有色金属2022年中期策略_新能源金属稀缺性突显_贵金属避险性先行_28页_2mb.pdf

行业评级：推荐 研 究 员 许吟倩 投资咨询证书号 S0620521100004 联 系 方 式 025-5851972 邮 箱 研 究 助 理 姚成章 联 系 方 式 025-5951973 邮 箱 有色金属2022年中期策略： 新能源金属稀缺性突显，贵金属避险性先行 一、板块回顾 截至2022年6月27日，申万有色金属指数年初至今跌幅1.88%，同期沪深300指数下跌10.04%。 行业大幅跑赢沪深300，在申万行业区间涨跌幅中排名第五 有色指数相对沪深300走势 有色指数年初至今累计下跌1.88% -30-20-10010203040煤炭 汽车 农林牧渔 综合 有色金属 交通运输 建筑装饰 银行 美容护理 石油石化 电力设备 房地产 基础化工 食品饮料 商贸零售 社会服务 建筑材料 钢铁 纺织服饰 公用事业 家用电器 通信 非银金融 机械设备 医药生物 轻工制造 环保 国防军工 传媒 计算机 电子 数据来源：同花顺ifind，南京证券研究所，截至时间2022年6月28日 -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03有色金属 沪深300 一、板块回顾 年初至今上涨前五个股为：吉翔股份、*ST园城、中矿资源、银邦股份、神火股份 年初至今下跌前五个股为：浩通科技、万邦德、志特新材、光智科技、云路股份 子行业中非金属材料和黄金表现较强，工业金属铜铝等受加息影响表现较弱 年初至今个股涨跌幅 子行业表现 数据来源：同花顺ifind，南京证券研究所，截至时间2022年6月28日 0.000050.0000100.0000150.0000200.0000250.0000300.0000350.0000400.0000吉翔股份 *ST园城 中矿资源 银邦股份 神火股份 闽发铝业 金钼股份 横店东磁 和胜股份 -20-10010203040 二、新能源金属：稀缺性愈发明显 锂资源：2022年内供需延续偏紧，2023年有望出现供需拐点 稀土资源：全年供应较为刚性，需求端高确定性下价格易涨难跌 能源金属指数标的：西藏矿业、融捷股份、盛新锂能、赣锋锂业、天齐锂业、寒锐钴业、腾远钴业、盛屯矿业、华友钴业 稀土指数标的：五矿稀土、北方稀土、广晟有色、盛和资源 能源金属相对有色指数走势 稀土相对有色指数走势 数据来源：同花顺ifind，南京证券研究所 2.1锂资源：精矿价不断上涨，锂盐价格回落后企稳开启再次上涨 锂精矿价格：年初至今，锂精矿价从2250美元/吨上涨至5800美元/吨，涨幅157% 锂盐价格：碳酸锂价格从年初31.15万元/吨，上涨至51万元/吨后回落至46万元/吨，近期价格小幅上行至47万元/吨；氢氧化锂价格年初26.5万元/吨，上涨至50万元/吨后回落至47.5万元/吨，近期价格回暖至48万元/吨。 锂精矿价格 锂盐价格 数据来源：同花顺ifind，南京证券研究所 2.1锂资源：拍卖价格不断创新高，精矿供应紧张延续 Pilbara 宣布，在其举行第6次BMX拍卖前，已为锂辉石精矿货物实现了新的价格。6 月23 日，在提议的新一轮BMX 拍卖日期之前，一批5,000 干吨的锂精矿通过BMX平台出售成功。价格为6,350 美元/干吨（SC5.5，FOB 黑德兰港），在按比例折算成SC 6.0和考虑运费后，相当于大约7,017 美元/干吨（SC6.0 CIF 中国），运输预计从七月下旬开始（5月24日第5次BMX拍卖成交价格为6586美元/干吨），此批精矿预计于2022年7月发货。PLS 同时预计将在2022 年7 月的第二周举行下一次BMX 拍卖。 按照最新一批精矿拍卖价测算后冶炼碳酸锂单吨成本约为44万元/吨，产业链利润向矿端转移愈发明显，原矿的稀缺性也更加显著。 