资源描述
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 机械设备行业 行业 研究 |深度报告 疫情对机械装备行业的影响 ： 我们认为疫情前期经历了 数 个阶段：初期的停滞、需求回暖 +原材料价格温和、需求增速回落 +原材料价格走高。自 22 年初以来， 全球新冠新增确诊病例出现 大幅反弹，我国机械设备景气度承压、原材料价格高企，但出口景气度好于内销。 后疫情时代的“弹性形变”： 疫情之下，制造业产生了一些短期变化， 1）库存增加： 在 20-21 年期间，我国制造业 /机械设备行业库存上升，其中原材料和产成品库存的增幅最明显，除价格影响因素外，我们认为反映了 企业积极应对原材料涨价并提前备货； 2）龙头 份额 变化： 在 20-21 年期间，龙头公司制造效率出现明显提升，其中 2021 年的变化最为显著。从龙头的市场竞争力看， 前期 龙头凭借优势抢占市场， 而随着 小企业纷纷复工增产，龙头份额 边际承压 。 展望 后疫情时代， 我们认为龙头将凭借更高的效率提升份额； 3）内外差别： 在 20-21 年我国内销景气度较高，在 21-22Q1，尽管存在地缘冲突，但海外整体的需求依然较高。我们认为库存 增加 、龙头份额 变化 、 内销 出口差别 只是 短期变化，而企业的技术等核心竞争力在持续提升，未来仍会带来库存去化、周转率提升、国内投资回暖。 后疫情时代的“塑性形变”： 1）统一大市场： 我们复盘了美国 1980 年公铁联运发展的案例，发现在同样原材料价格高企的环境下，美国通过政策支持 +技术进步实现了运输降本增效。近期我国也持续出台支持统一大市场、提升运输效率的政策，向前看我们看好运输装备发展 ； 2）产能的移与不移： 在后疫情时代供应链安全或成为新的主题，人工成本的上升也将加速部分制造产能的转移。我们从纺织工业和缝制设备的产能转移历史中看出，机械设备产能需要规划效 应，所以并不会完全跟随下游产能转移。并且由于技术升级带来的非线性影响，产能转移需要指数级别的市场增长，否则设备产能仍将保持稳定 ； 3）供应链自主可控： 在多年的疫情以及地缘冲突影响下，供应链安全将得到更多重视。我国高端装备 和能源装备 仍存在国产化空间。 建议关注： （ 1） 运输 及物流 装备： 中国中车、华铁股份、鼎汉技术、中集集团、中集车辆 、音飞储存、诺力股份、兰剑智能 ；（ 2） 机床 &加工设备 ：创世纪、海天精工、科德数控、秦川机床、国盛智科 、杰克股份 ；（ 3）刀具：欧科亿、华锐精密；（ 4）轴承；南方轴承、长盛轴承、五洲新春、国机精工；（ 5）减速器：绿的谐波、秦川机床、国茂股份；（ 6）油服装备：杰瑞股份、迪威尔、通源石油、石化机械、中海油服、博迈科、海油工程；（ 7）储运产业链：中密控股、中集集团、纽威股份。 风险提示 疫情冲击超预期 ，运输发展不顺利，地缘冲突加剧， 技术进步不及预期 ， 市场认同度不及预期 ， 政策支持不及预期 。 投资建议 与投资 标的 核心观点 国家 /地区 中国 行业 机械设备行业 报告发布日期 2022 年 05 月 13 日 杨震 021-63325888*6090 执业证书编号： S0860520060002 装备需求或前低后高，等待稳增长相关投资企稳： 机械行业周报 2022-04-16 从制造和能源安全主线看机械设备： 统筹发展和安全专题研究 2022-04-07 疫情影响 PMI 短期下降，装备旺季略有延后： 机械行业周报 2022-04-03 弹性形变与塑性形变 后疫情时代的投资逻辑之机械行业 看好 （ 维持 ） 机械设备行业深度报告 弹性形变与塑性形变 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目录 前言 . 5 1. 疫情对机械装备行业的影响 . 5 1.1 复盘疫情变化，出口景气度向好 . 5 1.2 疫情期间板块普遍增长，盈利略有波动 . 7 2. 后疫情时代的 “弹性形变 ” . 9 2.1 高位运行的库存，设备旺季延后 . 9 2.2 龙头份额波动变化 . 11 2.3 内销短期回落，海外需求仍持续 . 13 3. 后疫情时代的 “塑性形变 ” . 14 3.1 从美国公铁联运案例，看我国全国统一大市场 . 14 3.2 从缝制机械案例，看制造迁移和设备集中化 . 18 3.3 从供应链，看能源和高端装备的自主可控 . 