资源描述
-1- 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 48.11 元 目标价格（ 人民币）： 67.49 元 市场数据 (人民币 ) 总股本 (亿股 ) 1.03 已上市流通 A 股 (亿股 ) 0.21 总市值 (亿元 ) 49.73 年内股价最高最低 (元 ) 52.88/26.48 沪深 300 指数 4496 上证指数 3405 满在朋 分析师 SAC 执业编号： S1130522030002 manzaipeng 秦亚男 分析师 SAC 执业编号： S1130522030005 qinyanan 激光精细加工设备翘楚，“巨量转移”打开第二增长极 公司基本情况 (人民币 ) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 419 549 734 1,153 1,765 营业收入增长率 18.73% 31.08% 33.55% 57.15% 53.07% 归母净利润 (百万元 ) 67 88 119 199 311 归母净利润增长率 229.68% 30.47% 35.76% 67.39% 56.25% 摊薄每股收益 (元 ) 0.867 1.131 1.152 1.928 3.013 每股经营性现金流净额 0.29 0.65 0.48 0.57 0.93 ROE(归属母公司 )(摊薄 ) 13.79% 15.14% 8.71% 13.23% 18.06% P/E N/A N/A 41.76 24.95 15.97 P/B N/A N/A 3.64 3.30 2.88 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 公司是国内为数不多的激光 精细 加工设备全产业链公司 ， 主营业务为精密激光加工设备及激光器 ； 2018-21 年，公司营收复合增速为 19.4%， 2019-21公司归母净利润复合增速为 107.4%。 21 年公司收入 5.49 亿元，其中精密激光激光设备收入 4.03 亿元、占总收入比重 73.46%；分应用领域看， 半导体及光学、显示 面板 、消费电子及科研等应用领域 分别占激光设备收入比重为 40.6%/19.8%/32.1%/7.5%。 公司下游客户资源优质， 市场地位领先 。 公司在半导体及光学领域，主要客户有中电科、三安光电、华灿光电、水晶光电等，并且公司成功进入了国内最大的半导体设计企业华为海思；国内最大的半导体制造企业中芯国际；国内最大的半导体封装测试企业长电科技；第三代半导体器件厂商代表企业华润微、泰科天润、能讯半导体等。据 CINNOResearch 统计， 2020 年中国大陆泛半导体激光设备销售额排名中，公司位列第三 、份额 为 15%，仅次于日本 DISCO 公司和国内大族激光；在显示领域， 2016-2020 年中国大陆主要面板厂的激光切割类设备数量，公司销量占比为 12%，排名第三 。 MicroLED 产业化 打开“巨量转移”设备空间，公司 已储备相关技术、 有望明年开始放量 。 MicroLED 凭借低功耗、高效率等优势成为 未来显示技术的主流趋势 。 目前 ， “巨量转移技术”和“巨量检测修复技术”是 Micro LED 产业化过程中亟需解决的关键技术 。据我们测算，假设 MicroLED 在手机及平板领域渗透率达 10%时， 巨量转移 设备需求为 1200 台，若设备单价为2000 万元，则对应设备需求空间约 240 亿元 。 公司通过自主研发研制出一种激光剥离技术，采用深紫外激光作用于氮化镓晶体和蓝宝石衬底结合面上，致使氮化镓材料分解气化 ； 配合京东方、华灿光电等客户进行小批量工程测试。随着 公司 microLED 设备的验证通过 ， 我们预计 2023-24 年公司 该业务 收入分别为 1 亿 元 、 3.1 亿元 ，打造公司第二增长极。 IPO 发行情况和募投项目分析 ： 公司 于 2022 年 4 月 29 日 以 38.86 元 /股 发行 2584 万股 上市，募资净额 约 7.1 亿元用于 精密激光加工设备 、 纳秒紫外激光器及超快激光器产能扩充建设项目 等 ， 为公司未来发展储备产品 。 