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证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业 动态 报告 Table_IndustryName 石油化工 Table_ReportDate 2022 年 7 月 2 日 Table_Title 行业深度报告模板 油价 筑顶 存回落压力 ， 看好 盈利修复下 成长 性 标的表现 6 月动态报告 石油化工 Table_InvestRank 推荐 (维持评级 ) 核心观点： 6 月份，油价重心继续抬升 6 月 Brent 和 WTI 月度均价分别为 117.50美元 /桶、 114.29美元 /桶。月内，欧盟通过了对俄罗斯的第六轮制裁方案，计划在年底前禁止九成俄罗斯石油进口，但美联储激进加息引发市场对远端经济衰退担忧，预计下半年石油需求趋弱。考虑到当前原油市场供需仍偏紧，在原油供应弹性释放前，油价重心仍有支撑；同时远期需求预期已有转向，油价进一步大幅上涨可能性不大。预计 H2油价重心稍有回落，或在 100美元 /桶左右震荡。 1-5 月 我国原油需求 延续 2021 年 下降 趋势 ， 但降速放缓， 同比 减少0.24% 1-5月，我国加工原油 2.77亿吨，同比下降 5.3%；原油产量 8569万吨，同比增长 3.7%；原油进口 21671万吨，同比减少 1.7%；原油表观消费量 3.02亿吨，同比减少 0.24%； 原油 对外依存度 71.6%， 继续 维持高位 。 1-5月 我国天然气需求 下降 ， 同比 减少 0.68% 1-5月，我国天然气表观消费量 1528亿方，同比减少 0.68%；产量 924亿方，同比增长 5.9%；进口天然气 624 亿方，同比下降 9.3%； 对外依存度 39.6%，略有回升，维持高位。 1-5 月 我国成品油需求 继续 增加 ， 但增速放缓， 同比增长 13.5% 1-5月 ，我国成品油产量 14830万吨，同比增加 4.0%；成品油出口 1035万吨，同比减少 52.0%，出口配额的大幅收紧或为出口减少的主要原因；成品油表观消费量 13871万吨，同比增加 13.5%。其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比变化 9.0%、 -50.8%、 38.1%。 4-5月，受国内疫情 影响 ，成品油消费不佳，拖累增速。 投资建议 年初至今，石油化工行业收益率 -8.0%，表现 略 优于整个市场，排在 109个二级子行业的第 45位。截至 7月 1日 ，石油化工板块整体估值（ PE（ TTM）为 8.99x。 在油价难以继续冲高甚至稍有回落的预期下，我们认为成本有望逐渐向下游传导，叠加疫情有效控制下的复工复产，行业压力充分释放。建议积极关注进行业务布局实施规模扩张带来业绩增量的成长性企业。重点推荐卫星化学（ 002648.SZ）、广汇能源（ 600256.SH）、荣盛石化（ 002493.SZ）等标的 。 核心组合（ 7 月 1 日 ） 股票代码 股票简称 累计涨幅 （年初至今） 相对收益率 （年初至今） 市盈率 PE （ TTM） 002648.SZ 卫星化学 -8.30% -0.28% 9.26 600256.SH 广汇能源 63.35% 71.37% 10.48 002493.SZ 荣盛石化 -15.36% -7.34% 11.57 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 风险提示： 油价大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，主营产品景气度下降的风险，项目达产不及预期的风险等 。 Table_Authors 分析师 任文坡 ： 8610-83574570 ： renwenpo_ 分析师登记编码： S0130520080001 特此鸣谢：翟启迪 市场 表现 2022.7.1 table_reort 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 相关研究 Table_Research 【银河化工】行业动态报告 _石化行业 _Q1 业绩符合预期，建议配置低估标的 _20220502 【银河化工】行业动态报告 _石化行业 _油价高位震荡，关注成长性企业表现 _20220329 【银河化工】行业动态报告 _石化行业 _油价持续上 行， 建议 关注 业务规 模扩 张的 头部 企业_20220301 【银河化工】行业动态报告 _石化行业 _油价大幅上行，重点关注成长性企业表现 _20220128 【银河化工】行业动态报告 _石化行业 _油价预计中位震荡，看好规模扩张龙头表现 _20211229 【银河化工】行业动态报告 _石化行业 _11 月油价高位回落，看好业务扩张下的头部企业表现_20211129 【银河化工】行业动态报告 _石化行业 _Q3 净利环比回落，看好非石油低成本路线业绩表现_20211031 【银河化工】行业动态 报告 _石化行业 _油价中枢上移，看好非石油路线业绩表现 _20210930 -30-20-10010 石油化工 上证指数 行业动态报告 /石油化工 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、石油和化工行业是重要支柱产业，关系国民经济命脉 . 2 （一）石油和化工行业上市公司 465家，占全部 A股 9.7% . 2 （二）石油和化工行业总市值 7.76万亿，占全部 A股 8.3% . 3 二、我国经济面临下行压力，石油化工行业竞争加剧 . 4 （一）我国经济持续复苏，能源消费低速增长 . 4 （二）油价显著影响行业盈利，预计 2022H2窄幅回落 . 7 （三）我国主要石油化工产品需求增长总体乏力 . 9 （四）行业产能持续扩张，市场面临激烈竞争压力 . 12 （五）石油化工行业财务指标分析 . 12 三、我国石油化工行业步入 成熟期，市场格局将重塑 . 13 （一）能源替代 +参与主体增多，竞争愈加多元化 . 13 （二）上下游议价能力弱，行业盈利能力承压 . 14 （三）多项政策密 集出台，确保行业绿色健康可持续发展 . 14 （四）我国石油化工行业步入成熟期，依旧存在成长空间 . 16 四、行业面临的问题及建议 . 16 （一）存在主要问题 . 16 （二）建议及对策 . 17 五、石油化工行业在资本市场中的发展情况 . 18 （一）行业收益率表现 . 18 （二）行业估值表现 . 18 （三）行业成长性分析 . 19 六、投资策略及推荐标的 . 20 （一）投资策略 . 20 （二）推荐组合表现 . 20 七、风险提示 . 21 插 图 目 录 . 22 表 格 目 录 . 22 行业动态报告 /石油化工 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、 石油和化工行业是重要支柱产业，关系国民经济命脉 我国石油和化工行业是以石油、天然气、煤炭等为原料生产满足人们生产生活需求的各种产品，是我国重要的支柱产业之一。 中国石油和化学工业联合会数据显示， 2021 年我国石油和化工行业 实现营业收入 14.45 万亿元，同比增长 30%；实现利润总额 1.16 万亿元，同比增长 126.8%，双双创出历史新高，行业利润历史上首次突破万亿元。 石油和化学工业关系到国民经济命脉，大到工业、农业、交通、国防，小到每个人的衣食住用行，都离不开石油和化学工业。如，飞机、汽车、轮船、拖拉机、锅炉的燃料，金属加工、各类机械运转都需要用到的各类润滑材料，铺设公路用的沥青；高铁、汽车、建筑、家电等行业也都要用到来自石油和化工行业的塑料、橡胶制品；工业上或者家里用的天燃气，农业用到的地膜、农药、化肥，纺织行业使用的化纤原料，玻璃制品生产用到的纯碱也是来自该行业；等等。石油和化工行业产业链长、涉及面广、 产品众多，且上下游关联非常紧密。依据中信证券行业分类，我们将整个石油和化工产业链分为 9个子行业，包括石油开采、石油化工、煤炭化工、农用化工、化学纤维、化学原料、塑料及制品、橡胶及制品、其他化学制品。其中，石油化工行业处于整个产业链的中游，与上下游关联非常紧密。 石油化工是指以石油和低碳烷烃（乙烷、丙烷等）为原料，生产油品（汽油、煤油、柴油、燃料油 、 润滑油 、 石蜡 、 沥青等 ） 和石化产品 （ “三烯 ”、 “三苯 ”、 合成树脂 、 合成橡胶等 ） 的加工工业 。 化肥 、 碱等产品 ， 以及通过 “三烯 ”、 “三苯 ”生产的其他品种的一些精细化学品 ， 习惯上已经不属于石油化工的范畴。考虑到石油化工行业处在整个产业链的中游环节，且整个产业链细分子行业众多，各细分子行业景气影响因素不一、表现各异，本报告重点围绕石油化工行业进行阐述和分析，适当向产业链两端延伸。 （一）石油和化工行业上市公司 465家，占全部 A股 9.7% 截至 7月 1日 ，我国石油和化工行业共有 465家上市公司，占到全部 A股的 9.7%，在 A股市场位居前二。其中，石油化工行业有 30家上市公司，占我国石油和化工行业的 6.5%、占全部 A股 0.62%。 