锂精矿拍卖价格和数量 拍卖价折算成本 数据来源：同花顺ifind，南京证券研究所 数据来源：ifp官网，南京证券研究所 2.1锂资源：海外主要企业情况更新 ALB雅保： 2022Q1净销售额11.3亿美元，同比增长36%，扣除2021年6月（FCS）精细化工服务出售额，净销售增长44%。净收益2.53亿美元，同比+116%，调整后EBITDA增长107%。 La Negra /加工厂建成运营，Kemerton 调试中，Kemerton 加工厂预计2022年下半年完工，Silver Peak扩建（原有0.6万吨碳酸锂） MARBL（Wodgina）重启第二条产线（25万吨）锂矿生产，预计2022年7月产出第一批矿石，Wodgina原有锂精矿库存已出售 2022业绩指引上调 2022Q1同比2021年Q1大幅上涨 2022业绩指引 2021Q4时 2022Q1时 净销售额（亿美元） 42-45 52-56 调整后EBITDA（亿美元） 11.5-13 17-20 运营净现金（亿美元） 4-5 5-8 资本支出（亿美元） 13-15 13-15 数据来源：ALB公告，南京证券研究所 2022Q1 2021Q1 同比 净销售额（百万美元） 829.3 1127.7 35.98% 归属ALB净收益（百万美元） 95.7 253.4 164.79% 调整后EBITDA（百万美元） 230.1 431.9 87.70% 稀释后每股收益（美元） 1.1 2.38 116.36% Livent： Hombre Muerto 盐湖 2022Q1收入1.435亿美元，环比增长17%，同比增长56%。净收益5320万美元，环比增长609%。 现有产能：2.5万吨/年氢氧化锂：美国 (Bessemer City)工厂1万吨+中国南通工厂1.5万吨。 碳酸锂扩产：2023年Q1增加1万吨碳酸锂产能，2023年底再增1万吨碳酸锂产能 2025年底增加3万吨碳酸锂产能，三次扩建后目标阿根廷总产能10万吨碳酸锂。 氢氧化锂扩产：美国 (Bessemer City)工厂扩建0.5万吨，2022年H2生产 2023年底中国新建1.5万吨氢氧化锂工厂 2025年前（潜在北美或欧洲）新工厂1万吨氢氧化锂 股权交易：Nemaska锂业公司所有者权益占比提至50%（3.4万吨设计产能） 2.1锂资源：海外主要企业情况更新 数据来源：Livent公告，南京证券研究所 IGO： 本季度的EBITDA包括来自(TLEA)贡献的6050万澳元净利润。这使本季度EBITDA达到2.326亿澳元，季度环比增长89%。 本季度Greenbushes的产量（100%权益）为270,464吨锂辉石精矿，季度环比增长5%。其中2月受丛林大火影响导致减产2.3万吨。 尾矿再处理厂（TRP）的建设在本季度完成，调试进度与预期一致。CGP3的建设已获批准，正在施工。理论产能现有155万吨/年：1技术级（TGP）+2化学级（CGP）+1尾矿厂（TRP)。 Greenbushes产量 2.1锂资源：海外主要企业情况更新 数据来源：IGO公告，南京证券研究所 项目进展： TRP尾矿2月投产生产初级锂精矿1030吨，3月产14588吨 主要处理前期库存尾矿200万吨（Li2O品位1.4%）对应化学级锂精矿（6.0%品位）每年预计产量28万吨（产能30万），成本与CGP厂一致。 售价：Greenbushes 2022Q1价格1770美元/吨（FOB)，对比2021年同期（592美元/吨）上涨200%。2022年H2价格将基于2022年Q2三个月均价进行重置。 成本：开采销售成本小幅下降（常年250美元/吨），特许费持续上升（澳洲政府决定） 特许费：21Q3：9021Q4：14622Q1：241 Kwinana一期继续进行，2.4万吨氢氧化锂产能技术指标达标 疫情影响：到岗率下降，开采业务基本不受影响 Lithium America(LAC)： 项目进展： 阿根廷Cauchari-Olarz（49%）：预计2022H2完成机械建设并调试 一期产能4万吨碳酸锂 年产2万吨碳酸锂当量的第二阶段扩建项目继续建设 截至2022Q1，在7.41亿美元的资本预算中，82%，即6.05亿美元已经支出。 