2022年医药行业中期投资策略_颜值经济_当道_谈医美_口腔_植发赛道投资机会_40页_2mb.pdf

“颜值经济”当道，谈医美、口腔、植发赛道投资机会-安信国际 2022年医药行业中期投资策略谢欣洳 医药行业分析师Email： 安信国际研究部 2022年 7月 4日请参阅本报告尾部免责声明 中国医美行业结构2双眼皮手术隆鼻隆胸抽脂隐形正畸义齿光子嫩肤热玛吉超声刀玻尿酸肉毒素胶原蛋白非手术类（轻医美）手术类面部整形美体植发手术口腔光电类注射类医美（广义）其他私密护理 风险较大 恢复时间以周计 风险较低 恢复时间以小时计 3医美项目构成图整形 /塑形口腔 植发 4目录01 医美（整形 /塑形）02 口腔03 植发04 投资建议05 风险提示 中国医美市场全球第二，未来市场空间广阔 中国医美行业 不断扩容 ，市场规模从 2017年的 993亿元增长至 2021年的 1891亿元，CAGR为 17.5%，是全球第二大医美市场且增速远高于全球增速（ 3.0%） 。 预 030年市场规模 有望 达 6382亿元，是 2021年的 3倍。 其中，非手术项目占比不断提升。 随着消费升级、人口结构变化、医疗技术逐步成熟和网红 /直播经济 的 兴起，中国医美市场 未来发展前景 广阔 。资料来源 ： Frost & Sullivan、招股 说明书、安信国际2017-2030E中国医疗美容市场规模（亿元） 2017-2030E中国医疗美容手术与非手术类占比2017-2030E全球医疗美容市场规模（亿美元）01000200030004000500060007000050010001500200025003000350040000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%非手术 手术 渗透率远低于日本、韩国等国家，年轻 消费者占七成 尽管中国医美市场规模庞大，但是与其他国家相比，中国医美市场的渗透率仍然较低。 2020年我国每千人疗程量为 20.8次，是 巴西的一半，韩国的 四 分之一，存在较大的提升空间 。 20-35岁年轻消费者占 74%。随着年轻一代对保养的接受度不断提高， 2021至 2026年25岁以下消费人群预计将以 16.5%的年均复合增长率增长。资料来源 ： Frost & Sullivan、招股 说明书、安信国际按年龄划分的消费者概况（ 2021年） 医美在不同年龄段渗透率情况主要国家每千人医疗美容治疗次数（ 2020年）0102030405060708090中国 日本 巴西 美国 韩国0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%400%5%10%15%20%25%30%35%40%40 中国医美上中下游产业链7资料来源：招股说明书、安信国际上游 中游 下游原料供应商 药品及医疗器械生产商公立医院 /私立医疗机构 /门诊部 上游：光电类项目占比最高，肉毒素最受欢迎8 光电类项目在轻医美中占比最高，占据近一半，其次是注射类产品。 肉毒素和玻尿酸在注射类医美项目中最受欢迎， 2021年以肉毒素注射为主的除皱美容消费占注射类医美产品的 53%，位列第一，玻尿酸占比也高达 43%。2021年各类轻医美项目市场规模占比资料来源：新氧、安信国际2021年注射类医美消费占比光电类 注射类 其他 肉毒素 玻尿酸 其他 上游：玻尿酸资料来源：新氧、招股说明书、安信国际医疗美容用途的玻尿酸 透明质酸（ Hyaluronic Acid，简称 HA）又称玻尿酸，是一种高分子粘多糖，由双糖单位D-葡萄糖醛酸及 N-乙酰葡糖胺组成。玻尿酸在人体皮肤中天然存在，作为表皮及真皮的主要基质成分之一，具有独特的黏弹性和优良的保水性、组织相容性和非免疫原性。 透明质酸钠原料分为医药级、化妆品级和食品级，以透明质酸钠为主要成分研发的终端产品有骨科注射液、滴眼液、眼科黏弹剂、注射美容填充产品、护肤品及保健食品等，如基于透明质酸的皮肤填充剂需满足第 III类医疗器械认证。