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6月新股：网下打新收益创 2022年新高，中无人机、华海清科、昱能科技值得重点跟踪2022年 7月 8日任浪（分析师）证书编号： S0790519100001邮箱： 周佳（联系人）证书编号： S0790121080046邮箱： 核心观点1、 6月新股发行回归常态，网下打新收益创 2022年新高 科创板方面 ， 随着二级市场持续回暖 、 新股发行回归常态及发行定价维持低位 ， 6月科创板新股无一破发 ， 首日涨幅大幅回升 ， 叠加超募比例的显著提升 ， 科创板打新收益继 5月份取得亮眼表现后再度创下年内新高 。 创业板方面 ， 受发行节奏加快和超募比例增加带来的募资额增加影响 ， 叠加中签率的提升 ， 6月打新收益较 5月出现大幅抬升 。 主板方面 ， 打新收益与 5月基本持平 。 在双创板块打新收益大幅提升的作用下 ， 6月全市场单账户打满收益不仅创下了 2022年以来的新高 ， 更是回到了 2021年新规前的平均水平 ， 对应 3亿规模 A类账户的打新收益率也高达 0.61%。 全年来看 ， 2022年上半年 3亿规模 A/C类账户打新收益率已累计达到 1.77%/0.87%。2、全面注册制落地在即， 2022年打新依旧具备可观收益增强 我们假设： （ 1） 2022年科创板 、 创业板融资规模分别达 2304-3360亿元和 1320-2520亿元； （ 2） 中性情形下科创板 A/C类账户打新中签率为 0.071%/0.049%， 创业板 A/C类账户打新中签率为 0.050%/0.031%； （ 3） 2022年全年科创板和创业板新股首日平均涨幅分别为10%-20%、 30%-50%。 根据上述假设 ， 我们预计中性情形下 ， 2022年全年科创板和创业板 3亿规模 A类账户打新收益率分别为 1.5%和2.4%， 3亿规模 C类账户打新收益率分别为 0.5%和 0.9%。3、本月中无人机、华海清科、昱能科技值得重点跟踪4、 风险提示 ：政策变动风险 中无人机 是国内大型固定翼长航时无人机系统龙头 ， 其产品翼龙系列无人机具备较高性价比 ， 性能可全面对标同类美国 MQ系列无人机 。 在军用领域 ， 翼龙系列无人机军贸出口订单累计数量位列国内第一 ， 未来将受益于全球中 /高空长航时无人机系统的快速发展；在民用领域 ， 公司以翼龙 -2无人机平台为基础拓展人工影响天气等多个领域 ， 未来民用业务的不断拓展有望为公司进一步打开成长空间 。 华海清科是国内 CMP设备龙头 ， 是国内唯一量产 12英寸 CMP 设备厂商 ， 在 14nm 以上制程中已实现国产替代 ， 已覆盖长江存储 、 华虹集团等国内主流客户且在国内的市占率快速提升 。 展望未来 ， 公司 CMP设备在手订单充裕 ， 有望支撑 2022年业绩高增 ， 下游晶圆厂扩产将打开 CMP业务长期成长空间；同时 ， 纵向延伸减薄抛光一体机业务 ， 横向拓展耗材维保 、 晶圆再生业务 ， 有望打开二次成长曲线 。 昱能科技是全球微型逆变器龙头 ， 产品方面具备行业领先的迭代速度 ， 2021年推出的一拖四 、 一拖八新品在功率密度上领先同业 ， 渠道方面在全球拥有 92家销售商和 412家安装商 ， 远超国内的禾迈股份 ， 并通过募投项目进一步加强全球化营销布局 ， 有望进一步提升微逆业务的市占率 。 同时 ， 公司积极拓展智控关断器业务和储能逆变器业务 ， 与微型逆变器业务形成互补协同 ， 有望成为新增长点 。全面注册制落地在即， 2022年打新依旧具备可观收益增强2目 录CONTENTS1 6月新股发行回归常态，网下打新收益创 2022年新高3 本月 中 无人机、华海清科、昱能科技值得重点跟踪4 风险提示1.1 6月网下打新收益再创年内新高， 3亿规模 A类账户打新收益率高达 0.61%6月网下打新收益再创 2022年新高 ， 3亿规模 A类账户打新收益率高达 0.61%。 科创板方面 ， 随着二级市场情绪持续回暖 、 新股发行回归常态及发行定价继续维持低位 ， 6月科创板新股无一破发 ， 首日涨幅大幅回升 ， 叠加超募比例的显著提升 ， 科创板网下打新收益继 5月份取得亮眼表现后再度创下 2022年以来的新高 。 