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敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 7 月 5 日 总量研究 城投债发行回暖，贵州省多家城投评级有所调降 城投债月度观察（2022.06） 1、 城投债发行与到期 整体来看，截至 2022 年 6 月末，我国存量城投债券余额为 13.84 万亿元。2022年 6 月的城投债发行量达 4920.18 亿元，环比增加 92.33%；2022 年 6 月的城投主体净融资额为 2027.69 亿元，环比增加 697.17%。 分评级来看，AAA 级城投主体债券发行量为 1425.2 亿元，占 2022 年 6 月城投债发行总量的比值为 28.97%；AA+级城投主体债券发行量为 2128.09 亿元，占比达 43.25%；AA 级城投主体债券发行量为 1349.39 亿元，占比达 27.43%；AA-级城投主体债券发行量为 10亿元，占比为 0.2%。（注：本段所有数据均指 2022年 6 月。） 新增城投发债主体方面，2022 年 6 月，我国新增城投发债主体 22个，主要为AA+级城投主体和 AA 级城投主体，分布于浙江省、新疆维吾尔自治区、山东省、江苏省、湖北省、贵州省、广西壮族自治区、广东省、甘肃省、北京市和安徽省。该 22 个城投主体于 2022 年 6 月发行的城投债总额达 167.9 亿元。 债券到期方面，短期（2022 年、2023 年）债券到期方面，江苏省、浙江省和山东省的短期内城投债到期规模较大，其 2022 年到期城投债规模分别达 5180.15亿元、2806.24 亿元和 1787.41 亿元，2023 年到期城投债规模分别达 9025.34亿元、5222.35 亿元和 3481.21 亿元。中长期（2024 年、2025 年及以后）债券到期方面，江苏省、浙江省和山东省依然拥有较大规模的城投债到期。 2、城投债成交与利差 成交量方面，2022 年 6 月，我国城投债成交量为 10123.83 亿元，环比增长25.18%，同比上升 27.21%。2022 年 6 月城投债换手率为 7.31%，环比及同比均有所上升。 信用利差方面，2022 年 6 月，我国不同评级城投债信用利差的走势存在一定分化。其中，AAA 级城投的城投债平均信用利差为 63bp，较 2022 年 5 月走阔 5bp；AA+级城投的城投债平均信用利差为 78bp，较 2022 年 5 月走阔 2bp；AA级城投的城投债平均信用利差为 116bp，较 2022 年 5 月收窄 21bp。 3、城投主体评级调整情况 评级上调方面，从外部评级来看，2022 年 6 月共有 3 家城投发债主体的主体评级得到上调，无城投发债主体的展望评级得到上调；从隐含评级来看，2022 年6 月共有 56 支城投债的隐含评级有所调高。 评级下调方面，从外部评级来看，2022 年 6 月共有 12 家城投发债主体的主体评级遭到下调，共有 8 家城投发债主体的展望评级遭到下调；从隐含评级来看，2022 年 6 月共有 89 支城投债的隐含评级有所调降。 4、风险提示 关注外部环境的变动，若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力；部分区域债务负担过重，关注该类区域内城投主体的融资与经营情况。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_ 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 联系人：方钰涵 010-56513071 联系人：毛振强 010-56513030 联系人：董乃睿 010-56513033 相关研报 如何投资天津城投债？城投债专题研究之十七（2022-3-15） 济南市各级城投详细梳理区域信用债梳理系列之十二（2022-3-13） 煤电机组存在必要性及投资意义分析煤炭行业债券专题研究报告之十三（2022-3-6） 月初话信贷2022 年3 月1 日利率债观察（2022-3-1） 地产行业现状及地产债投资建议房地产行业债券信用研究系列之四（2022-2-26） 第二批公募REITs研究分析REITs专题研究报告之二（2022-2-8） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 城投债发行与到期 . 4 1.1、 城投债发行情况 . 