传媒2022年上半年传媒行业前瞻_行业迎来边际改善_关注子板块龙头公司_26页_862kb.pdf

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 行业迎来 边际 改善 ，关注子 板块 龙头 公司 2022 年上半年 传媒 行业前瞻 行业专题报告 | 传媒 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 传媒 2.41 -9.48 -15.90 沪深 300 9.78 4.99 -11.72 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 相关研究 传媒：一线城市线下观影陆续恢复，关注暑期档对全年大盘提振作用 上海地区影院恢复开放点评 2022-06-30 传媒： 5 月国内手游市场收入同环比下滑，网络主播行为规范出台 传媒行业周报（ 20220620-20220626） 2022-06-26 传媒：上海发布元宇宙投资促进方案，网信办修订移动互联网应用程序信息服务管理规定 传媒行业周报（ 20220613-20220619） 2022-06-19 -28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%2021-07 2021-11 2022-03 2022-07传媒 沪深 300Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 优质 内容平台 2Q用户和 业绩实现稳健提升 。 1） 长视频平台在优质剧集和综艺等内容带动下，会员数量稳中有升， 进入 提价空间 周期 ， ARPU值将继续增长。 芒果超媒 （ 300413.SZ） 2Q综艺排播环比显著修复，声生不息、乘风破浪播放量和口碑双丰收 。 2） 短视频平台 快手 -W（ 1024.HK） 继续发力扶持差异化 内容 垂类， 用户 有望维持 高质量发展的贡献 ，电商及广告业务增速高于行业平均 。 3） 哔哩哔哩 -SW（ 9626.HK） 2Q优质内容生态驱动用户规模和活跃度稳健增长，中长期疫情扰动减弱后，公司业绩增长将回归往年水平。 游戏 行业 延续 精品化趋势 。 头部公司经典游戏产品 2Q表现稳健， 积极拓张海外市场，新游储备丰富有望 给下半年带来增量。 1） 腾讯控股（ 0700.HK）经典游戏表现稳健，王者荣耀与 PUBG Mobile 5月全球收入领跑榜单 ， 2Q22预计未成年人保护措施对用户数量与付费持续产生影响，预计2022年下半年该措施带来的影响将被消化。 2） 网易 -S（ 9999.HK）经典游戏表现稳定， 公司 2Q22全球市场 布局节奏加快。 3） 三七互娱（ 002555.SZ）海外 产品 市场表现亮眼，预计营收同比增幅明显。 图书行业受益于“ 618”景气度回升。 根据开卷数据， 5月实体店指数环比上升 7.69%，同比下降 49.4%；网店指数环比上升 6.68%，同比上升 11.18%。线上与线下渠道景气度均有所回升 ，带动销量增长 。 新经典 （ 603096.SH）受益于疫情影响减弱以及“ 618”促销活动以及直播带动， 6月经营情况好转。 细分赛道 龙头公司具备经营韧性，下半年疫情防控形势转好后有望率先迎来复苏。 1） 泡泡玛特 （ 9992.HK） 2Q线上线下渠道销售受阻， 下半年迎来暑假、线上潮玩展 等活动 ，公司新品及 IP储备较为丰富，看好 3Q销售环比修复 。 2） 美团 -W（ 3690.HK） 2Q由于疫情影响外卖单量增速有所下滑，3Q22单量将会随疫情影响减弱而恢复增长。 3） 分众传媒 （ 002027.SZ） 2Q一线城市疫情拖累二季度业绩 ，业绩短期承压，考虑公司 具备较高的经营杠杆， 全年 业绩有望随着梯媒行业景气度的回升实现反弹。 4） 光线传媒（ 300251.SZ） 上半年主投主控电影票房稳健增长，影院 恢复正常经营后公司多部影片有望于下半年上映，看好后续票房成绩 。 投资建议 ： 传媒子 龙头公司 具备经营韧性，受疫情影响有限，随着下半年疫情防控形势好转，有望率先迎来复苏，建议关注 ： 长视频 -芒果超媒 ；游戏 -三七互娱 、网易 -S及腾讯 控股 ； 图书 -新经典 ； 广告 -分众传媒 ； 电影 -光线传媒；互联网 -快手 -W、 哔哩哔哩 -SW及 美团 -W。 风险提示： 政策监管风险；疫情反复风险；游戏流水不及预期。 