其中 ， 中无人机打新表现最为亮眼 ， 上市首日实现76.20%的涨幅 ， A/C类账户单账户打满收益分别为 91.81/87.91万元 ， 对应 3亿规模账户的收益率分别为 0.06%/0.05%。 创业板方面 ， 受发行节奏加快和超募比例增加带来的募资额增加影响 ， 叠加中签率的提升 ， 6月 A类账户单账户打满收益高达 298.59万元 ， 对应 3亿规模账户的打新收益率为 0.26%， 较 5月出现大幅抬升 。 主板方面 ， 打新收益则与 5月基本持平 。 在双创板块打新收益大幅提升的作用下 ， 全市场 （ 除北交所 ） 单账户打满收益不仅创下了 2022年以来的新高 ， 更是回到了 2021年新规前的平均水平 。图 1： 6月网下打新收益再创 2022年新高（万元）数据来源： Wind、开源证券研究所 数据来源： Wind、开源证券研究所图 2： 6月 3亿规模 A类账户打新收益率达 0.61%中无人机打新收益率拆分A类投资者 C类投资者发行价格（元） 32.35 32.35顶格申购数量（万股） 5000 5000中签率 0.07% 0.07%单账户获配数量（万股） 3.72 3.57 单账户获配金额（万元） 120.49 115.38 上市首日涨幅 76.20% 76.20%单账户顶格申购打新收益（万元） 91.81 87.91 对应 3亿规模账户打新收益率 0.06% 0.05%表 1： 中 无人机 A类账户 单账户打满收益超 90万元数据来源： Wind、开源证券研究所01002003004005006007008009001000-10001002003004005002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06主板 科创板 创业板 合计0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06主板 科创板 创业板 合计1.1 6月网下打新收益再创年内新高， 3亿规模 A类账户打新收益率高达 0.61%数据来源： Wind、开源证券研究所表 2： 2022年 6月 3亿规模 A类账户全市场打新收益率达 0.61%账户规模（亿元） 时间A类账户 -打新收益率 C类账户 -打新收益率主板 科创板 创业板 合计 主板 科创板 创业板 合计1.5亿 2022年 6月 0.04% 0.34% 0.36% 0.74% 0.01% 0.25% 0.17% 0.43%全年累计 0.81% 0.50% 1.16% 2.47% 0.11% 0.39% 0.54% 1.03%2亿 2022年 6月 0.03% 0.34% 0.33% 0.70% 0.01% 0.25% 0.16% 0.42%全年累计 0.61% 0.49% 1.09% 2.19% 0.08% 0.39% 0.51% 0.98%3亿 2022年 6月 0.02% 0.33% 0.26% 0.61% 0.00% 0.24% 0.14% 0.39%全年累计 0.41% 0.47% 0.90% 1.77% 0.05% 0.38% 0.44% 0.87%5亿 2022年 6月 0.01% 0.29% 0.18% 0.48% 0.00% 0.23% 0.11% 0.34%全年累计 0.24% 0.40% 0.61% 1.25% 0.03% 0.35% 0.31% 0.69%10亿 2022年 6月 0.01% 0.25% 0.12% 0.37% 0.00% 0.21% 0.08% 0.29%全年累计 0.12% 0.31% 0.33% 0.76% 0.02% 0.27% 0.19% 0.48%15亿 2022年 6月 0.00% 0.19% 0.08% 0.28% 0.00% 0.17% 0.06% 0.22%全年累计 0.08% 0.25% 0.22% 0.55% 0.01% 0.23% 0.13% 0.36%20亿 2022年 6月 0.00% 0.15% 0.06% 0.21% 0.00% 0.13% 0.04% 0.17%全年累计 0.06% 0.18% 0.17% 0.41% 0.01% 0.17% 0.09% 0.27%6月 3亿规模 A/C类账户全市场打新收益率分别为 0.61%/0.39%， 较 5月大幅提升 ， 全年累计已达 1.77%/0.87%。