中材国际-600970.SH-动态报告_鹰扬水泥工程全产业链_运维业务铸造增长新引擎_31页_3mb.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 7 月 8 日 公司研究 鹰扬水泥工程全产业链，运维业务铸造增长新引擎 中材国际（600970.SH）动态报告 买入（维持） 向水泥工程服务全产业链迈进：公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，在水泥技术装备与工程市场占有率已连续 14 年保持世界第一。2021 年 9月，公司购买北京凯盛 100%股权、南京凯盛 98%股权以及中材矿山 100%股权。中材矿山是国内矿山生产运维龙头，在矿山资源集中度提升、矿山绿色运维不断推进的大背景下，中材矿山的市场占有率有望进一步提高。收购中材矿山后，2021年公司生产运维板块营收同比增长616.06%，营收占比由2020年的3.99%增至 17.74%，自此公司向水泥工程服务全产业链发展迈出一大步。 工程建设业务受益于产能置换下产线新建：“双碳”背景下，建筑产业链节能减排至关重要，水泥作为传统能耗大户，节能减排当仁不让，行业产能置换持续推进。公司承建的槐坎项目是我国水泥产线智能化标杆，单线投资达 8.6 亿元。伴随水泥行业不断拆小建大，带来较大新建产线市场空间，公司作为国内水泥工程龙头且依托中建材集团，有望从中充分受益，预计公司 2022-2024 年公司境内水泥工程营收可达百亿元以上。 海外布局先行者，依托母集团大有可为：中建材集团是全国产能占比最高水泥熟料生产者，亦是全球最大的综合性建材集团，作为中建材集团旗下工程服务板块核心干将，公司有望包揽集团水泥产线新建及改造业务，并从中建材集团获取更多运维业务。公司深耕海外属地，拥有 36 个境外属地化公司，约 1800 名外籍雇员，本土化用工比例超过 60%，2021 年公司新签境外属地多元化工程合同额40.04 亿元，同比增长 43%；实现营业收入 29.99 亿元，同比增长 98.04%，其中泰国石膏板、巴西风电叶片项目与集团内兄弟公司合作投资且即将落地，未来公司亦有望持续受益于集团内兄弟公司出海战略。 盈利预测、估值与评级：我们预计公司 22-24 年净利润分别为 23.06 亿元(yoy+27.39%)、27.17 亿元(yoy+17.81%)、30.10 亿元(yoy+10.78%)，分别上调 7.41%、10.40%、3.24%，对应EPS 分别为1.02 元、1.20 元、1.33 元，我们看好公司受益于“双碳”绿色产线智能化建设及改造、装备制造业务改善、矿山运维进一步发展，当前公司估值与可比公司基本持平，且运维业务未来具备较强成长性，综合考虑维持“买入”评级。 风险分析：国内水泥产线建设不及预期，国外汇率影响波动超预期，运维业务开拓不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 22,492 36,242 41,588 46,938 50,886 营业收入增长率 -7.72% 61.13% 14.75% 12.86% 8.41% 净利润（百万元） 1,133 1,810 2,306 2,717 3,010 净利润增长率 -28.81% 59.73% 27.39% 17.81% 10.78% EPS（元） 0.65 0.82 1.02 1.20 1.33 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.51% 13.89% 15.55% 16.06% 15.69% P/E 15 12 9 8 7 P/B 1.5 1.6 1.5 1.3 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-07-05（2020 年末、2021 年末、2022 年及以后公司总股本分别为 17.38/22.19/22.66 亿股） 当前价：9.60 元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 联系人：陈奇凡 021-52523819 联系人：高鑫 021-52523872 市场数据 总股本(亿股) 22.66 总市值(亿元)： 217.50 一年最低/最高(元)： 7.18/14.18 近3 月换手率： 52.97% 股价相对走势 - 2 8 %- 6 %15%37%58%0 6 /2 1 0 9 /2 1 1 2 /2 1 0 3 /2 2中材国际 沪深 