有色金属周报（铜铝锌）_欧美经济衰退预期增强_关注美国6月CPI回落幅度_39页_6mb.pdf

有色金属周报 (铜铝锌 )欧美经济衰退预期增强，关注美国 6月 CPI回落幅度2022年 07月 06日宏源期货 研究所铜宏观 端 ：欧美经济 衰退担忧加剧使市场预期美联储、英国与欧洲央行将采取更柔和加息路径，但是持续性高通胀难扭转欧美央行加息路径，中长期或使大宗商品价格承压；但考虑到国内经济增长与需求恢复好转预期正在逐步兑现，或使大宗商品存在阶段性上涨机会。上游端 ：国内废铜持货商担忧铜价走弱而谨慎收购但出货意愿亦不强，部分贸易商逢低补库以拉低库存成本线，生产利润急剧收窄和再生铜成品订单疲弱使再生铜厂采购需求转弱甚至选择临时减停产，导致废铜现货市场交投情绪冷淡；虽然方圆与祥光 6月中旬投料生产、中国铜冶炼厂检修计划逐步完成，但因赤峰某冶炼厂生产设备出问题而提前检修、大冶推迟至 8月中旬投料，使中国6-7月电解铜生产量环比增加；沪伦铜价比值略高于均值，进口窗口打开增大中国电解铜进口量；中国电解铜社会库存量较上周增加但仍处相对低位；以上说明国内外电解铜出现边际累库致供给或趋宽松。下游 端 ：因光亮（老化）废铜相较电解铜价差优势仍偏弱，使再生铜制杆产能开工率较上周下降，国内电解铜制杆产能开工率较上周略降但高于去年同期；国内 6-7月铜材企业产能开工率环比上升但仍难及同期（警惕新旧发展模式转换可能带来的铜消费量级损伤），具体而言：铜箔、铜板带产能开工率环比上升，但铜电线缆（国网项目集中交货期或使 7月产能开工率或上升但仍难及同期）、铜漆包线、铜管、黄铜棒产能开工率均环比下降；以上说明国内铜下游终端新增订单难及预期致现货成交偏弱。投资 策略 ： 预计沪铜 价格震荡偏弱但亦需警惕技术性 超跌反弹，建议 投资者谨慎追多并以逢高做空主力合约为主。风险提示 ： 7月 8日和 13日美国分别公布 6月新增非农就业人数、失业率及消费者物价指数铝海外端 ：俄乌战争及欧美对俄经济制裁使澳大利亚禁止向俄罗斯出口铝土矿、氧化铝及相关产品，导致俄铝供应链存在隐忧而出口下降，叠加欧洲电解铝生产厂因天然气等能源价格仍处高位致用电成本较高而生产恢复进度缓慢，使伦金所铝库存量震荡减少并屡创新低。上游端 ：国产铝土矿因环保检查而采购难度增大且供给紧张、品位下降而能耗与碱耗增大且生产成本上升致北方氧化铝厂无法正常生产，促中国港口铝土矿到港量较上周增加；铝土矿进口价格处于高位压缩氧化铝生产利润使高成本产能开始压减产量，国产电解铝产能开工率仍处高位而存边际需求增量，叠加氧化铝价格内弱外强增大环比出口量，氧化铝供需紧平衡或使价格逐步企稳，但后续氧化铝新投产能大量投产或使中国氧化铝远期生产量过剩；全国多地电解铝前期新建或停产产能快速投产或复产，电力成本与预焙阳极价格震荡走弱致电解铝理论完全成本下降至 17900元 /吨附近，生产利润震荡走弱但仍为正或使中国 7月电解铝生产量环比增加；以上说明国内电解铝供给压力趋强但存生产成本支撑。下游 端 ：中国主要消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周略增且仍处相对低位；因建筑型材等领域新增订单不足且国内铝下游加工行业 7-8月进入淡季，铝型材产能开工率较上周略升，原生铝合金、再生铝合金、铝线缆、铝板带、铝箔产能开工率较上周持平，导致铝下游行业龙头企业产能开工率较上周略升但仍低于同期；中国主要消费地铝锭出库量较上周减少，中国电解铝社会库存量较上周持平（第四季度或将累库）；以上说明国内电解铝消费淡季渐近且社会去库暂停致下游终端需求仍难及预期。投资 策略 ： 预计沪铝价格震荡偏弱但需警惕持续去库与生产成本对技术性超跌产生的抵抗性，建议投资者谨慎追多并以逢高做空主力合约为主。风险提示 ： 7月 8日和 13日美国分别公布 6月新增非农就业人数、失业率及消费者物价指数锌海外 端 ：俄乌战争及欧美对俄经济制裁导致欧洲天然气等能源价格仍处高位，使欧洲各国电价居高不下甚至面临缺电危机，导致以托克集团为代表的欧洲锌冶炼厂出现减停产，转而从伦金所提取锌库存以弥补供给缺口，但是经济衰退预期使伦金所锌去库边际放缓但仍处历史低位，国外锌价仍受“高成本 +低库存”支撑。