1.2 常态化发行与大面积超募双双回归， 6月募资额环比大幅提升6月注册制板块新股发行回归常态 ， 新股市场重现大面积 、 高比例超募 ， 导致首发募资额环比大幅提升 。 6月份以来注册制新股发行回归常态 ， 发行节奏明显加快 ， 截至 2022年 6月 30日 ， 科创板和创业板累计发行新股 18只 ， 较 5月实现翻倍 。 同时 ， 5月打新收益大幅回暖后网下投资者报价更趋乐观 ， 促使询价新规后出现的大面积 、 高比例超募现象延续 。 科创板和创业板分别只有 5/6只新股超募 ， 超募比例分别为 71.43%/54.55%， 平均超募幅度 （ 实际募资净额 /拟募集资金 -1） 分别达 126.94%/48.90%。在发行数量明显增长与大幅度超募的双重驱动下 ， 注册制板块融资规模出现显著回升 ， 6月科创板 /创业板的募资总额分别达210.13/101.85亿元 。图 3： 2022年 6月新股发行节奏明显加快 图 4： 2022年 6月注册制新股大面积超募现象回归数据来源： Wind、开源证券研究所数据来源： Wind、开源证券研究所 数据来源： Wind、开源证券研究所图 5： 2022年 6月募资额环比大幅提升010203040506001020304050602021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06创业板 科创板 主板 总计05001,0001,50002004006008002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06创业板募资总额（亿元）科创板募资总额（亿元）主板募资总额（亿元）总计 -右0%20%40%60%80%100%120%051015202021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06创业板超募数量 科创板超募数量创业板超募比例 科创板超募比例1.3 打新热情回暖叠加报价更趋积极， 6月科创板中签率略有下滑打新账户数与入围率均显著提升 ， 6月科创板中签率略有下滑 。 在 5月份注册制新股无一破发且打新收益表现亮眼的作用下 ， 6月机构打新热情大幅回升 ， 其中科创板打新账户数更是由 5月份的 6645户增长至 6月份的 8491户 。 同时 ， 打新收益回暖后网下机构投资者的报价也更趋积极 ， 促使科创板入围率大幅提升至 65%。 账户数的增加叠加入围率的提升 ， 6月科创板中签率略有下滑 ， A/B/C类账户的中签率由 5月的 0.107%/0.100%/0.084%下降至 6月的 0.067%/0.067%/0.062%。图 6： 2022年 6月科创板询价账户数升至 8500户左右 图 7： 2022年 6月科创板入围率升至 65%以上数据来源： Wind、 开源证券研究所数据来源： Wind、 开源证券研究所 数据来源： Wind、 开源证券研究所图 8： 2022年 6月科创板中签率有所下滑050001000015000200002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06主板参与询价账户数创业板参与询价账户数科创板参与询价账户数0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%创业板 科创板0.00%0.02%0.04%0.06%0.08%0.10%0.12%科创板 :A类中签率科创板 :B类中签率科创板 :C类中签率1.4 注册制新股无一破发， 6月科创板首日涨幅大幅提升二级市场回暖叠加新股定价维持低位 ， 6月注册制板块无新股破发 ， 科创板上市首日涨幅环比大幅提升 。 6月份以来二级市场继续震荡上行 ， 截至 2022年 6月 30日 ， 科创 50/创业板指 /上证指数 /深圳成指分别上涨 6.80%/16.86%/6.66%/11.87%。 同时 ， 3、 4月份的新股密集破发使得 5月份以来机构投资者报价更趋谨慎 ， 6月份新股定价虽略有上升但仍维持在较低的水平 。 