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基础化工 | 证券研究报告 行业点评 2022年 5月 17日 Table_IndustryRank 强于大市 相关研究报告 Table_relatedreport 化工行业周报 20220508：原油突破上行，草铵膦、氯化钾价格上涨 20220509 化工行业周报 20220505：原油高位运行，草铵膦、纯碱价格上涨 20220505 化工行业周报 20220424：原油高位震荡，DMF、草铵膦上涨 20220424 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 基础化工 Table_Analyser 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 证券投资咨询业务证书编号： S1300517050002 联系人：姚思洲 (8621)20328232 一般证券业务证书编号： S1300121120029 Table_Title 化工行业 2021年 报 综述 营收利润同比大幅增长 ，四季度盈利环比回落 Table_Summary 2021 年化工行业业绩向好，企业营收、盈利能力同比均大幅提升。 展望 后市，虽受俄乌战争，疫情扰动，化工品价格波动加剧，但全球经济逐步回暖 ，化工行业 整体 需求仍将回升， 且当前 静态 估值较低， 维持行业 强于大市 评级。 支撑评级的要点 2021年大宗商品及主要化工产品价格高位运行，全行业营收整体大幅上升，收入合计 81265.32亿元，同比上升 33.53%；归母净利润合计 4202.57亿元，同比增长 143.70%。行业毛利率、净利 率、 ROE（摊薄）分别上升 1.15 pct、 2.53 pct和 6.15 pct，达 20.45%、 5.91%和 11.27%。 2021年第四季度原材料价格上涨，能耗双控影响下部分企业开工受限，化工品价格持续高位，当季度行业内上市公司实现营业收入 22329.33亿元，环比第三季度上涨 4.36%；实现归母净利润 778.61亿元，环比下跌 30.80%。 分子行业来看， 2021年 39个子行业营收较 2020年均实现了正增长，其中 20个涨幅超过 30%，非金属材料和氨纶子行业营收涨幅超 90%。环比来看， 2021年第四季度营收 较第三季度涨跌互现， 24个子行业实现了正增长，无机盐、民爆制品、胶黏剂及胶带、油品石化贸易、农药、氮肥营收环比增幅超过 20%。盈利情况来看， 2021年 ROE（摊薄）大于 10%的子行业有 22个，氨纶、磷肥及磷化工和聚氨酯的盈利能力居前， ROE（摊薄）分别为 35.20%、 30.01%和 29.98%。 2021年化工行业在建工程为 8,003.11亿元，同比增长 23.22%。在建工程同比涨幅超过 20%的子行业共 23个，超过 100%的子行业有改性塑料、有机硅、氨纶、橡胶助剂、锦纶及炭黑。 2021年全行业固定资产为 22675.06亿元，同比增长 6.98%，同比涨幅超过 30%的子行业包括其他化学制品、其他橡胶制品、橡胶助剂、胶黏剂及胶带、电子化学品、半导体材料、非金属材料。 投资建议 2022年，行业原料高位震荡，下游需求有待复苏，行业集中度提升，经过前期较大幅度调整，当前市盈率（ TTM 剔除负值）处在历史（ 2002年至今）的 8.6%分位数，市净率（ MRQ 剔除负值）处在历史水平的 34.5%分位数。随着疫情过后需求复苏，稳增长等政策发力，对行业整体走势转为乐观。维持行业强于大市评级。子行业挑选上侧重一体化龙头公司及高景气 度。建议关注以下投资线索： 原料大幅波动，看好一体化行业龙头公司。尤其是在碳中和 带动 产业升级与 行业 集中度提升的大背景下，龙头公司抗风险能力较强，优势明显。 推荐万华化学、华鲁恒升、新和成。 在地缘政治影响因素消除油价有所回落后，看好国内民营石化公司的长期发展， 推荐荣盛石化、东方盛虹、卫星化学等。 精细化程度高，新材料有望延续高景气。 2021年四季度以来，部分新材料企业股价回调较为明显，但国产替代背景下半导体、新能源材料供不应求的局面并未改变，随着新增产能在 2022年逐渐投放，预计半导体、新能源材料企业产销将持 续保持旺盛，估值有望得到修复。 推荐：万润股份、晶瑞电材、雅克科技、蓝晓科技、国瓷材料、万盛股份、安集科技、沪硅产业等。 