家电行业2022年中期投资策略_布局盈利修复_掘金细分成长_35页_2mb.pdf

证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明2022年 7月 7日布局盈利修复，掘金细分成长家电行业 2022年 中期投资策略证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明报告摘要1、 22H1复盘：需求承压，底部价值凸显 22H1外部环境压力及疫情反复压制了家电内需，板块整体表现跑输大盘，在申万 31个行业中涨幅排名 21名。板块估值处于 2015年以来 33%的分位数水平。2、 22H2展望：触底反弹，多重拐点 下半年家电板块迎来多重利好： 1) 原材料价格加速下行，板块盈利修复； 2）地产环比改善，政策持续加码；3）消费刺激政策频出，疫后需求复苏值得期待3、三大投资主线：品牌出海 +地产链 +盈利修复 投资主线 1：品牌出海，看好极米科技、石头科技 投资主线 2：地产链 +疫后复苏，看好亿田智能 投资主线 3：盈利修复，看好白电龙头海尔智家、美的集团4、风险提示： 1）主要原材料价格波动的风险； 2）需求不及预期； 3）市场竞争加剧风险1证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S02三大投资主线：品牌出海 +地产链 +盈利修复0301风险提示04222H1复盘：需求承压，底部价值凸显22H2展望：触底反弹，多重拐点证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明22H1复盘：需求承压，底部价值凸显01.3证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明行情回顾： 跑输大盘 ，底部价值凸显 截止 2022年 H1，家用电器行业整体表现跑输大盘，在申万 31个行业中排名 21名。 22年 Q1受到原材料价格高企、疫情反复等影响，板块承压明显； 4月底随着多地促消费、地产放松的政策出台，板块迎来反弹。 家电板块估值处于 2015年以来 33%的分位数水平，其中白电、小家电等板块估值均较低。401图 表： 22H1家电行业跑输大盘，位于 21/31名图 表： 22H1家电细分板块中白电、照明设备、小家电回调较多资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院-25%-15%-5%5%15%25%35%煤炭有色金属综合建筑装饰 交通运输房地产银行 汽车美容护理 农林牧渔 基础化工 食品饮料 石油石化 商贸零售 电力设备 建筑材料 社会服务 沪深300公用事业 纺织服饰钢铁家用电器通信机械设备 医药生物环保非银金融 轻工制造 国防军工传媒计算机电子-20%-15%-10%-5%0%5%10%图 表：家电行业估值水平处于历史较低分位05101520253035证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明行情回顾：个股涨幅分化， Q2北上资金大幅加仓白电龙头 上半年家电行业个股整体表现不佳， Q2反弹明显，其中厨电、小家电板块涨幅较大。 北上资金 1-3月以净流出为主， Q2北上资金大幅加仓白电龙头，海尔、美的上半年北上资金净流入转正。501资料来源： Wind，民生证券研究院图 表：家电重点公司 22H1及 Q2涨跌幅对比 图 表 ： Q2北上资金大幅加仓白电（亿元）资料来源： Wind，民生证券研究院-40-200204022Q2净流入 22H1净流入-60%-40%-20%0%20%40%60%亿田智能 小熊电器 新宝股份 海信家电 老板电器 九阳股份 海尔智家苏泊尔极米科技 帅丰电器火星人 科沃斯浙江美大 海信视像 石头科技倍轻松美的集团 格力电器22H1涨跌幅 22Q2涨跌幅证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明业绩：新兴品类维持高增601资料来源： Wind，民生证券研究院图 表：家电行业细分板块 21年年报及一季度收入业绩增速营业收入（亿元） 归母净利润 (亿元）2021 YOY 22Q1 YOY 2021 YOY 22Q1 YOY白电海尔智家 2276 9% 603 10% 131 47% 35 15%美的集团 3412 20% 904 10% 259 5% 72 11%格力电器 1879 12% 353 6% 231 4% 40 16%厨电老板电器 101 24% 21 9% 13 -20% 4 2%亿田智能 12 72% 