20 4. 投资建 议 . 23 风险提示 . 24 机械设备行业深度报告 弹性形变与塑性形变 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：全球新冠肺炎当月新增确诊病例（万例） . 5 图 2：部分国家新冠肺炎当月新增确诊病例（万例） . 5 图 3： 2020 年至今的疫情和制造业景气度情况 . 6 图 4： 2020 年至今的机床的景气度 . 6 图 5： 2020 年至今的工业机器人景气度 . 6 图 6：机械收入与出口增速比较 . 7 图 7：美国进口机械和交通运输设备情况 . 7 图 8：机械板块海外收入增速 . 9 图 9：机械板块海外收入占比 . 9 图 10：钢材价格处于高位 . 9 图 11：我国工业产成品存货高增 . 9 图 12：铁路公路货运增速 . 10 图 13：全国机械工业出口快速增长 . 10 图 14： SW 机械公司的存货细分品类增速 . 10 图 15： SW 机械公司的存货季度增速 . 10 图 16：从 PMI 看存货与生产 . 11 图 17：叉车销量增速维持高位 . 11 图 18：集装箱出口价格上升 . 11 图 19：疫情后我国制造业产能利用率快速恢复 . 11 图 20： CSRC 制造业上市公司存货周转率 . 12 图 21： CSRC 制造业上市公司人均创收 . 12 图 22： SW 机械设备上市公司存货周转率 . 12 图 23： SW 机械设备上市公司人均创收 . 12 图 24：机床上市公司与行业比较 . 13 图 25：机床工具行业企业数量增加 . 13 图 26： PMI 短期承压 . 13 图 27：工业用电增速 . 13 图 28：海外部分国家 PMI . 14 图 29：欧盟制造业产能利用率 . 14 图 30：美国制造业产能利用率 . 14 图 31：部分机械产品出口增速 . 14 图 32：我国物流总费用 . 15 图 33：我国物流费用构成 . 15 图 34：欧洲驮背运输模式 . 16 机械设备行业深度报告 弹性形变与塑性形变 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 图 35：美国双层箱驮运输模式 . 16 图 36：美国铁路货运周转量从 1980 年增长 . 16 图 37：美国卡车货运量稳定增长 . 16 图 38： 1980 年后美国铁路货运占比提升（ %） . 16 图 39：美国洛杉矶港集装箱吞吐量增长 . 16 图 40：布伦特原油价格 . 17 图 41：美国 CPI 变化 . 17 图 42：我国制造业就业人员工资持续上升 . 18 图 43：第三产业 GDP 占比提升 . 18 图 44：我国纺织服装服饰业出口情况 . 19 图 45：我国纺织服装行业收入情况 . 19 图 46：我国缝制机械出口 金额 . 19 图 47：我国工业缝纫机出口量 . 19 图 48：缝制机械单品类在下游的占比 . 20 图 49： CSRC 制造业上市公司固定资产、折旧与支出数据 . 20 图 50： 机械设备细分领域进出口金额及其占营收比（ 2020 年） . 21 图 51：我国不同档次数控机床国产化率 . 22 图 52：我国进口刀具消费额及规模占比 . 22 图 53：我国轴承进出口金额及增速 . 22 图 54：我国减速机产量及同比增速 . 22 图 55：国内油气对外依赖 度 . 23 图 56：我国原油产量及增速 . 23 图 57：我国原油储采比 . 23 图 58：我国天然气储采比 . 23 表 1：机械细分板块收入增速（ %） . 7 表 2：机械细分板块净利率同比变化（ pct） . 8 机械设备行业深度报告 弹性形变与塑性形变 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 前言 新冠疫情自 2020 年在全球爆发并延续至今，在很大程度上改变了人类的生活和工作方式，也对各产业造成了不同的影响和冲击，并逐步塑造新的社会格局。本次大流行还远未结束，但新旧产业的更替已经开始，后疫情时代如何进行投资成为不得不深刻思考的课题。在本系列研究中，我们以后疫情时代为着眼点对各行业进行深入分析，并展望相应的投资机遇与风险。 1. 