玻尿酸塑形填充下颌缘：维持 6个月丰卧蚕：维持 9个月丰苹果肌：维持 9个月丰额头：维持 9个月丰眉弓：维持 9个月丰耳垂：维持 6-12个月丰太阳穴：维持 6-9个月隆鼻：维持 6-9个月抗衰淡化鼻背纹：维持 6个月嗨体去颈纹：维持 9个月淡化印第安纹：维持 6个月去面部细纹：维持 9个月去黑眼圈：维持 9个月去法令纹：维持 6个月去静态纹：维持 9个月淡化口周纹：维持 6个月 玻尿酸市场规模快速增长，国产比例达 60%102021年基于透明质酸的皮肤填充剂产品市场份额（销售额）资料来源： Frost & Sullivan、安信国际2021年基于透明质酸的皮肤填充剂产品市场份额（销量）中国基于透明质酸的皮肤填充剂产品市场规模（亿元） 中国基于透明质酸的皮肤填充剂产品数量（万支）050100150200250300350400450500 时间 CAGR2017-2021 19.7%2021-2026E 25.0%2026E-2030E 22.5%01000200030004000500060007000 时间 CAGR2017-2021 25.5%2021-2026E 25.0%2026E-2030E 22.3%爱美客 华熙生物 昊海生科 其他爱美客 艾尔建 Q-Med 其他 中国玻尿酸市场竞争格局11注：价格可能随时波动 资料来源：新氧、招股说明书、市场调研、安信国际序号 公司 产品名称 首款产品获得医疗器械注册证书时间 国产 /进口 价格（元）1 Q-Med AB 瑞蓝 2号 2008.12 进口 39802 爱美客 逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体、逸美一加一 2009.10 国产 1250（爱芙莱）、 2380（嗨体）3 华熙生物 润百颜、润致 2012.07 国产 880（润百颜）、 1750（润致）4 LG 伊婉 2013.07 进口 16805 上海其胜生物 海薇、姣兰 2013.09 国产 1680-19806 北京蒙博润生物 舒颜 2014.02 国产 20007 科妍生物 法思丽 2014.04 中国台湾 48008 Humedix 艾莉薇 2015.01 进口 3980/68009 Allergan 乔雅登 2015.05 进口 7800/880010 协合医疗 欣菲聆 2015.07 国产 168011 和康生物 肤美登 2016.04 中国台湾 250012 CROMA GmbH Princess Volume 2017.05 进口 880013 山东凯乐普生物 玻菲 2017.07 国产 315014 常州药物研究所 碧萃诗 2018.03 国产 298015 大熊制药 婕尔 2019.03 进口 398016 菲洛嘉 Art Filler 2019.11 进口 980017 吉诺斯 蒙娜丽莎 2019.12 进口 -18 协合医疗 欣德美 2020.03 国产 398019 昊海生物科技 海魅 2020.03 国产 800020 Dongbang Medical 爱拉丝提 2022.03 进口 528021 浙江景嘉医疗 海菲乐 2022.03 国产 1980国内取得玻尿酸产品医疗器械认证的主要相关企业 上游：肉毒素资料来源：健康中国、安信国际注射肉毒素前后情况 肉毒素（俗称瘦脸针）是肉毒杆菌分泌的一种蛋白质，将其注射至肌肉层后，会阻断局部神经与肌肉之间的神经冲动，从而使肌肉停止收缩并改善皮肤的皱纹。最初用于肌肉痉挛性疾病的治疗，其在美容领域的应用始于 2002年，迄今已经在全球 83个国家批准了超过 20项适应症。 不同毒株产生不同亚型的神经毒素，包括 A、 B等 7个抗原型，其中注射用 A型肉毒素是中国医美市场唯一的肉毒素产品，其注射效果可维持 4-6个月。12 肉毒素市场空间巨大，竞争格局良好132019年肉毒素市场份额（销售额）资料来源： Frost & Sullivan、安信国际2019年肉毒素市场份额（销量）中国肉毒素市场规模（亿元） 中国肉毒素注射次数（万支）兰州生物 艾尔建兰州生物 艾尔建050100150200250300350400450 时间 CAGR2017-2021 25.6%2021-2026E 28.0%2026E-2030E 25.1%050010001500200025003000350040004500 时间 CAGR2017-2021 27.4%2021-2026E 29.2%2026E-2030E 25.6% 中国肉毒素竞争格局14中国肉毒素在研产品（四款 III期临床，一款 I/II期临床）公司 产品名称 