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锌价强势上行势头有所放缓，趋势会发生逆转吗？研究员：潘保龙期货从业资格号：F03089161Email：Tel：15503625297研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email： Tel：027-6885155423核心观点产业基本面供给端产业基本面消费端1目 录ONTENTSCPPT模板： PPT素材： PPT图表： PPT下载： PPT教程： 资料下载： 范文下载： 试卷下载： 教案下载： PPT论坛： PPT课件： 语文课件： 数学课件： 英语课件： 美术课件： 科学课件： 物理课件： 化学课件： 生物课件： 地理课件： 历史课件： 4 其他指标mNrPnQpNqQtMqNpNtNoNqM6M8Q8OoMmMtRoMeRrRtPkPtRvN8OnMtOxNqNtQuOrNyR核心观点 宏观：俄乌间战争仍在继续，欧美对乌军事援助和对俄制裁不断加码。境内外货币政策走向分化，美联储、欧洲央行紧缩预期升温，国内货币政策目前稳健宽松，中美利差进入负值区间。22日，欧盟发布指导文件称，在不违反制裁规定的同时使用卢布向俄罗斯支付天然气费用是可行的。舆论认为，这意味着欧盟可能将同意使用卢布向俄罗斯支付购买天然气的费用，该文件表明欧盟的立场有所转变。 基本面：根据SMM，周度国产矿加工费报3650元/吨，环比持平。进口矿报220美元/吨，环比再增加20美元/吨。进口矿加工费春节以来连续攀升，不过由于锌价沪伦比偏低，国产矿仍较进口矿明显划算，冶炼厂进口矿实际用量一般。精锌供需基本面近期变化不大，仍然是外强内弱。海外，俄乌战争延长和加深了欧洲能源危机的持续时间和程度，欧洲天然气和电价长期处在绝对高位，对欧洲炼厂精锌供应构成持续限制，同时海外景气消费延续，锌供应缺口无法收窄，LME锌库存快速消耗。国内精锌供应较海外明显宽松，下游消费疲软，叠加国内疫情的影响，旺季冷清，库存高企，已累积至近年来的同期最高点。不过，在稳增长预期下，本轮疫情得到控制后，下游消费后续存回暖预期，待基建发力，实物工作量落地。 策略：上周两市锌价的上行势头有所放缓，行情偏震荡，周五夜盘跌幅较大。不过，我们认为，现在还难言锌价已经到顶并将要转向。LME库存仍在迅速去库中，注销仓单比例依旧高企，欧洲地区冶炼厂锌供应受限局面短期内仍难看到实质性改变。因此，我们认为高价锌当前的支撑仍旧还是较为可靠的，短中期内难出现趋势性大跌，操作上可尝试低多。注意海外挤仓风险。产业基本面-供给端2.1 锌精矿产量 据ILZSG,2022年2月全球锌精矿产量为100.25万吨，同比增加3.18%。 矿端供应出现一定增量。 锌精矿国际长单加工费敲定为230美元/吨，且合同中重现价格分享条目，上年的长单价为159美元/吨，无价格分享。长单加工费环比大幅增加，表明签约双方预期年内锌精矿整体供应情况较上年紧张程度会有明显改善全球锌精矿产量 万吨75808590951001051101151201251 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年产业基本面-供给端2.2锌精矿进口量及加工费 据海关数据，2022年1-3月中国累计进口锌精矿94.95万实物吨，累计同比减少8.71%，矿进口情况明显萎缩。 根据SMM，截止4月22日，周度国产矿加工费报3650元/吨，环比持平，进口矿报220美元/吨，环比再增加20美元/吨。进口矿加工费春节以来连续攀升，不过由于沪伦比偏低，国产矿仍较进口矿明显划算，进口矿实际用量并未大幅增加。锌精矿进口量万吨 锌精矿加工费 国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨13182328333843481 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年709011013015017019021023025036003700380039004000410042002021/4/162021/5/72021/5/282021/6/182021/7/92021/7/302021/8/202021/9/102021/10/12021/10/222021/11/122021/12/32021/12/242022/1/142022/2/42022/2/252022/3/182022/4/8国产 进口产业基本面-供给端2.4冶炼厂利润估算冶炼厂加工费与副产品收益元/吨 副产品硫酸价格企稳回升，从春节前的不足500元/吨，回升至最新的近700元/吨 尽管国产矿加工费低位下跌，但由于二八分成的存在，精炼锌价格攀升冶炼厂也可收益 当前炼厂利润有所好转冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨0100020003000400050006000700080009000100002018-03-092018-05-092018-07-092018-09-092018-11-092019-01-092019-03-092019-05-092019-07-092019-09-092019-11-092020-01-092020-03-092020-05-092020-07-092020-09-092020-11-092021-01-092021-03-092021-05-092021-07-092021-09-092021-11-092022-01-092022-03-09实际加工费 元 / 吨 副产品收入 元 / 吨 总成本 元 / 吨0500100015002000250030003500400045002018-03-162018-05-162018-07-162018-09-162018-11-162019-01-162019-03-162019-05-162019-07-162019-09-162019-11-162020-01-162020-03-162020-05-162020-07-162020-09-162020-11-162021-01-162021-03-162021-05-162021-07-162021-09-162021-11-162022-01-162022-03-16产业基本面-供给端2.3精炼锌产量 据ILZSG，2022年2月，全球精炼锌产出110.91万吨，同比减少3%。 