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作者：卫来从业资格证号： F3082677投资咨询证号： Z0016201邮箱： 我公司依法已获取期货投资咨询业务资格作者：周小鸥从业资格证号： F03093454邮箱： 审核：肖兰兰投资咨询证号： Z0013951 上周铜价再度回落，跌破 8000美元 /吨区间，市场在对海外的衰退进一步定价。那么问题在于，充分定价海外的衰退应该对应什么价格？ 在目前宏观的语境下，衰退是一个不准确的表述，周期经过高点之后，天然面临着经济增长的放缓，直到进入萧条阶段，正如克莱门特 朱格拉所说，萧条的唯一原因就是繁荣；但是衰退的过程是有区别的，这也就是市场目前仍然不确定的“软着陆”和“硬着陆”的区别； 经过系统的计算，目前价格的跌幅我们认为更倾向于对“软着陆”的定价，而对于“硬着陆”的定价可能还有至少 10%的距离，这也就意味着，目前的价格确实达到了一个边际，接下来是否继续下跌填补 10%的空间取决于要不要再去为“硬着陆”定价； 基本面上，铜矿 现货市场成交活跃度较上周略微恢复，矿山与炼厂 /贸易商之间成交活跃度有所提升，进口铜精矿现货加工费下行至 70美元低位，装期仍以 8、 9月为主。不过，冶炼厂与矿山、贸易商，矿山与贸易商成交有所分化 目前冶炼厂与矿山成交以致 70低位，但与贸易商成交仍坚守 70中位一线，而部分贸易商已经接受矿山 50低位的数字。这也预示中长期铜矿供需局面向好，提振后市买方信心。电解铜方面， 进口窗口进一步打开，清关进入国内的进口货源对现货市场存在一定冲击内贸市场升水日渐多出现逐步收窄的迹象，同时由于半年期窗口存在资金压力，部分企业积极换现，也对供应形成打压，加上铜价大幅回落之际下游不愿过多接货，实际成交较为有限。后期来看，进入 7月行业淡季，持货商资金压力减轻，但下游谨慎，预计供需双方或出现拉锯状态，现货维持小升水报价。而在价快速回落之际，国内铜价抗跌借机修复比值，进口窗口继续维持盈利状态。后期来看， 7月后逐步进入行业常规淡季，下游消费较难明显发力，国内消费消化较为困难，加之进口市场进一步存在供应压力，预计比值依然趋弱，保税区库存压力仍存。 【 CSPT敲定 2022年三季度铜精矿现货 TC指导价 】 2022年 6月 30日， CSPT召开线上会议，敲定 2022年三季度铜精矿现货 TC指导价为 80美元 /干吨。 2022年二季度 CSPT现货 TC指导价为 80美元 /干吨。 2022年 6月， Mysteel干净铜精矿综合 TC的滚动月均价为 75.8美元 /干吨，环比减少 4.4%，同比增加 95.9%。由于冶炼厂产线恢复早于预期，铜精矿现货 TC从前期急速上涨的高位回调，但比去年同期大幅增长。 【 Antofagasta与中国炼厂的铜精矿年中谈判落地 】 Antofagasta与中国冶炼厂就 2022年下半年与 2023年上半年的铜精矿 TC/RC定为 75.0美元 /干吨及 7.50美分 /磅；就 2023年全年的 50%的铜精矿供应量的 TC/RC定为 76.0美元 /干吨及 7.60美分 /磅。此前， Antofagasta与日本冶炼厂就今年下半年以及明年上半年铜精矿长单加工费达成一致。最终双方谈判确定的 TC/RC为 75.0美元 /干吨及 7.50美分 /磅。 【 MMG：秘鲁 Las bambas铜矿与居民对话取得进展 】 据悉，目前 MMG旗下秘鲁 Las bambas铜矿与周边六个抗议社区的对话工作小组已组建完成并持续进行对话协商中。随着 Huancuire和 Pumamarca的社区居民于周一开放对话，加之上周组建的 Fuerabamba、 Chila、 Choaquere和 Chuicuni四个社区工作小组，秘鲁政府已完成六个对话工作小组的组建工作。社区领袖、 Las bambas矿业公司代表和政府各部门官员将参与其中，各方将就物理卫生，教育，就业，社会（公共企业、企业家、弱势群体），农业，环境，健康等七大主题展开协商对话。 【 Antofagasta：智利 Los Pelambres铜矿恢复正常运营 】 据悉， 6月 27日 Antofagasta已与因智利 Los Pelambres铜精矿管道泄漏而抗议的周边剩余三个社区居民达成协议。