国家 临床阶段Huons（爱美客代理） 注射用 A型肉毒毒素 韩国 IIIMerz 注射用 A型肉毒 杆菌 毒素 （溶液用粉末） 德国 III大熊制药 注射用 A型肉毒毒素 韩国 IIIRevance（复星医药代理） 注射用 A型 达 西肉毒毒素 美国 III誉颜制药 注射用重组 A型肉毒毒素 中国 I/II资料来源： Frost & Sullivan、 CDE、国家药监局、市场调研、安信国际中国四款已上市肉毒素产品公司 产品名称 价格（元） 国家 获批时间兰州所 衡力 480-2680 中国 1997年艾尔建美学 保妥适 1280-8800 美国 2003年Ipsen SA 吉适 较保妥适贵 英国 2020年Hugel Inc.（四环医药代理） 乐提葆 980-7800 韩国 2020年 再生类产品：未来十年医美增量市场15PCL（聚己内酯） 机制： 在注射部位即刻填充并逐渐被人体吸收；随后微球会刺激体内胶原蛋白长效持续再生 ， 随着微球被身体吸收 ， 自体再生的优质胶原蛋白渐渐填补原来微球的空间 作用： 保持脸部及体部年轻化和紧致 相关产品： 华东医药的 伊妍仕 、 四环医药的少女针（ 在研 ） 、 兴科蓉医药的少女针 （ 在 研 ）PLLA（聚左旋乳酸） 机制： 通过刺激自身胶原蛋白增生 ,来达到抗衰及紧致提升的作用 ， 而且具有良好的生物相容性和可降解性 作用： 用于修复皮肤皱纹 、 减少面部衰老 相关产品： 爱美 客的濡白天使 、 圣博玛的童颜针胶原蛋白 功能： 提供结构支持 、促进止血及细胞吸附 、刺激细胞再生及生殖 、修复受损皮肤屏障 、 抗衰老 相关产品： 锦波生物的薇旑美 、 双美的肤柔美PVA及PMMA 聚乙烯醇 （ PVA） ： 广泛应用于眼科 、 伤口敷料和人工关节等领域 聚 甲 基 丙 烯 酸 甲 酯（ PMMA） ： 可刺激胶原再生包裹住微球 ， 不可被人体吸收 相关产品： 爱美客的 宝尼达 、 德国的爱贝芙资料来源：招股说明书、安信国际再生类产品 上游：光电类资料来源： 2021年医美器械白皮书 、 Medical Insight、安信国际主流医疗美容器械应用领域 光电医美设备（又称能量源设备）是指通过激光、射频等方式作用于皮肤，一般可分为无创医疗美容和微创医疗美容治疗（包括能量源私密美容治疗等）。 光电类一般治疗时间较短， 30-60分钟，具有恢复 期短 、无创、见效快等特点 。产品类型 作用领域 典型应用激光器械嫩肤、脱毛、痤疮治疗、去除色斑及纹身、疤痕修整、私密美容治疗飞梭、皮秒脉冲光器械强脉冲光 嫩肤、脱毛、去除色斑及纹身光子嫩肤（ IPL）、王者之心（ OPT）脉冲光 痤疮、去除色斑 红蓝光（ LED）治疗射频器械 修身、紧肤、私密美容治疗 热玛吉、热拉 提超声刀器械 修身、紧肤、私密美容治疗 -不同医美器械作用于不同皮肤层级 上游：进口医美器械为主，进口替代是未来趋势17中国射频医美器械行业主要企业及获批上市产品数量资料来源： 2021年医美器械白皮书 、安信国际中国激光医美器械市场份额（ 2018-2020年 3年平均） 中国强脉冲光医美器械市场份额（ 2020年）序号 公司名称 国家 数量 序号 公司名称 国家 数量1 Syneron赛诺龙 以色列 5 8 Venus Concept 以色列 12 Alam飞顿 以色列，被复锐医疗科技收购 3 9 BTL实业 英国 13 Jeisys 韩国 1 10 奥维 韩国 14 半岛医疗 中国（以色列原产） 1 11 德技 中国 15 EndyMed 以色列，被昊海生物收购 1 12 InMode 以色列 26 Solta Medical 加拿大 1 13 Viora 以色列 17 武汉中科科理 中国 1 14 Lutronic 韩国 1总计 21欧洲之星 Alma（复锐医疗科技） 奇致激光Cynosure 半岛医疗 SyneronLumenis GSD 其他Lumenis Alma（复锐医疗科技） 奇致激光 GSD Syneron Cynosure 其他 下游：私立医院主导，轻医美诊所可复制性最高 三级整形美容医院门槛最高且可复制性最低，轻医美诊所门槛较低且可复制性高。