300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.44 -6.83 19.59 绝对 13.21 1.24 10.91 资料来源：Wind 相关研报 境内业务加速发展，看好水泥产线绿色改造中材国际（600970.SH）2021年报点评（2022-03-23） 境外疫情影响尤存，境内订单趋势向好中材国际（600970.SH）2021 年半年点评（2021-08-19） 短期订单有所下滑，基本面向好趋势不变中要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中材国际（600970.SH） 目 录 1、 公司概况 . 5 1.1、 从水泥工程建设走向多元化发展 . 5 1.2、 公司经营概况 . 7 2、 工程建设主业：走向绿色智能建造 . 10 2.1、 “后EPC”时代：受益于“双碳”目标推进及后发国家发展 . 10 2.2、 依托母集团 ：工程服务&出海协同 . 17 3、 制造及运维业务：进一步迈向全产业链 . 21 3.1、 装备制造业务：做优做强装备制造 . 21 3.2、 生产运维业务：并购重组后业务范围扩大 . 22 4、 盈利预测与投资建议 . 25 4.1、 关键假设. 25 4.2、 盈利预测. 28 4.3、 估值与评级. 28 5、 风险提示 . 29 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中材国际（600970.SH） 图目录 图1：中材国际海外布局足迹 . 5 图2：中材国际全产业链建造及运维服务 . 5 图3：股权结构图 . 6 图4：我国水泥工业发展&中材国际大事年表 . 6 图5：2016-2022 年Q1中材国际营收概况 . 8 图6：2016-2022 年Q1 中材国际利润概况 . 8 图7：2016-2022 年Q1 中材国际新签合同总额. 8 图8：2016-2021 年中材国际各主要业务分项收入 . 8 图9：2016-2022 年Q1 中材国际资产负债率概况 . 9 图10：2016-2021年中材国际ROE、ROIC 概况 . 9 图11：2016-2022年Q1中材国际销售毛利率、净利率概况 . 9 图12：2016-2021年中材国际各主要业务毛利率变化 . 9 图13：2016-2022年Q1中材国际期间费用及期间费用率 . 9 图14：2016-2022年Q1中材国际研发费用及研发费用率 . 9 图15：2016-2021年中材国际工程建设主业营收概况 . 10 图16：2016-2022年Q1中材国际工程建设业务新签合同额 . 10 图17：EPC模式流程 . 10 图18：我国水泥产量&同比增速 . 11 图19：固定资本形成总额/GDP . 11 图20：人均水泥产能&同比增长率 . 11 图21：城镇化率&固定资产投资完成额 . 11 图22：2019 年我国建筑全过程能耗分布 . 12 图23：2019 年我国建筑全过程碳排放分布 . 12 图24：水泥碳排放及生产过程碳排放占比 . 12 图25：水泥生产过程 . 12 图26：水泥生产过程能耗分布 . 13 图27：湖州槐坎南方水泥有限公司“空中运输走廊” . 15 图28：湖州槐坎南方水泥有限公司新型干法二代智能化生产线 . 15 图29：全球水泥产量 . 16 图30：2021 年中国企业海外投资已投产熟料产能（万吨/年） . 16 图31：2016-2022年Q1中材国际新签境外合同概况 . 17 图32：2016-2021年中材国际分地区营收概况 . 17 图33：主要后发国家历年水泥产量 . 17 图34：2021 年全国主要熟料产能排名 . 18 图35：中建材在运行水泥产能 . 18 图36：我国水泥行业主营收入情况 . 19 图37：我国水泥行业利润情况 . 19 图38：2016-2021年公司装备制造业务营收概况 . 21 图39：2016-2021年新签装备制造合同概况 . 21 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 中材国际（600970.SH） 图40：2016-2021年全国水泥设备产量 . 21 图41：中材国际水泥装备制造流程 . 21 图42：水泥制造流程及中材国际设备应用环节. 22 图43：2016-2021年公司生产运维业务营收概况 . 23 图44：2016-2022Q1 新签运维合同概况 . 23 图45：中材矿山采矿量 . 24 图46：近年来中材矿山分项营收概况（亿元）. 24 图47：中材矿山主要经营数据 . 