4 1.2、 城投债到期情况 . 8 2、 城投债成交与利差 . 9 2.1、 城投债成交量及换手率 . 9 2.2、 城投债信用利差 . 10 3、 城投主体评级调整情况 . 12 3.1、 评级上调的城投主体 . 12 3.2、 评级下调的城投主体 . 14 4、 城投债相关政策梳理 . 20 5、 城投债关注事件一览 . 21 6、 风险提示 . 21 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表目录 图表 1：城投债发行量及净融资额 . 4 图表 2：城投债发行量区域分布情况 . 5 图表 3：2022年6月，城投债发行量变化额及变化幅度 . 5 图表 4：城投主体净融资额区域分布情况 . 6 图表 5：2022年6月，城投主体净融资额变化量 . 6 图表 6：城投债发行量评级分布情况 . 7 图表 7：2022年6月新增城投发债主体 . 7 图表 8：各省级区域城投债到期期限及规模情况 . 8 图表 9：各省级区域城投债到期期限及规模 . 9 图表 10：城投债成交量及换手率情况 . 10 图表 11：各级城投债信用利差走势 . 10 图表 12：各评级及各区域城投债平均信用利差 . 11 图表 13：2022年6月主体评级得到上调的城投主体（外部评级） . 12 图表 14：2022年6月隐含评级调高的债券及其发行主体（隐含评级） . 12 图表 15：2022年6月主体评级遭到下调的城投主体（外部评级） . 15 图表 16：2022年6月展望评级遭到下调的城投主体（外部评级） . 17 图表 17：2022年6月隐含评级调低的债券及其发行主体（隐含评级） . 18 图表 18：2022年6月城投债相关政策列表 . 20 图表 19：2022年6月城投债关注事件列表 . 21 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 固定收益 1、 城投债发行与到期 1.1、 城投债发行情况 我们以万得城投和 YY城投的并集为此篇城投债月报的统计样本。整体来看，截至 2022 年 6 月末，我国存量城投债券余额为 13.84 万亿元。2022 年 6 月的城投债发行量达 4920.18 亿元，环比增加 92.33%；2022 年 6 月的城投主体净融资额为 2027.69 亿元，环比增加 697.17%。 分区域来看，发行量方面，江苏省城投债发行量位列各省级区域第一位，达1021.82 亿元；浙江省、山东省、湖南省和湖北省居其后，城投债发行量分别为581.9 亿元、349.77 亿元、321.84 亿元和 316 亿元。剩余省级区域中，城投债发行量超过 200 亿元的区域包括广东省、四川省、天津市、江西省、安徽省和河南省，分别达 272.9 亿元、270.8 亿元、242.2 亿元、234.13 亿元、226.12亿元和 201.83 亿元。甘肃省、西藏自治区、海南省、宁夏回族自治区、内蒙古自治区和青海省的城投债发行规模较小，分别为 15.4 亿元、11.8 亿元、8 亿元、5 亿元、5 亿元和 4.75 亿元。黑龙江省无城投债发行。（注：本段所有数据均指2022 年 6 月。） 图表 1：城投债发行量及净融资额 资料来源：wind，光大证券研究所 左轴：城投债发行量，单位：亿元；右轴：城投债净融资额，单位：亿元 统计区间：2021 年 1 月至 2022 年 6 月 05001 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 03 , 0 0 03 , 5 0 04 , 0 0 04 , 5 0 001 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 06 , 0 0 07 , 0 0 08 , 0 0 0发行量 净融资额 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 固定收益 发行量变化方面，2022 年 6 月，江苏省、浙江省、广东省、湖北省、湖南省、山东省和四川省等省份的城投债发行量较 2022 年 5 月增加较大，增加量分别达490.26 亿元、320.08 亿元、256.9 亿元、212.8 亿元、184.84 亿元、181.17 亿元和 157.6 亿元。广东省、甘肃省、山西省和湖北省的增加幅度较大，分别达1605.63%、340%、333.33%和 206.2%。