鹏华中证中药ETF（159647）投资价值分析_政策暖风频吹_加码中药行业配置_23页_1mb.pdf

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 07 月 07 日 深度 研究 金融工程 研究 研究所 证券分析师： 杨仁文 S0350521120001 联系人 ： 李杨 S0350121090070 Table_Title 政策暖风频吹 ，加码中药行业配置 鹏华中证中药 ETF (159647)投资价值分析 投资要点： 中药行业已上升至国家战略高度 ， 创新将成行业重点 2022 年 3月，“十四五”中医药发展规划正式发布，是首个以国务院名义印发的中医药 5 年规划。中药药品审评审批、医疗保障以及中药创新与二次开发 政策 的 不断细化， 也正 推动中药行业 向 标准化 、高质量 发展。 中药注册管理变革 、 中药知识产权保护力度 加大 ， 以及 中成药集采范围逐步扩大，将倒逼中药行业朝着创新方向发展，中药 CRO体系也可凭借多元化研发服务助力中医药研发加速 ，预计创新将成为中药未来发展的中药推动力 。 中药 OTC 前景广阔，配方颗粒扩容可期 常见病、老年病占 据 中药 OTC 市场 主要市场份额，人口老龄化下市场前景较大 。 OTC 产品具备自主定价能力，提价道路顺畅 。随着 集中度不断提升，头部上市中药企业 将具备明显优势。同时， 相比中药饮片，配方颗粒更具标准化和便捷化优势，近年也实现了快速扩容，市场规模和行业渗透率持续提升。而配方颗粒国标正式实施，将有望进一步拓展行业空间。 中证中药 指数处于估值 较 低位 中证中药指数 由 50 支业务领域涉及中药生产与销售主题的上市公司证券组成 ， 成分股行业属性鲜明，聚焦中成药、化学制剂、中药饮片相关行业。 指数 其近年来 累计收益显著跑赢沪深 300、上证 50等主流宽基指数 ， 且 当前的市净率、市销率均处于上市以来较低水平 ， 且 相对投资于 中药 个股 体现出了明显的优势。 中证 中药 指数投资优选标的 鹏华中证 中药 ETF (159647) 鹏华中证 中药 ETF是 首批 以 中证 中药指数为跟踪指数的 ETF基金，由鹏华基金管理有限公司管理，将于 2022 年 7 月 11 日至 2022 年 7月 15日在线上、线下开启募集认购 。 风险提示 本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期。报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 政策鼓励中药行业发展，看好长期发展前景 . 4 1.1、 中药行业已上升至国家战略高度 . 4 1.2、 中药 OTC：市场潜力大，投资价值凸显 . 5 1.3、 中药配方颗粒：国标实施推动行业进一步扩容 . 7 1.4、 中药创新药：政策变革焕发生机 . 9 2、 中证中药指数 (930641.CSI) . 11 2.1、 中证中药指数 . 11 2.2、 指数细分行业分布 . 12 2.3、 指数成分股市值分布 . 13 2.4、 指数业绩 表现对比 . 13 2.5、 指数估值处于较低位 . 14 2.6、 指数成分股分析 . 15 2.7、 指数当前风格特征 . 16 2.8、 投资指数好于投资个股 . 17 3、 指数投资 标的 . 17 4、 基金公司：鹏华基金 . 18 4.1、 历史底蕴深厚，产品种类齐全 . 18 4.2、 ETF基金类型多样，规模较大 . 19 5、 基金经理：张羽翔 . 20 6、 风险提示 . 21 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图表目录 图 1：近 10年我国 65岁及以上人口数及比例 . 6 图 2：中药 OTC在常见病领域中的占比 . 6 图 3：近年实体药店 OTC产品单价 . 6 图 4：近年我国网上药店药品销售额 . 7 图 5：中药饮片和配方颗粒图示（以黄芪为例） . 7 图 6： 2013-2019年中药配方颗粒行业主营收入在医院端中药饮片占比 . 8 图 7：我国配方颗粒行业主营业务收入及增速 . 8 图 8： 2017年 -2021年中药及新药临床试验申请（单位：件） . 11 图 9： 2017年 -2021年中药及新药上市许可申请（单位：件） . 11 图 10：指数成分中信三级行业分布 . 12 图 11：中证中药指数 细分板块（中信三级）对应走势 . 12 图 12：中证中药指数成分股市值分布 . 