2 63% 2 46% 0.4 51%火星人 23 44% 5 29% 4 37% 1 36%浙江美大 22 22% 4 12% 7 22% 1 21%帅丰电器 10 37% 2 23% 2 27% 0.4 10%小家电小熊电器 36 -1% 10 8% 3 -34% 1 16%新宝股份 149 13% 36 13% 8 -29% 2 5%苏泊尔 216 16% 56 9% 19 5% 5 7%清洁电器 石头科技 58 29% 14 22% 14 2% 3 9%科沃斯 131 81% 32 44% 20 214% 4 27%投影仪 极米科技 40 43% 10 24% 5 80% 1 36%证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明内销：整体需求不及预期，细分品类有亮点 22H1外部环境压力及疫情反复压制了家电内需 。 线上 1-4月累计销 额 同 比 -5%， 5月在 618大 促 提 前 下 有 所 反 弹 ， 销 额 同 比+27%， 但主要靠均价提升带动 ， 销量表现仍较为低迷 。 由于疫情对线下销售冲击更大 ， 线下整体表现弱于线上 .701图 表：家电全品类 1-5月需求较弱资料来源：奥维云网，民生证券研究院图 表： 白电 1-5月销额、销量增速（线上）资料来源：奥维云网，民生证券研究院-16%-8%-23% -25%-28%-14%-31% -33%-40%-30%-20%-10%0%冰箱 冰柜 洗衣机 空调销额 YOY 销量 YOY7% 7% 7%-2%8% 10%3%-9%-20%-10%0%10%20%冰箱 冰柜 洗衣机 空调销额 YOY 销量 YOY图 表： 白电 1-5月销额、销量增速（线下）-40%-20%0%20%40%2022/1 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5线上销额 YOY 线上销量 YOY线下销额 YOY 线下销量 YOY证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明内销：整体需求不及预期，细分品类有亮点据奥维线上数据 ， 22H1厨电 、 小家电 、 环境电器板块中传统产品需求疲软 ， 新兴品类景气度较高 ， 渗透率持续提升 。 厨电：传统厨电同比下降较多，渗透率较低的集成灶和洗碗机量价齐升。 环境电器：扫地机器人高端化趋势明显，助推销额增长。 小家电：新晋品类如空气炸锅、电蒸锅依托新兴渠道渗透率快速提升。801图 表： 1-5月集成灶销额增速领先传统厨电（线上） 图 表： 1-5月环境电器销额、销量增速（线上）-40%-20%0%20%40% 销额同比-40%-20%0%20%净水器净化器净饮机清洁电器扫地机器人挂烫机电熨斗电风扇电暖器销额同比 销量同比-150%50%250%空气炸锅 电蒸锅 电炖锅 电饭煲 电磁炉 电压力锅 豆浆机 料理机 榨汁机 电水壶 养生壶 破壁机 搅拌机 煎烤机销额同比 销量同比图 表： 1-5月小家电需求同比下降较多，空气炸锅和电蒸锅表现亮眼（线上）资料来源：奥维云网，民生证券研究院资料来源：奥维云网，民生证券研究院 资料来源：奥维云网，民生证券研究院证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明外销：整体家电出口承压 因宏观环境变化、地域冲突、海运等因素影响， 22年初至今家电出口数据承压， 5月出口数据较 1月 -4月进一步下滑。据海关总署披露，家电 5月出口额同比下滑9.4%， 1-5月同比下滑 7.7%。 分品类来看，冰箱、洗衣机、电视机、吸尘器受外部扰动影响较大，但因均价提升同比销额下滑速度低于销量下滑速度；微波炉品类受影响较小，仍实现 5月销额口径同比 9.1%的正增长。901图 表： 5月及 1-5月家电主要品类出口承压（销量）图 表： 5月及 1-5月家电主要品类出口承压（销额）资料来源：海关总署，民生证券研究院商品名称 5月（万台） 5月 YOY 1-5月（万台） 1-5月 YOY家用电器 29742 -7.2% 142007 -6.9%空调 499 -19.2% 2852 -7.8%冰箱 531 -18.0% 2649 -12.0%洗衣机 150 -17.9% 792 -19.1%吸尘器 974 -29.6% 5133 -21.6%微波炉 583 0.3% 2825 0.8%电扇 4207 -3.2% 19240 -3.1%电视机 744 28.1% 3582 11.3%商品名称 5月（亿元） 5月 YOY 1-5月（亿元） 1-5月 YOY家用电器 485.08 -9.4% 