图 1：石油和化工行业个股占比 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 1%6% 2%14%3%13%43%14%4%石油开采 石油化工 煤炭化工农用化工 化学纤维 化学原料其他化学制品 塑料及制品 橡胶及制品 行业动态报告 /石油化工 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 （二）石油和化工行业总市值 7.76万亿，占全部 A股 8.3% 截至 7月 1 日 ，我国石油和化工行业总市值 7.76 万亿，全部 A股总市值 93.71 万亿，占到全部 A股的 8.3%。其中，石油化工行业总市值为 1.16万亿，占整个石油和化学工业 14.9%、占全部 A股 1.2%。 图 2：石油和化工行业总市值 占比 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 在流通 A股市值方面，我国石油和化工行业流通市值 6.16万亿 ，全部 A股流通市值 70.58万亿，占到全部 A股的 8.7%。其中，石油化工行业流通市值为 0.99万亿，占整个石油和化学工业 16.1%、占全部 A股 1.4%。 图 3：石油和化工行业流通 A 股市值占比 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 在平均市值方面，我国石油和化工行业平均市值 167亿，同期全部 A股平均市值 195亿。其中，石油化工行业平均市值为 385亿，主要系中国石化市值较高所致。 14%15%1%13%2%11%35%6% 3%石油开采 石油化工 煤炭化工 农用化工 化学纤维化学原料 其他化学制品 塑料及制品 橡胶及制品15%16%2%15%2%9%33%5% 3%石油开采 石油化工 煤炭化工 农用化工 化学纤维化学原料 其他化学制品 塑料及制品 橡胶及制品 行业动态报告 /石油化工 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 图 4：石油和化工行业平均市值（亿元） 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 二、 我国经济面临下行压力，石油化工行业 竞争加剧 影响石油化工行业景气度的因素众多，主要驱动因素包括宏观经济运行 /政策法规、能源消费、油价、产能投放、主要产品需求等。 （一）我国经济 持续 复苏，能源消费低速增长 1. 2021 年我国经济全面复苏 ， 2022 年 开局总体 平稳 国家统计数据显示，初步核算， 2021 年我国国内生产总值（ GDP）为 1143670 亿元，按不变价格计算，比上年增长 8.1%，两年平均增长 5.1%。我国 GDP首次突破 110万亿元大关，连续两年超过 100 万亿 元。 分产业看，第一产业 增加值 83086 亿元，同比增长 7.1%；第二产业 增加值 450905亿元， 同比增长 8.2%；第三产业 增加值 609680亿元，增长 8.2%。 一季度我国 GDP为 270178亿元，按不变价格计算，同比增长 4.8%。分产业看，第一产业增加值 10954亿元，同比增长 6.0%；第二产业增加值 106187亿元，增长 5.8%；第三产业增加值 153037亿元，增长 4.0%。 图 5：我国国内生产总值（ GDP）及同比增速 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 2129 385 128 153 93 144 137 77 111 石油开采 石油化工 煤炭化工农用化工 化学纤维 化学原料其他化学制品 塑料及制品 橡胶及制品0%2%4%6%8%10%12%14%16%0200000400000600000800000100000012000001400000GDP（亿元） GDP同比增速（右轴） 行业动态报告 /石油化工 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 2. 我国能源消费低速增长，油气对外依存 保持高位 能源消费通常被视为经济发展的同步指标，与工业化进程密切相关。随着我国经济持续增长，我国能源消费亦呈现增长之势，但于 2012年开始增速显著下降。随着我国进入后工业时代及供给侧结构性改革的持续推进，能源消费与经济发展相关性正在趋弱。近些年我国能源消费已然步入低速增长模式。预计未来几年，我国经济中速增长仍将推动能源消费低速上涨，但表现分化，其中天然气需求依然保持较高增速，石油需求增速趋于放缓、煤炭需求则基本持平。 