中药板块2021年报及22Q1季报总结：板块走向分化一季度疫情扰动较大_22页_2mb.pdf

西南证券研究发展中心 2022年5月 中药板块2021年报及22Q1季报总结： 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 板块走向分化，一季度疫情扰动较大 联系人：阮雯 电话：021-68416017 邮箱： 中药板块2021年年报及2022年一季报总结 短期疫情扰动，利润端持续好于收入端。2021年65家中药公司收入总额3190亿元（+8.6%）、归母净利润286亿元（+5.6%），扣非归母净利润243亿元（+18.3%）。中药板块整体利润端持续向好，收入端增速超过30%的有8家，利润端超过30%增速的有32家，头部企业利润的增速好于收入端，我们预计主要系中药消费品的提价放量所致。2022Q1统计65家中药公司2021Q1收入849亿元（+0.9%）、归母净利润91亿元（+1.1%），扣非归母净利润99亿元（+7.4%）。收入端增速放缓主要系疫情各地散发，影响终端销售推广。利润端出现增速下滑，主要系一季度各地疫情影响。 行业分化加剧，看好品牌中药消费品和中药独家基药品种等。从2021年各个子板块来看，1）中药消费品：持续维持高速增长，2021年收入342亿元（+16.5%），归母净利润48亿元（+35.6%），扣非归母净利润45亿元（+38.9%）。2022Q1收入95亿元（+13.9%），归母净利润15亿元（+26.3%），扣非归母净利润15亿元（+26.6%）。2）独家基药：院内端受到疫情影响较大，毛利大幅提升2021年收入1136亿元（+13.5%），归母净利润增速101亿元（+22.5%），扣非归母净利润87亿元（+17%）。2022Q1收入327亿元（+4.9%），归母净利润38亿元（+12.7%），扣非归母净利润36亿元（+12.3%）。 3）中药配方颗粒：2021年收入437亿元（+20%），归母净利润47亿元（+21%），扣非归母净利润26亿元（+38.4%），2022Q1收入63亿元（+3.5%），归母净利润11亿元（+25.1%），扣非归母净利润10亿元（+18.6%）。4）中药注射剂和普药：业绩承压明显，行业分化加剧。中药注射剂2021年收入289亿元（+1.7%），归母净利润14亿元（-54.5%）；2022Q1收入61亿元（-10.7%），归母净利润7亿元（-17.8%）。 提价与直营渠道占比提升带来毛利改善。2021年以来伴随着CPI的上涨，上游中药材也迎来一波价格上涨的行情，根据康美中药网，名贵中药材天然牛黄、三七、天然麝香均有不同程度提价。原材料涨价带来行业业绩分化，中成药独家品种涨价带来毛利率提升，中药板块2021年毛利率达到46%，同比提升1pct。其他普药品种成本上涨，毛利率有所下降。前期提价品种比如同仁堂、太极集团将持续释放业绩。 2022Q1太极集团工业实现收入21.5亿元，同比增长12.6%，毛利率65%，同比增长5.9pp，主要系公司进行品种结构调整，聚焦核心大品种，剔除低毛利品种导致。 国企混改释放红利，股权激励相继落地。中药行业国企混改以及股东层面的变动在近一年加速落地，云南白药、太极集团、广誉远、中新药业在国企混改后极大释放员工积极性，云南白药混改股权激励目标将提高员工积极性，国企混改红利在逐步释放。云南白药推出两期管理层股权激励计划，行权条件需要达到2022年ROE考核分别不低于11%，分红比例不低于40%。太极集团国企混改有序推进，股权激励推进当中。随着混改推进，将进一步提升治理水平，费用率有望进一步下降。 风险提示：提价放量不及预期，控费不及区域，疫情影响风险。 核心观点：中药板块走向分化，一季度疫情扰动较大 1 2 中药板块2021年年报及2022年一季报总结 数据来源：Wind，西南证券整理 中药子板块2021年和2022Q1业绩速览 行业分化加剧，看好品牌中药消费品和中药独家基药品种等。从2021年各个子板块来看，1）中药消费品：持续维持高速增长，2021年收入342亿元（+16.5%），归母净利润48亿元（+35.6%），扣非归母净利润45亿元（+38.9%）。2022Q1收入95亿元（+13.9%），归母净利润15亿元（+26.3%），扣非归母净利润15亿元（+26.6%）。2）独家基药：院内端受到疫情影响较大，毛利大幅提升2021年收入1136亿元（+13.5%），归母净利润增速101亿元（+22.5%），扣非归母净利润87亿元（+17%）。