上游 端 ：国内锌矿没有大量投产且品位下滑，生产利润仍处高位使中国锌精矿 6月生产量或将同环比增加，但因部分锌冶炼厂已经开始第三季度刚需备货、进口窗口时开时闭限制锌精矿进口量，中国锌精矿供给紧平衡；因国内经济增长与需求好转预期兑现仍较缓慢，国内氧化锌周度生产量和产能开工率均环比下降，使氧化锌成品（原料）库存量较上周减少（减少）；因国内精炼锌生产利润已经为负且再创新低，部分国内电解锌冶炼厂主动或被迫减停产，叠加内蒙古与陕西部分锌冶炼厂 7-8月计划常规检修，或使 6月（ 7月）精炼锌生产量显著下降（环增同降）；沪伦锌价比值仍低于均值，进口窗口关闭或使中国精炼锌与氧化锌进口量减少但出口量增加；国内主要地区锌社会库存量较上周减少；以上说明国内精炼锌供给偏紧致持续去库且存生产成本支撑。下游 端 ：国内专项债资金落地致新开工项目增多或使 8-9月出现年内锌消费巅峰，叠加下游钢厂等企业逢低采购补库，使镀锌生产量和产能开工率较上周显著增加，镀锌（镀锌板占锌总消费量比例近七成）成品（原料）库存量较上周减少（增加）；压铸锌（汽配订单转良）生产量和产能开工率较上周显著增加，压铸锌成品（原料）库存量较上周减少（增加）；以上说明国内精炼锌价格走弱刺激下游终端集中采购补库致现货成交有所好转。投资 策略 ： 预计沪锌价格震荡偏弱但亦需警惕生产利润为负及基建领域强预期对技术性超跌产生的抵抗性，建议投资者谨慎追多并以逢高做空主力合约为主。风险提示 ： 7月 8日和 13日美国分别公布 6月新增非农就业人数、失业率及消费者物价指数有色金属周报 (铜 )国内外电解铜再次累库，欧美经济衰退预期渐强沪铜基差与近远月合约价差均呈 Back结构沪铜基差及近月与远月合约价差都呈 Back结构， 而这与全球电解铜库存量处于低位且持续减少、美 联储与欧洲央行货币 紧缩预期抑制远期需求 、国内经济增长 好转预期兑现仍然较慢等息息相关。- 2 5 0 0 .0 0 0 0- 2 0 0 0 .0 0 0 0- 1 5 0 0 .0 0 0 0- 1 0 0 0 .0 0 0 0- 5 0 0 .0 0 0 00 .0 0 0 05 0 0 .0 0 0 01 0 0 0 .0 0 0 01 5 0 0 .0 0 0 02 0 0 0 .0 0 0 02 5 0 0 .0 0 0 00 .0 0 0 05 0 0 0 0 .0 0 0 01 0 0 0 0 0 . 0 0 0 01 5 0 0 0 0 . 0 0 0 02 0 0 0 0 0 . 0 0 0 02 5 0 0 0 0 . 0 0 0 03 0 0 0 0 0 . 0 0 0 02018-03-082018-05-082018-07-082018-09-082018-11-082019-01-082019-03-082019-05-082019-07-082019-09-082019-11-082020-01-082020-03-082020-05-082020-07-082020-09-082020-11-082021-01-082021-03-082021-05-082021-07-082021-09-082021-11-082022-01-082022-03-082022-05-08上期所阴极铜库存量 沪铜基差- 6 0 0 .0 0 0 0- 4 0 0 .0 0 0 0- 2 0 0 .0 0 0 00 .0 0 0 02 0 0 .0 0 0 04 0 0 .0 0 0 06 0 0 .0 0 0 08 0 0 .0 0 0 01 0 0 0 .0 0 0 01 2 0 0 .0 0 0 0沪铜近月 - 连一 沪铜连一 - 连二 沪铜连二 - 连三- 2 0 0 .0 0 0 0- 1 0 0 .0 0 0 00 .0 0 0 01 0 0 .0 0 0 02 0 0 .0 0 0 03 0 0 .0 0 0 04 