13 图 13：中证中药指数与宽基指数走势对比 . 14 图 14：区间回报：中证中药指数 VS宽基指数 . 14 图 15：中证中药指数估值当前处于较低分位 . 15 图 16：中 证中药指数成分股 2022年以来市净率分位数权重占比 . 16 图 17：中证中药指数风格 . 16 图 18：投资中证中药指数好于投资个股 . 17 图 19：鹏华基金旗下产品规模分布 . 19 图 20：鹏华基金旗下产品数量分布 . 19 表 1： “十四五 ”中医药发展规划主要目标 . 4 表 2：关于结束中药配方颗粒试点工作的公告内容梳理 . 8 表 3： 2019年我国医院和基层医疗卫生机构分布 . 9 表 4：中药注册分类突出了传统中药的特色 . 9 表 5：目前我国中药 “国家绝密 ”、 “国家保密 ”部分配方列表 . 10 表 6： 中证中药指数 基本信息 . 11 表 7：中证中药指数与各宽基指数成分股市值分布 . 13 表 8：中证中药指数前十大权重股票 . 15 表 9： 鹏华中证中药 ETF产品基本要素 . 17 表 10： 鹏华中证中药 ETF基金的费率 . 18 表 11： 鹏华中证中药 ETF基金认购费率 . 18 表 12：鹏华基金旗下 ETF一览 . 19 表 13：张羽翔的全部在管产品 . 20 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 1、 政策 鼓励中药行业发展，看好长期发展前景 1.1、 中药行业已上升至国家战略 高度 “十四五”中医药发展规划是首个以国务院名义印发的中医药 5 年规划。2022年 3月，“十四五”中医药发展规划正式发布，规划 中明确指出要 构建新发展格局，坚持中西医并重，实施中医药振兴发展重大工程，推进中医药和现代科学相结合，推动中医药和西医药相互补充、协调发展，推进中医药现代化、产业化，推动中医药高质量发展和走向世界，为全面推进健康中国建设、更好保障人民健康提供有力支撑。 到 2025年，中医药健康服务能力明显增强，中医药高质量发展政策和体系进一步完善，中医药振兴发展取得积极成效，在健康中国建设中的独特优势得到充分发挥。 表 1： “十四五 ”中医药发展规划主要目标 主要指 标 2020 年 2025 年 指标性质 中医医疗机构数（万个） 7.23 9.5 预期性 中医医院数（个） 5482 6300 预期性 每千人口公立中医医院床位数（张） 0.68 0.85 预期性 每千人口中医类别职业（助理）医师数（人） 0.48 0.62 预期性 每万人口中医类别全科医生数（人） 0.66 0.79 预期性 二级以上公立中医医院中医类别职业（助理）医师比例（ %） 51.58 60 预期性 二级以上中医医院设置康复（医学）科的比例（ %） 59.43 70 预期性 三级公立中医医院和中西医结合医院（不含中医专科医院）设置发热门诊的比例（ %） - 100 预期性 二级以上公立中医医院设置老年病科的比例（ %） 36.57 60 预期性 县办中医医疗结构（医院、门诊部、诊所）覆盖率（ %） 85.86 100 预期性 公立综合医院中医床位数（万张） 6.75 8.43 预期性 二级以上公立综合医院设置中医临床科室的比例（ %） 86.75 90 预期性 二级妇幼保健院设置中医临床科室的比例（ %） 43.56 70 预期性 社区卫生服务中心和乡镇卫生院设置中医馆的比例（ %） 81.29 力争到 2022年全部设置 预期性 公民中医药健康文化素养水平（ %） 20.69 25 预期性 资料来源： 国务院办公厅 ，国海证券研究所整理 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 注：中医医疗机构包括中医医院（含中西医结合医院、少数民族医医院）、中医门诊部（含中西医结合门诊部、少数民族医门诊部）、中医诊所（含中西医结合诊所、少数民族医诊所）。 二级以上公立中医医院中医类别执业（助理）医师比例统计范围不含中西医结合医院和少数民族医医院。 政策不断细化，推动中药行业标准化发展。 药品审评审批方面， 2020 年 3 月，国家药监局发布了药品注册管理办法，将中药的庞大分类划分为四大类注册通道：中药创新药、中药改良型新药、古代经典名方中药复方制剂、同名同方药，简化了药品注册分类难度。 2022年 4月，药监局再提深化中药审评审批改革，持续完善法律法规、技术规范和指导原则体系建设，优化中药注册管理制度，加快构建中医药理论、人用经验与临床试验相结合的审评证据体系，严格医疗机构中药制剂审批、备案及调剂监管，推进中药新药创新研发和医疗机构中药制剂创新转化，全面促进中药传承创新发展 。 