资料来源： Frost & Sullivan、招股说明书、 医疗美容项目分级管理目录 、 美容医疗机构、医疗美容科（室）基本标准（试行） 、安信国际2020年中国医疗美容服务市场结构 医美机构与可复制性和门槛关系医美机构可展开项目级别医美机构类别 可开展项目等级三级整形医院 I、 II、 III、 IV医疗美容医院 I、 II、 III医疗美容门诊部 I、 II轻医美诊所 I公立医院 私立医院三 级 整形医院医 疗 美容医院医 疗 美容 门诊 部轻 医美 诊 所02468100 2 4 6 8 10可复制性门槛医美机构级别 床位 人员医疗美容医院住院床位总数 20张以上，美容治疗床 12张以上，牙科综合治疗椅 4台以上每床（椅）至少配备 1.03名相关专业卫生技术人员和 0.4名护士；至少有 6名具有相关专业副主任医师资格以上的主诊医师和至少 2名主管护师资格以上的护士；每科至少有 1名本专业的具有主治医师资格以上的主诊医师医疗美容门诊部至少设有美容治疗床 4张，手术床位 2台，牙科综合治疗椅 2张，观察床位 2张每台手术床应至少配备 2.4名相关专业卫生技术人员；每张观察床、牙科综合治疗椅至少配备 1.03名相关专业卫生技术人员和 0.4名护士；至少有 5名执业医师；每科目至少有 1名本专业的具有主治医师资格以上的主诊医师轻医美诊所至少设有美容治疗床 2张，或手术床 1张及观察床 1张，或牙科综合治疗椅 1张每一科目至少有 1名具有相关专业主治医师资格以上的主诊医师和 1名护士各级别医美机构门槛 19目录01 医美（整形 /塑形）02 口腔03 植发04 投资建议05 风险提示 国家利好政策频 出，促进口腔 行业发展20国家 政府出台利好政策 支持口腔行业发展政策 时间 发文单位 主要内容“健康中国 2030”规划纲要 2016年 10月 国务院 加强口腔卫生， 12岁儿童患龋率控制在 25%以内中国 防治慢性病中 长期规划（ 2017-2025年） 2017年 2月 国务院加大牙周病、龋病等口腔常见病干预力度，实施儿童局部用氟、窝沟封闭等口腔保健措施， 12岁儿童患龋率控制在 30%以内。重视老年人常见慢性病、口腔疾病、心理健康的指导与干预健康口腔行动方案（ 2019-2025年） 2019年 2月国家卫生健康委员会目标是到 2025年，健康口腔社会支持性环境基本形成，人群口腔健康素养水平和健康行为形成率大幅提升，口腔健康服务覆盖全人群、全生命周期，更好满足人民群众健康需求关于设置国家口腔医学中心的通知 2021年 1月国家卫生健康委员会以北京大学口腔医院为主体设置国家口腔医学中心、以四川大学华西口腔医院为主体设置国家口腔医学中心、以上海交通大学医学院附属第九人民医院为主体设置国家口腔医学中心（上海），共同构成国家口腔医学中心，落实 设置规划 中国家医学中心相应职责任务，形成错位发展、优势互补的模式，建立多中心协同工作机制，带动全国口腔医学领域建设与发展医疗机构设置规划指导原则（ 2021-2025 年） 2022年 1月国家卫生健康委员会 根据医疗服务实际需要设置职业病和口腔医院资料来源：国家卫健委、国务院、安信国际从去年开始，四川等地已开始部署种植牙集采程序。 十年间儿童恒牙龋患率提升，口腔类报销范围不断扩大21资料来源：第四次全国口腔健康流行病学调查、招股说明书、安信国际口腔服务主要科室 内容 主要项目普通牙科提供预防服务，例如洗牙、软组织检查及筛查牙科疾病及其他潜在问题，以及一系列基本修复治疗补牙、根管治疗及通过牙冠及义齿修复缺损牙齿正畸科 为可能因颌骨比例异常及不成比例而导 致的咬合不正提供治疗 提升咬合效率、口齿表达、 口腔卫生及仪容种植科 确定必须拔取天然牙齿时，提供在颌骨 内永久植入人工牙齿的服务 为需要更换牙齿的患者提供 一种更持久的选择口腔科可报销范围医保覆盖 拔牙、补牙（包括所有基本材料）、牙龈炎、牙髓炎、根尖周炎等自费 牙齿矫正、种植牙、镶活动假牙、洗牙、烤瓷牙、全瓷抄牙、牙齿美容（牙齿美白、牙贴面美容）等 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2007年 2017年12岁儿童恒牙龋患率 5岁儿童恒牙龋患率2007年与 2017年儿童恒牙龋患率变化 口腔领域产业链22资料来源：安信国际口腔领域上下游产业链上游 下 游器械及耗材种植器械牙齿美白器械义齿正畸矫治器等口腔医疗机构综合医院口腔科口腔专科医院口腔诊所等药物地喹氯铵丁硼乳膏等 中美口腔领域差距大，市场潜力巨大23 中国牙科护理服务市场由 2015年的 132亿美元增长至 2020年的 262亿美元， CAGR为 14.8%，并有望于 2030年达到 752亿美元， 2020-2030年 CAGR预计为 11.1%（远超过美国市场的增速（ 2.1%）。 