阿根廷Pastos Grandes 2022年1月25日，公司完成了对Millennial和100%拥有的Pastos Grandes项目的收购，总对价约为3.6亿美元。 美国Thacker Pass：公司继续推进Thacker Pass的可行性研究，目标产能为4万吨/年LCE，并结合第二阶段的扩建，以达到8万吨/年LCE的目标总产能。可行性研究的结果预计将在2022H2公布 公司情况：截至2022Q1，公司拥有4.92亿美元的现金和现金等价物 2022年4月28日，公司签订了一项协议，以私募方式收购Green Technology Metals Limited（ASX：GT1）的股份，该公司是一家专注于北美的锂矿勘探和开发公司，在加拿大安大略省西北部拥有硬岩锂辉石矿资产，总对价为1000万美元，股权比例或在配股结束后约5%。 2.1锂资源：海外主要企业情况更新 数据来源：LAC公告，南京证券研究所 Pilbara： 产销量：生产81,431干吨锂辉石精矿（2021Q4：83,476干吨）。环比下降2.4%，主要是疫情影响，现场工人减少。 锂辉石精矿出货量为58,383干吨（2021Q4：78,679干吨），环比下降26%，主要受到港口延迟装运约20,000干吨精矿的影响，该精矿原定于3月下旬发运（实际4月7日离开黑德兰港）。 一季度锂辉石的平均销售价格为2650美元/吨（品位6.0，CIF中国），预计二季度均价5000-6000美元/吨。 最新成本：不含特许费458美元/吨，2021Q4为420美元/公吨，包含特许费和运费后:687美元/吨，2021Q4为587美元/吨。 Pilbara产销量 合资工厂规划表 数据来源：Pilbara公告，南京证券研究所 2.1锂资源：海外主要企业情况更新 P680项目已开始建设 SQM： SQM发布Q1季报，实现营收20.2亿美元，同环比+282%/86%，其中72%营收由锂业务贡献；净利润7.96亿美元，同环比+1071%/148%。EPS为2.79美元，单季度利润超去年全年利润 售价：2022年Q1锂产品均价3.8万美元/吨，折人民币约24.5万元/吨，同比+572%，环比+160% 销量：2022年Q1销售3.81万吨锂产品，同比+59%，环比+23% 变化： 1、50%合同价格跟随市场，固定价格合同比例仅20%，价格变为M+3定价模式 2、天齐锂业2022Q1投资收益实际可确认大约1.8亿美元，折11-12亿人民币，二季度可追加确认约6.2亿元。 3、预计全年销量超14万吨 2.1锂资源：海外主要企业情况更新 数据来源：SQM公告，南京证券研究所 2.1锂资源：国内主要企业情况更新 2022年一季度因锂价快速上涨，国内主要锂资源企业业绩环比高增，其中多数企业按照简单年化4XQ1业绩计算后，PE均在10倍上下。 行业趋势：天齐赣锋等资源股近期多个公告宣布和下游企业长单供货加码，下游企业现在对上游资源的投资额未来将决定下游企业能够拿到的锂盐量，同时我们看到多个锁价（低价）保供长协订单今年改变为浮动价格，且原有长协订单大多续签至2025年以后，侧面印证锂资源未来成为“白色石油”的趋势。 国内锂资源企业2022Q1业绩情况 国内锂资源龙头企业股价表现 公司 20 22 Q 1净 利润 Q 1环 比 简单 年化 （4 XQ 1） PE 当前 市值 (亿元 ）天齐锂业 3 3 . 2 8 115% 1 3 3 . 1 2 1 3 . 6 1 , 8 1 4赣锋锂业 3 5 . 2 5 28% 141 1 5 . 8 2 , 2 2 6盐湖股份 3 4 . 9 7 358% 1 3 9 . 8 8 1 1 . 6 1 , 6 2 4藏格矿业 8 . 