2022Q1收入327亿元（+4.9%），归母净利润38亿元（+12.7%），扣非归母净利润36亿元（+12.3%）。 3）中药配方颗粒：2021年收入437亿元（+20%），归母净利润47亿元（+21%），扣非归母净利润26亿元（+38.4%），2022Q1收入63亿元（+3.5%），归母净利润11亿元（+25.1%），扣非归母净利润10亿元（+18.6%）。4）中药注射剂和普药：业绩承压明显，行业分化加剧。中药注射剂2021年收入289亿元（+1.7%），归母净利润14亿元（-54.5%）；2022Q1收入61亿元（-10.7%），归母净利润7亿元（-17.8%）。 中药（65家） 中药消费品（7家） 独家基药（16家） 配方颗粒（3家） 中药创新药（3家） 普药（18家） 中药注射剂（8家） 21A 22Q1 21A 22Q1 21A 22Q1 21A 22Q1 21A 22Q1 21A 22Q1 21A 22Q1 营收（亿元） 3,190 849 342 95 1,136 327 437 63 147 40 296 78 289 61 同比增速 8.6% 0.9% 16.5% 13.9% 13.5% 4.9% 20.0% 3.5% 17.3% -14.6% 9.4% 10.7% 1.7% -10.7% 21A 22Q1 21A 22Q1 21A 22Q1 21A 22Q1 21A 22Q1 21A 22Q1 21A 22Q1 归母净利润（亿元） 285.92 91.46 48.14 15.43 101.29 37.97 46.73 10.79 17.65 6.25 25.20 7.13 14.37 7.02 同比增速 5.6% 1.1% 35.6% 26.3% 22.5% 12.7% 21.0% 25.1% 13.4% -20.3% 9.0% -9.8% -54.5% -17.8% 扣非归母净利润（亿元） 242.84 99.44 45.43 14.78 86.51 36.49 25.67 10.03 16.60 6.26 20.22 6.63 7.71 4.49 同比增速 18.3% 7.4% 38.9% 26.6% 17.0% 12.3% 38.4% 18.6% 9.7% -18.9% 11.0% 5.9% -72.6% -40.8% 21A 22Q1 21A 22Q1 21A 22Q1 21A 22Q1 21A 22Q1 21A 22Q1 21A 22Q1 毛利率 46% 46% 52% 53% 36% 38% 59% 53% 67% 65% 52% 49% 62% 62% 四费率 33% 30% 31% 31% 26% 23% 43% 33% 52% 45% 41% 36% 54% 52% 净利率 10% 11% 16% 18% 9% 12% 11% 17% 12% 15% 9% 10% 4% 11% 扣非归母净利率 8% 12% 13% 16% 8% 11% 6% 16% 11% 15% 7% 9% 3% 7% 销售费用率 25% 23% 22% 23% 19% 19% 35% 24% 37% 32% 31% 27% 42% 39% 管理费用率 5% 5% 7% 6% 4% 3% 6% 5% 5% 5% 7% 6% 7% 8% 财务费用率 0% 0% 0% 0% 0% 0% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 1% 2% 研发费用率 3% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 3% 9% 8% 3% 3% 3% 2% 3 中药板块2021年年报及2022年一季报总结 数据来源：Wind，西南证券整理 21年收入前五占比 21年归母净利润前五占比 2021年65家中药公司收入总额3190亿元（+8.6%）、归母净利润286亿元（+5.6%），扣非归母净利润243亿元（+18.3%）。 毛利提升，头部企业增速显著。中药板块整体利润端持续向好，收入端增速超过30%的有8家，利润端超过30%增速的有32家，头部企业利润的增速好于收入端，我们预计主要系中药消费品的提价放量所致。整体中药板块2021年毛利率达到46%，同比提升1pct。销售费用率为24.8%（+0.1pp），管理费用率为5.4%（-0.2pp），研发费用率3%（+0.2pp），财务费用率0.1%（-0.1pp），研发费用率为2.7%（+0.2pp），中药企业研发力度加大。 