从发行价格看 ， 6月上市新股的平均发行价为 44.24元 ， 12只新股的发行价未超过 50元 ， 并有 8只新股的发行价不足 30元；从发行市盈率来看 ， 6月上市新股的平均首发市盈率为 55.35倍 ， 11只新股的首发 PE未超过 50倍 。 在二级市场持续回暖和新股定价维持低位的共同作用下 ， 6月注册制板块新股无一破发 ， 科创板的平均首日涨幅在 5月转正的基础上进一步提升至 67.02%。图 9： 6月注册制板块发行定价维持在较低水平 图 10： 2022年 6月注册制板块无新股破发数据来源： Wind、 开源证券研究所数据来源： Wind、 开源证券研究所 数据来源： Wind、 开源证券研究所图 11： 2022年 6月科创板首日涨幅进一步提升-100%-50%0%50%100%150%200%0204060801001201402021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06平均值项 :发行价平均值项 :首发 PE平均值项 :首发 PE/行业平均 -10%20%40%60%80%100%02468101214科创板破发数量 创业板破发数量科创板破发率 创业板破发率-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06科创板首日平均涨幅 创业板首日平均涨幅全面注册制落地在即， 2022年打新依旧具备可观收益增强2目 录CONTENTS1 6月新股发行回归常态，网下打新收益创 2022年新高3 本月 中 无人机、华海清科、昱能科技值得重点跟踪4 风险提示2.1 注册制改革加快推进，全面注册制落地在即图 12：注册制改革稳步推进，全面注册制推行在即2022年以来注册制改革加快推进 ， 有望全面铺开 。 进入 2022年之后 ， 注册制改革进程明显加快 。 1月 17日证监会召开 2022年系统工作会议 ， 表示 “ 以全面实行股票发行注册制为主线 ， 深入推进资本市场改革 ” ； 1月 28日证监会印发 2022年度立法工作计划 ， 提出要落实中央经济工作会议关于全面实行股票发行注册制的决策部署 ， 制定 首次公开发行股票注册管理办法 、 上市公司证券发行注册管理办法 等规章； 3月 5日国务院总理李克强在做政府工作报告时提到 ， 全面实行股票发行注册制 ，促进资本市场平稳健康发展； 4月 29日 ， 中共中央政治局召开会议 ， 提及要及时回应市场关切 ， 稳步推进股票发行注册制改革； 6月 25日 ， 国家金融与发展实验室与中国社会科学院金融研究所联合召开全面注册制改革研讨会 ， 与会代表认为下一步应突出改革的市场化法制化导向 ， 从投资者需求角度完善发行审核制度 。 注册制改革目前正稳步推进 ， 全面注册制落地在即 。资料来源：证监会、开源证券研究所通过新修订 证券法 ， 明确全面推行注册制创业板注册制首批企业上市交易 ，注册制改革进入存量市场深交所主板与中小板正式合并 ，为全面注册制减轻改革阻力2019年 12月2020年 8月2021年 4月2021年 9月北交所成立 ， 加快全面注册制进程2019年 7月科创板在上交所开市并首次实施注册制中央经济工作会议首次提及全面实行股票发行注册制2021年 12月证监会年度系统工作会议提出以全面实行注册制为主线深入推进资本市场改革2022年 1月证监会年度立法工作计划提出要制定 首次公开发行股票注册管理办法 、 上市公司证券发行注册管理办法 2022年 1月政府工作报告提到 ， 全面实行股票发行注册制 ，促进资本市场平稳健康发展2022年 3月中央政治局会议提出稳步推进股票发行注册制改革2022年 4月全面注册制改革研讨会召开 ， 提出要突出改革的市场化法制化导向 ， 从投资者需求角度完善发行审核制度2022年 6月2.2 常态化发行节奏延续， 2022年注册制板块打新收益依然可观图 13：注册制板块 IPO储备项目仍较为充足 图 14：注册制板块 IPO储备项目平均募资额较高（亿元）数据来源： Wind、 开源证券研究所数据来源： Wind、 开源证券研究所预计充足储备项目保障常态化发行节奏延续 。 