医疗保障方面， 2021年 12月， 国家医疗保障局 、 国家中 医药管理局 联合发布了 关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见 ，强调 医保 在 支持中医药传承创新发展 中 的重要意义 ，要求要加强中医药服务价格管理， 将适宜的中药和中医医疗服务项目纳入医保支付范围 ， 完善适合中医药特点的支付政策 ， 强化医保基金监管 。 中药创新与二次开发方面， 国家药监局 在 2020 年 12 月发布了 关于促进中药传承创新发展的实施意见 ，提出要促进中药创新发展。探索引入新工具、新方法、新技术、新标准用于中药疗效评价，鼓励医疗机构制剂向中药新药转化，支持以病证结合、专病专药或证候类中药等多种方式开展中药新药研制 ；鼓励二次开发，制定中药改良型新药研究相关技术要求，支持运用符合产品特点的新技术、新工艺以及体现临床应用优势和特点的新剂型改进已上市中药品种，支持同名同方药的研制，促进已上市中药同品种的质量竞争。中药的创新和二次开发可 增加传统中药的 科技内涵，提升制剂技术和产品质量 ， 推动中药产业技术升级换代。 1.2、 中药 OTC：市场潜力大，投资价值凸显 常见病、老年病占据主要市场份额，人口老龄化下市场前景较大。 近年来，我国人口老龄化趋势日益显著。根据国家统计局数据， 2021年底我国 65岁及以上人口规模已达到 2.01亿人，占年末总人 口比重高达 14.20%。在中成药 OTC市场份额中，消化系统疾病、呼吸系统疾病、骨骼肌肉系统疾病、心脑血管疾病等常见病及老年多发病占据较高比例。相对而言，老年人口的患病概率较高，尤其是常见病、老年病等，且老年病的治疗周期往往较长，对中药 OTC 的需求较大。因此，在我国人口老龄化的背景下，预计中药 OTC的整体市场将持续稳健增长，市场前景较大。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 图 1： 近 10 年我国 65 岁及以上人口数及比例 图 2： 中药 OTC 在常见病领域中的占比 资料来源： 国家统计局， 国海证券研究所 资料来源： 米内网，开思数据， 国海证券研究所 OTC 产品具备自主定价能力，提价道路顺畅。 2015 年 5 月，继国家发改委等部门联合发布 关于印发推进药品价格改革意见的通知 后，药品政府定价制度取消，药品实际交易价格主要由市场竞争形成，中药 OTC也开始遵循自主定价模式。考虑到中药 OTC的技术壁垒， OTC产品具备自主定价的能力。从上游看，中药材陆续涨价，中药材综合 200价格指数 在 2022年 1月 升至 2700点，创近10 年新高；从下游看，药店为提高其盈利能力，对提价的 内生 接受度 较强 。在此背景下，具备自主定价能力的中药 OTC，提价道路较为顺畅，具备投资价值。 图 3： 近年实体药店 OTC 产品单价 资料来源： 开思数据， 国海证券研究所 集中度不断提升，利好头部上市中药企业。 根据国海医药团队 在 报告 量价齐升 政策扶持，中成药 OTC稳步迈入黄金时代 的观点，消费者品牌意识的提升和线上销售比例的上升将共同推动头部企业 OTC市场份额的提高。伴随着我国经济社会的快速发展，消费者的品牌意识逐年提升，从需求端促进整个中药行业的优胜劣汰，行业集中度将不断提升。同时，我国网上药店药品销售额的迅速增长，将推动药品零售行业的变革，考虑到实体药店的终端拦截销售策略不再适用于线上平台， 因而 凭借较强的品牌影响力， 线上渠道中头部上市中药企业的优势得以0%2%4%6%8%10%12%14%16%05,00010,00015,00020,00025,00065岁及以上人口 (万人 ) 占年末总人口比重0%20%40%60%80%100%咽喉用药 呼吸系统 胃肠道 骨骼肌肉系统2017 2018 2019 20200%1%2%3%4%5%6%202122232425262017 2018 2019 2020 2021Q1-Q3平均单价（元） 增幅证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 突出。 因此，随着网上药店药品销售额的持 续增长， 头部上市企业的市场份额增长潜力较大。 图 4： 近年我国网上药店药品销售额 资料来源： 米内网， 国海证券研究所 1.3、 中药配方颗粒：国标实施推动行业进一步扩容 相比中药饮片，配方颗粒更具标准化和便捷化优势。 