资源描述
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 1772 沪深 300 指数 3989 上证指数 3084 深证成指 11160 中小板综指 11229 相关报告 1.周专题：白酒企业如何应对二季度疫情波动 ?-食品饮料周报， 2022.5.8 2.白酒基业长青，大众品静待边际修复 -食品饮料 21 年报 &22 一季 .， 2022.5.1 3.数据看食饮（一）：寻找波动中的确定性 -食饮数据分析， 2022.4.30 4.渠道最新追踪：坚守价值，静待拐点 -食品饮料周报， 2022.4.24 5.疫后布局之大众品篇：提价落地，降本可期 -食品饮料周报， 2022.4.17 刘宸倩 分析师 SAC 执业编号： S1130519110005 liuchenqian 李本媛 联系人 libenyuan 李茵琦 联系人 liyinqi 叶韬 联系人 yetao 大众品专题：本轮板块基本面与 20H1 的异同 投资建议 本周专题：如何看待 本轮板块 行情 与 20H1 的异同 ？ 1） 从板块行情来看，食品饮料板块在 此次 调整中幅度靠前，消费情绪阶段性受抑制，但子板块间表现略有分化。 2） 从基本面来看， 营收端 22Q1 大多好于 20Q1， 20 年疫情在春节期间爆发，严重影响旺季销售， 而此轮对于春节旺季 影响有限 ，且影响面偏点状，区域化特征明显 。利润端 22Q1 表现差于 20Q1，主要是成本端压力更大，大部分原材料在 22Q1 达到历史高点。 展望下半年， 我们 预计基本面、情绪面、成本端 有望得到明显 修复。 如果本次疫情 影响 能够从 67 月起有所修复，我们认为无论是基本面还是情绪面都会给食品板块带来较大的弹性。参考 20Q2 期间的表现，食饮板块涨幅靠前，超过上证 A 股平均水平；营收和利润在 20Q2 有明显的弹性，大部分企业在物流顺畅、消费场景复苏后，有明显的补库存动作。目前很多原料成本已达历史高位，预计后续上涨斜率放缓。 整体 我们预计食品板块大部分企业下半年的利润率情况应该好于上半年。 白酒 ：当前板块情绪仍处于震荡间波动，疫情仍在多地点状扰动消费情绪及消费场景。我们认为当前可把握双主线： 1）确定性主线。在外部波动中我们建议关注盈利具备确定性且盈利质量较高的标的，当前首推高端，特别是茅台（ 22 年 PE 36X） ， i 茅台即将正式上线， 4 月平台营收预计超 12 亿，多维度改善正在持续推进 。 2）弹性主线。若 67 月疫情影响边际趋缓，需求在三季度起有望修复，关注弹性次高端及地产酒。 啤酒 ：短期受益于疫情复苏，中长期高端化 +经营效率提升的逻辑不变。短期看，啤酒在疫情修复中排序靠前，主因： 1）旺季低基数背景下需求复苏可期（类似 20Q2）。 2）提价传导顺畅释放利润弹性， Q2 起龙头前期提价均可充分兑现在报表端。 3）成本压力相对可控。中长期看，疫情虽会影响消费力，但当疫情好转，啤酒高端化的速度仍将延续。 乳制品 ： 4 月受疫情影响预计伊利增速略会有放缓，但相比其他子板块，乳企仍有较强的抗风险力，费用投放平稳，同比略有下降。中长期来看，两强提升净利率的诉求和实现手段依然清晰，当前估值均略高于 20X，安全边际较强。 食品综合 ：疫情下洽洽的抗风险力较为突出，预计 4 月瓜子同比增长30%、坚果同比增长 20%，为应对成本压力，公司在 4 月底针对性提价 8-10%，预计后续原辅料价格稳中有降，利润率有望进一步改善。 调味品 ： Q1 需求波动致业绩承压，静待 Q2 基本面改善。 我 们预计疫情后随着小厂出清竞争格局有望改善，龙头市占率有较大提升机会。建 议持续关注具备“降本增价”确定性标的涪陵榨菜，以及内外机制变革推动基本面改善的天味食品。同时，我们看好龙头公司在疫情后需求回弹、市占率提升的长线逻辑。 风险提示 ：宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。 167218131954209522362377210517210817211117220217国金行业 沪深 300 2022年 05月 15 日 消费升级与娱乐研究中心 食品饮料 行业研究 买入 (维持评级 ) ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、大众品板块本轮行情与 20Q1 的差异性 .4 二、板块投资观点 . 