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有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 餐饮旅游行业 行业 研究 | 深度报告 居家消费日益兴起，高收入人群呈现更强消费意愿 。 1） 分 不同年龄 群体来看 ，年轻消费群体 居家烹饪有所增多，居家烹饪习惯有所培育 ； 而银发 一族正加速步入网购大军 。 2） 分城市来看 ， 一方面， 农村居民受疫情的影响较弱，呈现出更强的消费意愿 ；另一方面， 低 线城市消费升级趋势有所提速 。 3） 分不同收入群体来看 ， 高收入人群呈现更强的消费意愿 。 速冻食品、预制菜迎风而起，渠道结构有所分化 。 1） 品类角度 ，速冻、预制菜在供需两个角度均快速发展 ， 需求侧 疫情创造了消费者教育机会，速冻食品、预制菜在日常餐食的渗透 加速 ，供给侧 冷链物流体系 逐渐完善、厂家纷纷加码； 2） 渠道角度 ， 消费品行业面临较大的渠道变革： 一方面， 整体看，疫情使得线上渠道渗透率加速提升； 另一方面， 线上各新兴渠道发展发生分化， 线下渠道则面临客流分布的改变，或影响消费品企业的渠道铺设策略。 在疫情反复带来的消费场景受限、收入预期改变、消费者信心不足等诸多因素下，消费品行业普遍承压，或将加速行业出清。 1） 社服板块 ， 以酒店行业为例， 从2019 年下半年起，三大酒店集团开店步伐就已经加速，疫情冲击加快了中小单体酒店的出清， 头部连锁品牌 的领先优势 有所扩大， 连锁化率提升、龙头集中度提升的逻辑得到进一步强化。 2） 食品行业 ， 中小企业在行业压力下加速出清，而龙头企业加速产能及渠道扩张，行业集中度加速提升。 后疫情时代，短期维度，各行业表现或因 疫情反复 而受到波动，出现暂时性分化，对投资节奏产生一定干扰；但中长期维度，我们认为行业呈现出一定的发展趋势，建议把握对应的投资机会： 1）疫情反复下行业普遍承压，龙头市占率有望进一步提升，建议把握酒店、调味品、卤制品 等 行业内头部公司的投资机会； 2） 疫情后行业渠道结构发生一定变革，对依赖于渠道的消费品企业产生一定影响，部分行业如休闲食品行业正在加速渠道变革对冲负面影响，改革成果 有望 逐步显现，建议把握对应投资机会。 3）疫情创造了消费者教育机会，进一步加速了速冻食品、预制菜在日常餐食的渗透，建议把握对应投资机会。 酒店： 虽然近期疫情冲击对复苏节奏造成一定扰动，但头部集中、品牌力增强的长期逻辑不变，建议关注 首旅酒店 (600258，买入 )的回调后配置机会 ，关注 华住集团-S(01179，未评级 ) 调味品： 结合行业龙头份额稳定提升的逻辑，我们建议关注调味品行业龙头 海天味业 (603288，买入 )、安琪酵母 (600298，买入 )；结合消费趋势分化来看，我们建议关注 C 端占比较高、更有望享消费升级红利的企业 千禾味业 (603027，未评级 )。 速冻食品： 疫情加速了速冻食品和预制食材在 BC 两端渗透率提升的趋势，虽然2020 年疫情初期的需求红利使行业竞争有所加剧，但在随后一年的高基数、渠道调整、成本压力之下，龙头企业彰显出经营韧性，安井、三全的盈利能力已从21Q4 以来持续改善， 22Q2 业绩增长有望在 C 端需求旺盛和低 基数的推动下加速。建议关注 安井食品 (603345，增持 )、三全食品 (002216，买入 )、千味央厨(001215，未评级 )。 卤制品： 疫情影响下，小型连锁、个体店出清，龙头得到机会抢占有限的优质点位资源，下沉市场、社区点位将是重点发展方向；强化供应链能力，抵御原料价格上涨影响，并有效支撑门店网络延伸；若在高速开店同时保障门店存活率及投资回收期，则市占率提升确定性强，建议关注卤味龙头 绝味食品 (603517，买入 )、周黑鸭(01458，未评级 )。 休闲食品： 疫情后 逐步发生的渠道变革对行业 产生 较大冲击。行 业压力之下，头部企业积极进行渠道改革 ，建议关注改革正当时的 洽洽食品 (002557，买入 )、盐津铺子 (002847，买入 )。 风险提示 疫情反复，消费复苏不及预期，原材料成本压力，食品安全问题，市场系统性风险，突发性事件及天气。 