工具型产品介绍与分析系列之十四_医药板块风险偏好触底回升_创新药产业迎来布局良机_17页_1mb.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 7 月 8 日 总量研究 医药板块风险偏好触底回升，创新药产业迎来布局良机 工具型产品介绍与分析系列之十四 医药板块风险偏好触底回升，创新药产业优质资产迎来布局良机。 1）医药板块风险偏好触底回升：自 2021 年初以来，医药板块的股权风险溢价（ERP）持续上升，到 2022 年 6 月初已经达到 10 年来的历史最高值，而从 6 月中下旬开始 ERP呈现下降趋势，市场对医药板块的风险偏好呈现触底回升的态势，有可能会导致资金流向风险和潜在收益都较高的创新药板块。 2）创新药板块近期表现强势，优质资产迎来布局良机：2022 年 6 月以来，创新药板块表现强势，多只股票大幅跑赢市场。经过长时间的估值回调，很多优质创新药资产已经进入底部价值区间，迎来布局良机，后续随着市场情绪转暖，有望实现长牛表现。 3）疫情影响逐渐消退，销售与临床入组工作恢复正常：2022 年以来疫情防控措施对创新药行业产生较大的影响，包括销售工作受阻和临床入组受阻。随着新冠疫情逐步得到控制，社会经济活动复苏，创新药的销售和临床试验恢复正常推进的状态，行业基本面持续向好发展。 4）医保谈判常态化加速创新药放量：随着医保谈判机制逐步完善，创新药获批之后能够以很快的速度进入医保，解决支付问题，实现迅速放量，为创新药企业带来丰厚的销售业绩回报。 中证创新药产业指数（931152.CSI）投资价值分析：CS 创新药指数反映创新药产业上市公司的整体表现，重点布局化学制药、CXO、疫苗等医药生物子板块。相比同类和宽基指数，CS 创新药指数具备聚焦细分赛道龙头、成长性突出、估值水平相对较低、风险收益水平领先的特点： 行业分布方面，CS 创新药指数重点布局化学制药、医疗服务和生物制品等医药生物子板块。相比同类型指数，CS 创新药指数精准定位，聚焦化学制品、生物制药、医疗服务细分领域的投资机会。 盈利能力方面，CS 创新药指数营收增速优势显著、成长性突出、盈利能力良好。在创新药研发浪潮、医疗新基建、新冠疫情带来产业发展契机等积极因素影响下，收入与利润增长有望进一步提升。 估值水平方面，CS 创新药指数目前估值水平处于历史低位。且相较同类指数估值偏低，具备较高的投资价值和安全边际。目前 CS创新药指数的市盈率处于近三年来历史估值的 12.07%分位数，市净率处于 11.61%分位数。 业绩表现方面，CS 创新药指数自基日以来跑赢其他代表性指数，投资性价比相对较好。综合风险与收益来看，CS 创新药指数的年化收益率、年化夏普比率均优于其他代表性指数，具有较好的配置价值。 综上所述，我们认为在医药板块风险偏好触底回升、创新药销售与临床入组工作恢复正常、医保谈判常态化的背景下，创新药产业优质资产迎来布局良机。CS 创新药指数反映创新药产业上市公司整体表现，聚焦化学制剂、CXO、其他生物制品、疫苗等细分赛道投资机会。相比同类指数和宽基指数，CS 创新药指数具备聚焦细分赛道龙头、成长性突出、估值水平相对较低、投资性价比高的特点。银华中证创新药产业 ETF（代码：159992，场内简称：创新药 ETF）是国内最早成立的创新药 ETF，也是唯一一只首批纳入 ETF 互联互通名单的创新药 ETF，产品规模较大、跟踪误差小，具备较好的投资价值。 风险提示：报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险；历史业绩不代表未来。 作者 分析师：祁嫣然 执业证书编号：S0930521070001 010-56513031 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 010-57378027 联系人：肖植桐 021-52523682 重要指数走势图 数据来源：Wind, 光大证券研究所，数据截至：2022年 7 月 1 日 相关研报 价值风格占优，中小盘势头再起工具型产品介绍与分析系列之十二（2022-06-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 金融工程 目 录 1、 医药板块风险偏好触底回升，创新药产业优质资产迎来布局良机 . 4 1.1、 医药板块风险偏好触底回升 . 4 1.2、 创新药板块近期表现强势，优质资产迎来布局良机 . 4 1.3、 疫情影响逐渐消退，销售与临床入组工作恢复正常 . 5 1.4、 医保谈判常态化加速创新药放量 . 5 2、 中证创新药产业指数投资价值分析 . 