证券研究报告 2022 年 07 月 05 日 行业专题报告 | 传媒 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 07 月 05 日 索引 内容目录 一、优质内容平台 2Q 用户和业绩实现稳健提升 . 4 1、芒果超媒（ 300413.SZ）： 2Q 综艺排播显著修复，下半年内容储备丰富 . 4 2、快手 -W（ 1024.HK）：差异化内容驱动用户良性发展，各项业务稳健增长 . 7 3、哔哩哔哩 -SW（ 9626.HK）：用户强劲增长，中长期商业化空间可期 . 9 二、游戏行业延续精品化趋势 . 11 1、三七 互娱（ 002555.SZ）：海外市场表现亮眼，产品储备丰富 . 11 2、腾讯控股（ 0700.HK）：经典游戏表现稳健，企业服务仍有望成为增长支柱 . 13 3、网易 -S（ 9999.HK）：经典游戏表现稳定，积极布局全球市场 . 15 三、图书：受益于 “618”景气度回升，建议关注新经典 . 17 四、细分赛道龙头公司具备经营韧性，有望率先复苏 . 19 1、泡泡玛特（ 9992.HK）：疫情影响 2Q 渠道销售，看好 3Q 环比改善 . 19 2、美团 -W（ 3690.HK）：受疫情影响短期业绩承压，看好疫后恢复增长 . 20 3、分众传媒（ 002027.SZ）：疫情拖累业绩，下半年梯媒或率先迎来复苏 . 22 4、光线传媒（ 300251.SZ）：主投主控电影票房提升，下半年片单题材丰富 . 23 五、风险提示 . 25 图表目录 图 1：声生不息单期播放量 . 4 图 2：乘风破浪单期播放量 . 4 图 3：下半年芒果 TV 综艺排播同比显著提升 . 5 图 4：快手各季度 MAU/DAU 规模 . 7 图 5： 快手各季度单 DAU 日均使用时长及增速 . 7 图 6：快手各季度广告收入（百万元）及增速 . 7 图 7：快手单 DAU 广告收入（元）及增速 . 7 图 8：快手各季度 GMV（亿元）及增速 . 8 图 9：快手单 MAU 的季度 GMV 及增速 . 8 图 10：快手直播月付费用户及付费率情况 . 8 图 11：快手直播月付费用户 ARPPU 值及增速 . 8 图 12：哔哩哔哩核心用户数据 . 9 图 13：哔哩哔哩各季度内容创作者数量 . 9 图 14： 2Q22 头部手游国内 iOS 游戏畅销榜排名环比下滑 . 11 图 15： Puzzles&Survival海外 iOS 游戏畅销榜排名 . 11 图 16：叫我大掌柜海外 iOS 游戏畅销榜排名 . 11 行业专题报告 | 传媒 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 07 月 05 日 图 17： 网易经典游戏 iOS 畅销榜排名情况 . 15 图 18： 2Q22 公司盲盒产品上新数量少于去年同期 . 19 图 19： 2Q22 公司头部 IP 盲盒产品上新数量少于 去年同期 . 19 图 20： 1Q21-1Q22 美团外卖季度订单量及增速 . 20 图 21： 1Q21-1Q22 单季度外卖业务单均补贴金额及比例情况 . 20 图 22： 1Q20-1Q22 新业务营收及增速 . 21 图 23： 1Q20-1Q22 新业务营业利润及营业利润率 . 21 图 26：受疫情影响，线下媒体广告刊例花费增速逐渐走弱 . 22 图 27： 2022 年 1-4 月电梯广告花费增长领先全媒体 . 22 图 28：光线传媒出品电影票房及票房市占率 . 23 图 29：光线传媒主投主控电影票房及市占率 . 23 图 30： 热门档期票房情况（万元） . 24 表 1：芒果 TV 和湖南卫视下半年剧集储备丰富 . 6 表 2：哔哩哔哩游戏 pipeline . 10 表 3：三七互娱国内外产品储备丰富 . 12 表 4：腾讯目前已获得版号并待上线的部分游戏 . 13 表 5：网易重点储备游戏及进展 . 15 表 6：新经典图书东方甄选直播间销售情况 . 17 表 7：新经典重点 待上市书籍 . 18 表 8：光线传媒 2022 年电影片单 . 23 行业专题报告 | 传媒 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 07 月 05 日 一、 优质内容平台 2Q用户和业绩实现稳健提升 1、 芒果超媒（ 300413.SZ） ： 2Q综艺排播显著修复， 下半年内容储备丰富 2Q 综艺排播显著修复，乘风破浪表现超预期 。 受政策监管以及疫情扰动影响，公司1Q22 重点节目排播延后， 2Q 以来显著 增强 ， S+级综艺声生不息、乘风破浪接连上线，播放量与口碑表现优异 ，我们预计将带动广告收入环比提升 。 