投资建议 与投资 标 核心观点 国家 /地区 中国 行业 餐饮旅游行业 报告发布日期 2022年 05 月 15 日 谢宁铃 执业证书编号： S0860520070001 赵越峰 021-63325888*7507 执业证书编号： S0860513060001 香港证监会牌照： BPU173 彭博 张玉洁 朱雨涵 看消费变迁，把握对应投资机会 后疫情时代的投资逻辑之食品社服业 看好 （ 维持 ） 餐饮旅游行业深度报告 看消费变迁，把握对应投资机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 前言 . 5 一、 居家消费日益兴起，高收入人群呈现更强消费意愿 . 5 1.1、看年龄：年轻群体中居家消费日益兴起，银发一族步入网购大军 . 5 1.2、看城市：农村居民呈现出更强的消费意愿，低线城市消费升级加速 . 6 1.3、看消费能力：高收入人群呈现出更高的消费意愿 . 7 二、速冻食品、预制菜迎风而起，渠道结构有所分化 . 8 2.1、品类观察：速冻食品、预制菜迎风而起 . 8 2.2、渠道结构：线上渠道渗透率加速提升，线下渠道客流结构有所分化 . 11 三、行业供给格局优化，市场集中度加速提升 . 14 3.1、社服：疫情加速酒店行业供给格局优化，连锁化率长期提升空间大 . 14 3.2、食品：龙头行业逆势扩张，行业集中度加速提升 . 16 四、投资建议 . 20 五、风险提示 . 21 餐饮旅游行业深度报告 看消费变迁，把握对应投资机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1： “下厨房 ”百度搜索指数 . 5 图 2：疫情后家庭支出增加 /减少的三大领域（ 2020） . 5 图 3：疫情后制作美食成为 90 后消磨时间利器（ 2020） . 6 图 4：疫情后不同群体三餐方式变化（ 2020） . 6 图 5： 疫情期间老龄人口加速 “触网 ” （ 2020） . 6 图 6：疫情后老龄人口盒马线上订单增速最快（ 2020） . 6 图 7： 城镇居民及农村居民人均可支配收入实际累计同比增速 . 7 图 8：城镇居民及农村居民人均消费支出 /人均可支配收入 . 7 图 9：不同城市消费者的消费趋势 . 7 图 10：消费家户数增长最快的前五厂商（截至 2021 年 10 月的 52 周同期对比，百万户） . 7 图 11：不同收入人群的消费计划（ 2021） . 8 图 12：社会消费品零售总额累计同比 . 8 图 13：各品牌商亚太地区销售额同比增 速 . 8 图 14：速冻食品的 BC 两端发展 动能 . 8 图 15：疫情加速了方便速食、预制菜的渗透率提升（ 2021 年 7 月） . 9 图 16：主要速冻食品公司营收增速 . 9 图 17：中国预制菜行业市场规模及预测 . 9 图 18：疫情以来我国 出台的冷链物流相关政策文件 . 10 图 19：中国冷藏车保有量及增速 . 10 图 20：我国预制菜相关企业保持快速增长 . 10 图 21：安井食品菜肴类收入持续高速增长 . 10 图 22：安井旗下冻品先生预制菜产品 . 11 图 23：三全食品炒饭 系列新品 . 11 图 24：社会消费品零售总额 . 12 图 25：消费者购物渠道选择（ 2021） . 12 图 26：疫情对消费者购物渠道选择的影响（ 2020） . 12 图 27：首选渠道意愿指数变化（疫情后 vs 疫情前）（ 2020 年 12 月 -2021 年 1 月） . 12 图 28：中国生鲜电商交易规模统计 . 13 图 29：常用生鲜电商平台 . 13 图 30：超市及便利店 (中信 )单季度营业收入同比增长 . 13 图 31：各城市超市和便利店的日平均线下消费， %（基于对部分省市的观察）（ 2020） . 14 图 32：疫情后客流量 vs 疫情前客流量（ 2020） . 14 图 33：我国单体酒店和连锁酒店开业房间数和连锁化率 . 14 图 34： 2019 年各国酒店业连锁化率（房间数口径） . 14 餐饮旅游行业深度报告 看消费变迁，把握对应投资机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 图 35：不同层级城市酒店连锁化率 . 14 图 36：不同档次酒店连锁化率 . 14 图 37： 2020 年美国连锁酒 店市场份额占比（客房数量口径） . 