截至 2022年 6月 30日 ， 科创板与创业板 IPO储备项目均较充足 ， 已受理未过会的项目分别达到了 126个和 309个 ， 已过会未注册的项目分别有 54和 80个 ， 已注册未发行的项目分别有 12个和 14个 ， 有望在 2022年延续常态化发行节奏 。 同时结合 2022年以来科创板和创业板平均每月上市公司数分别为 9、 11家 ， 我们预计 2022年科创板月均 IPO公司数量为 8-10家 ， 全年累计可达 96-120家；创业板月均 IPO公司数量为 11-15家 ， 全年累计可达 132-180家 。预计发行估值上移助推单项目融资规模提升 。 截至 2022年 6月 30日 ， 科创板与创业板 IPO储备项目的平均募资额较高 ， 分别达到了 16.74、 8.01亿元 。 同时结合 2022年以来科创板 、 创业板的单只新股平均募资额分别为 21.40、 12.81亿元 ， 叠加询价新规后出现大规模超募现象 ， 我们预计 2022年平均每家科创板公司融资 24-28亿元 ， 对应 2022年全年融资规模分别为 2304-3360亿元；平均每家创业板公司融资 10-14亿元 ， 对应 2022全年融资规模分别为 1320-2520亿元 。020406080100120140160180创业板 科创板05101520253035创业板平均募资额 科创板平均募资额2.2 常态化发行节奏延续， 2022年注册制板块打新收益依然可观有效申购金额预测 ：结合 2022年以来的账户数量 、 入围率与单账户申购额数据 ， 我们预计 2022年科创板 A类账户数为 3800-4200个 ， C类账户数为 4000-4400个 ， 创业板 A类账户数为 3600-4000个 ， C类账户数为 3800-4200个；科创板入围率为 65%， 创业板入围率为 65%；科创板 A类单账户申购额为 5.9-6.1亿元 ， C类单账户申购额为 2.9-3.1亿元 ， 创业板 A类单账户申购额为 3.3-3.7亿元 ， C类单账户申购额为 2.0-2.2亿元 。获配金额预测： 中性情形下预计科创板与创业板扣除战略配售后的个股平均募资额分别为 22.9、 11.4亿元 ， 回拨后网下配售比例分别为 66%、 54%。在上述假设基础上 ， 我们估算中性情形下 ， 2022年科创板 A/C类账户打新中签率为 0.071%/0.049%， 创业板 A/C类账户打新中签率为 0.050%/0.031%。数据来源： Wind、 开源证券研究所科创板（ 2022E） 创业板（ 2022E）账户类型 A类 C类 A类 C类个股平均募资额（扣除战略配售） -亿元 22.9 11.4 网下获配比例（回拨后） 66% 54%占网下配售金额比重 73% 27% 72% 28%网下申购账户数（户） 4000 4200 3800 4000网下申购入围率 65% 65%单账户平均申购额（亿元） 6 3 3.5 2.1中签率 0.071% 0.049% 0.050% 0.031%表 3：中性情形下预计科创板、创业板 A类账户中签率分别达 0.071%、 0.050%2.2 常态化发行节奏延续， 2022年注册制板块打新收益依然可观数据来源： Wind、开源证券研究所预计 3亿规模下 A类投资者打新收益率为 3.9%、 C类投资者打新收益率为 1.4%。 结合 2022年以来科创板和创业板上市首日涨幅情况 ， 我们预计 2022年全年科创板和创业板新股首日平均涨幅分别为 10%-20%、 30%-50%。 在中性涨幅的情况下 ， 预计全年科创板和创业板 A类账户单账户打新收益分别为 447万元和 715万元 ， C类账户单账户打新收益分别为 154万元和 266万元 。 即不考虑注册制在主板全面推开的情况下 ， 预计科创板和创业板打新合计将为 3亿规模的 A类和 C类产品创造 3.9%和 1.4%的增强收益 。