疫情对机械装备行业的影响 1.1 复盘疫情 变化 ，出口 景气度 向好 新冠疫情 历经波折 。 20 年初以来，新冠疫情对全球产生重大影响， 2022 年 1 月全球单月 确诊病例 8954 万例， 4 月已经回落至 2518 万例，但仍具有较高水平。从确诊病例数来看，疫情的影响在 2020 年初爆发，在 20 年底 21 年初创下阶段高点，在 21 年 中旬出现变异和反弹，在 22 年 1月全球病例数字攀升创新高而后迅速回落， 3 月我国、英国等国家的病例数出现反弹。 图 1： 全球新冠肺炎当月新增 确诊病例 （万例） 图 2： 部分国家新冠肺炎当月新增 确诊病例 （万例） 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 复盘 20 年以来的疫情和制造业景气度 ： 自 20 年初疫情以来，全球经济出现波动， 1） 20 年初 ，全球 PMI 出现下降，大宗商品价格下降 ，我国机械设备景气度下行 ； 2） 从 20Q2 开始全球新冠新增确诊数量 持续上升，在 20 年末 至 21 年初，制造业 PMI 温和上升，大宗商品价格较为温和 ，我国机械设备景气度回升，且内销好于出口； 3） 21H1 受基数和需求影响，大宗商品价格增速较快 ，同时疫情 确诊数量 也 出现小高峰。 21 年下半年以来，全球制造业 PMI 回落、大宗商品价格增速回落，但原材料价格仍处于高位 ，导致内销增速下降，但出口增速相对稳定； 4） 22 年初，全球新冠 确诊数量 大幅上升，制造业 PMI 走低、大宗商品价格增速略有回升，制造业存在一定压力 ，国内内销增速下降，而出口增速仍好于内销水平。 -10000100020003000400050006000700080009000100002020 / 01 2 0 2 0 / 0 5 2 0 2 0 / 0 9 2 0 2 1 / 0 1 2021 / 05 2 0 2 1 / 0 9 2 0 2 2 / 0 1全球 欧洲 美洲 非洲 其他- 50 0050010001500200025002 0 2 0 / 0 1 2 0 2 0 / 0 5 2 0 2 0 / 0 9 2 0 2 1 / 0 1 2 0 2 1 / 0 5 2 0 2 1 / 0 9 2 0 2 2 / 0 1美国 法国 印度 日本 中国 机械设备行业深度报告 弹性形变与塑性形变 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 图 3： 2020 年 至今 的 疫情 和制造业景气度 情况 数据来源： Wind， 东方证券研究所 图 4： 2020 年至今的 机床的景气度 图 5： 2020 年至今的 工业机器人景气度 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 2020 年的 产业链恢复为出口 增长 打下基础。 2020 年初我国机械工业行业收入和出口交货值均出现明显下降， 尤其是在海外疫情带动下，前期出口承压。 因为我国疫情较早得到控制，国内需求较国外提前修复， 设备行业收入增速逐渐回升，且 20 年下半年开始 增速 好于出口 。从美国进口机械设备情况看，疫情初期我国出口占比先降再明显提升，在 21 年中旬回落但依然好于此前水平。 自 21 年中旬以来国内收入下降，而出口依然维持较好的增长，我们认为主要是由于国内产业链恢复情况好于海外，导致出口份额持续提升。 从美国进口机械设备情况看， 21 年底我国的占比进一步提升。 010002000300040005000600070008000900010000-60-40-200204060802 0 2 0 / 0 1 2 0 2 0 / 0 4 2 0 2 0 / 0 7 2 0 2 0 / 1 0 2 0 2 1 / 0 1 2 0 2 1 / 0 4 2 0 2 1 / 0 7 2 0 2 1 / 1 0 2 0 2 2 / 0 1摩根大通全球综合 P M I / 5 0 - 1 （ % ，左轴） 中国制造业 P M I / 5 0 - 1 （ % ，左轴）中国大宗商品价格指数增速 (% ，左轴 ) 小松北美挖机利用小时数增速 (% ，左轴 )全球新冠当月新增（万例，右轴）-60-40-200204060801002 0 2 0 / 0 2 2 0 2 0 / 0 