2021年美国人均每次诊治花费为 750美元，是中国人均每次诊治花费的 3.5倍。相关差距于2025年缩小至 2.9倍，并有望于 2030年缩小至2.3倍，说明客户价值及中国牙科护理服务市场潜力巨大。资料来源：招股说明书、美国牙科协会、灼识咨询、安信国际2015-2030E美国牙科护理服务市场规模（亿美元）中美人均每次诊疗牙科护理支出差距（倍）2015-2030E中国牙科护理服务市场规模（亿美元）0200400600800100012001400160018000100200300400500600700800 时间 CAGR2015-2020 14.8%2020-2030E 11.1%时间 CAGR2015-2020 2.3%2020-2030E 2.1%00.511.522.533.542021 2025E 2030E 正畸市场驱动中国口腔行业发展，双寡头竞争格局形成242020年中国和美国第二和第三级错颌畸形患病率对比资料来源：国家药监局、 WHO、美国牙科协会、年报、灼识咨询、安信国际中国主要隐形矫治解决方案提供商市场份额2015-2030E全球各国正畸市场规模（亿美元） 2015-2030E中国正畸市场规模（亿美元）0%10%20%30%40%50%60%美国 中国隐适美 时代天使 上海正雅 其他050100150200250300350传统正畸市场 隐形矫治市场CAGR 2015-2020 2020-2030E传统正畸市场 14.8% 10.8%隐形矫治市场 44.4% 23.1%中国正畸市场 18.1% 14.2%0200400600800100012001400中国正畸市场 美国正畸市场 其他地区正畸市场CAGR 2015-2020 2020-2030E中国正畸市场 18.1% 14.2%美国正畸市场 6.6% 4.7%全球正畸市场 8.3% 7.0% 25目录01 医美（整形 /塑形）02 口腔03 植发04 投资建议05 风险提示 中国脱发人口庞大， 30岁以下占七成 中国脱发人口庞大， 2020年达到 2.51亿人，占总人口近 18%，其中男性约 1.64亿人，是女性的近两倍。按照年龄分布， 30岁以下脱发人群占七成，其中 26-30岁的青年占比超过 40%。 脱发等级分为七级： 一级和二级属于轻度脱发，四级及以上属于秃头，其中一级脱发不影响正常审美，无需植发，七级脱发者由于毛囊稀少，也不适合进行植发手术。资料来源： 中国雄激素性脱发诊疗指南 、招股说明书、新生植发、艾媒咨询、安信国际中国脱发人数达 2.51亿人男性 女性脱发人群 30岁以下占七成脱发等级30岁以上 26-30岁 18-25岁 18岁以下 解决脱发的方案27 自体富血小板血浆（ PRP）：可作为辅助治疗 假发 低能量激光治疗（ LLLT）： 2007年获得美国 FDA认证，可作为辅助治疗 将非脱发区域的毛囊提取并处理后在移植至脱发区域 毛发移植后建议继续使用防脱发药物并进行养固服务 系统用药：非那雄胺（男性）、螺内酯（女性）、环丙孕酮（女性） 外用药物：米诺地尔药物治疗 毛发移植 及养固其他物理治疗资料来源： 中国人雄激素性脱发诊疗指南 、安信国际 毛发产业上中下游产业链28毛发产业上中下游产业链资料来源：安信国际上游 中游 下游药企、器械厂商 植发机构 /公立医院 /医美机构 消费者 上游：药物治疗 米诺地尔29 米诺地尔是目前唯一被美国 FDA和中国 NMPA同时认证治疗脱发的 OTC药物，主要用于治疗男性型脱发和斑秃。临床上有两种浓度剂量，男性推荐用 5%浓度剂量，女性推荐用2%浓度剂量。具体机制尚不明确，可通过刺激真皮毛乳头细胞表达血管内皮生长因子，扩张头皮血管，来达到毛发生长的效果。 米诺地尔平均见效时间为 6-9个月，有效率可达 50%-85%。