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1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明农林牧渔强于大市强于大市维持2022年 05月 18日（ 评级）分析师 吴立 SAC执业证书编号： S1110517010002分析师 陈潇 SAC执业证书编号： S1110519070002分析师 林逸丹 SAC执业证书编号： S1110520110001联系人 陈炼2021&2022Q1养殖种植产业链总结：理清分化，布局趋势行业投资策略摘 要21、 2022Q1主动偏股型基金重仓了哪些农业股？1）农业板块获资金大幅增持，仍存在加配空间： 2022Q1基金重仓比例和超配比例分别为 2.2%和 0.48%，位于历史分位数的 70.7%和 73.2%，上升空间明显。2）细分赛道看，养殖、饲料板块受较多关注： 养殖板块，基金配置的周期性特征明显，当下时点存在较大的上升弹性；饲料板块，基金配置的周期性略弱于养殖板块，近十年基金重仓比例明显提升：此外，种植板块市场关注度也在持续提升。3）养猪板块：超配显著，市场关注度高。 其中，养猪龙头股资金配置比例高，温氏、牧原的重仓市值在养猪板块中合计占比 58.6%，但考虑到两者的超配比例的历史分位数分别为 85.7%和 69.1%，均没有超出板块的历史分位水平，仍存在加配空间。 弹性较高的中小市值股票受到较多关注，多项指标处于历史分位数高点。 如唐人神、傲农生物、天邦股份、天康生物、中粮家佳康、巨星农牧等受到的关注度提升，重仓市值合计占比达 24.5%。除天邦外（ 85%以上），个股重仓比例和超配比例的历史分位数均在 90%以上，处于历史分位数高点。2、养殖产业链：布局周期景气逻辑不变！1）生猪产能去化幅度可观，猪价反转预期不断强化。 养猪亏损严重且多数已持续半年以上，真实产能出清幅度可观，国家统计局数据来看，推算自 2021年 6月高点以来持续数月下降，累计下降幅度 8%；涌益数据显示其样本能繁母猪存栏从去年 6月至今年连续环比下降，累计去化程度已超 10%。我们认为随能繁存栏变化带来的生猪出栏拐点向下，养猪板块供需有望从偏松逐步向偏紧改善，生猪价格反转向上可期，生猪板块周期投资逻辑不变。2）投资建议，从头均市值角度，对应 2023年预估出栏量，当前上市公司头均市值来看，其中牧原股份 4100-4200元 /头；温氏股份、傲农生物、新五丰2000-3000元 /头左右；新希望、唐人神、天邦股份、金新农 1500-2000元 /头；天康生物、巨星农牧、大北农、正邦科技不到 1500元 /头，多股头均市值处于历史底部区间；从市净率角度看，除正邦科技外，大部分公司也都处于历史底部区间 。 （数据截止 5月 17日）相关标的为： 【 温氏股份 】 （成长弹性高，资金储备充足）、 【 牧原股份 】 （具有成本优势，成长稳健），其次 【 新希望 】 、 【 天康生物 】 、 【 天邦股份 】 、 【 唐人神 】 、 【 傲农生物 】 、 【 巨星农牧 】 、 【 中粮家佳康 】 、 【 新五丰 】 、 【 正邦科技 】 等。33、种植产业链：粮价上涨种植景气度提升，转基因种子商业化引领种业重大变革！1）受俄乌冲突、南美干旱、通胀持续等因素影响，国内外农产品价格上涨明显，种植景气度提升，种植、种子、化肥等相关板块龙头公司受益。同时也将粮食安全重要性持续提升到新高度！多个政策出台鼓励种植、保护耕地、推动种业技术变革。2）国内转基因政策推进持续深化，我们认为重视研发投入、创新能力强、管理规范特别是转基因技术储备丰富的公司有望较快获得相关资质、提交审定，在未来转基因种业市场取得先发优势。3）重点推荐：种子： 【 大北农 】 (转基因技术领先，大北农生物转基因玉米扩区面积最广 )、 【 隆平高科 】 (参股公司转基因技术储备丰富，传统品种和渠道优势突出 )、 【 登海种业 】 (新销售季有望迎来玉米种子量价齐升 )、 【 荃银高科 】 （借力先正达有望弯道超车）。农资： 【 新洋丰 】 (磷复肥龙头，磷酸铁打开成长空间 )。建议关注：种植： 【 苏垦农发 】 （大型种植公司，受益于小麦等农产品价格上涨）。农业节水： 【 大禹节水 】 （农业节水龙头，农业基建红利期来临）。4、动保板块：看好养殖后周期机会，非瘟疫苗进展情况值得关注1） 2022Q1因下游猪价低迷，动保产品需求大幅缩减。