科创板（ 2022E） 创业板（ 2022E）保守 中性 乐观 保守 中性 乐观募资规模（亿元） 2304 2808 3360 1320 1872 2520网下配售比例（回拨后） 66% 66% 66% 54% 54% 54%其中 A类配售比例 73% 73% 73% 72% 72% 72%A类网下申购账户数 (户） 4200 4000 3800 4000 3800 3600单个账户申购额（亿元） 6.1 6.0 5.9 3.7 3.5 3.3A类中签率 0.061% 0.071% 0.082% 0.038% 0.050% 0.065%3亿规模产品打新收益率 0.8% 1.5% 2.5% 1.2% 2.4% 4.2%科创板（ 2022E） 创业板（ 2022E）保守 中性 乐观 保守 中性 乐观募资规模（亿元） 2304 2808 3360 1320 1872 2520网下配售比例（回拨后） 66% 66% 66% 54% 54% 54%其中 C类配售比例 26% 26% 26% 28% 28% 28%C类网下申购账户数 (户） 4400 4200 4000 4200 4000 3800单个账户申购额（亿元） 3.1 3.0 2.9 2.2 2.1 2.0C类中签率 0.042% 0.049% 0.056% 0.023% 0.031% 0.040%3亿规模产品打新收益率 0.3% 0.5% 0.9% 0.4% 0.9% 1.6%表 4：中性情形下预计双创板块 3亿规模 A类投资者打新收益率达 3.9%表 5：中性情形下预计双创板块 3亿规模 C类投资者打新收益率达 1.4%数据来源： Wind、开源证券研究所全面注册制落地在即， 2022年打新依旧具备可观收益增强2目 录CONTENTS1 6月新股发行回归常态，网下打新收益创 2022年新高3 本月 中 无人机、华海清科、昱能科技值得重点跟踪4 风险提示3.1 中无人机：军贸无人机领域领军 企业 ，发展民用业务拓宽收入边界构建无人机系统自主研发体系 ， 多项技术位于国际先进水平 。 公司作为无人机系统产业链中的总体单位 ， 在研发方面主要聚焦无人机系统级 、 分系统级等核心研发环节 ， 并由设备级供应商在其各自业务领域完成雷达 、 机载卫通等设备级配套成品的研制工作 。 经过多年自主研发 ， 公司已掌握 18项关键核心技术 ， 其中大型固定翼长航时无人机总体设计技术 、 大型固定翼长航时无人机防除冰技术 、 大型固定翼长航时无人机飞机管理系统综合设计技术等已达到 国内领先 、 国际先进的水平 。翼龙系列无人机具备较高性价比 ， 且性能已可全面对标同类美国 MQ系列无人机 。 从价格上看 ， 翼龙 -1与美国 MQ-1捕食者 、翼龙 -2与 MQ-9死神相比均有较大的价格优势 。 从性能上看 ， 翼龙 -1的长度 、 翼展 、 起飞重量 、 飞行高度等参数与美国的 MQ-1相当 ， 但续航时间却是远高于美国的 MQ-1；翼龙 -2的长度 、 翼展 、 起飞重量 、 巡航速度 、 续航时间等参数也与美国的 MQ-9相当 。资料来源：中无人机招股说明书图 15：中无人机构建自主研发体系 表 6：翼龙系列无人机性价比较高，且性能可与美国 MQ系列全面对标资料 来源： 中美无人机对比与启示 、开源证券研究所型号 翼龙 -1 MQ-1 捕食者 翼龙 -2 MQ-9死神大致价格（万美元） 100 400 100-300 1000长（ m） 8.7 8.22 11 11翼展（ m） 17.6 16.8 20.5 20起飞重量（ KG） 1100 1020 4200 4760有效载荷（ KG） 200 - 480 1700飞行高度（ m） 7500 7620 9000 15000最大速度（ km/h） 280 217 - 460巡航速度（ km/h） - 165 370 313续航时间（ h） 35 24 20 15最大航程（ km） 5000 8800 - 1852武器挂架数 4 6 6 63.1 中无人机：军贸无人机领域领军 企业 ，发展民用业务拓宽收入边界公司翼龙系列无人机军贸出口量国内第一 ， 品牌效应显著 。 根据斯德哥尔摩国际和平研究所统计 ， 2010年至 2020年间 ， 翼龙系列无人机军贸出口订单累计数量位列国内第一 ， 另据 2021 年 5 月美国航空周刊 （ AVIATIONWEEK） 报道 ， 翼龙系列无人机在全球察打一体无人机市占率位居全球第二 ， 是我国军贸无人机出口的主力机型 ， 已累计完成数万架次的起落及十余万小时的飞行 ， 其优越性能和成熟度经历了高强度实战检验并取得卓越战绩 ， 为 “ 中国制造 ” 赢得了国际声誉 。