其他省级区域中，上海、河北省、北京和黑龙江省的城投债发行规模较 2022 年 5 月有所减少，减少规模分别为 81亿元、26.89 亿元、12.5 亿元和 6 亿元，该 4 个区域城投债发行规模的减少幅度分别为 52.26%、38.91%、27.47%和 100%。黑龙江省于 2022 年 6 月未发行城投债。 图表 2：城投债发行量区域分布情况 资料来源：wind，光大证券研究所 单位：亿元 数据时间：2022 年 6 月 图表 3：2022 年6 月，城投债发行量变化额及变化幅度 资料来源：wind，光大证券研究所 左轴：发行量变化额，单位：亿元；右轴：变化幅度，单位：% 公式：发行量变化额 = 2022 年 6 月发行金额 2022 年 5 月发行金额；变化幅度 = (2022 年 6 月发行金额 2022 年 5 月发行金额) / 2022 年 5 月发行金额）*100 0 - 2 1 02 1 0 - 4 2 04 2 0 - 6 3 06 3 0 - 8 4 08 4 0 - 1 0 5 0- 5 0 005001 , 0 0 01 , 5 0 0- 2 0 0- 1 0 00100200300400500600江苏省 浙江省 广东省 湖北省 湖南省 山东省 四川省 江西省 安徽省天津陕西省 福建省 山西省 贵州省 辽宁省 吉林省 河南省广西壮族自治区甘肃省西藏自治区云南省新疆维吾尔自治区内蒙古自治区宁夏回族自治区青海省重庆海南省黑龙江省北京河北省上海发行量变化额 变化幅度 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 固定收益 净融资额方面，浙江省、湖南省、山东省、湖北省、江苏省和江西省的净融资额位于所有省级区域前列，分别达 290.73 亿元、225.06 亿元、206.73 亿元、193.68亿元、190.22 亿元和 169.43 亿元。剩余省级区域中，四川省、广东省和陕西省的净融资额超过 100 亿元，分别为 145.68 亿元、126.68 亿元和 107.6 亿元。黑龙江省、北京、甘肃省和贵州省的净融资额为负，分别为-7.2 亿元、-16 亿元、-20.1 亿元和-87.5 亿元。（注：本段所有数据均指 2022 年 6 月。） 净融资额变化方面，与 2022年 5 月相比，山东省、浙江省和湖南省城投主体的2022 年 6 月净融资额增长较多，增长金额分别为 216.06 亿元、212.15 亿元和206.47 亿元。剩余省级区域中，湖北省、江苏省、四川省、江西省和广东省城投主体的 2022 年 6 月净融资额增长超过 100 亿元。重庆市、甘肃省、广西壮族自治区、黑龙江省、云南省、北京市、贵州省和上海市城投主体的 2022 年 6 月净融资额较 2022 年 5 月有所减少，其中贵州省和上海市城投主体的 2022 年 6月净融资额较上月减少较多，分别减少 53.8 亿元和 98.9 亿元。 图表 4：城投主体净融资额区域分布情况 资料来源：wind，光大证券研究所 单位：亿元 数据时间：2022 年 6 月 图表 5：2022 年6 月，城投主体净融资额变化量 资料来源：wind，光大证券研究所 单位：亿元 公式：净融资额变化量 = 2022 年 6 月净融资额 2022 年 5 月净融资额 - 9 0 - 00 - 6 06 0 - 1 2 01 2 0 - 1 8 01 8 0 - 2 4 0- 1 5 0- 1 0 0- 5 0050100150200250山东省 浙江省 湖南省 湖北省 江苏省 四川省 江西省 广东省 安徽省 福建省 陕西省 河南省 山西省天津吉林省西藏自治区辽宁省 河北省宁夏回族自治区内蒙古自治区新疆维吾尔自治区青海省 海南省重庆甘肃省广西壮族自治区黑龙江省云南省北京贵州省上海净融资额变化量 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 固定收益 分评级来看，AAA 级城投主体债券发行量为 1425.2 亿元，占 2022 年 6 月城投债发行总量的比值为 28.97%；AA+级城投主体债券发行量为 2128.09 亿元，占比达 43.25%；AA 级城投主体债券发行量为 1349.39 亿元，占比达 27.43%；AA-级城投主体债券发行量为 10亿元，占比为 0.2%。（注：本段所有数据均指 2022年 6 月。） 新增城投发债主体方面，2022 年 6 月，我国新增城投发债主体 22 个，主要为AA+级城投主体和 AA 级城投主体，分布于浙江省、新疆维吾尔自治区、山东省、江苏省、湖北省、贵州省、广西壮族自治区、广东省、甘肃省、北京市和安徽省。