深度报告-基础化工行业研究_磷矿的几问几答_磷矿资源属性持续凸显_24页_2mb.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金基础化工指数 2845 沪深 300 指数 4467 上证指数 3388 深证成指 12860 中小板综指 12966 相关报告 1.麒麟电池：结构改变带来材料机遇 -【国金化工】行业深度报告， 2022.6.27 2.成长板块持续走强，继续看好 -【国金化工】行业研究周报， 2022.6.26 3. 5 月 MDI 出口大幅改善，看好下半年量价齐升 -【国金化工】 MD.， 2022.6.21 4.德国计划减少工业用气，关注聚氨酯等品种 -【国金化工】， 2022.6.21 5.继续看好高景气和二季度业绩确定方向 -【国金化工】行业研究周报， 2022.6.18 陈屹 分析师 SAC 执业编号： S1130521050001 chenyi3 杨翼荥 分析师 SAC 执业编号： S1130520090002 yangyiying 磷矿的几问几答：磷矿资源属性持续 凸显 投资建议 磷矿最近两年来发生了较多的变化，产品价格也在持续性提升， 本篇报告针对磷矿行业的最新变化，针对几个重点关注的问题，进行专门梳理，总结下来看，磷矿的资源属性在持续凸显，长期我们仍然建议重点关注磷矿行业，看好具有上游资源配套的一体化布局企业。 从公司角度看，无论是磷矿产能生产后用于外售，还是全配套自身的下游磷化工产品，都能够充分受益于上游资源端的布局，因而首先建议关注磷矿资源 丰富，产能大，品质优异的相关企业；此次能够通过磷矿注入或者逐步由探矿权转成采矿权，提升自身磷矿资源配套的企业也将逐步提升公司在资源端的收益，建议关注有持续新增产能，提升自身磷矿自给能力或者有充足的资源进一步加大下游延伸产业链布局空间的企业， 建议关注现有磷矿产能较多的生产企业 云天化 （ 1450 万吨磷矿产能） 、 中毅达 （瓮福集团 750 万吨磷矿产能 ）、 兴发集团 （ 415 万吨磷矿产能 ）、 川发龙蟒 （ 365 万吨磷矿产能）等 ，建议关注未来新增磷矿产能较多的生产企业 川恒股份 等。 行业观点 在我国磷矿缺是不缺呢？ 磷矿总体量位于全球第二，但下游消耗量巨大，供给持续性不足：我国磷矿长期高负荷开采的持久性不足；我国磷矿品质较差，有效含量需要打折扣；磷矿的供给影响因素增多；相较于我国持续的大规模化肥需求 +相对稳定的工业需求 +未来不断增长新能源需求，磷矿长期看并不充裕，只不过短期还未明显显现！ 磷矿价格创新高，是昙花一现？ 国家对于磷矿管制加大，名义产能 有效产能 产量的“折扣”因素增多；而各地加强对于磷产业链一体 化的布局，磷矿的省际流通量明显减少，输入省份的企业不得不以更高的价格“争抢”不足的流通份额；同时磷矿的品位下行已经开始有所体现，对于低品位的磷矿的利用也将进一步抬升磷矿单位品位的生产成本，从而提升高品位原矿的价格中枢。可以说排除短期的生产事故影响，短期的库存因素影响，中长 期看，磷矿的价格中枢提升也将 成为趋势 。 新能源 需求对于磷矿的需求到底有多大呢？ 根据我们的测算， 2025 年 新能源 对于上游磷矿需求约 788 万吨，约占整体磷矿需求量的 8%，而至 2030年， 新能源需求占比 将达到 15%。 新能源需求属于边际 增 量，长期来看影响量将有所加大，但我们更看重的是新能源产业链的发展对于上游资源的价值发现作用：新能源需求将带动产业链利润的重新分配，下游竞争加剧，上游资源溢价提升， 赚取利润的环节向上游移动 ，兼具 资源和技术壁垒 的企业 将持续构筑利润空间。 从全球视角怎样看待磷矿行业呢？ 磷矿在全球磷化工贸易中更多的是补充角色， 短期原料的供给问题和局部 的出口限制都将导致磷化工全球的贸易流通不畅，带动价格维持 高位； 从长期来看，资源属性的全球化产品价值中枢不断提升，资源品或者资源加工品相对较难进行产能的分散性布局 ，伴随全球磷化工的一体化布局趋势的持续，磷矿的中枢价格也将维持相对高位 。 风险提示 国际局势变动风险； 政策波动风险；矿山安全事故风险；磷矿新增产能集中投放风险等。 2092235726222887315334183683210705211005220105220405国金行业 沪深 300 2022年 07月 03 日 资源与环境研究中心 基础化工 行业研究 买入 (维持评级 ) ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、怎样看待磷矿缺与不缺的问题？ .4 1.1、磷矿储量总体看似丰厚，但仍需考虑可持续性和产品品质 .4 1.2、具有开采价值的磷矿占比下行，产能到折纯产量的影响因素增多 .6 二、今年磷矿价格创历史新高，原因与持续性？ .8 2.1、中短期的磷化工行业正在面临区域结构性调整的阵痛 .8 2.2、高品质磷矿的供给呈下行态势，结合价格波动已有明显体现 . 11 2.3、磷矿价格的高位运行将不是短期波动，长期中枢将有所提升 . 11 三、新能源对于磷矿的影响到底有多大？ .13 3.1、表层看：新能源形成补充需求，驱动需求空间有望占一成 .13 3.2、深层看：赋予中上游环节新认知，是竞争者需把握的核心竞争优势 .14 四、磷化工的全球视角应该看到哪个环节？ .16 4.1、新兴磷化工集团的产业化程度提升，磷矿更多充当贸易补充角色 .16 4.2、政策短期限制磷化工产品流通，但长期看仍然资源为王 .18 五、投资建议：磷矿资源属性提升，配套充足资源将充分受益 .20 六、风险提示 .22 图表目录 图表 1：全球磷矿储量分布情况 .4 图表 2：全球磷矿可开采年限计算 .4 图表 3：全球磷矿产量的变化情 况（亿吨） .4 图表 4：美国磷矿产量变化趋势（百万吨） .4 图表 5：全球磷矿生产品位分布情况（折纯后） .5 图表 6：全球磷矿有效产能分布情况 .5 图表 7： OCP 各个磷矿区的产量分布占比 .5 图表 8：摩洛哥 OCP 磷矿的品位分布情况 .5 图表 9：我国磷矿中高品位的磷矿价格（元 /吨） .6 图表 10：矿山安全治理政策频繁出台 .6 图表 11：我国磷矿市场价格 2015-2020 年走势情况（元 /吨） .9 图表 12：我国磷肥产量区域分布占比（ P2O5） .10 图表 13：我国磷矿有效产能区域分布占比 .10 图表 14： 2021 年以来各个省份的磷矿价格 .10 图表 15：湖北省高品位磷矿品位价差变化情况（元 /吨） . 11 图表 16：磷肥月度产量及变化情况（万吨） .12 图表 17：我国磷矿下游应用领域占比 .13 图表 18：我国黄磷的下游应用占比 .13 图表 19：我国磷酸铁锂产 量及对应磷矿需求（万吨） .14 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 20：我国锂电池出货量的预测情况（ GWH） .14 图表 21：新能源材料的需求对于磷矿的需求 .14 图表 22：多类型企业加入布局磷酸铁 .15 图表 23： 2020 年以来黄磷价差变化（元 /吨） .16 图表 24： 2020 年以来热法磷酸价差变化（元 /吨） .16 图表 25： 2020 年以来湿法工业磷酸价差变化（元 /吨） .16 图表 26： 2020 年以来磷酸一铵价差变化（元 /吨） .16 图表 27：全球磷矿有效产能的区域分布 .17 图表 28：全球磷酸有效产能的区域分布 .17 图表 29：全球磷酸加工下游产品分布占比（折纯） .17 图表 30：磷酸一铵的生产成本分布占比（ 2021 年均价） .17 图表 31：海内外磷矿价格的变化情况（元 /吨） .18 图表 32：磷矿及磷肥运输成本（美元 /吨，摩洛哥 -巴西） .18 图表 33：我国磷矿进出口量变化（万吨） .18 图表 34： OCP 的磷矿产销结构变化（百万吨） .18 图表 35：我国磷肥出口占比变化情况 .19 图表 36：全球氮、磷、钾化肥产品价格变化趋势（美元 /吨） .20 图表 37：上市公司及关联部分的磷矿布局情况 .21 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、 怎样看待磷矿缺与不缺的问题？ 1.1、 磷矿储量 总体看 似 丰厚， 但仍需考虑 可持续性 和产品品质 从全球来看，我国磷矿储量位于全球第二位， 短期 相对充足 。全球磷矿 资源 分布不均，其中约有 七成集中 于一个国家，中国整体 储量约有 32 亿吨，虽然位居 全球第二位，但相比 全球 整体 的下游配套水平，我国的资源需求量更大 。简单对比几组数据，中国约占全球耕地面积的 8.5%，中国人口约占全球的 18.2%， 作为大宗磷肥主要资源品，我国磷 矿储量整体相对 充足，但结合大体的 下游需求 来看，磷矿只能说是短期相对充足。 相比于海外的其他国家，我国是农业大国， 化肥链条的 自给 程度相对较高，磷肥及上游磷矿的发展时间也 更为 久远，磷矿的产量位于全球第一位，产量占据 4 成之多。