1 4 35% 3 2 . 5 7 1 5 . 4 5 0 2 . 4融捷股份 2 . 5 4 516% 1 0 . 1 6 3 7 . 2 378永兴材料 8 . 1 1 141% 3 2 . 4 5 1 8 . 5 5 9 9 . 5盛新锂能 1 0 . 7 243% 4 2 . 7 9 1 1 . 9 5 1 0 . 6雅化集团 1 0 . 2 2 236% 4 0 . 8 8 8 . 7 3 5 6 . 1天华超净 1 5 . 1 8 321% 6 0 . 7 4 7 . 7 4 6 6 . 4中矿资源 7 . 7 5 203% 31 1 2 . 7 3 9 5 . 1市值截至2 0 2 2 年6 月2 9 日数据来源：同花顺ifind，南京证券研究所测算 据百川盈孚统计，5月份国内氢氧化锂的产量约1.73万吨，开工率49.81%，产量环比增加25%，同比增加22.42%。 2022年5月国内碳酸锂产量约2.43万吨，较上月相比明显增量。目前盐湖端厂家产能逐渐释放，逐步回复满产状态，产量有明显提升。 锂精矿价格二季度仍在创新高过程中，对锂盐价格的成本端支撑较高，需求端进入6月各行业全面复工复产，新能源车恢复正常产销，正极厂和电池厂均对三四季度的销量较为乐观，对高锂盐价格容忍度较高对锂盐厂而言，自给率越高则利润越高。 氢氧化锂生产情况 碳酸锂生产情况 2.1锂资源：国内锂盐企业生产情况 数据来源：百川盈孚，南京证券研究所 2.1锂资源：锂盐5月进出口明显回暖 进口：5月国内锂盐进口约1.00万吨，环比+60.23%，同比+10.80%。1）碳酸锂：5月国内碳酸锂进口9675.58吨，同比+12.80%，环比+67.90%，进口均价为4.09万美元/吨（环比+14.45%）。2）氢氧化锂：5月氢氧化锂进口287.17吨，环比-36.91%，进口均价约2.45万美元/吨，环比+79.52%。 出口：5月国内锂盐出口约0.87万吨，环比+32.72%，同比+19.08%。1）碳酸锂：5月国内碳酸锂出口1183.67吨，同比+3.31%，环比+20.21%，出口均价为7.25万美元/吨；2）氢氧化锂：5月氢氧化锂出口7480.12吨，同比+22.03%，环比+30.97%，出口均价约4.78万美元/吨。 锂盐进出口情况 出口价格变化 2022年 5月 4月 3月 2月 1月 碳酸锂（吨） 进口 9675.58 5762.68 11051.27 5975.94 10470.13 出口 1183.67 816.89 825.54 568.48 663.83 净进口 8492 4946 10226 5407 9806 氢氧化锂（吨） 进口 287.17 455.182 464.709 0.04 77.037 出口 7480.121 5711.137 5796.772 4547.98 7214.108 净出口 7192.951 5255.955 5332.063 4547.94 7137.071 数据来源：百川盈孚，南京证券研究所 市场担忧：高锂价难持续，业绩持续性不强，锂板块股价过度透支 我们观点：同意锂仍属于周期股，但其业绩2022年确定性较强，2023年才会出现锂价拐点。 投资建议：继续逢低关注原矿自给率高的企业：天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、融捷股份、永兴材料、盛新锂能等。 供需测算更新 锂价历史走势 2.1锂资源：供需测算&投资建议 2020 2021 2022E 2023E 供应 总计 39.42 51.63 66.25 88.06 增长 30.98% 28.32% 32.91% 需求 动力电池 13 27 39.15 52.8 3c消费 6.5 7 7.5 8 储能 2 3 6 9 小动力 1.5 2.7 4.5 6 传统 10 11 12 13 总需求 33 50.7 69.25 88.8 供需情况 6.42 0.93 -3 -0.74 数据来源：同花顺ifind，南京证券研究所测算 2.2稀土：供给延续刚性 稀土供应以国家工信部指标为主，2022年上半年公布的第一批指标共10.08万吨，同比增长20%，其中北方稀土获配60210吨，占比59.73%。 