0 0 .0 0 0 0L M E 铜升贴水 (0 - 3) L M E 铜升贴水 (3 - 1 5 )6 .577 .588 .592018-03-022018-04-022018-05-022018-06-022018-07-022018-08-022018-09-022018-10-022018-11-022018-12-022019-01-022019-02-022019-03-022019-04-022019-05-022019-06-022019-07-022019-08-022019-09-022019-10-022019-11-022019-12-022020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-02沪伦铜价比值LME铜近远月合约 价差尚在 0附近震荡持续性高通胀倒逼 欧洲央行强化 7月加息 25个基点预期并暗示 9月可能加息 50个基点，但是法国、德国及欧元区 6月 Markit制造业与服务业 PMI均低于预期和前值 ，使投资者预期欧洲央行将采取更加柔和的加息路径，导致 LME铜近月与远 月合约 价差围绕 0震荡。0204060801001202016-07-082016-09-082016-11-082017-01-082017-03-082017-05-082017-07-082017-09-082017-11-082018-01-082018-03-082018-05-082018-07-082018-09-082018-11-082019-01-082019-03-082019-05-082019-07-082019-09-082019-11-082020-01-082020-03-082020-05-082020-07-082020-09-082020-11-082021-01-082021-03-082021-05-082021-07-082021-09-082021-11-082022-01-082022-03-082022-05-08中国电解铜社会库存量 中国电解铜保税区库存量 中国电解铜总库存量（万吨）0 .0 0 0 05 0 0 0 0 .0 0 0 01 0 0 0 0 0 . 0 0 0 01 5 0 0 0 0 . 0 0 0 02 0 0 0 0 0 . 0 0 0 02 5 0 0 0 0 . 0 0 0 03 0 0 0 0 0 . 0 0 0 03 5 0 0 0 0 . 0 0 0 04 0 0 0 0 0 . 0 0 0 04 5 0 0 0 0 . 0 0 0 0L M E 铜全球总库存量 L M E 铜注册仓单 L M E 铜注销仓单国内外电解铜库存量呈现震荡增加趋势中国经济稳增长政策刺激下游终端需求好转预期有所兑现但仍难及去年同期，使 中国 电解铜 社会库存量呈现震荡增加趋势 ；欧美 6月 Markit制造业与服务业 PMI均低于预期和前值，全球加息预期与经济衰退担忧抑制潜在需求，使 LME铜库存量震荡增加。0 .0 0 0 01 .0 0 0 02 .0 0 0 03 .0 0 0 04 .0 0 0 05 .0 0 0 06 .0 0 0 00 .0 0 0 05 0 0 0 0 .0 0 0 01 0 0 0 0 0 . 0 0 0 01 5 0 0 0 0 . 0 0 0 02 0 0 0 0 0 . 0 0 0 02 5 0 0 0 0 . 0 0 0 03 0 0 0 0 0 . 0 0 0 0C O M E X : 铜 : 库存 期货收盘价 ( 活跃合约 ) : C O M E X 铜00 .511 .522 .530 .0 0 0 05 0 0 0 0 .0 0 0 01 0 0 0 0 0 . 0 0 0 01 5 0 0 0 0 . 0 0 0 02 0 0 0 0 0 . 0 0 0 02 5 0 0 0 0 . 0 0 0 03 0 0 0 0 0 . 0 0 0 03 5 0 0 0 0 . 