中药配方颗粒是在单味中药饮片的基础上，经过水提、分离、浓缩、干燥、制粒等步骤制作成的颗粒剂，可在按照中医临床处方调配后，供患者直接冲服使用。传统中药药材及饮片中成分较为分散，很难以标准化产品的形式生产销售，因而消费者在使用过程中很难把握实际用量，煎煮过程中的火候、时间、水量等变量也较难确定。而通过生产中的严格调控，中药配方颗粒可以实现品质均衡和规格统一，具有标准化的优势。同时，配方颗粒比中药饮片更容易携带和服用，无需煎煮，应用场景更为广泛，进一步收到消费者的青睐，大大推动了中药行业的现代化进程。 图 5： 中药饮片和配方颗粒图示（以黄芪为例） 资料来源： 兔灵网， 国海证券研究所 渗透率持续提升，规模高速增长。 中药配方颗粒不仅适应消费者对于标准化和便0%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001502002503002015 2016 2017 2018 2019 2020销售规模（亿元） 增幅证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 捷性的追求，对企业而言也具备更高的毛利率。因此中药配方颗粒在中药饮片中的渗透率逐年升高， 2019 年中药配方颗粒行业主营收入在医院端中药饮片中的占比高达 26.72%。同时，自中药配方颗粒试点以来，我国配方颗粒行业的整体规模也逐年增大，主营业务收入实现了大幅度的提升，从 2010年的 14.83亿元提高到 2020 年的 255 亿元，每年的增速保持在 24%以上。中药配方颗粒行业渗透率的持续提升和规模的高速增长，预计会激发中药行业新的生命力。 图 6： 2013-2019 年 中药配方颗粒行业主营收入在医院端中药饮片占比 图 7： 我国配方颗粒行业主 营业务收入及增速 资料来源： 产业信息网，智研咨询，中药配方颗粒网， 国海证券研究所 资料来源： 中药配方颗粒网， 国海证券研究所 配方颗粒国标正式实施，行业空间有望进一步拓展。 2021年 2月，国家药监局、国家中医药局、国家卫生健康委、国家医保局联合发布关于结束中药配方颗粒试点工作的公告，明确指出中药配方颗粒试点工作结束 ，并从管理定位、质量保障途径、配方颗粒上市条件等方面提出具体要求。 2021 年 4 月 29 日，国家药监局批准颁布第一批中药配方颗粒国标 （ 160个）； 2021年 10月 31日，国家药监局批准颁布第二批中药配方颗粒国标 （ 36个） 。 试点期间，配方颗粒销售机构为二级以上中医院，部分省份放开至基层医疗机构，国标实施后，销售机构为医疗机构，销售终端显著增加，行业空间有望得到进一步的拓展。 表 2： 关于结束中药配方颗粒试点工作的公告内容梳理 主要内容 为加强中药配方颗粒的管理，规范中药配方颗粒的生产，引导产业健康发展，更好满足中医临床需求，经研究决定结束中药配方颗粒试点工作。 管理定位 中药配方颗粒是由单味中药饮片经水提、分离、浓缩、干燥、制粒而成的颗粒，在中医药理论指导下，按照中医临床处方调配后，供患者冲服使用。中药配方颗粒的质量监管纳入中药饮片管理范畴。据此及“放管服”的要求，中药配方颗粒不实施批准文号管理，实施标准管理、备案管理，产品需向省级药品监督管理部门备案后方可上市。 质量保障 一是制定“最严谨的标准”。国家药监局已在国家药典委员会设立中药配方颗粒专项办公室，组织国家药典委员会制定中药配方颗粒质量控制及标准制定技术要求，着手开展标准统一、专家审核工作。 二是实施生产全过程管理。中药配方颗粒生产企业应履行药品上市许可持有人的相关义务，实施全过程管理，并具有全过程追溯及风险管理能力。 三是通过建立专职检查员队伍以及开展抽检等加强事中事后监管。 上市条件 生产中药配方颗粒的中药生产企业应当取得药品生产许可证，并同时具有中药饮片和颗粒剂生产范围；中药配方颗粒品种在上市前由生产企业报所在地省级药品监督管理部门备案，生产过程应当按照备案的生产工艺进行生产，且应执行 GMP 相关要求，并符合国家药品标准。国家药品标准没有规定的，应0%5%10%15%20%25%30%2013 2014 2015 2016 2017 2018 20190%10%20%30%40%50%60%050100150200250300主营收入（亿元） 增速证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 当符合省级药品监督管理部门制定的标准。 采购及配送 医疗机构使用的中药配方颗粒应当通过省级药品集中采购平台阳光采购、网上交易。由生产企业向医疗机构直接配送中药配方颗粒，或者委托具备储存、运输条件的药品经营企业配送。