7 2.1、 基本信息：反映沪深市场创新药产业上市公司整体表现 . 7 2.2、 行业分布：聚焦化学制药、CXO、疫苗等细分赛道投资机会 . 8 2.3、 盈利能力：营收增速优势明显，成长性突出，政策环境回暖下盈利表现值得期待 . 10 2.4、 估值水平：估值相对偏低，投资潜力较高，具备较高的安全边际 . 11 2.5、 业绩表现：长期跑赢其他代表性指数，投资性价比良好 . 12 2.6、 小结：中证创新药产业指数投资价值分析 . 13 3、 银华中证创新药产业 ETF. 14 3.1、 产品基本信息 . 14 3.2、 基金管理人和基金经理 . 15 4、 风险提示 . 16 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 金融工程 图目录 图1：医药生物板块的ERP 变化情况 . 4 图2：创新药板块多只股票在2022年6月取得明显的超额收益 . 4 图3：部分省份新冠肺炎新增确诊数（人） . 5 图4：CS 创新药指数成分股行业权重占比 . 8 图5：CS 创新药指数成分股行业数量占比 . 8 图6：CS 创新药指数与同类型指数行业分布对比 . 10 图7：CS 创新药指数营业收入-TTM . 10 图8：CS 创新药指数归母净利润-TTM . 10 图9：CS 创新药指数与部分指数营收 TTM-同比增速对比 . 11 图10：CS 创新药指数与部分指数 ROE-TTM 对比 . 11 图11：CS 创新药指数市盈率（TTM）走势 . 11 图12：CS 创新药指数市净率走势 . 11 图13：CS 创新药指数与部分指数近一年市净率对比 . 12 图14：CS 创新药指数自基日（2014.12.31）以来历史业绩走势 . 12 表目录 表1：创新药进医保速度大幅提升 . 5 表2：2012-2021 年样本医院药品销售额 TOP50 . 6 表3：CS 创新药指数与同类行业指数和宽基指数对比 . 7 表4：CS 创新药指数基本信息 . 8 表5：CS 创新药指数细分行业成分股概况（按权重排序）. 9 表6：CS 创新药指数前十大成分股（按权重排名） . 9 表7：CS 创新药指数和其他代表性指数自发布日以来收益与风险 . 13 表8：CS 创新药指数和其他代表性指数近一年收益与风险. 13 表9：跟踪中证创新药产业指数的ETF产品（按基金成立日排序） . 14 表10：银华中证创新药产业ETF 产品信息 . 14 表11：王帅先生当前管理基金产品信息（按任职日期排序） . 15 表12：马君女士当前管理基金产品信息（按任职日期排序） . 16 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 金融工程 1、 医药板块风险偏好触底回升，创新药产业优质资产迎来布局良机 1.1、 医药板块风险偏好触底回升 自从 2021 年初以来，医药板块的股权风险溢价（ERP）持续上升，到 2022年 6 月初已经达到 10 年来的历史最高值，而从 2022 年 6 月中下旬开始则呈现ERP下降趋势，我们认为市场对医药板块的风险偏好已经呈现触底回升的态势。 光大证券研究所医药生物团队在 2022 年 1 月 12 日发布的创新药投资方法论： 解析涨跌背后的与创新药深度研究系列六中提出，市场风险偏好与创新药的行情具有相关性，当市场风险偏好上升时，有可能会导致资金更乐于流向风险和潜在收益都较高的创新药板块。 图 1：医药生物板块的 ERP变化情况 ( 2 . 5 0 )( 2 . 0 0 )( 1 . 5 0 )( 1 . 0 0 )( 0 . 5 0 )0 . 0 0 0 . 5 0 1 . 0 0 1 . 5 0 2 . 0 0 资料来源：同花顺 iFinD、光大证券研究所；数据截至：2022 年 7 月 1 日；单位：% 1.2、 创新药板块近期表现强势，优质资产迎来布局良机 2022 年 6 月以来，创新药板块表现强势，多只股票大幅跑赢市场。经过长时间的估值回调，很多优质创新药资产已经进入底部价值区间，迎来布局良机，后续随着市场情绪转暖，有望实现长牛表现。 图 2：创新药板块多只股票在 2022 年6 月取得明显的超额收益 资料来源：同花顺 iFinD、光大证券研究所；数据截至：2022 年 7 月 4 日 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 金融工程 1.3、 疫情影响逐渐消退，销售与临床入组工作恢复正常 进入 2022 年以来，全国各地的新冠疫情呈现多点散发态势，如吉林、上海、北京、广东等地区，而疫情发生之后的相关防控措施则对创新药行业产生较大的影响，包括： （1）销售工作受阻：管控措施之下，医院的常规客流量受到较大影响，因而导致很多非新冠创新药的销售受到阻碍，并且对于一些新上市产品的进院工作也产生延后，导致很多创新药的销售进展低于预期； （2）临床入组受阻：部分发生新冠疫情的城市是创新药临床试验入组的重点城市，在疫情期间，创新药临床试验的患者入组受到较大影响，可能导致部分产品的临床开发进度遭到推迟； 随着新冠疫情逐步得到控制，社会经济活动复苏，创新药的销售和临床试验恢复正常推进的状态，行业基本面持续向好发展。 