资源描述
光大期货 研究团队美债上行对国内债市影响有限，国债期货维持震荡宏观金融研究团队2022年03月27日国债：美债上行对国内债市影响有限，国债期货维持震荡债市表现1、周一LPR利率保持不变，晚间国常会表态“不搞大水漫灌”，国债期货弱势下行，周五随着央行加大跨季逆回购投放，国债期货止跌反弹。国债期货先跌后涨，截至周五收盘，T主力合约收盘价下跌0.11%，隐含收益率2.95%，周环比上行1.5BP。10年期国债活跃券围绕2.8%窄幅震荡。2、美债方面，美联储高层不断暗示5月份将一次性加息50个基点，并将启动缩减资产负债表进程，以抑制通胀快速上行，美债收益率不断上升。截至3月18日收盘，美债十年期国债收益率上行34BP至2.48%。10年期中美利差周环比收窄34BP至32BP。政策动态1、日前国务院常务会议部署综合施策稳定市场预期，保持资本市场平稳健康发展。会议强调，加大稳健货币政策对实体经济支持力度，坚持不搞“大水漫灌”，同时运用货币政策工具保持社会融资适度增长。2、LPR连续两个月维持不变。3月LPR报价出炉，1年期LPR报3.70%，5年期以上LPR报4.60%。LPR报价不变基本符合市场预期，从2019年8月LPR报价改革以来，LPR变动一是随MLF利率同步下调，二是降准推动LPR利率下调。因此在MLF利率不变的情况下，LPR利率不变符合央行的预期引导。3、本周央行公开市场共有1400亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了1900亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场净投放500亿元。下周央行公开市场将有1900亿元逆回购到期。债券供给1、政府债发行节奏整体平稳。本周政府债发行3491亿元，到期794亿元，净发行2697亿元。其中国债净发行1160亿元，地方债净发行1537亿元。下周发行计划来看，政府债发行1034亿元，净发行预计为-829亿元。2、专项债方面，本周发行1206亿元，下周计划发行316亿元，3月累计发行3689亿元，全年年累计发行1.25万亿元。策略观点3月美联储议息会议首次加息之后，鲍威尔又暗示5月加息50BP，推升美债收益率持续升高，中美利差快速收窄至32BP，创2019年2月以来新低。但与美国面临高通胀压力不同收紧货币政策不同，中国在稳增长诉求下货币政策处于宽松周期，在短期内中美货币政策错位的情况下，中美利差仍有继续缩窄可能。短期来看，货币宽松预期仍存但央行操作较为克制，国债期货短期维持震荡格局。下周重点关注3月PMI数据以及一季度央行例会。page 2oPrOpPqQpOnQxOnPxPqQrN6M9RbRtRrRoMmOeRrRsRlOoMwO9PnMoRwMoPzQNZnNmQ1.1 市场表现：央行操作较为克制，国债期货偏弱震荡图表1：国债期货主力合约收盘价（单位：元）资料来源：Wind，光大期货研究所图表2：国债期货隐含收益率（单位：%）page 395969798991001011021031042021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03CFFEX10年期国债期货 CFFEX5年期国债期货 CFFEX2年期国债期货周一LPR利率保持不变，晚间国常会表态“不搞大水漫灌”，国债期货弱势下行，周五随着央行加大跨季逆回购投放，国债期货止跌反弹。截至3月25日收盘，TS、TF、T主力合约收盘价分别下跌0.08%、0.13%、0.11%，隐含收益率分别为2.86%、2.82%、2.95%，分别上行0.98BP、1.5BP、1.5BP。2.42.62.833.23.43.6 十债 五债 二债1.2 市场表现：期货持仓平稳图表3：国债期货合约总持仓量（单位：手）资料来源：Wind，光大期货研究所图表4：国债期货合约总成交量（单位：手）01000020000300004000050000600007000080000900001000000200004000060000800001000001200001400001600001800002021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03T TF(右) TS（右）0200004000060000800001000001200000200004000060000800001000001200001400001600001800002000002021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03T TF(右) TS（右）page 42债 5债 10债 2债 5债 10债2 0 2 2 /3 /2 5 46199 107772 179530 12083 30649 574712 0 2 2 /3 /1 8 44546 99861 180248 15219 31700 64896变化 1653 7911 -718 -3136 -1051 -7425持仓量 成交量1.3 市场表现：基差反弹回落图表5：十债期货主力合约CTD券基差（单位：元）资料来源：Wind，光大期货研究所图表6：五债期货主力合约CTD券基差（单位：元）(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.81.02020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01page 5(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.81.02020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01最廉券 基差 I R R10债 2 0 0 0 0 6 . I B 0 . 3 4 9 8 1 . 3 3 6 85债 2 1 0 0 1 1 . I B 0 . 1 8 6 0 2 . 