目前 NMPA已批准 10款米诺地尔产品上市编号 药品名称 厂商 剂型 规格1 米诺地尔喷雾剂 山东京卫制药 喷雾剂 60ml： 3g（ 5%)，每喷含米诺地尔 7mg2 米诺地尔喷雾剂 山东京卫制药 喷雾剂 60ml： 1.2g（ 2%)，每喷含米诺地尔2.8mg3 米诺地尔 天津药物研究院 原料药 -4 米诺地尔 常州四药制药 原料药 -5 米诺地尔酊（蔓迪） 浙江万晟药业（三生制药子公司） 酊剂 5%(60ml:3.0g)6 米诺地尔凝胶（学瑞） 山东博士伦福瑞达制药 凝胶剂 40g:0.88g7 米诺地尔搽剂（达霏欣） 山西振东安特生物（振东制药子公司） 搽剂 60ml： 1.2g8 米诺地尔搽剂（达霏欣） 山西振东安特生物（振东制药子公司） 搽剂 60ml： 3g9 米诺地尔酊 厦门美商医药 酊剂 5%10 米诺地尔搽剂 四川美大康华康药业 搽剂 100ml： 2.0g资料来源： NMPA、 中国人雄激素性脱发诊疗指南 、安信国际 上游：药物治疗 在研脱发药物30斑秃治疗药物主要在研产品药品名称 厂商 适应症 临床阶段PF-06651600 辉瑞 斑秃 III杰克替尼 泽璟制药 骨髓纤维化、斑秃 III资料来源：医药魔方、安信国际雄激素性脱发（ AGA）治疗药物主要在研产品药品名称 机制 厂商 临床阶段福瑞他恩 AR抑制剂 开拓药业 IIISM04554 WNT信号通路调节剂 Samumed IIRCH-01 利用真皮鞘杯（ DSC）细胞分离毛囊自体细胞疗法 RepliCel/资生堂 IIClascoterone AR抑制剂 Cassiopea IIFOL-005 osteopontin骨桥蛋白衍生肽 Follicum II 中游：植发市场渗透率不足 1%，存在较大提升空间312016-2030E中国植发医疗服务市场 （亿元）0100200300400500600700800资料来源： Frost & Sullivan、 中国医美市场趋势洞察报告 、招股说明书、安信国际01002003004005006007002016-2030E中国医疗 养固 服务市场 （亿元）毛发医疗服务市场分类毛发医疗服务市场医疗养固服务市场植发 医疗服务市场73%27%手术类非手术类中国植发与各国医美项目渗透率对比0510152025时间 CAGR2016-2020 25.4%2020-2025E 29.8%2025E-2030E 27.6%时间 CAGR2016-2020 23.4%2020-2025E 23.0%2025E-2030E 14.9% 中游：植发行业集中度较医美 /口腔行业高资料来源：专家访谈、 Frost & Sullivan、招股说明书、安信国际2020年植发市场竞争格局（按公司） 2020年医疗养固服务市场竞争格局（按公司）2020年各行业集中度（ CR4）对比2020年植发市场竞争格局雍禾 大麦 新生 碧莲盛 其他 雍禾 新生 大麦 碧莲盛 其他0%5%10%15%20%25%30%口腔 医美 养固 植发全国性民营植发连锁机构 其他民营植发机构美容机构的植发部门 公立医院植发科 33注：时间为 2020年 资料来源：招股说明书、官网、安信国际四大植发机构对比植发机构 雍禾 新生 大麦 碧莲盛上市情况 港交所上市 未上市 计划港交所上市 未上市总部 北京 南京 北京 北京门店数量（家） 53 27 32 32植发收入（亿元） 14.13 6.00 7.10 4.85-市占率 10.5% 4.5% 5.3% 3.6%患者人数（千例） 51 37 30 25-市占率 9.9% 7.2% 5.8% 4.8%注册医生人数 189 70 60 55-市占率 17.2%-21.0% 6.4%-7.8% 5.5%-6.7% 5.0%-6.1%技术LATTICE点阵加密无痕植发、FUE-APL2.0无痕植发3D植发技术 微针植发 SHT、 NHT中游：四大植发机构对比 34目录01 医美（整形 /塑形）02 口腔03 植发04 投资建议05 风险提示 投资建议35 目前深圳 、 上海和北京的疫情对 Q2消费的负面影响基本 price in， 上海从 6月开始正式解封 ， 北京疫情进入收尾 ， 叠加暑期即将来临 ， 我们预计 6、 7月开始进入疫情后时代消费复苏的投资逻辑主线 ， 看好 后续 消费医疗板块的反弹 。 医美本质上具有消费属性的医疗行为 ， 兼具医疗和美容消费的优点 ， 受政策扰动较小 ， 投资者更愿意给予更高的估值溢价 。 在 消费升级 、 人口结构变化 、 医疗技术逐步成熟 等因素的共振下 ， 中国医美 、口腔 、 植发 市场 未来发展前景 广阔 。