15 图 38： 2019 年中国连锁酒店市场份额占比（客房数量口径） . 15 图 39：三大酒店集团境内净新开店数量 . 15 图 40：三大酒店集团储备门店数量（签约尚未开业） . 15 图 41：全国酱 油制造企业注册资 本分布（ 21 年 3 月） . 16 图 42：规模以上企业酱油产量 增速、调味品百强企业中酱油企业产量增速、海天产量增速 . 16 图 43：社会消费品零售总额 :餐饮收入 :当月同比 . 16 图 44：调味品 (中信行业分类 )营业收入 /净利润同比增长 . 16 图 45：海天味业及调味品 (中信行业分类 )营收增长情况 . 17 图 46：海天味业及调味品 (中信行业分类 )净利率变动情况 . 17 图 47：速冻行业上市公司营收（单位：亿元） . 17 图 48：速冻行业上市公司归母净利润（单位：亿元） . 17 图 49：安井食品产能情况（含规划）（万吨） . 18 图 50：安井食品定增募集资金使用计划 . 18 图 51：三全食品郑州航空港经济综合实验区新基地建设规划 . 18 图 52：小吃快餐及卤味小吃分类下门店增速 . 18 图 53：卤味龙头近三年开店情况 . 18 图 54：绝味、周黑鸭、煌上煌近三年门店规模 . 19 图 55：卤味龙头各线城市门店比例 . 19 图 56：周黑鸭供应链升级示意图 . 19 餐饮旅游行业深度报告 看消费变迁，把握对应投资机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 前言 新冠疫情自 2020年在全球爆发并延续至今，在很大程度上改变了人类的生活和工作方式，也对各产业造成了不同的影响和冲击，并逐步塑造新的社会格局。本次大流行还远未结束，但新旧产业的更替已经开始，后疫情时代如何进行投资成为不得不深刻思考的课题。在本系列研究中，我们以后疫情时代为着眼点对各行业进行深入分析，并展望相应的投资机遇与风险。 一、 居家消费日益兴起 ， 高收入人群呈现 更强 消费意愿 1.1、看 年龄 ：年轻 群体中居家消费日益兴起，银发一族步入网购大军 疫情对于 不同年龄段消费者 的消费习惯产生影响， 年轻群体 在 疫情后更偏向于 进行居家烹饪 ；银发族 一族 正加速步入网购大军 。 消费者特别是年轻群体居家烹饪有所增多 ， 居家烹饪习惯有所培育 疫情使得消费者居家 时间增长，消费者居家 烹饪 有所增多 。 疫情管控下，不少企业及员工在疫情期间选择居家办公， 叠加 学校 采取 线上网课， 消费者 实际在家时间大幅增加，同时部分地区由于交通管控，外卖无法直接送达顾客，因此许多人选择居家烹饪。 根据自然之友调查显示，超过 70%的人选择“在家做饭次数更多”，而选择外卖人数有所下降；“下厨房”百度搜索指数在 20年初及 22 年 3 月起呈现明显上升趋势 。 疫情期间居家烹饪次数的增多或培育了消费者的居家烹饪习惯 ， 普华永道全球消费者洞察调研显示，疫情之后 消费者 在 食品杂货、配料和配方快煮餐服务的支出 有所增加，而对于餐厅食品的 支出 有所减少 。 图 1： “下厨房”百度搜索指数 图 2： 疫情后家庭支出增加 /减少的三大领域 （ 2020） 数据来源： 百度搜索指数， 东方证券研究所 数据来源： 普华永道 2020 年全球消费者洞察调研 ， 东方证券研究所 特别地， 疫情或对年轻消费群体的就餐习惯产生影响。 过去年轻消费者 更倾向于选择外出就餐（根据艾媒咨询， 2018 年 80、 90 后新中产每周外出就餐 3-4 次及以上的人群占比 65%） ，疫情影响下， 不少年轻消费者也开始进行 居家烹饪， 据中国中青报联合发布的疫情后 90 后观念变迁洞察报告显示，疫情期间， 20.1%的男性与 16.6%的女性将“制作美食”作为在家消磨时050001000015000200002019-012019-092020-052021-022021-10下厨房百度搜索指数0%10%20%30%40%50%60%配料和配方快煮餐服务娱乐传媒 食品杂货保健和美容产品衣服和鞋类餐厅食品家庭支出增加的三大区域 家庭支出减少的三大领域 餐饮旅游行业深度报告 看消费变迁，把握对应投资机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 间的利器 ； 自然之友调查显示， 69.3%和 65.7%的在职员工（非父母）、大学生（非父母）疫情后在家做饭次数有所增多。 