据SMM，2022年3月中国精炼锌产量为50.13万吨，环比增幅较大，同比增加0.9%，多月来首次同比增速转正，不过仍然不及月初预期 总的来看，国内外精锌供应情况不同。海外，尤其是欧洲，由于俄乌危机，天然气和电价仍处在绝对高位，炼厂供应明显受限，国内精锌供应虽然难言宽松，但明显好于海外。全球精炼锌产量万吨 国内精炼锌产量万吨（SMM统计）1001051101151201251 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年404244464850525456581 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年产业基本面-供给端2.5 精炼锌进口利润与进口量 2022年1-3月，中国累计进口精炼锌4.19万吨，同比减少68.61%，进口大幅萎缩。 2021年年中以来，精炼锌进口持续处于亏损状态，且亏损幅度持续走阔，精锌进口窗口长期关闭。 俄乌局势反复，沪伦比再次下修，进口亏损再次大幅走阔，精锌进口量跌至谷底。精炼锌净进口万吨 精炼锌进口利润元/吨0246810121 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年- 7000- 6000- 5000- 4000- 3000- 2000- 1000010 00产业基本面-消费端3.2精炼锌初端消费 1-2月重点企业镀锌板带产量累计同比增加2.41%。 从五金（主要是锌合金）生产景气指数来看，1月五金景气指数为近几年来的最低点，远低于2021年同期，2月指数一定程度回升，同比2021年有增量。五金外贸指数要明显好于生产指数，表明，合金消费主要是受内需不振的掣肘。重点企业镀锌板带产销量万吨 五金生产景气指数75808590951001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年- 1 0-50510152025050010001500200025003000累计产量 累计销量 产量累计同比 销量累计同比产业基本面-消费端3.3精炼锌终端消费 2022年1-3月基建投资完成额累计同比增加10.48%，基建数据回升明显。国内当前经济下行压力较大，在诸多稳增长政策中，基建是至关重要的一环，担负着托底需求的重任，预计整个上半年基建都将保持高增速。但落地到实物工作量仍需等待。 2022年1-3月房地产仍在全指标加速下滑。对于锌的需求，房地产后端重于前端。房地产颓势不止，对国内终端锌消费构成明显拖累。尽管从上年末开始，监管层多次发声为房地产政策适当松绑，但从政策到房地产开始止跌尚需时间，上半年对房地产不宜过于乐观。基建投资累计同比 % 房地产指标累计同比 %- 4 0 .0 0- 3 0 .0 0- 2 0 .0 0- 1 0 .0 00 .0 01 0 .0 02 0 .0 03 0 .0 04 0 .0 02018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-02基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力）- 50- 30- 10103050709011 0开发投资完成额 施工面积 竣工面积 新开工面积 销售面积产业基本面-消费端3.3 精炼锌终端消费 3月国内汽车产量224.14万辆，当月同比降低8.96%，景气度有所下滑。受疫情影响，4月情况不乐观。 11、12两月家电产量数据同比降速大幅放缓 11、12月家电、汽车对锌需求较之前的几个月是有边际增加的，预计一季度仍可保持这种韧性。消费能否重振，关键看基建的加速程度，和房地产进一步的萎缩程度。汽车产量万辆 家电产量累计同比 %-4 0-2 0020406080空调 冰箱 洗衣机257512 517 522 527 532 51 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年其他指标4.1库存 交易所库存方面，截止4月22日，上期所锌库存为17.62万吨，一周去库0.3万吨，库存已处于近年来的同期高点。截止4月22日，LME锌库存为10.33万吨，周内去库1.46万吨，快速库存，注销仓单比例高企。 据Mysteel统计，截止4月21日，中国主要市场锌社会库存为27.78万吨，周环比增加0.3万吨，处于近年来的同期高点。 总的来看，当前，国内库存较高，有不小的累库压力，国外库存偏低。