资源描述
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 江苏银行（ 600919） ： 长三角龙头城商行，区域与战略定位助力可持续高成长 2022年 7 月 8 日 强烈推荐 /首次 江苏银行 公司报告 长三角龙头城商行 、 国资背景深厚 ， 省内存贷市场份额领先。 截至 2022年 3月末，江苏银行总资产达 2.76万亿，是 长三角地区规模最大的城商行。公司 前十大股东 多为 地方优质国企，总计持股占比近四成 。 强大的国资背景是江苏银行加强地方政企合作 、 深耕区域经济的比较优势。 目前 公司 在省内 13 个市均设有分行， 共 有省内分支机构 461 家，实现省内市区网点全覆盖 。据招股说明书， 2015 年末江苏银行在江苏地区中小银行中，存贷款市场份额均位居第一。截至 2021年末，江苏银行 省内 贷款余额占江苏省总贷款余额的 6.6%；较 2015年末提升 0.68pct，市占率逐年提升 ,有望充分享受区域内经济高质发展的红利 。 江苏 省 经济发达，产业结构持续优化。 1993 年以来，江苏省 GDP 总量全国排名稳居第二。省内各市区发展较为均衡，全省 13 个市全部入围全国GDP百强城市 。从人均指标来看，江苏省人均 GDP、可支配收入保持领先，民富程度较高、高净值客群基础好。从产业结构来看 ， 近年来，江苏省软件、物联网等 6个产业集群入围国家先进制造业集群，数量居全国第一。2021 年 ， 江苏省 工业战略性新兴产业、高新技术产业产值占规上工业比重提高到 39.8%和 47.5%； 同时 ，着力推动先进制造业与现代服务业融合发展， 2021 年 软件和信息技术服务业、科学研究和技术服务业、互联网及相关服务业营收分别增长 19.2%、 26%和 30.9%。省内产业结构不断优化 。 零售、小微业务特色凸显，有望实现可持续高成长。 零售业务方面 ，零售战略转型稳步推进，个贷 占比逐年提升 ，达到可比同业较高水平。具体来看，信用卡、消费贷持续发力，贡献高收益资产。同时 ，财富管理加速布局，中收贡献快速提升。零售战略布局显现成效，预计消金牌照有助于消费类信贷持续发力，看好零售业务长期成长性。 对公业务方面， 深耕中小微企业，小微金融模式成熟，小微贷款在省内市场份额保持领先。行业层面聚焦基建、制造业，并逐步退出制造业落后产能、加大先进制造业投放。我们认为公司有望充分受益区域经济高质量发展，维持对公信贷高增。 财务表现持续 改善， ROE 企稳向上 。 2011-2017 年，江苏银行 ROA、 ROE持续下行，主要是利息净收入走低和资产减值损失走高共同拖累。 2018年至今，公司主动优化资产摆布，加快零售战略转型、发力消费贷、财富管理，加大免税资产配置，实现了贷款定价提升、负债成本下降、非息收入增长、实际所得税率下降，拉动 ROA、 ROE逐步上行（ 2020 年为疫情扰动）。 同时资产质量相关指标呈现趋势性改善， 风险抵补能力不断增强 。 投资建议： 我们预测江苏银行 2022-2024 年归母净利润分别同比增长25.5%、 23.0%、 20.9%， BVPS 分别为 11.23、 13.24、 15.69 元 /股。 当前上市城商行平均 PB（ LF）为 0.79。 2022年 7月 6日收盘价 7.06元 /股，对应 0.64 倍 22 年 PB。考虑到公司区域优势以及战略推进带来的高成长性， 给予 “ 强烈推荐 ” 评级。 风险提示 ： 区域经济失速下行导致资产质量恶化；疫情防控扰动公司正常经营；监管政策预期外变动等。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 520 638 813 937 1084 增长率（ %） 15.7 22.6 27.5 15.2 15.8 净归母利润（亿元） 151 197 247 304 368 增长率（ %） 3.1 30.7 25.5 23.0 20.9 净资产收益率（ %） 12.28 13.83 15.68 16.83 17.20 每股收益 (元 ) 1.02 1.33 1.67 2.06 2.49 PE 6.89 5.27 4.20 3.41 2.82 PB 0.77 0.69 0.63 0.53 0.45 公司简介： 公司是在江苏省内无锡、苏州、南通等 10家城市商业银行基础上，合并重组而成的现代股份制商业银行，开创了地方法人银行改革的新模式。公司于 2007 年 1 月 24 日正式挂牌开业，是江苏省唯一一家省属地方法人银行。