图 3： 疫情后制作美食成为 90 后消磨时间利器 （ 2020） 图 4：疫情后不同群体三餐方式变化 （ 2020） 数据来源： 疫情后 90 后观念变迁洞察报告 ， 东方证券研究所 数据来源： 自然之友 ， 东方证券研究所 银发一族 加速 步入网购大军 银发一族加速步入网购大军 。 快手、抖音等短视频电商平台正依靠简便、直观的操作获得老年群体的青睐，极大缩短了老年人的购物时间， 疫情则加速了这一趋势， 银发一族加速步入网购大军 。根据 阿里老年人数字生活报告， 疫情期间， 60 岁及以上的老龄人口“触网”同比增速较整体水平高出 29.7pct； 疫情后， 60 岁以上老人和盒马线上订单增速最快，购买力高于“ 90 后”、“ 00 后” 。 图 5： 疫情 期间老龄人口加速“触网” （ 2020） 图 6： 疫情后 老龄人口 盒马线上订单增速最快 （ 2020） 数据来源： 老年人数字生活报告 ， 东方证券研究所 数据来源： 老年人数字生活报告 （ 2020） ， 东方证券研究所 1.2、看 城市 ： 农村居民 呈现出更强的消费意愿 ， 低 线城市消费升级加速 农村居民受疫情的影响较弱，呈现出更强的消费意愿。 城镇居民和农村居民的收入和消费支出恢复情况有所分化。城市人口往往较为集中，防疫政策更加严格，疫情反复对城镇居民的收入和消费影响大于农村居民 ； 农村居民 收入 在疫情高峰过后 呈现出更快的收入修复态势 。 2019-2021 年城镇 /农村居民人均可支配收入 两年 cagr 分别为 4.11%和 6.71%， 农村居民人均可支配收入 增速0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%男 女0%20%40%60%80%100%叫外卖次数更多 在家做饭次数更多去食堂或餐厅打包购买次数更多 和往常一样 餐饮旅游行业深度报告 看消费变迁，把握对应投资机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 已恢复至疫前水平 。 从消费 倾向 来看 ， 农村居民 人均消费支出 /人均可支配收入 由 2019 年的 83.2%提升 0.9pct 至 2021 年的 84.1%， 城镇居民 人均消费支出 /人均可支配收入 由 2019 年的 66.3%下降 2.3pct 至 2021 年的 63.9%， 农村居民体现出更强的消费意愿。 图 7： 城镇居民及农村居民人均可支配收入实际累计同比增速 图 8： 城镇居民及农村居民 人均消费 支出 /人均可支配收入 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 低线 城市消费 升级趋势有所提速。 参照日本经验，当前看，我国正 从 第二 消费时代 逐步迈入 第三消费时代， 低线城市对 更高品牌力的产品 、个性化的产品需求有所增加 。 凯度消费者指数报告显示， 消费者 对信任的领先品牌 更加 青睐 ， 特别是低线城市 ： 截至 2021 年10 月的 52 周， 23 家快速消费品企业吸引到上亿中国家庭购买，比上一年增加了 7400 万户 ；特别地， 在这 23家拥有过亿消费家庭的厂商中， 低 线城市消费者的增量占整体消费者增量的 73%。 图 9：不同城市消费者的 消费趋势 图 10： 消费家户数增长最快的前五厂商（截至 2021 年 10 月的 52 周同期对比，百万户） 过去 未来 高 线城市 个性化、多样 化、品牌化 朴素化、无品牌 化、本土化 低 线城市 三四线品牌、高 性价比产品 个性化、多样化、 追求更高品牌力 数据来源：东方证券研究所 数据来源： 凯度， 东方证券研究所 1.3、看 消费能力 ： 高收入人群呈现出更高的消费意愿 高收入 人群 呈现 更强的消费意愿。 根据 BCG， 高收入 人群中， 62%的消费者计划增加消费；而准中产人群中，仅有 35%的消费者计划增加消费。 其中 ， 高收入 人群 计划全面加大个品类消费，尤其是非必需消费品消费，而低收入人群则计划收紧 2021年消费，仅增加必需品消费。 