11 三、本周行情回顾 .12 四、行业数据更新 .15 五、公司公告与事件汇总 .17 六、风险提示 .19 图表目录 图表 1： 2020Q1 上证 A 指数与申万一级行业涨跌幅 .4 图表 2： 2022Q1 上证 A 指数与申万一级行业涨跌幅 .4 图表 3： 20Q1 食品饮料子板块涨跌幅 .5 图表 4： 22Q1 食品饮料子板块涨跌幅 .5 图表 5：上证 A 指与申万食品饮料行业估值（ PE， TTM）对比 .5 图表 6：乳制品、休闲食品、速冻食品板块重要原材料走势 .6 图表 7：调味品主要原材料 2020 年、 2021 年 1-4 月价格同比涨幅 .6 图表 8：调味品主要包材、能源 2020 年、 2021 年 1-4 月价格对比 .7 图表 9：青菜头 2019-2022 年价格涨幅 .7 图表 10：调味品企业 2020Q1、 2021Q1 毛利率对比 .7 图表 11：乳制品、速冻食品、休闲食品重点公司 20Q1 与 22Q1 的营收增速对比 .8 图表 12：乳制品、速冻食品、休闲食品重点公司 20Q1 与 22Q1 的归母净利增速对比 .8 图表 13：调味品 2020与 2021 营收及增速对比 .9 图表 14：调味品 2020与 2021 归母净利及增速对比 .9 图表 15： 20Q2 上证 A 指数与申万一级行业涨跌幅 .10 图表 16：乳制品、速冻食品、休闲食品重点公司 20Q1-Q4 的营收增速 .10 图表 17：乳制品、速冻食品、休闲食品重点公司 20Q1-Q4 的归母净利增速 .10 图表 18：本周行情 .12 图表 19：本周申万一级行业涨跌幅 .13 图表 20：本周食品饮料子板块涨跌幅 .13 图表 21：申万食品饮料指数行情 .13 图表 22：本周食品饮料板 块个股涨跌幅前十名 .14 图表 23：食品饮料板块沪（深）港通持股占流通 A 股比例 TOP20 .14 图表 24： 白酒月度产量（万千升）及同比（ %） .15 图表 25：京东平台 白酒成交价（元 /瓶） .15 图表 26： 高端白 酒一批价水平（元 /瓶） .15 图表 27： 国内主产区生鲜乳平均价（元 /公斤） .16 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 28： 中国奶粉月度进口量及同比（万吨， %） .16 图表 29：啤酒月度产量（万千升）及同比（ %） .16 图表 30： 啤酒进口数量（千升）与均价（美元 /千升） .16 图表 31：国内 大麦市场均价（元 /吨） .17 图表 32： 国内豆粕市场价（元 /公斤） .17 图表 33：近期 上市公 司重要事项 .18 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一 、 大众品板块本轮行情与 20Q1 的 差异 性 行情层面：本轮疫情下股价承压明显， 估值 相对 20Q1 期间较高 20Q1 在疫情扰动下，上证 A 股指数仍有增长，食品饮料行业有所下跌，但和其他下跌行业相比跌幅较小。 22Q1 全行业基本 均 承压，上证 A 股指数明显下跌，食饮板块和其他行业相比下跌幅度较大。 图表 1： 2020Q1 上证 A 指数与申万一级行业涨跌幅 来源： Wind，国金证券研究所 图表 2： 2022Q1 上证 A 指数与申万一级行业涨跌幅 来源： Wind，国金证券研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%环保 医药生物 通信 机械设备 计算机 电力设备 上证A股 纺织服饰 轻工制造 美容护理 建筑材料 电子 钢铁 商贸零售 国防军工 食品饮料 传媒 基础化工 农林牧渔 家用电器 建筑装饰 汽车 社会服务 房地产 公用事业 综合 非银金融 有色金属 交通运输 煤炭 银行 石油石化 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%煤炭 综合 房地产 有色金属 农林牧渔 建筑装饰 银行 社会服务 商贸零售 医药生物 基础化工 交通运输 公用事业 国防军工 电力设备 钢铁 美容护理 通信 纺织服饰 石油石化 上证A股 电子 非银金融 环保 计算机 汽车 轻工制造 传媒 机械设备 食品饮料 建筑材料 家用电器 行业周报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 食饮各子板块间也有所差异， 20Q1 期间，其他食品、调味品、肉制品表现相对突出；而 22Q1 保健品抗压能力比较明显，进入 4 月后，预加工食品（主要是速冻）、啤酒、白酒板块有一定正增长。