公司秉承 “ 融创美好生活 ” 的使命，以 “ 融合创新、务实担当、精益成长 ” 企业文化为引领，致力于建设 “ 特色化、智慧化、综合化、国际化 ” 的一流商业银行，已成长为一家综合实力和市场竞争力较强的现代股份制银行。 资料来源：公司 官网 、 WIND 未来 3-6 个月重大事项提示： 2022-08-29 预计披露 2022 年 半 年报 交易数据 52 周股价区间（元） 7.18-5.62 总市值（亿元） 1,060.46 流通市值（亿元） 1,054.02 总股本 /流通 A股（万股） 1,476,964/1,476,964 流通 B股 /H股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.02 52 周股价走势图 资料来源： wind、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 010-66554046 执业证书编号 : S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383 tianxy 执业证书编号 : S1480521070003 -25.6%-5.6%14.4%7/8 9/8 11/8 1/8 3/8 5/8江苏银行 沪深 300 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券 深度 报告 江苏银行（ 600919） ： 长三角龙头城商行，区域与战略定位助力可持续高成长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 长三角龙头城商行，国资背景深厚 . 4 2. 省内全面覆盖，持续受益于区域高质量发展 . 5 2.1 江苏省经济发达，产业结构持续优化 . 5 2.2 实现省内全覆盖，信贷市场份额领先 . 7 3. 业务特色：零售转型显效，深耕小微企业 . 8 3.1 零售转型 稳步推进，财富管理中收贡献提升 . 8 3.2 对公深耕小微企业，聚焦基建、先进制造业 .10 4. 财务表现：盈利持续改善，资产质量优异 .12 4.1 业绩高增、行业领先， ROE 进入改善通道 .12 4.2 受益于结构优化，净息差持续改善 .13 4.3 资产质量 持续改善，业绩具备潜在释放空间 .16 5. 盈利预测及估值 .18 6. 风险提示 .20 相关报告汇总 .22 插图目录 图 1： 上市城商行总资产及排名（截至 2022 年 3 月末） . 4 图 2： 江苏省 GDP 增速长期高于全国水平 . 5 图 3： 江苏省 GDP 全国排名长期领先 . 5 图 4： 江苏省人均 GDP 增速高于全国 . 5 图 5： 江苏省人均 GDP 排名全国领先 . 5 图 6： 江苏省人均可支配收入增速高于全国 . 6 图 7： 江苏省高 净值人群持有的可投资产占比较高 . 6 图 8： 江苏银行贷款按区域分布情况，省内投放占比超八成 . 8 图 9： 江苏银行在省内贷款市场份额 . 8 图 10： 江苏银行贷款结构优化，个人贷款占比提升 . 9 图 11： 江苏银行个人贷款占比在城商行中居于较高水平 . 9 图 12： 江苏银行个人消费贷款占比提升，按揭贷款占比降低 . 9 图 13： 江苏银行个人消费贷款占比在城商行中居于较高水平 . 9 图 14： 江苏银行个贷增量结构， 2021 年以消费贷为主 .10 图 15： 江苏银行信用卡发卡量及增速 .10 图 16： 江苏银行零售客户 AUM 位列可比城商行第一 .10 图 17： 江苏银行代理手续费收入快速增长，占比持续提升 .10 图 18： 江苏银行小微贷款占比对公贷款保持在高位 . 11 图 19： 江苏银行成本收入比持续改善 ,低于上市城商行平均 . 11 图 20： 江苏银行对公贷款的行业分布 . 11 图 21： 江苏银行对 公贷款分行业增量结构 . 