6 2 0 2 0 / 1 0 2 0 2 1 / 0 2 2 0 2 1 / 0 6 2 0 2 1 / 1 0 2 0 2 2 / 0 2机床出口金额累计增速（ % ）金属切削机床产量累计增速（ % ）-40-200204060801001201402 0 2 0 / 0 2 2020 / 06 2 0 2 0 / 1 0 2 0 2 1 / 0 2 2 0 2 1 / 0 6 2 0 2 1 / 1 0 2 0 2 2 / 0 2工业机器人累计出口金额增速（ % ）工业机器人累计产量增速（ % ） 机械设备行业深度报告 弹性形变与塑性形变 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 图 6： 机械收入与出口增速比较 图 7： 美国进口机械和交通运输设备 情况 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 1.2 疫情期间板块 普遍增长 ，盈利略有波动 21 年板块收入普涨。 自 20 年以来，细分板块普遍实现了增长，其中 20 年细分板块增速差异较大，但 21 年收入普遍实现增长，其中 2021 年收入增速最快的板块是锂电设备和光伏设备，主要受益于国家政策的支持及产业链成本下降推动需求增长， 2021 年收入增幅较低的板块是铁路装备，反映基建项目投资较弱。从季度变化来看， 锂电光伏装备等在 20 年表现较为强势的板块，在 21年也继续保持了 较高的增长，并在 22Q1 继续上升，但较多板块依然出现了增速前高后低，并在22Q1 出现增速回升。 表 1： 机械细分板块收入增速（ %） 2020 2021 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 锂电设备 20 81 -3 2 41 31 37 92 50 121 128 光伏设备 52 78 23 53 71 53 98 66 98 61 99 其它专用机械 10 50 -16 9 23 20 64 53 55 36 20 纺织服装设备 -19 39 -28 -28 -6 -12 54 56 32 20 5 制冷空调设备 7 33 -11 9 17 10 54 39 28 24 39 磨具磨料 -18 33 -28 -31 -37 35 54 40 48 5 29 环保设备 7 30 -29 11 13 36 63 29 23 19 23 印刷包装机械 7 28 -15 12 19 12 55 38 15 20 6 仪器仪表 5 24 -18 6 16 8 59 26 8 23 4 农用机械 21 23 -9 48 25 47 57 19 11 -4 27 楼宇设备 11 22 -27 20 16 22 70 10 16 18 9 半导体及 3C 设备 43 21 -21 64 56 66 79 14 27 2 16 冶金化工设备 34 21 12 50 35 38 21 34 36 -1 17 机床工具 -14 20 -26 17 12 -54 48 44 23 -22 -17 内燃机 19 20 -21 26 28 45 90 26 2 -7 -4 其它通用机械 2 19 -15 -3 10 12 40 17 11 13 20 重型机械 5 13 1 3 20 -1 11 24 3 9 11 煤炭设备 3 12 -10 -2 11 12 32 15 7 0 12 工程机械 31 11 -11 39 48 48 88 17 -7 -25 -29 -40-30-20-10010203040502 0 1 9 / 1 0 2 0 2 0 / 0 2 2 0 2 0 / 0 6 2 0 2 0 / 1 0 2 0 2 1 / 0 2 2 0 2 1 / 0 6 2 0 2 1 / 1 0全国机械工业主营业务收入增速 ( % )全国机械工业出口交货值增速（ % ）05101520253035-60-40-200204060801002 0 1 9 / 0 1 2 0 1 9 / 0 8 2 0 2 0 / 0 3 2 0 2 0 / 1 0 2 0 2 1 / 0 5 2 0 2 1 / 1 2从中国进口增速（ % ，左轴）从其他国家进口增速（ % ，左轴）中国占比（ % ，右轴） 机械设备行业深度报告 弹性形变与塑性形变 