电子_在泥泞中前行_在不期中收获-千磨万砺后_妙手偶得之__13页_1mb.pdf

行业评级：中性研 究 员 许吟倩投资咨询证书号 S0620521100004联 系 方 式 025-58519173邮 箱 研 究 助 理 高宏联 系 方 式 025-58519175邮 箱 千磨万砺后，妙手偶得之！在泥泞中前行，在不期中收获 9326 电子板块年中回顾： 电子行业从年初至今经历了非常大的深度调整，年初至今跌幅达到24.46%，甚至一度跌幅达到40%，31个申万一级行业指数中多数时间排在倒数第一的位置。其中有大盘整体回调的因素影响，但更多地是自身行业因素所致。 细分电子板块三级子行业年初至今的表现情况，我们可以发现，品牌消费电子，光学元件，电子零部件及组装分别以-35.0%、-31.45%、-30.33%的涨跌幅位列倒数。分立器件、其他电子、电化学品、半导体仍有相对景气，跌幅保持在相对较小的范围。数据来源：同花顺、南京证券研究所 数据来源：同花顺、南京证券研究所 2022年下半年主要观点： 消费电子行业发展的关键因素：居民收入水平（消费能力）+技术升级与应用场景的匹配（消费意愿），需求端的上限取决于居民预期收入水平的高低；技术面：VR/AR、Mini/Micro LED等显示技术正在逐步成熟过程中，AIoT、汽车电子也在稳步推进。应用场景端的匹配是未来技术突破最重要的点。 2021-2022年，困扰行业发展的主因：全球供应链阻塞+需求提前释放带来的真空期+疫情常态化后对居民预期收入的影响。 投资机会：保持谨慎乐观态度，投资机会将集中在两个方面，第一，技术升级确定性高、应用场景明确的方向，如Mini/Micro LED、VR/AR板块 ；第二，规避以ToC为主要客户群的子行业，重点关注以ToG/ToB客户为主的企业，如通信基础设施建设、AIoT建设、汽车电子产业。 重点推荐标的：歌尔股份、兆易创新、永新光学、移远通信需求ToG（政企客户）ToB（企业客户）ToC（个人客户）供给技术突破供应链产能技术的突破一旦与应用场景匹配，将在短时间催生巨量需求预期收入的变化将直接左右需求的天花板 智能手机：出货量下滑较为明确，去库存是行业主基调 6月1日，市场调研机构IDC发布报告称，大幅下调2022年智能手机出货量增长1.6%的预测，2022年智能手机出货量将下降3.5%至13.1亿部，苹果和三星在内的许多厂商削减订单。传三星智能手机出货量削减3000万部，苹果iPhone产量下调2000万部。 智能手机面临性能过剩，消费能力下滑，双重因素影响。中国地区全年出货量预计将有10%15%的下滑，主要手机厂商以增加新机型的手段，加速去库存。 全球智能手机出货量2021年小幅回暖，2022年不容乐观 2022年前5个月手机出货量同比下滑27.1%，相比2020年，下滑13%数据来源：IDC、南京证券研究所 数据来源：中国信息通信研究院、南京证券研究所 显示面板：下行周期开启，仍需时间回暖 显示面板上轮周期开始于2017年一季度，结束于2021年三季度，持续时间大约4.5年，下降周期持续3年，上涨周期持续大约1.5年。引导周期景气度向上的因素是新冠疫情管控带来的居家办公、远程办公需求。该轮景气行情特点是短促且猛烈。 回顾显示面板周期，下降周期的开启往往是产能的大规模投产，上涨周期的开启往往是下游需求的回暖。本轮周期的特点产能投产相对克制，集中于OLED，周期的变换更多地取决于下游需求的变化。数据来源：同花顺、南京证券研究所韩国举国之力，“逆周期”投资。2000年至2006年共5条产线建成投产，技术与产能迅速赶超日本，台湾面板厂商趁机进行集中化并购。韩国、台湾、日本三足鼎立。2008年次贷危机爆发，引发全球面板需求下滑，过剩产能引发新一轮面板价格暴跌。