但接受委托配送中药配方颗 粒的企业不得委托配送。 医保支付范围 中药饮片品种已纳入医保支付范围的，各省级医保部门可综合考虑临床需要、基金支付能力和价格等因素，经专家评审后将与中药饮片对应的中药配方颗粒纳入支付范围，并参照乙类管理。 资料来源： 国家药监局，国家中医药局，国家卫生健康委，国家医保局， 国海证券研究所 表 3： 2019 年我国医院和基层医疗卫生机构分布 医院（家） 综合医院 中医医院 中西医结合医院 民族医院 专科医院 三级 1502 476 74 31 666 二级 4785 1906 148 152 2677 一级 8210 986 249 54 1680 未定级 5466 853 228 75 3508 总计 19963 4221 699 312 8531 基层医疗卫生机构（家） 社区卫生服务中心（站） 卫生院 村卫生室 门诊部 诊所、卫生所、医务室、护理站 35013 36624 616094 25666 240993 资料来源： 国家卫健委， 国海证券研究所 1.4、 中药创新药：政策变革焕发 生机 中药注册管理变革，提升创新积极性。 在 国家药监局发布的新版的注册分类中，突出了 古代经典名方中药复方制剂 和 中药改良型新药 。根据 2020年 9月国家药监局发布的 中药注册分类及申报资料要求 ， 古代经典名方是指符合中华人民共和国中医药法规定的，至今仍广泛应用、疗效确切、具有明显特色与优势的古代中医典籍所记载的方剂 ； 中药改良型新药指改变已上市中药的给药途径、剂型，且具有临床应用优势和特点，或增加功能主治等的制剂。 上述药品分类突出了传统中药的特色，强调传承与创新并重，守正是根基，创新谋发展。 表 4： 中药注册分类 突出了传统中药的特色 中药创新药 指处方未在国家药品标准、药品注册标准及国家中医药主管部门发布的古代经典名方目录中收载，具有临床价值，且未在境外上市的中药新处方制剂。一般包含以下情形 ： 中药复方制剂，系指由多味饮片、提取物等在中医药理论指导下组方而成的制剂。 从单一植物、动物、矿物等物质中提取得到的提取物及其制剂。 新药材及其制剂，即未被国家药品标准、药品注册标准以及省、自治区、直辖市药材标准收载的药材及其制剂，以及具有上述标准药材的原动、植物新的药用部位及其制剂。 中药改良型新药 指改变已上市中药的给药途径、剂型，且具有临床应用优势和特点，或增加功能主治等的制剂。一般包含以下情形： 改变已上市中药给药途径的制剂，即不同给药途径或不同吸收部位之间相互改变的制剂。 改变已上市中药剂型的制剂，即在给药途径不变的情况下改变剂型的制剂。 中药增加功能主治。 已上市中药生产工艺或辅料等改变引起药用物质基础或药物吸收、利用明显改变的。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 古代经典名方中药复方制剂 古代经典名方是指符合中华人民共和国中医药法规定的，至今仍广泛应用、疗效确切、具有明显特色与优势的古代中医典籍所记载的方剂。古代经典名方中药复方制剂是指来源于古代经典名方的中药复方制剂。包含以下情形： 按古代经典名方目录管理的中药复方制剂。 其他来源于古代经典名方的中药复方制剂。包括未按古代经典名方目录管理的古代经典名方中药复方制剂和基于古代经典名方加减化裁的中药复方制剂。 同名同方药 指通用名称、处方、剂型、功能主治、用法及日用饮片量与已上市中药相同，且在安全性、有效性、质量可控性方面不低于该已上市中药的制剂。 资料来源： 国家药品监督管理局 ， 国海证券研究所 整理 国家正加大中药 知识产权保护力度，利好中药创新 。 从中药新药的知识产权保护来看，国家正加大保护中药品种力度。将中药品种保护制度与专利保护制度有机衔接，并纳入中药全生命周期注册管理之中，发挥其对中药创新药、中药改良型新药以及古代经典名方中药复方制剂等中药品种的保护作用 。 表 5： 目前我国中药“国家绝密”、“国家保密” 部分 配方列表 药品名称 保护级别 保护期限 保护品种号 生产企业 公告编号 发布日期 福字阿胶 1 10 ZYB11094001 山东东阿阿胶（集团）股份有限公司 第 1 号 1994-02-06 龙牡壮骨冲剂 1 10 ZYB11094021 武汉市健民制药厂 第 1 号 1994-02-06 片仔癀 1 20 ZYB12094189 漳州片仔癀集团公司（漳州市制药厂） 第 4 号 1994-10-12 云南白药 1 20 ZYB12095063 云南白药集团股份有限公司 第 7 号 1995-08-17 六神丸 1 10 ZYB11096003-1 上海中药制药一厂 第 14 号 1997-12-23 资料来源： 国家药品监督管理局 ， 国海证券研究所 中成药集采落地，创新成破局关键。 