从估值角度来看， 20Q1 的估值水平处于 18 年以来的正常水平，板块估值从 20Q2 开始快速攀升， 2021 年初达到高点后开始逐步回落，但 22 年 Q1 期间板块的估值水平仍比 20Q1 更高。 图表 3： 20Q1 食品饮料子板块涨跌幅 图表 4： 22Q1 食品饮料子板块涨跌幅 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 图表 5：上证 A 指与申万食品饮料行业估值（ PE， TTM）对比 来源： Wind，国金证券研究所 成本端： 22Q1 压力更明显 ，但也存在分化 从 20Q1 开始，休闲食品、速冻和乳制品板块诸多原材料就开始持续上涨，包括棕榈油、生鲜乳、饲料等等，因此在 22Q1 的时候，这部分原材料的成本压力更加明显，很多已经突破历史高位。 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%0102030405060702018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05上证 A股 SW食品饮料 行业周报 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 6：乳制品、休闲食品、速冻食品板块重要原材料走势 棕榈油 面粉 (零售价 ) 牛肉（批发价） 猪肉（批发价） 鸡肉（零售价） 白鲢鱼（批发价） 葵花籽（内蒙赤峰） 生鲜乳 玉米 豆粕 菜粕 麸皮 20Q1 25% 2% 7% 131% 15% 7% -5% 6% 2% 5% 4% 8% 20Q2 15% -1% 22% 111% 6% 14% 10% 1% 9% 5% 0% 25% 20Q3 31% 0% 15% 64% -1% 7% 12% 2% 17% 2% -2% 45% 20Q4 22% 3% 7% -11% -10% 4% 12% 6% 30% 5% 3% 37% 21Q1 31% -2% 14% -7% -10% 14% 24% 12% 47% 23% 9% 31% 21Q2 69% -10% 9% -35% -15% 32% 40% 19% 38% 21% 20% 48% 21Q3 48% 2% 2% -56% -3% 39% 29% 16% 18% 21% 22% 15% 21Q4 48% 1% 3% -44% -4% 38% 35% 6% 8% 10% 18% 1% 22Q1 59% 3% 3% -51% -3% 20% 46% -1% -3% 21% 35% 20% 22-04 52% 29% 0% -42% 29% 1% 28% -2% -1% 29% 42% 19% 来源： Wind，国金证券研究所 调味品板块 2020 年主要原材料价格涨幅表现略有分化，且 2019 年基数较低，整体压力不大。酱油和火锅底料的原材料价格同比有所下降，醋和酵母的原材料价格涨幅较大，但糯米和高粱的价格在全年有所回落，糖蜜价格一直维持高位。从包材、能源价格来看， 2020 年整体呈下降趋势。在经历过 2020 年整年的原材料价格上涨后， 2022 年 1-4 月除了醋、榨菜压力有所缓解，其余品类成本压力继续上升，尤其是豆粕、油脂 4 月仍有超 30%以上的涨幅。除了农作原料，受到地缘冲突因素影响，包材中除了玻璃价格小幅回落，瓦楞纸、动力煤、石油价格均大幅上涨。调味品企成本压力普遍较大，挤压 2022Q1 毛利率。 图表 7：调味品主要原材料 2020 年、 2021年 1-4 月价格同比涨幅 日期 酱油 醋、料酒 酵母 火锅底料 豆粕 白砂糖 小麦 味精 糯米 高粱 小麦粉 糖蜜 油脂 牛油 辣椒 花椒 2020-01 -4% 14% -3% - 10% 14% -3% 11% 3% 6% 18% -6% 2020-02 3% 12% -2% - 12% 14% -3% 18% 1% 18% -1% -3% 2020-03 17% 10% -1% - 13% 9% -3% 20% -4% 11% -19% -6% 2020-04 22% 4% 0% - 20% 5% -1% 27% -14% 15% -16% -7% 2020-05 2% 3% 0% - 16% 3% -1% 30% -8% 29% -19% -2% 2020-06 -8% 3% 0% - 