0 7 5 31.4 市场表现：基差整体反弹回落图表7：二债期货主力合约CTD券基差（单位：元）资料来源：Wind，光大期货研究所图表8：CTD券IRR（单位：%）(0.4)(0.3)(0.2)(0.1)0.00.10.20.30.40.50.62020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01page 6(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.06.02020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01二债 五债 十债最廉券 基差 I R R2债 2 2 0 0 0 5 . I B 0 . 1 2 7 9 2 . 3 6 4 81.5 市场表现：跨期价差回归正常图表9：十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）资料来源：Wind，光大期货研究所图表10：五年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）page 7-0.500.511.5201月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月2021年 2020年 2019年 2022年-0.500.511.5201月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月2021年 2020年 2019年 2022年2债 5债 10债2 0 2 2 /3 /2 5 0.215 0.255 0.3202 0 2 2 /3 /1 8 0.210 0.310 0.290变化 0.005 - 0 . 0 5 5 0.0301.6 市场表现：宽信用效果一波三折，4TS-T维持震荡图表11：两年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）资料来源：Wind，光大期货研究所图表12：4TS-T走势（单位：元）page 8-0.4-0.200.20.40.60.801月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年 202229830030230430630831001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月2019 2020 2021 2022前期央行降息对短债影响更大，短债下行的更快，曲线变陡。后期来看，央行货币宽松的基调不变，资金面将是一直稳中有松，短债收益率反弹动力较小。长期来看，在宽信用逐步见效的情况下，长端利率上行压力较大，多短债做空长债的策略可以继续持有。图表13：公开市场操作（单位：亿元）资料来源：Wind，光大期货研究所本周央行公开市场共有1400亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了1900亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场净投放500亿元。下周央行公开市场将有1900亿元逆回购到期。2.1 政策动态：央行月末投放月初回收，精准维稳流动性page 9-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,000投放 到期 净投放图表14：MLF到期量（单位：亿元）资料来源：Wind，光大期货研究所图表15：LPR利率（单位：%）LPR连续两个月维持不变。3月LPR报价出炉，1年期LPR报3.70%，5年期以上LPR报4.60%。LPR报价不变基本符合市场预期，从2019年8月LPR报价改革以来，LPR变动一是随MLF利率同步下调，二是降准推动LPR利率下调。因此在MLF利率不变的情况下，LPR利率不变符合央行的预期引导。2.2 政策动态：LPR利率不变33.544.552019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-022021-05 2021-08 2021-11 2022-02LPR:1年 LPR:5年page 1002,0004,0006,0008,00010,00012,000到期量 投放量2.3 流动性：临近季末，DR007利率周环比上行15BP至2.22%图表16：质押式回购利率&政策利率（单位：%） 图表17：利差（R007-DR007）（单位：bps）图表18：质押式回购成交量&加权利率（单位：亿元，%）资料来源：Wind，光大期货研究所图表19：Shibor（单位：%）050100150200 利差（R007-DR007）0.01.02.03.04.00100002000030000400005000060000700002021-07-282021-08-282021-09-282021-10-282021-11-282021-12-282022-01-282022-02-28成交量:银行间质押式回购 加权平均利率:银行间质押式回购0.511.522.53SHIBORO/N SHIBOR1W SHIBOR3M123452021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03DR007 R007 OMO：7天 SLF：7天page 112.4 流动性：临近季末，DR007利率周环比上行15BP至2.22%图表20：同业存单发行利率（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所图表21：利率互换（单位：%）22.12.22.32.42.52.62.72.8利率互换:FR007:1年 利率互换:3M SHIBOR:1年22.22.42.62.833.21个月 3个月 6个月page 122.5 流动性：节后票率贴现利率持续低迷，票据冲量现象依旧存在图表22：6个月国股银票贴现利率（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所图表23：票据贴现发生额（单位：亿元）page 1300.511.522.533.544.501月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月2019 2020 2021 