中成药一直面临着 质量难以评价 、特殊性强和 分组困难 的问题， 2022 年 1 月， 湖北牵头 19 省联盟中成药集中带量采购开标，采购规模近 100亿元。最终 97家企业、 111 个产品中选，中选价格平均降幅 42.27%，最大降幅 82.63%。据 19省联盟年度需求量测算，预计每年可节约药品费用超过 26亿元 。 中成药品类多、用途广、疗程较长，属于老百姓常用药 ，通过以量换价，将在很大程度上减轻患者负担，惠及大量普通人群。随着集采范围逐步扩大，中药企业需要加强新产品的科研、学术和循证 医学方面的投入，以及具有临床价值的创新药开发，这将倒逼中药行业朝着创新方向发展 。 新药研发提速，中药创新可期。 根据国家药监局的数据，以注册申请类别统计，2021年共受理新药临床试验申请（该注册申请类别简称 IND） 1821件，其中创新中药 IND共 44件，同比增加 158.82%；共受理新药上市许可申请（该注册申请类别简称 NDA） 1821 件，其中创新中药 NDA 共 65 件，同比增加 66.67%。近年来新药研发增速提升，中药创新加速。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 图 8： 2017 年 -2021 年中药及 新药临床试验申请（单位：件） 图 9： 2017 年 -2021 年中药及 新药上市许可申请（单位：件） 资料来源： 国家药品监督管理局药品审评中心 ， 国海证券研究所 资料来源： 国家药品监督管理局药品审评中心 ， 国海证券研究所 中药 CRO 体系助力中医药研发加速。 国家药监局 在 2020年底发布了 关于促进中药传承创新发展的实施意见 ，强调要 坚持以临床价值为导向 ， 重视根据中医药临床治疗特点和实际评估临床价值，注重满足尚未满足的临床需求，制定中药新药临床价值评估技术指导原则。 中药 CRO能够在中医药研发的各个方面给予专业的研发服务，如经典名方的炮制和剂量标定、中药材资源的评估和溯源、配方颗粒的工艺开发以及中药新药的多主题专利保护等等，有别于传统 CRO对单一组分研究的服务内容。 2、 中证中药指数 (930641.CSI) 2.1、 中证中药指数 中证中药指数（指数代码： 930641.CSI）由 50支业务领域涉及中药生产与销 售主题的上市公司证券组成。 中证中药指数以中证全指为样本空间，选取涉及中药生产与销售等业务的上市公司股票作为成份股，以反映中药概念类上市公司整体表现，为市场提供多样化的投资标的。指数以 2004年 12月 31日为基日， 1000点位基点，发布日期为 2015年 5月 19日。 表 6： 中证中药指数 基本信息 指数全称 中证中药指数 指数代码 930641.CSI 发布日期 2015/05/19 基点日期 2004/12/31 样本空间 成份股有 50只 样本选取方法 1. 样本空间 中证全指指数样本股 2. 选样方法 (1)对样本空间内的股票按照最近一年 (新股上市以来 )的 A 股日均成交金额由高到低排名，剔除排名后 20%的股票； 0102030405005001000150020002017年 2018年 2019年 2020年 2021年左轴：创新药 IND 右轴：创新中药 IND0246810120102030405060702017年 2018年 2019年 2020年 2021年左轴：创新药 NDA 右轴：创新中药 NDA证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 (2)对样本空间的剩余股票，选取涉及中药生产与销售等业务的上市公司股票纳入中药主题； (3)将 (2)中剩余股票按照最近一年日均总市值由高到低进行排名，选取排名前 50 的股票作为指数样本股。 资料来源： Wind， 国海证券研究所 2.2、 指数细分行业分布 中证中药指数 成分股行业属性鲜明，聚焦中成药、化学制剂、中药饮片相关行业。目前该指数共有 50 只成分股，其中 45 只属于中信三级行业分类中的中成药行业、 2只属于化学制剂行业、 1只属于 中药饮片行业。从成分股对应中信三级行业来看，中成药、化学制剂行业构成了中证中药指数 93.96%的权重。 图 10： 指数成分中信三 级 行业分布 资料来源： Wind，国海证券研究所，统计日期截至 2022年 6月 30日 长期趋势来看，中成药、化学制剂板块近年来均取得了不错的收益，长期配置价值显现。 