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请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 美格智能 (002881) 电子制造 /电子 Table_Date 发布时间： 2022-05-16 Table_Invest 买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2022/05/13 6 个月目标价（元） 42.16 收盘价（元） 31.56 12 个月股价区间（元） 18.9953.10 总市值（百万元） 5,830.06 总股本（百万股） 185 A 股（百万股） 185 B 股 /H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 1 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 7% -24% 64% 相对收益 11% -11% 84% Table_Report 相关报告 美格智能（ 002881）：业绩高速增长，物联网智能模组业务快速发展 -20220428 Table_Author 证券分析师：王宁 执业证书编号： S0550521080002 010-63210892 wang_ 研究助理：史博文 执业证书编号： S0550120080027 18612207935 Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 无线通信模组领先企业，扬帆智能模组新蓝海 报 告摘要： Table_Summary 5G 智能模组业务持续发力， 智能化 +定制化不断扩展下游应用领域 。 智能模组 相比传统模组具备网络通信能力 +高性能计算能力 +智能移动操作系统三大优势。 公司 在智能模组领域具备先发优势 ， 目前 公司 4G 智能模组出货量保持国内厂商份额第一，也是行业首家推出 5G 智能模组并率先拥有 5G SoC 授权的模组企业。 通过智能化 +定制化 产品 战略 持续提升智能模组领域综合竞争力。 物联网行业高景气度带来公司长期增长动能。 物联网 行业在 5G 及 云计算推动下长期成长性明确 ， 物联网模组市场规模预计将达 892 亿元，2020-2025 年均复合增速 29.8%，其中车载通信模组在汽车智能网联化趋势下快速发展，预计 2025 年全球车载模组市场规模将达 127 亿元， 2020-2025 年均复合增速 21.7%；智能模组 在 AIoT 趋势下有望持续提升市场规模 。公司作为无线通信模组领先企业，持续研发投入提升国际竞争力。 积极拓展车载模组业务，深度布局智能网联汽车高成长领域。 公司 依托智能模组产品 内置安卓操作系统和自带算力 等 技术优势， 能大幅缩短主机厂客户产品开发周期，降低产品开发成本 ，目前已形成 5G/4G 智能模组 +M2M 模组 +智能车载终端丰富的智能网联汽车产品线。公司目前已与包括比亚迪等众多国内主流主机厂建立合作，并持续开拓国内新能源车企客户，未来车载模组业务有望成为公司新的业务增长引擎。 公司 定增 发力 5G+AIoT 模组蓝海赛道。 公司 非公开定增于 2 月 28 日获得证监会审核通过。本次非公开发行计划募集 6.7 亿资金，用于投资5G+AIoT 模组产业化项目及公司研发中心建设，有助于公司在 5G 智能算力模组领域持续发力，持续提升公司在智能模组领域的竞争 优势 ，加速公司在智能网联汽车领域的竞争力。 盈利预测： 我们 看好公司 作为国内物联网模组领先企业，有望 凭借在智能模组领域产品技术优势和优质客户资源持续提升市场份额，通过车联网、智能模组和泛 IoT 业务持续国际化扩张。预计公司 2022-2024 年营业收入为 29.53/41.30/51.62 亿元；归母净利润分别为 1.95/3.13/4.37 亿元；EPS 分别为 1.05/1.70/2.37 元 /股 ， 维持 “买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧， 智能模组 和 车载 模组业务发展不及预期。 