声生不息港乐季是芒果 TV 与香港 TVB 联合打造的港乐竞演综艺，献礼香港回归 25 周年， 截至 6 月 23日平均单期播放量 2.0 亿次。 乘风破浪于 5 月 20 日正式上线，截至 6 月 23 日平均单期播放量 2.8 亿 次， 优于 浪姐 1 2.7 亿次和 浪姐 2 2.4 亿次的水平。 乘风破浪 第一期上线后，包括 “王心凌男孩 ”、 “乘风破浪 ”、 “爷青回 ”等迅速成为网络热词 ，话题度高。 图 1： 声生不息单期播放量 图 2： 乘风破浪单期播放量 资料来源： 芒果 TV， 西部证券研发中心 资料来源： 芒果 TV， 西部证券研发中心 看好下半年综艺排播和强 IP 衍生布局。 据星联互动， 2H22披荆斩棘的哥哥 2、密室大逃脱 4等 综“ N”代 有望陆续上线。同时看好芒果后续围绕同一 IP 的延展布局，今年将围绕 “披荆斩棘的哥哥 ”系列，衍生出我们的滚烫人生 2、大湾仔的夜 2等综艺。在 乘风破浪 超预期表现下，后续芒果 TV 或有望推出两款衍生综艺延续热度与话题讨论。尽管宏观经济放缓对整体广告行业增长有压力，但我们认为今年芒果在头部综 “N”代和 IP衍生综艺的推动下， 2022 年 全年 广告业务收入有望取得逆势增长。 00.511.522.5第 1期 01 第 1期 03 第 3期 第 5期 第 7期 第 9期截至 6/23播放量（亿）00.511.522.533.5第 1期上 第 2期 第 3期下 第 5期上截至 6/23播放量（亿） 行业专题报告 | 传媒 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 07 月 05 日 图 3：下半年芒果 TV 综艺排播同比显著提升 资料来源：星联互动，西部证券研发中心 注：加粗为 S 级综艺，阴影为 S+级综艺 台网 融合， 金鹰独播与季风剧场相加持， 有望拉动会员增长 。 5 月 18 日芒果 TV 和湖南卫视举办“逆风双打” 联合 招商会， 正式启动双平台融合战略。 据发布会上介绍，芒果TV 和湖南卫视合计拥有 18 支剧集制作团队，负责平台的自制剧和定制剧业务。 2022 年芒果 TV 和湖南卫视 合计 储备片单近 40 部， 包括金鹰独播剧场少年派 2、天下长河、去有风的地方等，芒果季风剧场张卫国的夏天、大宋少年志 2、非凡医者等，以及芒果钜献长安十二时辰 2、那些回不去的年少时光等重点剧目。我们认为台网深度融合，将强化双平台制作优势，丰富内容供给与排播， 扩大 芒果 TV 用户覆盖群体，有望拉动会员增长。 行业专题报告 | 传媒 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 07 月 05 日 表 1：芒果 TV 和湖南卫视下半年剧集储备丰富 分类 剧集名称 编剧 主演 简介 金鹰独播剧场 少年派 2 九枚玉 张嘉益、闫妮、赵今麦 原班人马回归，呈现当代中国家庭生活的真实面貌 金鹰独播剧场 冰雨火 张鸢盎、麦利雅斯 陈晓、王一博 卧底英雄携手禁毒警察并肩作战，打入贩毒集团内部 金鹰独播剧场 惊弦 刘和平 孙红雷、张颂文 实力派演员孙红雷领衔主演，以经典巨制向中国共产党二十大献礼 金鹰独播剧场 庭前无讼 费慧君，李晓亮 靳东、成毅、蔡文静 现代法制题材电视剧，表现新时期法制人的精神和信念 金鹰独播剧场 我的人间烟火 徐速 杨洋、王楚然 视觉效果震撼，甜蜜撩拨升级；现代都市爱情剧爆款预定 金鹰独播剧场 天下长河 张挺 罗晋、尹昉、黄志忠 广电总局重大历史题材，以治河讲治国，重现康熙盛世社会风貌 金鹰独播剧场 去有风的地方 水阡墨、王雄成 刘亦菲 、李现 刘亦菲携手李现，以旅游为背景，以创业为目标，以爱情为结果 芒果季风剧场 张卫国的夏天 黄磊、刘奕君、海清 黄磊 +刘奕君演绎“灰头土脸”的哥哥；海清 +梅婷，讲述中年悲喜人生 芒果季风剧场 非凡医者 陆川 张晚意、姜佩瑶 陆川跨界荧屏首秀；打造“爆哭”暖心医疗剧 芒果季风剧场 大宋少年志 2 王倦 张新成、周雨彤 金牌编剧王倦携原班人马回归；续写七斋少年热血报国传奇 芒果季风剧场 装腔启示录 童霜霜、张鸢盎 杨紫、翟潇闻、谭松韵 我在他乡挺好的原班主创打造，看都市男女高手过招，演绎装腔指南 +互撩兵法 芒果季风剧场 今生也是第一次 张巍、滕洋 王子文、唐艺昕、胡杏儿 国内首部聚焦女性坐月子的话题剧，生育科普指南 +幸福家庭秘籍 +女性成长宝典 芒果钜献 长安十二时辰 2 芒果钜献 那些回不去的年少时光 桐华小说改变，大 IP 芒果钜献 胡同 付宁 赵露思、蔡文静、关晓彤 该剧讲述了祖孙三代女性从居委会的开创、发展到发扬，始终秉持为人民服务之初心的故事 芒果钜献 男朋友典当行 蓝盈莹、范丞丞 资料来源：芒果 TV，西部证券研发中心 注：列表为部分重点剧集梳理 行业专题报告 | 传媒 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 07 月 05 日 2、 快手 -W（ 1024.HK） ：差异化内容驱动用户 良性发展，各项业务稳健增长 差异化内容运营将驱动快手用户拉新和留存改善。 