24 图48：2020 年与 2021 年新成交砂石类采矿权占比对比 . 24 图49：砂石骨料行业产业链 . 25 图50：2017-2021年中国砂石骨料供需情况（亿吨） . 25 图51：全国在册砂石骨料矿山数量 . 25 图52：2018-2021年中国建材骨料销量（亿吨）及收入（亿元） . 25 表目录 表1：中材国际新任主要管理层个人简历 . 6 表2：中材国际向公司2021 年限制性股票激励计划激励对象首次授予情况 . 7 表3：水泥产能设计标准 . 13 表4：水泥玻璃行业产能置换实施办法2017 版与 2021版对比 . 13 表5：工信部“十四五”原材料工业发展规划水泥相关内容 . 15 表6：中建材旗下经营实体 . 18 表7：中国建材-天山水泥资产重组事项 . 19 表8：中材国际著名工程项目 . 20 表9：中材国际与集团内部公司的合资项目 . 21 表10：中材国际水泥装备产能利用率情况 . 22 表11：并购标的概况 . 23 表12：并购标的业绩完成情况 . 23 表13：公司工程建设总营收预测 . 26 表14：公司分业务收入预测（亿元） . 23 表15：公司盈利预测与估值简表 . 23 表16：可比公司估值比较 . 26 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 中材国际（600970.SH） 1、 公司概况 1.1、 从水泥工程建设走向多元化发展 中国中材国际工程有限公司（简称“中材国际”）是由中国建材股份有限公司控股的上市公司，系属于中建材集团旗下工程服务板块。公司主要从事水泥技术装备及工程业务，并积极向多元化工程建设业务、水泥产线及矿山生产运营管理、环保业务等相关领域拓展。 公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，在水泥工程服务市场具备全产业链优势，亦参与制定多项国家标准。据公司年报，公司累计在全球 84 个国家和地区承接生产线 286 余条，在水泥技术装备与工程市场占有率已连续 14年保持世界第一。 公司国际化程度高，是集团国际化当仁不让的“先锋官”。公司足迹遍布于 6大洲，于海外拥有 36 家属地化公司，海外雇员 1800 余名，本土化用工比例超过 60%，近年来，公司属地多元化经营及与集团内兄弟公司出海协作（例如北新建材、中材科技）战略不断落地，中材国际已成为中国建材集团战略蓝图中不可或缺的一环，是集团海外扬帆的“先锋官”与“排头兵”。 图 1：中材国际海外布局足迹 图 2：中材国际全产业链建造及运维服务 资料来源：2021 年公司社会责任报告，光大证券研究所整理 资料来源：2021 年公司社会责任报告，光大证券研究所整理 股权结构上，公司股权结构稳定，中建材集团内部相互持股现象较为明显，截至2022 年一季度末，中建材为公司第一大股东，持股比例达 48.78%。 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 中材国际（600970.SH） 图 3：股权结构图 资料来源：公司年报，光大证券研究所整理（截至 2022Q1） 我国水泥制造工业从无到有、由弱到强，中材国际正是其中乘势而起、奋发有为的领军者。公司自 2002 年出海以来，在全球树立起独树一帜的 SINOMA 品牌，为国内外提供出色的“EPC”一站式服务。2021 年来，公司确立以“水泥矿业”为核心，以“绿能环保”和“属地经营”为突破，集工程、服务、产业“三位一体”的发展方向，坚持“科技创新的引领者”、“绿色智能的推动者”、“全球发展的建设者”三大行业定位，致力于打造材料工业世界一流服务商，向水泥工程服务全产业链迈进。 图 4：我国水泥工业发展&中材国际大事年表 资料来源：2021 年度公司社会责任报告、公司官网，光大证券研究所整理 2020 年，为更好地践行集团的发展战略，加强集团与子公司之间的联系，集团陆续对中材国际管理层人员安排进行了重大调整，新任高管均来自集团内部，有着过硬的专业能力和丰富的从业经验，且熟悉集团内部的管理模式和治理结构。 表 1：中材国际新任主要管理层个人简历 姓名 职务 简历 刘燕 董事长 男，工程硕士学位，高级工程师，享受国务院政府特殊津贴。历任国家建筑材料工业局南京玻璃纤维研究设计院第二研究设计所所长助理、副所长、所长，南京双威实业公司副总经理，国家建筑材料工业局南京玻璃纤维研究设计院院长助理，中国非金属矿工业总公司南京玻璃纤维研究设计院副院长，中材科技股份有限公司副总裁、总裁，中材高新材料股份有限公司党委书记，中国中材股份有限公司副总裁等职。 