2022010002000300040005000600001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月2019 2020 2021 2022图表24：国债净发行规模（单位：亿元）资料来源：Wind，光大期货研究所图表25：地方债净发行规模（单位：亿元）3.1 债券发行：地方债发行节奏平稳page 14-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2017 2018 2019 2020 2021 2022-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2017 2018 2019 2020 2021 2022发行量 到期量 净发行 发行量 到期量 净发行 发行量 到期量 净发行国债 1760 600 1160 0 1054 -1054 6600 5626 974地方债 1731 194 1537 1034 809 225 6187 1155 5032合计 3491 794 2697 1034 1863 -829 12787 6781 6006本周发行 下周发行计划 3 月 累 计 发 行图表26：专项债发行统计及预估（单位：亿元）资料来源：Wind，光大期货研究所图表27：新增专项债累计发行规模（单位：亿元）3.2 债券发行：2022年专项债提前发力page 1502,0004,0006,0008,00010,00012,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019 2020 2021 202205,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019 2020 2021 2022本周发行 下周计划发行 3 月 累 计 发 行 全年累计发行专项债 1206 316 3689 12465图表28：国债发行倍数（单位：倍）资料来源：Wind，光大期货研究所图表29：地方债发行倍数（单位：倍）3.3 债券发行：政府债配置热情较高page 161.52.53.54.51月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年 202210152025301月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019 2020 2021 2022图表30：关键期限国债收益率曲线（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所图表31：期限利差（单位：BP）3.4 现券市场：10年期国债收益率反弹回落，周环比围绕2.80%震荡page 1701020304050607080901002021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-0210年-1年2.12.22.32.42.52.62.72.82.933.1 2年 5年 10年图表32：美国10年期国债到期收益率（单位：%） 图表33：美债10-1利差（单位：BP）图表34：美联储加息概率（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所图表35：中美利差（单位：BP）3.5 现券市场：鲍威尔表示5月加息50BP，美债收益率周环比上行34BP至2.48%11.21.41.61.822.22.42.63080130180 10年中国国债-10年美国国债page 18608010012014016018001234567892021/9 2021/10 2021/11 2021/12 2022/1 2022/2 2022/35月 6月 7月 9月 11月 12月3.6 现券市场：企业债信用利差低位快速回升图表36：5年期AAA企业债信用利差（单位：BP） 图表37：AA-AAA级5年期信用债（单位：BP）图表38：5年期AA级城投债信用利差（单位：BP）资料来源：Wind，光大期货研究所图表39：7年期AA级城投债信用利差（单位：BP）0204060801001201402020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-010204060801001202020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-010501001502002020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-011001201401601802020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01page 194、重点关注：3月PMI数据，一季度央行例会Page 2028星期一 1、300亿元7天期逆回购到期。29星期二 1、逆回购到期200亿元。30星期三 1、逆回购到期200亿元。2、美国3月ADP就业人数（前值47.5，预期40）31星期四1、3月官方PMI（前值50.2，预期50）2、逆回购到期200亿元。3、美国2月核心PCE物价（前值5.2%，预期5.5%）1星期五1、1000亿元7天期逆回购到期。2、中国3月财新制造业PMI（前值50.4，预期50）研究员简介 朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货研究所能化分析师、国债分析师。从业资格号：F3060829；投资咨询号：Z0015271。联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222 传真：021-80212200客服热线：400-700-7979 邮编：200127page 21免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性、可靠性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成任何具体产品、业务的推介以及相关品种的操作依据和建议，投资者据此作出的任何投资决策自负盈亏，与本公司和作者无关。page 22
展开阅读全文