投资建议与盈利预测： 预计公司 2022-24 年归母净利润为 1.2 /2/3.1 亿元，对应 PE 分别为 42/25/16 倍。 参考可比公司估值，考虑到公司新兴应用领域持续开拓的高成长性，给予公司 2023 年 35 倍 PE，则合理估值为 70 亿元， 目标价 67.49 元， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧的风险 ； 存货占比较 大、发出商品长期未验收的风险 。 05010015020025030035040045026.4832.6138.7444.8751220429人民币 (元 ) 成交金额 (百万元 )成交金额 德龙激光 沪深 300公司深度研究 2022年 07月 04日 新能源与汽车研究中心 德龙激光 (688170.SH)买入 （ 首次评级 ） 证券研究报告 请键入您的批注 . 公司深度研究 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1.专注激光精细微加工领域，激光器自制巩固市场地位 . 4 1.1 国内激光精细微加工领域先行者，产品覆盖多行业 . 4 1.2 公司注重研发投入，业绩实现快速增长 . 4 1.3 核心部件及关键技术自主可控，打造核心竞争力 . 7 1.4IPO 募资扩充产能，进一步满足下游需求 . 8 2.激光精密微加工下游应用需求欣欣向荣，公司技术领先 . 9 2.1 激光微观精细加工优势显著，应用场景多元化 . 9 2.2 激光加工渗透率加速提升，驱动广阔市场需求持续壮大 . 10 2.3 公司是技术领先的激光精细微加工企业，市场占有率较高 . 12 3.MicroLED 商业化带来巨大的设备空间，公司有望充分受益 . 15 3.1MicroLED 是下一代显示技术，各个厂家发力布局 . 15 3.2MicroLED 大规模商业化催生巨大设备空间 . 16 3.3 公司已布局巨量转移技术，有望快速放量 . 18 4.盈利预测与投资建议 . 19 4.1 盈利预测 . 19 4.2 投资建议 . 20 5.风险提示 . 21 图表目录 图表 1：公司主要产品 . 4 图表 2：公司营收及增速 . 5 图表 3：公司归母净利润及增速 . 5 图表 4：公司收入结构 . 5 图表 5：公司各业务收入增速 . 5 图表 4：公司激光加工设备收入结构（单位： 百万元） . 6 图表 5：公司激光加工设备各个领域收入增速 . 6 图表 6：公司综合毛利率呈上升趋势 . 6 图表 7：可比公司毛利率对比 . 6 图表 8：公司注重研发投入 . 6 图表 9：公司研发费用率与可比公司对比 . 6 图表 8：存货周转率对比 . 7 图表 9：应收账款周转率可比 . 7 图表 10：公司激光器发展历程 . 7 图表 11： 2020 年我国皮飞秒超快激光器市场份额 . 8 图表 12：公司激光器业务与可比公司毛利率对比 . 8 图表 13：募集资金投资项目 . 8 图表 14：精密激光加工设备产能扩充建设项目 . 9 公司深度研究 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 图表 15：纳秒紫外激光器及超快激光器产能扩充项目 . 9 图表 16：激光精密加工下游应用领域 . 9 图表 17：国产纳秒紫外激光器出货量 . 10 图表 18：国产皮飞秒激光器出货量及预测 . 10 图表 19：全球集成电路市场规模预测 . 10 图表 20：中国集成电路市场规模预测 . 10 图表 21：中国大陆 LED 激光设备投资市场规模预测 . 11 图表 22：全球摄像头模组市场规模及预测 . 11 图表 23：中国 LED 市场规模及预测（亿元） . 12 图表 24：中国 OLED 市场规模及预测（亿美元） . 12 图表 25：全球消费电子市场规模及预测（亿美元） . 12 图表 26：公司主要客户 . 13 图表 27：公司精密激光加工设备相关技术 . 13 图表 28：半导体领域设备销售收入对比（亿元） . 14 图表 29：半导体领域设备收入增速对比 . 