11 东兴证券 深度 报告 江苏银行（ 600919） ： 长三角龙头城商行，区域与战略定位助力可持续高成长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图 22： 各上市城商行 2021、 1Q22 净利润增速 .12 图 23： 2021 年江苏银行 ROE明显改善，高于可比同业平均 .12 图 24： 2018 年以来，江苏银行净息差持续改善 .14 图 25： 2021 年江苏银行净息差 2.28%，位居上市城商行第三 .14 图 26： 江苏银行近年生息资产收益率相对平稳 .14 图 27： 2021 年江苏银行生息资产收益率处于较优水平 .14 图 28： 2019 年以来，江苏银行负债成本下行 .15 图 29： 江苏银行负债成本在城商行中处于中等略偏高水平 .15 图 30： 江苏银行负债结构较稳定，存款占比超六成 .15 图 31： 江苏银行存款占比在城商行中居于较低水平 .15 图 32： 江苏银行活期存款占比相对较低 .16 图 33： 江苏银行个人存款占比相对较低 .16 图 34： 近几年 江苏银行不良贷款率改善幅度大于行业平均 .16 图 35： 2021 年江苏银行不良贷款率处于上市城商行较优水平 .16 图 36： 2017 年以来江苏银行拨备覆盖率不断提升 .17 图 37： 2021 年江苏银行拨备覆盖率处于上市城商行较高水平 .17 图 38： 江苏银行对公贷款分行业不良贷款率 .17 图 39： 江苏银行对公不良贷款分行业增量结构 .17 图 40： 江苏银行个贷资产质量：除经营性贷款个贷不良率较低 .18 图 41： 江苏银行个贷增量结构， 2021 年以消费贷为主 .18 表格目录 表 1： 江苏银行前十大股东 . 4 表 2： “十四五 ”以来，江苏省发布的一系列重要产业政策 . 6 表 3： 江苏银行各地分支机构情况 . 7 表 4： 江苏银行 ROE杜邦拆解（ 2011-2021 年） .12 表 5： 长三角地区上市城商行 ROE杜邦拆解（ 2021 年） .13 表 6： 上市城商行估值（截至 2022 年 7 月 6 日） .19 P4 东兴证券 深度 报告 江苏银行（ 600919） ： 长三角龙头城商行，区域与战略定位助力可持续高成长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 长三角 龙头城商 行 ，国资背景深厚 江苏银行成立于 2007 年，由原无锡、苏州、南通、常州、淮安、徐州、扬州、盐城、镇江和连云港等十家城商行合并重组而成，总部位于江苏南京。公司坚持服务中小企业、地方经济、城乡居民的市场定位，在小微金融、科技金融、绿色金融、跨境金融等领域具备特色。 截至 2022 年 3 月末，公司资产总额达 2.76 万亿， 是 长三角 地区 规模最大的城商行 。 图 1： 上市城商行 总资产 及排名 （截至 2022年 3 月末） 资料来源： WIND，东兴证券研究所 第一大股东 为 地方国企， 国资背景深厚。 截至 2022 年 3 月 末， 江苏银行 股东 中 持股占比超过 5%的有三家，分别为江苏省国际信托有限责任公司（ 8.17%）、江苏凤凰出版传媒集团有限公司（ 8.11%）和华泰证券股份有限公司（ 5.63%）。 前十大 股东 多为 地方优质国企， 持股占比近四成 。 强大的国资背景 对 江苏银行加强地方政企合作 、 深耕区域 经济建设 有 很 大帮助 ， 有助于公司 最大程度分享 省内 经济 发展 红利 。 表 1： 江苏银行前十大股东 排名 股东名称 占总股本比例 (%) 股东性质 1 江苏省国际信托有限责任公司 8.17 国有法人 2 江苏凤凰出版传媒集团有限公司 8.11 国有法人 3 华泰证券股份有限公司 5.63 国有法人 4 无锡市建设发展投资有限公司 4.81 国有法人 5 江苏宁沪高速公路股份有限公司 3.84 国有法人 6 香港中央结算有限公司 3.78 境外法人 7 江苏省广播电视集团有限公司 3.05 国有法人 8 苏州国际发展集团有限公司 2.38 国有法人 9 江苏省国信集团有限公司 1.98 国有法人 10 江苏凤凰资产管理有限责任公司 1.79 国有法人 合计 43.54 资料来源：公司财报 、公司公告 ，东兴证券研究所 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000资产总额（亿元） 东兴证券 深度 报告 江苏银行（ 600919） ： 长三角龙头城商行，区域与战略定位助力可持续高成长 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2. 省内全面覆盖，持续受益于区域高质量发展 2.1 江苏省经济发达， 产业结构持续优化 江苏省 经济总量 全国靠前 ， 各市区 发展 较均衡 。 1993 年 以来 ， 江苏省 GDP 总量全国排名稳居第二 。 2021年 实现 GDP 11.64 万亿 ， 同比增 8.6%， 增速 高于全国平均水平 。 