16% 3% -1% 37% -8% 21% -16% -2% 2020-07 4% 0% 3% - 21% -3% -1% 47% -10% 13% -5% -2% 2020-08 0% -5% 6% - 18% 0% -1% 40% -3% 10% 5% -2% 2020-09 1% -5% 6% - 13% 4% -1% 35% 4% 11% 21% -2% 2020-10 5% -7% 5% - 16% 17% -1% 33% 5% 7% 35% -3% 2020-11 6% -12% 4% - 13% 32% 0% 38% 10% -5% 57% -4% 2020-12 9% -9% 3% - 7% 48% 0% 44% 15% 5% 77% -2% 2022-01 -5% 8% 12% 36% -11% -9% 5% 2% 72% 76% -39% -3% 2022-02 13% 6% 12% 30% -15% -10% 5% 10% 70% 52% -22% -3% 2022-03 42% 7% 24% 29% -12% -7% 15% 14% 53% 47% 47% -5% 行业周报 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 2022-04 30% 9% 30% 30% -9% -3% 20% 18% 44% 37% 76% -4% 来源： Wind，国金证券研究所 图表 8：调味品主要包材、能源 2020 年、 2021年 1-4 月价格对比 日期 包材 能源 玻璃 PET PVC 纸箱 铝 燃煤 油 海运煤 2020-01 11% -18% 4% -7% -4% -2% 11% -11% 2020-02 9% -26% -2% -5% -9% 0% -13% -15% 2020-03 7% -34% -8% 0% -14% -11% -49% -27% 2020-04 -5% -37% -20% -7% -21% -21% -75% -33% 2020-05 -7% -27% -16% -7% -18% -19% -64% -22% 2020-06 0% -23% -7% -1% -11% -6% -41% -21% 2020-07 3% -29% -5% 11% -9% -3% -33% -13% 2020-08 17% -24% -2% 13% 0% -4% -24% -4% 2020-09 21% -27% -1% 13% 0% 0% -33% -1% 2020-10 17% -27% 5% 12% 5% 6% -33% -11% 2020-11 15% -23% 16% 11% 9% 12% -32% 5% 2020-12 23% -18% 19% 6% 14% 28% -26% 34% 2022-01 -8% 34% 18% - 50% 4% 57% -35% 2022-02 11% 24% 10% - 57% 48% 54% 3% 2022-03 -1% 15% 4% - 61% 46% 76% -1% 2022-04 -12% 21% 5% - 40% - 72% -42% 来源： Wind，国金证券研究所 图表 9：青菜头 2019-2022 年价格涨幅 图表 10：调味品企业 2020Q1、 2021Q1 毛利率对比 来源：涪陵榨菜办，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 基本面层面： 22Q1 销售端受影响更小，但成本端压力较大 我们选取重点公司对比 20Q1 和 22Q1 的情况（考虑到春节错位因素，也适当参考去年 Q4 的情况），可以发现对营收端而言， 22Q1 的情况表现大多好于 20Q1，以伊利为例， 20Q1 由于在春节期间大规模的封闭管理，导致公司的物流运输、消费场景都严重受阻。而 22 年的疫情主要在 3 月开始比较严重，-13.75% 5.80% 91.78% -42.86% -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%020040060080010001200140016002019 2020 2021 2022收购价（元 /吨） 涨幅 0%10%20%30%40%50%60%恒顺醋业 中炬高新 千禾味业 海天味业 天味食品 日辰股份 2022Q1 2020Q1行业周报 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 各地都出现反复，这个时间点对 Q1 整体的影响有限，而且春节旺季期间的销售和出货 影响有限 。 