14 图表 28：显示领域激光设备销售收入对比（亿元） . 14 图表 29：显示领域激光设备销售收入增速对比 . 14 图表 30：公司搭载不 同类型激光器的设备毛利率 . 14 图表 31： 2021 公司搭载不同类型激光器的设备收入占比 . 14 图表 32： MicroLED 相比 LED 的灯珠点间距缩小 . 15 图表 33： MicroLED 相较 LCD 和 OLED 结构更简单，面板更薄 . 15 图表 34： LCD、 OLED、 MicroLED 技术的显示参数对比 . 15 图表 35： MicroLED 领域各家厂商推进进展 . 16 图表 36： MicroLED 模组制造过程及难点 . 17 图表 37：巨量转移技术的两种方案大类 . 17 图表 38：巨量转移的多种技术实现方式 . 18 图表 39：全球 MicroLED 显示器的出货量预计 . 18 图表 40：全球 MicroLED 转移设备市场空间（以智能手机和平板电脑应用假设预估） . 18 图表 41：国内企业巨量转移布局情况 . 18 图表 42：公司盈利预测 . 20 图表 43：可比公司估值比较 . 20 公司深度研究 -4- 敬请参阅最后一页特别声明 1.专注 激光精细微加工领域 ，激光器自制巩固市场地位 1.1 国内 激光精细微加工领域 先行者，产品覆盖多行业 公司成立于 2005 年，主营业务为精密激光加工设备及激光器的研发、生产、销售。 公司凭借先进的激光器技术、高精度运动控制技术以及深厚的激光精细微加工工艺积淀，聚焦于半导体及光学、显示、消费电子及科研等应用领域，为各种超薄、超硬、脆性、柔性及各种复合材料提供激光加工解决方案。同时，公司通过自主研发，目前已拥有纳秒、超快（皮秒、飞秒）及可调脉宽系列固体激光器的核心技术和工业级量产的成熟产品。 图表 1：公司主要产品 分业务 分领域 产品名称 精密激光加工设备 半导体及光学激光加工设备 半导体晶圆激光隐形切割设备 晶圆激光开槽设备（ low-k） LED 晶圆激光应力诱导切割设备 激光剥离设备 玻璃晶圆激光切割设备 显示激光加工设备 全自动玻璃激光倒角设备 全自动偏光片激光切割设备 全自动柔性 OLED 模组激光切割设备 OLED 激光修复设备 MiniLED3D 激光刻蚀设备 消费电子激光加工设备 FPC/PCB 激光加工设备 陶瓷激光加工设备 玻璃激光加工设备 薄膜激光蚀刻设备 科研领域激光加工设备 激光精细微综合加工设备 超短脉冲激光五轴微纳加工设备 激光器 纳秒激光器 Coral 系列低功率纳秒激光一体机 Marble 系列高功率纳秒激光一体机 皮秒激光器 AmberNX 系列 飞秒激光器 Axinite 系列 可调脉宽激光器 APL 系列 来源： 公司招股说明书 ，国金证券研究所 1.2 公司注重研发投入，业绩实现快速增长 公司积极拓展客户需求、研发新产品，营收实现稳步增长。 2018-21 年，公司营收复合增速为 19.4%， 2019-21 公司归母净利润复合增速为 107.4%；2018 年净利润为负是公司为客户制作了全自动 OLEDCELL 切割设备但未中标，公司为该设备计提减值 1281.6 万元所致。 22Q1 公司实现营业收入1.37 亿元，同比增加 20.3%；归母净利润 0.24 亿元，同比增加 7.65%。公司紧跟下游市场行业变化趋势，积极拓展客户需求，公司营收稳步增长。 公司深度研究 -5- 敬请参阅最后一页特别声明 图表 2：公司营收及增速 图表 3：公司归母净利润及增速 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 精密激光加工设备为公司拳头产品，激光器持续发力。 公司收入集中于精密激光加工设备和激光器的销售， 2019-21 年，两项业务合计占收入比例分别为 74.17%/80.90%/84.41%。随着半导体产业链国产化进程的加速，5G 技术商用孕育的新需求增长，凭借着较强的研发实力和快速的市场需求响应能力，公司相应精密激光加工设备和激光器销售收入呈快速增长趋势，2019-21 年，精密激光加工设备复合增速达 21.4%，激光器复合增速达54.1%。 