同时 ， 省内各市区 发展较为均衡 ， 全省13 个市全部入围全国 GDP 百强城市，其中苏州、南京、无锡、南通 市 2021 年 GDP 均 超过 1 万亿。 图 2： 江苏省 GDP 增速 长期 高于 全国 水平 图 3： 江苏省 GDP 全国排名 长期领先 资料来源： WIND，东兴证券研究所 资料来源： WIND，东兴证券研究所 江苏省人均 GDP、 可支配收入保持领先 ， 民富程度较高 、 高净值客群基础好 。 江苏省 人均 GDP 保持稳健增长， 2011 年 以来 稳 居全国各省份 第三 ， 增速 高于全国平均。 江苏省 人均可支配收入 亦 保持领先 ， 增速高于全国水平 。此外， 根据招行 2021 中国私人财富报告 ， 2020 年江苏省高净值 人群人数占比约 16%，其持有的 可投资资产占全国高净值人群财富的比重约为 17%。 丰富的高净值客户资源为银行财富管理业务、消费金融业务提供肥沃土壤。 图 4： 江苏省人均 GDP 增速 高于 全国 图 5： 江苏省人均 GDP 排名 全国领先 资料来源： WIND，东兴证券研究所 资料来源： WIND，东兴证券研究所 0.004.008.0012.0016.00GDP:不变价 :累计同比 江苏 :GDP:累计同比 0123020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000江苏 :GDP（ 亿元） 0.005.0010.0015.0020.0025.00GDP:人均 :同比 江苏 :人均 GDP： 同比 012345678020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000江苏 :人均 GDP 人均 GDP-全国排名 P6 东兴证券 深度 报告 江苏银行（ 600919） ： 长三角龙头城商行，区域与战略定位助力可持续高成长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图 6： 江苏省人均可支配收入增速 高于 全国 图 7： 江苏省高净值人群持有的可投资产占比较高 资料来源： WIND，东兴证券研究所 资料来源： WIND，东兴证券研究所 江苏省 先进制造业 、现代服务业加速成长 ，产业结构持续优化 。 近年来，江苏省 加快建设现代产业体系。省内产业结构持续优化升级 。 软件、物联网等 6个产业集群入围国家先进制造业集群，数量居全国第一。集成电路、生物医药和新型医疗器械、高端装备、新型电力（新 能源）装备、工程机械、物联网、高端纺织等主导产业发展位于全国前列 。 2021 年 ， 江苏省 工业战略性新兴产业、高新技术产业产值占规上工业比重提高到 39.8%和 47.5%。 同时 ， 江苏省 推动先进制造业与现代服务业融合发展， 2021 年 软件和信息技术服务业、科学研究和技术服务业、互联网及相关服务业营业收入分别增长 19.2%、 26%和 30.9%。高技术服务业营业收入占规上服务业比重达 37.5%， 高于 全国平均水平 。 政策 大力 支持 新兴产业 ，区域经济有望迈入高质量发展阶段。 “ 十四五 ” 以 来， 江苏围绕产业高质量发展颁布实施了一系列产业政策，在推动工业结构调整、构建自主可控现代化产业体系以及培育新兴产业、扶持企业创新发展等方面发挥了重要作用， 将 有力支撑江苏制造业高质量走在全国前列 ， 区域经济有望迈入高质量发展阶段。 表 2： “ 十四五 ” 以来 ， 江苏省发布的一系列重要产业政策 2021 年 1 月 江苏省“产业强链”三年行动计划（ 2021 2023 年） 2021 年 8 月 江苏省 “十四五”制造业高质量发展规划 2021 年 8 月 江苏省“十四五”数字经济发展规划 2021 年 8 月 江苏省“十四五”数字经济发展规划 2021 年 8 月 江苏省“十四五”新型基础设施建设规划 2021 年 9 月 江苏省“十四五”医药产业发展规划 2021 年 9 月 江苏省“十四五”大数据产业发展规划 2021 年 9 月 江苏省“十四五”软件和信息技术服务业发展规划 2021 年 11 月 江苏省“十四五”新能源汽车产业发展规划 2021 年 12 月 江苏省制造业智能化改造和数字化转型三年行动计划 2021 年 12 月 江苏省数字经济加速行动实施方案 2021 年 12 月 江苏省新型数据中心统筹发展实施意见 2021 年 12 月 江苏省“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划 资料来源： 江苏省政府办公厅 ，东兴证券研究所 -8.00-4.000.004.008.0012.0016.00居民人均可支配收入 :实际累计同比 江苏 :全体居民人均可支配收入 :累计同比 东兴证券 深度 报告 江苏银行（ 600919） ： 长三角龙头城商行，区域与战略定位助力可持续高成长 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2.2 实现省内全覆盖 ， 信贷 市场份额 领先 江苏 银行在省内网点 全覆盖，充分 受益于区域经济高速发展。 