图 3：部分省份新冠肺炎新增确诊数（人） 01000200030004000500060002 0 2 2 / 1 / 1 2 0 2 2 / 2 / 1 2 0 2 2 / 3 / 1 2 0 2 2 / 4 / 1 2 0 2 2 / 5 / 1 2 0 2 2 / 6 / 1 2 0 2 2 / 7 / 1中国大陆上海市北京市广东省吉林省 资料来源：同花顺 iFinD、光大证券研究所；数据截至：2022 年 7 月 3 日 1.4、 医保谈判常态化加速创新药放量 过去中国的创新药产业较弱的重要原因就是高昂的药物定价超出了大部分患者的支付能力，并且早年缺乏相应的医保报销支付机制，导致高临床价值的创新药难以在中国实现大规模放量。近年来，随着医保谈判机制逐步完善，创新药获批之后能够以很快的速度进入医保，解决支付问题，实现迅速放量，为创新药企业带来丰厚的销售业绩回报。 表 1：创新药进医保速度大幅提升 产品 原研企业 首次获批时间 进入医保时间 利妥昔单抗 罗氏 2000 2017 曲妥珠单抗 罗氏 2002 2017 贝伐珠单抗 罗氏 2010 2017 奥希替尼 阿斯利康 2017 2017 帕妥珠单抗 罗氏 2018 2019 信迪利单抗 信达生物 2018 2019 卡瑞利珠单抗 恒瑞医药 2019 2020 奥布替尼 诺诚健华 2020 2021 环泊酚 海思科 2020 2021 艾米替诺福韦片 豪森药业 2021 2021 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 金融工程 伏美替尼 艾力斯 2021 2021 泰它西普 荣昌生物 2021 2021 资料来源：国家药监局、国家医保局、光大证券研究所 从样本医院销售情况来看，高临床价值的创新药在解决支付障碍之后，销售额迅速提升，例如贝伐珠单抗 2015 年时尚未进入 PDB 样本医院销售额 TOP50的范围，但是 2017 年进医保之后销售额迅速提升，在 2021 年已经成为 PDB 样本医院销售额 TOP3 的重磅品种。 医保谈判机制的确立，意味着中国的药品终端销售逻辑发生根本性变化，从过往的销售驱动走向临床价值驱动，高临床价值的创新药将在医疗终端实现更高的商业价值。 表 2：2012-2021 年样本医院药品销售额 TOP50 排名 2021年 2020年 2019年 2018年 2015年 2012年 1 人血白蛋白 人血白蛋白 人血白蛋白 氯化钠 氯化钠 氯化钠 2 氯化钠 氯化钠 氯化钠 人血白蛋白 人血白蛋白 单唾液酸四己糖神经节苷脂 3 贝伐珠单抗 紫杉醇 紫杉醇 阿托伐他汀 单唾液酸四己糖神经节苷脂 人血白蛋白 4 地佐辛 地佐辛 地佐辛 氯吡格雷 氯吡格雷 氯吡格雷 5 聚乙二醇化重组人粒细胞刺激因子 聚乙二醇化重组人粒细胞刺激因子 美罗培南 紫杉醇 奥拉西坦 前列地尔 6 紫杉醇 美罗培南 阿托伐他汀 美罗培南 前列地尔 泮托拉唑 7 美罗培南 贝伐珠单抗 曲妥珠单抗 地佐辛 泮托拉唑 奥拉西坦 8 人免疫球蛋白 人免疫球蛋白 氯吡格雷 恩替卡韦 磷酸肌酸 紫杉醇 9 氨基酸，复方 丁苯酞 伏立康唑 伏立康唑 阿托伐他汀 磷酸肌酸 10 曲妥珠单抗 他克莫司 莫西沙星 泮托拉唑 兰索拉唑 胸腺五肽 11 头孢哌酮+舒巴坦，复方 头孢哌酮+舒巴坦，复方 头孢哌酮+舒巴坦，复方 莫西沙星 恩替卡韦 奥美拉唑 12 哌拉西林+他唑巴坦，复方 艾司奥美拉唑 人免疫球蛋白 培美曲塞 紫杉醇 氨基酸，复方 13 他克莫司 奥希替尼 聚乙二醇化重组人粒细胞刺激因子 头孢哌酮+舒巴坦，复方 胸腺五肽 多西他赛 14 碘克沙醇 氨基酸，复方 哌拉西林+他唑巴坦，复方 哌拉西林+他唑巴坦，复方 氨基酸，复方 氨溴索 15 利妥昔单抗 曲妥珠单抗 艾司奥美拉唑 人免疫球蛋白 美罗培南 辅酶 A+辅酶 I，复方 16 亮丙瑞林 伏立康唑 泮托拉唑 奥拉西坦 奥美拉唑 阿托伐他汀 17 重组人血小板生成素 碘克沙醇 培美曲塞 艾司奥美拉唑 辅酶 A+辅酶 I，复方 兰索拉唑 18 艾司奥美拉唑 哌拉西林+他唑巴坦，复方 丁苯酞 多西他赛 