图 11：中证中药指数 细分板块（中信三级）对应走势 中成药 , 89.80%化学制剂 , 4.16%中药饮片 , 1.15%证券 , 3.43%铝 , 0.00%0.00.51.01.52.02.53.02019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02中成药 化学制剂证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 13 资料来源： Wind，国海证券研究所，统计日期截至 2022年 6月 30日 2.3、 指数成分股市值分布 中证中药指数 成分股的总市值分布相对宽基指数沪深 300与中证 500更加均衡 。沪深 300指数成分股权重 77%以上市值超过 1000亿，而中证 500指数权重 83%以上的成分股市值在 500亿以内，市值倾向差异明显。 表 7：中证中药指数与各宽基指数成分股市值分布 中证中药指数 沪深 300 中证 500 =1000亿 15.84% 77.46% 0.00% 资料来源： Wind，国海证券研究所，统计日期截至 2022年 6月 30日 而 中证中药指数 不论是小于 100 亿元的小市值股还是 100-300 亿元的中市值股票亦或是 1000亿元市值以上的大盘股均有一定的占比，兼顾各类市值风格的投资需求。 图 12：中证中药指数成分股市值分布 资料来源： Wind，国海证券研究所，统计日期截至 2022年 6月 30日 2.4、 指数业绩表现对比 =1000亿 , 15.84%证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 14 从 2004 年末中证中药指数成立以来的走势看，该指数从 2008 年初起至今累计收益显著跑赢沪深 300、中证 500、上证 50等主流宽基指数。 图 13：中证中药指数 与宽基指数走势对比 资料来源： Wind，国海证券研究所，统计日期截至 2022年 6月 30日 相对于沪深 300、中证 500、上证 50 等宽基指数，中证中药指数在中长期投资时优势显著，近三年、近一年、近半年区间收益均高于其他主流宽基指数。 图 14： 区间回报： 中证中药指数 VS 宽基指数 资料来源： Wind，国海证券研究所，统计日期截至 2022年 6月 30日 2.5、 指数 估值处于 较 低位 中证中药指数 当 前的 市盈率、市净率 、市销率均处于上市以来较低水平。截至024681012141618202004-12-31 2007-12-31 2010-12-31 2013-12-31 2016-12-31 2019-12-31中证中药指数 沪深 300 中证 500 上证 50-20-100102030近三年 近一年 近半年 近一个月区间收益（%）中证中药指数 沪深 300 中证 500 上证 50证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 15 2022年 6月 30日， 中证中药指数 的 市盈率为 31.79，市净率 为 3.10， 位于上市以来数据的 31.90%分位 ； 市销率为 3.06。 图 15：中证中药指数估值 当前处于较低分位 资料来源： Wind，国海证券研究所，统计日期截至 2022年 6月 30日 2.6、 指数成分股分析 截至 2022年 6月 30日 ， 中证中药指数 (930641.CSI)成分股共 50支， 前 10大权重股 权重合计约 54.88%，成分股集中度较高 。前十大成分股 2022 年一致预期 ROE较高，具备投资价值 。 表 8： 中证中药指数 前十大权重股票 排序 代码 简称 权重 市净率 市销率 2020 年以来 市净率百位数 总市值 (亿元 ) 年初以来 收益率 一致预期 ROE 中值 申万三级行业 1 600436.SH 片仔癀 10.65% 20.83 25.72 50.27% 2152.21 -18.40% 23.49% 中药 2 000538.SZ 云南白药 9.51% 2.92 3.06 23.27% 1084.87 -17.48% 10.07% 中药 3 600085.SH 同仁堂 7.95% 6.58 4.88 99.12% 725.23 17.56% 12.35% 中药 4 600332.SH 白云山 4.87% 1.73 0.74 24.04% 487.37 -5.55% 13.20% 中药 5 002603.SZ 以岭药业 4.45% 4.25 4.43 76.73% 405.98 