目前被封锁的 D-835路线已恢复畅通， Los Pelambres铜矿将逐步恢复运营。预计 Antofagasta2022年全年铜产量将处于其先前指导量的 66-69万吨低位。 【 秘鲁：卡车司机因燃料上涨罢工 】 据悉，秘鲁政府在与本国重型卡车司机工会（ The union of heavy cargo carriers）就燃料价格上涨问题未能达成协议后，秘鲁卡车司机工会从周一开始无限期罢工 .由俄乌事件引起的全球燃料价格高企已引发世界第二大铜生产国秘鲁的动荡。 Marlon Milla领导的司机工会汇集了秘鲁 25个地区中的 14个地区的约 40万个相关运输单位，要求扩大取消燃油税的范围及采取其他措施来解决该行业的不满情绪。这是 Castillo政府在 11个月内面临的第二次卡车司机工会罢工。秘鲁政府已于 6月 27日宣布进入紧急状态，由警察和武装部队管控道路秩序以避免道路阻塞，根据当地电视台的画面和网络报道，罢工道路流通正常。数据来源：网络，紫金天风期货研究所 铜精矿方面， 7月 1日 SMM进口铜精矿指数（周） SMM进口铜精矿指数（周）报 72.36美元 /吨，较上期6月 24日指数减少 1.6美元 /吨。周内现货市场成交活跃度较上周略微恢复，矿山与炼厂 /贸易商之间成交活跃度有所提升，进口铜精矿现货加工费下行至 70美元低位，装期仍以 8、 9月为主。不过，冶炼厂与矿山、贸易商，矿山与贸易商成交有所分化 目前冶炼厂与矿山成交以致 70低位，但与贸易商成交仍坚守 70中位一线，而部分贸易商已经接受矿山 50低位的数字。 6月 29日上午江西铜业、铜陵有色和金川集团与 Antofagasta就 2023年上半年（全年量的 50%）铜精矿长单加工费召开第三轮谈判，最终谈判确定的 TC/RC为 76.0美元 /吨及 7.60美分 /磅；大冶有色、富冶和祥光等 follow6月 20日 Antofagasta与日本冶炼厂就 2022H2-2023H1年确定的 TC/RC 75.0美元 /吨及 7.50美分 /磅； 6月 30日上午 CSPT小组于线上召开了总经理办公会议，并敲定三季度的现货铜精矿采购指导加工费为 80美元 /吨及 8.0美分 /磅，在一定程度上提振买方后市信心，也支撑买方对干净矿询盘价维持 70美元高位。这也预示中长期铜矿供需局面向好，提振后市买方信心。 粗铜方面， SMM5月国产粗铜加工费报价 1150-1400元 /吨，环比上涨 25元 /吨； CIF进口粗铜加工费报至 140-160美元 /吨，环比持平。市场表现较为平淡。数据来源： SMM，紫金天风期货研究所20304050607080908009001000110012001300140015001600数据来源：钢联，紫金天风期货研究所 本周，中国 7个主流港口进口铜精矿当周库存为 97.3万吨，较上周环比增 8.8万吨。分仓库来看，主因连云港以及防城港仓库均出现明显增幅。05101520253035连云港港 南京港 青岛港 锦州港 烟台港 防城港港 北海港 铜精矿现货与长单冶炼利润略降至 2500元 /吨左右水平。硫酸价格维持较高价格，炼厂依然维持一定利润水平，不过随着 TC价格回落，炼厂利润空间也在被逐步挤压。数据来源： SMM，紫金天风期货研究所- 1 0 0 0- 5 0 005 0 01 0 0 01 5 0 02 0 0 016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/01铜精矿现货冶炼利润 铜精矿长单冶炼利润02 0 04 0 06 0 08 0 01 0 0 01 2 0 013/0113/0413/0713/1014/0114/0414/0714/1015/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/04 上周，沪期铜基差进一步收窄，次月基差基本在 150-200元之间。 上周，进口窗口进一步打开，清关进入国内的进口货源对现货市场存在一定冲击内贸市场升水日渐多出现逐步收窄的迹象，同时由于半年期窗口存在资金压力，部分企业积极换现，也对供应形成打压，加上铜价大幅回落之际下游不愿过多接货，实际成交较为有限。后期来看，进入 7月行业淡季，持货商资金压力减轻，但下游谨慎，预计供需双方或出现拉锯状态，现货维持小升水报价。 