0 0 0 04 0 0 0 0 0 . 0 0 0 0C O M E X 1 号铜总持仓量 非商业多头持仓量 非商业空头持仓量非商业套利持仓量 商业多头持仓量 商业空头持仓量C O M E X 铜非商业多空头持仓比值COMEX铜非商业多空头持仓 量比值震荡下降COMEX铜库存量震荡减少， 非 商业多头（空头）持 仓 量 震荡减少（增加），商业多头（空头）持 仓 量震荡 减少（减少 ）， 使 COMEX铜非商业多头与空头持仓 量比值震荡下降。中国 港口铜精矿 入港量较上周增加中国铜冶炼厂二季度备库基本完成使询盘与成交船期向第三季度集中，铜精矿进口加工费震荡下降使中国港口铜精矿入港量较上周增加，或使中国铜精矿 6月供需呈现紧平衡。020406080100120140中国铜精矿周度进口指数（美元 / 吨） 中国港口铜精矿周度入港量（万吨）世界港口铜精矿周度出港量（万吨）- 1 001020304050607080中国铜精矿月度生产量（金属万吨） 中国铜精矿月度净进口量中国铜精矿月度库存量变动（供需平衡） 中国铜精矿月度需求量中国铜精矿月度冶炼损失量 中国粗铜月度生产量- 2 0020406080100中国粗铜月度生产量（万吨） 中国粗铜月度进口量 中国粗铜月度库存量变动（供需平衡）中国粗铜月度消费量 中国废铜月度冶炼量 中国铜锭月度冶炼量中国精炼铜月度生产量中国粗铜供需呈现紧平衡国内 7-8月或将投产的部分新增精炼铜项目已经开始备料，叠加废铜产粗铜供应量缩减，使国内粗铜现货供需呈现紧平衡，中国国产与进口粗铜加工费保持平稳。135140145150155160165020040060080010001200140016002 0 2 1 - 0 9 - 0 3 2 0 2 1 - 1 0 - 0 3 2 0 2 1 - 1 1 - 0 3 2 0 2 1 - 1 2 - 0 3 2 0 2 2 - 0 1 - 0 3 2 0 2 2 - 0 2 - 0 3 2 0 2 2 - 0 3 - 0 3 2 0 2 2 - 0 4 - 0 3 2 0 2 2 - 0 5 - 0 3 2 0 2 2 - 0 6 - 0 3中国南方粗铜周度加工费（元 / 吨） 中国进口粗铜周度加工费 C I F （美元 / 吨）- 4 0- 2 0020406080100120140中国电解铜月度生产量（万吨） 中国电解铜月度进口量 中国电解铜月度出口量中国电解铜月度表观消费量（供给量） 中国电解铜月度实际消费量 中国电解铜月度库存量变动（供需平衡）进口窗口打开增大中国电解铜进口量虽然方圆与祥光 6月中旬投料生产、中国铜冶炼厂检修计划逐步完成，但因赤峰某冶炼厂生产设备出问题而提前检修、大冶推迟至 8月中旬投料，或使中国 6-7月电解铜生产量环比增加； 沪伦铜价比值略高于均值，进口窗口打开增大中国电解铜进口量。- 1 0 0 0 0- 8 0 0 0- 6 0 0 0- 4 0 0 0- 2 0 0 0020004000600080000204060801001201401602016-12-312017-02-282017-04-302017-06-302017-08-312017-10-312017-12-312018-02-282018-04-302018-06-302018-08-312018-10-312018-12-312019-02-282019-04-302019-06-302019-08-312019-10-312019-12-312020-02-292020-04-302020-06-302020-08-312020-10-312020-12-312021-02-282021-04-302021-06-302021-08-312021-10-312021-12-312022-02-282022-04-302022-06-30上海洋山铜仓单溢价（美元 / 吨） 上海洋山铜提单溢价（美元 / 吨）中国电解铜进口长单溢价（美元 / 吨） 中国电解铜现货进口盈亏（元 / 吨，右轴）02004006008001000120014001600- 