培美曲塞 左氧氟沙星 19 奥希替尼 雷贝拉唑 贝伐珠单抗 丙泊酚 多西他赛 哌拉西林+他唑巴坦，复方 20 多柔比星 丙泊酚 布地奈德 氨基酸，复方 氨溴索 胸腺肽1 21 培美曲塞 利妥昔单抗 丙泊酚 氟比洛芬 左氧氟沙星 葡萄糖 22 雷贝拉唑 重组人血小板生成素 他克莫司 布地奈德 鼠神经生长因子 丙氨酰谷氨酰胺 23 伏立康唑 培美曲塞 雷贝拉唑 曲妥珠单抗 伏立康唑 美罗培南 24 奥沙利铂 奥沙利铂 氨基酸，复方 他克莫司 哌拉西林+他唑巴坦，复方 蛇毒血凝酶 25 丁苯酞 泮托拉唑 碘克沙醇 雷贝拉唑 胸腺肽1 丙泊酚 26 肠内营养剂 肠内营养剂 利妥昔单抗 替加氟+吉美嘧啶+奥替拉西，复方 丙泊酚 恩替卡韦 27 布地奈德 多西他赛 左氧氟沙星 前列地尔 蛇毒血凝酶 依达拉奉 28 艾普拉唑 亮丙瑞林 多西他赛 单唾液酸四己糖神经节苷脂 小牛血清去蛋白 头孢硫脒 29 乙酰半胱氨酸 莫西沙星 阿卡波糖 左氧氟沙星 人免疫球蛋白 阿卡波糖 30 右美托咪定 布地奈德 奥美拉唑 利妥昔单抗 地佐辛 小牛血清去蛋白 31 丙泊酚 乙酰半胱氨酸 奥拉西坦 丁苯酞 依达拉奉 培美曲塞 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 金融工程 32 利伐沙班 左氧氟沙星 替加氟+吉美嘧啶+奥替拉西，复方 奥美拉唑 莫西沙星 头孢呋辛 33 戈舍瑞林 多柔比星 恩替卡韦 磷酸肌酸 阿卡波糖 重组人粒细胞集落刺激因子 34 帕妥珠单抗 利伐沙班 重组人血小板生成素 瑞舒伐他汀 艾司奥美拉唑 莫西沙星 35 腹膜透析液 戈舍瑞林 奥沙利铂 阿卡波糖 头孢哌酮+舒巴坦，复方 奥沙利铂 36 甘精胰岛素 右美托咪定 氟比洛芬 兰索拉唑 脑苷肌肽 舒血宁 37 吗替麦考酚酯 奥美拉唑 肠内营养剂 奥沙利铂 丹参+川芎嗪，复方 头孢西丁 38 多西他赛 甘精胰岛素 前列地尔 碘克沙醇 丙氨酰谷氨酰胺 人免疫球蛋白 39 烟酰胺 安罗替尼 兰索拉唑 肠内营养剂 康艾 康艾 40 氟比洛芬 吗替麦考酚酯 蛇毒血凝酶 蛇毒血凝酶 替加氟+吉美嘧啶+奥替拉西，复方 头孢孟多 41 替加环素 卡培他滨 右美托咪定 贝伐珠单抗 左卡尼汀 头孢替安 42 卡泊芬净 腹膜透析液 卡培他滨 卡培他滨 布地奈德 谷胱甘肽 43 安罗替尼 替加环素 奥希替尼 聚乙二醇化重组人粒细胞刺激因子 瑞舒伐他汀 左卡尼汀 44 亚胺培南+西司他丁，复方 亚胺培南+西司他丁，复方 亮丙瑞林 依达拉奉 葡萄糖 鼠神经生长因子 45 脂肪乳+氨基酸+葡萄糖，复方 阿托伐他汀 亚胺培南+西司他丁，复方 亚胺培南+西司他丁，复方 谷胱甘肽 伏立康唑 46 奥美拉唑 脂肪乳+氨基酸+葡萄糖，复方 甘精胰岛素 重组人血小板生成素 亚胺培南+西司他丁，复方 丹参+川芎嗪，复方 47 硝苯地平 卡泊芬净 替加环素 氨溴索 他克莫司 脂溶性维生素 48 瑞芬太尼 替莫唑胺 乙酰半胱氨酸 甘精胰岛素 奥沙利铂 头孢哌酮+舒巴坦，复方 49 维生素，复方 门冬胰岛素(预混) 瑞舒伐他汀 右美托咪定 异甘草酸镁 卡培他滨 50 左氧氟沙星 硝苯地平 戈舍瑞林 葡萄糖 核糖核酸 氨氯地平 资料来源：PDB、光大证券研究所 2、 中证创新药产业指数投资价值分析 我们推荐聚焦化学制药、CXO、疫苗等生物医药产业细分赛道投资机会、长期投资价值显著的 CS 创新药指数（931152.CSI）。为了更好地分析 CS 创新药指数的特征和优势，本文将其与同样涉及医药板块的医药50指数（931140.CSI）、300 医药指数（000913.SH）和医药健康 100 指数（931166.CSI）以及宽基指数沪深 300（000300.SH）和中证全指（000985.CSI）进行比较分析。 表 3：CS 创新药指数与同类行业指数和宽基指数对比 指数名称 发布日期 产品跟踪数量 成份数量 发布机构 CS创新药 2019-04-22 13 50 中证指数 医药50 2019-03-20 6 50 中证指数 300医药 2007-07-02 3 29 中证指数 医药健康100 2019-04-25 3 100 中证指数 沪深300 2005-04-08 187 300 中证指数 中证全指 2011-08-02 - 4281 中证指数 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2022 年 7 月 1 日 2.1、 基本信息：反映沪深市场创新药产业上市公司整体表现 CS 创新药指数反映创新药产业上市公司证券的整体表现，选取主营业务涉及创新药研发的上市公司。