数据来源： SMM，紫金天风期货研究所- 5 0 005001 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 001 0 , 0 0 02 0 , 0 0 03 0 , 0 0 04 0 , 0 0 05 0 , 0 0 06 0 , 0 0 07 0 , 0 0 08 0 , 0 0 09 0 , 0 0 019/219/419/619/819/1019/1220/220/420/620/820/1020/1221/221/421/621/821/1021/1222/222/422/6升贴水均价 1# 电解铜均价- 6 0 0- 1 0 04009001 , 4 0 01 , 9 0 0华东升贴水平均 华北升贴水均价 华南升贴水均价数据来源： Wind，紫金天风期货研究所 截至 7月 1日，伦铜库存增至 12.68万吨。 LME注册仓单比例降至 9%左右。亚洲仓库中高雄仓库激增，同时欧洲仓库亦出现一定增加，令总库存增加，同时注销仓单下降，后期库存下降空间有限，预计 cash贴水空间或扩大。 LME的 Futures Banding Report显示短期铜价快速下跌后，空头短期增仓明显，并将远期移仓至中短线，多头短期持仓量下降趋于谨慎。 Cash Report、 Warrant Banding Report显示市场集中度略有上升。数据来源： Bloomberg，紫金天风期货研究所 上周，铜价快速回落之际，国内铜价抗跌借机修复比值，进口窗口继续维持盈利状态。后期来看， 7月后逐步进入行业常规淡季，下游消费较难明显发力，国内消费消化较为困难，加之进口市场进一步存在供应压力，预计比值依然趋弱，保税区库存压力仍存。数据来源：紫金天风期货研究所 上周，进口窗口维持小幅盈利状态，到港船货及保税区大量电解铜清关进入国内，令保税区库存进一步出现下降，总量降至 25.63吨。从清关数量来看，上周清关量激增至 5.24万吨，较上周略有下降，因到港船货数量下降，清关品牌多为智利、日本及韩国品牌。数据来源： SHMET，紫金天风期货研究所02040608010012014019/0919/1019/1119/1220/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/06上海周度清关 清关观察指标0 . 01 . 02 . 03 . 04 . 05 . 06 . 07 . 001020304050602 1 - 6 2 1 - 7 2 1 - 8 2 1 - 9 2 1 - 1 0 2 1 - 1 1 2 1 - 1 2 2 2 - 1 2 2 - 2 2 2 - 3 2 2 - 4 2 2 - 5 2 2 - 6上海保税区 广东保税区数据来源： SHMET，紫金天风期货研究所 上周港船货数量略降至 2万吨附近，进口市场维持稳定，周度出口量在 0.235万吨。051015202530上海周度出口出口观察指标数据来源： SHMET，紫金天风期货研究所20304050607080902 0 0 0 0 02 5 0 0 0 03 0 0 0 0 03 5 0 0 0 04 0 0 0 0 04 5 0 0 0 05 0 0 0 0 05 5 0 0 0 06 0 0 0 0 0月度进口量 进口观察指标02468101214161820010000200003000040000500006000070000月度出口量 出口观察指标 截至 7月 1日，光亮铜与电解铜的含税精废价依然有限，并有进一步收窄的趋势，废铜进口维持一定盈利空间。 市场恐慌情绪渐起，由于前期捂货惜售，库存较多的贸易商被迫出货止损，但由于利润倒挂，出货意愿依然不高，市场上流通的货源下降，整体再生铜市场供应维持紧缩。后期来看，再生市场供需两淡将维持一段时间。数据来源： SMM，紫金天风期货研究所铜价弱势运行，下游开工及订单情况如何呢？从市场部分企业反馈来看，具体如下： 精铜制杆：据 SMM调研数据显示，上周（ 6.25-7.1）精铜杆开工率较上周小幅回落，整体开工率仍保持较高。受铜价大幅回落及精废价差带来的利好刺激，终端下游补库积极性高，下单量增多顺延至本周，铜杆企业订单较为充足，周度看开工率变化不大 .从调研来看，虽然本周开工率仍保持良好，但铜杆企业对后续消费却有所担忧。