全球农化行业或将持续景气， 推荐华鲁恒升、利尔化学、联化科技；关注云天化，亚钾国际等。 另外，“稳增长”下基建有望持续发力，部分建筑结构材料企业将受益。 推荐：苏博特、皇马科技、光威复材等，关注龙佰集团等。 评级面临的主要风险 油价异常波动的风险；疫情持续时间及影响超预期。 2022年 5月 17日 化工行业 2021年报综述 2 目录 2021年化工行业年报总结 . 4 收入大幅增长，利润同比增幅超过 100% .4 盈利能力持续改善 .8 全行业在建工程恢复增长 . 13 投资建议与风险提示 . 16 投资建议 . 16 风险提 示 . 17 附 表 . 18 2022年 5月 17日 化工行业 2021年报综述 3 图表 目录 图表 1.化工板块 年度 经营数据分析 . 4 图表 2.化工板块经营数据 2021年同比及环比情况 . 4 图表 3.化工子行业 2021年 营业收入 与 2020年增长 比较 . 5 图表 4.化工子行业 2021年 营业收入与 2019年 增长比较 . 5 图表 5.化工子行业 2021年 第四 季度营业收入与 第三季度 环比增长 . 6 图表 6.化工子行业 2021年归母净利润 与 2020年 增长比较 . 7 图表 7.化工子行业 2021年归母净利润与 2019年增长 比较 . 7 图表 8.化工子行业 2021年 第四季度 归母净利润与 2021年 第三季度环比 增长比较 . 8 图表 9.近年化工行业毛利率、净利率走势 . 8 图表 10.近年化工行业 ROE（摊薄）走势 . 8 图表 11. 2019-2021年化工行业毛利率、净利率、 ROE走势 . 9 图表 12. 2021年化工子行业各指标及同比增长 . 10 图表 13. 2021年相较于 2020年和 2019年 均上升的子行业 . 11 图表 14. 2021年 第四季度 化工子行业各 盈利能力 指标及 环 比增长 . 12 图表 15. 2021年第四季度盈利能力相较于 2021年第 三季度环比 上升的子行业 . 12 图表 16.历年化工行业在建工程 . 13 图表 17.化工子行业 2021年在建工程 与 2020年 增长比较 . 13 图表 18.化工子行业 2021年在建工程 与 2019年 增长比较 . 14 图表 19.化工行业 2021年在建工程 前 5上市公司 (剔除两桶油后 ). 14 图表 20. 2021年 化工行业 在建工程 金额占比拆分 . 15 图表 21.历年化工行业固定资产 . 15 图表 22. 报告中提及上市公司估值表 . 17 附录图表 23.化工行业上市公司列表 . 18 续 附录图表 23.化工行业上市公司列表 . 19 续 附录图表 23.化工行业上市公司列表 . 20 续 附录图表 23.化工行业上市公司列表 . 21 2022年 5月 17日 化工行业 2021年报综述 4 2021年化工行业 年 报总结 收入大幅增长，利润 同比增幅超过 100% 根据 申万 2021年版基础化工和石油石化分类 ，剔除掉部分主业脱离化工业务 、 B股 及 2019年后上市财务数据披露不完整 的上市公司， 整合电子化学品与半导体材料子行业 ， 本报告共汇总并分析 化工行业 403 家上市公司 （见附表）。 2021 年 大宗商品价格高位运行，全行业营收整体大幅上升，收入合计 81265.32亿元，同比 上升 33.53%，较 2019年 上升 8.66%。 2021年 第 四 季度受到能耗双控 等 影响部分化工品价格 处于历史高位 ，当季度 行业内上市公司实现营业收入为 22329.33 亿元， 环比 第 三 季度 上升 4.36%，同比 上升 35.75%。 受原材料价格成本面支撑，产业链下游复苏，需求火热影响， 2021年化工行业上市公司盈利 较 2020年及 2019 年均有大幅增长 。 2021 年化工行业上市公司实现归母净利润为 4202.57 亿元，同比 增长143.70%。但 由于 能耗 双控 以及 新型变种病毒 Omicron 在全球 的 快速传播 ， 2021 年 第 四 季度 归母净利润 778.61亿元， 环比 第 三 季度下滑 30.80%，同比 增长 63.94%。 图表 1.