3 0 0 0- 2 0 0 0- 1 0 0 00100020003000400050002 0 1 3 - 0 1 - 0 4 2 0 1 4 - 0 1 - 0 4 2 0 1 5 - 0 1 - 0 4 2 0 1 6 - 0 1 - 0 4 2 0 1 7 - 0 1 - 0 4 2 0 1 8 - 0 1 - 0 4 2 0 1 9 - 0 1 - 0 4 2 0 2 0 - 0 1 - 0 4 2 0 2 1 - 0 1 - 0 4 2 0 2 2 - 0 1 - 0 4中国电解铜含税均价 - 1# 光亮废铜含税均价差值 1# 光亮铜（铜含量为 9 9 % ）价格优势二者理论合理价差（元 / 吨，右轴）010002000300040005000600070008000- 6 0 0 0- 4 0 0 0- 2 0 0 002000400060008000100002 0 1 3 - 0 1 - 0 4 2 0 1 4 - 0 1 - 0 4 2 0 1 5 - 0 1 - 0 4 2 0 1 6 - 0 1 - 0 4 2 0 1 7 - 0 1 - 0 4 2 0 1 8 - 0 1 - 0 4 2 0 1 9 - 0 1 - 0 4 2 0 2 0 - 0 1 - 0 4 2 0 2 1 - 0 1 - 0 4 2 0 2 2 - 0 1 - 0 4中国电解铜含税均价 - 2# 废铜含税均价差值 2# 废铜（铜含量为 9 4 % 左右）价格优势二者理论合理价差（元 / 吨，右轴）精废 价差收窄使 废铜 经济性优势仍然偏弱国内废铜持货商担忧铜价走弱而谨慎收购，且为避免亏损更大而积极逢高出货，生产利润急剧收窄和再生铜成品订单疲弱使再生铜厂采购需求转弱甚至选择临时减停产，导致废铜现货市场交投情绪冷淡。3035404550556065707580中国电解铜制杆周度产能开工率（ % ） 中国再生铜制杆周度产能开工率电解铜 制杆产 能开工率较上周略降但高于去年同期国内各类基建与光伏风电项目逐步落地、消费刺激政策或增大汽车销量、房地产投资与开竣工低迷但销售面积环比边际回暖，铜消费需求回暖或使 6-7月铜材企业产能开工率环比上升但仍难及同期（警惕新旧发展模式转换可能带来的铜消费量级损伤）。因市场看空情绪仍较强、终端需求不佳致库存相对充裕、临近半年报资金紧张等，国内电解铜制杆产能开工率较上周略降但高于去年同期。2030405060708090中国铜材企业月度平均产能开工率 中国铜材企业月度平均产能开工率预测值0501001502002500102030405060708090100中国铜板带月度生产量（万吨） 中国铜板带月度产能开工率中国铜板带月度产能开工率预测值 中国铜板带调研样本月度废铜使用量中国铜板带调研样本月度电解铜使用量 中国铜板带调研样本月度总产能（右轴）铜板带 6月产 能开工率 或将环比上升汽车购买刺激政策提振需求预期，或使中国铜板带 6月产能开工率环比上升；空调等家电销售难言乐观，使铜管 6月产能开工率或将环比下降。0501001502002500204060801001202017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-01中国铜管月度生产量（万吨） 中国铜管月度产能开工率预测值中国铜管月度产能开工率 中国铜管调研样本月度电解铜使用量中国铜管调研样本月度总产能（右轴）75808590951002 0 2 1 - 1 0 - 0 1 2 0 2 1 - 1 1 - 0 1 2 0 2 1 - 1 2 - 0 1 2 0 2 2 - 0 1 - 0 1 2 0 2 2 - 0 2 - 0 1 2 0 2 2 - 0 3 - 0 1 2 0 2 2 - 0 4 - 0 1 2 0 2 2 - 0 5 - 0 1中国铜箔月度产能开工率（ % ） 中国大型铜箔企业月度产能开工率中国中型铜箔企业月度产能开工率 