Table_Finance 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,121 1,969 2,953 4,130 5,162 (+/-)% 20.15% 75.68% 49.97% 39.85% 25.00% 归属母公司 净利润 27 118 195 313 437 (+/-)% 12.21% 330.54% 64.75% 61.00% 39.47% 每股收益（元） 0.15 0.65 1.05 1.70 2.37 市盈率 131.00 65.94 29.96 18.61 13.34 市净率 6.29 11.49 6.60 4.87 3.57 净资产收益率 (%) 4.72% 17.14% 22.02% 26.17% 26.74% 股息收益率 (%) 0.06% 0.43% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股 ) 185 185 185 185 185 -50%0%50%100%150%200%2021/5 2021/8 2021/11 2022/2美格智能 沪深 300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 60 Table_PageTop 美格智能 /公司深度 目 录 1. 全球一流的无线通信模组及解决方案提供商 . 6 1.1. 物联网蓝海时代全球无线通信及物联网模组领先者 . 6 1.1.1. 公司发展历程： 15 年砥砺发展，剥离精密模组聚焦物联网蓝海机遇 . 6 1.1.2. 公司产品矩阵丰富，智能模组 +数传模组 +FWA 下游应用领域广泛 . 7 1.2. 公司股权结构清晰，管理层行业经验丰富 . 9 1.3. 公 司财务状况稳健，智能模组 +车载模组带动通信模组业务快速增长 . 11 1.4. 公司非公开发行股票获得审核通过，发力 5G+AIoT 模组蓝海赛道 . 18 2. 物联网行业万亿蓝海，物联网模组迎来高速发展契机 . 19 2.1. 物联网行业方兴未艾， AIoT 为万物互联 ICT 行业带来广阔蓝海需求 . 19 2.2. 物联网行业市场空间广阔，万亿蓝海提供长期成长确定性 . 22 2.3. 需求端：物联网连接设备爆发式增长，下游垂直应用场景加速拓展 . 25 2.3.1. 全球物联网连接设备爆发式增长，下游应用领域不断延伸 . 25 2.3.2. 可穿戴设备引领面向消费者物联网设备规模增长动能 . 27 2.4. 供给端：物联网模组竞争格局向好，国内企业持续提升市场份额 . 35 2.4.1. 物联网模组市场规模快速增长， 5G 模组逐步进入加速放量阶段 . 35 2.4.2. 物联网模组市场竞争格局：中国模组企业成为全球领先者，市场集中度提升 . 37 3. 智能模组 +车联网 +泛 IoT 三轮驱动构筑业务高成长动能 . 39 3.1. 无线通信模组迎来 5G 规模商用红利期，公司泛 IoT 布局加速扩张 . 39 3.2. 车联网业务：发力智能座舱，打造智能网联汽车业务新成长曲线 . 42 3.3. 智能模组业务：与高通深度合作，具备先发技术优势和产品线壁垒 . 46 3.4. 公司核心竞争力：积极研发 +优质客户构筑高竞争壁垒 . 51 3.4.1. 核心竞争力一：持续加大研发投入，构建 5G 时代智能模组产品领先优势 . 51 3.4.2. 核心竞争力二：定制化服务持续构建优质客户资源壁垒 . 54 4. 盈利预测与投资建议 . 56 4.1. 美格智能各业务营收及毛利润预测 . 56 4.2. 盈利预测与估值 . 56 5. 风险提示 . 57 图表目录 图 1：美格智能发展历程，深耕通信模组行业 15 年，持续发力 5G 智能模组 +车载模组领域 . 6 图 2：美格智能股权结构及子公司情况 . 9 图 3：美格智能营业 收入及增速情况 . 11 图 4：美格智能净利润及增速情况 . 12 图 5： 2021 年美格智能利润结构情况 . 12 图 6：美格智能 各业务营业收入占比情况 . 13 图 7：美格智能各业务毛利润占比情况 . 13 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 60 Table_PageTop 美格智能 /公司深度 图 8：美格智能营业收入按地区分规模情况 . 13 图 9：美格智能 按地区分营收规模占比情况 . 13 图 10：美格智能产品按类别分销量情况 . 14 图 11：美格智 能产品按类别分销售平均价格情况 . 14 图 12：美格智能按业务分毛利率情况 . 14 图 13：美格智能按地区分毛利率情况 . 14 图 14：美格智能各项费用率情况 . 15 图 15：美格智能前五大客户营收规模及占比情况 . 15 图 16：美格智能 2021 年经营性现金流结构，战略加大备货支出现金流短期承压 . 16 图 17：美格智能净利润与经营性现金流情况 . 