化工板块 年度 经营数据分析 2021年 2020年 2019年 营收 (亿元 ) 81,265.32 60,860.01 74,791.62 增速 (%) 33.53 (18.63) 4.43 归母净利润 (亿元 ) 4,202.57 1,724.48 1,682.11 增速 (%) 143.70 2.52 (29.07) 资料来源：万得，中银证券 图表 2.化工板块 经营数据 2021年 同比及 环比 情况 2021年 2021年 Q4 2021年 Q3 营业收入（亿元） 81,265.32 22,329.33 21,395.60 同比 2020年（ %） 33.53 35.75 同比 2019年（ %） 8.66 Q4环比 Q3（ %） 4.36 归母净利润（亿元） 4,202.57 778.61 1,125.17 同比 2020年（ %） 143.70 63.94 同比 2019年（ %） 149.84 Q4环比 Q3（ %） (30.80) 资料来源：万得，中银证券 2021 年 各化工子行业营业收入 全线大涨 。 39个子行业营收较 2020年均实现了正增长，其中 20个涨幅超过 30%。 氯碱 子 行业 营收仅 同比 增长 0.24%， 主要受 中泰化学及天原股份 营收缩减影响， 这两个公司 营收同比 分别 下降 25.81%和 13.03%。 非金属材料 和 氨纶 子行业营收涨幅超 90%。 报告期内氨纶子行业景气上行，华峰化学 及泰和新材均营收 大幅 增长 。 另一方面， 报告期内 工业硅行业 供需两旺，价格大幅上涨 ， 合盛硅业 全线产品量价齐升，实现营收 213.43亿元， 同比增长 137.99%， 占 非金属材料 子行业总营收 近 60%， 非金属材料营收增长 92.95%。 考虑 2020年新冠疫情影响， 2021年各化工子行业营收较 2019年 同比 增长也十分明显。 39个 子行业中36个实现了正增长，其中 20个涨幅超过 30%。 非金属材料 营收涨幅达 114.34%。 环比来看， 受到能耗双控 导致的 开工率下降 ，部分化工品价格历史高位 的影响， 2021 年 第 四 季度营收较 第 三 季度 涨跌互现 。 24 个子行业实现了正增长， 无机盐 、 民爆制品 、 胶黏剂及胶带 、 油品石化贸易 、 农药 、 氮肥 营收环比增幅超过 20%。 无机盐 子行业中， 雪天盐业因并购 湘渝盐化 收入环比增速达 406.93%，贡献了主要增量 。 2022年 5月 17日 化工行业 2021年报综述 5 图表 3.化工子行业 2021年 营业收入 与 2020年 增长 比较 资料来源：万得，中银证券 图表 4.化工子行业 2021年 营业 收入与 2019年 增长比较 资料来源：万得，中银证券 2022年 5月 17日 化工行业 2021年报综述 6 图表 5.化工子行业 2021年 第 四 季度营业 收入与 第 三 季度 环比增长 资料来源：万得，中银证券 化工子行业 归母净利润 普遍大幅 增长 。 在申万分类的 39个化工子行业中， 2021年归母净利润同比增长的子行业共有 27个， 扭亏为盈的 子行业共有 4个 ， 涨幅超过 100%的子行业有 19个。其中， 其 他塑料制品 子行业涨幅 达到 2068.77%， 子行业归母净利润 为 29.58亿元 ，其中 华峰超纤 、 永利 股份 实现扭亏为盈； 安利股份 、万盛股份及上海天洋 归母净利同比增速超过 100%。 除 其他塑料制品 、非金属材料 外， 其他 盈利增速前 五 的子行业均隶属 化纤 行业： 粘胶 、 锦纶 、 氨纶 子行业的归母净利同比 增长 分别为 1187.42%、 365.02%、 291.38%。 2021年 扭亏为盈的子行业为 纯碱 、 涤纶 、 复合肥 、 磷肥及磷化工 ， 均大幅扭亏 。 2021年受到化工品价格普涨的影响，整体归母净利润与疫情前 2019年 相 比也普遍提高，仅 5个子行业归母 净利润 相比 2019 年下跌， 其中油气开采 子行业受 *ST 中天业绩扰动而亏损扩大， 其他均有不同程度的涨幅 。 涨幅超过 500%的有 4个子行业，分别是 磷肥及磷化工 、 炭黑 、 纯碱 和 复合肥 。 2021年 第 四 季度归母净利润环比 第 三 季度增长的子行业 仅 10个， 其中 纯碱 、 油品石化贸易 及 磷肥及磷化工 涨幅超过 50%。 环比 显著 改善的子行业 还有 氟化工 、 无机盐 等，增速分别为 46.73%及 40.61%。另外， 农药、涤纶、其他塑料制品、膜材料、粘胶 等子行业在四季度转亏。 2022年 5月 17日 化工行业 2021年报综述 7 图表 6.