部分企业表示，近期铜价回落确实刺激了下游的补库需求，但下游提货速度并不快。目前，下游漆包线和线缆对于铜杆的需求增量仍比较有限，不少大客户年内订单量明显萎缩。另外，上周正值月末年中，铜价的持续下行也令下游客户保证金的追加比例持续上调，产业链上下游资金压力持续增大。 电线电缆：根据 SMM调研显示，从调研来看本周电线电缆订单表现回升，新订单开始显露苗头。在国家刺激政策不断出台下，国网已经率先行动。下游来自工程、风电、新能源汽车线束等端口订单，在 7月份预期明显转好。但上周因面临年中盘点，线缆企业控制两项资金，销售业绩小有下滑，且年中产业链上下游资金压力较大，在铜价波动的影响下，下游观望情绪相对浓厚。预计本周行业整体订单环比有望改善，关注地下水利工程，城网农网改造等项目落实概况。 漆包线：根据 SMM调研显示，上周漆包线行业变化不大，整体订单仍无较大起色。从调研来看，周初铜价反弹企稳，下游部分企业下单量有所增加，但无奈终端消费表现乏力，且上周下游已有不少补库量，因此本周订单增量相对有限。另外，市场持续看空铜价，下游采购心态也非常谨慎。整体来看，终端消费乏力且正值行业淡季，在铜价持续下挫的不确定风险下，漆包线订单难有大幅反弹。数据来源： SMM，紫金天风期货研究所数据来源： SMM， Wind，紫金天风期货研究所 LME库存再度增加，与国内社库开始表现趋同。尽管 LME部分亚洲仓库持续流向中国，但后期来看，在国内外宏观经济形式存在风险，下游消费趋弱的情况下，后期库存或逐步增加，并在基本面不支持铜价反弹。0.0010.0020.0030 .0040.0050.0060 .00T-6T-4T-2TT+2T+4T+6T+8T+10T+12T+14T+16T+18T+20T+22T+24T+26T+28T+30T+32T+34T+36T+38T+40T+42T+44T+46T+48T+50T+52T+54T+562018 2019 2020 2021 20223 1 0 ,0 0 0 . 0 05 1 0 ,0 0 0 . 0 07 1 0 ,0 0 0 . 0 09 1 0 ,00 0 . 0 01 ,1 1 0 ,0 0 0 .0 01 ,3 1 0 ,0 0 0 .0 01 ,5 1 0 ,0 0 0 .0 02018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 本周，上海地区社库库存总量微增至 7.1万吨左右，上港及南大路仓库出现一定增量，因近期进口窗口大开口，大量进口货源补充国内市场，连续暴跌后下游订单增加，接货意愿增强，库存增幅放缓，日度出库量 依然维持在 6000吨左右，极值在 13000吨左右。数据来源：钢联，紫金天风期货研究所02 0 0 0 04 0 0 0 06 0 0 0 08 0 0 0 01 0 0 0 0 01 2 0 0 0 01 4 0 0 0 019/119/319/519/719/919/1120/120/320/520/720/920/1121/121/321/521/721/921/1122/122/322/522/7吴淞 上港 全华沪闵 七处 南大中海华东050001000015000200002500030000350002 0 1 7 /1 2 /7 2 0 1 8 /1 2 /7 2 0 1 9 /1 2 /7 2 0 2 0 /1 2 /7 2 0 2 1 /1 2 /7出库量（吨） 5 日出库移动平均数据来源：钢联，紫金天风期货研究所 本周，广东地区库存继续增加至 2.8万吨左右，除去炼厂到货之外，近期进口货源亦有清关，令华南地区库存增加明显，另外，广东仓库新增国储（南海）以及炬申（黄埔）两大仓库，后期货源预计将在各大仓库间逐步平衡。- 1 0 0 0 0- 5 0 0 0050001 0 0 0 01 5 0 0 02 0 0 0 02 5 0 0 03 0 0 0 03 5 0 0 04 0 0 0 002 0 0 0 04 0 0 0 06 0 0 0 08 0 0 0 01 0 0 0 0 02 0 1 8 / 1 / 3 2 0 1 9 / 1 / 3 2 0 2 0 / 1 / 3 2 0 2 1 / 1 / 3 2 0 2 2 / 1 / 3增减（吨）（右轴）02000400060008000100001200020/720/820/920/1020/1120/1221/121/221/321/421/521/621/721/821/921/1021/1121/1222/122/222/322/422/522/6广东出库合计 广东 5 日出库数据来源：钢联，紫金天风期货研究所 本周，江苏无锡地区库存微降至 0.67万吨，减量主要来自无锡中储及融达仓，日度出库量维持在 2000-3000吨之间，铜价连续回落之际下游接货有所增加，部分下游已逐步转向上海市场接货，上海与常州地区货源基本已无价差。