自2011年国家打击“黑稀土”后，国内稀土供应逐步形成“北轻南重”的新格局，其中北方稀土在轻稀土份额中占绝对龙头地位。 北方稀土与包钢股份重签稀土矿协议：自 2022 年 7 月 1 日起将双方稀土精矿交易价格调整为不含税 39189 元/吨（干量，REO=50%），REO 每增减 1%，不含税价格增减 783.78 元/吨（干量），上涨幅度为 46%。虽对北方稀土成本有影响，但折算后相对市场价折扣力度超过40%。 稀土指标供应情况 开采指标（吨） 冶炼分离指标（吨） 第一批 第二批 开采同比 第一批同比 第二批同比 北方稀土指标 北方稀土占比 2015 105000 100100 52500 52500 2016 105000 100000 52500 52500 0.00% 0.00% 0.00% 2017 105000 100000 52500 52500 0.00% 0.00% 0.00% 59500 56.67% 2018 120000 115000 73500 46500 14.29% 40.00% -11.43% 69250 57.71% 2019 132000 127000 60000 72000 10.00% -18.37% 54.84% 70750 53.60% 2020 140000 135000 66000 74000 6.06% 10.00% 2.78% 73550 52.54% 2021 168000 162000 84000 84000 20.00% 27.27% 13.51% 100350 59.73% 2022 97200 100800 20.00% 60210 59.73% 数据来源：工信部，南京证券研究所 进口矿仍然受阻：海外除澳大利亚Lynas公司拥有2万吨冶炼分离产能外，其余海外开发的稀土矿需运至中国进行冶炼分离。美国、澳大利亚、缅甸三国2020年稀土氧化物产量占全球35%，存量产能已基本打满，增产空间有限；新增项目虽多点开花，但受限于资源禀赋、开发建设成本、冶炼分离技术差距等因素，短期难以放量。 缅甸作为我国主要的中重稀土进口国，2022年上半年进口量较低，受疫情通关等因素影响较大，预计进口受阻仍将持续一定时间。 混合碳酸稀土进口情况 缅甸进口情况 2.2稀土：供给延续刚性 数据来源：海关总署，百川盈孚，同花顺ifind，南京证券研究所 2.2稀土：需求持续高景气 稀土核心产品为稀土永磁（钕铁硼），占据57%的下游需求。钕铁硼作为驱动电机关键材料，在万物电驱时代，直接需求受益于电动车、风电、节能电器等产业的快速发展。受益于新能源产业链的快速放量，钕铁硼需求2021-2025年复合增速预期在20%以上。 1、新能源汽车驱动电机。2025年全球新能源汽车产量有望达到1800万辆，带动永磁同步电机需求量快速攀升，每辆车经测算预计消耗钕铁硼磁材3kg左右，预计2021-2025年全球新能源汽车领域钕铁硼需求量CAGR为45%。 2、直驱式、半直驱式的交流永磁电机。根据气候峰会上，中国提出到2030年，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。2020年全球新增风电装机量为93GW，预计风电（半）直驱机渗透率逐步提升，2020-2025年从30%提升至40%，带动2025年钕铁硼分领域需求量增长至4.1万吨。测算2021-2025年全球风电领域钕铁硼需求CAGR为16%。 3、变频空调：2020年中国空调产量为2.1亿台，变频空调销量占空调总销量比例为40%，2021-2025 年变频空调渗透率有望逐渐提高，至2025年渗透率增长至80%。