动保公司业绩承压。回顾历史，动保板块与养殖业板块的营收利润具备相关性，并具有一定滞后性（业绩整体趋势约滞后 2-3个季度）。我们认为随着下半年猪价上涨，下游养殖免疫程序有望逐步回归正常，需求有望逐步改善。2）目前已经有企业提交了非洲猪瘟亚单位疫苗的应急评价申请；国家也对非洲猪瘟的多个技术路线疫苗进行了立项公示，列入国家重点研发计划。后续若非洲猪瘟疫苗推出，将进一步打开行业成长空间。 重点推荐： 【 生物股份 】 （行业龙头，研发、工艺、渠道显著领先，预期差大）、 【 普莱柯 】 （研发兑现 +产品补齐 +营销升级，业绩有望持续增长）、 【 中牧股份 】 （央企背景动保龙头，产品线布局齐全）、 【 科前生物 】 （非强免疫苗龙头，核心产品市占率持续领先）。摘 要45、饲料板块：寻找核心竞争力凸显的 机会，重点推荐海大集团！畜禽养殖产能正逐步去化，预计明年行业产能逐步出清，价格反转。产能去化过程中存在部分阶段饲料行业量增出现压力，此时中小饲料厂在前 2-3年经营压力的情况下再度受创，估计产能去化会进一步加速。短期，海大集团畜禽饲料增速或将放缓，但市占率加速提升，有望进一步占领市场；中长期来看，海大在畜禽养殖规模化进程中，实现大客户高速增长 +经销渠道客户稳健增长；水产料在多年综合服务商的打造下，已形成饲料 +动保 +种苗 +金融一体的强粘性模式，进入壁垒高，各业务正反馈机制强化；市占率加速提升；主业盈利能力有望进一步提升。 继续重点推荐 【 海大集团 】 。6、宠物板块：疫情凸显宠物情绪价值，重视戴维斯双击的机会！长期来看，宠物数量的增长、食品渗透率的提升以及高端化趋势将持续推动我国宠物食品市场持续快速增长，对标美国和日本，市场潜在空间超 3600亿元；中短期来看，疫情期间，宠物陪伴价值凸显，国内外养宠率持续提升；人民币贬值利好国内宠物食品出口，叠加国内宠物食品市场持续增长，宠物食品领先公司业绩有望迎来明显拐点。此外，板块估值处于近 2年低位，估值调整空间大。重视戴维斯双击机会！ 重点推荐 【 中宠股份 】 、 【 佩蒂股份 】 。风险提示 ： 1、 国家政策变动风险 ； 2、 养殖疫病风险 ； 3、 种植政策落地不及预期风险 ； 4、 价格波动风险 ； 5、 市场系统性风险； 6、 测算具有一定主观性，仅供参考摘 要目 录3. 养猪产业：布局周期景气逻辑不变2. 基金持仓 ： 2022Q1基金增持农业显著，仍存加配空间4. 动保板块：当前或已处于底部区域，具备长期 投资 价值5. 种子板块：把握种业重大变革机遇期6. 饲料板块：寻找核心竞争力凸显的 机会7. 宠物板块：海外业务有望迎来拐点，持续关注国内市场增长1. 板块回顾：前瞻性布局属性， 涨跌幅自 2021反转至 2022Q1排名靠前一、 板块回顾671、农业板块盈利 低位，亏损居榜首图： 2021农林牧渔板块受生猪价格影响导致在全行业中盈利能力排名大幅下降1） 2021年农林牧渔板块整体回顾： 2021年， 申万农林牧渔板块总营收 10678.8亿元，在申万分类 31个行业中（申万 2021新行业划分）排第 21位，与 2020年同期相比，总营收在全行业排名下降 1位； 2021年，申万农林牧渔板块总营收同比增长 20.2%，在申万 31个行业中增速排名第 16位，表现出 2021年该板块具有稳定的创收能力； 2021年，申万农林牧渔板块归母净利润为 -334.4 亿元，同比下降 146.3%，其中单 2021Q4亏损 283.1亿元； 从排名来看，农林牧渔板块在 31个行业中排名最后一位 ，与 2020年相比下降 16位。我们认为， 2021年农林牧渔板块净利润大幅下降的主要原因在于占比较大的畜禽养殖行业出现大范围的亏损，特别是生猪养殖板块在经历了 2021上半年的高猪价期后，随着 2021年下半年进入下行周期，生猪行业进入亏损阶段。