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 中材国际（600970.SH） 印志松 总裁 男，硕士研究生学历，教授级高级工程师。历任中国建材工业设计苏州安装公司项目经理、总经理助理、苏州中材建设有限公司副总经理、常务副总经理、总经理、中材国际（南京）常务副总经理，现任中材国际（南京）总经理、公司副总裁。 汪源 副总裁兼财务总监 女，美国达特茅斯塔克商学院工商管理硕士，中国注册会计师协会的非执业会员。曾任中国建材股份有限公司财务部副总经理，中国巨石股份有限公司副总经理兼财务总监。 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 新任管理层上任后，公司迅速与集团展开配合，推动实施业务重组并开展股权激励。2021 年 9 月，公司完成了中国建材集团水泥矿山工程技术服务领域内的资产整合及新一期股权激励计划，以发行股份及支付现金方式购买北京凯盛 100%股权、南京凯盛 98%股权以及中材矿山 100%股权；2022 年 3 月，公司股权激励授予完成，向多元化发展及内部治理完善迈出重要一步。 表 2：中材国际向公司 2021 年限制性股票激励计划激励对象首次授予情况 基本要素 具体内容 股票授予日 2022.3.24 激励对象范围 包括董事及高级管理人员，核心管理、业务及技术骨干，首次授予 198 人 标的股票数量 5838.30 万股(首次授予 4838.30 万股，预留 1000万股) 股票来源 定向发行A股普通股股票 有效期 自限制性股票首次授予登记完成之日起至激励对象获授的限制性股票全部解除限售或回购注销之日止，最长不超过72个月。 限售期 24 个月 首次授予价格 5.97 元 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 1.2、 公司经营概况 营收利润不断增长，多元化发展逐步推进。2021 年，中材国际面对海外疫情持续蔓延、原材料及海运价格上涨等多重风险，主业经营稳中有进、业务转型实现较大进展。 营业收入上，2021 年公司实现营业收入 362.42 亿元，同比+18.68%（考虑并购财务报表调整因素，下同），2022 年 Q1 公司实现营业收入 87.29 亿元，同比+16.08%。归母净利润上，2021 年公司实现归母净利润达 18.10 亿元，同比+18.99%，2022 年 Q1 公司实现归母净利润 4.79 亿元，同比+4.99%。新签合同总额上，2021 年新签合同额达 509.79 亿元，同比+18%，受疫情影响，2022年Q1新签合同额达88亿元，同比-16%。截至2021年底有效结转合同额565.91亿元，在手合同额 970.53 亿元，为公司营收持续增长提供稳定有力保障。2021年公司境内合同增长快于境外，新签境内合同 275.67 亿元，同比+28%；新签境外合同 234.13 亿元，同比+8%；由于疫情影响，2022 年 Q1 境外合同增长快于境内，签订境内合同 42.43 亿元，同比-40%，签订境外合同 45.56 亿元，同比+34%。 水泥工程主业重拾增势，运维业务增长迅速。分项营业收入上，2021 年公司工程建设、生产运营管理、装备制造、环保板块分别实现营收 213.23/64.28/46.63 /18.86 亿元，同增 8.37%/36.32%/34.80%/10.78%。 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 中材国际（600970.SH） 图 5：2016-2022 年 Q1 中材国际营收概况 图 6：2016-2022 年 Q1 中材国际利润概况 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图 7：2016-2022 年 Q1 中材国际新签合同总额 图 8：2016-2021 年中材国际各主要业务分项收入 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 资产负债率不断下降，经营质量有所提升。截至 2021 年 Q1，相较 2016 年，公司资产负债率下降近 8 个百分点；近年来公司销售毛利率、销售净利率有较大提升，较 2016 年分别+4.15/3.22pct。ROE、ROIC 整体维持增势，分业务来看，2016 年以来水泥工程建设主业毛利率先升后降，近年来保持基本稳定；生产运维、装备制造及环保业务毛利率近年来持续提升；期间费用率维持稳定，研发支出及研发费用率不断增长。 