中药板块2021年业绩速览 2021年头部企业增长亮眼 白云山 22% 云南白药 12% 步长制药 5% 华润三九 5% 同仁堂 5% 其他 51% 白云山 13% 云南白药 10% 片仔癀 9% 天士力 8% 华润三九 7% 其他 53% 收入增速 子板块 超过50% 超过30% 为正数 下滑 家数 8.62% 2 6 52 13 占比 3% 9% 80% 20% 归母净利润增速 子板块 超过50% 超过30% 为正数 下滑 家数 5.61% 13 19 41 24 占比 20% 29% 63% 37% 4 中药板块2021年年报及2022年一季报总结 数据来源：Wind，西南证券整理 22Q1收入前五占比 22Q1归母净利润前五占比 65家中药公司2021Q1收入849亿元（+0.9%）、归母净利润91亿元（+1.1%），扣非归母净利润99亿元（+7.4%）。 收入端增速放缓主要系疫情各地散发，影响终端销售推广。利润端出现增速下滑，主要系一季度各地疫情影响，2022Q1销售费用率为22.9%（-0.7pp）、财务费用率下降0.7pp，研发费用率为2.2%（+0.3pp），管理费用率4.6%（-0.1pp）。 中药板块2022Q1业绩速览 22Q1受疫情影响净利润同比下滑 收入增速 子板块 超过50% 超过30% 为正数 下滑 家数 8.62% 2 6 52 13 占比 3% 9% 80% 20% 归母净利润增速 子板块 超过50% 超过30% 为正数 下滑 家数 5.61% 13 19 41 24 占比 20% 29% 63% 37% 子板块2022Q1业绩速览 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 销售费用率 23.7% 24.9% 24.7% 27.0% 22.9% 管理费用率 4.7% 5.9% 5.3% 6.4% 4.6% 财务费用率 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.0% 研发费用率 2.0% 2.4% 2.5% 4.0% 2.2% 子板块2022Q1业绩速览 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 单季度收入（亿元） 841.1 767.5 784.3 786.0 848.9 同比增速 19.8% 9.4% 5.9% -0.9% 0.9% 归母净利润（亿元） 90.5 100.7 67.5 48.1 91.5 同比增速 18.2% 34.5% -14.4% 19.1% 1.1% 扣非归母净利润（亿元） 92.6 69.2 69.7 3.4 99.4 同比增速 30.4% 18.2% 5.4% -63.7% 7.4% 5 中药板块2021年年报及2022年一季报总结 累计季度表现 数据来源：Wind，西南证券整理 0%10%20%30%40%50%60%毛利率 四费率 0%2%4%6%8%10%12%14%16%净利率 扣非归母净利率 -5%0%5%10%15%20%25%30%销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 2010年22Q1收入及增速 2010年 21Q1归母净利润及增速 2010年 22Q1扣非归母净利润及增速 2010年 22Q1毛利率与四费率变化趋势 2010年 22Q1期间费用率变化趋势 2010年 22Q1净利率变化趋势 -10%0%10%20%30%01000200030004000营收（亿元） 同比增速 -20%-10%0%10%20%30%0100200300400归母净利润（亿元） 同比增速 -40%-20%0%20%40%60%050100150200250300扣非归母净利润（亿元） 同比增速 6 中药板块2021年年报及2022年一季报总结 单季度表现 6 数据来源：Wind，西南证券整理 -10%0%10%20%30%40%0200400600800100018Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1单季度收入（亿元） 同比增速 -60%-40%-20%0%20%40%02040608010018Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1归母净利润（亿元） 同比增速 -80%-60%-40%-20%0%20%40%020406080100扣非归母净利润 同比增速 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%18Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1毛利率 