测算全球变频空调对钕铁硼磁材的需求量在 2025年将达到3.33万吨，2021-2025年全球变频空调领域钕铁硼需求量CAGR为26%。 鉴于供给端的指标刚性，我们优先选择指标绝对龙头标的：北方稀土，同时五矿稀土作为中重稀土龙头标的在整合为中国稀土集团后，将成为另一巨头。盛和资源作为国内上市公司中主要运营美国进口矿稀土公司，弹性较大。 过往磁材行业集中度低，过度竞争压制板块内公司盈利表现，磁材的差异化不大情况下，下游需求放量并不明显。历经过去几年出清，行业格局显著优化，头部公司集中度大幅抬升，当前伴随新能源产业带动钕铁硼需求大幅增长，龙头磁材厂纷纷加码扩产能，在此实际，已经处于行业龙头地位的金力永磁深入绑定下游客户，率先卡位高端产品，凭借成本优势和稳定客户，持续享受龙头地位。 钕铁硼开工率 下游需求恢复迅速 2.2稀土：供需格局最佳，未来周期向成长潜力较大 数据来源：百川盈孚，同花顺ifind，南京证券研究所 三、黄金避险性愈发加强 事件：美国总统拜登及其多个七国集团国家的领导人6月26日宣布，将对俄罗斯的黄金实施新的进口禁令。此外，各国还计划对俄罗斯的石油设定价格上限。不过，具体细节还在商榷中。这一俄罗斯黄金进口禁令如果落地实施，这将相当于数百亿美元规模的惩罚。 2020年的俄罗斯出口总额近190亿美元，占全球黄金出口总额的约5%。在俄罗斯的黄金出口当中，90%都交付七国集团。在这些俄罗斯出口当中，超过90%，接近170亿美元出口到了英国。美国2019年从俄罗斯进口的黄金不到2亿美元，2020年和2021年都不到100万美元。 当前俄罗斯持有的官方黄金储备已超过2300吨约为2301.64吨，排全球第五名。 金价走势 SPDR持仓情况 数据来源：同花顺ifind，南京证券研究所 世界各国地区央行黄金储备意愿 世界各国地区央行购金决策因素相关性 三、黄金避险性愈发加强 世界黄金协会（World Gold Council）最新发布报告2022年央行黄金储备调查显示，由于区域地缘政治冲突加剧，世界各国地区央行在未来12个月增储黄金意愿高于去年同期调查。目前全球性金融危机可能发生，发展中国家和新兴经济体市场风险不断暴露，而增储黄金有利于抵御规避市场风险。 出于避险因素逢低关注：赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金等。 数据来源：世界黄金协会，南京证券研究所 短期内压制因素：美国进入加息周期 美国经济相对走弱时其主权信用降低相对购买力下降导致美元指数下降黄金的全球购买力属性使其具有一定替代作用进而导致其价格上升。 黄金是一种无息资产，不产生可预期的现金流，因此以美国实际利率所代表的持有成本是决定黄金投资价值的重要依据。实际利率是名义利率与通胀预期的差值，为相对概念，其下行的前提是通胀预期变动强于名义利率变动。 美国CPI 美元指数和美债收益率 三、黄金避险性愈发加强 数据来源：同花顺ifind，南京证券研究所 风险提示 供应端金属产量大幅释放 金属需求端大幅下滑 国际和国内宏观经济政策变动 国际地缘政治因素 疫情反复等因素 免责声明 本报告仅供南京证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“南京证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 投资评级说明 南京证券行业投资评级标准： 推荐：预计6个月内该行业超越整体市场表现； 中性：预计6个月内该行业与整体市场表现基本持平； 回避：预计6个月内该行业弱于整体市场表现。 南京证券上市公司投资评级标准： 买 入：预计6个月内绝对涨幅大于20%； 增 持：预计6个月内绝对涨幅为10%-20%之间； 中 性：预计6个月内绝对涨幅为-10%-10%之间； 回 避：预计6个月内绝对涨幅为-10%及以下。