中国小型铜箔企业月度产能开工率0204060801001201400204060801001202018-09-012018-10-012018-11-012018-12-012019-01-012019-02-012019-03-012019-04-012019-05-012019-06-012019-07-012019-08-012019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-01中国黄铜棒月度产能开工率（ % ） 中国黄铜棒月度产能开工率预测值中国大型黄铜棒企业月度产能开工率 中国中型黄铜棒企业月度产能开工率中国小型黄铜棒企业月度产能开工率 中国黄铜棒调研样本月度总产能（万吨，右轴）铜箔 6月产 能开工率 或将环比上升中国锂电铜箔 6月新增产能继续释放，虽然传统 3C电子端口终端厂家库存堆积严重且需求仍处下滑趋势，但是新能源汽车产能开工率增速加快使动力电池排产量回升， 6月下旬对锂电铜箔需求或将转强，使铜箔 6月产能开工率或将环比上升。生产利润倒挂与终端需求下滑致部分企业减产，使黄铜棒产能开工率同环比均下降。0500001000001500002000002500000501001502002503003502014-01-012014-03-012014-05-012014-07-012014-09-012014-11-012015-01-012015-03-012015-05-012015-07-012015-09-012015-11-012016-01-012016-03-012016-05-012016-07-012016-09-012016-11-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-01中国电线电缆调研样本月度总产能（万吨） 中国电线电缆月度产能开工率中国电线电缆月度产能开工率预测值 中国电线电缆调研样本月度用铜量（吨，右轴）0204060801001202019-06-012019-07-012019-08-012019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-01中国漆包线调研样本月度总产能（万吨） 中国漆包线企业月度产能开工率预测值中国漆包线企业月度产能开工率中国电线 电缆企业 7月产能开工率或上升国网项目集中交货期或使 7月产能开工率或上升但仍难及同期，光伏与风电等新能源领域需求增量难抵消房地产行业需求减量，但部分线缆企业认为下半年订单将比上半年好 10%-20%；国内房地产投资 、开工与竣工数据 仍然 低迷，中国 漆包线企业 6月产 能开工率或将下降。有色金属周报 (铝 )国内电解铝供给压力仍存，边际去库与成本存在支撑- 8 0 0 .0 0 0 0- 6 0 0 .0 0 0 0- 4 0 0 .0 0 0 0- 2 0 0 .0 0 0 00 .0 0 0 02 0 0 .0 0 0 04 0 0 .0 0 0 06 0 0 .0 0 0 08 0 0 .0 0 0 00 .0 0 0 01 0 0 0 0 0 . 0 0 0 02 0 0 0 0 0 . 0 0 0 03 0 0 0 0 0 . 0 0 0 04 0 0 0 0 0 . 0 0 0 05 0 0 0 0 0 . 0 0 0 06 0 0 0 0 0 . 0 0 0 07 0 0 0 0 0 . 0 0 0 08 0 0 0 0 0 . 0 0 0 09 0 0 0 0 0 . 