图： 2021年农林牧渔板块营业总收入小幅增长10,678.820.2%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100002000030000400005000060000700008000090000建筑装饰 石油石化银行交通运输 非银金融汽车房地产电子有色金属钢铁医药生物 电力设备 基础化工 公用事业 机械设备煤炭家用电器 商贸零售通信计算机农林牧渔 建筑材料 食品饮料 轻工制造传媒国防军工 纺织服饰环保社会服务综合美容护理2021年营业总收入（亿元） yoy（ %）-334.4-146.3%-3000%-2000%-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%-50000500010000150002000025000银行石油石化 基础化工电子 煤炭电力设备 有色金属 建筑材料 家用电器计算机国防军工房地产纺织服饰 美容护理 社会服务 农林牧渔2021年归母净利润（亿元） yoy（ %）资料来源： wind，天风证券 研究所 资料来源： wind，天风证券研究所8图： 2022Q1农林牧渔板块受生猪价格影响持续亏损2） 2022Q1农林牧渔板块整体回顾： 2022年 Q1， 申万农林牧渔板块总营收 2504.4亿元，在申万分类 31个行业中（申万 2021新行业划分）排第 21位，与 2021年同期相比总营收在全行业排名下降 1位。 2022年 Q1，申万农林牧渔板块总营收同比上升 5.4%，在申万 31个行业中增速排名第 20位，表现出 2022年一季度板块营收的总体偏弱。 2022年 Q1，申万农林牧渔板块归母净利润为 -140.2 亿元，同比下降 188.6%； 从排名来看，农林牧渔板块在 31个行业中排名最后一位 ，与 21年同期相比下降 12位。我们认为， 2022年一季度农林牧渔板块净利润大幅下降的主要原因在于占比较大的畜禽养殖利润出现大范围的亏损，特别是生猪养殖板块一季度因猪价持续低迷、饲料原料成本涨价等因素，亏损严重。图： 2022Q1农林牧渔板块营业总收入小幅增长资料来源： wind，天风证券研究所2,504.45.4%-50%0%50%100%150%200%250%02000400060008000100001200014000160001800020000建筑装饰 石油石化银行非银金融 交通运输 有色金属汽车 电子医药生物 电力设备钢铁 通信公用事业 基础化工房地产煤炭机械设备 家用电器 商贸零售 食品饮料 农林牧渔计算机建筑材料 轻工制造 纺织服饰传媒国防军工环保社会服务 美容护理综合2022Q1营收（亿元） yoy（ %）-140.2-188.6%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%-10000100020003000400050006000银行石油石化 医药生物 基础化工煤炭食品饮料 有色金属 电力设备 建筑装饰通信交通运输电子公用事业汽车机械设备钢铁非银金融 家用电器 建筑材料房地产传媒纺织服饰 商贸零售 轻工制造 国防军工环保美容护理计算机综合社会服务 农林牧渔2022Q1归母净利润（亿元） yoy（ %）资料来源： wind，天风证券研究所1、农业板块盈利 低位， 亏损居榜首91）营收端，细分农林牧渔板块来看： 在农林牧渔细分板块营业收入方面，养殖业板块仍然为农林牧渔中创收最多的板块，实现营业总收入 3913.9亿元，同比增长 14.6%；其次最高的是农产品加工板块， 2021年实现营业总收入 3456.9亿元，同比增长 14.5%；从增速幅度来看，农业综合板块的营业总收入同比增速最快， 2021年同比增速达到 815.8%。 2022年第一季度来看，农林牧渔细分板块中总营收 top3分别是：养殖板块营收 910.1亿元、农产品加工板块营收 843.5亿元、饲料板块营收502.4亿元；农林牧渔细分板块一季度增速 top3分别是：农业综合 860.9%、种植业 14.7%、饲料 11.3%。图： 2022年一季度养殖业营业总收入继续保持领先图： 2021年板块中养殖业营业总收入居首0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%0100020003000400050002021年营业收入（亿元） yoy（ %）-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%1000%020040060080010002022Q1营收（亿元） yoy（ %）资料来源： wind，天风证券研究所 资料来源： wind，天风证券研究所2、农业细分板块分化，整体景气度，种植赛道养殖赛道102）利润端，细分农林牧渔板块来看： 在净利润方面， 2021年，受种植链上游成本及价格上涨，导致养殖业、饲料以及种子成本均出现不同程度的抬升，叠加生猪价格下半年维持在低位，使得养殖业净利润（特别是生猪养殖业）在农林牧渔板块中亏损幅度最大，归母净利润达 -419.6亿元，同比下降约 182.5%；而同时期内实现增长的板块依幅度由高到低分别为农业综合、渔业、种植业、林业、动物保健，分别增长 351.3%、 82.9%、 82.3%、 70.3%、 10.3%；从数值来看， 2021年盈利细分板块依次为农产品加工板块、动物保健、种植业、农业综合，实现归母净利 77.4亿元、 27.5亿元、 18.9亿元、 7.0亿元。 