该 22 个城投主体于 2022 年 6 月发行的城投债总额达 167.9 亿元。 图表 6：城投债发行量评级分布情况 资料来源：wind，光大证券研究所 单位：% 数据时间：2022 年 6 月 图表 7：2022 年6 月新增城投发债主体 发行人中文名称 省份 第一大股东 实际控制人 主体评级 发行总额 杭州余杭绿色产业发展集团有限公司 浙江省 杭州市余杭区人民政府国有资产监督管理办公室 杭州市余杭区人民政府国有资产监督管理办公室 AA 7 杭州市居住区投资建设集团有限公司 浙江省 杭州市城市建设投资集团有限公司 杭州市人民政府 AA 3 桐乡市濮院时尚产业发展集团有限公司 浙江省 桐乡市财政局 桐乡市财政局 AA 10 浙江杭海新城控股集团有限公司 浙江省 海宁市人民政府国有资产监督管理办公室 海宁市人民政府国有资产监督管理办公室 AA+ 10 绍兴市上虞杭州湾经开区控股集团有限公司 浙江省 绍兴市上虞区国有资产监督管理委员会 绍兴市上虞区国有资产监督管理委员会 AA+ 10 乌鲁木齐昆仑环保集团有限公司 新疆维吾尔自治区 乌鲁木齐城市建设投资(集团)有限公司 乌鲁木齐市人民政府国有资产监督管理委员会 AA 3 滕州信华投资集团有限公司 山东省 滕州市国有资产监督管理局 滕州市国有资产监督管理局 AA+ 5 诸城舜邦投资开发有限公司 山东省 诸城政泰城市建设投资集团有限公司 诸城市国有资产监督管理局 AA 8 宿迁市运河港区开发集团有限公司 江苏省 宿迁产业发展集团有限公司 宿迁市宿城区人民政府 AA 7 荆门市城市建设投资控股集团有限公司 湖北省 荆门市人民政府国有资产监督管理委员会 荆门市人民政府国有资产监督管理委员会 AA+ 15 武汉市汉阳控股集团有限公司 湖北省 武汉市汉阳区人民政府国有资产监督管理局 武汉市汉阳区人民政府国有资产监督管理局 AA+ 20 武汉江夏经济开发集团有限公司 湖北省 武汉江夏经济开发区管理委员会综合服务中心 武汉江夏经济开发区管理委员会综合服务中心 AA 10 遵义市新蒲发展集团有限责任公司 贵州省 遵义市国资委 遵义市人民政府国有资产监督管理委员会 AA+ 2 AA2 7 . 4 3 %AA -0 . 2 0 %AA+4 3 . 2 5 %AAA2 8 . 9 7 %信息缺失0 . 1 5 % 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 固定收益 1.2、 城投债到期情况 在统计各省级区域的城投债到期情况时，我们假设回售日在 2022 年 6 月 31 日之后的城投债将于回售日进行 100%回售。为使得各省份城投债到期期限分布更为直观，我们将 2023 年归为“短期”来进行分析。短期（2022 年、2023 年）债券到期方面，江苏省、浙江省和山东省的短期内城投债到期规模较大，其 2022年到期城投债规模分别达 5180.15 亿元、2806.24 亿元和 1787.41 亿元，2023年到期城投债规模分别达 9025.34 亿元、5222.35 亿元和3481.21 亿元。中长期（2024 年、2025 年及以后）债券到期方面，江苏省、浙江省和山东省依然拥有较大规模的城投债到期。债券期限分布方面，我们使用公式“（2022 年债券到期金额+2023 年债券到期金额）/（2024 年债券到期金额+2025 年及以后债券到期金额）”来分析各省份债券期限分布情况。我们发现，大部分省级区域的城投债到期期限分布较为平均，而天津市、宁夏回族自治区、甘肃省、云南省和青海省的城投债到期期限主要集中于短期，安徽省、湖北省、四川省、福建省和西藏自治区的城投债到期期限主要集中于中长期。 广西农村投资集团有限公司 广西壮族自治区 广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会 广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会 AA 5 珠海汇华控股集团有限公司 广东省 珠海市金湾区人民政府国有资产管理办公室 珠海市金湾区人民政府国有资产管理办公室 AA+ 10 肇庆市端州区端鸿城市建设投资开发有限公司 广东省 肇庆市端州区政府性资产管理中心 肇庆市端州区政府性资产管理中心 - 2.5 广东深汕投资控股集团有限公司 广东省 深圳市深汕特别合作区发展改革和财政局 深圳市深汕特别合作区发展改革和财政局 AA 10 广州高新区现代能源集团有限公司 广东省 