0 0 0 01 0 0 0 0 0 0 .0 0 0 02018-03-082018-04-082018-05-082018-06-082018-07-082018-08-082018-09-082018-10-082018-11-082018-12-082019-01-082019-02-082019-03-082019-04-082019-05-082019-06-082019-07-082019-08-082019-09-082019-10-082019-11-082019-12-082020-01-082020-02-082020-03-082020-04-082020-05-082020-06-082020-07-082020-08-082020-09-082020-10-082020-11-082020-12-082021-01-082021-02-082021-03-082021-04-082021-05-082021-06-082021-07-082021-08-082021-09-082021-10-082021-11-082021-12-082022-01-082022-02-082022-03-082022-04-082022-05-082022-06-08库存期货 : 铝 沪铝基差- 8 0 0 .0 0 0 0- 6 0 0 .0 0 0 0- 4 0 0 .0 0 0 0- 2 0 0 .0 0 0 00 .0 0 0 02 0 0 .0 0 0 04 0 0 .0 0 0 06 0 0 .0 0 0 08 0 0 .0 0 0 01 0 0 0 .0 0 0 01 2 0 0 .0 0 0 0沪铝近月 - 连一 沪铝连一 - 连二 沪铝连二 - 连三沪铝基差及近远月合约 价差呈现 Back结构国内经济稳 增长政策刺激下游终端需求有所恢复，使国内外 电解铝库存量 震荡减少， 叠加美联储与欧洲央行货币紧缩预期引发 海外经济远期衰退担忧，导致沪 铝基差及近月与远月合约 价差呈现Back结构 。- 1 5 0 .0 0 0 0- 1 0 0 .0 0 0 0- 5 0 .0 0 0 00 .0 0 0 05 0 .0 0 0 01 0 0 .0 0 0 01 5 0 .0 0 0 02 0 0 .0 0 0 02 5 0 .0 0 0 03 0 0 .0 0 0 03 5 0 .0 0 0 02017-06-022017-08-022017-10-022017-12-022018-02-022018-04-022018-06-022018-08-022018-10-022018-12-022019-02-022019-04-022019-06-022019-08-022019-10-022019-12-022020-02-022020-04-022020-06-022020-08-022020-10-022020-12-022021-02-022021-04-022021-06-022021-08-022021-10-022021-12-022022-02-022022-04-022022-06-02L M E 铝升贴水 (0 - 3) L M E 铝升贴水 (3 - 1 5 )5 .566 .577 .588 .590 .0 0 0 05 0 0 0 .0 0 0 01 0 0 0 0 .0 0 0 01 5 0 0 0 .0 0 0 02 0 0 0 0 .0 0 0 02 5 0 0 0 .0 0 0 03 0 0 0 0 .0 0 0 0期货收盘价 ( 活跃合约 ): 铝 期货收盘价 ( 电子盘 ) : L M E 3 个月铝 沪伦铝价比值LME铝近 远月合约价 差呈 Contango结构美国、法国、德国及欧元区 6月 Markit制造业与服务业 PMI均低于预期和前值，使投资者预期美联储和欧洲央行将采取更柔和的加息路径，叠加中国经济稳增长政策或将在第三、四季度兑现为潜在需求， 使 LME铝（ 0-3） 和 (3-15)近远月合约价差呈 Contango结构。0501001502002500200004000060000800001000001200001400002 0 1 1 - 0 7 - 2 9 2 0 1 2 - 0 7 - 2 9 2 0 1 3 - 0 7 - 2 9 2 0 1 4 - 0 7 - 2 9 2 0 1 5 - 0 7 - 2 9 2 0 1 6 - 0 7 - 2 9 2 0 1 7 - 0 7 - 2 9 2 0 1 8 - 0 7 - 2 9 2 0 1 9 - 0 7 - 2 9 2 0 2 0 - 0 7 - 2 9 2 0 2 1 - 0 7 - 2 9上海保税区铝锭库存量（吨） 中国电解铝社会总库存量（万吨） 中国主要消费地铝锭周度出库量（万吨）0 .0 0 0 05 0 0 0 0 0 . 