16 图 18：美格智能经营性现金流与资本开支规模情况 . 17 图 19：美格智能净现金周期营运情况 . 17 图 20：美格智能无线通信模组产销量情况 . 18 图 21：美格智能智能终端产品产销量情况 . 18 图 22：全球网络连接发展历程，云计算和 5G 技术推动 AI+IoT 智能联网时代掀起新一轮划时代变革 . 19 图 23：全球物联网行业产业链情况， IoT PaaS 平台和 IoT SaaS 应用成为价值占比最高的细分领域 . 20 图 24：全球物联网产业链各细分领域参与企业概览，通信模组位于上游网络传输层 . 21 图 25：全球物联网行业技术发展趋势及市场预期情况 . 22 图 26：全球物联网行业市场规模及增速情况 . 23 图 27：中 国物联网行业市场规模及增速情况 . 23 图 28：中国物联网行业按类别分市场规模情况 . 23 图 29：中国物联网行业市场规模结构及增速情况 . 23 图 30：全球 AIoT 行业市场规模及增速情况 . 24 图 31：中国 AIoT 行业市场规模及增速情况 . 24 图 32：全球 AIoT 行业按地区分市场规模及增速 . 24 图 33：全球 AIoT 行业按地区分市场规模结构情况 . 24 图 34：全球物联网连接设备规模情况， 2019 年首次超过非物联网连接设备规模 . 25 图 35：全球 IoT 物联网设备按应用分连接数情况 . 26 图 36：全球 IoT 物联网设备连接数按应用分结构 . 26 图 37：全球 IoT 物联网设备按地区分出货量情况 . 26 图 38：全球 IoT 物联网设备出货量按地区分结构 . 26 图 39：全球物联网连接设备出货量情况， 2019 年首次超过非物联网连接设备规模 . 27 图 40： 20-26 全球 IoT 设备按类别出货 CAGR 情况 . 27 图 41：全球 IoT 物联网设备出货量按地区分结构 . 27 图 42：全球智能手机和智能家居设备出货量情况 . 28 图 43： 2020 年全球消费物联网设备出货量情况 . 28 图 44：全球 PC 个人电脑出货量及增速情况， 2021 年增速明显提升 . 28 图 45：全球 PC 个人电脑市场竞争格局，联想、惠普和戴尔名列前三位 . 29 图 46：全球智能手机出货量及增速情况， 2021Q3-2022Q1 三个季度出货量有所下降 . 29 图 47：全球智能手机竞争格局，三星稳居首位，小米跃居第三，华为短期发展受限 . 30 图 48：全球智能平板电脑出货量 及增速情况， 2021Q3 和 Q4 出货量同比有所下滑 . 30 图 49：全球智能平板电脑市场竞争格局，苹果和三星稳居前二，华为短期发展受限 . 31 图 50：全球可穿戴设备出货量及增速情况， 2021 年出货量增速有所放缓 . 31 图 51：全球可穿戴设备市场竞争格局，苹果遥遥领先，小米华为引领第二梯队 . 32 图 52：全球智能家居行业 TAM 市场规模情况 . 32 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 60 Table_PageTop 美格智能 /公司深度 图 53：全球智能家居行业市场规模结构情况 . 32 图 54：全球智能家居出货量及增速情况，目前仍处于快速发展阶段 . 33 图 55：全球智能家居家庭数量及总家庭数量情况 . 33 图 56：全球智能家居家庭按类别分渗透率情况，渗透率有望加速提升 . 34 图 57：全球智能音箱出货量情况， 2021Q2 和 Q3 出货量持续回升 . 34 图 58：全球智能音箱市场竞争格局，亚马逊和谷歌维持领先地位，中国厂商紧 随 . 35 图 59：全球物联网蜂窝模组市场规模及增速情况 . 35 图 60：全球物联网蜂窝模组出货量情况 . 36 图 61：全球物联网蜂窝模组销售额按应用领域情况 . 36 图 62： 2020 年全球蜂窝模组出货量按技术类别情况 . 36 图 63： 2024 年全球物联网蜂窝模组按类别 价格情况 . 37 图 64： 2020 年中国蜂窝模组出货量按技术类别情况 . 37 图 65：全球物联网蜂窝模组市场竞争格局，移远通信和广和通处于领先地位 . 37 图 66：全球物联网蜂窝模组企业营收规模情况 . 38 图 67：全 球物联网蜂窝模组企业营收增速情况，移远通信和广和通保持高增速 . 38 图 68：全球蜂窝模组通信技术制式演进方向， 5G/LPWAN 逐渐成为主流 . 39 图 69：全球无线通信 IoT 设备按技术类别规模情况 . 39 图 70：全球无线通信 IoT 设备按技术类别结构情况 . 