大范围的高负荷开采，短期看并未出现明显的资源紧张，但 根据储量计算的可 开采年份却 明显短于 全球 平均水平，以 2021 年的数据计，我国的可开采年限约 30 多年，相较于全球 300 多年的平均水平明显不足，短期的大范围高负荷开采将导致短期资源的快速变现，但难以长久维系（磷资源极难做回收利用） 。 图表 1：全球磷矿储量分布情况 图表 2：全球磷矿 可开采年限计算 来源： USGS，国金证券研究所 来源： USGS，国金证券研究所 老牌的磷矿生产国家已经 有 缩减磷矿 产量的明显趋势 。 中国、美国、俄 罗斯是老牌的磷肥产业链布局国家，也是早期主要的磷矿产能供给 国家，然而经历了比较长时间的磷资源布局和大量开采，中美俄的磷矿资源开发年限都显著低于全球水平，位于行业较低位臵，伴随摩洛哥、沙特等国家在磷行业加大布局，老牌磷供给国相继调整自身的磷矿供给，减少资源的过度消耗，可以看到自 2017 年以来，全球 磷矿受到中、美主要磷矿生产国的减产影响，磷矿的供给有呈现一定的下行态势。 图表 3：全球磷矿产量的变化情况（亿吨） 图表 4：美国磷矿产量变化趋势（百万吨） 323 1337 36 583 1833 889 267 175 550 1005 112 43 43 05001000150020000100200300400500600700800磷矿储量 可开采年限 行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源： USGS，国金证券研究所 来源： USGS，国金证券研究所 而结合磷矿品位来看，我国的磷矿供给量远不如数据显示的那么充足 。 整体看，我国资源相比于其他国家，整体储量相对丰厚，但真正结合磷矿品质来看，我国同海外国家相比，差距甚远。从全球磷矿石生产的品位分布来看，其中仅有 2 成左右 品位低于 29.8%，根据全球的磷矿产量 看，生产的 低品位磷矿大部分来自于中国，而全球主要的磷矿生产更多 集中于 31.5-33.4%品位之间，属于高品位磷矿。从名义产量上看， 我国磷矿供给量相对较高，但综合到磷矿质量看，我国磷矿储量 情况远不如数据显示的那么丰富。 图表 5：全球磷矿生产品位分布情况（折纯后） 图表 6：全球磷矿有效产能分布情况 来源： IFA，国金证券研究所 来源： IFA，国金证券研究所 而相比于新兴的磷资源供给大国，我国磷矿的品质 明显不佳 。 目前全球主要 新增磷资源供给来自于摩洛哥及沙特等地区，其中能够明显看到，作为摩洛哥唯一的磷资源经营企业 OCP 三大主要矿区的磷矿品位皆位于非常高的水平，且多数磷矿为露天矿，开采成本低，矿产品质高 。 图表 7： OCP 各个磷矿区的产量分布占比 图表 8：摩洛哥 OCP 磷矿的品位分布情况 矿山 品质 品位 （ %P2O5) Khouribga K02 29.8 Khouribga K09 31.1 Khouribga K10 32.0 Khouribga K12 32.0 Khouribga K20 33.0 Gantour YCC 34.3 Gantour Y1 31.1 Gantour BG4 29.8 Boucraa PB 36.2 来源： OCP，国金证券研究所 来源： OCP， 国金证券研究所 我国磷矿品位下行已经有所体现，高品位磷矿相对稀缺，呈现一定的销售溢价。 而相比之下，我国磷化工产业建设多年，部分矿山从上世纪 50 年代、60 年代就开始进行开采，有地理位臵优势的区域比如湖北省，很早就开始进行磷矿及下游产业链的综合利用。由于早期管理不规范等，采富弃贫的现象极为严重，使得我国本就不占优势的矿石品质 更是有明显的 下降。 自2021 年以来，磷矿进入涨价区间后，高品位和中品位的磷矿价格差距 有明显拉大，高品位的磷矿供给不足，价格提升更为明显。 行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 9：我国磷矿中高品位的磷矿价格 （元 /吨） 来源：卓创资讯，国金证券研究所 1.2、具有开采价值的磷矿占比下行，产能到 折纯 产量的影响因素增多 上亿吨的 名义产能，但真正能够有效开采 的矿产 相对有限 。 磷矿 相比与一般的资源品既有共性又有不同 。 作为典型的矿产资源，在我国仅有云南和贵州等极少数地区 是露天开采 ，大部分的矿山都需要进行井下作业，因而矿山安全检修、区域安全 检查都将对 矿山的正常施工产生一定的影响。