对利润端来说，整体来说 22Q1 的表现差于 20Q1，在营收端更好的情况下，利润端反而承压明显，我们认为主要与成本端压力有关 (其中伊利主要采取费用收缩策略，外加结构升级，成功化解了成本压力）。 图表 11：乳制品、速冻食品、休闲食品重点公司 20Q1与 22Q1 的营收增速对比 图表 12：乳制品、速冻食品、休闲食品重点公司 20Q1与 22Q1 的归母净利增速对比 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 调味品板块方面， 2020Q1 受疫情影响，全国餐饮普遍在 3 月中旬恢复，Q1 营收增速受轻度影响。由于疫情时间与春节假期大体重合，基本上仅对 3月淡季动销产生影响，除了中炬高新、恒顺醋业表现较差之外，其他公司的营收增速仍然保持较好的增长。到了 2020Q2 物流开放以后，受到此前的封闭政策影响，经销商开始大规模囤货，各公司营收迎来两位数高速增长阶段。 从归母净利数据来看， 2020Q1 各公司归母净利表现优于营收，均维持正增速。 Q2 疫情得到控制后修复弹性大，其中千禾味业、天味食品净利实现翻倍。我们认为主要原因有 2 点，其一，原材料压力较小；其二，竞争格局偏良性，费用投入较理性。 相比较而言，各公司在 2022Q1 营收增速 明显 下滑，尤其是酱油类的几家企业，同比增速仅有小单位数。净利层面受原材料成本压力较大，数据表现更差，海天、恒顺、安琪等龙头公司均有同比下降。 -20-1001020304019Q4 20Q1 21Q4 22Q1伊利股份 洽洽食品 绝味食品 安井食品 -100-5005010019Q4 20Q1 21Q4 22Q1伊利股份 洽洽食品 绝味食品 安井食品 行业周报 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 13：调味品 2020 与 2021 营收及增速对比 公司 营业总收入（亿元） 营业总收入增速 2020Q1 2022Q1 2020Q2 2020Q1 2020Q2 2022Q1 涪陵榨菜 4.83 6.89 7.15 -8% 28% -3% 安琪酵母 20.50 30.32 22.91 13% 21% 14% 恒顺醋业 4.66 5.72 4.87 0% 15% 10% 中炬高新 11.53 13.47 14.01 -6% 21% 7% 千禾味业 3.59 4.82 4.40 24% 45% 1% 海天味业 58.84 72.10 57.11 7% 22% 1% 天味食品 3.34 6.29 5.85 9% 81% 21% 来源： Wind，国金证券研究所 图表 14：调味品 2020 与 2021 归母净利及增速对比 公司 归母净利润（亿元） 归母净利润增速 2020Q1 2022Q1 2020Q2 2020Q1 2020Q2 2022Q1 涪陵榨菜 1.66 2.14 2.39 7% 50% 5% 安琪酵母 3.03 3.13 4.16 28% 83% -29% 恒顺醋业 0.76 0.77 0.73 4% 4% -1% 中炬高新 2.06 1.58 2.49 9% 41% -9% 千禾味业 0.70 0.55 0.87 39% 135% 38% 海天味业 16.13 18.29 16.40 9% 29% -6% 天味食品 0.77 1.00 1.23 5% 322% 25% 来源： Wind，国金证券研究所 22H2 展望：静待修复弹性，成本端 或 环比下降 展望下半年， 我们 预计基本面、情绪面、成本端 均有望得到 明显修复 。本轮疫情 从 3 月份开始蔓延，跨越了 Q1 及 Q2。 如果 影响自 6 月有所 边际缓解 ，我们认为无论是基本面还是情绪面都会给食品板块带来较大的弹性。参考20Q2 期间的表现，食饮板块涨幅靠前，也超过上证 A 股平均水平；营收和利润在 20Q2 有明显的弹性，大部分企业在物流顺畅、消费场景复苏后，有明显的补库存动作。 虽然目前成本端压力较大，但是很多原料成本已经达到历史高位水平，预计后续继续上涨的斜率也会放缓，而且部分原料环比有下降的趋势，因此中性来看，我们认为全年的成本压力应该好于上半年。行业在去年有集体提价，部分企业今年以来也有小幅度、小范围的提价行为，所以我们预计食品板块大部分企业下半年的利润率情况应该好于上半年。 