图表 4：公司收入结构 图表 5：公司各业务收入增速 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 精密激光加工设备分应用领域看， 2021 年，半导体及光学、显示面板、消费电子及科研等应用领域分别占激光设备收入比重为40.6%/19.8%/32.1%/7.5%。 2021 年由于 Mini LED 领域景气度提升和光学、集成电路领域市场持 续增长， 带动 公司 半导体及光学激光加工设备销售收入大幅提升。 2019 年底起，随着我国 5G 商用的逐步推进，消费电子行业进入新一轮创新周期，行业景气度的提升带动设备需求逐步回升，加之公司紧跟下游设备厂商需求开发研制 5G 天线类、无线充电等领域激光加工设备，主要客户为东山精 密和福莱盈等知名客户，公司消费电子激光加工设备相关收入呈快速增长趋势。 0%5%10%15%20%25%30%35%01234562018 2019 2020 2021 2022Q1营业收入（亿元） 同比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%(0.2)0.00.20.40.60.81.02018 2019 2020 2021 2022Q1归属母公司股东的净利润（亿元） 同比0%20%40%60%80%100%2018 2019 2020 2021精密激光加工设备 激光器 激光设备租赁服务激光加工服务 其他主营业务 其他业务收入0%10%20%30%40%50%60%70%2019 2020 2021精密激光加工设备 激光器公司深度研究 -6- 敬请参阅最后一页特别声明 图表 6： 公司激光加工 设备 收入结构（单位：百万元） 图表 7： 公司激光加工 设备各个领域 收入增速 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 公司盈利能力稳定，毛利率呈上升趋势。 2018-21 年，公司毛利率总体呈上升趋势。 2019 年毛利率涨幅较大，主要系受销售占比较高的精密激光加工设备及激光器的毛利率增长所致。 2018 年净利率为负数系公司订单未交付成功，设备减值所致， 2020-21 年，公司净利率较为稳定， 22Q1 达到17.35%。 图表 8：公司综合毛利率呈上升趋势 图表 9： 可比公司 毛利率对比 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 公司注重研发投入，核心技术人员任职时间均超过 10 年。 公司已形成了一支以 ZHAOYUXING 博士为核心的稳定、卓越的研发技术团队。公司董事长兼总经理 ZHAOYUXING 博士拥有 30 年以上的激光、光电行业领域学术研究经验，为行业内有重要影响力的技术研发专家之一。公司在研发费用逐年上升， 2021 年达到 0.59 亿元，同比增长 26.39%，与同行业可比公司具相近水平研发投入。 图表 10：公司注重研发投入 图表 11：公司研发费用率与可比公司对比 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 80.33 80.32 104.26 163.7271.38 88.64 99.94 79.8056.24 49.05 79.41 129.6717.64 14.28 15.97 30.360%20%40%60%80%100%2018 2019 2020 2021半导体及光学领域 显示领域 消费电子领域 科研及其他市场-40%-20%0%20%40%60%80%100%2019 2020 2021半导体及光学领域 显示领域消费电子领域 科研及其他市场-10%0%10%20%30%40%50%60%2018 2019 2020 2021 2022Q1毛利率 净利率0%10%20%30%40%50%60%2018 2019 2020 2021 2022Q1德龙激光 英诺激光 杰普特大族激光 锐科激光(0.1)0.00.10.20.30.40.50.60.72018 2019 2020 2021 2022Q1研发费用（亿元） 同比0%2%4%6%8%10%12%14%16%2018 2019 2020 2021 2022Q1德龙激光 英诺激光杰普特 大族激光锐科激光公司深度研究 -7- 敬请参阅最后一页特别声明 公司紧抓半导体产业链国产化替代加速的市场机遇，逐步推出技术难度较大、 工艺要求较高的激光加工设备新产品，客户初期对该类设备验证周期有所加长，导致公司半导体及光学领域激光加工设备实际验收周期拉长 ，从而降低了存货周转率。 