而早期，部分小规模矿山的开采 ，安全措施不足，安全检查叠加整改影响持续导致相关小规模产能释放不连续，同时如果局部地区出现矿山安全事故，相关区域将面临再次的安全检查和整顿，矿山的安全治理 使得不达标的企业 整体产能释放将明显不足。 图表 10：矿山安全治理政策频繁出台 范围 政策名称 时间 部门 主要内容 湖北省 关于进一步强化安全生产责任落实 坚决防范遏制重特大事故的若干措施 2022-06 湖北省安 委会 对非煤地下矿山主要负责人每月带班下井次数、省级每年开展安全生产大检查次数、省级安全生产举报奖励基金预算数额等都作了量化要求。矿山、危化品重点市（州）、县（市、区）要按照国家有关规定配齐专业监管人员。 贵州省 贵州省安全生产条例修 正案 2022-05 贵州省人大常委会 进一步完善了安全生产工作机制，强化了生产经营单位的安全生产主体责任和监督管理措施，加大了对安全生产违法行为的责任追究力度。 湖北省 关于切实抓好当前矿山安全 生产工作的紧急通知 2022-03 湖北省自然资源厅 要求各地、各部门持续加强对矿山等重点行业、重点部位的安全风险管控和隐患排查治理。各地、各部门和矿山企业要严格按照国家和省有关矿山复工复产工作要求抓好落实，认真复工复产检查验收，不得擅自简化程序、降低标准、放松要求，一经发现或造成后果的，必须加大问责惩处力度。 全国 关于鼓励群众举报矿山重大隐患和安全生产违法行为的通知 2022-03 贵州省应急厅 国家矿山安监局贵州局 贵州省能源局 举报人举报的矿山重大隐患和安全生产违法行为，属于矿山企业未上报、媒体未曝光、矿山安全监管监察部门没有发现，或者矿山安全监管监察部门虽然发现但未按有关规定依法处理，经核查属实的，给予举报人奖励。 行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 贵州省 2022 年全省自然资源工作要 点的通知 2022-03 贵州省自然资源厅 建立矿产资源批后监管新机制，细化省市县三级监督管理措施，强化矿产资源勘查开发监测监管和资源储量分类动态管理；严格执行重要矿产资源开采回采率、选矿回收率、综合利用率等国家标准，协同建立矿产资源节约利用、综合利用、绿色利用激励约束机制。 湖北省 湖北省绿色矿山 “回头看 ”工作方案 2022-02 湖北省自然资源厅 对于矿山依法生产经营情况、绿色矿山建设达标情况、既往整改要求落实情况进行检查，建立健全 “可进可出 ”绿色矿山动态管理机制。 湖北省 湖北省自然资源保护与开发 “十四五 ”规划 2021-11 湖北省自然资源厅 提出推进长江大保护，亟需加快提升生态保护修复整体功能；服务碳中和碳达峰，亟需从源头上加快转变资源利用方式；落实创新驱动战略，亟需加快提升自然资源数字化管理和服务能力；推进治理能力现代化，亟需加快完善自然资源领域治理体系。 湖北省 关于加强在建与生产矿山生 态修复管理工作的通知 2021-10 湖北省自然资源厅 提出明确矿山生态修复主体责任、规范矿山生态修复方案编制审查、加强矿山地质环境治理恢复基金管理、推进矿山生态修复工程实施。 湖北省 湖北省绿色矿山建设三年行动方案（ 2021-2023 年） 2021-06 湖北省自然资源厅 将通过全面、分类推进绿色矿山建设，到 2023 年底，全省矿山生态环境明显改善，矿产资源开发利用更加高效，矿山综合管理能力进一步提升，矿业高质量发展取得明显成效，力争 2023 年底大中型应建矿山达标率95以上，小型应建矿山达标率逐年提升。 贵州省 贵州省绿色矿山建设 2021年度工作要点 2021-05 贵州省自然资源厅 全力推进矿业绿色发展，继续打造 “817+N”个示范性绿色矿山，引领矿业走绿色发展道路。 来源： 政府网站， 国金证券研究所 历史的超采问题逐步被纠正，同时区域性管控也会进一步限制产量 。 在我国，前期矿山超采现象还是非常明显，对于矿山的生产和矿石销售监管并不十分完善，导致部分企业产量明显高于设计产能。而近年来，一方面，国家不断对小规模矿山进行出清，对现有矿山进行有效的整治，同时具体地区还针对性的对矿石出坑进行监管和指标限制，不仅较大程度上限制了原本的不合规生产问题，局部地区更是统一调整生产目标，进行整体产量管控，使得从产能到产量形成了多道监管， 形成不同程度的影响。 安全事故多有发生，政府对于矿山安全治理尤为重视，进行了较大范围的检查 ，检查的同时会不同程度上影响矿山生产 。 近几年来，国内对于矿山安全问题的重视程度逐年提升。 