快手通过打造短剧、体育、 泛 知识等特色内容垂类持续提升平台影响力， 在短剧领域，快手发展短剧扶持计划扶持创作者，短剧题材不断创新、内容质量持续升级，形成了优质内容储备。据公司披露， 22 年一季度快手成功打造了 18 部播放量破亿的短剧， 目前 快手 已累计推出了近 12,000 部短剧，拥有350 部头部优质短剧 。在体育垂类， 22 年 3 月快手平台覆盖超过 40 个体育类目，逐步搭建起全球化的体育内容生产体系。丰富、优质的内容供给将为平台持续吸引新用户并平台用户的活跃度，我们 预计 22Q2 快手平均 MAU、 DAU 及 单 DAU 的日均使用时长 均 将保持增长态势 。 图 4： 快手 各季度 MAU/DAU 规模 图 5： 快手 各季度 单 DAU 日均使用时长 及增速 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 受疫情影响广告业务收入承压。 快手将凭借流量优势和多元化营商环境吸引更多广告客户，但受到疫情影响，广告主需求收缩，单个广告主支出下降，我们预计 2 季度快手广告收入保持同比增长 ， 但 环比将有所下降。 图 6： 快手各季度广告收入（百万元）及增速 图 7： 快手单 DAU 广告收入（元）及增速 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 01002003004005006007001Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22总平均月活跃用户（百万人）平均日活跃用户（百万人）0%10%20%30%40%50%60%0204060801001201401Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22用户时长（分钟） YoY-0.500.511.522.5020004000600080001000012000140001Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22广告收入 YoY QoQ-0.4-0.200.20.40.60.811.21.40510152025303540451Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22每 DAU广告收入 /元 YoY QoQ 行业专题报告 | 传媒 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 07 月 05 日 疫情影响减退， 616 购物节带动电商 GMV 增长。 2022 年上半年快手发力“信任电商”建设，客单价和用户复购率稳定增长， 考虑 到 4-5 月疫情对 部分地区 供应链的影响， 二季度电商 GMV 增速略有下降。 图 8： 快手各季度 GMV（亿元）及增速 图 9： 快手单 MAU 的季度 GMV 及增速 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 用户增长支撑直播业务发展。 随着快手用户规模的提升，直播付费用户规模有望随之实现增长，我们预计 2Q22 快手直播平均月付费用户将达到 5800 万人，同时考虑到监管趋严以及宏观经济压力下用户付费意愿降低，直播月 付费用户 ARPPU 值 将有所下降 。 