从消费数据0%2%4%6%8%10%12%2018 2019 2020 2021城镇居民人均可支配收入 :实际累计同比全国农村居民人均可支配收入 :实际累计同比40%50%60%70%80%90%2018 2019 2020 2021城镇居民 农村居民2.92 1.34 1.45 1.25 1.396.715.44 4.39 4.53 3.869.666.79 5.865.81 5.2403691215维达集团 百事公司 可口可乐 联合利华 旺旺集团高线城市（ 1-2线） 低线城市（ 3-5线） 餐饮旅游行业深度报告 看消费变迁，把握对应投资机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 来验证， 奢侈品品牌商在亚太市场的销售额保持着较高的增速，远高于我国的商品销售社零总额的同比增速 ，中高层的消费意愿及消费力得到进一步验证。 图 11： 不同收入人 群的消费计划 （ 2021） 图 12： 社会消费品零售总额累计同比 数据来源： BCG，东方证券研究所 数据来源： Wind，东方证券研究所 图 13：各品牌商亚太地区销售额同比增 速 数据来源： Bloomberg，东方证券研究所；注：除雅诗兰黛、欧莱雅外，其他品牌亚太地区收入均剔除日本 二、 速冻食品、预制菜迎风而起，渠道结构有所分化 2.1、 品类 观察 ： 速冻食品 、预制菜迎风而起 从需求端看， 速冻行业发展的 长期 动能是 BC 两端的降成本诉求，包括人工、房租等显性成本，也包括时间成本、机会成本等隐性成本。 C 端来看，家务社会化大趋势下，应用速冻食品可以减少烹饪时间，把更多时间留给陪伴家人、工作、休闲娱乐。 B 端来看，连锁化率增加 +外卖要求出餐速度提高 +外卖高扣点率、人工租金成本提高挤占餐厅利润，应用速冻食品不仅可以降低显性成本（如缩减后厨，降低人工和租金费用），也能够降低机会成本（因出餐速度不够快 /产品不够标准化而导致的客流损失）。 图 14： 速冻食品的 BC 两端发展 动能 35% 42%62%45% 41%29%0%10%20%30%40%50%60%70%准中产人群 中产人群 高收入人群计划增加消费 计划减少消费-20%0%20%40%社会消费品零售总额 :累计同比-25%-5%15%35%55%75%2016 2017 2018 2019 2020 2021爱马仕 开云 LVMH Shiseido(中国）蒂芙尼 PRADA 雅诗兰黛 欧莱雅 餐饮旅游行业深度报告 看消费变迁，把握对应投资机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 数据来源：东方证券研究所 疫情创造了消费者教育机会，进一步加速 了 速冻食品 、预制菜在日常餐食 的渗透。 根据益索普咨询的消费者调研，疫情后有 38%/36%的消费者购买方便食品 /预制菜的 频率较疫情之前上升，而这部分群体以 35岁以下年轻消费者为主，且更愿意自己动手做方便餐， 80%的消费者认为包装可微波加热、即热即食可以满足他们的需求。 根据 NCBE餐宝典统计测算， 2021年我国预制菜市场规模已超 3000 亿元，预计到 2025 年有望达 8000 亿元，行业增长潜力很大。速冻食品的加速渗透也体现在龙头公司的营收增速上，安井食品、三全食品、味知香等速冻食品龙头在疫情期间也迎来加速增长。 图 15： 疫情加速了方便速食、预制菜的渗透率提升 （ 2021 年 7 月） 数据来源：益索普，东方证券研究所 图 16：主要速冻食品公司营收增速 图 17： 中国预制菜行业市场规模及预测 餐饮旅游行业深度报告 看消费变迁，把握对应投资机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10 数据来源： 公司公告， 东方证券研究所 数据来源： NCBD 餐宝典， 东方证券研究所 从供给端看 ，疫情同样加速了我国冷链 物流体系的建设 完善 ，而这是速冻食品、生鲜电商的重要基础设施。 自 2020 年 3 月发改委发布的关于首批国家骨干冷链物流基地建设工作的通知 以来 ， 国家层面关于完善冷链物流体系建设的 政策 利好不断，根据中物联冷链委数据，我国冷藏车保有量 2020 年末达 27.5 万辆，同比增长 28%，即使受疫情一定影响也实现了加速发展 。冷链物流基础设施加速完善，将有利于降低速冻食品的物流成本，减少因流通环节瓶颈对生产、消费造成的抑制。 