图 6：我国 能源消费及同比增速 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 近年来，我国石油需求稳步增长，产量基本稳定在 1.9 亿吨左右，对外依存度屡创新高。2021年我国加工原油 7.04亿吨，同比增长 4.32%；原油需求 7.09亿吨，同比下降 3.58%，为近 20年来首次回落，主因系原油进口量下降 ；产量 1.99亿吨，连续 三年 增长，同比增加 2.08%；进口原油 5.13 亿吨，同比 下降 5.42%，主要原因是政府对私营炼油厂的整顿，拿到的进口配额被削减 ，直到 12月，随着各炼油厂把手中剩下的进口配额用尽，月度原油进口量才出现增长，增幅达近 20%；对外依存度达到 71.95%，较上年 下降 1.88个百分点，继续保持历史高位预计未来几年 ， 我国原油需求 将保持低速增长 。 2022年 1-5月 ， 我国加工原油 2.77亿吨，同比 下降 5.30%；原油产量 8569万 吨，同比增长 3.67%；原油进口 21671万 吨，同比减少 1.74%；原油表观消费量 3.02亿吨，同比减少 0.24%；对外依存度 71.63%， 继续 维持高位。预计未来几年，我国原油需求将保持低速增长。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0100000200000300000400000500000600000 能源消费（万吨标准煤） GDP同比增速（右轴）能源消费同比增速（右轴） 行业动态报告 /石油化工 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 图 7：我国原油供需及对外依存度 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 在我国能源消费结构转型升级背景下，我国天然气需求保持增长势头，但增速有所下降。2021年我国天然气需求约 3684亿方，同比增长 13.4%；产量 2053亿方，同比增长 8.72%；天然气进口 1687亿方，同比增长 19.4%，主要系为保证能源保供，我国多方积极筹措 LNG资源，大量采购 LNG导致进口量大增 ；对外依存度 再创年度新高 ，达到 44.3%，较上年 增加 2.39个百分点。 2022年 1-5月，我国天然气表观消费量 1528亿方，同比 减少 0.68%；产量 924亿方，同比增长 5.9%；进口天然气 624 亿方，同比下降 9.3%，主要原因在于 2021 年冬季管道气供应及进口 LNG供应准备 充足 ，预测的寒潮天气没有如约而至，接收站库存压力较大，上游纷纷减少了 1-2 月 LNG进口 ， 此外 在内外价差倒挂的情况下， 多余的船货 进行了国际转卖 ；对外依存度 39.6%， 略有回升 ， 继续维持高位。 图 8：我国天然气供需及对外依存度 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 据世界能源蓝皮书：世界能源发展报告（ 2021）显示，在 2030年碳达峰的目标下，中国天然气市场快速发展，预计到 2025年天然气消费量将占一次能源消费量的 11.5%， 2030年将占一次能源消费量的 14%， 2035 年将占一次能源消费量的 15%；未来 5年天然气的发展动力一方面依赖于天然气的经济性，另一方面也依赖于国家政策对天然气的支撑。未来十年，碳-20%0%20%40%60%80%-20000020000400006000080000 产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨）对外依存度（右轴） 需求增速（右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%50%(500)05001000150020002500300035004000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021产量（亿方） 进口量（亿方）出口量（亿方） 对外依存度（右轴）产量增速（右轴） 需求增速（右轴） 行业动态报告 /石油化工 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 峰值的目标将推动清洁能源和新能源的广泛运用，天然气在中国还有较大的提升空间。中石油经研院预测数据显示， 2035 年我国天然气需求将达 6200 亿方，其中自产 3000 亿方 ，约 52%需要依赖进口。我们认为，在我国城镇化率逐渐提升、天然气管网布局日趋完善，以及环境治理等多重因素推动下，我国天然气需求仍将处于黄金发展期，未来发展潜力和增量空间巨大。 （二） 油价显著影响行业盈利 ， 预计 2022H2窄幅回落 原油成本占企业营业成本的 40%-70%左右，因此油价的高低直接影响到石油化工行业的盈利能力。单从原料成本角度来看，低油价对石油化工产业是利好，不仅是在原料端降低 了成本，而且有助于降低燃动力消耗等其他成本，增强石油化工行业的盈利能力。在高油价水平下，上游开采行业非常受益，但对下游石油化工行业来说，由于市场竞争激烈，很多产品无法实现成本的向下转移，使得价差收窄，行业盈利空间将被大幅缩小，企业盈利能力承压。 石油化工行业盈利与油价水平和走势息息相关。通常 Brent油价在 50美元 /桶以下区间，行业处在高盈利区间，油价越低盈利能力越强；在 50-70 美元 /桶的中油价水平下，石油化工行业虽然较低油价水平盈利能力有所下降，但依然处在合理范围内；若油价突破 70 美元 /桶，继续向高位上 涨，行业盈利将大度缩窄。需要注意，在油价持续下跌或者持续上涨情形下， 由于库存收益的存在， 行业盈利能力将受到显著影响。 图 9：油价高低与石油化工行业盈利能力关系 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 2020年疫情严重冲击油价， 4月油价一度跌至历史谷底， 5月重心上移， 6月进入窄幅震荡阶段， 12月开始反弹。 Brent和 WTI油价全年均价分别为 43.21、 39.47美元 /桶，均价创 2005年以来新低。 2021 年油价大幅上涨， Brent 和 WTI 油价涨幅分别达到 50.2%、 55.0%，主要系 OPEC+依旧执行减产政策以及原油需求复苏共同作用所致。 Q1， Brent和 WTI季度均价分别为 61.32美元 /桶、 58.08美元 /桶， Brent季度均价同比上行 20.7%、环比上行 35.5%； Q2， Brent和 WTI季度均价分别为 69.06美元 /桶、 66.18美元 /桶， Brent季度均价同比上行 106.8%、环比上行 12.6%。Q3， Brent和 WTI季度均价分别为 73.23美元 /桶、 70.57美元 /桶， Brent季度均价同比上行 68.9%、环比上行 6.0%。 Q4， Brent和 WTI季度均价分别为 79.66美元 /桶、 77.05美元 /桶， Brent季度0204060801001201405101520252020Q22020Q32020Q42016Q22020Q12015Q32017Q12021Q12019Q32015Q22018Q12018Q42021Q32018Q32014Q42010Q22010Q42013Q22011Q12012Q22013Q42013Q32012Q42013Q12012Q1销售毛利率（ %） -石油化工 Brent油价（美元 /桶，右轴） 行业动态报告 /石油化工 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 均价同比上行 76.0%、环比上行 8.8%。 1月份， 油价 大幅 上行 。 一方面，从 12月数据来看， OPEC+虽 继续执行每月增产 40万桶/日计划，但实际增产 不达 预期 ， 1 月以来许多较小的产油国无法增加供应，而其他一些产油国不愿生产过多原油，以防疫情再度冲击经济 ；另一方面，俄罗斯和乌克兰之间政治紧张局势 ，叠加也门胡塞武装引发的中东局势紧张， 加剧了对 本已吃紧的 原油 市场可能进一步受扰的担忧。截至 1 月 31日， Brent 和 WTI价格分别为 91.21、 88.15美元 /桶。 2月份，俄乌紧张局势 以及 欧美 国家对俄罗斯制裁升级 引发的断供担忧刺激国际油价持续上涨。 Brent和 WTI月度均价分别为 94.10美元 /桶、 91.61美元 /桶。 1月 OPEC+增产依旧不及预期， 2月初美国极寒天气 致 一些产油设施冻裂影响产量；更为主要的刺激油价的因素是俄乌局势升级， 2月 24日俄罗斯对乌克兰采取军事行动， 2月 26日美国、法国、德国等国家以及欧盟委员会决定将部分俄罗斯银行排除在环球银行间金融通信协会（ SWIFT）系统之外，并对俄罗斯央行实施限制措施，刺激国际油价持续上涨， Brent原油在月底突破 100美元 /桶大关。 3月份，国际油价跌宕起伏， 地缘政治因素的不确定性左右油价 暴涨暴跌 ，整体大幅上涨 。Brent 和 WTI月度均价分别为 112.46美元 /桶、 108.15美元 /桶。 