全球军用无人机市场发展空间广阔 ， 公司作为国内大型固定翼长航时无人机系统领军企业有望充分受益 。 近年来 ， 在信息化战争的发展形势下 ， 无人机等新型装备需求大幅提升 ， 再加上不断爆发的安全问题 、 领土争端 ， 装备无人机成为了以较低成本增强自身国防实力的有效手段 ， 导致全球军用无人机需求不断扩大 。 根据蒂尔集团的报告 ， 2019年 -2028年全球军用无人机年产值 （ 含采购 ） 逐年增长 ， 到 2028年产值预计达到 147.98 亿美元 ， 年产值 （ 含采购 ） 复合增长率约 5.36%。 其中 ， 中空长航时无人机系统及高空长航时无人机系统约占整个军用无人机市场 48%的市场份额 ， 在军用侦察监视 、 火力打击 、 反潜巡逻等领域具有广泛的应用和广阔的市场发展空间 。 公司作为国内大型固定翼长航时无人机系统的领军企业 ， 未来有望实现稳步发展 。数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：蒂尔集团、开源证券研究所图 17：预计 2028年全球军用无人机市场规模将接近 150亿美元图 16：翼龙无人机在全球察打一体无人机领域市占率位居第二捕食者系列 , 54.38%翼龙系列 , 18.13%土耳其Bayraktar系列 , 7.13%伊朗Mohajer系列 , 4.07%彩虹 -3, 4.58%彩虹 -4, 3.36%其他 , 8.35%其他小型无人机 , 13.00%海军垂直起飞无人机 , 4.60%中空长航时无人机 , 28.20%高空长航时无人机 , 19.50%无人战斗机 , 34.70%图 18： 长航时无人机在全球军用无人机市场中占有 48%的份额数据来源：蒂尔集团、开源证券研究所0501001502002019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E全球军用无人机市场规模（亿元）3.1 中无人机：军贸无人机领域领军 企业 ，发展民用业务拓宽收入边界民用无人机市场发展空间广阔 ， 公司大力开拓民用业务进一步打开成长空间 。 近年来 ， 受益于行业发展及国家政策的大力支持 ， 中国民用无人机取得了高速发展 ， 逐渐成为全球无人机行业重要的板块之一 ， 2015年 -2019年 ， 中国无人机市场规模从155.51亿元增长到 435.12亿元 。 随着应用场景的不断拓展 ， 未来民用无人机特别是工业无人机将继续保持快速发展 ， 根据 Frost&Sullivan预测 ， 2024年中国民用无人机市场规模将达到 2,075.59亿元 。 公司以翼龙 -2无人机平台为基础 ， 进行民用场景的应用开发 ， 目前已经成功应用在人工影响天气 、 应急通信等多个领域 。 其中 ， 翼龙 -2人工增雨 （ 雪 ） 型产品作为我国首次利用大型固定翼无人机开展人工影响天气工作 ， 填补了国内大型无人机人工增雨 （ 雪 ） 的空白；公司与中国移动合作实施的我国大型首次无人机应急通信实战演练项目创下了国内空中基站对地覆盖最大面积的新纪录 ， 不仅扩展了 “ 翼龙 ” 无人机民用应用场景 ， 也显著提升了公司在无人机民用领域的影响力 。 未来民用业务的不断拓展有望为公司进一步打开成长空间 。数据来源：中无人机招股说明书、开源证券研究所图 19：预计 2024年我国民用无人机市场规模将超 2000亿元应用型号 功能特点翼龙 -2 人工增雨型可进行人工增雨（雪）作业，具有“可精确探测、可迅速响应、可实时控制、可精准评估、可灵活拓展”的特点和“作业范围广、安全性能好、催化效能高、运营成本低”等优势，能为人工影响天气监测预警、指挥作业和效果评估提供基础支撑翼龙 -2 气象型可搭载多型专业气象载荷，用于空基气象环境监测和应急气象保障领域翼龙 -2 应急救援型可实现应急通信等功能，用于应急救援领域，能够提供跨战区、跨空域、跨昼夜、复杂地形等多场景下的应急通信，能够实现空中通信平台与地面多种救援队伍的协同指挥，打造了“全面应用、全域服务”的应急救援新质力量表 7：公司创新拓展人工影响天气、应急通信等民用无人机市场资料 来源：中无人机招股说明书、开源证券研究所3.2 华海清科： 12英寸 CMP设备国产独行者，拓展晶圆再生开启新一轮成长12英寸 CMP设备唯一国产供应商 ， 大客户拓展持续取得突破 。 