从应收账款周转率看， 公司保持跟行业相当水平。 图表 12： 可比公司 存货周转率对比 图表 13： 可比公司 应收账款周转率 可比 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 1.3 核心部件及关键技术自主可控，打造核心竞争力 公司是国内为数不多的激光加工设备全产业链公司 ，掌握关键技术，形成显著竞争优势。 公司 自主研发拥有固体纳秒激光器、固体超快激光器（皮秒、飞秒）、可调脉宽激光器、设备方案设计、激光加工工艺、运动平台、控制软件、自动化等一系列核心部件及工艺，尤其在高功率超快激光器、激光加工工艺、精密运动控制平台、控制软件等的设计和制造方面。通常来讲，激光器约占激光加工设备成本 30%-50%，公司掌控了激光器的核心技术，并实现对外销售激光器。核心零部件自制是降低激光加工设备成本、提升设备竞争力的关键所在，构建了公司显著的竞争优势。 图表 14：公司激光器发展历程 来源： 公司招股说明书 ，国金证券研究所 公司 21 年激光器盈利能力领先可比公司。 根据 2021 中国激光产业发展报告统计， 2020 年公司纳秒紫外激光器市场占有率 3.25%，皮飞秒超快激光器市场占有率 11.19%。公司定制化产品程度高，导致激光器毛利率水平较高。 2019 年公司毛利率低于可比公司主要系公司产量较低，不具备规模效应，导致成本较高； 2020 年产量及超快激光器收入占比增加，公司激光器毛利率与同行业公司相近； 2021 年领先于可比公司。 00.511.522.533.542018 2019 2020 2021德龙激光 英诺激光杰普特 大族激光锐科激光0246810122018 2019 2020 2021德龙激光 英诺激光杰普特 大族激光锐科激光公司深度研究 -8- 敬请参阅最后一页特别声明 图表 15： 2020 年我国皮飞秒超快激光器市场份额 图表 16：公司激光器业务与可比公司毛利率对比 来源： 2021 中国激光产业发展报告，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 1.4IPO 募资扩充产能， 为长期发展奠定基础 公司 IPO 募资 7.8 亿元，重点投资四个方向： 1）精密激光加工设备产能扩充建设项目 2）纳秒紫外激光器及超快激光器产能扩充建设项目，以上项目将有效提升公司产能，进一步满足下游市场日益增长的需求。 3）研发中心建设项目，将在 AOI 检测技术、百瓦级超快激光器、柔性超薄玻璃精细切割、碳纤维复合材料加工等领域进行深入研究开发，为公司未来发展储备产品，实现可持续发展 4）客户服务网络建设项目，将实现在苏州新增客户服务网络总部，在其他城市新增 8 个客户服务网点，促使公司更快速了解市场需求变化，进一步提高客户满意度。 图表 17：募集资金投 资项目 项目名称 项目投资（百万元） 拟投入募集资金 （百万元） 建设期 实施主体 精密激光加工设备产能扩充建设项目 164.39 164.39 2 年 德龙激光 纳秒紫外激光器及超快激光器产能扩充建设项目 86.46 86.46 2 年 贝林激光 研发中心建设项目 59.17 59.17 2 年 德龙激光 客户服务网络建设项目 22.12 22.12 2 年 德龙激光 补充流动资金 117.85 117.85 - 德龙激光 合计 450.00 450.00 - - 来源： 公司招股说明书 ，国金证券研究所 项目建成后有利于提升公司产能，增强核心技术水平 ，未来公司有望凭借较强的研发能力，不断开发新产品 ，实现长期健康发展 。 精密激光加工设备产能扩充建设项目拟利用公司成熟的工艺流程进行扩产建设，建成后，预计将实现年新增 380 台精密激光加工设备的生产能力。