化工子行业 2021年归母净利润 与 2020年 增长比较 资料来源：万得，中银证券 注： 其他塑料制品 、 粘胶 归母净利同比增长 2068.77%， 1187.42%； 纯碱、涤纶、复合肥、磷肥及磷化工归母净利同比 扭亏为盈； 油气开采 受 *ST中天计提资产减值及其他损失影响， 归母亏损同比扩大。 图表 7.化工子行业 2021年归母净利润 与 2019年增长比较 资料来源：万得，中银证券 注： 磷肥及磷化工 、 炭黑 、 纯碱 及 复合肥 归母净利较 2019年 分别增长 1883.43%、 714.73%、 559.66%、 524.67%。 2022年 5月 17日 化工行业 2021年报综述 8 图表 8.化工子行业 2021年 第 四 季度 归母净利润 与 2021年 第 三 季度环比 增长比较 资料来源：万得，中银证券 注：涤纶、粘胶、农药 、 膜材料及其他塑料制品 子行业 归母净利 受部分公司四季度计提资产减值、负债等影响 环比转亏； 油气开采受 *ST中天 四季度 计提资产减值及其他损失影响，归母亏损 环 比扩大。 盈利能力 持续改善 2021年 全行业销售 毛利率、 销售 净利率分别为 20.45%和 5.91%，同比分别 提高了 1.15pct和 2.53pct； 与2019年相比也 分别 提高了 2.25pct和 3.15pct。行业 ROE（摊薄） 大幅提升 ， 2021年 ROE（摊薄）为 11.27%，同比 2020年提升 6.15pct，较 2019年也提升 了 5.97pct。 图表 9.近年化工行业毛利率、净利率走势 图表 10.近年化工行业 ROE（摊薄）走势 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2022年 5月 17日 化工行业 2021年报综述 9 图表 11. 2019-2021年化工行业毛利率、净利率、 ROE走势 资料来源：万得，中银证券 分子行业来看， 2021年 39个子行业中 ROE（摊薄）大于 10%的子行业有 22个，氨纶、磷肥 及磷化工和 聚氨酯 的盈利能力居前， ROE（摊薄）分别为 35.20%、 30.01%和 29.98%。从销售毛利率来看，毛利率最高的子行业为 钾肥 ，销售毛利率达 59.69%。其他子行业中， 油气开采 、 非金属材料 、 氨纶 、 纯碱 及 钛白粉 销售毛利率均高于 30%。从营运能力来看，应收账款周转率最高的子行业是 炼油化工 、煤化工 和 纯碱 ，存货周转率最高的是 油气开采 和 氯碱 。 从变化来看，销售毛利率、 ROE（摊薄）相较 2020年和 2019年均实现增长的子行业分别有 24个和20个。其中 磷肥及磷化工 行业的 ROE（摊薄）提升最为明显，较 2020年同期提升 31.58pct。 2022年 5月 17日 化工行业 2021年报综述 10 图表 12. 2021年化工子行业各指标及同比增长 板块名称 销售毛利率（ %） 2021年毛利率同比 2020年（ pct） 2021年毛利率同比 2019年（ pct） ROE（摊薄）（ %） 2021年ROE同比2020年（ pct） 2021年ROE同比2019年（ pct） 应收账款周转率（次） 2021年应收账款周转率同比2020年（ %） 2021年应收账款周转率同比2019年（ %） 存货周转率（次） 炼油化工 19.63 0.34 1.90 9.02 5.39 3.21 59.27 47.99 26.46 12.07 油品石化贸易 25.07 4.66 7.39 16.56 10.02 7.15 25.35 1.59 (26.86) 11.48 其他石化 11.10 2.68 2.56 16.12 6.24 3.96 23.88 (3.44) (30.39) 13.36 油气开采 47.92 20.69 0.43 (51.60) - - 4.09 37.53 10.60 19.71 纯碱 35.77 19.21 10.44 26.71 29.29 21.25 45.39 74.23 62.18 9.24 氯碱 21.38 8.39 7.39 14.78 5.26 6.58 21.83 (2.98) (6.07) 16.17 煤化工 29.58 10.12 9.72 21.48 13.18 11.67 48.74 74.91 64.69 10.70 钛白粉 34.80 6.39 (0.14) 