3月 7日， 受美国和欧洲盟国探讨禁止进口俄罗斯石油的问题刺激，油价实现大幅上涨， Brent原油更是一度触及 140美元 /桶； 随后受欧盟未宣布禁止进口俄罗斯石油、美国试图寻求更多原油进口来源，以及市场对俄乌谈判取得积极进展的预期等利空因素影响 ，油价急剧下跌， 3 月 15 日 Brent 原油 跌破 100美元 /桶。 受 俄罗斯被制裁原油供应短缺预期升温 等 因素 影响，油价重拾升势。 3月 28日， 受疫情蔓延引发投资者对石油需求的担忧，以及俄乌 新一轮和平谈判 消息 刺激 ，油价再次 迎来 大幅下跌。 4月份，油价 继续 高位震荡 ，虽 有所 回落，但依旧在 100美元 /桶以上 。 Brent和 WTI月度均价分别为 105.92 美元 /桶、 101.61 美元 /桶。 4 月 6 日，国际能源署宣布将释放 1.2 亿桶原油储备 ， 其中 6000 万桶将由美国从 “战略石油储备 ”中调取 。 4 月 22 日 ， 日本经济产业省宣布 ，将于 5月 10日拍卖 480万桶国家储备原油，配合由国际能源署牵头的发达国家释 放储备原油行动。 4月 21日，美联储暗示可能在 5月货币政策例会上加息 50个基点。 受抛储和 美联储加息等因素影响，油价承压 ， 有所 回落。 未来影响油价的变量依旧集中在供给端，重点关注俄罗斯原油禁运情况以及伊核协议能否 达成 。 5月份，油价重心震荡抬升。 受欧盟禁运俄罗斯石油议案以及美国战略石油储备库存下降至低位影响，油价震荡上行。 截至 5 月 27 日， Brent 和 WTI 月度均价分别为 110.93、 108.84美元 /桶。 5月 4日，欧盟委员会主席冯德莱恩向成员国提出在未来 6-8个月时间内对俄罗斯石油实施全面禁运的议案。 5月 8日，沙 特阿美将 6月销往亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价，较阿曼迪拜均价从升水 9.35 美元 /桶下调至 4.4 美元 /桶，这是沙特四个月来首次下调油价。 5 月20日当周，美国战略石油储备库存减少 597.1万桶至 5.32亿桶，为 1987年 9月 4日当周以来最低。 当前美国商业原油库存处于 近几年 低位水平，美国夏季出行高峰即将来临，同时欧美与俄罗斯之间能源博弈令原油供应端 依然 面临不确定性 。 6月份，油价重心继续抬升，但波动加剧。 Brent和 WTI月度均价分别为 117.50美元 /桶、114.29美元 /桶。 6月 2日，欧盟通过了对俄罗斯的第六轮制裁方案，包括在年底前禁止九成俄罗斯石油进口。 EIA 6 月短期能源展望报告预测，俄罗斯原油产量或从 2022年 Q1的 1130万 行业动态报告 /石油化工 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 桶 /日下降至 2023年 Q4的 930万桶 /日 。 6月 15日，美联储宣布加息 75个基点，将联邦基金利率目标区间上调至 1.5%-1.75%。美联储此轮加息创下自 1994年以来单次最大加息幅度记录，其激进加息引发市场对远端经济衰退的担忧 ，预计 下半年 石油需求趋弱。 考虑到当前原油市场供需偏紧现状仍未根本改变，在原油供应弹性释放前，油价重心仍有支撑；同时远期需求预 期已有转向，油价进一步大幅上涨可能性不大。整体来看，预计下半年原油价格重心将稍有回落，在 100美元 /桶左右震荡。 图 10： Brent与 WTI 油价走势 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 （三）我国主要石油化工产品需求增长总体乏力 1. 我国成品油市场基本饱和， 出口配额存收紧趋势 2021年我国成品油需求 3.20亿吨，同比 增长 10.3% ， 较 2019年增长 3.06% 。 总体来看，2021年我国成品油产量 3.57亿吨，同比 增长 7.9%；成品油需求 3.20亿吨，同比增长 10.3%，较 2019年增长 3.06%。 成品油需求表现继续分化，其中汽油需求 1.40亿吨， 同比增长 20.8%；柴油需求 1.47亿吨， 同比增长 4.6%；煤油需求 3225万吨， 继续负增长 ，同比下降 2.5%。全年出口量达到 4031 万吨，同比下降 11.9%，主要原因系 出口利润降低影响出口积极性以及国内需求向好等因素影响 。 2022年 1-5月 ， 我国成品油产量 14830万 吨，同比增加 4.0%；成品油出口 1035万吨，同比减少 52.0%，出口配额的大幅收紧或为出口减少的主要原因 ；成品油表观消费量 13871万 吨，同比增加 13.5%。其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比变化 9.0%、 -50.8%、 38.1%。 (60)(40)(20)0204060801001201402020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06Brent原油 WTI原油 行业动态报告 /石油化工 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 图 11：我国成品油供需统计 资料来源： Wind、 海关总署，中国银河证券研究院整理 2. 主要石化产品需求整体增长动力不足 我国主要石化产品（ PE、 PP、 PX、 EG等）需求好于成品油需求的增长。 2021年我国 PE需求 3698万吨 /年，同比 下降 4.2%；对外依存度为 38.1%， 有所下降，但 依然处于较高水平。2021 年我国 PP 需求 3050 万吨， 同比增长 2.8%； 对外依存度 下降 至 6.3%，缺口主要体现在东南亚和中东的低成本通用产品以及来自欧洲、日本、美国的高附加值产品。 2021年我国 PX需求 3497 万吨，同比增长 4.4%； EG需求 2052 万吨，同比增长 6.4%； PTA需求 5033 万吨，同比增长 2.2%。综合来看，我国石化产品需求表现整体乏力。 图 12：我国聚乙烯（ PE）供需统计 图 13：我国聚丙烯（ PP）供需统计 资料来源：卓创资讯、 Wind，中国银河证券研究院 资料来源：卓创资讯、 Wind，中国银河证券研究院 -10%0%10%20%30%40%50%60%-100000100002000030000400002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨）需求（万吨） 需求增速（右轴）-20%0%20%40%60%80%100%120%0500100015002000250030003500400045002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021产能（万吨） 产量（万吨） 净进口（万吨）需求（万吨） 需求增速 开工率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05001000150020002500300035002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021产能（万吨） 产量（万吨） 净进口（万吨）需求（万吨） 需求增速（右轴） 开工率 行业动态报告 /石油化工 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 图 14：我国对二甲苯（ PX）供需统计 图 15：我国乙二醇（ EG）供需统计 资料来源：卓创资讯，中国银河证券研究院整理 资料来源：卓创资讯，中国银河证券研究院整理 图 16：我国对苯二甲酸（ PTA）供需统计 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 未来我国石化产品需求仍将上涨，但受经济增长放缓、工业化进入中后期等因素影响，我国主要石化产品的市场需求增速 预计将 维持低速增长。 2022 年以来，受油价大幅上涨以及疫情防控带来的需求减弱，从价差表现来看，主要化工品景气度有所下滑，基本处在历史底部区域。 表 1：主要石化产品全产业链价差 （不含增值税） 名称 单位 2022-至今 2021 2020 2019 2018 2017 PP价差 元 /吨 2524 4242 4528 4333 4768 4578 PE价差 元 /吨 2754 4035 4002 3614 4584 5360 PX价差 元 /吨 2914 2497 2067 3282 3816 3221 苯价差 元 /吨 2559 2959 1313 1195 2039 3029 EO 价差 元 /吨 3130 4310 4669 4089 5926 5976 EG价差 元 /吨 1370 2598 2069 2195 4108 4402 PTA 价差 元 /吨 2098 1926 1738 2866 3227 2600 聚酯切片价差 元 /吨 2588 2865 2598 3635 4564 4171 涤纶长丝价差 元 /吨 3286 3937 3251 4405 5516 5057 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%050010001500200025003000350040002017 2018 2019 2020 2021产能（万吨） 产量（万吨） 