图 10： 快手直播月付费用户及付费率情况 图 11： 快手直播月付费用户 ARPPU 值及增速 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0500100015002000250030001Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22电商 GMV（亿元） YoY QoQ-100%-50%0%50%100%150%200%250%0501001502002503003504004501Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22单 MAU的季度 GMV（元 /人 /季） YoY QoQ00.020.040.060.080.10.120.140.16010203040506070801Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22直播平均每月付费用户（百万人）直播付费率（年化）-0.3-0.25-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.20.250102030405060702Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22直播每月付费用户 ARPPU值（元） YoY QoQ 行业专题报告 | 传媒 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 07 月 05 日 3、 哔哩哔哩 -SW（ 9626.HK） ： 用户强劲增长 ，中长期商业化空间可期 高质量内容优势带动 用户数据稳健提升 。 在 B 站有文化追求的用户和有才华的内容创作者之间有强大情感纽带，共同构建高粘性、高认同感社区。 内容创作者提供的高质量内容和独特社区文化是 B站用户增长留存的根本驱动， 预计 2Q22平台内容创作者 数量以及 月活、日活和月均付费用户数 仍将维持增长态势，其中日活和月均付费用户数的增速或将高于月活增长 。 图 12： 哔哩哔哩核心用户数据 图 13： 哔哩哔哩 各季度 内容创作者数量 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 广告及电商业务短期承压。 受宏观环境影响，公司上半年广告和电商业务增长持续承压，但 疫情不影响公司内容创作和用户生态发展，公司具备独特的内容和用户生态优势，中长期而言仍具备广阔的商业化潜力，预计随着疫情影响减退，经济进入修复结算，广告需求将持续回暖，带动公司收入提升。 游戏储备充足，版号恢复发放后收入有望恢复增长。 22 年上半年公司上线游戏拾光梦行、暖雪和终末阵线：依诺贝塔贡献收入，下半年公司自研游戏斯露德、代理游戏狩猎时刻、 宝石研物语：伊恩之石 和时空猎人 3有望上线，另外考虑到4 月版号恢复发放，公司 二次元手游代理方面全国优势领先，自研同步发力获取增长优势 ，游戏质量具备差异化竞争优势，上线新游数量或将受益于版号发放常态化实现增长，收入亦将实现提升 。 0501001502002503003501Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22平均月活（百万人） 平均日活（百万人）月均付费用户数（百万人）0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%00.511.522.533.541Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22内容创作者（百万人） 创作者 /MAU 行业专题报告 | 传媒 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 07 月 05 日 表 2：哔哩哔哩游戏 pipeline 名称 品类 自研 /代理 状态 上线时间 最近上线游戏 1 重生细胞 ARPG 代理 已上线 1Q21 2 坎特伯雷公主与骑士 RPG 代理 已上线 2Q21 3 刀剑神域 黑衣战士 RPG 代理 已上线 2Q21 4 机甲爱丽丝 ACT 代理 已上线 2Q21 5 机动战姬：聚变 CCG 代理 已上线 2Q21 6 空匣人型 ARPG 代理 已上线 3Q21 7 古剑奇谭木语人 CCG 代理 已上线 3Q21 8 诺弗兰物语 simulation 代理 已上线 3Q21 9 爆裂魔女 FPS 代理 已上线 4Q21 10 悠久之树 RPG 代理 已上线 4Q21 11 终焉誓约 RPG 代理 已上线 4Q21 12 拾光梦行 RPG 代理 已上线 1Q22 13 暖雪（单机） ACT 代理 已上线 1Q22 14 终末阵线：伊诺贝塔 FPS 代理 已上线 2Q22 其它部分游戏管线 1 狩猎时刻 ACT 代理 已获得版号 2022E 2 宝石研物语：伊恩之石 Casual 代理 已获得版号 2022E 3 斯露德 FPS 自研 已获得版号 2022E 4 时空猎人 3 ARPG 代理 已获得版号 2Q22E 资料来源：哔哩哔哩，西部证券研发中心 行业专题报告 | 传媒 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 07 月 05 日 二、 游戏行业延续精品化趋势 1、 三七互娱（ 002555.SZ）：海外市场表现亮眼，产品储备丰富 2Q22 国内多款 产品 排名环比下滑。 