广州开发区控股集团有限公司 广州经济技术开发区管理委员会 AA+ 10 兰州黄河生态旅游开发集团有限公司 甘肃省 兰州市人民政府国有资产监督管理委员会 兰州市人民政府国有资产监督管理委员会 AA+ 1.4 北京高端制造业基地投资开发有限公司 北京 北京市房山区人民政府国有资产监督管理委员会 北京市房山区人民政府国有资产监督管理委员会 AA 6 安庆市滨江城市建设发展有限公司 安徽省 安庆市迎江区人民政府 安庆市迎江区人民政府 AA- 3 肥西县产城投资控股(集团)有限公司 安徽省 肥西县财政局 肥西县财政局 AA+ 10 资料来源：wind，光大证券研究所 单位：亿元 统计时间：2022 年 7 月 1 日 注：表格中“-”的部分为信息缺失部分 图表 8：各省级区域城投债到期期限及规模情况 资料来源：wind，光大证券研究所 单位：亿元 注：统计时间为 2022 年 7 月 1 日；我们假设回售日在 2022 年 6 月 31 日之后的城投债将于回售日进行 100%回售 01 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 06 , 0 0 07 , 0 0 08 , 0 0 09 , 0 0 01 0 , 0 0 02022 年 2023 年 2024 年 2025 年及以后 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 固定收益 2、 城投债成交与利差 2.1、 城投债成交量及换手率 成交量方面，2022 年 6 月，我国城投债成交量为 10123.83 亿元，环比增长25.18%，同比上升 27.21%。2022 年 6 月城投债换手率为 7.31%，环比及同比均有所上升。 图表 9：各省级区域城投债到期期限及规模 地区 2022年 2023年 2024年 2025年及以后 到期债券期限分布比例 江苏省 5180.15 9025.34 8358.52 5201.75 1.05 浙江省 2806.24 5222.35 6128.75 4374.21 0.76 山东省 1787.41 3481.21 3548.60 2823.02 0.83 天津 1277.10 1503.68 569.58 288.75 3.24 四川省 1248.03 2596.50 2624.69 2958.84 0.69 湖南省 1227.62 2290.31 2465.91 2156.90 0.76 重庆 1080.54 1816.25 1976.79 1375.70 0.86 江西省 993.18 1726.49 1577.51 1670.49 0.84 湖北省 884.60 1594.80 1695.03 2345.54 0.61 广东省 867.72 1468.92 1063.30 1086.70 1.09 河南省 763.60 1559.54 1423.17 872.37 1.01 安徽省 686.61 1080.06 1588.10 1592.94 0.56 福建省 608.33 950.55 991.76 1252.76 0.69 北京 576.45 760.62 639.15 821.50 0.92 贵州省 551.86 822.60 707.60 733.61 0.95 陕西省 549.07 1071.16 585.90 813.85 1.16 云南省 461.34 468.60 383.55 218.36 1.55 上海 436.16 587.64 636.52 734.00 0.75 广西壮族自治区 405.90 948.85 596.52 540.45 1.19 新疆维吾尔自治区 319.74 391.99 427.66 280.49 1.01 山西省 266.01 404.85 337.89 232.80 1.18 河北省 249.51 441.79 451.51 449.80 0.77 甘肃省 200.65 290.30 229.82 87.60 1.55 吉林省 198.57 393.90 249.00 284.60 1.11 内蒙古自治区 63.20 34.45 78.90 6.95 1.14 西藏自治区 55.00 35.73 63.00 66.80 0.70 辽宁省 49.30 110.90 54.10 126.10 0.89 黑龙江省 48.28 80.10 51.80 79.78 0.98 青海省 29.30 28.00 37.35 4.75 1.36 海南省 23.00 47.00 