公司是目前国内唯一一家为集成电路制造商提供 12英寸 CMP商业机型的高端半导体设备制造商 ， 且其在逻辑芯片制造 、 3D NAND制造 、 DRAM 制造等领域的工艺技术水平已分别突破至14nm、 128层 、 1X/1Ynm， 均为当前国内大生产线的最高水平 ， 设备已广泛应用于中芯国际 、 长江存储 、 华虹集团等国内外先进集成电路制造商的大生产线中 。 从前两大客户销售情况看 ， 2019-2021年间公司对长江存储 、 华虹集团的 CMP设备销售收入快速增长；从中标情况看 ， 根据长江存储 、 华虹无锡 、 上海华力 、 上海积塔的公开招标数据统计 ， 公司 CMP设备的中标比例由 2019年的 21.05%提升至 2021年的 44.26%。资料来源：华海清科招股书、开源证券研究所 数据来源：华海清科招股书、开源证券研究所表 8：公司是国内唯一量产 12 寸 CMP 设备厂商 图 20：公司对长江存储、华虹集团的销售收入持续增长（万元）产品类别 应用领域 应用节点 产业应用情 况12英寸 CMP设备Universal-300系列逻辑芯片制造150-28纳米 产业化应用14纳米 产线验证3D NAND制造 128/64/32层 产业化应用DRAM制造 1X/1Y 纳米 产业化应用8英寸 CMP设备Universal-200系列晶圆制造、MEMS及科研攻关等领域- 产业化应用12英寸减薄抛光一体机用于 3D IC制造、先进封装等领域- 产线验证010,00020,00030,00040,00050,000对长江存储 CMP设备销售 对华虹集团 CMP设备销售2019 2020 20210.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%051015202530352019 2020 2021公司中标量（台）公司中标率（ %）图 21：公司在部分晶圆厂中标率超 40%数据 来源：华海清科招股书、开源证券研究所（统计范围为长江存储、华虹无锡、上海华力一二期项目、上海积塔的中标结果）3.2 华海清科： 12英寸 CMP设备国产独行者，拓展晶圆再生开启新一轮成长CMP设备 14纳米以上制程可与国际巨头分庭抗礼 ， 公司逐渐加快国产替代进程 。 全球 CMP设备市场主要被美国应用材料和日本荏原所垄断 ， 据 SEMI数据 ， 2019年二者合计占据全球 CMP设备市场 95%的份额 ， 我国绝大部分的高端 CMP设备也主要由美国应用材料和日本荏原提供 。 但随着华海清科在制程和工艺方面不断攻克 ， 其 CMP设备产品在已量产的制程 （ 14nm 以上 ） 及工艺应用中 ， 主要性能已与应用材料 、 日本荏原相当 。 因此 ， 自 2018年公司 CMP设备正式量产后 ， 公司在国内 CMP设备市场的占有率快速从 2018年的 1.05%提升至 2020年的 12.64%， 国产替代进程正逐渐加快 。表 9：公司 14纳米以上制程性能与应用材料、日本荏原相当资料 来源：华海清科招股书、开源证券研究所 数据 来源：华海清科招股书、开源证券研究所华海清科 应用材料 日本荏原应用制程工艺水平已实现 28nm 制程的成熟产业化应用， 14nm 制程工艺技术正处于验证中应用于最先进的 5nm 制程工艺应用于部分材质的 5nm制程工艺最大晶圆尺寸 12英寸 12英寸 12英寸抛光头技术 7 分区抛光头 7 分区抛光头 7 分区抛光头产品技术特点直驱式抛光驱动技术；归一化抛光终点识别技术； VRM 竖直干燥技术皮带传动或直驱驱动技术；电机电流终点检测技术；提拉干燥技术皮带传动或直驱驱动技术；电机电流终点检测技术；水平刷洗技术1.05%6.12%12.64%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%2018 2019 2020公司在本土 CMP设备市场份额图 23：公司在国内 CMP设备市场占有率快速提升应用材料 , 70%日本荏原 , 25%其他 , 5%应用材料 日本荏原 其他数据 来源： SEMI、开源证券研究所图