2355.79 -7.7%空调 57.74 -9.4% 294.90 1.7%冰箱 48.58 -15.4% 241.15 -10.5%洗衣机 13.51 -17.1% 74.00 -13.7%吸尘器 26.27 -26.3% 133.19 -22.6%微波炉 21.32 9.1% 103.13 8.6%电扇 43.31 -2.2% 188.54 2.6%电视机 66.82 -14.4% 332.24 -15.5%证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明厨房小家电：新兴品类表现亮眼，新兴渠道贡献增量1001资料来源：奥维云网，民生证券研究院图表 ： 厨房小家电零售额及同比增速资料来源：奥维云网，民生证券研究院 厨房小家电品类主要为线上销售，物流放缓及去年高基数导致小厨电 22Q1整体增速放缓，但其中新晋成长品类如空气炸锅、电蒸锅仍保持亮眼增长， Q2物流逐步恢复，在“ 618”大促活动预热情况下 4、 5月份小家电零售额重回增长轨道。 新兴渠道贡献增量。以抖音、快手等为首的直播电商为小家电行业带来新增量，据奥维云数据显示，抖音平台厨房小电品类 618零售额达 3.9亿元，销售占比为 13.9%。图表 ： 厨房小家电线上销额增速-100%0%100%200%300%2021/1 2021/2 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 2021/11 2021/12 2022/1 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5电饭煲 电压力锅 料理机 电水壶养生壶 破壁机 搅拌机 煎烤机电蒸锅 空气炸锅-50%-30%-10%10%30%50%-20104070100130160线下零售额（亿元） 线上零售额（亿元）线下 YOY 线上 YOY证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明白电：疫情影响下需求承压1101资料来源：产业在线，民生证券研究院图表 ： 空调内外销情况 图表 ： 洗衣机内外销情况图表 ： 冰箱内外销情况 今年上半年疫情影响下白电内销需求承压，同时去年同期海外生产尚未复工，外销基数较高。 空调：上半年疫情扰动 +多降雨天气压制空调内销， 22M1-M5内销同比 +1.7%；外销同比 +0.7%。冰箱： 2月开始内销下滑较快， 22M1-M4内销同比 -6.1%，外销同比 -8.8%。洗衣机： 22M1-4内销同比 -9.8%，外销同比 -14.0%。资料来源：产业在线，民生证券研究院 资料来源：产业在线，民生证券研究院-100%-50%0%50%100%150%200%0200400600800100012002021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/5内销（万台） 外销（万台）内销 YOY 外销 YOY-100%-50%0%50%100%150%200%01002003004005002021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/3内销（万台） 外销（万台）内销 YOY 外销 YOY-100%-50%0%50%100%150%200%01002003004005002021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/3内销（万台） 外销（万台）内销 YOY 外销 YOY证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明集成灶：疫情扰动下增速放缓，预计下半年回归高成长 Q2受疫情影响增速有所放缓 ， 疫后复苏值得期待 。 根据产业在线数据 ， 22Q1行业销量同比 +13.5%， 4、 5月受多地封控影响下同比 +2%， 环比 Q1有所放缓 ， 疫情后需求释放叠加头部品牌更加积极拓展渠道预计将带来销售回暖 。01资料来源：产业在线，民生证券研究院图表 ： 集成灶销量渗透率持续提升（单位：万台）资料来源：各公司官方公众号，民生证券研究院图表 ： 集成灶上市公司月度销量增速资料来源：产业在线，民生证券研究院-50%0%50%100%150%美大 火星人 帅丰 亿田0%5%10%15%0501001502002503003502021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5油烟机内销量 集成灶内销量 渗透率 公司 GMV 增速 备注帅丰 1.33亿 202% 全网第一蒸烤一体双平台总成交额 破 1.03亿火星人 3.47亿 29% 集成灶类目销售额、集成洗碗机类 目销售额双双斩获行业双第一亿田智能 预计 40%左右 D2ZK蒸烤一体集成灶全网销售破 万台图表 ： 集成灶上市公司 618表现12证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明智能微投：产品持续迭代，行业高景气延续 产品创新节奏加快。 