四费率 -5%0%5%10%15%20%25%30%销售费用率 管理费用率 财务费用率 0%2%4%6%8%10%12%14%扣非归母净利率 净利率 18Q122Q1收入及增速（单季度） 18Q122Q1归母净利润及增速（单季度） 18Q122Q1扣非归母净利润及增速（单季度） 18Q122Q1毛利率与四费率变化趋势 18Q122Q1期间费用率变化趋势 18Q122Q1净利率变化趋势 中药板块2021年年报及2022年一季报总结 2021年中药消费品扣非利润快速增长，2022Q1受到疫情影响较大。统计7家有代表性的中药消费品企业，2021年收入342亿元（+16.5%），归母净利润48亿元（+35.6%），扣非归母净利润45亿元（+38.9%）。2022Q1收入95亿元（+13.9%），归母净利润15亿元（+26.3%），扣非归母净利润15亿元（+26.6%）。 中药消费品：业绩增长亮眼，看好提价及渠道变革 中药消费品 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A 22Q1 营收（亿元） 142 169 194 204 238 259 305 324 284 294 342 95 同比增速 18.0% 14.9% 5.0% 16.5% 9.0% 17.6% 6.2% -12.2% 3.4% 16.5% 13.9% 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A 22Q1 归母净利润（亿元） 21.07 26.56 25.91 30.55 34.84 39.70 47.03 53.95 27.25 35.51 48.14 15.43 同比增速 24.5% -2.4% 17.9% 14.1% 13.9% 18.5% 14.7% -49.5% 30.3% 35.6% 26.3% 扣非归母净利润（亿元） 12.38 16.28 19.65 27.92 32.78 37.75 45.14 50.26 24.74 32.72 45.43 14.78 同比增速 31.6% 18.9% 42.1% 17.4% 15.2% 19.6% 11.3% -50.8% 32.3% 38.9% 26.6% 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A 22Q1 净利润（亿元） 24 30 30 35 41 46 54 61 33 42 55 17 营收成本（亿元） 81 89 106 104 120 123 146 152 143 146 164 45 销售费用（亿元） 25 34 36 40 49 58 67 70 68 64 75 22 管理费用（亿元） 11 14 16 17 19 21 25 22 24 24 25 6 财务费用（亿元） 1 1 0 -0 -0 -0 0 -0 -0 -1 -1 -0 研发费用（亿元） 6 6 7 2 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A 22Q1 毛利率 43% 47% 46% 49% 49% 52% 52% 53% 50% 50% 52% 53% 四费率 26% 29% 27% 28% 29% 31% 30% 29% 34% 32% 31% 31% 净利率 17% 18% 16% 17% 17% 18% 18% 19% 12% 14% 16% 18% 扣非归母净利率 9% 10% 10% 14% 14% 15% 15% 16% 9% 11% 13% 16% 销售费用率 17% 20% 19% 20% 21% 22% 22% 22% 24% 22% 22% 23% 管理费用率 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 7% 8% 8% 7% 6% 财务费用率 1% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 研发费用率 2% 2% 2% 2.12% 7 数据来源：Wind，西南证券整理 8 中药板块2021年年报及2022年一季报总结 中药消费品：提价+渠道变革带动毛利提升 受益于提价与渠道变革，毛利率显著提升。2021年7家中药消费品整体毛利率为52%，提升2pct，2022年Q1毛利率进一步提升至53%。