净进口（万吨）需求（万吨） 需求增速 开工率0%10%20%30%40%50%60%70%80%050010001500200025002016 2017 2018 2019 2020 2021产能（万吨） 产量（万吨） 净进口（万吨）需求（万吨） 需求增速（右轴） 开工率0%20%40%60%80%100%-1000010002000300040005000600070002017 2018 2019 2020 2021产能（万吨） 产量（万吨） 净进口（万吨）需求（万吨） 需求增速 开工率 行业动态报告 /石油化工 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 （四）行业产能 持续 扩张 ， 市场面临 激烈竞争压力 一方面，在需求端，我国石油化工产品需求总体乏力，基本维持低速增长；另一方面，在供给端，我国石油化工行业出现了新一轮投资热，产能扩增速度远超需求增速，带来供给的大量增加，结构性产能过剩问题进一步凸显，行业竞争更趋激烈。我们认为，受供需矛盾加剧影响，我国石油化工行业景气度将进一步回落。 2021年我国炼油能力达到 9.11亿吨 /年， 已然超越美国（ 9.07亿吨 /年）成为世界第一大炼油国； 预计 2025 年我国炼油能力将达到 10.1 亿吨 /年 。炼油产能严重过剩局势将进一步恶化国内成品油市场环境，严重打压盈利水平，竞争趋向白热化。 国内石化产品市场也迎来产能 爆发式增长，未来几年石化产品供需格局 依旧承压 。预计2022-2024年，我国 PX产能仍将计划新增 2600万吨 /年，大量 PX产能快速释放将使国内 PX实现自给自足 ， 加上国外 PX出口冲击 ， PX议价能力将向下游转移 ， “石脑油 -PX”利润 不容乐观 。 2022-2024 年我国计划新增 EG 产能 632 万吨 /年，行业依旧面临产能过剩局面 。 自 2019年开始我国烯烃产业链迎来新一轮扩产高峰， 特别是 PP 产能将大幅增加 ， 预计 2022 年我国新增 PP产能 530万吨，行业竞争态势愈加凸显； 预计 2022-2024年我国 PE扩产增速 8.3%，竞争格局要好于 PP。 （五）石油化工行业财务指标分析 自 2014年下半年油价开始暴跌，至 2016年初跌至谷底，期间石油化工行业营收负增长。其后随着油价触底反弹，相关下游产品价格也有所上涨，叠加下游产品需求增加，石油化工行业营收在 2017-2018年实现大幅增长 ，行业竞争加剧导致 2019年盈利水平略有下降 。 但 2020年受疫情影响， 行业营收 2.76万亿元，同比 减少 23.45%；归母净利润 648.26亿元，同比下降20.95%。进入 2021 年，行业营收和净利 大幅修复 。 其中，行业营收 3.65 万亿元，同比增加31.75%；归母净利润 1193.26亿元。 22Q1行业营收 10317亿元， 同比 增长 32.14%；归母净利 345.81亿元，同比 增长 7.71%。受益于油价上涨带来的库存收益 ， 22Q1毛利率 18.00%， 保持在较高水平；但价差表现整体收窄 ，预期 22Q2 盈利水平将有所收窄 。 图 17：石油化工板块营收及增长率 图 18：石油化工板块归母净利润及增长率 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 石油化工行业净资产收益率有所下降，从 2018年的 9.11%降至 2020年的 6.64%、 2021年回升至 11.39%。根据杜邦分析法，净资产收益率 =销售净利率 资产周转率 权益乘数，因此受(30)(20)(10)01020304005000100001500020000250003000035000400002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 22Q1营业收入 -石油化工（亿元）同比增速 -石油化工（ %，右轴）(60)(40)(20)02040608010002004006008001000120014002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 22Q1归母净利润 -石油化工（亿元）同比增速 -石油化工（ %，右轴） 行业动态报告 /石油化工 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 13 到销售净利率、资产周转率、权益乘数三个因素的共同影响。石油化工行业
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