2017 年 ，四川省除了进行大熊猫保护区的矿山整顿，三大产区中的绵竹什邡矿区受到较大波及，同时由于多起累积的非法开采矿难， 2017 年 8-9 月，中央第五环保组入川调查，三大产区的马边、雷波县相继进入全县非法开采矿山整治，导致当年的磷矿产量呈现断崖式下行。 湖北省： 今年 省春节后，矿山逐步进行复工生产，但节后连发 4 次安全事故导致多人死亡，导致湖北省多地区全面进行整顿自查，矿山生产复工受到一定程度的影响， 2022 年湖北省也是明确加大了对矿山开采的重视程度，强化 动态监管，同时 对 矿山主要负责人 每月带班下井次数、省级每年开展安全生 产大检查次数、省级安全生产举报奖励基金预算数额等都作了量化要求，矿山安全治理要求进一步提升， 矿山上半年的生产节奏被打破。 贵州省： 今年年初也连续发生了两次煤矿安全事故，导致 22 人死亡，贵州也明确加大了对矿山安全检查和整治，加大对于超采的限制，贵州省人大常委通过了 贵州省安全生产条例修正案 ，进一步完善了安全生产工作机制，强化 生产经营单位的安全生产主体责任和监督管理措施，加大了对安全生 产违法行为的责任追究力度，作为过去我国磷矿排名第一的 省份，贵州省的磷矿开采时间也相对比较久 远，历史的安全遗留问题也需要进一步加强处理，有效的矿山开采量也将受到影响。 行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 安全治理短期影响连续生产，长期提升 不合规企业的 生产成本。 可以说，矿山的安全治理短期内直接反映 到矿山有效生产时间内，对于短期的矿石生产产生较大的影响，但伴随着治理的常态化，监管有效落地，且要求逐步趋严，矿山的安全治理成本也将逐步抬升， 相比 之前的安全投入要明显增多，前期不合规的企业的一次性整改成本也将极大程度上提升生产成本，而对于已经长期开采的老旧矿山，通过衡量 安全整改成本和后续创收价值，也难以长期进行矿山持续生产。 综合以上，那么磷矿缺是不缺呢？从体量来看，我国磷矿资源不仅满足国内的用磷需求，下游磷化工产品出口海外，磷矿资源储量位于第二位，磷矿产量占全球四成，磷矿现阶段可以利用的产能是非常充足的 ， 但问题是： 我国磷矿长期高负荷开采的持久性不足，可开采年限差不多的国家美国已经进入磷矿开采收缩阶段； 我国磷矿品质较差，相比海外新型的磷资源供给国并未有明显的资源优势，从原矿量到有效 P2O5 含量需要考虑较大折扣； 近年来，国内的矿山安全治理和环保治理问题也在不断突出，从名义产能 有效产能 产量，影响因素增多，磷矿的供 给也同时面临更多的影响因素。 可以说，以我国磷矿的储量，矿石品质，历史基础，相较于我国持续的大规模化肥需求 +相对稳定的工业需求 +未来不断增长新能源需求，磷矿长期看并不充裕，只不过短期还未明显显现！ 二、今年磷矿价格创历史新高，原因与持续性？ 2.1、 中短期的磷化工行业正在面临区域结构性调整的阵痛 磷化工的发展定位较过去已经有所不同，磷矿的导引作用越来越突出。 在我国，磷化工产业链发展的时间相对较长，虽然 资源分布相对集中，但是我国的磷产业链企业相对较多，相比于海外的主要磷资源供给国，我国的磷行业无论是矿山还是 化工生产都明显更为分散。 磷矿作为磷化工产业链的源头，需要强调两个特殊点：磷矿过去较长时间的低价格运行；磷元素的环境影响效应。 过去资源价格相对较低，同时磷产业链的污染治理又监管有限，为小规模单环节的化工生产企业提供了较好的机会，一方面资源端可以持续低价获得，另一方面，以环保为代价，可以较多的攫取收益 ，相比于正规 的大型企业，小规模企业在早期也并未呈现出明显的竞争劣势。然而伴随着行业的持续发展，磷化工的发展定位也有明显变化： 磷矿价值量相对较低，创收的经济价值有限。 在我国磷矿区域分布非常集中，四个省份基本占据 了 9 成以上的资源储备，然而相比于一般的矿产资源，磷矿 在历史上的售价都位于相对较低水平，叠加到磷矿的品位变化，单纯以磷矿单环产业创收，并未能够创造充足的经济价值。磷矿在此轮价格上涨之间，高品位磷矿价格也仅能保持在 300-400 元左右，整体的价值量相对较低，单纯以磷矿外售难以实现大规模经济创收。 行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 11：我国磷矿市场价格 2015-2020 年 走势情况（元 /吨） 来源：百川资讯，国金证券研究所 磷污染的治理影响会进一步延伸到上游。 磷作为主要的肥料元素，对周边水体、植物生长影响巨大，因而磷产业链的环保问题将较大程度上影响上游矿石生产和需求。