39 图 71：车联网产业链情况，车载模组为汽车网联化核心底层硬件 . 42 图 72：全球智能网联汽车销量规模及增速情况 . 43 图 73：全球智能网联汽车销量按地区分结构情况 . 43 图 74：全球智能网联汽车市场规模情况 . 43 图 75：中国智能网联汽车市场规模及增速情况 . 43 图 76：全球和中国智能网联汽车渗透率情况，中国 2025 年渗透率将超过 75% . 44 图 77：美格智能 5G/4G 智能网联汽车解决方案产品情况 . 45 图 78：全球蜂窝物联网芯片按出货量市场份额情况，高通具备绝对领先地位 . 47 图 79：智能模组相比传统模组具备高性能计算 +网络通信 +移动操作系统三大优势 . 49 图 80：公司作为智能模组领先企业，具备明显先发和技术优势 . 49 图 81：公司具有行业内最丰富的算力智能模组产品矩阵，布局 AIoT 战略领域 . 51 图 82：美格智能研发投入及增速情况 . 51 图 83：全球主要物联网模组企业研发费用规模情况，美格智能研发投入增速领先 . 52 图 84：全球物联网模组企业研发费用占营收比例情况，美格智能处于行业领先 . 52 图 85：全球物联网模组企业研发人员规模情况，美格智能持续扩张研发团队规模 . 52 图 86：公司员工结构情况，研发人员占比达 85% . 53 图 87：公司员工学历结构情况，本科以上占比 72% . 53 图 88： 2021 年全球物联网模组企业员工按类别分结构，美格智能研发人员占比处于行业领先水平 . 53 表 1：美格智能物联网无线通信模组按类别分详细产品情况 . 8 表 2：美格智能管理层信息情况，核心管理团队稳定具备高凝聚力 . 10 表 3：美格智能股权激励计划情况 . 11 表 4：美格智能非公开发行募集资金投资项目情况 . 18 表 5：全球各制式无线通信模组市场规模测算情况， 2025 年整体空间 892 亿元 . 40 表 6：美格智能泛 IoT 应用领域布局及产品情况，覆盖垂直应用领域不断扩展 . 41 表 7：全球车载通信模组市场规模测算情况， 2025 年市场空间 127 亿元 . 44 表 8：美格智能 5G 安卓智能模组与比亚迪合作车型情况 . 46 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 60 Table_PageTop 美格智能 /公司深度 表 9：美格智能与高通深度合作，发力 5G 智能模组高成长业务领域 . 47 表 10：美格智能加大与国内芯片厂商合作，持续巩固 5G 智能模组及其他模组领域的领先地位 . 48 表 11：美格智能智能模组产品情况，已形成行业内最丰富的智能模组产品矩阵 . 50 表 12：公司下游应用领域主要客户情况，持续构建优质客户资源壁垒 . 54 表 13：公司与物联网产业链深度协同合作情况，持续扩展优质渠道，提升综合行业竞争力 . 55 表 14：美格智能各业务营业收入及毛利润预测 . 56 表 15：中国物联网模组企业 P/E 估值水平情况，美格智能处于行业平均水平 . 57 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 60 Table_PageTop 美格智能 /公司深度 1. 全球一流的无线通信模组及解决方案提供商 1.1. 物联网蓝海时代全球无线通信及物联网模组领先者 1.1.1. 公司发展历程： 15 年砥砺发展，剥离精密模组聚焦物联网蓝海机遇 美格智能是全球一流的无线通信模组及解决方案提供商 。 公司 以 4G/5G 无线通信技术为基础，聚焦万物互联的物联网行业，为遍布全球 100 余个国家和地区的客户提供以 MeiGLink 品牌为核心的包括标准 M2M/智能安卓无线通信模组、物联网解决方案、技术开发服务以及云平台系统化解决方案的产品及服务，在众多物联网核心应用领域处于全球领先地位，覆盖下游客户应用领域涵盖移动支付、车联网、智能家居、安防监控、智慧城市、新 零售等众多垂直行业。 图 1：美格智能发展历程，深耕 通信 模组行业 15 年， 持续发力 5G 智能模组 +车载模组 领域 数据来源： 公司官网， 东北证券 整理 美格智能 自 2007 年在深圳成立以来，经过 15 年的市场及技术积累和发展，已跻身全球物联网模组领域一流企业梯队，公司业务发展主要分为三个发展阶段： 1）发展起步阶段 （ 2007 年 -2009 年） 手机功能零部件起家，积累生产经验及拓展客户资源： 公司 前身深圳方格有限 2007 年成立初期主要从事手机按键及手机外壳生产业务， 2007-2009 年期间通过专业的模具开发能力、稳定的生产能力和良好的客户服务水平不断扩大业务规模，同时积极积累生产经验以及不断扩展客户资源。 