图 18：疫情以来我国出台的冷链物流相关政策文件 图 19： 中国冷藏车保有量及增速 数据来源：国务院，发改委，农业农村部，市场监管总局，东方证券研究所 数据来源： 中物联冷链委， 东方证券研究所 速冻食品厂家在疫情后也加快了产品研发速度，纷纷加码预制菜领域。 安井食品 近年来菜肴制品收入保持高速增长， 旗下的 预制菜品牌 冻品先生在 2020年以来 品牌打造了藕盒、黑鱼片、天妇罗系列、酸菜鱼、水发系列产品等广受客户及消费者喜爱的大单品； 同时 自有品牌推出“如虎添翼”预制菜肴新年礼盒，以创新模式探索预制菜肴中高端市场。 三全食品虽然以 米面制品为主，但同样也加速了新品研发推广，疫情以来 先后推出聚焦早餐场景的薄皮包子、杭州小笼包等产品 ，以及 香酥薄饼 、 沙县风味蒸饺等 、“福”字系列 节庆型汤圆产品等 ，今年以来还 推出菜饭一体的微波炒饭 ，并通过 空气炸锅系列及北方焦炸丸子类等多种产品 ，加强预制菜领域布局。 图 20：我国预制菜相关企业 保持快速增长 图 21：安井食品菜肴类收入 持续 高速增长 0%10%20%30%40%50%60%千味央厨 三全食品 安井食品 立高食品 味知香2018 2019 2020 20210%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01000200030004000500060007000800090002017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E预制菜市场规模（亿元） yoy0%5%10%15%20%25%30%0.05.010.015.020.025.030.02014 2015 2016 2017 2018 2019 2020冷藏车保有量（万辆） yoy 餐饮旅游行业深度报告 看消费变迁，把握对应投资机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 11 数据来源： 企查查， 东方证券研究所 注：统计口径为注册信息包括“预制菜、预制食品、速冻”等关键词的存续企业 数据来源： 公司公告， 东方证券研究所 图 22： 安井 旗下冻品先生预制菜产品 图 23： 三全食品炒饭系列新品 数据来源： 公司官网， 东方证券研究所 数据来源： 公司官网， 东方证券研究所 2.2、 渠道 结构 ：线上渠道渗透率加速提升，线下渠道 客流结构有所分化 后疫情时代， 消费品行业 面临 较大的渠道变革 ： 1） 整体来看 ， 疫情 使得线上渠道渗透率加速提升； 2） 分渠道看 ： 线上渠道：疫情以来 线上 新兴渠道发展 迅速， 部分 渠道 如 生鲜电商等 因 购买便利性等 ，在 疫情后 仍获得消费者青睐 ； 部分渠道 尽管在疫情期间 引来爆发式增长，但 长期看可能回归平常。 线下渠道：一方面，疫情加速了线上渗透率的提升，线下渠道面临一定压力；另一方面， 线下渠道则面临客流分布的改变 ，或影响消费品企业的渠道铺设策略。 疫情加速线上渠道渗透率的提升。 疫情期间 因购买更为安全便利等因素，线上渠道 渗透率加速提升， 2020/2021 年 实物商品网上零售额同比增长 14.8%和 12.0%，而社会消费品零售总体同比增长 -3.9%和 12.5%。 从消费者 消费习惯来看，消费者 更倾向于 进行网上购物，根据普华永道 2021年全球消费者洞察调研报告 ， 在过去 6个月内， 接近 50%及以上 的中国消费者表示，他们只 会 通过网上渠道 、 或者更多使用网上渠道购买 各 品类产品 ； 值得注意的 是 ， 根据毕马威新形势下的消费者 ， 50%的日用品消费者、 56%的非日用品消费者认为 安全性 /不用与他人接触是他们选择在网上购物的 理由 。 0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021安井食品菜肴类制品收入（亿元）yoy020004000600080001000012000140002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020预制菜相关企业数量（家） 餐饮旅游行业深度报告 看消费变迁，把握对应投资机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 12 图 24：社会消费品零售总额 图 25： 消费者购物渠 道选择 （ 2021） 数据来源： Wind，东方证券研究所 数据来源： 普华永道 2021 年全球消费者洞察调研 ，东方证券研究所；注：过去 6 个月内您的网上购物方式发生了哪些变化 就线上渠道看， 疫情以来线上 新兴 渠道发展迅猛 ： 部分渠道或 培育了消费者的消费习惯，在 疫情后 仍能获得消费者青睐，实现稳健增长 ；部分渠道 尽管 在疫情隔离期间获得爆发式增长，但长期来看可能回归平常。 