从提价来看，健民集团受益明显，预计2022年部分大品种将持续受益于提价，如同仁堂、太极集团、广誉远等；从渠道来看，片仔癀开辟线上渠道，直营占比提升商业毛利率，同仁堂削减经销层级，直营占比提升，进而毛利率有提升。 国企混改进深入推进，强化费用管控。2021年期间费用率31%，下降1pp，主要系部分公司治理水平进一步提升，费用管控得当。同时2022Q1受到疫情影响，终端销售推广活动降低带来期间费用整体下降。 中药消费品 9 中药板块2021年年报及2022年一季报总结 中药消费品：提价+渠道变革带动毛利提升 中药消费品 片仔癀：线上直营提升毛利，产能扩建奠定长期发展基础。2021年实现营业收入80.1亿元，同比增长23.3%，归母净利润实现24.3亿元，同比增长45.6%，扣非归母净利润为24.3亿元，同比增长52.9%。2021年公司工业收入39.7亿元（+45.4%），流通收入31.5亿元（+10.6%），日化板块收入8.4亿元（-7.1%）。其中工业毛利率78.4%（+0.7pp），商业的毛利率为12%，同比增加3.2pp，主要是线上直营渠道增加商业毛利率。 同仁堂：业绩超预期，持续推进大品种战略。公司发布2022年一季告，实现营业收入39.5亿元（+6.7%），归母净利润4亿元（+25.6%），扣非归母净利润4亿元（+25.1%），业绩增长超预期。 2022Q1公司毛利率和销售净利率分别为48.3%/14.4%，提升1.5/1.2pp，毛利和净利润率的大幅提升主要系大品种提价带来工业端毛利提升。公司主要大单品安宫牛黄丸提价幅度为10%，其余大单品如牛黄清心丸、乌鸡白凤丸等品种均有不同程度的提价，其余品种如壮骨药酒、跌打丸、局方至宝丸、牛黄清胃丸也有提价。 寿仙谷：省外拓展持续推进。2022年Q1公司实现收入2.04亿元，同比增长16.99%，归母净利润实现5899万元，同比增长43.07%，扣非归母净利润实现5326万元，同比增长48.89%。2021年底公司大力开拓省外渠道，通过开辟新的加盟商（城市代理商）的模式。截至2022Q1公司省外加盟商已经达到14家，Q1新增4家，实现快速拓张预计2022年目标新增30家城市代理商，省外市场收入将快速提升。 健民集团：院内端增速亮眼，大鹏药业保持快速增长。2022年Q1公司实现收入9.2亿元（+9.1%）；归母净利润0.9亿元（+26%）；扣非归母净利润0.8亿元（+20.4%）；公司联营和合营企业的投资收益0.4亿元（+31.9%）。1）院内端的产品快速增长，贡献了工业端主要的收入，其中，保泰康，雌二醇，生血颗粒均实现较快增长。2）院外端受到30袋龙牡壮骨颗粒价格体系维护的影响，略有下滑，但60袋龙牡壮骨颗粒有增长。院外龙牡壮骨颗粒全年有望实现大幅增长。 中药板块2021年年报及2022年一季报总结 统计16家有代表性的中药独家基药公司，2021年收入1136亿元（+13.5%），归母净利润增速101亿元（+22.5%），扣非归母净利润87亿元（+17%）。2022Q1收入327亿元（+4.9%），归母净利润38亿元（+12.7%），扣非归母净利润36亿元（+12.3%）。2021年受益于核心产品提价，毛利率达到36%，提升2pp，2022Q1毛利率进一步提升至38%。 独家基药：院内端受到疫情影响较大，毛利大幅提升 独家基药 注：20家基药公司剔除非经常损益较大的天士力、云南白药、康恩贝和太极集团，以及受到基数影响较大的以岭药业，最终还剩16家 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A 22Q1 营收（亿元） 203 252 398 443 461 505 547 799 1,044 1,001 1,136 327 同比增速 23.8% 56.2% 11.5% 4.0% 9.5% 8.3% 46.1% 30.6% -4.1% 13.5% 4.9% 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A 22Q1 归母净利润（亿元） 19.29 23.20 37.01 41.85 49.89 61.15 73.40 89.72 87.34 82.68 101.29 37.97 同比增速 20.3% 57.3% 13.1% 19.2% 22.6% 20.0% 22.2% -2.6% -5.3% 22.5% 12.7% 扣非归母净利润（亿元） 14.31 18.31 20.59 38.08 44.14 50.75 66.66 72.57 78.46 73.92 86.51 36.49 