医美相关港股主要上市公司梳理产业链 证券代码 证券名称 总 市值（ 亿港元） PE（ TTM） 净利润（ 2022E） 净利润（ 2023E） PE（ 2022E） PE（ 2023E）上游6826.HK 昊海生物科技 186.23 18.72 4.70 6.01 13.28 10.38 1696.HK 复锐医疗科技 62.65 25.71 0.41 0.52 19.59 15.43 0460.HK 四环医药 119.42 23.44 7.73 10.20 13.22 10.02 0867.HK 康哲药业 300.21 8.13 33.93 37.35 7.57 6.87 2196.HK 复星医药 1197.10 13.88 54.42 64.23 11.70 9.91 下游2138.HK 医思健康 93.33 47.25 4.22（ 23年） 5.83（ 24年） 22.10（ 23年） 16.01（ 24年）2135.HK 瑞丽医美 4.03 -18.63 - - - -注：数据截至 2022年 7月 1日 ，净利润单位除了复锐医疗科技为亿美元和医思健康为亿港元，其余均为亿元 资料来源： WIND一致盈利预测、安信国际 投资建议36口腔相关港股主要上市公司梳理脱发相关港股主要上市公司梳理注：数据截至 2022年 7月 1日，净利润单位除了现代牙科为亿港元，其余均为亿元 资料来源： WIND一致盈利预测、安信国际产业链 证券代码 证券名称 总市值（亿港元） PE（ TTM） 净利润（ 2022E） 净利润（ 2023E） PE（ 2022E） PE（ 2023E）上游6699.HK 时代天使 265.29 75.88 3.64 4.73 62.33 47.99 3600.HK 现代牙科 30.24 8.38 3.88 4.74 7.79 6.38 0876.HK 佳兆业健康 3.93 166.72 - - - -下游 6639.HK 瑞尔集团 75.49 -8.73 0.51（ 23年） 1.10（ 24年） 127.88（ 23年） 58.95（ 24年）产业链 证券代码 证券名称 总市值（亿港元） PE（ TTM） 净利润（ 2022E） 净利润（ 2023E） PE（ 2022E） PE（ 2023E）上游1530.HK 三生制药 152.18 7.54 17.77 20.09 7.38 6.53 9939.HK 开拓药业 72.48 -7.04 4.20 13.39 14.76 4.63 下游 2279.HK 雍禾医疗 55.34 38.49 2.12 3.01 22.30 15.71 37目录01 医美（整形 /塑形）02 口腔03 植发04 投资建议05 风险提示 风险提示38 政策风险 门店扩张不及预期 研发进展不及预期 产品推广不及预期 市场竞争加剧 安全质量等医疗事故风险 39多谢！安信 国际 香港研究部 40免责声明此报告只提供给阁下作参考用途 ， 并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请 。 此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售 。 此报告所载的资料由安信国际证券 (香港 )有限公司 （ 安信国际 ） 编写 。 此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠 。 此报告所载的见解 ， 分析 ， 预测 ， 推断和期望都是以这些可靠数据为基础 ， 只是代表观点的表达 。 安信国际 ， 其母公司和 /或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性 。 此报告所载的资料 、 意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断 ， 可随时更改而毋须另行通知 。 安信国际 ， 其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任 。此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险 ， 若干投资可能不易变卖 ， 而且也可能不适合所有的投资者 。 