22年以来，极米、坚果、当贝、峰米等头部企业均推出新品。极米推出主打轻薄的性价比产品 Z6X pro，峰米、当贝接连发布 4K新品，传统黑电龙头海信旗下品牌 VIDDA也发布了全球首款 4K全色激光投影 C1。01资料来源：京东，民生证券研究院图 表： 22H1各投影品牌新品梳理极米 Z6X Pro 当贝 X3 Pro 海信 Vidda C1 坚果 J10S 坚果 V20S 峰米 V10 峰米 P1图片定位 长焦 LED投影 长焦激光投影 长焦激光投影 长焦 LED投影 长焦 LED投影 长焦 LED投影 长焦激光投影推出时间 2022/3 2022/5 2022/5 2022/2 2022/3 2022/5 2022/1价格 3699 8999 6999 5599 7299 6799 3999芯片尺寸 0.33DMD 0.47DMD 0.47DMD 0.47DMD 0.47DMD 0.47DMD 0.23DMD投影光源 LED ALPD激光 三色激光 LED LED LED 激光显示技术 DLP DLP DLP DLP DLP DLP DLP真实亮度 1000ANSI 3200ANSI 1350ANSI 2400ANSI 6000ANSI 2500ANSI 800ANSI分辨率 1080P 4K 4K 1080P 1080P 4K 540PMEMC运动补偿 智能语音 近场语音 远场语音 远场语音 远场语音 远场语音 远场语音 自动避障 13证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明投影仪：产品创新节奏加快，智能微投行业景气延续 智能微投行业景气延续。 根据洛图科技数据， Q1我国智能微投行业零售量 132万台，同比 +22.1%；零售额 26亿元，同比+12.3%。销额增速弱于销量增速主要是由于 LCD产品占比提升迅速。01图 表 ：国内投影仪市场月度销量增速资料来源：洛图科技公众号，民生证券研究院图 表 ：近年来智能微投销量快速增长资料来源： IDC，民生证券研究院0%20%40%60%80%0501001502002503003504002017 2018 2019 2020 2021智能微投（万台） YOY-20%0%20%40%60%80%100%120%0102030405060智能微投（万台） 销量 YOY 22年“ 618” 21年“ 618”极米科技全网 GMV破 7亿；H3S销量破 4.5万台，GMV破 2亿全网销量 5.8万台，同比 +289%光峰科技 全网 GMV破 2亿，同比 +100%销额破亿，激光电视销售额同比+106%坚果 全网销售额破 3亿 全网销量 10万台 +，销售额 4亿 +资料来源：各公司官方公众号，民生证券研究院图 表 ：投影仪主要公司 618销售情况14证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明扫地机：价增量减，产品结构提升明显01图 ： 扫地机品牌线上销额增速资料来源：奥维云网，民生证券研究院 资料来源：奥维云网，民生证券研究院 均价大幅提升带动销额增长。 扫地机 1-5月线上零售额 33.5亿元，同比 +14%；出货量 108万台，同比 -26%；均价 3098元/台，同比 +53%。 自清洁产品占比进一步提升。 目前行业 3000元以上的产品基本配置自清洁功能，根据奥维云网监测数据， 3000元以上产品销量占比提升至 65%，销额占比提升至 82%。 表-50%0%50%100%150%200%0102030扫地机销额（亿元） YOY-60%-30%0%30%60%90%0204060801002021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5扫地机销量（万台） YOY图表 ： 扫地机品牌线上销量增速0%20%40%60%80%100%2022/1 2022/2 2022/3 2022/4 2022/53000元以上销量占比 3000元以上销额占比资料来源：奥维云网，民生证券研究院图表 ： 自清洁产品占比大幅提升15证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明扫地机：竞争格局优化，石头科技持续高增01图表 ： 扫地机行业 CR4进一步提升 图表：扫地机主要公司市占率变化图表 ： 扫地机主要公司线上销额增速资料来源：奥维云网，民生证券研究院 资料来源：奥维云网，民生证券研究院资料来源：奥维云网，民生证券研究院 行业集中度进一步提升： 线上 CR4从 21年 1月 79.9%进一步提升至 86.8%。 