中证创新药产业指数（代码：931152.CSI，简称：CS 创新药）于 2019 年 4 月 22 日正式发布，以 2014 年 12 月 31 日为基期。中 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 金融工程 证创新药产业指数以中证全指为样本空间，从沪深市场主营业务涉及创新药研发的上市公司证券中，选取不超过 50 只最具代表性上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场创新药产业上市公司证券的整体表现。 表 4：CS 创新药指数基本信息 指数类型 中证创新药产业指数 指数英文名称 CSI Brand Name Drug Industry Index 指数简称 CS创新药 指数代码 931152.CSI 发布日期 2019 年4月 22 日 基日 2014 年12月31日 基点 1000 成份数量 50 调样频率 指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年 6 月和 12 月的第二个星期五的下一交易日。 样本空间 中证全指 选样方法 （1）对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后 20%的证券； （2）选取主营业务涉及创新药研发的上市公司证券作为待选样本，包括但不限于研发投入强度高的公司、有创新药品在海外或国内上市的公司以及处于创新药研发产业链的公司； （3）将上述待选样本按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名靠前的 50 只上市公司证券作为指数样本，不足 50 只时全部纳入。 指数计算方法 中证旅游指数的计算公式为： 报告期指数 =报告期样本的调整市值/除数 1000 其中，调整市值(股价调整股本数权重因子)。调整股本数的计算方法、除数修正方法参见计算与维护细则。权重因子介于 0 和 1 之间，以使单个样本股权重不超过 10%。 资料来源：中证指数公司，光大证券研究所，数据截至：2022 年 7 月 1 日 2.2、 行业分布：聚焦化学制药、CXO、疫苗等细分赛道投资机会 CS 创新药指数主要布局化学制药、医疗服务和生物制品等医药生物子板块，涉及化学制剂、CXO、其他生物制品和疫苗行业等细分赛道。截至 2022 年 7 月1 日，从 CS 创新药指数成分股细分行业权重占比看，化学制剂和 CXO 行业分列前两位，占比达 30.54%和 30.41%，疫苗、其他生物制品权重占比分别为17.39%、13.05%，位居第三、第四。从成分股细分行业数量占比来看，化学制剂占比达 36%，CXO 次之，占比 22%，其他生物制品占比 14%。从细分行业的成分股代表来看，基本覆盖化学制剂、CXO、疫苗、其他生物制品等热门赛道的龙头企业。 图 4：CS 创新药指数成分股行业权重占比 图 5：CS 创新药指数成分股行业数量占比 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2022 年 7 月 1 日 注：行业分类采用申万三级行业，下同 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2022 年 7 月 1 日 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 金融工程 表 5：CS 创新药指数细分行业成分股概况（按权重排序） 申万二级行业 申万三级行业 成分股个数（只） 权重(%) 自由流通市值(亿元) 总市值(亿元) 成分股代表 化学制药 化学制剂 18 30.54 3701.00 7001.17 恒瑞医药、复星医药 医疗服务 医疗研发外包 11 30.41 4809.63 7618.73 药明康德、泰格医药 生物制品 疫苗 4 17.39 1968.89 3416.41 智飞生物、沃森生物 生物制品 其他生物制品 7 13.05 1387.34 2478.76 长春高新、君实生物 化学制药 原料药 5 3.1 355.46 792.13 浙江医药 生物制品 血液制品 1 2.06 225.92 422.34 华兰生物 中药 中药 2 1.71 196.54 380.31 步长制药 医药商业 医药流通 1 1.66 177.35 601.45 上海医药 医疗服务 其他医疗服务 1 0.08 26.81 99.45 诺禾致源 合计 50 100 12848.94 22810.76 - 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2022 年 7 月 1 日 CS 创新药指数涵盖医疗化学制剂、CXO、疫苗等细分行业龙头，前十大成分股权重占比合计 60.64%。