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 油气设备 -9 10 -20 -10 5 -11 22 28 -22 11 4 机械基础件 6 10 -20 13 19 12 36 14 2 -4 4 油气服务 2 9 7 16 0 -8 12 3 10 11 20 船舶制造 -1 8 -20 -1 1 10 22 11 -16 19 13 铁路设备 0 0 -18 -2 1 10 27 0 -13 -2 -16 平均值 9.3 25.6 -13.4 13.4 18.5 18.4 49.8 29.8 18.7 14.4 18.4 数据来源： Wind， 东方证券研究所 （注，采用长江证券 机械 三 级 行业分类 ，并采用整体法测算 ） 板块盈利 能力 前增后减。 在疫情之初，企业盈利出现较大下降，但随着经济的恢复， 20Q2-Q4 上市公司的净利率普遍回升， 2020 年净利率较 19 年增加 3pct。自 21Q2 之后， 受原材料价格上涨影响， 大部分细分板块的净利率出现下降。 2021 年净利率增幅较大的是印刷包装机械、纺织服装设备、油气设备等，其中后两个板块主要是修复了 2020 年的净利率下滑。 表 2： 机械细分板块 净利率 同比 变化 （ pct） 2020 2021 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 印刷包装机械 11.5 5.5 -6.9 0.1 -1.2 46.8 5.7 0.4 1.5 10.9 -2.7 纺织服装设备 -4.4 4.5 -8.6 -3.6 -0.7 -4.8 7.4 1.6 -2.7 9.1 9.5 油气设备 -5.2 4.3 -6.2 -5.0 -5.2 -7.0 5.9 4.4 5.1 2.6 -1.1 环保设备 1.7 4.0 2.0 1.1 -0.4 6.3 4.6 3.8 6.2 2.4 13.6 农用机械 -2.1 2.6 5.8 6.9 1.5 -39.1 2.7 -0.3 -0.4 2.8 0.6 重型机械 2.1 2.5 -3.5 -0.8 3.2 6.2 4.7 4.0 1.7 -0.3 2.2 仪器仪表 0.4 2.5 -4.5 2.8 -0.2 0.2 6.2 -1.8 -1.6 10.0 -4.6 机床工具 7.2 2.4 2.4 17.6 19.4 -26.4 9.4 3.2 1.4 2.1 4.8 冶金化工设备 -1.3 1.7 -1.4 -0.8 0.4 -3.1 3.1 1.2 -0.2 2.7 0.8 光伏设备 0.0 1.1 -4.3 -5.3 -4.6 5.5 3.7 5.2 -1.5 -1.2 -3.3 煤炭设备 4.9 0.4 0.5 3.2 -1.8 16.2 2.1 -1.9 1.4 -0.3 1.5 其它专用机械 2.0 0.3 -4.1 3.0 1.6 4.1 7.9 1.2 4.6 -7.8 -0.4 内燃机 17.7 0.1 -0.4 2.2 10.2 61.5 3.4 2.0 -1.5 -2.8 -3.4 其它通用机械 10.0 0.0 -1.3 1.3 3.8 22.3 3.5 -0.9 -0.7 -0.1 -2.9 铁路设备 -0.3 -0.3 -1.6 1.0 0.3 0.0 1.3 -0.5 -0.6 -0.7 -0.7 船舶制造 -1.3 -0.4 -3.6 2.3 0.0 -2.5 2.8 -1.6 0.9 -1.9 -1.0 制冷空调设备 -3.5 -0.5 -11.9 3.1 1.2 -4.1 4.2 -4.1 -3.4 -1.6 1.7 油气服务 -0.3 -1.0 0.6 0.6 -1.1 -0.1 1.0 0.7 0.3 -4.0 -0.4 工程机械 0.6 -1.7 0.1 4.8 -0.3 1.3 2.8 -3.6 -1.8 -5.3 -3.9 楼宇设备 8.4 -1.8 -5.0 1.8 3.6 27.4 4.7 0.7 -2.3 -4.9 -0.8 锂电设备 -2.1 -1.9 -4.7 -4.1 -3.2 0.6 -4.5 -6.4 -3.2 4.8 -3.2 磨具磨料 -5.6 -2.9 0.2 4.0 -6.4 17.0 -0.4 -2.5 -6.4 -5.0 -0.3 机械基础件 14.4 -4.9 4.1 14.3 7.9 30.1 2.0 -9.0 -1.4 -11.1 -3.3 半导体及 3C 设备 19.7 -5.8 -3.2 41.5 -0.6 53.0 1.4 -6.4 -0.1 -16.0 0.1 平均值 3.1 0.4 -2.3 3.8 1.1 8.8 3.6 -0.4 -0.2 -0.6 0.1 数据来源： Wind，东方证券研究所 （注，采用长江证券 机械 三 级 行业分类 ，并采用整体法测算 ） 后疫情时代海外收入占比提升。 