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 60 Table_PageTop 美格智能 /公司深度 2） 转型升级阶段 （ 2010 年 -2015 年） 转型精密模具和结构件生产，拓展物联网无线通信技术领域 ： 随着智能手机时代到来，手机精密结构件需求快速提升，同时手机按键市场逐渐萎缩。公司及时调整战略方向，业务从手机功能零部件向手机精密模具和精密结构件生产转型升级。 2011 年公司组建研发团队，开始向物联网产业链上游无线通信技术 领域进行战略布局。 2012 年公司与高通签订专利授权学科协议，开展基于高通平台的物联网终端设备设计研发；开始进行 LTE/4G 通信产品的研发。2013 年支持 LTE 网络的无线数据终端正式量产，并供货中国移动，成为国内首批量产 LTE 通信设备的企业之一。 2014 年公司进入华为终端供应商体系，为其提供物联网解决方案技术开发服务 ，并成为 TCL、中兴通讯等头部厂商重要供应商 ； 同年推出第一款基于高通 MSM8916 的 4G 智能模组 SLM753。 2015 年公司完成股份制改造， LTE 模块通过国家强制性产品认证，成功应用于金融 POS 机、车载设备等应用领域。 3） 加速发展阶段 （ 2016 年 -至今） 逐步剥离精密件业务，聚焦物联网通信模组赛道，发展自主品牌，拓展海外市场 ： 2016 年公司精密结构件业务发展速度放缓，公司将战略进一步聚焦物联网无线通信模组领域。 2016 年公司 LTE 模块获得系列认证，核心产品与 50 余家行业客户开展联合开发，应用场景进一步扩展至智能家居、VR/AR 等领域；同年与霍尼韦尔达成战略合作。 2017 年公司成功在深交所中小板上市，在物联网行业产品份额不断扩大。 2018 年公司 NB-IoT 产品进入中国三大运营商物联网产品库，同时 SLM750 模组通过美国 FCC 认证，开拓海外物联网市场。2019 年公司出售精密组件业务及相关资产，在无线通信模组领域与华为海思和紫光展锐建立战略合作关系。 2020 年 -2021 年公司在无线通信模组领域持续发力，陆续中标三大运营商 4G 和 5G 模组一系列集采项目。 2022 年公司在 5G 模组领域已完成链路聚合技术的量产交付，以及 Sub-6G 模组的高精度授时功能调试。 1.1.2. 公司产品矩阵丰富， 智能模组 +数传模组 +FWA 下游应用领域广泛 美格智能物联网无线通信模组产品矩阵丰富，覆盖 5G/4G 智能模组、 M2M 数传模组、 NB-IoT、车规级模组等众多产品种类，下游应用领域涵盖 MI 消费类电子和M2M 等众多垂直行业。 公司聚焦于物联网行业，围绕通信和联接能力为客户提供包括 5G 智能模组、智能模组、 M2M 数传模组、 FWA 智能终端、 NB-IoT 模组 、 车规级模组 及算力模组七 大产品类型，主要产品包括 4G LTE、 4G LTE-A、 Cat M、 NB-IoT、 5G Sub-6G、 5G 毫米波、 Wi-Fi 6 等各类型无线通信模组及物联网解决方案，同时还提供 4G/5G FWA 固定无线接入设备及相关技术开发服务。公司产品主要应用于新零售、金融支付、智能网联车、车载安防、物流扫码、人脸识别、 5G FWA、共享经济以及智能家居等领域，覆盖垂直应用场景广泛。 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 60 Table_PageTop 美格智能 /公司深度 表 1：美格智能物联网无线通信模组按类别分详细产品情况 数据来源： 公司官网， 东北证券 整理 产 品 类 型 详 细 产 品 情 况物 联 网模 组 产 品5G智 能 模 组SR M 930 SR M 900 SR M 900L5G数 传 模 组SR M 815（ LG A 封 装 ）SR M 815（ M .2 封 装 ）SR M 815（ M i ni PC Ie 封 装 ）SR M 825 SR M 825WSR M 81 1 SR M 8214G LT E数 传 模 组SL M 320 SL M 322 SL M 323 SL M 326 SL M 328SL M 328Y SL M 330 SL M 332 SL M 750SL M 750（ M i ni PC Ie 封 装 ）SL M 790SL M 790（ M i ni PC Ie 封 装 ）SL M 730 SL M 868智 能 模 组SL M 300 SL M 500Q SL M 500S SL M 755 SL M 756SL M 757 SL M 758 SL M 900 SL M 920NB - I oT模 组SL M 151 - T SL M 156 SL M 130 SL M 160 SL M 190车 规 级模 组MA 800算 力模 组SN M 951 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 60 Table_PageTop 美格智能 /公司深度 1.2. 