石头科技持续高增 ， 市占率快速提升 。 分 公 司 来 看 ， 科 沃 斯 / 石 头 科 技 / 小米 / 云鲸 1-5 月 线 上 销 额 分 别 同 比+2.6%/+115.8%/-20.6%/+37.2%。0%20%40%60%科沃斯 小米-100%0%100%200%300%400%科沃斯 小米 石头科技 云鲸70%80%90%100%16证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明22H2展望：触底反弹，多重拐点02.17证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明大宗：原材料价格加速下行 原材料价格 6月以来快速下行。 年初至 5月，铜价保持高位震荡， 6月快速下滑 12.8%，铝价 22年以来持续下跌， 6月快速下滑 11.27%。 6月冷轧指数下跌 10.12%，中国塑料城指数下跌 3%。02图 表：冷轧价格 22H1下跌 9.57%（元 /吨） 图 表：中国塑料城指数 22H1下跌 12.37%图 表： LME铜价 22H1下跌 14.65%（美元 /吨） 图 表 ： LME铝价 22H1下跌 15.33%（美元 /吨）资料来源： Wind，民生证券研究院0200040006000800010000120002019/01/02 2020/01/02 2021/01/02 2022/01/0202000400060002019/01/02 2020/01/02 2021/01/02 2022/01/0202000400060002019/01/02 2020/01/02 2021/01/02 2022/01/020500100015002019/01/02 2020/01/02 2021/01/02 2022/01/0218证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明海运：压力缓解，价格企稳302 海运价格自自 20年底快速上升，进入 22年 2月开始企稳，至 6月欧洲航线、美西航线海运价格均有小幅回落。资料来源： WIND，民生证券研究院01000200030004000500060007000 CCFI:综合指数 CCFI:美西 CCFI:美东 CCFI:欧洲19图 表：周度海运价格指数证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明地产： 5月房地产销售数据有所好转，竣工仍低迷 销售端：环比跌幅收窄，增速出现拐点。 5月销售面积跌幅环比收窄 7.2%,销售金额跌幅环比收窄 8.9%。 竣工端：在疫情影响下， 5 月地产竣工表现低迷。 5 月房屋竣工面积同比下降 31.3%，跌幅环比扩大 17.1%。 1-5 月累计同比下降 15.3%。进入六月，各地疫情好转，竣工端有望迎来拐点。02图 表：商品房销售面积和金额单月同比增速（ %） 图 表：房屋施工和竣工面积单月同比增速（ %）资料来源：国家统计局，民生证券研究院 资料来源：国家统计局，民生证券研究院-100%-50%0%50%100%150%19-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0320-0520-0720-0920-1121-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0322-05销售面积 销售金额-60%-40%-20%0%20%40%60%80%19-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0320-0520-0720-0920-1121-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0322-05施工面积 竣工面积20证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明消费：消费政策加码，带动内需有望提振需求 多地出台家电消费刺激政策，需求复苏可期。 