此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动 。 过去的表现不能代表未来的业绩 。 此报告没有把任何投资者的投资目标 ， 财务状况或特殊需求考虑进去 。 投资者不应仅依靠此报告 ， 而应按照自己的判断作出投资决定 。 投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前 ， 应咨询专业意见 。安信国际及其高级职员 、 董事 、 员工 ， 可能不时地 ， 在相关的法律 、 规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券 ， (2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖 ， (3)与此报告所提到的任何公司存在顾问 ， 投资银行 ， 或其他金融服务业务关系 ， (4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务 。 投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见 。 此报告的意见亦可能与销售人员 、 交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反 。 安信国际 ， 其母公司和 /或附属公司的一位或多位董事 ， 高级职员和 /或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员 。 （ 5） 可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动 。此报告对于收件人来说是完全机密的文件 。 此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士 ， 尤其 （ 但不限于 ） 此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本 、 加拿大或美国 ， 或直接或间接分发至美国或任何美国人士 （ 根据 1933年美国证券法 S规则的解释 ） ， 安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人 。收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益 。 因此 ， 投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突 ， 而安信国际将不会因此而负上任何责任 。此报告受到版权和资料全面保护 。 除非获得安信国际的授权 ， 任何人不得以任何目的复制 ， 派发或出版此报告 。 安信国际保留一切权利 。规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者 （ 参照证监会持牌人守则中的定义 ） 并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员 。 本研究报告的分析员或其有联系者 （ 参照证监会持牌人守则中的定义 ） 并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益 。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于 1%或完全不拥有该上市公司的财务权益 。公司评级体系收益评级：买入 预期未来 6个月的投资收益率为 15%以上；增持 预期未来 6个月的投资收益率为 5%至 15%；中性 预期未来 6个月的投资收益率为 -5%至 5%；减持 预期未来 6个月的投资收益率为 -5%至 -15%；卖出 预期未来 6个月的投资收益率为 -15%以下 。安信国际证券 (香港 )有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话： +852-22131000传真： +852-22131010客户服务热线 香港： 22131888 国内： 4008695517