2022年一季度来看，养殖业亏损幅度依然最大达 -162.5亿元，我们认为主要是受到持续低迷的猪价以及饲料端的原料成本抬升的持续影响；同时期内四个细分板块实现正向利润，分别是种植业、农产品加工、动物保健和农业综合，分别实现归母净利润 12.9亿元、 11.9亿元、 5.3亿元和 2.3亿元。图： 2021年细分板块中农产品加工净利润居首 图： 2022年一季度板块中养殖业亏损幅度较深2、农业细分板块分化，整体景气度，种植赛道养殖赛道-300%-200%-100%0%100%200%300%400%-500.00-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.002021年归母净利润（亿元） yoy（ %）-600%-400%-200%0%200%400%600%800%1000%-180.0-160.0-140.0-120.0-100.0-80.0-60.0-40.0-20.00.020.040.02022Q1归母净利润（亿元） yoy（ %）资料来源： wind，天风证券研究所 资料来源： wind，天风证券研究所113、前瞻布局属性，涨跌幅自 2021反转至 2022Q1排名靠前资料来源： wind，天风证券研究所 资料来源： wind，天风证券研究所图： 2021年板块区间涨跌幅 %：农林牧渔板在 31个板块排名倒数第二农业板块整体情况：1） 2021年： 农林牧渔板块受到生猪价格暴跌影响，板块区间涨跌幅呈现负增长，行业排名靠后；农林牧渔板块区间涨幅仅为 -8.26%，在申万 31个行业区间涨跌幅排名里，农林牧渔板块排名倒数第二。2） 2022Q1： 虽然一季度全行业整体表现欠佳，但随着生猪周期拐点越来越明确，农林牧渔板块区间涨幅为 -0.65%，在申万 31行业中区间涨幅排名第 8位，相比于 2021年 30位的排名有着明显改善。图： 2022Q1板块区间涨跌幅 %：农林牧渔板在 31个板块排名第八-8.26%-20%0%20%40%60%80%100%SW基础化工SW电力设备SW有色金属SW公用事业 SW煤炭SW钢铁SW建筑装饰 SW环保SW汽车SW机械设备 SW电子SW综合SW石油石化SW国防军工SW建筑材料SW交通运输SW纺织服饰 SW传媒SW轻工制造SW医药生物 SW计算机SW美容护理SW家用电器 SW房地产 SW通信SW商贸零售SW食品饮料 SW银行SW社会服务SW农林牧渔SW非银金融-0.65%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%SW煤炭SW房地产SW建筑装饰 SW综合SW银行SW通信SW石油石化SW农林牧渔SW有色金属SW交通运输SW医药生物 SW钢铁SW社会服务SW建筑材料SW基础化工SW商贸零售SW纺织服饰 SW环保SW公用事业SW非银金融SW美容护理SW轻工制造 SW传媒SW计算机SW电力设备SW机械设备SW食品饮料SW家用电器 SW汽车SW国防军工 SW电子12资料来源： wind，天风证券研究所 资料来源： wind，天风证券研究所图：农林牧渔板块中 2021年区间涨跌幅 %：农业综合涨幅领先农业细分板块整体情况：1） 2021年： 从农林牧渔板块中各细分行业的区间涨跌幅来看，全年农业综合涨幅最大，为 49.58%；农产品加工板块的区间涨跌幅最低，为 -29.89%；而养殖业因为 21年行业景气度较差，区间涨跌幅在农业细分领域中排名倒数第二，为 -4.37%。2） 2022Q1： 一季度渔业区间涨幅最大，为 14.46%；林业区间涨幅板块内最低，为 -15.85%；随着养殖业预期景气度逐步改善，养殖业区间涨幅由负转正，为 6.32%。