在整体磷化工产业链中，自磷矿开采环节就面临矿山回填和植被修复的要求，同时如果开采的原矿品位过低，需要配套选矿产能，形成磷精矿向下游延伸，因而选矿产生的废水、废气也需要进行环保治理；同时向下游延伸中，磷的酸化会产 生大量的磷石膏，处理不当 对周边的生态环境产生影响。贵州在 2018 年率先要求“以渣定产”，至目前已经实现磷石膏的动态处理能力 ，而其他省份也陆续开启了对于磷石膏的整治，长江沿线更是关注“三磷”的环保污染问题，对于磷化工产业链环保整治产生的影响将进一步延伸到上游磷矿环节。 结合磷矿作为矿产资源的两个特殊点， 磷资源布局的省份一方面需要更为合理充分地 利用磷资源带动当地的经济发展，另一方面又需要针对磷产业链可能产生的环境问题、安全生产问题进行针对治理， 因而磷化工行业也逐步规范化发展 ，具有资金、技术、产业链优势的企业往 往能够 获得更多的支持，而小而乱的企业将逐渐面临整顿，长期来看，行业的前段资源要经历缓慢的合理再分配。 新能源提升了磷化工产业链的发展定位，磷矿作为基础资源成为产业链一体化的重要要求 。 近年来，我国 整体经济发展的基础体量抬升，多数行业的发展增速已经明显减弱， 与此同时，国家着重推行“双碳”政策，推动国内经济的结构性升级，单纯依靠传统产业拉动区域经济发展，不仅空间有限，同时制约因素也逐步增多，而在新的发展方向中新能源赛道 ： 符合国家的 政策要求 ，国家大力鼓励的方向；市场的空间相对较大，是比较好的布局赛道；行业经历了前期的基础发展，已经进入快速发展期 ，需求快速 提升将带动产业链实现高速发展。磷资源作为新能源材料重要的上游资源，是主要的产磷大省 进行 重要的 产业 布局 的 基础， 多数 在引入 相关企业做 产业布局时 ， 要求配套磷矿上游资源 ，因而磷矿资源已经成为一体化布局产业链的基础 ，关系到省内经济是否可以长久发展 。 在新产业链布局过程中更多的省份开启产业链一体化建设，提升就地转化率，导致整体货源省际流通明显减少 。由于资源分布的 差异 ，我国整体的磷资源主要集中在湖北、贵州、云南、四川四个省份， 在前期磷 产业链 虽然有资源属性，但整体产业链相对复杂， 磷矿价值量前期相对较低，同时磷肥生产需要硫、氨等原料，且需要运输至全国各地，甚至出口，作为黄磷生产需要良好的能源优势， 因而地理因素配套、产业链配套以及能源配套等因素都一定程度上影响了下 游配套磷化工的产能分布 。可以明显看到我国磷肥产能主要集中于湖北、云南、贵州、四川和安徽地区，合计占比行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 约 9 成，其中磷矿四个省份占比也超过 95%。 从省份结构来看，湖北省沿江地理位臵良好， 下游磷化工配套较多，磷肥产量占比约为 38%，但磷矿产能占比约为 32%，类似于湖北省、安徽省在结构上属于磷矿输入省份，而贵州省、四川省自身配套的下游磷化工企业相对较少，因而在过去磷矿满足省内应用后，还需供给外省，处于典型的磷矿输出省份；云南省跨省运输费用稍高，因而整体流通货源并不太多。 图表 12：我国磷肥产量 区域分布占比 （ P2O5） 图表 13：我国磷矿 有效 产能 区域分布占比 来源：磷复肥协会 ，国金证券研究所 来源：卓创资讯 ，国金证券研究所 资源供给省份配套产业 链 建设 ，磷矿石流通货源有所减少 。自 2021 年开始，部分地区开始减弱磷矿外售量， 2021 年 9 月贵州省开阳县印发 开阳县矿产资源开发利用管理方案 ，要求提升磷矿就地转化率，计划到 2025年就地转化率提升至 80%以上，同时针对部分磷矿销售 开始采取招标形式，短期部分没有实现就地转化的部分公开招标销售。可以看到，往年由于湖北需要外省采购磷矿，因而一般湖北省的船 板价相对较高，但今年贵州省磷矿车板价已经开始明显高于湖北省价格。 云南省 也在前期 进行了产能出清 ，磷矿集中度提升，而其中最大的磷矿企业云天化约占云南省整体产能的 6 成以上 。 伴随云天化 2021 年 7 月开始，暂停了对外销售磷矿原矿 （ 除已有协议约定的磷矿外销外 ），云南省内磷矿供给也明显不足，多数小规模企业不得不去外省采购，同时云南省的磷矿阶段性暂停报价，现阶段价格也明显高于湖 北、四川省。 图表 14： 2021 年以来 各个省份的磷矿价格 来源：百川资讯，国金证券研究所 行业深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 在我国，磷矿下游的磷化工配套企业中，有多数小规模企业没有上游资源配套，尤其磷酸一铵行业，单套装臵规模相对较小，投入相对较低，整体企业一体化程度低，行业 分散度也明显较高。