51.00 18.00 1.01 宁夏回族自治区 14.60 130.90 15.00 34.60 2.93 资料来源：wind，光大证券研究所 单位：亿元 注：统计时间为 2022 年 7 月 1 日；我们假设回售日在 2022 年 6月 31 日之后的城投债将于回售日进行 100%回售；表格中城投主体按 2022 年到期城投债规模由大到小排序；短期债券到期金额 / 中长期债券到期金额 =（2022 年债券到期金额+2023 年债券到期金额）/（2024 年债券到期金额+2025年及以后债券到期金额） 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 固定收益 2.2、 城投债信用利差 整体来看，2022 年 6 月，我国不同评级城投债信用利差的走势存在一定分化。其中，AAA 级城投的城投债平均信用利差为 63bp，较 2022 年 5 月走阔 5bp；AA+级城投的城投债平均信用利差为 78bp，较 2022 年 5 月走阔 2bp；AA 级城投的城投债平均信用利差为 116bp，较 2022 年 5 月收窄21bp。 分区域来看，AAA 级城投中，利差水平方面，吉林省、天津市、云南省、甘肃省和辽宁省的城投债信用利差较大，分别达 217bp、190bp、164bp、134bp 和127bp。利差变化方面，辽宁省、山西省、河南省和云南省的城投债平均信用利差有所收窄，分别收窄 9bp、2bp、2bp和 1bp。吉林省、广西省、天津市的城投债平均信用利差走阔幅度较大，分别走阔 20bp、16bp和 10bp。上海市、山图表 10：城投债成交量及换手率情况 资料来源：wind，光大证券研究所 左轴：成交量，单位：亿元；右轴：换手率，单位：% 统计时间：2021 年 6月至 2022 年 6 月 图表 11：各级城投债信用利差走势 资料来源：wind，光大证券研究所 单位：% 统计时间：2021 年 1 月至 2022 年 6 月 34567891002 , 0 0 04 , 0 0 06 , 0 0 08 , 0 0 01 0 , 0 0 01 2 , 0 0 01 4 , 0 0 0成交量 换手率0 . 00 . 51 . 01 . 52 . 02 . 53 . 0AAA 城投 AA+ 城投 AA 城投 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 固定收益 东省、甘肃省、湖南省和江苏省的城投债平均信用利差走阔幅度超过 5bp。（ 注：本段所有数据均指 2022 年 6 月。） AA+级城投中，利差水平方面，甘肃省的城投债平均信用利差较其他省级地区处于较高位置，达 2063bp。青海省、黑龙江省、宁夏回族自治区、天津市和云南省的城投债平均信用利差也处于较高位置，分别为 740bp、477bp、458bp、442bp和 400bp。利差变化方面，甘肃省的城投债平均信用利差收窄幅度较大，较上月收窄 209bp。吉林省、广西壮族自治区、重庆市和贵州省的城投债平均利差收窄幅度也较大，分别收窄 18bp、16bp、10bp 和 10bp。青海省、宁夏回族自治区、河北省和河南省的城投债平均利差走阔幅度较大，分别走阔 34bp、34bp、19bp和 7bp。（注：本段所有数据均指 2022 年 6 月。） AA 级城投中，利差水平方面，云南省、贵州省和山西省的城投债平均信用利差较大，分别为 629bp、582bp 和 475bp。利差变化方面，山西省、江西省、安徽省、河北省、重庆市和新疆维吾尔自治区的城投债平均利差收窄幅度较大，分别收窄 27bp、21bp、21bp、15bp、14bp和 11bp。海南省、湖南省、贵州省和湖北省的城投债平均信用利差有所走阔，分别走阔 16bp、6bp、4bp和 1bp。（注：本段所有数据均指 2022 年 6 月。） 图表 12：各评级及各区域城投债平均信用利差 资料来源：wind，光大证券研究所 单位：% 统计时间：2022 年 5 月至 2022 年 6 月 注：表格中区域按区域内AAA 级城投 2022 年5 月至 2022 年6 月信用利差变化幅度由负到正、由小到大排序；数据因四舍五入可能存在误差 5月 6月 变化 5月 6月 变化 5月 6月 变化辽宁 1 . 3 6 1 . 2 7 -0. 0 9 3 . 8 6 3 . 8 9 0 . 0 4 - -山西 0 . 8 2 0 . 8 0 -0. 0 2 1 . 0 1 0 . 9 6 -0. 0 5 5 . 0 2 4 . 