江苏银行 成立之初整合省内各地 城商行，传承了原有 客户资源 和关系网络 。 目前 在 江苏省 13 个市均设有分行， 共 有 省内 分支机构 461 家，实现省内 市区网点 全覆盖 。 此外 ， 2008-2011 年 公司抓住异地布局机遇，设立了上海、深圳、北京和杭州分行， 现 有省外分支机构 70 家。 目前公司 服务网络辐射长三角、珠三角、环渤海三大经济圈， 且 客户基础牢固 ， 有望 充分 受益于区域经济高速发展。 公司下辖苏银金融租赁、苏银理财、苏银凯基消金、江苏丹阳苏银村镇银行四家子公司，综合金融布局 正在持续 完善。 表 3： 江苏银行各地 分支 机构情况 地域 地区 分支机构数量 江苏省内分支机构（共 461 家） 南京 29 无锡 107 徐州 32 常州 30 苏州 48 南通 47 连云港 27 淮安 31 盐城 34 扬州 25 镇江 31 泰州 9 宿迁 11 长江三角洲（不含江苏省） 上海 18 杭州 11 环渤海地区 北京 23 珠江三角洲 深圳 18 合计 531 资料来源：公司财报、公司公告，东兴证券研究所 贷款 主要 投放 于 江苏省 ，省内贷款占比持续提升 。 截止 2021 年末 ， 江苏银行在江苏省内的贷款余额为1.18 万 亿，占总贷款 的 84.2%， 且近年来占比 进一步 提升 。 异地贷款主要分布在上海、杭州、北京、深圳等经济发达区域， 占比有所下降。 江苏银行 省内贷款市占率逐年提升 。 据招股说明书数据， 2015 年末江苏银行在江苏地区中小银行（法人总资产规模 4 万亿 元以下）中，存贷款市场份额均位居第一。 截至 2021 年 末 ，江苏银行在江苏省 的 贷款余额占江苏省总贷款 余额 的 6.6%；较 2015 年末提升 0.68pct， 市占率 逐年 提升 ； 区域 优势地位 得到进一步 巩固 。 P8 东兴证券 深度 报告 江苏银行（ 600919） ： 长三角龙头城商行，区域与战略定位助力可持续高成长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图 8： 江苏银行贷款 按 区域分布情况 ， 省内投放占比 超 八成 图 9： 江苏 银行在 省内贷款市场份额 资料来源： WIND，东兴证券研究所 资料来源： WIND，东兴证券研究所 3. 业务特色 ： 零售转型 显效 ， 深耕小微企业 江苏银行 零售、小微 业务 特色凸显 ， 业务结构持续优化 ，有望实现可持续 高 成长 。 近年来， 江苏银行 持续优化 业务结构 。 零售业务方面 ， 零售 战略转型稳步推进 ，个贷 占比 逐年 提升 ，达到 可比同 业较高水平 。具体来看，信用卡、消费贷持续发力，贡献高收益资产。同时，财富管理加速布局，中收贡献快速提升。零售战略布局显现成效，预计消金牌照有助于消费类信贷持续发力，看好零售业务长期成长性。 对公业务方面 ， 深耕 中 小微 企业， 小微金融模式成熟， 小微贷款在 省内市场份额保持领先 ；行业层面聚焦基建、制造业， 并逐步 退出 制造业 落后产能 、 加大先进制造业投放。 我们认为 ， 随着零售转型稳步推进、财富管理转型加速、小微金融 业务持续深耕，公司资产结构有望持续优化，支撑资产定价、净息差稳定和中收贡献提升，助力公司实现可持续的高速成长。 3.1 零售 转型稳步推进 ， 财富管理中收贡献提升 近年来 ， 江苏银行零售转型稳步推进 ，公司 围绕 “ 做大零售业务，聚焦财富管理 ”的战略目标，坚持以客户为中心， 不断 深化全周期、全渠道、全链路的 “ 智慧零售 ” 建设，扩展金融服务范围 ， 提升服务效能 ， 推进零售贷款占比和零售 AUM 稳步增长 。 截止 2021 年末，零售贷款余额 5614 亿，同比增长 19.48%； 零售 AUM 达 9226 亿元， 同比 增长 18.36%。 高收益 零售 贷款占比提升 ， 结构优化支撑资产端定价 。 