0 0 0 01 0 0 0 0 0 0 .0 0 0 01 5 0 0 0 0 0 .0 0 0 02 0 0 0 0 0 0 .0 0 0 02 5 0 0 0 0 0 .0 0 0 02017-07-042017-09-042017-11-042018-01-042018-03-042018-05-042018-07-042018-09-042018-11-042019-01-042019-03-042019-05-042019-07-042019-09-042019-11-042020-01-042020-03-042020-05-042020-07-042020-09-042020-11-042021-01-042021-03-042021-05-042021-07-042021-09-042021-11-042022-01-042022-03-042022-05-042022-07-04L M E 铝全球总库存量 L M E 铝注册仓单 L M E 铝注销仓单LME铝库存量震荡减少且屡创新低俄乌战争及欧美对俄经济制裁使澳大利亚禁止向俄罗斯出口铝土矿、氧化铝及相关产品，导致俄铝供应链存在隐忧而出口下降，叠加欧洲电解铝生产厂因天然气等能源价格仍处高位致用电成本较高而生产恢复进度缓慢，使伦金所铝库存量较昨日减少且仍处历史低位。中国 电解铝 7月生产量或将环比增加全国多地电解铝前期新建或停产产能快速投产或复产，电力成本与预焙阳极价格震荡走弱致电解铝理论完全成本下降至 17900元 /吨附近，生产利润震荡走弱但仍为正或使中国 7月电解铝生产量环比增加。0500010000150002000025000- 4 0 0 0- 2 0 0 00200040006000800010000氧化铝成本 电力成本 阳极成本 生产利润（元 / 吨） 现金成本 中国电解铝总生产成本- 5 0050100150200250300350400中国电解铝月度生产量 中国电解铝月度净进口量中国电解铝月度表观消费量（总供给量） 中国电解铝月度库存量（供需平衡，万吨）中国电解铝月度实际消费量（总需求量）价格外强内弱促氧化铝转为净出口铝土矿进口价格处于高位压缩氧化铝生产利润使高成本产能开始压减产量，国产电解铝产能开工率仍处高位而存边际需求增量，叠加氧化铝价格内弱外强增大环比出口量，氧化铝供需紧平衡或使价格逐步企稳，但后续氧化铝新投产能大量投产（低能耗、低成本、大规模的企业逐步淘汰高能耗、高成本、高污染的企业）或使中国氧化铝远期生产量过剩。- 3 0 0 0- 2 0 0 0- 1 0 0 00100020003000400050000100200300400500600700800西澳洲氧化铝离岸 F O B 价格（美元 / 吨） 西澳至中国主要港口运费（美元 / 吨）中国氧化铝进口港口费用（元 / 吨） 中国氧化铝平均价格（元 / 吨，右轴）中国氧化铝进口盈亏情况（元 / 吨，右轴）- 6 0- 4 0- 2 00204060500550600650700750中国氧化铝月度生产量 中国氧化铝月度表观消费量（总供给量）中国氧化铝月度实际消费量（总需求量） 中国氧化铝月度净进口量（右轴）中国氧化铝月度供需平衡情况（万吨，右轴）- 6 0- 5 0- 4 0- 3 0- 2 0- 1 00102030400200040006000800010000120002014-01-012014-04-012014-07-012014-10-012015-01-012015-04-012015-07-012015-10-012016-01-012016-04-012016-07-012016-10-012017-01-012017-04-012017-