伴随市场流通货源减少，需要采购的企业增多，供需市场被切割，导致流通货源的供给不足，带动磷矿价格上行。 2.2、高品质磷矿的供给呈下行态势，结合价格波动已有明显体现 开采原矿成本相同，部分地区低品位矿石仅能呈现阶段性盈利 。过去相当长的时间内，政府都在针对磷矿 “采富弃贫”的现象进行整治，出现这种现象的 核心原因还是 边际成本和售价 。过去我国磷矿的价格相对较低，而井下开采的成本对于任何品位的原矿都是相同的，但是贫矿的有效成分含量低，同时较低品位的磷矿 没有 办法直接利用， 还需要经过 选矿过程，因而单纯出售价格相对更低 。由于售价相对 较低， 企业为了 保证盈利， 在整体磷矿价格位于低位的阶段，部分企业主要以开采富矿为主，而相对而言富矿的占比相对有限，因而 集中连续开采富 矿会明显导致磷矿石后续产出品位下降，带动有效磷含量不足。那么品位 下行的长期趋势 也 会在短期内有明显反应。 “采富弃贫”的矿山难以实现有效的开采年限，行业的有效产能将进一步低于名义产能 。由于我国前期矿山资源管控并不严格，整体开矿审批相对宽松，形成了较多的小规模矿山，而 由于矿山的审批相对不难，且多数矿山开采未 有效监督，较多小矿山 主要以开采富矿为主，到后期仅有贫矿矿层的时候就放弃开采，重新审批新的矿山，进行新的产能建设，不仅形成新的资源浪费，还有一些名义产能的矿山并不具备充足的实际开采价值。伴随着前期对于矿山高品位矿的开采 ，以及我国特殊的磷矿品位 分布，磷矿石的品位价差持续放大，高品位磷矿已经明显开始短缺，同一地区的不同品位的磷矿石价差呈现出明显放大趋势，自 2020 年以来，高品位磷矿 2%的品位差对应的价格差异已经由 20 元 /吨提升至 70 元 /吨。而我国前期市场的主流报价以 28、 30 品位为主，今年 24 品位的矿也开始形成统一报价，品位的下降无形中进一步抬升了磷矿的价格中枢。 图表 15：湖北省高品位磷矿品位价差变化情况（元 /吨） 来源：百川资讯，国金证券研究所 2.3、 磷矿价格的高位运行将不是短期波动，长期中枢将有所提升 综合以上我们可以看到，磷矿价格自 2021 年以来就一直处于上升态势，截止到目前磷矿已经累计上行约 140%以上，单 2022 年也实现了累计上行行业深度研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 约 37%，经历了第二波快速上行阶段。 短期看，磷产业链矿石库存低位，生产供给有限，流通货源减少，下游需求支撑力度相对良好，磷矿短期具有涨价基础。 磷矿产业链库存低位： 我国去年经历了磷矿持续性上涨阶段，进入 9 月份磷矿价格持续平稳， 10 月我国出台化肥出口 法检政策，磷矿价格上行趋势开始转向平稳，而我国法检政策大幅限制磷肥出口，打破了 磷产业链企业对于磷矿价格持续上行的预期， 磷矿企业减少自身库存，以较高价格出货，磷化工企业减少自身库存，预期未来采购价格会有下行，双方叠加，磷矿整体产业链并未做充足的产品库存，且较往年水平明显更低； 磷矿年初复工不顺，导致产量并未充足释放： 而今年来，由于湖北、贵州主要的磷矿产区皆有矿难，应该在春节后复工的磷矿企业开工有所延迟 ，安全检查影响磷矿生产，因而今年本来较 高价格的磷矿整体供给反而相对受限； 磷矿下游的磷肥整体虽然产业链价格 上行明显，但国内一方面通过法检政策维持了国内相对低的磷肥价格，另一方面粮食价格的提升也带动了我国农业种植积极性，整体看农业需求偏刚性，并未太多受到价格的反 向影响，具有磷矿一体化布局的磷肥头部企业，成本压力相对较少， 较多 地 生产二铵弥补了一铵企业由于盈利带来的降负荷影响。 图表 16：磷肥月度产量及变化情况（万吨） 来源：百川资讯，国金证券研究所 新增磷矿的建设周期相对较长，且多以配套产业链一体化为主，现有的外购磷化工产能仍然不能得到有效的弥补 。一方面，磷矿的新增产能释放时间相对长，一般技改的磷矿扩充需要 2 年左右的时间，而完全的新矿建设需要 3-5 年的时间不等，而根据行业的情况看， 我国的磷矿产能 大规模释放需要到 2024 年前后 ，虽然前期会有少量的工程矿，但是整体的新增供给量相对较慢；另一方面，各省份在进行新矿审批的过程中，多数是为了进行 相关的下游产业配套，一体化的建设要求需要使得新建的多数产能也已经有下游配套的化工产能，能够给市场上需要外购的磷化工产能做 补充货源的磷矿极为有限，也就是说，磷矿供需的“割裂”影响依然持续。 长期来看，磷矿行业的供给“充裕度”较之前已经有明显不同 。