同比增速 17.1% 12.5% 81.8% 15.9% 15.0% 31.3% 8.9% 8.1% -5.8% 17.0% 12.3% 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A 22Q1 净利润（亿元） 20 24 38 43 51 62 75 92 91 86 105 39 营收成本（亿元） 119 150 224 245 248 263 257 462 670 665 726 203 销售费用（亿元） 45 58 102 116 123 139 168 192 208 180 221 61 管理费用（亿元） 16 19 29 31 35 38 41 37 42 42 48 11 财务费用（亿元） 1 1 2 1 0 -1 -2 0 1 -1 -2 -1 研发费用（亿元） 16 18 25 6 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A 22Q1 毛利率 41% 41% 44% 45% 46% 48% 53% 42% 36% 34% 36% 38% 四费率 30% 31% 33% 34% 34% 35% 38% 29% 26% 24% 26% 23% 净利率 10% 9% 9% 10% 11% 12% 14% 11% 9% 9% 9% 12% 扣非归母净利率 7% 7% 5% 9% 10% 10% 12% 9% 8% 7% 8% 11% 销售费用率 22% 23% 26% 26% 27% 28% 31% 24% 20% 18% 19% 19% 管理费用率 8% 8% 7% 7% 7% 7% 8% 5% 4% 4% 4% 3% 财务费用率 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 研发费用率 2% 2% 2% 1.73% 数据来源：Wind，西南证券整理 10 11 中药板块2021年年报及2022年一季报总结 独家基药 太极集团：聚焦主品提升毛利，经营业绩改善初显成效。2022一季度公司实现营业收入35亿元，同比增长6.3%，实现归母净利润1991.6万元，同比下滑20%，扣非归母净利润7119.3万元，同比增长104.6%。工业2022Q1实现收入21.5亿元，同比增长12.6%，毛利率65%，同比增长5.9pp，主要系公司进行品种结构调整，聚焦核心大品种，剔除低毛利品种导致。核心大品种提价放量，营销管理子公司负责的25个大单品收入增速19.4%，收入占比提升至73.4%，占比提升2.7个百分点。 云南白药：“1+4+1“战略推进，新业务开辟第二成长曲线。2021年公司实现营业收入363.7亿元，同比增加11.1%，归母净利润28亿元，同比下降49.2%，扣非归母净利润为33.4亿元，同比增长15.2%。如果扣非归母净利润剔除股份支付影响，公司主业的净利润有38.9亿元，同比增长29%。2022年3月公司定增上海医药获得证监会批准，投资143.8亿元，派2名董事进入上海医药董事会下，形成业务进一步协同。 独家基药：院内端受到疫情影响较大，毛利大幅提升 12 中药板块2021年年报及2022年一季报总结 配方颗粒：国标替换成本上涨，行业迎来拐点 中药配方颗粒 配方颗粒板块一季度受到国标替换，中药材价格上涨影响，收入和利润端均受到影响，预计二季度有所改善，行业迎来拐点。2021年3家配方颗粒样本公司收入437亿元（+20%），归母净利润47亿元（+21%），扣非归母净利润26亿元（+38.4%)，主要系试点放开，行业增速加快。2022Q1收入63亿元（+3.5%），归母净利润11亿元（+25.1%），扣非归母净利润10亿元(+18.6%)。 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A 22Q1 营收（亿元） 81 105 126 141 160 203 240 301 353 364 437 63 同比增速 29.6% 20.2% 11.8% 13.4% 27.3% 18.0% 25.6% 17.3% 2.9% 20.0% 3.5% 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A 22Q1 归母净利润（亿元） 9.67 14.73 17.55 19.28 24.11 28.27 29.28 29.67 41.49 38.63 46.73 10.79 同比增速 52.2% 19.2% 9.8% 25.1% 17.2% 