中国采取4万亿刺激政策，极大扭转了面板需求，韩企、台企趁机向大陆太高面板价格。与此同时，京东方开始逆势扩张之路。2010年短暂下滑。主要原因在于京东方、深天马在2010年前后共5条生产线集中投产。京东方、华星光电、深天马、中电熊猫、苏州三星、广州LGD等厂商先后完成高世代生产线建设与扩产。日本、韩国企业先后宣布停产、减产LCD 显示面板，专注OLED面板生产。大陆、台湾液晶显示面板企业占据全球LCD产能第一位置。另外，新冠疫情催生远程办公需求，面板景气度回升。4年 5.5年 3.5年 4.5年 ARVR 全球VR/AR行业年度融资并购情况VR/AR：前路未知，但方向明确 2022年6月22日，天风国际分析师郭明錤发文预测2022年Meta VR/耳机出货量下调25-35%到700万-800万。订单削减主要在下半年，由于Meta降低了硬件投资以及经济衰退的风险，将Meta VR/耳机出货量的预测降低40-50%，并预测原定于2024年及之后的Meta耳机发货将推迟。 但我们的观点认为：VR/AR领域内容/设备还不完美，仍处于快速迭代过程，投融资力度保持高位。行业的发展方向是明确的，社交是其重要的拓展方向，AR就是下一阶段社交流量的入口。VR更多地是特定场景的体验工具，包括游戏、直播、教培、旅游等。近眼显示渲染处理感知交互网络传输内容制作光学显示、光学成像内容渲染、终端渲染追踪定位、环境理解（机器视觉）、多通道交互接入网、承载网、数据中心、传输预处理影音捕捉、游戏社交数据来源：VR陀螺、南京证券研究所 数据来源：中国信息通信研究院、南京证券研究所 VR/AR发展所需支持技术涉及广泛 当前主流VR头显设备对比VR/AR：国内大厂先后入局，硬件+内容突破正在路上 字节、腾讯等厂商先后入局。字节跳动于2021年8月以90亿元收购Pico，加码VR业务。Pico于2021年推出Pico Neo 3后，今年一季度迎来较好的销量表现，后续字节在 VR领域有望进一步发力，推出高端、低端新机型，进一步完善产品系列。伴随着 Pico 等 VR 品牌较好的销量表现，2022年有望成为国内VR市场元年。另一方面，腾讯成立XR部门，发力元宇宙相关软硬件业务。 我们的观点认为：2021年，Meta凭借Oculus Quest 2大热，点燃VR/AR销售热情；2022年，字节、腾讯的入局，将把VR/AR的“火”燃烧至国内。现阶段我们需要等待的是在内容上的突破创新。数据来源：各公司网站、南京证券研究所 数据来源：IHS、南京证券研究所 Oculus Quest 2硬件成本构成（美元）项目 Oculus Quest 2 HTC Vive Focus 3 Pico Neo 3处理器 高通骁龙XR2 高通骁龙XR2 高通骁龙XR2内存 6GB 8GB 6GB存储空间 128GB/256GB 128GB(支持扩展2TB) 128GB/256GB显示分辨率 单眼18321920 单眼24482448 单眼18321920刷新率 90Hz 90Hz 120Hz视场角 100 120 98重量 503g 785g 395g售价 2719元 9888元 1999元头显设备 价格 传感器 价格 远程设备 价格 包装盒相关 价格显示屏 69 处理器IC 5.28 处理器IC 1.53 无线控制器 18处理器IC 3.11 存储 0.15 其他部件 1.04 无线适配器 6.25存储 0.64 电源管理IC 0.67 机电 0.76 其他配件 0.68用户接口IC 7.94 传感器 11 机械 1.95 资料和包装 8.36电源管理IC 2.38 其他部件 0.91传感器 4.87 机电 1.23其他部件 4.03 机械 3.23机电 22.5机械 24.09小计 138.56 22.47 5.28 33.29合计 199.6 AIoT：高景气仍在持续，关注ToB/ToG市场需求 AIoT通过物联网产生、收集海量的数据存储于云端、边缘端，再通过大数据分析，以及更高形式的人工智能，实现万物数据化、万物智联化。