20.81 9.83 5.65 12.14 21.70 19.04 4.37 无机盐 27.42 4.48 (4.28) 12.20 6.04 2.85 14.78 23.97 (3.34) 6.62 其他化学原料 17.19 0.06 1.31 11.52 2.40 2.93 14.70 11.25 18.75 12.91 氨纶 37.36 14.14 15.98 35.20 21.30 19.44 15.50 84.08 40.36 5.34 涤纶 11.34 3.96 1.14 7.26 7.52 (4.07) 30.56 13.67 31.54 12.11 锦纶 21.33 7.33 12.95 23.07 16.10 13.11 16.08 41.17 10.49 9.68 粘胶 20.54 5.98 2.43 3.77 3.53 2.48 17.33 (1.17) (15.25) 8.53 其他化学纤维 26.83 7.68 6.81 17.10 4.93 9.37 30.47 (0.95) 57.59 7.38 纺织化学品 28.99 (5.24) (10.14) 8.42 (1.19) (7.01) 6.69 15.70 (3.02) 0.76 氟化工 23.50 6.47 1.78 12.13 7.40 5.42 10.17 7.74 9.07 6.66 胶黏剂及胶带 14.50 (6.90) (7.39) 5.12 (6.21) (1.67) 5.20 10.64 28.08 6.08 聚氨酯 24.01 (0.13) (0.69) 29.98 11.80 9.50 18.63 33.76 5.82 7.84 民爆制品 27.23 (1.28) (1.84) 7.90 1.67 1.89 3.06 16.63 12.39 8.17 食品及饲料添加剂 29.09 (5.78) (6.13) 10.97 (0.56) (0.79) 7.75 3.89 6.11 5.11 涂料油墨 22.82 (5.83) (5.64) 7.39 (3.36) (0.09) 4.30 10.35 2.99 4.95 有机硅 27.27 7.12 4.90 19.29 9.84 7.19 10.45 13.38 2.30 6.59 其他化学制品 18.98 (0.81) (1.27) 14.10 6.30 5.69 9.85 34.39 30.85 7.24 氮肥 16.26 4.71 3.85 9.37 4.80 24.61 19.83 (3.32) (26.16) 11.36 复合肥 17.91 2.68 1.94 13.10 15.93 10.47 39.69 39.33 40.28 5.01 钾肥 59.69 19.34 29.67 29.07 14.29 - 19.60 26.67 21.78 4.13 磷肥及磷化工 19.16 6.12 5.34 30.01 31.58 27.27 34.35 78.86 121.32 7.28 农药 23.70 (1.68) (4.45) 6.26 (1.43) 0.15 6.01 10.05 16.62 3.41 改性塑料 14.74 (7.66) (1.33) 8.43 (14.18) (1.20) 6.28 (0.33) 13.12 6.78 合成树脂 20.36 (8.44) (6.14) 7.53 (4.34) (2.61) 4.61 0.24 13.49 5.33 膜材料 26.16 2.58 5.29 5.70 3.07 2.01 6.28 18.05 20.86 3.62 其他塑料制品 22.77 (2.26) (0.99) 8.04 7.61 3.45 6.32 19.69 13.52 5.56 炭黑 15.35 0.58 2.72 12.86 5.85 10.74 5.32 15.94 (2.91) 8.49 橡胶助剂 23.79 (2.87) (5.86) 12.96 (0.11) (0.17) 4.21 11.97 4.51 8.42 其他橡胶制品 25.48 (9.18) (9.39) 6.65 (3.67) (3.23) 2.80 12.98 2.93 3.87 非金属材料 42.08 15.40 15.25 29.56 17.66 18.42 13.36 46.93 39.31 2.92 电子化学品 25.27 (1.50) (7.68) 7.19 1.48 (1.27) 4.83 6.67 14.65 4.87 半导体材料 15.56 1.34 0.71 5.92 0.39 1.34 9.92 10.50 10.71 6.00 资料来源：万得，中银证券 2022年 5月 17日 化工行业 2021年报综述 11 图表 13. 