图：农林牧渔板块中 2022Q1区间涨跌幅 %：养殖业明显改善-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%3、前瞻布局属性，涨跌幅自 2021反转至 2022Q1排名靠前资料来源： wind，天风证券研究所 资料来源： wind，天风证券研究所图： 2021年 SW农林牧渔指数对万得全 A指数相对收益 2021， SW农林牧渔板块绝对收益率在上半年 1-4月基本跑赢万得全 A的超额收益率，但进入 5月下旬后，其农林牧渔的绝对收益率明显低于万得全 A的绝对收益率，我们认为主要系受到 6月份左右生猪价格开始快速下跌的影响，使得板块整体 Q2Q3表现较为低迷，随生猪产能逐步去化，前瞻布局生猪板块景气度使得板块 Q4区间上涨显著。 2022年年初至今，虽然全行业的收益率都较差，但 SW农林牧渔随着养殖预期景气度逐步改善，一改去年下半年的颓废态势，年初至今基本上都是相对于万得全 A有超额收益的。截止到 2022年 5月 16日， SW农林牧渔较年初下跌 14.40%，跑赢万得全 A绝对收益率 4.80%。图： 2022年年初以来 SW农林牧渔指数对万得全 A指数相对收益-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%农林牧渔相对万得全 A超额收益率 万得全 A绝对收益率 SW农林牧渔绝对收益率3、前瞻布局属性，涨跌幅自 2021反转至 2022Q1排名靠前-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2022-01-07 2022-02-07 2022-03-07 2022-04-07 2022-05-07农林牧渔相对万得全 A超额收益率 万得全 A绝对收益率 SW农林牧渔绝对收益率目 录3. 养猪产业：前瞻布局周期景气逻辑不变1. 板块回顾：前瞻性布局属性， 涨跌幅自 2021反转至 2022Q1排名靠前4. 动保板块：当前或已处于底部区域，具备长期 投资 价值5. 种子板块：把握种业重大变革机遇期6. 饲料板块：寻找核心竞争力凸显的 机会7. 宠物板块：海外业务有望迎来拐点，持续关注国内市场增长2. 基金持仓： 2022Q1基金增持农业显著，仍存加配空间二 、基金重仓了哪些农业股？15资料来源： wind，天风证券研究所备注：基金重仓数据为季度数据，基金重仓农业比例 =基金重仓农业板块市值 /基金重仓总市值161、 2022Q1基金增持农业显著，仍存加配空间图： 2012Q1-2022Q1农业超配比例 22Q1农业板块获资金大幅增持，基金重仓比例和超配比例提升显著。 2022Q1基金重仓持股总市值中农业占比自 2021Q2以来持续上升，持仓占比由 2021Q2的 1.1%快速提升至 2022Q1的 2.2%，环比 +0.8pct；超配比例为 0.48%，环比提升 +0.64pct， 实现自 2020Q2以来的首次正向超配。 农业板块的基金重仓比例和超配比例均低于历史景气周期的最高值，仍存在较大的加配空间 。前两轮景气周期中，农业的基金重仓比例的最高点分别为 3.6%和 3.7%；超配比例的最高点分别为 1.94%和 1.73%。目前基金重仓比例和超配比例分别为 2.2%和 0.48%，位于历史分位数的 70.7%和73.2%，上升空间明显。图： 2012Q1-2022Q1农业重仓市值占比资料来源： wind，天风证券研究所备注：基金持仓数据为半年度数据，农业超配比例 =基金农业重仓市值占比 -农业流通市值占比=基金重仓农业板块市值 /基金重仓总市值 -农业流通市值 /全部 A股流通市值3.6% 3.7%2.2%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q11.94% 1.73%0.48%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%2012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1注： 1）主动偏股型基金为 wind基金分类中普通股票型 +偏股混合型 +灵活配置型基金2）此处将历史分位数定义为：将 2012Q1-2022Q1的 41个数据从小到大排序，历史分位数 =2022Q1所在位次 /全部数据个数 41资料来源： wind，天风证券研究所172、细分赛道有何差异？1) 细分板块看，养殖、饲料板块受到更多的关注，与历史数据相比，仍存在明显的加配空间。 