正如前文所述，最近今年，国家对于磷矿管制加大，磷矿的规范化开采已经明显降低了磷矿的产能弹性，超采、超标的企业受到限制，名义产能 有效产能 产量的“折扣”因素增多；而各地加强对于磷产业链一体 化的布局，磷矿的省际流通量明显减少，输入省份的企业不得不以更高的价格“争抢”不足的流通份额；同时磷矿的品位下行已经开始有所体现，对于低品位的磷矿的利用也将进一步抬升磷矿 单位品位的生产成本，从而提升 高品位原行业深度研究 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 矿的价格中枢。可以说排除短期的生产 事故影响，短期的库存因素影响，中长期看，磷矿的价格中枢提升也将 成为趋势。 三、新能源对于磷矿的影响到底有多大？ 3.1、 表层看：新能源形成补充需求，驱动需求空间有望占 一成 磷产业链开始参与新能源领域 。伴随新能源进入快速发展阶段，下游的应用端动力电池以及储能的需求快速提升，新能源材料端的需求成为磷化工产业链主要的需求增量，其中主要的正极材料磷酸铁锂的需求提升，带动上游磷酸以及磷矿的需求增长，电极液中的电解质六氟磷酸锂也将带动上游热法黄磷的需求提升 ，最终无论是热法路线还是湿法路线，最终都将带动上游磷矿的需求。 新能源领域需求呈边际变化，有一定程度的放大作用。 全球来看，磷矿的下游 超过 8 成用于磷肥领域，我国受到下游化工行业的需求发展，磷肥以及含磷饲料添加剂整体约占磷矿下游应用超过 3/4，是磷矿下游最主要的需求。我国是典型的农业大国，下游的农资相关的整体需求相对较大，我国历史上化肥的使用效率相对较低，在国家持续倡导化肥零增长、负增长的政策下，我国化肥的使用量已经由 2017 年开始呈现持续的下行态势，且已经经历了最终的快速下行，目前行业需求整体趋于相对平稳。 因而相比之下磷肥的整体需求波动相对有限，而饲料级磷酸盐也主要跟随下游饲料需求为主，整体的变动影响也并不明显，黄磷、湿法磷酸以工业需求为主，磷酸的传统应用中，基本保持相对平稳态势，而伴随新能源行业需求的兴起，磷酸铁锂等含磷的新能源材料成为行业内主要的需求增长的应用领域，目前的基数相对较小，但是由于其他应用领域需求相对刚性，新能源领域带来的边际需求变化将会形成放大效应。 图表 17：我国磷矿下游应用领域占比 图表 18： 我国黄磷的下游应用占比 来源： 卓创资讯， 国金证券研究所 来源： 百川资讯， 国金证券研究所 新能源快速发展，带动上游含磷材料需求快速提升，新能源材料在磷矿的需求开始逐渐有所体现。 由于我国新能源动力电池市场获得持续快速发展，行业内的 磷酸铁锂需求大幅提升，伴随电池厂商不断提升磷酸铁锂电池的续航里程 ，磷酸铁锂在动力电池领域的占比呈现明显的上升态势，同时受益于磷酸铁锂的性价比优势，磷酸铁锂基本占据了储能市场，带动了磷酸铁锂正极材料及上游材料的需求大幅提升；同时作为电解液中的六氟磷酸锂的原材料三氯化磷的磷资源供应端，整体锂电池的出货量的增长也将大幅提升六氟材料的需求，进一步带动磷矿增长。 行业深度研究 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 19：我国磷酸铁锂产量及对应磷矿需求（万吨） 图表 20： 我国锂 电池 出货 量的预测情况（ GWH） 来源： 百川资讯 ，国金证券研究所 来源： GGII， 国金证券研究所 预测 短期看新能源材料对 磷矿下游需求的拉动作用 相对有限，但预计 5-10 年后需求占比有望占 1 成左右 。根据我们的测算，我国 2025 年正极材料磷酸铁锂以及电解液材料六氟 磷酸锂合计对于上游磷矿需求约 788 万吨，约占整体磷矿需求量的 8%，而至 2030 年，新能源材料对磷矿需求预计将超过1500 万吨，若磷矿未有大规模投产，则整体需求占比将达到 15%。 短期看，今年新能源下游对于磷矿的需求量约占 3%左右，影响相对有限，但后期新能源的整体增速 提升 ，边际 增量 预计将带来较大需求提振。 图表 21：新能源材料的需求对于磷矿的需求 项目 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2030E 中国锂电池出货量（ GWH） 81 102 117 143 327 600 806 1084 1456 3014 中国动力电池出货量（ GWH） 45 65 71 80 226 480 645 839 1069 2230 磷酸铁锂占比 51% 38% 28% 37% 52% 60% 60% 60% 60% 6