2021年 相较于 2020年 和 2019年 均上升的子行业 上升的指标 板块名称 销售毛利率 油气开采、钾肥、纯碱、非金属材料、氨纶、煤化工、氯碱、其他化学纤维、锦纶、有机硅、氟化工、磷肥及磷化工、粘胶、氮肥、油品石化贸易、涤纶、其他石化、复合肥、膜材料、半导体材料、炭黑、炼油化工、其他化学原料 净资产收益率 磷肥及磷化工、纯碱、氨纶、非金属材料、锦纶、复合肥、煤化工、聚氨酯、油品石化贸易、有机硅、钛白粉、其他塑料制 品、氟化工、其他化学制品、其他石化、无机盐、炭黑、炼油化工、氯碱、其他化学纤维、氮肥、粘胶、膜材料、其他化学原料、民爆制品、半导体材料 存货周转率 纯碱、炼油化工、油气开采、聚氨酯、煤化工、其他化学制品、其他橡胶制品、电子化学品、橡胶助剂、食品及饲料添加剂、粘胶、磷肥及磷化工、氮肥、其他塑料制品、农药、无机盐、复合肥、改性塑料、民爆制品、胶黏剂及胶带、非金属材料、涂料油墨、膜材料 应收账款周转率 氨纶、磷肥及磷化工、煤化工、纯碱、炼油化工、非金属材料、锦纶、复合肥、油气开采、其他化学制品、聚氨酯、钾肥、 钛白粉、其他塑料制品、膜材料、民爆制品、涤纶、有机硅、其他橡胶制品、橡胶助剂、其他化学原料、胶黏剂及胶带、半导体材料、涂料油墨、农药、氟化工、电子化学品、食品及饲料添加剂、合成树脂 资料来源：万得，中银证券 注：按与 2020年同比涨幅排序 2021年 第四季度 全行业销售 毛利率、 销售 净利率分别为 20.49%和 3.92%， 环 比分别 提高 0.68pct和 降低 1.92pct。行业 ROE（摊薄） 有所下降 ， 2021年 第四季度 ROE（摊薄）为 2.09%， 环 比 2021年 第三季度降低 1.00pct， 但 较 2020年 同期 提升了 0.81pct。 分子行业来看， 2021 年 第四季度 39 个子行业中 销售毛利率 最高的子行业为 钾肥 ，销售毛利率达58.98%。 其他子行业中，油气开采、非金属材料、 纯碱、 氨纶、 其他化学纤维、油品石化贸易、有机硅 及钛白粉销售毛利率均高于 30%。 从 销售 净利率来看 ，净 利率最高的子行业为 纯碱 ， 销售 净 利率达 52.24%， 另 有 非金属材料、钾肥 销售净利率 高于 30%。 ROE（摊薄） 单季 大于 5%的子行业有 11个， 纯碱 、磷肥及磷化工和 非金属材料 的盈利能力居前， ROE（摊薄） 单季 分别为 12.94%、 12.49%和 10.80%。 从变化来 看，销售毛利率、 销售净利率、 ROE（摊薄）相较 2021年 第三季度 实现增长的子行业分别有 15、 6、 10个 。 其中 纯碱 行业的 ROE（摊薄）提升最为明显，较 2021年 第三季度 提升 5.23pct。 2022年 5月 17日 化工行业 2021年报综述 12 图表 14. 2021年 第四季度 化工子行业各 盈利能力 指标及 环 比增长 板块名称 2021年 Q4销售毛利率（ %） 2021年 Q4销售毛利率环比（ pct） 2021年 Q4销售净利率（ %） 2021年 Q4销售净利率环比（ pct） 2021年 Q4 ROE（摊薄）（ %） 2021年 Q4 ROE环比（ pct） 炼油化工 20.16 1.47 2.75 (1.13) 1.67 (0.69) 油品石化贸易 32.18 10.47 15.24 2.58 7.07 2.28 其他石化 10.54 1.40 6.00 (1.35) 2.45 (1.90) 油气开采 53.72 6.74 (263.32) - (53.34) - 纯碱 34.97 (5.98) 52.24 24.38 12.94 5.23 氯碱 19.69 (2.86) 6.35 (6.21) 2.55 (1.65) 煤 化工 23.20 (7.06) 13.58 (2.86) 4.24 (1.38) 钛白粉 31.49 (5.62) 12.69 (9.37) 3.57 (2.70) 无机盐 27.82 (0.02) 11.69 (0.85) 4.11 0.85 其他化学原料 17.75 0.25 9.20 (2.30) 