养殖板块： 基金配置的周期性特征明显，当下时点存在较大的上升弹性： 2016Q1和 2019Q1为基金重仓比例的周期最高点，分别为 2.29%和 2.30%。2022Q1的基金重仓比例达到 0.91%（环比 +0.56%），超配比例 0.32%（环比 +0.45pct），上升趋势确定，但与历史高点相比差距明显。目前的基金重仓比例和超配比例分别位于历史分位数的 73.17%和 68.29%，仍存在较大的加配空间。 饲料板块： 基金配置的周期性略弱于养殖板块，近十年基金重仓比例明显提升： 2022Q1的基金重仓比例为 0.88%（环比 +0.22pct），处于历史分位数的 87.8%；超配比例为 0.43%，环比 +0.19pct，处于历史分位数的 85.37%。饲料板块与养殖板块的周期波动密切相关，但因其需求刚性，周期性略弱于养殖板块。长期看基金重仓比例明显提升，从 2012Q1的 0.41%提升至 2022Q1的 0.88%，翻倍提升。 此外，种植板块市场关注度也在持续提升。 2022Q1种植业基金重仓比例为 0.24%，环比 +0.05pct，位于历史分位数的 48.78%；超配比例为 -0.02%，环比 +0.01pct，位于历史分位数的 68.29%。表：农业细分板块的配置情况申万II级行业基金重仓比例走势（2 0 1 2 Q 1 -2 0 2 2 Q 1 ）2 0 2 2 Q 1 基金重仓比例（% ）2 0 2 2 Q 1 重仓比例环比变动（p c t ）2 0 2 2 Q 1 重仓比例的历史分位数水平超配走势( 2 0 1 2 Q 1 -2 0 2 2 Q 1 ）2 0 2 2 Q 1 主动偏股型基金超配比例（% ）2 0 2 2 Q 1 超配比例环比变动（p c t ）2 0 2 2 Q 1 超配比例的历史分位数水平畜禽养殖 0 .9 1 0 .5 6 7 3 .2 % 0 .3 2 0 .4 5 6 8 .3 %动物保健 0 .0 5 0 .0 0 2 6 .8 % - 0 .0 5 - 0 .0 1 3 4 .1 %农产品加工 0 .1 2 0 .0 0 5 3 .7 % - 0 .1 3 0 .0 0 5 1 .2 %农业综合 0 .0 0 0 .0 0 0 .0 % - 0 .0 1 0 .0 0 7 5 .6 %饲料 0 .8 8 0 .2 2 8 7 .8 % 0 .4 3 0 .1 9 8 5 .4 %渔业 0 .0 0 0 .0 0 0 .0 % - 0 .0 4 - 0 .0 1 6 3 .4 %种植业 0 .2 4 0 .0 5 4 8 .8 % - 0 .0 2 0 .0 1 6 8 .3 %注： 1）主动偏股型基金为 wind基金分类中普通股票型 +偏股混合型 +灵活配置型基金2）此处将历史分位数定义为：将 2012Q1-2022Q1的 41个数据从小到大排序，历史分位数 =2022Q1所在位次 /全部数据个数 41资料来源： wind，天风证券研究所备注：养猪板块超配比例 =养猪股市值 /基金重仓总市值 -养猪股流通市值 /流通股总市值。本报告养猪板块包含温氏股份、正邦科技、牧原股份、新希望、天邦股份、唐人神、大北农、傲农生物、金新农、新五丰、天康生物、龙大美食、华统股份、巨星农牧、中粮家佳康、京基智农，下文养猪板块均此采用该分类。182）养猪板块：超配显著，市场关注度高 基金重仓农业比例提升与养猪板块的配置密切相关。 2012年至今两者相关性为 0.79， 2018Q4以来，两者相关性进一步提升，相关系数高达 0.97。 2022Q1养猪股超配显著，市场关注度高。 自 2021Q2以来，养猪股超配比例持续提升， 2022Q1达到 0.39%，环比提升 0.75pct， 自 2020Q2以来首次正向超配。图： 2012Q1-2022Q1重仓农业比例、重仓养猪板块比例及养猪板块超配情况0.39%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%基金重仓养猪板块的比例 基金重仓农业板块的比例 养猪股超配比例（右轴）2、细分赛道有何差异？资料来源： wind，天风证券研究所192）养猪板块： 行情阶段，弹性标的超配显著。龙头重仓比例虽提升，但历史分位数仍不超过板块历史分位水平，存在加配空间；优质弹性中小标的，超配显著，多股处于历史高分位。 养猪股获得较多的资金配置。 