据七麦数据统计，二季度公司重点手游产品在 iOS 游戏畅销榜排名较一季度有所下滑。斗罗大陆：魂师对决于 21 年 7 月上线， 2Q22 平均排名第 35 名，环比下滑 10 名；云上城之歌 2Q 平均排名第 51 名，环比下滑 5 名；叫我大掌柜平均排名第 83 名，环比下降 18 名。 图 14： 2Q22 头部手游国内 iOS 游戏畅销榜排名环比下滑 资料来源： 七麦数据， 西部证券研发中心 注： 2022 年 6 月统计时段为 6 月 1 日 -6 月 23 日 海外市场表现亮眼，预计 营收 同比增幅明显。 据 Data.ai 数据， 2022 年 3/4 月三七互娱分别位居中国手游发行商出海收入榜单第 4 和 2 名。据七麦数据， Puzzles&Survival 、叫我大掌柜、云上城之歌、斗罗大陆：魂师对决在多国排名均稳中有升，其中 Puzzles&Survival 6 月在新加坡、日本、美国等国 iOS 畅销榜排名在 TOP10 左右，云上城之歌在韩国 2Q22 平均排名 12 名，环比提升 7 名。考虑到在海外推出节奏与时间，预计 2Q22 三七互娱海外市场收入同比增幅明显。 图 15： Puzzles&Survival海外 iOS 游戏畅销榜排名 图 16： 叫我大掌柜海外 iOS 游戏畅销榜排名 资料来源： 七麦数据， 西部证券研发中心 资料来源： 七麦数据， 西部证券研发中心 01002003004005006002021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5斗罗大陆：魂师对决 云上城之歌 叫我大掌柜精灵盛典 斗罗大陆：武魂觉醒 荣耀大天使大天使之剑 H5 一刀传世 永恒纪元鬼语迷城0501001502002503003504004505002021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/1 2022/4新加坡 日本美国 韩国印度尼西亚 菲律宾0501001502002503003502021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/1 2022/4马来西亚 日本 韩国 行业专题报告 | 传媒 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 07 月 05 日 国内外 产品储备丰富，积极布局元宇宙。 展望 2022 年，公司游戏储备近 30 款游戏，包括 MMORPG、卡牌、 SLG 等多品类，国内发行规划中包括 7 款自研产品和 13 款代理，其中代理产品梦想大航海、曙光计划、最后的原始人等均已拿到版号，年内有望上线；海外发行规划中包括 8 款自研和 8 款代理产品， 时空之弈、蚂蚁军团、三国：英雄的荣光等以陆续上线 /测试，据 Sensor Tower 蚂蚁军团凭借新颖的蚂蚁题材吸引欧美玩家，成功跻身 5 月增长榜第 11 名 。公司战略合作智度股份布局元宇宙，打造的首个元宇宙游戏展馆已于 4 月在 Meta 彼岸上线，后续还计划授权游戏 IP 进行相关数字藏品发售。 表 3：三七互娱国内外产品储备丰富 名称 地区 产品品类 产品类型 研发商 名称 地区 产品品类 产品类型 研发商 代号魔幻 M 国内 MMORPG 西方魔幻 自研 代号魔幻 M 海外 MMORPG 西方魔幻 自研 代号 C6 国内 卡牌 多文明题材 自研 代号 C6 海外 卡牌 多文明题材 自研 代号古风 国内 MMORPG 唯美古风 自研 代号古风 海外 MMORPG 唯美古风 自研 代号 3D 版 WTB 国内 MMORPG Q 版 3D 自研 代号 3D 版 WTB 海外 MMORPG Q 版 3D 自研 代号三国 BY 国内 SLG 三国题材 自研 三国：英雄的荣光 海外 SLG 三国题材 自研 代号 AOE 国内 SLG 中世纪历史 自研 代号 AOE 海外 SLG 中世纪历史 自研 代号 CY 国内 模拟经营 古风经营 自研 代号 CY 海外 模拟经营 古风经营 自研 梦想大航海 国内 MMORPG 航海射击 代理 斗罗大陆：魂师对决 海外 卡牌 东方玄幻 自研 曙光计划 国内 MMORPG 未来科技 代理 代号修仙传 海外 MMORPG 修仙题材 代理 