2022年以来，全国近 30个省市陆续发布了刺激家电消费的政策，对消费者购买家电进行补贴或折扣优惠。02资料来源：政府官网，地方商务部，民生证券研究院图 表：多地出台家电消费刺激政策21时间 政策名称 相关内容4月 1日 郑州“家电以旧换新” 旧家电可以享受以旧换新补贴政策。补贴标准将按照销售新家电实际成交价格的 20%给予补贴4月 1日 福州“全闽乐购 福见商旅” 4亿商旅消费券，包括通用券、专享券、银行券、文旅券和汽车、家电、家装、家具等商品消费券4月 18日 北京绿色节能消费券 超 3亿元绿色消费券，消费券适用商品涵盖 20大类家电和 3C产品5月 1日 南京“百亿家电“焕新活动” 消费者在门店预约空调、冰箱、洗衣机、手机、电脑等品类以旧换新，至高补贴 3000元5月 19日 连云港 “鼓励绿色家电消费” 财政资金 600万元、银行支持 150万元。对个人消费者在市区（不含赣榆区）一次性购买单品开票价格 2000元以上的绿色家电商品（一级能耗），给予 10%补贴，用完为止5月 26日 深圳市关于促进消费持续恢复的若干措施 对消费者购买符合条件的家用电器，按照销售价格的 15%给予补贴，每人累计最高 2000元5月 28日 济南市促进消费持续恢复发展的若干措施 对特定绿色智能机型给予不低于 200元补贴5月 29日 宁夏回族自治区 自治区支持扩大消费的若干政策措施 消费者在区内一次性购置绿色家电满 5000元及以上的给予 500元补贴6月 1日 上海市加快经济恢复和重振行动方案 实施家电以旧换新计划，对绿色智能家电、绿色建材、节能产品等消费按规定予以适当补贴6月 1日 拉萨“助企惠民 悦享消费” 7000万补助资金，家具家电、数码电子券（满 1000元抵扣 200元、满 3000元抵扣 500元）6月 3日 宁波“ 2022潮甬金六月 你消费我助力” 1.5亿家电家居券，满 3000元减 300元、满 5000元减 500元、满 10000元减 1000元三种面值6月 18日 沈阳“促消费、惠民生” 2000万消费补贴，购买传统家电类商品满 2000元返 200元，满 3000元返 300元，满 5000元返 500元6月 23日 烟台“齐鲁工惠 惠普职工” 500万元补贴，包括电视、冰箱、洗衣机、厨房电器、生活小家电等补贴项目证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明汇率：人民币贬值，家电出口受益02资料来源： WIND，民生证券研究院 今年四月开始人民币快速贬值，美元兑人民币汇率快速拉升，自 6月来高位震荡。人民币贬值有望提振公司出口业绩，利好海外业务占比较高的家电企业，同时给家电出口企业带来汇兑收益。图表：美元、欧元兑人民币汇率变化 图表：主要家电公司海外收入占比（ 2021年报）资料来源：公司公告，民生证券研究院566778892019/01/02 2020/01/02 2021/01/02 2022/01/02美元兑人民币 欧元兑人民币 97% 95%89% 86%73% 71%64% 61% 58%52% 51%0%20%40%60%80%100%22证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明海外需求：通胀压力叠加加息，消费需求较为疲软302 2021年以来美国、欧盟地区 CPI持续走高。 2022年 5月美国、欧洲 CPI分别同比 +8.6%/+8.8%。 欧洲消费指数 22年初以来快速下滑，处四年来低位。物价指数持续提升，通货膨胀高居不下。-25-20-15-10-505102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04欧元区 19国 :消费者信心指数 欧盟 :消费者信心指数图 表：美国、欧盟 CPI走高 图 表：欧洲消费者信心指数处于四年来低位资料来源： WIND，民生证券研究院 资料来源： WIND，民生证券研究院230%2%4%6%8%10%2019/1 2019/4 2019/7 2019/10 2020/1 2020/4 2020/7 2020/10 2021/1 2021/4 2021/7 2021/10 2022/1 2022/4美国 :CPI:当月同比 欧盟 :HICP(调和 CPI):当月同比证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明海外需求：通胀压力叠加加息，消费需求较为疲软02-100%-50%0%50%100%150%200%0200040006000800010000120002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01美国 :零售和食品服务销售额 :电子和家用电器店 :百万美元 YOY-20%0%20%40%05001000150020002500300035002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04美国 :制造业 :库存 :耐用品 :电气设备、电器及零件 :家电 :百万美元 YOY资料来源： Wind，民生证券研究院图 表：美国家电零售额回落 图 表：美国耐用品家电库存自 22年持续攀升 需求：美国家电零售额自 2021年 Q2大幅回落，较为疲软，现金刺激的消费需求在发放多轮消费券过后减弱。 库存：美国家电库存自 22年来持续攀升，目前已达四年来高位，对下半年的出口订单有一定抑制。24资料来源： Wind，民生证券研究院证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明三大投资主线：品牌出海 +地产链 +盈利修复03.25证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明投资主线 1：品牌出海 |极米科技：迈向全球的国内投影仪龙头03 投影仪赛道延续高景气。 根据 IDC数据， 2017-2021年家用投影仪行业销售额复合增速 28%，根据洛图科技数据， 22Q1投影仪行业销量同比 +22%，销额同比 +12%。 国内市场龙头优势明显，海外市场有望延续高增。 公司国内市场连续 4 年实现行业出货量市占率第一，海外自主品牌 Q2及下半年有望保持翻倍以上的增长。资料来源：魔镜，民生证券研究院图 表 ： 极米线上 收入快速提升0%100%200%300%400%0123452019 2020 2021 2022Q1极米海外自主品牌收入（亿元） YOY图 表 ： 极米海外 收入快速提升资料来源：公司公告，民生证券研究院0%5%10%15%20%25%30%2017 2018 2019 2020 2021资料来源： IDC，民生证券研究院图 表 ： 极米科技市占率稳步提升-100%0%100%200%01234567极米科技线上销额 (亿元） YOY26证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明投资主线 1：品牌出海 |石头科技：看好全球市场份额扩张潜力03 国内市场量价齐升 ， 市占率迅速提升 。 自去年 8月推出自清洁产品 G10后快速放量 ， 2022年 Q1内销同比增速接近150%， 线上市占率从去年 8月的 10%提升至今年 5月的 26%。 海外市场短期承压，但中长期空间巨大。 根据 iRobot公告， 2021年全球主要国家（美国、德国、日本等）扫地机器人渗透率均低于 15%，预计未来五年主要国家复合增速在 20%以上。国产扫地机龙头具备全球竞争优势，以石头科技、科沃斯等为代表的国产龙头全球市占率提升明显，分别从 2017 年的 1%、 11%提升至 2020 年的 9%、 17%。资料来源：奥维云网，民生证券研究院图 表 ： 国产龙头全球市占率迅速提升0%20%40%60%80%100%2017 2018 2019 2020石头科技 科沃斯 小米 iRobot图 表 ： 石头国内市场线上销售量价齐升资料来源：公司公告，民生证券研究院0%10%20%30%40%资料来源：奥维云网，民生证券研究院图 表 ： 石头线上市占率快速提升-200%0%200%400%600%0510152021/9 2021/10 2021/11 2021/12 2022/1 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5销量（万台） YOY销额（亿元） YOY27证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明投资主线 2：地产链 +疫后复苏 |亿田智能：最具 Alpha的标的03 集成灶渗透率快速提升 ， 看好下半年需求回补 。 根据奥维云网推总数据 ， 22Q1集成灶销量 51万台 ， 同比 +4.5%， 销额 47.5 亿元 ， 同比 +19.5%；疫情影响下 1-5月集成灶销量同比持平 ， 销额同比 +12%。 改革红利释放 ， 增速持续领跑 。 二代接班后渠道营销升级加快成长 ， 自 21Q2以来连续四个季度营收增速居四家集成灶上市公司第一 。 22年仍有望享受新渠道快速放量红利 。 亿田 21年引进火星人电商部长刘伟后线上迅速放量 ， 市占率持续提升 ， 今年仍维持较快增速 ， 此外家装渠道 、 下沉渠道在低基数下预计实现较高增速 。