重仓养猪股的基金个数环比大幅提高，从 2021Q4的 287只提升至 2022Q1的 931只；全部重仓股中，养猪股数量占比2.45%，环比 +1.19%；重仓市值占比 1.45%，环比 +0.95%，位于历史分位数的 86%；超配比例 0.39%，环比 +0.75%，位于历史分位数的 86%。 龙头重仓比例虽提升，但历史分位数仍不超过板块历史分位水平，存在加配空间。 温氏成长弹性高、资金储备充足；牧原具有成本优势、成长稳健，两者重仓股数在养猪板块中合计达 30.0%，重仓市值合计占比 58.6%。超配比例上看，温氏、牧原的超配比例分别为 0.07%和 0.12%，历史分位数分别为 85.7%和 69.1%，均没有超出板块超配比例的历史分位数，仍具备一定的加配空间，投资价值明显。 优质弹性中小标的，超配显著，多股处于历史高分位。 本轮周期中，弹性较大的中小市值养猪股，如唐人神、傲农生物、天邦股份、天康生物、中粮家佳康、巨星农牧等受到的关注度提升，重仓市值合计占比达 24.5%。除天邦外（ 85%以上），个股重仓比例和超配比例的历史分位数均在 90%以上，处于历史分位数高点。 表：养猪板块个股重仓及超配情况养猪板块公司2 0 2 2 Q 1 重仓基金数2 0 2 2 Q 1重仓基金数比例2 0 2 2 Q 1 重仓持股数量（亿股）2 0 2 2 Q 1 重 仓持股数量占比重仓持股数量占比走势（2 0 1 2 Q 1 -2 0 2 2 Q 1 ）2 0 2 2 Q 1 重仓持股市值( 亿元)2 0 2 2 Q 1 重 仓市值占比重仓市值占比走势（2 0 1 2 Q 1 -2 0 2 2 Q 1 ）历史分位数2 0 2 2 Q 1 超配比例超配走势（2 0 1 2 Q 1 -2 0 2 2 Q 1 ）历史分位数 Q 1 区间涨跌幅养猪板块 931 1 .1 3 % 1 8 .1 7 2 .4 5 % 3 4 8 .6 3 1 .4 5 % 8 5 .7 1 % 0 .3 9 % 8 5 .7 1 % 1 0 .0 7 %温氏股份 212 0 . 2 6 % 3 . 0 5 0 . 4 1 % 6 7 . 3 4 0 . 2 8 % 8 0 . 9 5 % 0 . 0 7 % 8 5 . 7 1 % 1 4 . 4 9 %正邦科技 6 0 . 0 1 % 0 . 1 0 0 . 0 1 % 0 . 7 8 0 . 0 0 % 1 4 . 2 9 % - 0 . 0 3 % 1 1 . 9 0 % - 2 0 . 1 9 %牧原股份 270 0 . 3 3 % 2 . 4 1 0 . 3 2 % 1 3 6 . 8 7 0 . 5 7 % 8 3 . 3 3 % 0 . 1 2 % 6 9 . 0 5 % 6 . 5 6 %新希望 87 0 . 1 1 % 1 . 3 6 0 . 1 8 % 2 3 . 0 9 0 . 1 0 % 6 9 . 0 5 % - 0 . 0 2 % 6 4 . 2 9 % 1 1 . 6 4 %天邦股份 33 0 . 0 4 % 1 . 4 5 0 . 2 0 % 1 2 . 7 4 0 . 0 5 % 8 5 . 7 1 % 0 . 0 3 % 8 8 . 1 0 % 3 6 . 0 2 %唐人神 49 0 . 0 6 % 1 . 3 7 0 . 1 8 % 1 4 . 3 6 0 . 0 6 % 9 0 . 4 8 % 0 . 0 4 % 9 0 . 4 8 % 4 0 . 5 6 %大北农 41 0 . 0 5 % 2 . 7 5 0 . 3 7 % 2 3 . 9 3 0 . 1 0 % 6 1 . 9 0 % 0 . 0 5 % 6 9 . 0 5 % - 1 7 . 0 6 %傲农生物 65 0 . 0 8 % 0 . 8 7 0 . 1 2 % 2 0 . 7 6 0 . 0 9 % 9 5 . 2 4 % 0 . 0 6 % 9 5 . 2 4 % 8 7 . 4 0 %金新农 10 0 . 0 1 % 0 . 2 1 0 . 0 3 % 1 . 6 9 0 . 0 1 % 7 8 . 5 7 % 0 . 0 0 % 8 3 . 3 3 % 3 9 . 0 1 %新五丰 20 0 . 0 2 % 0 . 3 6 0 . 0 5 % 3 . 7 3 0 . 0 2 % 9 2 . 8 6 % 0 . 0 0 % 9 2 . 8 6 % 5 2 . 5 8 %天康生物 64 0 . 0 8 % 1 . 5 3 0 . 2 1 % 1 8 . 