截至 2022 年 7 月 1 日，CS创新药指数第一大成分股为恒瑞医药，其深耕抗肿瘤药物、手术用药和造影剂的研究和生产，权重占比11.28%；在创新药研发和生产领域领先的药明康德权重占比 9.23%；主营疫苗和生物制品研发的智飞生物和沃森生物各占比 7.51%和 6.4%。 表 6：CS 创新药指数前十大成分股（按权重排名） 排序 代码 简称 权重（%） 自由流通市值（亿元） 总市值（亿元） 申万三级行业 1 600276.SH 恒瑞医药 11.28 1514.01 2483.98 化学制剂 2 603259.SH 药明康德 9.23 2270.24 2985.63 医疗研发外包 3 300122.SZ 智飞生物 7.51 830.35 1823.36 疫苗 4 300142.SZ 沃森生物 6.4 754.62 777.56 疫苗 5 000661.SZ 长春高新 6.11 660.93 927.05 其他生物制品 6 300347.SZ 泰格医药 4.98 584.75 959.11 医疗研发外包 7 600196.SH 复星医药 4.57 493.52 1061.66 化学制剂 8 300759.SZ 康龙化成 3.9 497.75 1082.41 医疗研发外包 9 002821.SZ 凯莱英 3.43 412.02 725.93 医疗研发外包 10 000963.SZ 华东医药 3.23 327.41 783.91 化学制剂 资料来源：中证指数公司，Wind，光大证券研究所；数据截至：2022 年 7 月 1 日 相比同类型指数，CS 创新药指数精准定位，聚焦化学制品、生物制药、医疗服务细分领域的投资机会。截至 2022 年 7 月 1 日，从成份股细分行业权重占比来看，CS 创新药指数主要分布在化学制剂、CXO、疫苗和其他生物制品细分领域，四大行业权重合计为 91.39%。医药 50 侧重化学制剂、CXO、中药、医院、医疗设备行业，权重占比分别为 20.79%、15.63%、13.18%、9.51%、9%，占比合计 68.11%；300 医药在 CXO、化学制剂、中药、疫苗和医院，占比合计 69.47%；医药健康 100 在化学制剂、中药、医疗设备、体外诊断、行业权重占比均超 10%。 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 金融工程 图 6：CS 创新药指数与同类型指数行业分布对比 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2022 年 7 月 1 日 注：按成分股所处行业权重统计 2.3、 盈利能力：营收增速优势明显，成长性突出，政策环境回暖下盈利表现值得期待 CS 创新药指数自 2020 年起营业收入与归母净利润稳中有进，在创新药研发浪潮、医疗新基建、新冠疫情带来产业发展契机等积极因素影响下，收入与利润增长有望进一步提升。截至 2022Q1，CS 创新药指数营业收入（TTM）为 6140.49 亿元，同比增长 71.63%；归母净利润（TTM）为 635.06 亿元，同比增长 25.70%。在国内创新药研发浪潮、医疗新基建以及新冠疫情的背景下，CS创新药指数中的中化学制药、CXO、疫苗等行业发展再添契机，收入与利润有望进一步提升。 图 7：CS 创新药指数营业收入-TTM 图 8：CS 创新药指数归母净利润-TTM 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2022 年 3 月 31 日 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2022 年 3 月 31 日 相比同类指数和宽基指数， CS 创新药指数成分股营收增速优势显著、成长性突出、盈利能力良好，随着国内创新药环境回暖，创新药研发浪潮推进下，成长与盈利表现值得期待。成长性方面，CS 创新药指数营收增速优势显著，截至2022Q1，CS 创新药营收 TTM 同比增速为 71.63%，同类指数医药 50、300 医药、医药健康 100 营收 TTM 同比增速分别为 18.39%、8.21%、-37.80%，宽基指数沪深 300、中证全指营收 TTM同比增速分别为 14.36%、19.12%，CS 创新药营收成长性相较同类指数和宽基指数显著占优。