1） 部分渠道 有望在 疫情后 仍能获得更为稳健的增长。 根据 CTR， 消费者对线上大部分新兴渠道的使用意愿在疫情过后显著提升 ， 消费者对综合性电商平台（如淘宝 /京东 /拼多多等）、垂直类生活服务平台（如每日优鲜 /京东到家、叮当快药、叮咚买菜等）、超市线上应用下单及新零售体验店为消费者疫情过后最愿意增加使用的 5 个渠道； 根据 BCG 报告， 愿意将社交电商、社区团购、传统电商、微信一对一 作为 首选渠道（指最常用的 3 个渠道）的意愿指数相较于疫情前分别增加了 60%、 40%、 25%和 20%。 根据网经社，我国生鲜电商交易规模在 20 年、 21 年获得稳健增长。 2） 部分 渠道在 疫情后 或面临 一定调整，长期来看可能回归平常 。 如 本轮上海疫情下 快速发展的另一种形式的 “社区团购 ”（以小区为单位由团长汇集需求 量 ，团长向经销商 /品牌方下单，由经销商 /品牌方负责将商品配送到小区），当前 看社区团购能够迅速发展起来的前提在于： 消费者购买途径有限 ， 疫情管控下消费者外出受限且商超、 网购 、外卖等购买渠道 运营能力有限 ，社区团购成为疫情管控期间购买物资的 重要 渠道 ， 这使得社区团购单笔业务订单量较高， 从而可以 摊薄运费等刚性成本； 消费者价格敏感度不高 ，当前因购买产品途径受限，消费者对社区团购的依赖度加大，这使得 社区团购可以采取更高的定价 （且因为 商超 、网购等渠道尚未完全恢复正常运营，社区团购下 的 新价格体系对这些渠道的冲击并不强烈，品牌方当前管控意愿较弱） ； 消费者以能够买到生活必须品为第一优先级，对产品 “多元化 ”的诉求并不强烈 ， 但 疫情后 ， 伴随商超、网购等渠道恢复正常， 该 渠道 或 将回归正常 。 图 26：疫情对消费者购物渠道选择的影响 （ 2020） 图 27： 首选渠道意愿指数变化（疫情后 vs 疫情前） （ 2020 年12 月 -2021 年 1 月） -30%-20%-10%0%10%20%30%40%社会消费品零售总额 :实物商品网上零售额 :累计同比社会消费品零售总额 :累计同比74%57% 52% 51% 58% 46% 50%0%20%40%60%80%100%现在我只在网上购物 现在我更多使用网上购物我在网上和实体店购物各占一半 现在我更少使用网上购物我不在网上购买此类产品 只在 &更多在网上购物 餐饮旅游行业深度报告 看消费变迁，把握对应投资机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 13 线上 社交电商 60% 社区团购 40% 传统电商 25% 微信一对一 20% O2O 到家 持平 线下 购物中心和百货店 持平 商超 -12% 传统市场 -35% 数据来源： CTR，东方证券研究所 数据来源： BCG，东方证券研究所 ；注：首选意愿指数指最选择“最常用的 3 个渠道” 图 28：中国生鲜电商交易规模统计 图 29：常用生鲜电商平台 数据来源：网经社，东方证券研究所 数据来源：百度图片，东方证券研究所 就线下渠道看， 一方面， 线上疫情加速了线上渗透率的加速提升，线下渠道面临一定压力 ， 20 年及 之后，商超及便利店 渠道营收持续下滑 ；对线下渠道依赖较高的消费品企业亦面临较大压力。另一方面，线下客流的渠道分布结构或有所改变。 1）麦肯锡报告显示，一线城市、省会城市及其他城市在疫情期间表现出对便利店的更多偏好， 且这一偏好延续到疫情好转后； 大 卖场 /超市相较于商场等其他线下渠道呈现更明显的客流下滑。 2）如前所述，伴随银发一族加速触网，线下客流的年龄结构也在发生改变，这或对线下客流量及其渠道分布结构产生影响。 