3 9 0 . 0 8 % 9 5 . 2 4 % 0 . 0 5 % 9 5 . 2 4 % 1 3 . 7 4 %龙大美食 0 0 . 0 0 % 0 . 0 0 0 . 0 0 % 0 . 0 0 0 . 0 0 % 0 . 0 0 % - 0 . 0 2 % 3 5 . 7 1 % - 8 . 6 0 %华统股份 19 0 . 0 2 % 0 . 3 2 0 . 0 4 % 5 . 7 8 0 . 0 2 % 9 5 . 2 4 % 0 . 0 1 % 9 5 . 2 4 % 3 . 0 1 %巨星农牧 45 0 . 0 5 % 0 . 5 4 0 . 0 7 % 1 3 . 9 5 0 . 0 6 % 9 5 . 2 4 % 0 . 0 4 % 9 5 . 2 4 % 6 5 . 5 5 %中粮家佳康 9 0 . 0 1 % 1 . 8 4 0 . 2 5 % 5 . 2 2 0 . 0 2 % 9 5 . 2 4 % 0 . 0 1 % 9 5 . 2 4 % 1 7 . 5 1 %京基智农 1 0 . 0 0 % 0 . 0 0 0 . 0 0 % 0 . 0 0 0 . 0 0 % 8 8 . 1 0 % - 0 . 0 2 % 6 1 . 9 0 % 2 8 . 3 7 %2、细分赛道有何差异？注： 1）主动偏股型基金为 wind基金分类中普通股票型 +偏股混合型 +灵活配置型基金2）此处将历史分位数定义为：将 2012Q1-2022Q1的 41个数据从小到大排序，历史分位数 =2022Q1所在位次 /全部数据个数 41资料来源： wind，天风证券研究所203、重仓个股有何特点？资金配置特点：周期类板块属性突出，成长类龙头表现突出本轮周期，农业板块资金配置的集中程度介于前两轮周期之间，较为均衡。 2022Q1持股总量最高的三只股票为温氏股份、大北农和牧原股份，合计持股总量在农业板块占比达 34.26%；持仓比重最高的三只个股为牧原股份、海大集团和温氏股份，合计持仓占比达 56.1%。结合前文分析对重仓比例和超配比例的分析，我们认为，当前时点类似于前两轮周期中的 2015Q4和 2018Q4。 2015Q4和 2018Q4的前三大股票持股总量占比分别为 31.1%和50.0%，前三大股票持股市值占比分别为 32.3%和 65.1%， 2022Q1的持仓集中度介于两者之间。表： 2015Q4重仓农业个股 TOP20名称持有基金数持股总量占比持股总市值占比圣农发展 24 13% 13%民和股份 15 10% 8%新希望 13 9% 7%正邦科技 13 7% 6%益生股份 27 7% 12%*ST 华英 10 6% 4%隆平高科 17 6% 6%国联水产 4 5% 6%海大集团 8 5% 3%南宁糖业 6 4% 3%牧原股份 13 3% 7%大北农 5 3% 2%海南橡胶 2 2% 1%天邦股份 4 2% 3%梅花生物 6 2% 1%温氏股份 4 2% 3%金新农 1 2% 1%生物股份 6 2% 3%瑞普生物 7 1% 1%海利生物 1 1% 3%名称持有基金数持股总量占比持股总市值占比温氏股份 131 19% 28%海大集团 43 16% 22%正邦科技 41 15% 5%牧原股份 73 9% 15%生物股份 33 5% 5%隆平高科 12 5% 4%圣农发展 45 5% 5%天邦股份 13 3% 1%安琪酵母 25 3% 4%梅花生物 8 2% 1%晨光生物 4 2% 1%唐人神 9 2% 1%百洋股份 5 2% 1%仙坛股份 11 2% 1%* S T 华英 2 1% 0%苏垦农发 13 1% 0%新希望 7 1% 0%佩蒂股份 11 1% 3%北大荒 5 1% 0%登海种业 2 1% 0%名称持有基金数持股总量占比持股总市值占比温氏股份 212 13% 13%大北农 41 11% 5%牧原股份 270 10% 26%梅花生物 41 8% 3%海大集团 105 7% 17%天康生物 64 6% 3%天邦股份 33 6% 2%唐人神 49 6% 3%新希望 87 6% 4%登海种业 35 4% 4%傲农生物 65 4% 4%隆平高科 25 3% 3%农发种业 4 2% 1%中牧股份 20 2% 1%荃银高科 15 2% 2%新五丰 20 2% 1%安琪酵母 24 1% 2%
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