23.98% 15.13% 中药 6 000999.SZ 华润三九 3.90% 2.73 2.88 96.71% 444.21 31.43% 13.78% 中药 7 600771.SH 广誉远 3.79% 8.20 19.17 94.95% 172.94 -18.37% 2.10% 中药 8 000423.SZ 东阿阿胶 3.71% 2.40 6.03 51.48% 241.66 -24.21% 8.29% 中药 9 300026.SZ 红日药业 3.04% 2.93 2.98 94.18% 231.32 -0.97% 10.90% 中药 10 000623.SZ 吉林敖东 3.01% 0.72 7.10 5.82% 171.67 -18.55% 0.00% 化学制剂 资料来源： Wind，国海证券研究所 ，统计时点截至 2022年 6月 30日 中证中药指数前十大权重股主要集于中医行业，不乏 片仔癀 、 云南白药 等行业龙头。在当前市场行情下， 37%的权重成分股市净率水平依然处于 2020年以来的0123456780102030405060市盈率（左轴） 市净率（右轴） 市销率（右轴）证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 16 较低分为水平，指数目前仍存在较好的投资机会窗口。 图 16： 中证中药指数成分股 2022 年以来市净率分位数权重占比 资料来源： Wind， 国海证券研究所 ，统计时点截至 2022年 6月 30日 2.7、 指数当前风格特征 中证中药指数风格相较于同类行业指数中证医药卫生指数与宽基指数沪深 300指数，有明显的小市值，低波动，轻资产的风格特征。相对于中证医药卫生指数，中证中药指数在动量上也有相对中性的动量暴露。而中证中药指数估值也显著低于中证医药卫生指数，相对较高的 Beta特点 在市场 反弹 行情中 也更具弹性，投资价值凸显。 图 17： 中证中药指数 风格 资料来源： Wind， 国海证券研究所 ，统计数据截至 2022年 6月 30日 0-20%13%20-40%24%40-60%18%60-80%14%80-100%31%-1.5-1-0.500.511.5中证中药指数 中证医药卫生指数 沪深 300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 17 2.8、 投资指数好于投资个股 投资于中证中药指数相对投资于个股具有明显的优势。个股的尾部风险较大，而指数的尾部风险较小。我们对过去几年中证中药指数的日收益率以及个股集合的日收益率分布结构进行测算，在 5%、 10%最低区间个股的收益明显低于指数收益。即个股在 0-10%区间的尾部风险大于指数。 图 18： 投资中证中药指数 好于投资个股 资料来源： Wind， 国海证券研究所 ，统计区间为 2018年 1月 1日至 2022年 6月 30日 3、 指数投资标的 鹏华中证中药 ETF(159647.OF)是以 首批 中药指数为跟踪指数的 ETF基金，由 鹏华 基金管理有限公司 管理，将 于 2022年 7月 11日至 2022年 7月 15日 在线上、线下 开启募集认购 。 相对于 其他 场外 指数 基金的申赎模式， ETF 基金提供了场内二级市场交易的便利性。与同在场内交易的 LOF基金相比， ETF基金进一步提供了日内更高频率的报价，投资者可以根据日内的市场行情实时判断，更加精准地把握投资机会。同时 ETF交易相对于场外基金来说费用更加低廉，场内 ETF交易不需要承担场外申赎产生的申购费、赎回费，为投资者提供了更加便利的交易工具。结合一级市场成分股申赎的机制以及二级市场日内交易确认的方式，投资者还可以基于对市场行情的判断进行场内、场外的 ETF套利交易。 表 9： 鹏华中证中药 ETF 产品基本要素 产品基本要素 基金简称 鹏华中证中药 ETF 基金代码 159647 基金管理人 鹏华基金管理有限公司 基金经理 张羽翔 募集开始 日期 2022/7/11 募集结束日期 2022/7/15 上市板 深圳证券交易所 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%5% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 95% 98% 99%收益率收益分位数中证中药指数 指数成分股证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 18 单笔申购金额下限 1,