一方面， 随着零售转型的稳步推进，江苏银行 个贷占比 稳步 提升 。 2011-2021 年 ， 个贷占比由 10.3%提升至 40.1%； 在上市城商行中居于较高水平。 另一方面， 高收益个人消费贷款占比 亦有所提高 ，个人住房按揭贷款占比降低 。截止 2021 年末 ， 个人消费贷款占比约 45%， 个人住房按揭贷款占比约 43%。 高收益零售贷款占比 提升对资产端 定价起到支撑作用 。 78.41% 77.53% 78.98% 81.77% 82.54% 84.20% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%江苏省 环渤海地区 长江三角洲 珠江三角洲 3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%6.50%7.00%江苏银行 -江苏地区贷款市占率 东兴证券 深度 报告 江苏银行（ 600919） ： 长三角龙头城商行，区域与战略定位助力可持续高成长 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图 10： 江苏银行贷款结构优化 ， 个人贷款占比提升 图 11： 江苏银行个人贷款占比 在城商行 中居于较高水平 资料来源： WIND，东兴证券研究所 资料来源： WIND，东兴证券研究所 图 12： 江苏银行 个人 消费贷款占比提升 ，按揭 贷款占比降低 图 13： 江苏银行个人消费贷款占比 在城商行 中居于较高水平 资料来源： WIND，东兴证券研究所 资料来源： WIND，东兴证券研究所 消金牌照有助消费类信贷持续发力 。 在消费贷业务方面 ， 江苏银行 与头部互联网机构开展深度合作，提供普惠金融线上化服务，满足互联网长尾用户对消费贷款的需求。 在信用卡业务方面 ， 江苏银行主打与 消费场景平台合作联名卡 ， 推 出了美团无界数字信用卡、绿色低碳信用卡、花加无界 联名卡等创新产品 ， 发卡量 实现较快 增速 。 2021 年末，信用卡累计发卡 510 万张， 同比 增长 24%，信用卡贷款余额 284 亿，同比增长27%。 江苏银行在消费贷和信用卡领域的合作业务模式 ， 有助于其拓宽获客范围 ，在严控风险的基础 上突破一定的区域限制 。 2021 年 3 月 ，苏银凯基消费金融公司开业，消费金融布局版图进一步扩大 ， 有助消费类信贷持续发力。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20210%5%10%15%20%25%30%35%40%45%长沙银行 江苏银行 宁波银行 西安银行 厦门银行 杭州银行 苏州银行 北京银行 重庆银行 上海银行 青岛银行 兰州银行 南京银行 齐鲁银行 郑州银行 成都银行 贵阳银行 个人贷款占比 51.26% 52.76% 47.15% 45.98% 47.63% 43.44% 26.84% 31.13% 39.05% 43.30% 42.31% 45.31% 0%20%40%60%80%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021 个人住房贷款 个人消费贷款 个人经营性贷款 信用卡 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%宁波银行 西安银行 南京银行 江苏银行 上海银行 兰州银行 长沙银行 杭州银行 青岛银行 重庆银行 苏州银行 北京银行 厦门银行 郑州银行 贵阳银行 成都银行 个人消费贷款 个人经营贷款 信用卡 个人住房贷款 P10 东兴证券 深度 报告 江苏银行（ 600919） ： 长三角龙头城商行，区域与战略定位助力可持续高成长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图 14： 江苏银行个贷增量结构 ， 2021年以消费贷为主 图 15： 江苏银行 信用卡 发卡量及增速 资料来源： WIND，东兴证券研究所 资料来源： WIND，东兴证券研究所 财富 管理转型加速 ， 中收贡献 快速 提升 。 江苏银行持续 推进财富管理经营模式转型， 着重提升 资产配置能力 。通过搭建财富管理产品生态、加强重点客群运维、优化客户服务队伍，财富管理服务能力 持续增强 。从规模来看， 2021 年末 零售 AUM 同比增长 18%至 9226 亿 ，位列 可比城商行 第一 ； 2022 年一季度零售 AUM突破万亿元 。 