公司股权结构清晰，管理层行业经验丰富 美格智能股权结构稳定，核心管理团队持股具备高度战略凝聚力。 公司实际控制人董事长王平持有公司 42.64%的股份，深圳市兆格投资企业为公司 13 名核心管理及技术人员员工持股平台，共持有公司 13.32%的股份。王成持有公司 10.66%的股份，与实控人王平系兄弟关系。公司实控人和核心管理团队较高的持股比例，有利于公司针对不断变化的市场环境快速制定并实施长期战略决策。 图 2： 美格智能 股权结构及子公司情况 数据来源： Wind，公司公告，东 北证券 整理 公司核心管理团队具备资深的行业经验，坚持打造一支长期稳定，研发驱动的高战斗力人才团队。 公司董事长兼实际控制人王平具备超过 16 年的无线通信领域行业经验；副董事长兼副总经理杜国彬自公司创立就加入公司，具备近 30 年的无线通信领域行业经验，主导公司基于 基于 4G/LTE 双射频云 SIM 卡方案、 IPv6/IPv4 双协议栈 4G 无线路由技术、 FDD+TDD 异频载波聚合应用技术、 LTE Cat-1 低功耗物联网解决方案等多种产品研发设计工作 。核心技术人员兼高级副总裁张成赞曾任中兴通讯系统工程师，具备丰富的无线通讯行业经验。公司核心管理团队及核心技术人员平均在公司任职年限超过 11 年，长期稳定的管理团队是公司在无线通信模组领域持续发展的重要基石。 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 60 Table_PageTop 美格智能 /公司深度 表 2： 美格智能 管理层信息情况，核心管理团队稳定具备高凝聚力 数据来源： 公司公告， 东北证券 整理 公司 积极进行大范围核心人才股权激励，高度凝聚力助力公司长期快速发展。 公司2020 年 6 月推出首次核心人才股权激励计划，共授予 211 名核心员工共计公司总股本 2.81%的股权及限制性股票，激励员工占公司整体员工比例达到 26.28%。大范围对优秀员工进行股权激励，有助于持续提升公司整体战略凝聚力，超预期完成长期战略目标。公司第一次股权激励计划行权条件为公司净利润 2020-2022 年复合增速不低于 17.0%。预计 2020年首次股权激励计划合计需摊销的总费用为 5005.77万元，其中 2021-2023 年需摊销费用分别为 1452.99 万元、 1876.77 万元、 1049.90 万元。 请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 60 Table_PageTop 美格智能 /公司深度 表 3：美格智能股权激励计划情况 数据来源： 公司公告， 东北证券 整理 1.3. 公司财务状况稳健，智能模组 +车载模组带动通信模组业务快速增长 公司主营业务成长性显著，营业收入 2013-2021 年均复合增速达 30.5% ，剥离精密组件业务聚焦物联网通信模组领域，智能模组 +车载模组带动无线通信模组业务快速增长。 2021 年公司实现营业收入 19.69 亿元，同比增长 75.7%， 2013-2021 年均复合增速达到 30.5%。公司自 2017 年开始逐渐从精密组件业务向无线通信模组业务战略转型，并于 2019 年出售精密组件业务及相关资产。按业务类别角度，公司主营业务无线通信模组及解决方案 2021 年营业收入 18.19 亿元， 2013-2021 年均复合增速达到 86.2%，成为公司营业收入主要增长引擎，主要驱动因素是公司自 2016 年以来重点聚焦自主品牌无线通信模组的发展，同时不断开拓海外市场所致。 图 3： 美格智能 营业收入及增速情况 数据来源： 公司年报， 东北证券 （注：公司自 2019 年 开始 剥离精密组件业务） 请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 60 Table_PageTop 美格智能 /公司深度 净利润方面，公司整体经营稳健，自 2017 年逐步剥离精密组件业务净利润有所下降， 2020 和 2021 年重回快速增长态势。 