资料来源：公司公告，民生证券研究院图 表 ： 亿田增速持续领跑资料来源：奥维云网，民生证券研究院图 表 ： 亿田线上市占率持续提升0%5%10%15%20%0%20%40%60%80%100%21Q2 21Q3 21Q4 22Q1火星人 亿田智能浙江美大 帅丰电器图 表 ： 亿田智能销量及增速资料来源：产业在线，民生证券研究院0%20%40%60%80%100%0123亿田销量 (万台） YOY28证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明投资主线 3：盈利修复 |看好白电龙头业绩端弹性03资料来源：产业在线，民生证券研究院30%8%15%6%12%10%5%4%7%3% 压缩机电机钢材铝材铜管塑料电控25%18%18%9%9%7%5% 8%1%压缩机发泡剂钢材铝材铜管电控包装资料来源：产业在线，民生证券研究院 主要原材料价格下行 。 白电主要成本项为压缩机 、 电机 、 钢材 、 铝材 、 铜管等 ， 成本主要受到铜 、 铝 、 钢 、 塑料价格影响 。 剪刀差预计将推动行业盈利能力明显提升 。 行业均价维持震荡上行态势 ， 成本端压力有所缓解 ， 叠加各家利润主导的策略 ， 预计后续厂商盈利能力将逐步恢复 。15%14%13%12%27%7%8% 4%电机结构件电路板钢材塑料包装人工资料来源：产业在线，民生证券研究院图 表 ： 空调成本构成 图 表 ： 冰箱成本构成 图 表 ： 空调均价震荡上行（元）30003500400045005000格力 美的 海尔 市场均价资料来源：奥维云网，民生证券研究院图 表 ： 洗衣机成本构成29证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明盈利修复 |看好白电龙头业绩端弹性03美的集团B端业务加大布局，打造第二成长曲线。 2021年工业技术、楼宇科技、机器人及自动化及数字化创新业务四大事业群收入分别同比 +44%/+55%/+23%/+51%。发力高端化初显成效。 COLOM在高端市场持续发力，21年销额突破 40亿元，同比增长 300%。海尔智家高端化战略成果显著 。 公司高端品牌卡萨帝 2021年营收增至 129 亿元 ， 2017-2021 年营收 CAGR 为 34%，22Q1收入同比 +32%.全球布局进入收获期，利润率提升。 海外业务方面， 21年海外市场整体收入 +13%， 22Q1海外收入同比+4.2%。产品结构优化叠加全球供应链协调， 22Q1海外收入同比 +4.2%， 22Q1海外经营利润率逆势同比+0.1pct。0%20%40%60%0306090120150卡萨帝收入（亿元） YOY资料来源：公司公告，民生证券研究院图 表 ： 卡萨帝保持高增-30%-10%10%30%50%2019 2020 2021资料来源：公司公告，民生证券研究院图 表 ： 海外市场维持较快增长76%8%7%6% 3%智能家居机器人与自动化工业技术楼宇科技数字化创新资料来源：公司公告，民生证券研究院图 表 ： 美的集团 21年 B端业务占比达到 24%0510152025303540452019 2020 2021COLMO收入（亿元）资料来源：公司公告，民生证券研究院图 表 ： COLOM品牌收入增长迅猛30证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明风险提示04.31证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明风险提示1） 主要原材料价格波动的风险： 家电产品原材料成本占公司主营业务成本比例较高 ， 其价格波动将会影响公司产品成本 ， 从而影响公司盈利能力 。2） 需求不及预期： 家电市场需求受宏观经济及地产销售影响较大 ， 宏观经济下行 、 疫情反复 或地产销售低迷对家电需求会有一定负面冲击 。3） 市场竞争加剧风险： 市场竞争加剧将对公司经营业绩产生一定影响 。0432证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明THANKS 致谢民生证券研究 院 ： 上海：上海市浦东新区浦明路 8号财富金融广场 1幢 5F； 200120北京：北京市东城区建国门内大街 28号民生金融中心 A座 19层； 100005深圳：广东省深圳市深南东路 5016号京基一百大厦 A座 6701-01单元； 518001民生家电 研究团队 ：33分析 师 王刚执业证 号 ： S0100522020001电话： 13162935168邮件： wanggang_研究助理 邵