2.82 (1.07) 氨纶 34.66 (3.41) 19.96 (7.31) 7.27 (4.25) 涤纶 10.58 0.08 (5.23) - (2.37) - 锦纶 19.40 (1.60) 9.20 (2.98) 5.41 (1.33) 粘胶 17.02 (1.28) (2.76) - (1.69) - 其他化学纤维 34.52 13.64 16.15 5.14 5.13 1.05 纺织化学品 20.04 (10.39) 9.06 (3.66) 1.07 (0.57) 氟化工 27.42 3.81 13.96 2.40 5.18 1.47 胶黏剂及胶带 12.80 (0.70) 2.15 (0.22) 0.94 0.10 聚氨酯 16.02 (7.81) 11.99 (1.68) 6.20 (1.66) 民爆制品 25.62 (3.33) 5.94 (4.65) 2.11 (0.32) 食品及饲料添加剂 25.31 (4.76) 12.95 (1.18) 2.86 0.03 涂料油墨 21.01 0.28 4.49 (1.21) 1.02 (0.44) 有机硅 31.76 2.54 13.51 (2.74) 5.91 (0.63) 其他化学制品 18.01 (0.69) 7.20 (2.07) 3.27 (0.62) 氮肥 16.15 (1.50) 3.12 (3.29) 1.23 (1.41) 复合肥 14.21 (5.36) 2.57 (5.62) 1.24 (2.75) 钾肥 58.98 (7.32) 31.76 (9.78) 6.60 (3.42) 磷肥及磷化工 17.67 (5.97) 18.55 6.12 12.49 3.08 农药 23.49 0.93 (3.38) - (1.36) - 改性塑料 12.83 0.35 0.16 (1.62) 0.00 (1.08) 合成树脂 17.72 (1.65) 5.51 (1.18) 1.57 (0.49) 膜材料 25.61 (0.68) (4.63) - (0.85) - 其他塑料制品 19.80 (2.91) (3.69) - (1.06) - 炭黑 10.72 0.95 3.37 (0.28) 1.63 0.18 橡胶助剂 17.74 (3.95) 6.10 (1.84) 1.88 (0.39) 其他橡胶制品 20.43 (5.43) (0.11) - 0.05 (2.34) 非金属材料 47.05 3.43 32.64 1.73 10.80 0.44 电子化学品 24.53 (0.84) 4.54 (4.63) 1.03 (0.96) 半导体材料 15.88 0.03 4.88 (2.60) 1.08 (1.13) 资料来源：万得，中银证券 注： 油气开采受 *ST中天四季度计提资产减值及其他损失影响，归母亏损环比 大幅 扩大。 图表 15. 2021年 第四季度盈利 能力 相较于 2021年 第三季度环比 上升的子行业 上升的指标 板块名称 销售毛利率 其他化学纤维、油品石化贸易、油气开采、氟化工、非金属材料、有机硅、炼油化工、其他石化、炭黑、农药、 改性塑料、涂料油墨、其他化学原料、涤纶、半导体材料 销售净利 率 纯碱、磷肥及磷化工、其他化学纤维、油品石化贸易、氟化工、非金属材料 净资产收益率 纯碱 、 磷肥及磷化工 、 油品石化贸易 、 氟化工 、 其他化学纤维 、 无机盐 、 非金属材料 、 炭黑 、 胶黏剂及胶带 、食品及饲料添加剂 资料来源：万得，中银证券 注：按与 2021年 第三季度环 比涨幅 排序 2022年 5月 17日 化工行业 2021年报综述 13 全行业在建工程 恢复 增长 化工行业在建工程在 2014年 后 持续下降 ，直到 2018年， 随着若干大炼化项目 等 的开工建设，行业重新 进入扩产周期， 2018年在建工程为 6264.56亿元，同比增长 35.82%。 之后 2019年及 2020年 虽然增速显著放缓，但在建工程依然小幅增长。 2021年 化工行业在建工程为 8,003.11亿元，同比增长 23.22%。2021年 ， 东方盛虹在建工程 较上年同期 增加 462.04亿元，同比增长 335.60%； 荣盛石化在建工程增加203.54亿元，达 1,085.47亿元，同比增长 23.08%； 改性塑料 板块由于 金发科技 ABS及 高性能医用及健康防护手套 项目建设，子行业在建工程同比增速达 359.11%， 对全行业在建工程增长有较大贡献。 