上期所锌库存万吨 国内锌社库万吨 LME锌库存万吨024681012141618201月3日1月15日1月28日2月14日2月28日3月12日3月25日4月8日4月20日5月8日5月24日6月8日6月24日7月10日7月26日8月10日8月27日9月11日9月27日10月18日11月2日11月19日12月4日12月20日2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年510152025301月2日1月13日1月25日2月7日2月22日3月6日3月16日3月26日4月6日4月16日4月27日5月13日5月27日6月8日6月24日7月12日7月29日8月16日9月2日9月17日10月8日10月25日11月11日11月29日12月16日2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年051015202530351月2日1月16日1月30日2月13日2月27日3月13日3月27日4月10日4月24日5月8日5月22日6月5日6月19日7月3日7月17日7月31日8月14日8月28日9月11日9月25日10月9日10月23日11月6日11月20日12月4日12月18日2018 年 2019 年 2020 年 2021 2022 年其他指标4.2现货升贴水 截止4月22日，上海物贸现货锌贴水15元/吨，国内下游消费疲软，现货连续保持贴水状态。 截止4月22日，LME现货升水（LME0-3）报63.74美元/吨，现货升水较高。 国内外现货升贴水状态分化，背后反映的是国内外锌下游消费情况的强弱差异上海物贸锌升贴水元/吨 LME0-3 美元/吨- 4 0 .0 0- 2 0 .0 00 .0 02 0 .0 04 0 .0 06 0 .0 08 0 .0 01 0 0 .0 01 2 0 .0 01 4 0 .0 02021-04-222021-05-062021-05-202021-06-032021-06-172021-07-012021-07-152021-07-292021-08-122021-08-262021-09-092021-09-232021-10-072021-10-212021-11-042021-11-182021-12-022021-12-162021-12-302022-01-132022-01-272022-02-102022-02-242022-03-102022-03-242022-04-072022-04-21- 1 5 0- 1 0 0- 5 00501001502002502021-04-212021-05-052021-05-192021-06-022021-06-162021-06-302021-07-142021-07-282021-08-112021-08-252021-09-082021-09-222021-10-062021-10-202021-11-032021-11-172021-12-012021-12-152021-12-292022-01-122022-01-262022-02-092022-02-232022-03-092022-03-232022-04-062022-04-20其他指标4.3交易所持仓 截止4月14日，LME锌投资基金净持有多单72911手，环比增加12870手。 截止4月22日，SHFE多单前十会员共持有净多单19060手。LME锌投资基金净持仓手 SHFE多单前十会员净持仓手- 3 0 0 0 0- 2 0 0 0 0- 1 0 0 0 001 0 0 0 02 0 0 0 03 0 0 0 04 0 0 0 05 0 0 0 06 0 0 0 07 0 0 0 08 0 0 0 0-5 0 0 005 0 0 01 0 0 0 01 5 0 0 02 0 0 0 02 5 0 0 03 0 0 0 03 5 0 0 04 0 0 0 0其他指标4.4供需平衡表 根据ILZSG，2022年2月全球精炼锌产量为1109.1万吨，消费量为109.48万吨，供给过剩1.43万吨。 供给由有缺口转为过剩，不过从具体的供需看，供给依旧在萎缩，之所以会转为过剩，根本原因在于需求萎缩的更多，这其中的主要原因为国内春节月放假停工所致。 鉴于国内始终疲软的消费，预期3月全球锌供需大致相当，机构上国内过剩，海外紧缺。2019年 2020年 2021年 2 0 2 1 年 1 - 2 月 2 0 2 2 年 1 - 2 月 11月 12月 1月 2月精锌产量 1351.8 1377.4 1383.9 229.7 224.3 116.78 118.71 113.4 110.91精锌消费 1379.1 1327.1 1403.3 220.5 224.6 121.05 121.69 115.15 109.48过剩量 -27.30 50.3 -19.40 9.2 -0.30 -4.27 -2.98 -1.75 1.43全球精锌供需平衡（I L Z S G ），单位：万吨免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我本人及所在公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本人及所在公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为美尔雅期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。注：本文中数据来源为美尔雅期货研究院、万得以及交易所官网公开资料。Text谢谢观看公司地址：湖北省武汉市江汉区青年路169号ICC武汉环球贸易中心A座16层服务热线：027-68851692公司网站：
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