公司 2018 年 -2019 年净利润有所下降，主要是由于公司自 2017 年开始逐步减少并剥离精密组件业务，以及公司针对无线通信模组业务大幅加大研发投入所致。 2020 年公司完成精密组件业务剥离，同时无线通信模组自主品牌产品开始在国内和国际市场发力，净利润重回快速增长轨道。 公司 2021 年实现净利润 1.18 亿元，同比大幅增长 330.54%。 图 4： 美格智能 净利润及增速情况 数据来源： 公司年报， 东北证券 图 5： 2021 年 美格智能 利润结构情况 数据来源： 公司年报， 东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 60 Table_PageTop 美格智能 /公司深度 公司战略聚焦物联网模组领域以来，无线通信模组及解决方案业务成为公司主要营收及利润增长引擎。 公司 自 2012 年与高通签订专利授权许可，开始快速拓展物联网领域，无线通信模组业务营收规模快速扩张， 2017 年公司开始战略降低精密组件业务，无线通信模组业务战略地位进一步提升，同时自主品牌 MeiG 模组产品开始在全球市场发力，规模效应逐渐显现，带动无线模组业务盈利能力提升。 2021 年公司无线通信模组及解决方案业务营收规模占公司整体营收比例由 2013 年的 5.4%提升至 92.4%；毛利润占比由 2013 年的 7.9%提升至 2021 年的 95.1%。 图 6：美格智能各业务营业收入占比情况 图 7：美格智能各业务毛利润占比情况 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 公司海外业务自 2017 年以来快速扩张，规模效应持续提升 ， 2021 年国内业务高速增长，国外业务受到疫情等影响增速有所放缓 。 经过 2014-2016 年公司在 M2M 和MI 自主品牌的突破及前期渠道建设和产品布局， 2017 年公司无线通信模组业务在国际市场迎来高速发展阶段， 国际业务营收规模由 2017 年 4892 万元快速提升至2020 年 4.05 亿元， 2017-2020 年均复合增速高达 102.4%，占整体营收比例由 2013年的 9.5%提升至 2020 年 36.2%， 2021 年国际业务由于受到疫情等因素影响增速有所放缓， 2021 年国际业务营收 4.08 亿元，同比增长 0.53%，占整体营收比例降为20.7%；国内业务受到中国物联网行业景气度持续提升迎来高速增长， 2021 年国内业务营收 15.62 亿元，同比增长 118.26%，占整体营收比例回升至 79.3%。 图 8： 美格智能 营业收入按地区分规模情况 图 9： 美格智能 按地区分营收规模占比情况 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 60 Table_PageTop 美格智能 /公司深度 按类别分产品销量情况方面，公司无线通信模组销量自 2017 年以来加速放量；按类别分产品销售平均价格方面，无线通信模组销售价格近 3 年 持续 下降 ， 2021 年价格有所回升 。 公司 自 2017 年从精密组件业务向无线通信模组业务成功转型以来，无线通信模组销量加速放量，由 2016 年的 11.57 万个提升至 2021 年的 12.77 亿个，2016-2021 年均复合增速 156.2%。精密结构件产品销量由 2017 年最高的 1.13 亿个下降至 2021 年的 4.3 万个。产品销售平均价格方面，公司无线通信模组产品销量价格近 3 年有所下降，由 2018 年 187.97 元 /个下降至 2020 年的 140.42 元 /个，主要是由于全球 4G 等通信技术逐步进入成熟导致相关产品价格下降所致 ， 2021 年价格有所回升至 142.45 元 /个，主要是公司模组产品结构有所优化 所致。 图 10：美格智能产品按类别分销量情况 图 11：美格智能产品按类别分销售平均价格情况 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 毛利率方面，公司无线通信业务受上游原材料价格上涨所致有所下降，海外业务规模效应提升带动海外业务毛利率提升。 公司 整体毛利率 2018 年有所下降，一是由于公司逐步剥离精密结构件业务，二是公司加大拓展海外业务，三是无线通信模组上游 以芯片和被动器件为主的 原材料价格上涨所致。