行业周报 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 15： 20Q2 上证 A 指数与申万一级行业涨跌幅 来源： Wind，国金证券研究所 图表 16：乳制品、速冻食品、休闲食品重点公司 20Q1-Q4 的营收增速 图表 17：乳制品、速冻食品、休闲食品重点公司 20Q1-Q4 的归母净利增速 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 大众品 重点公司近况更新 伊利股份： 因疫情和物流的影响，预计 4 月液态奶实现小幅增长，其中金典、纯奶仍保持增长。费用率方面， 4 月环比 3 月有小幅提升，但同比仍是下降的。 洽洽食品： 预计 4 月瓜子增长 30%、坚果增长 20%左右。目前部分原辅料仍在高位，为了应对成本压力，公司在 4 月底针对花生、豆类等小品类提价8-10%，预计后续原辅料价格稳中有降，利润率有望进一步改善。 甘源食品： 4 月公司新品的出货额已经有 2000W，其中安阳新品出货1500W 左右，共有 200-300 家经销商在经营，第一批经销商已有二次进货，计划今年新增 5000 个专柜去做渠道下沉；口味型坚果出货 500W 左右，计划高-10%0%10%20%30%40%50%美容护理 石油石化 传媒 医药生物 食品饮料 上证A股 机械设备 有色金属 建筑材料 汽车 计算机 社会服务 电子 农林牧渔 家用电器 电力设备 基础化工 交通运输 房地产 国防军工 非银金融 轻工制造 建筑装饰 煤炭 商贸零售 银行 钢铁 公用事业 综合 通信 环保 纺织服饰 -20-100102030405020Q1 20Q2 20Q3 20Q4伊利股份 洽洽食品 绝味食品 安井食品 -80-60-40-2002040608020Q1 20Q2 20Q3 20Q4伊利股份 洽洽食品 绝味食品 安井食品 行业周报 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 端线入驻 100-200 家会员制商超；中端线入驻 6000-8000 家 KA，用 3-5 个月完成铺货。 绝味食品： 公司今年依旧以逆势扩张为主线，新增门店主要在下沉市场，预计 4 月新增门店 100 家左右。原材料方面，鸭脖价格已经处于历史高位水平，但上涨幅度在减缓， 4 月底初鸭脖外的大部分品类出现回落，部分产品如鸭舌、鸭翅的价格处于历史低位。 安井食品： 预计 4 月主业收入同比小个位下滑，主要系 B 端渠道仍未完全修复。公司无锡面点工厂出货正常，物流状况相比 3 月有明显修复， C 端需求旺盛。 立高食品： 预计 4 月全国同比增长 15-20%，其中华东区域受疫情影响较为严重，预计增长 10%以上，山姆渠道有明显 修复，新品正在落地中。 千味央厨： 4 月销售收入环比 3 月略有下滑，预计仍有双位数以上的增长。公司作为保供企业，生产、物流较为顺畅，主要系疫情影响下部分下游渠道有所承压。 涪陵榨菜： 4 月公司销售收入同比增长 38%，出货增长 23%，库存销售比改善，（去年同期 vs 现在： 9 周 vs7.6 周）。二季度低价原材料成本大幅投入，随着 5 月销售旺季到来，量价有望齐升，我们预计 Q2 收入增长 21%。销售费用有优化空间，叠加去年低基数，我们预计 Q2 净利润同比 +56%。 天味食品： 中式复调 3-5 月本为销售淡季，今年大单品鱼调料和小龙虾销售节奏提前，加持费用资源倾斜，增速较快。火锅底料 Q1 清理库存，保证新鲜度。经销商数量不做具体要求，注重经销商管理赋能。推行精细化运营的“优商”模式 +成长性客户“辅商”模式。今年广告费用收窄，利润具备优化空间，我们预计公司在股权激励指引下，全年收入增长 15%目标能够实现。 二、板块投资观点 白酒： 当前板块情绪仍处于震荡间波动，疫情仍在多地点状扰动消费情绪及消费场景。目前来看，在终端动销略有扰动的背景下，酒企普遍仍处于控货状态，批价基本企稳。我们认为当前可把握双主线： 1）确定性主线。在外部波动中我们建议关注盈利具备确定性且盈利质量较高的标的，当前首推茅台（ 22年 PE 36X）， i 茅台即将正式上线， 4 月平台营收预计超 12 亿，多维度改善正在持续推进；同样建议关注汾酒、老窖。 2）弹性主线。若 67 月疫情影响边际趋缓，需求在三季度起有望修复，关注弹性次高端（酒鬼）及地产酒（洋河、古井）。整体而言，虽二季度需求有所承压，但我们认为短期阶段性扰动不改名优品牌的长期势能。 