20 年疫情对海外出口影响较大，且由于国内市场需求景气度高，部分公司产能向内销倾斜，导致 20 年机械 公司 海外收入增速下降、海外收入占比下降。但从 21 机械设备行业深度报告 弹性形变与塑性形变 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 年以后，国内需求增速放缓，海外需求增速稳定，机械 公司 的海外收入占比重新上升，已经回到了 2018 年的水平。 图 8： 机械板块海外收入增速 图 9： 机械板块海外收入占比 数据来源： Wind， 东方证券研究所 （注，筛选 407 家机械上市公司 进行 测算） 数据来源： Wind， 东方证券研究所 （注，筛选 407 家机械上市公司 进行 测算） 2. 后 疫情 时代的 “弹性形变” 在外力的作用下，物体发生形变，当外力撤消后，物体能恢复原状，则这样的形变叫做弹性形变。后疫情时代的“弹性形变” 指 库存 增加 、 龙头 份额 变化 、内销出口在短期出现扰动，但有望在中长期逐渐恢复正常。 2.1 高位运行的库存， 设备旺季延后 疫情影响下，企业库存或持续高位。 疫情期间，我国制造业行业库存出现明显上升，我们认为主要有以下原因，首先 原材料价格上升，导致同样货量的价值量抬升；第二， 受全球供给受限影响，原材料价格持续处 于高位，部分企业为了应对原材料价格上升而提前储备部分原材料。第三 ，从供应链安全角度看，运输的封锁导致部分产品不能及时交付，间接导致存货的增加。最后，由于部分国家的生产受限但需求依然旺盛， 直接拉动了下游的整体需求，我国 机械工业 出口增速也表现较好。 图 10： 钢材价格处于高位 图 11： 我国工业产成品存货高增 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2007 年 2009 年 2011 年 2013 年 2015 年 2017 年 2019 年 2021 年海外收入增速中位数0%2%4%6%8%10%12%2007 年 2009 年 2011 年 2013 年 2015 年 2017 年 2019 年 2021 年海外收入占比中位数0204060801001201401601802000 6 / 1 0 8 / 1 1 0 / 1 1 2 / 1 1 4 / 1 1 6 / 1 1 8 / 1 2 0 / 1 2 2 / 1板材钢材价格指数(5)0510152025301 1 / 2 1 2 / 1 1 2 / 1 2 1 3 / 1 1 1 4 / 1 0 1 5 / 9 1 6 / 8 1 7 / 7 1 8 / 6 1 9 / 5 2 0 / 4 2 1 / 3 2 2 / 2工业企业产成品存货累计同比（ % ） 机械设备行业深度报告 弹性形变与塑性形变 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10 图 12： 铁路公路货运增速 图 13： 全国机械工业出口快速增长 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 机械板块 存货增速超收入 ， 原材料及产成品增速较高 。 从机械板块上市公司的财务表现看，自20Q1 以来，单季度末存货的同比增速始终保持在稳定的区间，其增速波动幅度小于收入增速 ，我们认为主要是受疫情影响，导致压抑的需求出现大幅增长。但在 21Q4-22Q1 期间，存货增速持续则超过收入增速。从存货中的原材料、在产品、产成品等细分品类来看， 2014-2019 年期间，在产品始终保持较高增速，在 2020-2021 年疫情期间，原材料和产成品的增速抬升，而在产品增速下降。我们认为在产品的情况与企业产能相关度较高，而原材料存货反映了企业对上游涨价的应对，产成品的增长部分体现了企业提前生产备货、另一方面也带来了未来销售的压力。 