经过 3 年渠道建设及市场积累，公司国际业务规模效应日益显著，毛利率由 2018年的 15.2%提升至 2021年的 17.5%，带动公司整体毛利率在 2019 年 -2021 年稳步回升，整体毛利率由 2018 年 16.5%提升至 2021 年 18.9%。 图 12： 美格智能 按业务分毛利率情况 图 13： 美格智能 按地区分毛利率情况 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 15 / 60 Table_PageTop 美格智能 /公司深度 费用率方面，公司自聚焦物联网无线通信模组业务以来持续加大研发投入，降本增效 及规模效应 推动管理费用和销售费用持续优化。 公司整体费用率 2018-2020 年持续提升，主要是由于公司持续加大在物联网无线通信模组领域的研发投入所致，研发费用率由 2015 年的 1.3%显著提升至 2021 年的 8.6%。公司管理费用率自 2015 年以来持续下降，体现出公司精益化管理变革效果持续显现；销售费用率近 5 年来始终维持在 1.4%-2.5%较低水平，体现出公司产品在市场中具备较高认可度。 公司聚焦于下游关键大客户 并不断优化客户规模结构， 2021 年 前 5 大客户营收占比降低至 26% 。 公司战略聚焦于包括移动支付、车联网、智能家居、安防监控、智慧城市、新零售等下游应用领域的关键大客户。 2021 年前 5 大客户营收规模为 5.07 亿元，占整体营收比例由 2020 年的 51.7%显著下降至 25.8%，主要是由于公司在国内外持续扩张优质客户规模所致 。公司在从手机精密结构件到物联网无线通信模组战略转型后，客户结构进一步优化，覆盖更多物联网相关应用领域的核心客户，为公司长期发展提供有力支持。 图 14：美格智能各项费用率情况 数据来源： 公司年报， 东北证券 图 15： 美格智能 前五大客户营收规模及占比情况 数据来源： 公司年报， 东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 16 / 60 Table_PageTop 美格智能 /公司深度 公司经营现金流情况 稳健 ，精细化运营管理改善及 整体业务 规模效应提升带动公司经营性现金流 持续 增长 ， 2021 年受上游芯片供给短缺加大战略备货导致经营性现金流短期承压 。 公司 2019-2020 年经营性现金流保持高于净利润的健康发展态势 ， 主要是由于公司 业务转型升级、精细化运营管理以及公司规模效应推动整体议价能力提升所致 。 2021 年公司经营性现金流 净流出 1.99 亿 元， 同比大幅减少主要原因为上游芯片等核心器件供给短缺导致公司加大战略备货现金流支出所致 。 资本支出方面，公司自战略转型后资本开支规模显著下降，已降低至经营性现金流支持范围内，明显改善公司现金需求压力。 图 16： 美格智能 2021 年经营性现金流结构 ，战略加大备货支出现金流短期承压 数据来源： 公司年报， 东北证券 图 17： 美格智能 净利润与经营性现金流情况 数据来源： 公司年报， 东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 17 / 60 Table_PageTop 美格智能 /公司深度 公司营运能力稳健， 存货 管理和应收帐款账期管理持续优化。 公司 整体营运能力稳健，近 3 年净现金周期有所增高，由 2018 年的 71 天提升至 2020 年的 81 天，主要是由于公司在进行持续业务扩展和国际化市场扩张过程中，为应对上游原材料供给波动加快对供应商应付账款周转所致。存货周转方面，公司近 6 年存货周转天数持续下降，由 2015 年的 115 天降低至 2021 年 69 天，体现出公司产品市场认可度持续提升，以及公司库存管理持续优化。应收帐款方面，公司应收帐款周转天数由 2017年 94 天下降至 2021 年 71 天，体现出公司业务扩张规模效应日益显著带来的对下游客户议价能力提升。公司应付账款周转天数由 2013 年 176 天下降至 2021 年 50天，主要是公司业务转型以及国际化扩张加快对供应 商付款周期所致。 图 18：美格智能经营性现金流与资本开支规模情况 数据来源： 公司年报， 东北证券 图 19：美格智能净现金周期营运情况 数据来源： 公司年报， 东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 18 / 60 Table_PageTop 美格智能 /公司深度 1.4. 公司 非公开发行股票获得审核通过，发力 5G+AIoT 模组
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