啤酒： 短期受益于疫情复苏，中长期高端化 +经营效率提升的逻辑不变（预计未来 3 年经营性利润复合增速 20%多）。短期看 ，啤酒在疫情修复中排序靠前，主因： 1）旺季低基数背景下需求复苏可期（类似 20Q2）， 5 月华润需求稍有好转；青啤月初销量下滑个位数，近期出货订单较好，夜场需求已恢复过半。 2）提价传导顺畅释放利润弹性， Q2 起龙头前期提价均可充分兑现在报表端。 3）成本压力相对可控，前期已有锁价，且再次提价 +控费为保留手段，铝材 4-5 月压力已有减轻。中长期看，我们认为，疫情虽会影响消费力，但当疫情好转，啤酒高端化的速度仍将延续。华润 1-2 月次高及以上销量增速超30%，重啤 1-2 月乌苏销量增速 40%多，青啤 Q1 中高档增速 10%以上， 均彰显了高端化的韧性。我们判断，核心原因在于： 1）啤酒高端化尚处于起步阶段，高端化的空间足够大、价格带仍较低； 2）高端化是各家共识，各家都在共同推进。推荐华润（ 22 年还原利润对应 26 倍）、青啤（ 22 年 A 股 35 倍、 H 股 21倍）、重啤（ 22 年 42 倍）。 乳制品： 4 月受疫情影响预计伊利增速略会有放缓，但相比其他子板块，乳企仍有较强的抗风险力，费用投放平稳，同比略有下降。原料端，近期原奶价格有所下降，预计全年稳中有降。中长期来看，两强提升净利率的诉求和实现手段依然清晰，当前估值均是二十倍出头，安全边际较强。 行业周报 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 食品综 合： 疫情下洽洽的抗风险力较为突出，预计 4 月瓜子同比增长 30%、坚果同比增长 20%，目前部分原辅料仍在高位，为了应对成本压力，公司在 4月底针对花生、豆类等小品类提价 8-10%，预计后续原辅料价格稳中有降，利润率有望进一步改善。由于 B 端餐饮和线下零售尚未完全修复，安井、千味、立高、绝味等仍有一定压力，建议持续关注后续疫情修复带来的弹性。甘源新品 4 月出货额达到 2000 万左右，招商铺货仍在持续推进中，建议重点关注公司新品放量 +改革带来的增长势能。 调味品： Q1 需求波动致业绩承压，静待 Q2 基本面改善。 1）成本方面，涪 陵榨菜预计于 5 月开始使用低价原材料，我们预计成本具备双位数改善。 Q3美国大豆、油脂、国产辣椒等原材料将迎来新产季，预计有成本有下修机会。 2）价格方面，中炬、恒顺提价落地仍需等到 Q2，预计 Q2 盈利能力得到改善。 3）基数方面，去年 Q2 受到社区团购冲击叠加成本、库存压力，基数较小。随着疫情后需求改善，我们预计盈利能力有望回弹。 4）竞争方面，我们预计疫情后随着小厂出清竞争格局有望改善，龙头市占率有较大提升机会。我们建议持续关注具备“降本增价”确定性标的涪陵榨菜，以及内外机制变革推动基本面改善的天味食品。同时，我们看 好龙头公司在疫情后需求回弹、市占率提升的长线逻辑。 三、本周行情回顾 本周（ 2022.5.92022.5.13 ）食品饮料（申万）指数收于 22105 点（ +1.04%）。沪深 300 指数收于 3989 点（ +2.04%），上证综指收于 3084 点（ +2.76%），深证综指收于 1931 点（ +3.88%），创业板指收于 2358 点（ +5.04%）。 图表 18：本周行情 指数 周五收盘价 本周涨跌幅 年初至今涨跌幅 申万食品饮料指数 22105 1.04% -18.26% 沪深 300 3989 2.04% -19.27% 上证综指 3084 2.76% -15.26% 深证综指 1931 3.88% -23.66% 创业板指 2358 5.04% -29.03% 来源： Wind，国金证券研究所 从一级行业涨跌幅来看，本周涨幅前五的行业为汽车（ +8.41%）、电力设备（ +7.87%）、电子（ +6.26%）、环保（ +5.86%）、建筑装饰（ +5.00%）。 行业周报 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 19：本周申万一级行业涨跌幅 来源： Wind，国金证券研究所 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为其他酒类（ +9.36%）、啤酒（ +5.54%）、软饮料（ +4.86%）。 