图表 16.历年化工行业在建工程 资料来源：万得，中银证券 从行业数据来看， 2021年 大多数 的子行业在建工程有所增长 。 2021年 在建工程同比增长超过 100%的子行业 有 改性塑料 、 有机硅 、 氨纶 、 橡胶助剂 、 锦纶 、 炭黑 ； 涨幅超过 50%的子行业达到 11个 ， 同比涨幅超过 20%的子行业共 23个 。 2021年在建工程相比 2019年 同期 涨幅超过 100%的子行业包括 改性塑料、 合成树脂 、 锦纶 、 胶黏剂及胶带 、 非金属材料 、 钛白粉 、 其他石化 、 涂料油墨 、 有机硅 、食品及饲料添加剂 、 橡胶助剂 。在建工程相比 2020年和 2019年均出现下跌的子行业 为 民爆制品 、 纯碱、其他化学原料、氮肥 、钾肥、粘胶 、 其他橡胶制品 。 图表 17.化工子行业 2021年在建工程 与 2020年 增长比较 资料来源：万得，中银证券 2022年 5月 17日 化工行业 2021年报综述 14 图表 18.化工子行业 2021年在建工程 与 2019年 增长比较 资料来源：万得，中银证券 注：改 性塑料、合成树脂 2021年在建工程同比 2019年分别增长 764.53%、 512.17%。 从公司角度 来看 ， 化工行业 大半 在建工程 集中于 少 数 公司，剔除两桶油后， 2021 年在建工程 规模 前5上市公司分别为荣盛石化、东方盛虹、万华化学、中化国际及桐昆股份 ，其中 荣盛石化 在建工程超过 1000亿元， 东方盛虹、万华化学、中化国际 在建工程金额 也 均超过 100亿元。 图 表 20显示 ， 化工行业在建工程金额前 7上市公司共占 在建工程 总额约 74.72%，呈高度集中态势， 其中中国石油、中国石化占比 27.95%、 19.48%，两者之和占 行业 总额 近半。 图表 19.化工行业 2021年在建工程 前 5上市公司 (剔除两桶油后 ) 资料来源：万得，中银证券 2022年 5月 17日 化工行业 2021年报综述 15 图表 20. 2021年 化工行业 在建工程 金额占比拆分 资料来源：万得，中银证券 2021年化工行业固定资产较 2020年有所回升， 2021年固定资产为 22675.06亿元，同比增长 6.98%。固定资产 同比涨幅超过 30%以上的子行业包括 其他化学制品 、 其他橡胶制品 、 橡胶助剂 、 胶黏剂及胶带 、 电子化学品 、 半导体材料 、 非金属材料 。 图表 21.历年化工行业固定资产 资料来源：万得，中银证券 注： 2020年 受 中国石油处臵子公司及其他营业单位计提减值 等 影响，行业固定资产较 2019年下降。 2022年 5月 17日 化工行业 2021年报综述 16 投资建议与风险提示 投资建议 2021年大宗商品 及主要化工产品 价格高位运行，全行业营收整体大幅上升，收入合计 81265.32亿元，同比上升 33.53%；归母净利润合计 4202.57亿元，同比增长 143.70%。行业毛利率、净利率、 ROE（摊薄） 分别上升 1.15 pct、 2.53 pct和 6.15 pct，达 20.45%、 5.91%和 11.27%。 2021年 第 四 季度 原材料价格上涨，能耗双控影响下部分企业开工受限，化工品价格持续高位 ，当季度行业内上市公司实现营业收入 22329.33亿元，环比 第 三 季度上涨 4.36%；实现归母净利润 778.61亿元，环比 下跌 30.80%。 分子行业来看， 2021年 39个子行业营收较 2020年 均 实现了正增长， 其中 20个涨幅超过 30%， 非金属材料和氨纶子行业营收涨幅超 90%。 环比来看， 2021年 第 四 季度营收较 第 三 季度 涨跌互现， 24个子行业实现了正 增长，无机盐、民爆制品、胶黏剂及胶带、油品石化贸易、农药、氮肥营收环比增幅超过 20%。 盈利情况来看， 2021年 ROE（摊薄） 大于 10%的子行业有 22个，氨纶、磷肥及磷化工和聚氨酯的盈利能力居前， ROE（摊薄）分别为 35.20%、 30.01%和 29.98%。 2021年化工行业在建工程为 8,003.11亿元，同比增长 23.22%。在建工程同比涨幅超过 20%的子行业共23个，超过 100%的子行业有改性塑料、 有
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