盈利能力方面，CS 创新药 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 金融工程 2019 至 2021ROE-TTM分别为 13.19%、13.67%、13.54%，均优于宽基指数，在国内创新药环境回暖，创新药研发浪潮推进下，CS 创新药指数盈利表现值得期待。 图 9：CS 创新药指数与部分指数营收 TTM-同比增速对比 图 10：CS 创新药指数与部分指数 ROE-TTM 对比 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2022 年 3 月 31 日； 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2021 年 12 月 31 日；ROE-TTM 单位：%； 注：ROE-TTM 为当期指数成分股按权重加权平均算得 2.4、 估值水平：估值相对偏低，投资潜力较高，具备较高的安全边际 CS 创新药指数估值目前处于历史低位，具备较大投资潜力。纵向来看，截至 2022 年 7 月 1 日，CS 创新药指数市盈率（TTM）为36.64 倍，处于近三年来历史估值的 12.07%分位数；市净率为 4.56 倍，处于近三年来历史估值的11.61%分位数，估值水平相较以往整体偏低。 CS 创新药指数市净率相比同类指数较低，具备较高的安全边际。截至 2022年 7 月 1 日，CS 创新药指数的市净率为 4.56 倍，低于同类指数，医药 50 为 6.32倍，300 医药为 8.24 倍，医药健康 100 为 6.93 倍。相较于宽基指数，医药板块指数整体具有一定的估值溢价，而 CS 创新药指数估值水平相比同类指数偏低，具备较高的投资价值和安全边际。 图 11：CS 创新药指数市盈率（TTM）走势 图 12：CS 创新药指数市净率走势 资料来源：iFinD，光大证券研究所；数据截至：2022 年 7 月 1 日；市盈率单位：倍 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2022 年 7 月 1 日；市净率单位：倍 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 金融工程 图 13：CS 创新药指数与部分指数近一年市净率对比 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2022 年 7 月 1 日；市净率单位：倍 2.5、 业绩表现：长期跑赢其他代表性指数，投资性价比良好 CS 创新药指数自基日以来长期跑赢其他代表性指数，具有显著超额收益。通过CS创新药指数与同类指数和宽基指数的历史业绩走势对比研究指数的业绩收益表现，可以看到其收益水平明显领先同类指数和宽基指数。截至 2022 年 7月 1 日，CS 创新药指数相对于沪深 300 和中证全指的超额收益率分别为122.23%、122.15%；相较同类指数同样具有优势，CS创新药、医药 50、300医药、医药健康 100 累计收益率分别为 148.63%、117.49%、101.75%、94.05%。 综合收益与风险来看，CS 创新药指数长短期投资性价比相较同类指数具有一定优势。CS 创新药指数自发布日以来，年化收益率为 13.58%，年化夏普比率为 0.27，均优于其他代表性指数。由于创新药板块具备一定的成长股特征，波动率水平相对其他指数较高，但其最大回撤低于同类指数，自 2019 年 4 月 22日以来的最大回撤为 44.61%，低于同期 300 医药指数的 49.35%，抗跌能力相对较好。而在近一年医药板块的震荡行情中，CS 创新药指数相对同类指数均具备超额收益，年化收益率分别跑赢医药 50、300 医药、医药健康 100 指数2.87pcts、6.53pcts、4.03pcts。 图 14：CS 创新药指数自基日（2014.12.31）以来历史业绩走势 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2022 年 7 月 1 日 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 金融工程 表 7：CS 创新药指数和其他代表性指数自发布日以来收益与风险 年化收益率（%） 年化波动率（%） 年化夏普比率 最大回撤（%） CS创新药 13.58 28.58 0.2657 44.61 医药50 11.93 26.29 0.2486 47.21 300医药 8.86 27.56 0.1145 49.35 医药健康100 11.41 25.00 0.2541 46.00 中证全指 5.33 18.52 