从中收贡献来看 ， 2021 年手续费及佣金净收入 74.9 亿 ， 同比增 40%，主要 贡献来自代理手续费收入 （ 61.74 亿 ） ， 代理 手续费收入中理财业务贡献过半 。 苏银理财子公司 正式开业以来， 协同母行资源 、深耕客户，满足 客户更加专业 、 复杂的财富管理需求 ， 助力 财富管理转型和 代销中收增长。 图 16： 江苏银行 零售客户 AUM 位列 可比城商行 第一 图 17： 江苏银行 代理手续费收入快速增长，占比持续提升 资料来源： WIND，东兴证券研究所 资料来源： WIND，东兴证券研究所 3.2 对公 深耕 小微 企业 ， 聚焦基建 、 先进制造业 深耕小微 企业 、 业务特色鲜 明 ， 省内市场份额 保持领先 。 江苏银行 长期 深耕 中 小微 企业 ， 物理网点深度下沉，充分了解客户需求， 能 为客户提供 更 全面、便捷的金融服务。 公司在小微金融领域已积累丰富经验 ， 业务团队 成熟 ，且 风控 模型经过历史检验 。历史上，江苏银行 小微贷款占比 对公 贷款保持在 较高 水平 ， 小微业务特色鲜明 。 2021 年末，江苏银行小微贷款余额超 4800 亿元 （ 占对公贷款的 66%） ， 在江苏省内市场份额继续保持领先 。 其中，普惠型小微贷款余额 1121 亿元，较上年末增长 32%，普惠型小微贷款客户 6.6 万户，较上年末增长 38%。 (20,000) - 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,0002017 2018 2019 2020 2021 个人住房贷款 个人消费贷款 个人经营性贷款 信用卡 0%20%40%60%80%100%01002003004005006002016 2017 2018 2019 2020 2021信用卡累计发卡量（万张） 同比增速 02,0004,0006,0008,00010,0000%3%6%9%12%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021代理手续费收入 占营收比重 东兴证券 深度 报告 江苏银行（ 600919） ： 长三角龙头城商行，区域与战略定位助力可持续高成长 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 经营效率提升 、 成本收入比下降 ， 小微 金融 趋于成熟 。 一般来说 ， 小微业务 占比高的银行 ， 业务及管理费用消耗 更 多， 成本收入比 更 高 。但江苏银行成本收入比却低于可比上市城商行， 2021 年成本收入比为 22.4%，较 2011 年降低了 11.6 个百分点 。反映公司经营效率 的提升 ，小微业务模式趋于成熟；同时，也得益于科技与业务融合。 图 18： 江苏银行 小微贷款占 比 对公 贷款保持在高位 图 19： 江苏银行 成本收入比持续改善 ,低于上市城商行平均 资料来源： WIND，东兴证券研究所 资料来源： WIND，东兴证券研究所 对公业务聚焦基建 、 制造业 ， 降低高风险地产 、 批零 行业 投放 。 从江苏银行对公贷款存量结构和新增投放结构来看，基建、制造业为主要投放领域，二者合计占对公贷款的六成左右 ， 对公贷款基本盘稳定 。 2021年 末， 基建类 、 制造业贷款分别占对公贷款余额的 39.31%和 22.04%， 较上年均有所提升 。 同时， 减少了 对 高风险的 房地产、批发零售业 的 信贷 投放，占比降至 12.51%、 12.08%。 加大先进制造业投放 ， 服务 科技型企业 。 近年来 ， 江苏银行 逐步 退出制造业落后产能 ， 聚焦江苏省 “ 产业强链 ” 三年行动计划， 重点 支持先进制造、战略新兴等重点领域 。公司 根据 产业链 特征 定制 综合金融服务方案，推出 了 “ 苏银新智造 ” 品牌 ，涵盖 28 条产业链 。 2021 年 ， 公司服务科技型企业超 1.1 万家、贷款余额超 1200 亿，均居江苏省第一，高新技术企业、专精特新服务占有率区域领先。 