3.6% 1.3% 39.9% -6.9% 21.0% 25.1% 扣非归母净利润（亿元） 8.54 8.49 12.43 14.53 15.60 16.88 15.27 13.05 16.18 18.55 25.67 10.03 同比增速 -0.5% 46.3% 16.9% 7.4% 8.2% -9.5% -14.5% 24.0% 14.7% 38.4% 18.6% 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A 22Q1 净利润（亿元） 11 16 18 20 25 30 31 31 44 41 49 11 营收成本（亿元） 38 44 50 53 59 77 93 112 130 147 178 30 销售费用（亿元） 23 31 40 50 57 70 86 118 139 129 154 15 管理费用（亿元） 8 10 12 13 16 17 18 18 22 22 25 3 财务费用（亿元） 0 0 1 1 1 2 3 3 4 3 3 0 研发费用（亿元） 7 7 8 2 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A 22Q1 毛利率 53% 58% 60% 62% 63% 62% 61% 63% 63% 60% 59% 53% 四费率 37% 39% 42% 45% 47% 44% 45% 46% 48% 44% 43% 33% 净利率 13% 15% 14% 14% 15% 15% 13% 10% 12% 11% 11% 17% 扣非归母净利率 11% 8% 10% 10% 10% 8% 6% 4% 5% 5% 6% 16% 销售费用率 28% 29% 32% 35% 36% 35% 36% 39% 39% 36% 35% 24% 管理费用率 9% 9% 10% 9% 10% 9% 8% 6% 6% 6% 6% 5% 财务费用率 0% 0% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 0% 研发费用率 2% 2% 2% 2.76% 数据来源：wind，西南证券整理 13 中药板块2021年年报及2022年一季报总结 数据来源：wind，西南证券整理 配方颗粒：国标替换成本上涨，行业迎来拐点 中药配方颗粒 中国中药：配方颗粒龙头稳固，推动全产业链布局。公司2021年收入为190.53亿人民币，同比增长28.7%；净利润19.33亿人民币，同比增长16.2%。各板块方面，中药配方颗粒收入132.33亿人民币，同比增长32.2%，增长归因于公司在市场推广上取得成效，相关政策放开使公司扩大了销售规模。成药业务收入34.89亿人民币，同比增长13.8%；中药饮片业务收入14.18亿人民币，同比增长14.6%；中医药大健康业务收入1.45亿人民币，同比增长36.3%；产地综合业务收入7.67亿，同比增长100.3%。 华润三九：CHC健康消费品业务增长稳健，品牌价值助力盈利能力提升。公司发布2022年一季报，2022Q1公司实现营业收入41.9亿元，同比增长2.8%；实现归母净利润8.4亿元，同比增长30.45%；实现归母扣非净利润8亿元，同比增长28%。2021年公司核心板块CHC健康消费品业务实现收入92.8亿元（+17.7%）。999感冒灵、强力枇杷露、感冒清热颗粒增长迅速，O2O等新零售渠道销量领先；999皮炎平绿色装增长较快，顾峰宝宝儿童皮肤屏障修护系列重点发力线下市场，并逐渐布局线上。一季度配方颗粒增速放缓，随着销售推广，以及国标替换工作推进，预计全年配方颗粒有望实现25%30%的增长。 红日药业：业绩增速放缓。2022Q1收入为17.3亿元，同比增长5.7%，归母净利润为2.4亿元，同比增长23.3%，扣非归母净利润为2亿元，同比增长6.3%。预计主要系国标替换，且上游中药材价格上涨所导致。 代码 公司 收入（亿元） 收入增速（%） 归母净利润（亿元） 归母净利润增速（%） 扣非归母净利润（亿元） 扣非归母净利润增速（%） 2021 2022Q1 2021 2022Q1 2021 2022Q1 2021 2022Q1 2021 2022Q1 2021 2022Q1 0570.HK 中国中药 190.7 0.0 28 0 19.3 0.0 16 0 0.0 0.0 22 0 000999.SZ 华润三九 153.2 41.9 12 3 20.5 8.4 28 30 18.5 8.0 39 28 300026.SZ 红日药业 76.7 17.3 18 6 6.9 2.4 20 23 6.8 2.0 34 6 14 中药板块2021年年报及2022年一季报总结 中药创新药：研发投入加大，中药国际化 中药创新药 2021年3家中药创新药公司收入147亿元，同比增速为17.3%，归母净利润18亿元，同比增速为13.4%，扣非归母净利润17亿元，同比增速为9.7%。