图 14： SW 机械公司的存货细分品类增速 图 15： SW 机械公司的存货季度增速 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 存货 短期 上升 ，装备需求略有延后 。 疫情带来了原材料 、 运输问题 ， 直观上看增加了企业的存货 。而企业也通过积极备货等方式加以应对 。 由于 3-4 月一般是企业采购和销售的旺季，机械厂商通过提前备货为旺季准备，但由于 22 年 3 月 -4 月 内销旺季并未到来，企业库存短期上升。考虑到从 全年视角看，企业的投资需求终归会恢复正常，我们预计装备的补峰需求仍有望到来。 -40-200204060802 0 1 8 / 0 1 2 0 1 8 / 0 9 2 0 1 9 / 0 5 2 0 2 0 / 0 1 2 0 2 0 / 0 9 2 0 2 1 / 0 5 2 0 2 2 / 0 1铁路货运量累计同比（ % ） 公路货运量累计同比（ % ）(30)(20)(10)010203040501 7 / 6 1 7 / 1 1 1 8 / 4 1 8 / 9 1 9 / 2 1 9 / 7 1 9 / 1 2 2 0 / 5 2 0 / 1 0 2 1 / 3 2 1 / 8全国机械工业出口交货值累计同比（ % ）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021原材料 在产品 产成品(20)(10)0102030405060702 0 Q1 2 0 Q2 2 0 Q3 2 0 Q4 2 1 Q1 2 1 Q2 2 1 Q3 2 1 Q4 2 2 Q1存货同比（ % ） 单季度收入同比（ % ） 机械设备行业深度报告 弹性形变与塑性形变 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 11 图 16： 从 PMI 看存货与生产 图 17： 叉车销量增速维持高位 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 2.2 龙头 份额 波动变化 疫情 对制造响应速度提出更高要求 。 疫情对全球供应链产生一定影响， 尽管 在整体交付周期上略有延长，但 我们认为 制造业的生产反而更为紧张。我们认为主要有以下原因，首先，物流运输受限导致运输时间拉长，从集装箱价格的上升，也间接反映了运力的相对不足 ， 拉长的运输时间挤占了较长的时间。其次，受部分零部件厂商停工的影响，部分企业需要临时寻找新供应商或增加人手，导致生产周期不同往日。第三 ，受全球需求平稳而供给受限影响，我国出口景气度较高，使得制造业需求上升。 第四，海外企业对于交付周期管控更加严格， 也对整体的交付时间进行挤压。 图 18： 集装箱出口价格上升 图 19： 疫情后我国制造业产能利用率快速恢复 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 制造业上下游的 龙头 企业效率明显提升。 为了应对更加紧张的生产节奏，企业倒逼提高生产效率，我们观察到部分企业通过自动化升级提升了生产效率，部分企业通过扶植培育供应商从而提高整机产品交付速度，部分企业改善生产工艺提升生产节拍。我们选取 CSRC 制造业和 SW 机械板块的上市公司作为龙头观察对象，在存货周转率方面， 2020 年尽管存在疫情影响，但是存货周转率都有提升，而 2021 年的周转率均出现明显提高；在人均创收方面， 2020 年人均创收保持持平，而在 2021 年人均创收均出现大幅上升。 25303540455055602 0 1 9 / 0 1 2 0 1 9 / 0 7 2 0 2 0 / 0 1 2 0 2 0 / 0 7 2 0 2 1 / 0 1 2 0 2 1 / 0 7 2 0 2 2 / 0 1P M I:产成品库存 ( % ) P M I:生产 ( % )(60)(40)(20)0204060801001201401 9 / 1 19/ 4 1 9 / 7 1 9 / 1 0 2 0 / 1 2 0 / 4 2 0 / 7 2 0 / 1 0 2 1 / 1 2 1 / 4 21/ 7 2 1 / 1 0 2 2 / 1叉车销量累计值同比（ % ）0 . 