7 5 -0. 2 7河南 0 . 8 8 0 . 8 7 -0. 0 2 0 . 7 3 0 . 8 0 0 . 0 7 2 . 2 6 2 . 2 4 -0. 0 1云南 1 . 6 5 1 . 6 4 -0. 0 1 4 . 0 4 4 . 0 0 -0. 0 4 6 . 3 6 6 . 2 9 -0. 0 7贵州 0 . 7 4 0 . 7 5 0 . 0 1 1 . 9 8 1 . 8 8 -0. 1 0 5 . 7 8 5 . 8 2 0 . 0 4重庆 0 . 6 3 0 . 6 4 0 . 0 1 1 . 1 3 1 . 0 3 -0. 1 0 3 . 4 0 3 . 2 6 -0. 1 4湖北 0 . 5 5 0 . 5 8 0 . 0 3 0 . 6 8 0 . 7 2 0 . 0 4 1 . 0 1 1 . 0 2 0 . 0 1四川 0 . 6 6 0 . 6 8 0 . 0 3 0 . 6 2 0 . 6 7 0 . 0 4 2 . 8 6 2 . 7 8 -0. 0 8河北 0 . 6 3 0 . 6 6 0 . 0 3 0 . 7 6 0 . 9 5 0 . 1 9 1 . 4 9 1 . 3 4 -0. 1 5北京 0 . 5 0 0 . 5 3 0 . 0 3 0 . 5 3 0 . 5 7 0 . 0 4 - -宁夏 0 . 6 8 0 . 7 1 0 . 0 3 4 . 2 5 4 . 5 8 0 . 3 4 - -安徽 0 . 4 3 0 . 4 7 0 . 0 4 0 . 7 9 0 . 7 8 -0. 0 1 1 . 3 7 1 . 1 6 -0. 2 1广东 0 . 4 8 0 . 5 2 0 . 0 4 0 . 8 6 0 . 8 4 -0. 0 2 0 . 7 5 0 . 7 5 0 . 0 0陕西 0 . 5 1 0 . 5 5 0 . 0 4 1 . 1 2 1 . 1 0 -0. 0 2 2 . 4 6 2 . 4 0 -0. 0 6江西 0 . 4 9 0 . 5 3 0 . 0 4 1 . 0 0 0 . 9 4 -0. 0 6 1 . 3 6 1 . 1 5 -0. 2 1福建 0 . 5 1 0 . 5 6 0 . 0 5 0 . 5 6 0 . 6 2 0 . 0 5 1 . 0 2 1 . 0 0 -0. 0 2新疆 0 . 5 4 0 . 5 9 0 . 0 5 0 . 8 2 0 . 7 7 -0. 0 5 3 . 0 4 2 . 9 3 -0. 1 1浙江 0 . 4 6 0 . 5 1 0 . 0 5 0 . 6 0 0 . 6 3 0 . 0 4 0 . 9 2 0 . 9 0 -0. 0 3江苏 0 . 4 9 0 . 5 5 0 . 0 6 0 . 7 4 0 . 7 5 0 . 0 1 1 . 2 3 1 . 1 9 -0. 0 5湖南 0 . 4 6 0 . 5 3 0 . 0 6 0 . 8 2 0 . 8 6 0 . 0 4 2 . 0 7 2 . 1 3 0 . 0 6甘肃 1 . 2 8 1 . 3 4 0 . 0 7 2 2 . 7 3 2 0 . 6 3 -2. 0 9 - -山东 0 . 6 2 0 . 6 9 0 . 0 7 0 . 8 4 0 . 7 9 -0. 0 5 3 . 3 3 3 . 3 3 0 . 0 0上海 0 . 4 5 0 . 5 3 0 . 0 8 0 . 6 4 0 . 6 5 0 . 0 1 0 . 8 0 0 . 7 8 -0. 0 2天津 1 . 8 0 1 . 9 0 0 . 1 0 4 . 4 2 4 . 4 2 -0. 0 1 - -广西 0 . 6 8 0 . 8 4 0 . 1 6 2 . 1 1 1 . 9 5 -0. 1 6 3 . 8 9 3 . 8 3 -0. 0 6吉林 1 . 9 7 2 . 1 7 0 . 2 0 1 . 9 9 1 . 8 1 -0. 1 8 - -海南 - - - - 1 . 3 5 1 . 5 0 0 . 1 6黑龙江 - - 4 . 8 1 4 . 7 7 -0. 0 5 2 . 9 2 2 . 8 7 -0. 0 6内蒙古 - - 1 . 0 7 1 . 1 0 0 . 0 3 - -青海 - - 7 . 0 6 7 . 4 0 0 . 