图 20： 江苏银行对公贷款的行业分布 图 21： 江苏银行对公贷款分行业增量 结构 资料来源： WIND，东兴证券研究所 资料来源： WIND，东兴证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%01000200030004000500060002016 2017 2018 2019 2020 2021小微贷款（亿元） 小微贷款 /对公贷款 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021江苏银行 平均 36.31% 41.37% 39.18% 38.88% 38.64% 39.31% 21.53% 21.58% 23.03% 21.47% 20.27% 22.04% 8.76% 6.53% 7.34% 10.21% 14.03% 12.51% 17.27% 15.29% 15.24% 15.11% 13.26% 12.08% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021基建 制造业 房地产业 批发和零售业 建筑业 其他 (20,000) - 20,000 40,000 60,000 80,000 100,0002017 2018 2019 2020 2021基建 制造业 房地产业 批发和零售业 建筑业 其他 P12 东兴证券 深度 报告 江苏银行（ 600919） ： 长三角龙头城商行，区域与战略定位助力可持续高成长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 4. 财务表现 ： 盈利持续改善，资产质量优异 4.1 业绩高增、行业领先， ROE 进入改善通道 业绩高增，行业领先。 江苏银行 2021 年实现营业收入 637.71 亿，归母净利润 196.94 亿，同比分别+22.58%/+30.72%； 2022 年一季度实现营业收入 170.33 亿，归母净利润 65.84 亿，同比分别 +11.04%/+26.00%，增速位于上市城商行前列。 图 22： 各上市城商行 2021、 1Q22 净利润增速 图 23： 2021 年江苏银行 ROE 明显改善，高于可比同业平均 资料来源： WIND，东兴证券研究所 资料来源： WIND，东兴证券研究所 江苏银行 ROE 自 2018 年开始企稳向上 ， 主要 得益于贷款定价提升、负债成本下降、非息收入增长、实际所得税率降低。 2011-2017 年 ， 江苏银行 ROA、 ROE 持续下行 ， 主要是 利息净收入走低和资产减值损失走高共同拖累 。 2018 年至今 ， 公司主动优化资产摆布 ， 加快零售战略转型 、 发力消费贷 、 财富管理 ，加大免税资产配置，实现了贷款定价提升、负债成本下降、 非息收入增长、 实际所得税率下降，拉动 ROA、 ROE 逐步上行 （ 2020 年为疫情 扰动 ） 。 表 4： 江苏银行 ROE 杜邦拆解 （ 2011-2021 年 ） 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 营业收入 3.50% 3.41% 3.16% 2.81% 2.41% 2.17% 2.01% 1.91% 2.25% 2.36% 2.57% 利息净收入 3.15% 3.03% 2.80% 2.48% 2.06% 1.75% 1.65% 1.38% 1.28% 1.68% 1.84% 利息收入 5.11% 5.57% 5.34% 5.40% 5.05% 4.15% 4.51% 4.42% 4.08% 4.20% 4.23% 利息支出 -1.96% -2.54% -2.54% -2.92% -2.99% -2.40% -2.85% -3.05% -2.80% -2.52% -2.40% 手续费及佣金净收入 0.27% 0.29% 0.34% 0.31% 0.33% 0.40% 0.34% 0.28% 0.30% 0.24% 0.30% 净其他非息收入 0.07% 0.08% 0.02% 0.02% 0.02% 0.02% 0.01% 0.25% 0.67% 0.44% 0.44% 营业支出 -1.90% -1.77% -1.62% -1.55% -1.37% -1.24% -1.19% -1.13% -1.47% -1.60% -1.51% 营业税金及附加 -0.22% -0.23% -0.22% -0.20% -0.17% -0.07% -0.02% -0.02% -0.03% -0.03% -0.03% 管理费用 -1.19% -1.14% -1.02% -0.83% -0.71% -0.63% -0.58% -0.55% -0.58% -0.55% -0.58% -20%-10%0%10%20%30%40%江苏银行 成都银行 宁波银行 杭州银行 青岛银行 南京银行 苏州银行 厦门银行 长沙银行 上海银行 重庆银行 北京银行 贵阳银行 郑州银行
展开阅读全文