0 00 . 1 00 . 2 00 . 3 00 . 4 00 . 5 00 . 6 01 9 / 1 1 9 / 4 1 9 / 7 1 9 / 1 0 2 0 / 1 2 0 / 4 2 0 / 7 2 0 / 1 0 2 1 / 1 2 1 / 4 2 1 / 7 2 1 / 1 0 2 2 / 1集装箱当月出口均价（万美元 /个）60626466687072747678801 9 / 3 1 9 / 6 1 9 / 9 19/ 12 2 0 / 3 2 0 / 6 2 0 / 9 2 0 / 1 2 2 1 / 3 2 1 / 6 2 1 / 9 2 1 / 1 2 2 2 / 3制造业产能利用率（ % ） 机械设备行业深度报告 弹性形变与塑性形变 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 12 图 20： CSRC 制造业上市公司存货周转率 图 21： CSRC 制造业上市公司人均创收 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 图 22： SW 机械设备上市公司存货周转率 图 23： SW 机械设备上市公司人均创收 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 龙头份额 出现波动变化 。 复盘 20 年疫情和制造业的变化，我们认为龙头份额存 波动变化 ， 以机床上市公司与行业销量表现为例， 首先 是在 20 年疫情初期，制造业产能利用率的下降反映了企业存在生产障碍，龙头公司凭借 份额优势率先抢夺市场；在疫情爆发至 2021 年期间，制造业内销和出口较为景气，小企业逐渐复工并增产，导致龙头的份额增速边际下降，但规模较大的龙头公司的生产效率出现明显提升 ； 在 此次新一轮疫情至今 ， PMI 的下降反映了行业需求承压，新增的企业产能也承受压力，龙头公司 与尾部公司增速收敛， 我们认为 龙头公司有望 凭借更快的响应速度 在后疫情时代 进一步提高份额。 -4-202468104 . 04 . 14 . 24 . 34 . 44 . 54 . 64 . 74 . 82016 2017 2018 2019 2020 2021存货周转率 ( 次，左轴 ) y o y （ % ，右轴）-10010203040500204060801001201401601802002016 2017 2018 2019 2020 2021人均创收（万元 / 人，左轴） y o y （ % ，右轴）-6-4-2024681012142 . 22 . 32 . 42 . 52 . 62 . 72 . 82 . 93 . 02016 2017 2018 2019 2020 2021存货周转率 ( 次，左轴 ) y o y （ % ，右轴）-505101520250204060801001201401602016 2017 2018 2019 2020 2021人均创收（万元 / 人，左轴） y o y （ % ，右轴） 机械设备行业深度报告 弹性形变与塑性形变 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 13 图 24： 机床上市公司与行业比较 图 25： 机床工具行业企业数量增加 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 2.3 内销短期 回落 ，海外需求 仍 持续 22 年初疫情影响，制造业景气承压 。 尽管受疫情影响，但制造业依然保持较强韧性， 2020-2021年期间 PMI 大多处于荣枯线以上，反映国内制造业具有较高景气度，在 22 年 3-4 月受疫情再次影响， 4 月国内制造业 PMI 回落到 47.4%。同时从工业用电看， 22 年 1-3 月累计增速 3.1%， 3月增速回落到 2.1%，反映制造业短期承压。 图 26： PMI 短期承压 图 27： 工业用电增速 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 地缘 冲突 影响下，海外 市场 仍 相对 稳定 。 受地缘政治、原材料价格上涨等因素影响，海外 部分国家的 PMI 略下降但仍处于较高水平。从美国、欧盟的制造
展开阅读全文