0.0913 28.00 沪深300 4.30 18.79 0.0324 34.84 资料来源：iFind，光大证券研究所；数据统计区间为 2019.04.22-2022.07.01 表 8：CS 创新药指数和其他代表性指数近一年收益与风险 年化收益率（%） 年化波动率（%） 年化夏普比率 最大回撤（%） CS创新药 -31.40 25.96 -1.4074 42.83 医药50 -34.27 21.16 -1.7899 42.47 300医药 -37.93 23.23 -1.8163 45.68 医药健康100 -35.43 21.42 -1.8246 42.32 中证全指 -5.38 15.05 -0.5571 28.00 沪深300 -11.96 15.33 -0.9760 26.55 资料来源：iFind，光大证券研究所；数据统计区间为 2021.07.02-2022.07.01 2.6、 小结：中证创新药产业指数投资价值分析 CS 创新药指数反映创新药产业上市公司证券的整体表现，重点布局化学制药、医疗服务和生物制品等医药生物子板块。CS 创新药指数聚焦化学制剂、CXO、其他生物制品、疫苗等细分赛道投资机会。相比同类指数和宽基指数，CS 创新药指数具备聚焦细分赛道龙头、成长性突出、估值水平相对较低、投资性价比良好的特点： 行业分布方面，CS 创新药指数重点布局化学制药、医疗服务和生物制品等医药生物子板块。从细分行业的成分股代表来看，基本覆盖化学制剂、CXO、疫苗、其他生物制品等热门赛道的龙头企业。相比同类型指数，CS 创新药指数精准定位，聚焦化学制品、生物制药、医疗服务细分领域的投资机会。 盈利能力方面，CS 创新药指数营收增速优势显著、成长性突出、盈利能力良好，在创新药研发浪潮、医疗新基建、新冠疫情带来产业发展契机等积极因素影响下，收入与利润增长有望进一步提升。自 2020 年以来营业收入与归母净利润稳中有进，营收成长性相较同类指数和宽基指数显著占优，在国内创新药环境回暖，创新药研发浪潮推进下，CS 创新药指数盈利表现值得期待。 估值水平方面，CS 创新药指数目前估值水平处于历史低位，且相较同类指数估值偏低，具备较高的投资价值和安全边际。截至 2022 年 7 月 1 日，CS 创新药指数的市盈率（TTM）为 36.64 倍，处于近三年来历史估值的 12.07%分位数；市净率为 4.56 倍，处于近三年来历史估值的 11.61%分位数。相比同类指数，CS 创新药指数估值水平偏低，投资潜力较高。 业绩表现方面，CS 创新药指数自基日以来跑赢其他代表性指数，投资性价比相较同类指数具有一定优势。截至 2022 年 7 月 1 日，CS 创新药指数相对于沪深 300 和中证全指的超额收益率分别为 122.23%、122.15%；相较同类指数 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告 金融工程 同样具有优势。综合风险与收益来看，年化收益率、年化夏普比率均优于其他代表性指数，具有较好的配置价值。 3、 银华中证创新药产业 ETF 截至 2022 年 7 月 1 日，市场上跟踪中证创新药产业指数的 ETF 产品共 7只。银华中证创新药产业 ETF（代码：159992，场内简称：创新药 ETF）是国内最早成立的创新药 ETF，也是唯一一只首批纳入 ETF 互联互通名单的创新药ETF。相较于同类跟踪中证创新药产业指数的 ETF 产品，具备规模较大、跟踪误差小的优势，建议关注其配置价值。 表 9：跟踪中证创新药产业指数的 ETF产品（按基金成立日排序） 基金代码 基金简称 基金成立日 资产规模（亿元） 今年以来年化 跟踪误差（%） 159992.OF 银华中证创新药产业 ETF 2020-03-20 43.36 0.47 515120.OF 广发中证创新药产业 ETF 2020-12-03 14.45 0.41 516080.OF 易方达中证创新药产业ETF 2021-02-03 2.73 0.67 516060.OF 工银瑞信中证创新药产业 ETF 2021-02-09 1.02 0.60 159835.OF 建信中证创新药产业 ETF 2021-03-11 0.62 1.11 159858.OF 南方中证创新药产业 ETF 2021-03-12 0.75 0.29 560900.OF 上投摩根中证创新药产业 ETF 2022-05-19 2.42 - 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2022 年 7 月 1 日 3.1、 产品基本信息 银华中证创新药产业 ETF（代码：159992，