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 中材国际（600970.SH） 图 9：2016-2022 年 Q1 中材国际资产负债率概况 图 10：2016-2021 年中材国际 ROE、ROIC 概况 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图 11：2016-2022 年Q1 中材国际销售毛利率、净利率概况 图 12：2016-2021 年中材国际各主要业务毛利率变化 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图 13：2016-2022 年Q1 中材国际期间费用及期间费用率 图 14：2016-2022 年Q1 中材国际研发费用及研发费用率 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 中材国际（600970.SH） 2、 工程建设主业：走向绿色智能建造 2.1、 “后EPC”时代：受益于“双碳”目标推进及后发国家发展 （一）时过境迁，水泥行业发展迎来关键节点 “十三五”期间，中材国际着力于推广其 EPC 模式1，EPC 模式协同带动水泥装备制造与销售业务，多年来公司始终维持在水泥技术装备及工程系统这一集成服务领域的龙头地位，然而当前“双碳”目标正在引导行业低碳发展，行业进入“后EPC”时代。 2021 年公司工程建设主业实现营收 213.23 亿元，同比+8.37%，新签合同额366.95 亿元，同比+20.0%。至 2021 年底，中材国际累计完成智能水泥工厂项目 122 个，新建智能工厂 25个，完成工厂智能化升级改造项目 97个。 图 15：2016-2021 年中材国际工程建设主业营收概况 图 16： 2016-2022 年 Q1 中材国际工程建设业务新签合同额 资料来源：Wind，光大证券研究所整理（考虑并购调整因素） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理（考虑并购调整因素） 图 17：EPC 模式流程 资料来源：中材国际工程股份有限公司 2022 年跟踪评级报告，光大证券研究所整理 1 EPC：工程总承包模式，按照合同约定，承担工程项目的设计、采购、施工、试运行服务等工作，并对承包工程的质量、安全、工期、造价全面负责。 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 中材国际（600970.SH） 我国水泥产量已进入平台期，但仍存在产能过剩问题。过于依赖投资推动经济增长的时代已过去：1）固定资本形成总额/GDP比重已过顶峰。2）城镇化进程逐步趋缓。3）人均水泥产能及水泥总产能数量上趋于平缓并逐渐降低。 2008 年后，我国固定资产形成总额占 GDP 总额比重维持于较高水平，2015 年后有较大下降，水泥行业产能过剩问题逐渐暴露。“十三五”期间全行业虽落实错峰生产、产能置换，但低效产能退出缓慢、先进产能比例偏低仍是未来需解决的问题。 图 18：我国水泥产量&同比增速 图 19： 固定资本形成总额/GDP 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图 20：人均水泥产能&同比增长率 图 21： 城镇化率&固定资产投资完成额 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 时过境迁，“双碳”背景下我国水泥行业已走向发展的关键节点： 我国建筑全过程能耗排放占比显著高于国际水平，且我国建筑全过程碳排放主要集中在建材生产及运行阶段，为达成“双碳”目标，建筑建材领域低碳发展势在必行。从国际上来看：根据联合国环境规划署编制的2021 全球建筑建造业现状报告，2020 年建筑业占全球最终能源消费量的 36%，占与能源相关二氧化碳排放量的 37%。从国内来看：根据中国建筑节能协会发布的2021 中国建筑能耗与碳排放研究报告，2019 年全国建筑全过程能耗总量为 22.33 亿吨标准煤，2019 年全国建筑全过程碳排放总量为 49.97 亿吨二氧化碳，占全国碳排放的比重为 50.6%。 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 中材国际（600970.SH） 图 22：2019 年我国建筑全过程能耗分布 图 23： 2019 年我国建筑全过程碳排放分布 资料来源：中国建筑节能协会，光大证券研究所整理 资料来源：中国建筑节能协会，光大证券研究所整理 水泥生产工业过程碳减排潜力十足。