2022Q1收入40亿元，同比增速为-14.6%，归母净利润6亿元，同比增速为-20.3%，扣非归母净利润6亿元，同比增速为-18.9%。2022Q1下滑主要系以岭药业连花清瘟胶囊2021Q1形成高基数。从研发费用率来看，2021年中药创新药企业的研发费用率达到9%，同比提升1pp，研发费用投入持续加大。 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A 22Q1 营收（亿元） 35 39 51 59 65 75 80 93 112 126 147 40 同比增速 1.7% 32.1% 15.8% 9.9% 14.2% 7.8% 16.1% 19.6% 12.5% 17.3% -14.6% 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A 22Q1 归母净利润（亿元） 6.37 4.52 5.56 7.07 8.35 9.73 9.81 11.02 11.85 15.56 17.65 6.25 同比增速 -33.2% 23.1% 27.1% 18.0% 16.5% 0.8% 12.3% 7.6% 31.3% 13.4% -20.3% 扣非归母净利润（亿元） 4.74 5.74 4.00 6.99 8.17 9.23 9.33 10.41 11.11 15.14 16.60 6.26 同比增速 21.0% -34.6% 74.9% 17.0% 12.9% 1.1% 11.6% 6.7% 36.3% 9.7% -18.9% 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A 22Q1 净利润（亿元） 6 5 6 7 8 10 10 11 12 16 18 6 营收成本（亿元） 10 11 15 18 20 22 22 27 33 41 49 14 销售费用（亿元） 13 17 23 25 27 31 36 41 49 47 55 13 管理费用（亿元） 4 5 6 7 8 9 9 5 6 7 8 2 财务费用（亿元） 0 0 0 1 1 1 1 0 0 0 0 0 研发费用（亿元） 9 10 13 3 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A 22Q1 毛利率 70% 72% 71% 70% 70% 71% 72% 71% 71% 67% 67% 65% 四费率 49% 59% 58% 55% 54% 55% 57% 49% 58% 51% 52% 45% 净利率 18% 12% 11% 12% 13% 13% 12% 12% 11% 12% 12% 15% 扣非归母净利率 14% 15% 8% 12% 13% 12% 12% 11% 10% 12% 11% 15% 销售费用率 36% 44% 45% 42% 41% 42% 44% 43% 44% 37% 37% 32% 管理费用率 12% 14% 12% 12% 12% 12% 12% 6% 6% 5% 5% 5% 财务费用率 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 研发费用率 8% 8% 9% 7.55% 数据来源：wind，西南证券整理 15 中药板块2021年年报及2022年一季报总结 中药创新药：研发投入加大，中药国际化 中药创新药 以岭药业：连花长期发展可期，创新管线有序推进。公司2021年实现营业收入101.17亿元，同比增长15.19%，归属于上市公司股东的净利润13.44亿元，同比增长10.27%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润12.65亿元，同比增长8.60%。公司通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三大专利中药市场份额由2015年的13.6%提升至2021上半年的17.8%，在感冒呼吸系统疾病用药领域，公司的连花清瘟产品市场份额由2015年的9.2%提升至2021上半年的43.5