3 4 - -A A A 级 城 投 A A + 级 城 投 A A 级 城 投区域 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 固定收益 3、 城投主体评级调整情况 3.1、 评级上调的城投主体 从外部评级来看，2022 年 6 月共有 3 家城投发债主体的主体评级得到上调：厦门安居控股集团有限公司位于福建省，其主体评级由 AA+上调至 AAA，评级上调原因主要包括：1）公司业务所处外部经营环境较好；2）公司进行重大资产重组，无偿受让安居集团 100%股权，业务地位与区域竞争优势愈发突出；3）得益于安居集团股权划入，公司资产总额及所有者权益规模大幅增长，资本实力显著增强；4）公司财务杠杆大幅下降，债务期限结构愈发稳定，同时，公司现金类资产相对充裕，即期偿债能力进一步提高。截至2022 年 7 月 1 日，该主体存量债券余额共计 79.9 亿元。 金华市交通投资集团有限公司位于浙江省，其主体评级由 AA 上调至 AA+，评级上调原因主要包括：1）金华市经济实力依然很强；2）受益于市属国有企业整合，公司业务范围及经营区域进一步拓展，继续得到股东及相关各方的大力支持，资本实力大幅提升。截至 2022 年 7 月 1 日，该主体存量债券余额共计 31 亿元。 贵阳市城市建设投资集团有限公司位于贵州省，其主体评级由 AA+上调至 AAA，评级上调原因主要包括：1）贵阳市经济保持较快增长，经济实力依然很强；2）基于公司通过战略重组，主营业务区域专营性进一步增强，业务结构逐渐优化，资本实力稳步增强；3）得到了股东及相关各方的大力支持。截至 2022 年 7 月 1日，该主体存量债券余额共计 140.18 亿元。 2022 年 6 月无城投发债主体的展望评级得到上调。 从隐含评级来看，2022 年 6 月共有 56 支城投债的隐含评级有所调高，余额共计 278.29 亿元（统计时间截至 2022 年 7 月 1 日）。该 56 支城投债所对应的11 家城投发债主体分布于江苏省、重庆市、新疆维吾尔自治区、湖南省、河南省和广东省，其中江苏省有 3 家、重庆市有 2 家、新疆维吾尔自治区有 2 家、湖南省有 2 家、河南省有 1 家、广东省有 1 家。 图表 13：2022 年6 月主体评级得到上调的城投主体（外部评级） 企业名称 地区 最新主体评级 存量债券余额 第一大股东 实际控制人 厦门安居控股集团有限公司 福建省 AAA 79.90 厦门市人民政府国有资产监督管理委员会 厦门市人民政府国有资产监督管理委员会 金华市交通投资集团有限公司 浙江省 AA+ 31.00 金华市国有资本运营有限公司 金华市人民政府国有资产监督管理委员会 贵阳市城市建设投资集团有限公司 贵州省 AAA 140.18 贵阳产业发展控股集团有限公司 贵阳市人民政府国有资产监督管理委员会 资料来源：wind，光大证券研究所 单位：亿元 余额统计时间：2022 年 7 月 1 日 图表 14：2022 年6 月隐含评级调高的债券及其发行主体（隐含评级） 发行人 地区 债券简称 最新中债隐含评级 上一中债隐含评级 债券余额 发行票面利率 重庆市合川农村农业投资(集团)有限公司 重庆 19 合川 01 AA(2) AA- 13.10 7.40 重庆市涪陵交通旅游建设投资集团有限公司 重庆 22 涪陵交通SCP001 AA(2) AA- 6.00 5.00 18 涪陵交通MTN001 AA(2) AA- 6.00 6.85 21 涪陵交通MTN001 AA(2) AA- 2.00 6.50 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 固定收益 18 涪陵交通MTN002 AA(2) AA- 0.10 5.50 22 涪陵交通MTN001 AA(2) AA- 10.00 6.50 20 涪交 03 AA(2) AA- 18.00 5.88 21 涪交 01 AA(2) AA- 2.70 7.00 22 涪交 01 AA(2) AA- 1.30 6.80 17 涪交 01 AA(2) AA- 2.00 7.00 20 涪交 02 AA(2) AA- 10.00 5.50 长沙金洲新城投资控股集团有限公司 湖南省 21 金洲 01 AA(2) AA- 5.00 6.50 22 金洲 01 AA(2) AA- 3.60 6.89 永州市经济建设投资发展集团有限责任公司 湖南省 19 永州经投PPN001 AA(2) AA- 5.50 5.75 伊犁州国有资产投资经营有限责任公司 新疆维吾尔自治区 21 伊犁州SCP002 AA(2) AA- 5.00 3.85
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