作为重要建筑材料，根据中国建筑节能协会及我国工业、能源统计年鉴多种口径披露，2017-2020 年水泥碳排放总额在非金属建材中占比达 85%以上，水泥碳排放主要集中于其工业生产过程中，且这一比重仍在不断提升。 水泥的生产过程主要分为三个环节：生料制成-熟料煅烧-水泥粉磨。1）生料制成阶段：首先将石灰石、黏土、铁矿粉、煤等主要原料，经破碎、配料、磨细制成生料。2）熟料煅烧阶段：再对生料进行煅烧形成熟料，这个过程将生料以1450进行煅烧，在煅烧过程中，生料会逐渐分解成为氧化钙、氧化硅、氧化铝和氧化铁。3）水泥粉磨阶段：在更高的温度下，氧化钙和氧化硅、氧化铝和氧化铁相化合，形成以硅酸钙为主要成分的熟料矿物。最后将水泥熟料与石膏以及混合材料混合磨细，就得到了在生活中被广泛应用的硅酸盐水泥。 图 24：水泥碳排放及生产过程碳排放占比 图 25：水泥生产过程 资料来源：中国工业统计年鉴、中国能源统计年鉴，光大证券研究所整理 资料来源：楼盘网，光大证券研究所整理 生料煅烧形成熟料的步骤是生产硅酸盐水泥的关键，这一步骤的能耗也最大。水泥是高耗能的行业，在煅烧过程中需要源源不断的能量来维持煅烧所需温度，耗能的同时也会产生大量碳排放。水泥碳排放的 60%来自煅烧过程中的化学反应，生料内的硅酸盐会发生反应，反应过程会附带生成二氧化碳；其余约 40%来自燃料燃烧和发电带来的碳排放，一方面熟料煅烧环节全程在高温中完成，需要多次高温送风（温度在 800-1500 摄氏度），加热消耗大量的煤炭燃料会产生二氧化碳，另一方面在水泥的多次粉磨过程中需要消耗粉磨设备的动力，会带来电力 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 中材国际（600970.SH） 消耗，考虑到 2021 年我国 71.13%的电力由火力发电产生，发电时也会产生碳排放。 图 26：水泥生产过程能耗分布 资料来源：水泥网，光大证券研究所整理 （二）政策助推，水泥行业碳减排路径明晰 水泥生产过程碳减排必然带动水泥工程建设及全产业链维护绿色化、智能化。具体操作体现为水泥产线拆小建大（如下表，大产线具有能耗和成本优势），产业集中度进一步提升，落后产能占比降低、先进产能占比增加，技术要求进一步提高。 表 3：水泥产能设计标准 日产量 D（t/d） 可比熟料综合煤耗（kgce/t） 可比熟料综合电耗（Kwh/t） 可比水泥综合电耗（Kwh/t） 可比孰料综合能耗（kgce/t） 可比水泥综合能耗（kgce/t） D7000 101.5 56.0 80.0 108.5 88.0 5000D7000 102.0 57.0 82.0 109.0 89.0 4000D5000 103.0 58.0 84.0 110.0 90.0 3000D4000 103.5 59.0 86.0 111.0 91.0 D3000 105.5 60.0 88.0 113.0 92.0 水泥粉磨站 - - 36.0 - - 资料来源：城乡住建部水泥工厂节能设计规范，光大证券研究所整理 产能置换2是通过市场化手段，淘汰低效产能，新建高水平水泥项目，实现产业升级，进而控制行业产能。对化解过剩产能、调整产业布局、推动兼并重组、提升技术装备水平、节能减排等方面起到积极推动作用。 2021 年 7 月 2 日，工信部发布了新版水泥玻璃行业产能置换实施办法，对于 2017 版政策实施以来的诸多问题做了更详尽的补充和更新。 表 4：水泥玻璃行业产能置换实施办法2017 版与 2021版对比 2017版 2021版 办法适用范围 严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料项目。确有必要新建的，必须实施减量或等量置换，制定产能置换方案。 严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料项目。确有必要新建的，必须制定产能置换方案，实施产能置换。 2产能置换分为等量产能置换和减量产能置换，等量产能置换是指新（改、扩）建项目应淘汰与该建设项目产能数量相等的落后或过剩产能；减量置换是指新（改、扩）建项目应淘汰大于该建设项目产能数量的落后或过剩产能。 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告 中材国际（600970.SH） 可不制定产能置换方案的范围 依托现有装置实施治污减排、节能降耗等技术改造项目，在不新增产能的情况下可不制定产能置换方案。 下列情形可不制定产能置换方案： （一）依托现有水泥窑实施治污减排、节能降耗、协同处置、提升装备水平等不扩大产能的技术改造项目。 （二）确因当地发展规划调整，导致不属于国家明令淘汰的落后产能的生产装置迁建的（水泥项目严格限制在同一地市州范围内），企业搬迁又未享受退出产能的资金奖补（因员工安置、土地回收的补偿和奖励除外）和政策支持的项目，可不制定产能置换方案，但应公示、公告项目迁建情况，主动接受监督。 产能置换比例 环境敏感区 1.5:13 非环境敏感地区 1.25:1 西藏地区等量置换 大气污染防治重点区域不低于 2:1 非大气污染防治重点区域不低于1.5:1 使用限制类水泥熟料生产线作为置换指标和跨省置换水泥熟料指标，产能置换比例不低于2:1。 关于置换产能的拆除 用于建设项目置换的产能，在建设项目投产前必须关停，并在建设项目投产一年内拆除退出。 用于产能置换的生产线，必须在建设项目投产前关停并完成拆除退出，用于分拆的置换指标项目，按最先建成投产的建设项目时间计算。因债务纠纷、法院查封设备等原因导致暂时无法拆除的，视同已拆除，但不得恢复生产，待具备拆除条件后立即拆除。 不得用于产能置换的范围 已超过国家明令淘汰期限的落后产能，已享受奖补资金和政策支持的退出产能，无生产许可的水泥熟料产能，均不得用于产能置换。 下列情形不能用于产能置换： （一）已超过国家明令淘汰期限的落后产能，已享受产能退出补贴的生产线，无水泥产品生产许可证或许可证过期，未依法取得排污许可证或许可证过期的水泥熟料产能。 （二）违反错峰生产规定被省级及以上工业和信息化主管部门或环保部门约谈后拒不改正的水泥企业所涉及的熟料产能。 （三）2013 年以来，连续停产两年及以上的水泥熟料生产线产能（因省级主管部门制定或同意的错峰生产方案以及因地方规划调整导致此情况的除外）。 资料来源：中华人民共和国工业和信息化部，光大证券研究所整理 2021 年相较 2017 版：1）置换比例和置换范围根据新形势做了调整。提高了水泥项目产能置换比例，加大低效产能压减力度，鼓励固废综合利用。2）产能指标的认定更加严格。3）产能置换操作程序更加规范。 2021 年 11 月 15 日，工信部颁布高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平，该文件对于各个行业的能耗水平有了明确的界定。水泥熟料单位产品综合能耗基准水平为 117 千克标准煤/吨，标杆水平为 100 千克标准煤/吨。 2021 年 12 月 29 日，工信部发布“十四五”原材料工业发展规划，按照“创新引领、市场主导、供需协调、绿色安全”的基本原则，提出了未来 5 年的总体发展方向和 15 年远景目标。 规划提出 2025 年五项具体发展目标如下： 1）供给高端化水平不断提高。2）结构合理化水平持续改善。3）发展绿色化水平大幅提升。4）产业数字化转型效应凸显。5）体系安全化基础更加扎实。 3产能置换比例是指每建设 1 吨产能需关停退出的产能吨数。例如：2017 年环境敏感区的产能置换比例为 1.5：1，意为位于国家规定的环境敏感区的水泥熟料建设项目，每建设 1吨产能须关停退出1.5 吨产能。其中，环境敏感区是指依法设立的各级各类自然、文化保护地，以及对建设项目的某类污染因子或者生态影响因子特别敏感的区域。 敬请参阅最后一页特别声明 -15- 证券研究报告 中材国际（600970.SH） 表 5：工信部“十四五”原材料工业发展规划水泥相关内容 政策分类 主要内容 产业集中度 水泥等重点原材料大宗产品产能只减不增，产能利用率保持在合理水平。重点领域产业集中度进一步提升，形成 510家具有生态主导力和核心竞争力的产业链领航企业。 能耗水平 水泥产品单位熟料能耗水平降低3.7%；重点行业单位产值污染物排放强度、总量实现双下降，各行业实现稳定达标排放，新建项目满足超低排放标准。工业废渣等固体废物综合利用率进一步提高。 智能制造 智能制造能力成熟度3 级及以上企业达到20%以上，关键工序数控化率70%以上。建设100个以上智能制造示范工厂，10家以上工业互联网平台 产能置换 完善并严格落实水泥行业产能置换相关政策，新建、改扩建项目必须达到能耗限额标准先进值、污染物超低排放值。严禁新建产业结构调整指导目录中限制类和淘汰类项目。 错峰生产 实施水泥常态化错峰生产，探索建立钢铁等行业错峰生产机制。 电价政策 严格落实水泥等重点行业阶梯电价政策，完善有利于绿色低碳发展的差别化电价政策。 低碳水泥 推动水泥深度脱硫脱硝、化学团聚强化除尘、高效低碳节能等新技术研发。开展水泥、煤化工等行业二氧化碳捕集、封存技术推广应用试点，推进二氧化碳在驱油、合成有机化学品等方面应用，开展低碳水泥、氢能窑炉及固碳建材试点。 