本质上，目的是让人更“懒”，AIoT是手段。上述涉及到感知、存储、计算、控制等组成部分； ToC端的需求受限于收入预期下滑，以及技术水平限制，暂时还处于发展初期。ToB/ToG市场由于集约化效应，能够较容易发挥出AIoT的优势，另外，在经济发展承压的背景下，以政企为主导的“超前建设”政策有望带来需求的持续性； 重点推荐标的：乐鑫科技、移远通信、广和通ToC：消费级物联网低时延、高便利智能穿戴智能家居智能农业环境监测智慧城市ToG：大规模物联网高可靠、大规模 高可靠、低时延ToB：工业级物联网智能制造远程医疗自动驾驶公用事业 交通安全控制 工业自动化关键技术： 通信连接技术，包括低时延、高可靠、广连接要求； 传感器技术，包括灵敏度、续航、鲁棒性； 数据处理与安全技术，即物和平台两两之间的交互数据安全。大规模物联网工业级物联网消费级物联网实现难度 车载摄像头配置需求，至少6颗，且越来越多汽车电子：感知层相较于传统燃油车，有更高的要求 车载镜头：产业链包括核心硬件、模组封装与系统集成、软件算法与解决方案。参考智能手机产业，光学模组的成本构成中CIS芯片成本占比为50%，镜头成本占比为20%。预计2025年车载摄像头模组市场规模超1600亿元。实现ADAS，至少需要8颗摄像头，趋势是单车摄像头数量越来越多，且摄像头像素越来越高，目前蔚来、理想等车型已实现800W像素摄像头。 重点推荐标的：舜宇光学、永新光学、联创电子、联合光电数据来源：智驾最前沿、南京证券研究所 数据来源：中国信息通信研究院、南京证券研究所 当前主流新能源汽车硬件配置情况 单车存储需求量及价值量远高于智能手机汽车电子：电子化、智能化的背后，需要存储、计算能力的支撑 车载存储：围绕汽车智能化升级，NOR Flash/NAND Flash/DRAM都将实现巨大的需求提升。NOR Flash跟随汽车MCU/GPU/MPU/SoC的大量应用而被广泛使用；NAND Flash/DRAM增长的逻辑在于单车需求量的大幅提升。智能汽车对感知、运算、控制的要求都远高于传统燃油车； DRAM方面：美光科技市占率近半地位稳固、技术领先，国内存储龙头北京君正DRAM市占率第二，三星、南亚科、华邦电紧随其后。NANDFlash方面：仍然以美、日、韩企业为主，三星、海力士、铠侠、西数等企业占据主流地位，国内长江存储在消费级领域已经达到一线水平，车载存储领域可以期待国内企业的加入。NOR Flash方面：中国企业占据70%市场，主要玩家以华邦、旺宏、兆易创新、赛普拉斯为主； 重点推荐标的：北京君正、兆易创新数据来源：SK Hynix官网、与非网、南京证券研究所 数据来源：云岫资本、南京证券研究所 汽车智能化的基石是存储能力存储应用 DRAM容量 NAND容量车载信息娱乐系统和数字仪表盘 4-64GB 64-512GB先进驾驶辅助系统/自动驾驶 4-64GB 8-32GB连通性 0.5-2GB 4032GB后座娱乐 4-16GB 64-256GB高清地图 0.5-1GB 8-512GB事故记录 1-4GB 8-512GB总计 14-151GB 4184-5856GB 免责声明 本报告仅供南京证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 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