图 30： 超市及便利店 (中信 )单季度营业收入同比增长 0%10%20%30%40%50%60%疫情过后消费者使用意愿增加的渠道比例疫情过后消费者使用意愿减少的渠道比例0%20%40%60%80%100%0100020003000400050002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021交易规模（亿元） 同比增长-20%-10%0%10%20%超市及便利店 (中信 ) 餐饮旅游行业深度报告 看消费变迁，把握对应投资机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 14 数据 来源： Wind，东方证券研究 所 图 31： 各城市超市和便利店的日平均线下消费， %（基于对部分省市的观察） （ 2020） 图 32： 疫情后客流量 vs 疫情前客流量 （ 2020） 数据来源： 麦肯锡 ，东方证券研究所 数据来源：麦肯锡 ，东方证券研究所 三、 行业供给格局优化 ， 市场集中度 加速提升 后疫情时代，在疫情反复带来的 消费场景受限、收入预期改变、消费者信心不足等诸多因素下，消费品行业普遍承压， 或将 加速行业出清。 3.1、 社服 ： 疫情加速酒店行业供给格局优化， 连锁化率长期提升空间大 酒店行业： 连锁化率长期提升空间大，疫情加速供给格局优化。 从 2019 年下半年起，三大酒店集团开店步伐就已经加速，疫情冲击加快了中小单体酒店的出清，头部连锁品牌相对于中小品牌的领先优势也有扩大，连锁化率提升、龙头集中度提升的逻辑得到进一步强化。从连锁化空间来看，尽管过去两年龙头门店数量保持较快增长，但横向对比美国或全球平均水平，我国酒店业连锁化率仍有较大提升空间。 图 33：我国单体酒店和连锁酒店开业房间数和连锁化率 图 34： 2019 年各国酒店业连锁化率（房间数口径） 数据来源： Frost & Sullivan、东方证券研究所 数据来源： STR、 Frost & Sullivan、东方证券研究所 图 35： 不同层级城市酒店连锁化率 图 36： 不同档次酒店连锁化率 -40%-20%0%20%40%恢复后 VS 疫情前变化 恢复后 VS 疫情前变化便利店渠道超市渠道武汉 湖北其他城市 一线城市 省会城市 其他城市-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%疫情后客流量 vs疫情前客流量0%10%20%30%40%05101520252015 2016 2017 2018 2019 2020单体酒店（百万间） 连锁酒店（百万间）连锁酒店渗透率0%20%40%60%80%美国 中东 亚太 欧洲 中国 全球 餐饮旅游行业深度报告 看消费变迁，把握对应投资机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 15 数据来源：盈蝶咨询，中国饭店业协会，东方证券研究所 注：客房数量口径 数据来源：盈蝶咨询，中国饭店业协会，东方证券研究所 注：客房数量口径 图 37： 2020 年美国连锁酒店 市场份额占比 （客房数量口径） 图 38： 2019 年中国连锁酒店 市场份额占比 （客房数量口径） 数据来源： STR，东方证券研究所 数据来源：盈蝶咨询， 中国饭店业协会 ，东方证券研究所 逆势开店和 中高端升级 步伐保持，继续看好酒店龙头成长性。 2021年以来尽管多次疫情反复对酒店龙头业绩造成较大影响，也在一定程度上影响了部分门店的营建开业进度，业主与加盟商也较去年下半年更为谨慎，但锦江、华住、首旅的净新开门店数仍保持较快增长，集中度提升逻辑得到持续验证； pipeline 储备门店数量也创下新高，有望继续支撑未来快速开店，三四线下沉、单体酒店翻牌、收购整合均有空间。同时，新开店结构以中端、中高端为主，疫情稳定后 revpar 有进一步提升空间。我们认为成长性有望继续成为酒店板块投资逻辑的主导因素，同时复苏趋势亦能贡献一定弹性，继续看好酒店龙头扩店提速和中高端升级 。 图 39：三大酒店集团境内净新开店数量 图 40：三大酒店集团储备门店数量（签约尚未开业） 24%20%16%15%13%3% 9% 万豪国际希尔顿集团温德姆酒店集团精选国际洲际酒店集团凯悦酒店集团其他-10001002003004005006001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21
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