空之要塞：启航 国内 卡牌 蒸汽朋克 代理 代号魔幻 K 计划 海外 MMORPG 西方魔幻 代理 代号 YG 国内 SLG 昆虫题材 代理 空之要塞：启航 海外 卡牌 蒸汽朋克 代理 代号修仙传 国内 MMORPG 修仙题材 代理 代号 S 海外 SLG 西方魔幻 代理 代号二次元 ZQ 国内 卡牌 二次元 代理 Ant Legion 海外 SLG 昆虫题材 代理 代号三消卡牌 国内 卡牌 RPG 融合 代理 代号 BX 海外 MMORPG 西方魔幻 代理 最后的原始人 国内 卡牌 回合放置 代理 代号 ZH 海外 模拟经营 日本经商 代理 代号森林 国内 模拟经营 农场类 代理 代号 PK 海外 SLG 蒸汽朋克 代理 代号魔幻 K 计划 国内 MMORPG 西方魔幻 代理 代号三国 CB 国内 SLG 三国题材 代理 代号 WG 国内 SLG 多文明写实 代理 代号 DG 国内 SLG 中世纪城建 /轻度消除 代理 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 行业专题报告 | 传媒 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 07 月 05 日 2、 腾讯控股（ 0700.HK） ：经典游戏表现稳健，企业服务仍有望成为增长支柱 经典游戏表现稳健，王者荣耀与 PUBG Mobile 5 月全球收入领跑榜单。 根据 Sensor Tower 数据， 5 月王者荣耀在 App Store 与 Google Play 共计收入 2.68 亿美元，蝉联全球手游畅销榜冠军，同比增长 1.7%。 PUGB Mobile（合并和平精英）以 2.06亿美元位列收入榜单第 2 名。 其中海外市场方面， PUBG Mobile位列 5 月中国手游海外收入 Top1，并且 在海外市场获得超过 982 万次下载，蝉联榜首。 王者荣耀 在五五朋友节的带动下刷新海外上市以来的单日流水和月收入纪录，海外 收入 超过 1300 万美元，环比增长 35%，并重回出海手游收入榜第 26 名。 国内未成年保护政策对游戏业务仍有影响 ， 2Q22 预计 未成年人保护措施对用户数量与付费 持续 产生影响 ，预计 2022 年下半年该措施带来的影响将被消化。 我们预计 2Q22 腾讯游戏业务 将有小幅增长， 其中海外市场营收同比 增速高于国内市场 。 精品新游戏储备丰富，期待未来上线表现 。 公司于 6 月 27 日举办游戏发布会， 在游戏新品方面，发布了多款品质精良的作品。其中 包括： 由 祖龙娱乐研发、腾讯游戏发行的射击RPG 手游阿凡达：重返潘多拉；公司首个 UE5 引擎开发的群侠风格开放世界产品代号：致金庸；腾讯魔方研发的战术射击手游暗区突围（ 2022 年 7 月 13 日全平台上线）；以及 经典 IP 衍生、开放世界类型游戏洛克王国。 虽然此次 游戏发布会在新游数量上明显减少，但公布的新游在 品质 上仍然体现出较高水平 ，期待未来新游上线表现 。 表 4： 腾讯目前已获得 版号并待上线的部分游戏 游戏名称 游戏种类 开发商 发行商 地下城与勇士 动作 Neople 腾讯 格莉斯的旅程 策略 Nomada Studio 腾讯 暗区突围 射击 腾讯 腾讯 英雄联盟电竞经理 策略 腾讯（拳头游戏） 腾讯 金属对决 格斗 腾讯 腾讯 黎明觉醒 角色扮演 腾讯 腾讯 资料来源： Tap Tap，西部证券研发中心 金融科技和企业服务 增速放缓，未来仍是战略重心与增长引擎 。 预计 2Q22 受到疫情影响，交易金额下降将导致金融科技服务增速有所放缓。 企业服务方面， 目前，腾讯更多的资源集中于视频云与网络安全等领域的 PaaS 解决方案，吸引更多的客户使用腾讯的视频点播、直播以及即时通讯等解决方案。 通信及协作 SaaS 方面， 腾讯 融合打通企业微信、腾讯会议及腾讯文档，为企业提供加强版的解决方案。 根据公司披露， 腾讯会议规模继续增长，注册用户超 3 亿、 MAU 突破 1 亿。 通过深化与微信的连接，企业微信更具备差异化的 CRM功能。 公司对于 IaaS 的经营策略进行调整，由曾经的单纯追求收入增长转变为追求健康增长，主动减少亏损业务。 受需求疲软影响，广告业务持续承压。 2Q22 广告业务预计受到经济放缓与疫情反复影响，教育、快消、互联网服务及电子商务等行业的需求尚不能恢复，广告支出有所缩减，叠加2Q21 的高基数影响，我们预计 广告业务 2Q22 营收同比 将出现 下滑 。 行业专题报告 | 传媒 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 07 月 05 日 预计下半年广告业务表现有所改善。 