资料来源：工信部，光大证券研究所整理 （三）中材国际技术领先，后“EPC”时代仍具备比较优势 在水泥行业持续技术升级的过程中，中材国际自主研发数字化设计平台，打造新一代绿色智能水泥工厂，能耗和运营指标全球领先。公司通过减少生产线人工干预、降低能耗和排放指标，提高生产过程可控性及产品质量。 以槐坎南方项目为例：2019 年完工的槐坎南方项目是我国水泥智能化生产的标杆，对实现“双碳”目标有重要意义，从设计至竣工仅用时 1 年。是中建材面向水泥行业碳达峰、碳减排目标重点打造的智能制造示范线，以智能装备、智能生产、智能运维、智能运营、智能决策为核心，以数据、算力、算法、场景和全链路的技术集群为技术驱动的理念进行生产管控智能化建设。是中材国际自主研发的我国第二代新型干法水泥生产技术的集中体现。建成后，项目的排放指标、能耗指标大幅下降，每年可节省标准煤 3.99 万吨，减少二氧化碳排放 15.6 万吨，在全国乃至国际上处于先进行列。 图 27：湖州槐坎南方水泥有限公司“空中运输走廊” 图 28：湖州槐坎南方水泥有限公司新型干法二代智能化生产线 资料来源：水泥网，光大证券研究所整理 资料来源：水泥网，光大证券研究所整理 槐坎项目主要通过以下途径实现碳减排： 敬请参阅最后一页特别声明 -16- 证券研究报告 中材国际（600970.SH） 1. 产能置换降低能耗，节约成本。项目新建水泥熟料生产线能耗、煤耗小于替代淘汰的 4 条水泥熟料生产线，槐坎南方生产线投产后比同规模生产线劳动生产率提高 200%，吨水泥成本下降 30 元。 2. 生产线智能化，余热发电减少电耗。槐坎南方智能化水泥工厂全部采用公司自主研发的具有国际先进水平的技术装备，生产数据自动采集率 100%，关键设备数控化率达到 96%以上，质量数据在线采集率达到 98%以上，生产线 65 人定岗，相比旧产线减员 50%。在槐坎南方水泥生产线上成功应用了自主开发的全新一代智能化 15MW 水泥余热发电系统技术，使得电耗下降，二氧化碳排放量减少。 3. 全电综合物流运输。不同于传统水泥厂充斥着装货区和物流货车，槐坎南方生产线的熟料库前是一条全长 35.5 公里的“空中运输走廊”，这是国内首个水泥行业全电综合物流项目，用来运输水泥熟料。 4.技术水平先进。将 SNCR 技术发挥到极致，对氮氧化物和氨逃逸进行双目标控制，最大限度实现经济和环保的双赢。水泥在生产过程中，炉窑的废气中含有大量的“硝”，槐坎南方生产线对水泥进行深度脱硝，使排放浓度较水泥行业排放标准特别限值降低了 68.7%。超低排放改造后，目前全新生产线粉尘排放在10mg/m3以下，二氧化硫、氮氧化物排放分别控制在 30mg/m3以下和 80mg/m3以下，进一步朝着集约化、绿色化、智能化、高端化的现代化熟料生产基地目标迈进。 槐坎项目充分证明了中材国际拥有后“EPC”时代技术领先的能力，且具备一定经济效益。该项目通过智能改造，每年可节省生产成本 2444.15 万元，若按照产线年运行 310 天计算，槐坎南方 7500t/d 熟料生产线每年可生产 232.5 万吨水泥，节省的吨成本在 10 元左右。 （四）海外市场持续开拓，受益后发国家经济发展 后发国家经济发展，固定资产投资先行。从世界整体水泥产量来看，水泥产量仍在不断上升，2021 年中国水泥产量世界占比达 50%，在我国水泥产量过剩、世界经济持续发展的前提下，后发国家水泥产量占比势必不断提升，而作为国际市场上水泥工程建设领域市占率第一的行业龙头，公司或从中持续受益。 图 29：全球水泥产量 图 30：2021 年中国企业海外投资已投产熟料产能（万吨/年） 资料来源：水泥网大数据，光大证券研究所整理 资料来源：水泥网，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -17- 证券研究报告 中材国际（600970.SH） 图 31：2016-2022 年Q1 中材国际新签境外合同概况 图 32：2016-2021 年中材国际分地区营收概况 资料来源：公司年报，光大证券研究所整理 资料来源：公司年报，光大证券研究所整理 据中国水泥网统计，截至 2021 年底，中国水泥企业在海外已经投产水泥熟料产能 3716.9 万吨，在建水泥熟料产能 2185.5 万吨，合计 5902.4 万吨。“一带一路”沿线国家经济发展潜力巨大，经济增长速度较快，普遍高于世界总体水平，但基础设施建设仍有待加强，后发国家蕴含着巨大的水泥市场发展机遇，预计国内水泥企业未来在海外的发展步伐还会加快。 中国对外承包工程商会和中国出口信用保险公司联合发布的“一带一路”国家基础设施发展指数报告（2021）指出，2021 年，“一带一路”国家基础设施发展