00 .511 .522 .533 .52 0 1 7 / 1 / 6 2 0 1 8 / 1 / 6 2 0 1 9 / 1 / 6 2 0 2 0 / 1 / 6 2 0 2 1 / 1 / 6 2 0 2 2 / 1 / 6无锡中储 常州融达 天马行 无锡国联01234567- 1 .5-1- 0 .500 .511 .522 .52 0 1 7 / 4 / 2 8 2 0 1 8 / 4 / 2 8 2 0 1 9 / 4 / 2 8 2 0 2 0 / 4 / 2 8 2 0 2 1 / 4 / 2 8 2 0 2 2 / 4 / 2 8增减（万吨） 无锡现货库存总量（万吨 )数据来源： Wind，紫金天风期货研究所 从 6月 28日的 CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为 26.2%、 43%，多头减少 0.6%，空头增加 5%，空头操作继续增加。 非商业净多头持仓为 -30696张， COT指标为 0.203，空头主动性增加。- 80 00 0- 60 00 0- 40 00 0- 20 00 00200004000060000800001000002000-12001-12002-12003-12004-12005-12006-12007-12008-12009-12010-12011-12012-12013-12014-12015-12016-12017-12018-12019-12020-12021-12022-10 .0 01 0 .0 02 0 .0 03 0 .0 04 0 .0 05 0 .0 06 0 .0 07 0 .0 0非商业多头占比 非商业空头占比0.0000.1000.2000.3000.4000.5000.6000.7000.8000.9001.0001.100数据来源： Wind，紫金天风期货研究所00.511.522.533.544.55115 29 43 57 71 85 99113 127 141 155 169 183 197 211 225 239 253 267 281 295 309 323 337 351 365 379 393 407 421 435 449 463 477 491 505 519 533 547 561 575 589 603 617 631 645 659 673 687 701 715 729 743 75720 03 -20 06 20 07 -20 08 20 09 -20 11 20 16 -20 18 2020-本报告的著作权属于 紫金 天风期货股份有限公司。未经 紫金 天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为 紫金 天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告基于 紫金 天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但 紫金 天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且 紫金 天风期货股份有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议， 紫金 天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金 天风期货股份有限公司及本报告作者无关。THANKS FOR YOUR ATTENTION
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