腾讯持续投资优化广告系统，升级了机器学习的基础架构，以更高效地处理数据。此次升级将有助公司为广告主提供更精准的投放能力及更高的转化率。随疫情进一步开放，宏观经济改善，叠加下半年广告业务低基数，预期广告业务年内有所改善。 行业专题报告 | 传媒 15 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 07 月 05 日 3、 网易 -S（ 9999.HK） ：经典游戏表现稳定，积极布局全球市场 经典游戏表现稳定，持续发力。 公司经典游戏流水保持稳定，梦幻西游、大话西游、率土之滨、阴阳师等 iOS 畅销榜排名仍然稳定保持在前列。天谕表现虽有下滑，但已呈现稳定趋势。 图 17： 网易经典游戏 iOS 畅销榜排名 情况 资料来源： 七麦数据， 西部证券研发中心 网易积极进行全球扩张，暗黑破坏神：不朽国际服 与蛋仔派对 表现亮眼。 2022 年1 月，网易在日本成立新游戏工作室 Nagoshi Studio，将专注于开发在全球发布的高质量主机游戏； 5 月，成立首家美国第一方工作室 Jackalope Games，主要致力于开发 PC 和主机游戏。 新游戏方面，蛋仔派对于 5 月底开启公测，上线后连续 2 天排名 IOS 免费榜第 1 名。 公司积极推进游戏出海， 6 月初 暗黑破坏神：不朽国际服实现海外多平台多地区同步上线， 根据东方体育网报道，游戏上线 首周收获 1000 万新增用户、 2000 万美金收入 ，并且 在谷歌商店中获得来自 11 万玩家最终 4.8 分的评价。 此外，网易旗下天谕手游于 4 月份在日本上线， 哈利波特：魔法觉醒也将于今年上线海外。 表 5：网易重点储备游戏 及进展 已获得版的重点游戏 版号获得时间 最新进展 泰亚史诗 2017/1/24 1 月 11 日开启不删档测试 绿茵信仰 2021/4/27 5 月 20 日开启计费删档测试 战争怒吼 2020/9/29 5 月 26 日开启公测 蛋仔派对 2021/7/22 5 月 27 日开启公测 暗黑破坏神：不朽 2021/2/9 6 月 23 日国际服上线，预计 7 月 8 日亚太服上线 绝对演绎 2021/3/19 预计 12 月 24 日上线 风暴对决 2020/5/11 幻兽契约 2020/8/6 倩女幽魂隐世录 2019/8/8 三国诛将录 2019/10/25 无版号重点游戏 最新进展 永劫无间手游 1 月 20 日开启预约 0204060801001201402021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5梦幻西游 率土之滨 明日之后 倩女幽魂大话西游 阴阳师 天谕 行业专题报告 | 传媒 16 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 07 月 05 日 逆水寒手游 5 月 17 日开启内测预约 西部世界 资料来源： 2022 年网易游戏发布会，公司公告，西部证券研发中心 云音乐毛利率有望持续提升。 得益于会员 数量持续增加与 成本管控的整体改善 ，我们预计云音乐毛利率有望进一步提升。 1Q22 网易云音乐在线音乐服务月活跃用户数 1.82 亿，月付费用户数同比增长 51.26%，至 3674 万 。 有道加强研发，持续推出新品 ，营收与利润有望迎来增量 。 智能学习硬件方面， 4 月网易有道推出智能学习灯，首创桌面学习分析引擎，具备智能护眼、 AI 英语作文批改、口算检查、好题整理、学习计划制定和追踪等创新功能。 6 月有道上线国内首款 AR 翻译眼镜，实现同传翻译。 在素质教育领域， 有道在 4 月升级 AI 对弈平台“有道纵横棋院” App，推出 AI 超高速复盘、语音复盘等新功能。 新产品的推出以及产品的升级有望为有道业务持续带来营收与利润的增量。 我们预计有道业务 2Q22 营收同比 将 下滑 ，预计学科补习业务停止带来的业绩下滑将于 2023 年被完全消化 。 行业专题报告 | 传媒 17 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 07 月 05 日 三、 图书 ： 受益于“ 618”景气度回升 ，建议关注新经典 新经典 4 月份受疫情影响，业绩承压。 受疫情影响， 4 月份华东区域封控现象较为严重，导致 4 月份的图书线下销售处于停滞状态 。华东地区的线下销售核心客户例如 博库、江苏凤凰 等经营停摆，给线下销售带来负面影响；此外，由于封控与物流停滞