图表 20：本周食品饮料子板块涨跌幅 图表 21：申万食品饮料指数行情 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 从个股表现来看，本周涨幅居前的有会稽山（ +28.84%）、威龙股份（ +23.14% ）、 均 瑶 健康 （ +19.63% ）、 *ST 中葡 （ +19.35% ）、来 伊 份（ +17.41%）等；跌幅居前的有盐津铺子（ -5.97%）、三全食品（ -4.29%）、日辰股份（ -4.05%）、春雪食品（ -2.81%）、涪陵榨菜（ -2.71%）等。 -2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%汽车 电力设备 电子 环保 建筑装饰 公用事业 轻工制造 机械设备 医药生物 房地产 商贸零售 有色金属 国防军工 基础化工 纺织服饰 传媒 社会服务 通信 交通运输 综合 非银金融 建筑材料 钢铁 计算机 美容护理 食品饮料 家用电器 农林牧渔 石油石化 煤炭 银行 -2%0%2%4%6%8%10%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021/1 2021/2 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 2021/11 2021/12 2022/1 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5申万食品饮料指数 沪深 300指数 行业周报 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 22：本周食品饮料板块个股涨跌幅前十名 涨幅前十名 涨幅（ %） 跌幅前十名 跌幅（ %） 会稽山 28.84 盐津铺子 -5.97 威龙股份 23.14 三全食品 -4.29 均瑶健康 19.63 日辰股份 -4.05 *ST 中葡 19.35 春雪食品 -2.81 来伊份 17.41 涪陵榨菜 -2.71 安记食品 13.57 洽洽食品 -2.23 绝味食品 13.27 西麦食品 -1.78 ST 通葡 12.18 得利斯 -1.62 东鹏饮料 11.94 双汇发展 -1.50 金达威 10.74 龙大美食 -1.50 来源： Wind，国金证券研究所 （注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅） 从沪（深）港通持股情况来看，白酒板块重点公司贵州茅台、五粮液、泸州老窖在 5 月 13 日的沪（深）港通持股比例分别为 6.70%/5.07%/2.43%，环比 -0.10pct/+0.04pct/+0.04pct；伊利股份沪港通持股比例为 16.27%，环比+0.29pct；青岛啤酒沪港通持股比例为 2.58%，环比 +0.14pct；海天味业沪港通持股比例为 6.54%，环比 -0.13pct。 图表 23：食品饮料板块沪（深）港通 持股占 流通 A 股比例 TOP20 股票名称 2022/5/13 2022/5/6 周环比（ %） 洽洽食品 20.56 20.61 -0.05 伊利股份 16.27 15.98 0.29 汤臣倍健 12.06 12.45 -0.39 涪陵榨菜 10.28 10.08 0.20 安琪酵母 10.27 10.31 -0.04 重庆啤酒 9.00 8.87 0.13 水井坊 7.59 7.31 0.28 双汇发展 7.42 7.56 -0.14 桃李面包 6.94 7.00 -0.06 贵州茅台 6.70 6.80 -0.10 海天味业 6.54 6.67 -0.13 三全食品 5.83 7.14 -1.32 安井食品 5.10 5.15 -0.05 五粮液 5.07 5.02 0.04 中炬高新 5.00 5.33 -0.33 燕京啤酒 4.94 4.55 0.39 承德露露 4.28 5.15 -0.87 口子窖 3.64 3.29 0.35 洋河股份 2.95 3.07 -0.13 仙乐健康 2.88 2.50 0.38 来源： Wind，国金证券研究所 行业周报 - 15 - 敬请参阅最后一页特别声明 四、行业数据更新 白酒板块 2022 年 3 月，全国白酒产量 77.50 万千升，同比 +4.20%。 5 月 13 日，京东平台 52 度五粮液售价 1389 元，洋河 M3 售价 649.5 元，剑南春售价 489 元，水井坊售价 575 元，青花汾
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