纳秒紫外激光器及超快激光器产能扩充项目利用公司现有的生产技术，建成后，可实现新增激光器年产能 1,700 台，其中纳秒激光器 1,200 台 /年、皮秒激光器 400台 /年、飞秒激光器 100 台 /年。 长期看，公司 固体超快激光器产品性能较为领先， 产能的提升有助于 进一步提升公司综合实力，为长期发展奠定基础。 88.81%11.19%其他国产皮飞秒超快激光器 德龙激光皮飞秒超快激光器0%10%20%30%40%50%60%70%2019 2020 2021英诺激光 美国相干德龙激光 国神光电公司深度研究 -9- 敬请参阅最后一页特别声明 图表 18：精密激光加工设备产能扩充建设项目 图表 19：纳秒紫外激光器及超快激光器产能扩充项目 产品名称 年增加产能（台） 半导体及光学应用激光设备 150 显示应用激光设备 50 消费电子应用激光设备 150 科研应用激光设备 30 合计 380 产品名称 规格 /型号 年增加产能（台） 纳秒激光器 Coral 系列低功率 1,000 Marble 系列高功率 200 皮秒激光器 Amber 400 飞秒激光器 Anxinite 100 合计 1,700 来源： 公司招股说明书 ，国金证券研究所 来源： 公司招股说明书 ，国金证券研究所 2.激光精密微加工下游应用需求欣欣向荣，公司技术领先 2.1 激光微观精细加工优势显著， 应用场景 多元化 激光 精细微加工 符合制造业转型升级发展趋势，下游应用场景多元化。 激光精细微加工一般指利用激光手段在微米级别的精度下对材料器件进行加工的工艺过程。随着我国制造业进一步向高精尖、智能化的方向发展，传统的机械加工手段在精度、加工效率、可靠性、适用范围等诸多方面愈发难以适应新的工业生产要求，激光精细微加工则凭借其精度高、柔性强、热效应小、适用面广泛等优势，逐步成为高端精密制造领域的核心加工手段，逐步渗透到显示面板、消费电子、集成电路、新能源 及科研 等精细微制造领域。 图表 20：激光精密加工下游应用领域 来源：公司官网，国金证券研究所 微观精密激光加工主要用固体激光器，出货量大幅增长。 固体激光器与光纤激光器是目前市场上应用最为广泛的两类主流激光器 ， 整体而言，光纤激光器由于其平均功率高、热效应强的特点，被广泛地应用于宏观加工领域的金属材料切割、焊接、钻孔、烧结等；而固体激光器则具有峰值功率高、热效应小、加工精度高的特点，一般主要用于薄性、脆性材料和非金属材料的精细微加工领域。 具体来看， 固体激光器尤其是短波长、短脉宽的紫外皮秒、紫外飞秒激光器，在目前的激光精细微加工领域应用最为广泛 。根据 2021 中国激光产业发展报告 ， 国产纳秒紫外激光器的出货量已由 2014 年的 2,300 台增长至 2020 年的 21,000 台， CAGR 达 44.57%；国产皮飞秒超快激光器出货 量已由 2015 年的 40 台增长至 2020 年的2,100 台， 5 年间增长超 50 倍 。 公司深度研究 -10- 敬请参阅最后一页特别声明 图表 21：国产纳秒紫外激光器出货量 图表 22：国产皮飞秒激光器出货量及预测 来源： 2021 中国激光产业发展报告，国金证券研究所 来源： 2021 中国激光产业发展报告，国金证券研究所 2.2 激光加工渗透率加速提升， 驱动广阔市场需求 持续壮大 精密激光加工设备主要应用于半导体及光学、显示、消费电子、新能源以及科研领域。其中，在半导体及光学领域主要应用于集成电路和 LED 芯片的晶圆切割、刻蚀，以及对光学镜头中光学镀膜玻璃的切割处理等方面。 1）集成电路领域： 受益于人工智能、物联网等新兴产业的崛起 ，近年来全球集成电路市场规模整体呈现出不断扩大的态势。 2016-21 年全球总量从2767 亿美元增长至 838 亿美元，复合增速为 6.76%，我国同期复合增速为 19.25%。 2019 年全球集成电路市场硅材料供应周期和国际贸易摩擦等因素的影响有所回落，随着贸易争端逐步 缓和以及下游产业链需求逐步复苏，预计未来对于精密激光加工设备的需求也将进一步扩大。 图表 23：全球集成电路市场规模预测 图表 24：中国集成电路市场规模预测 来源： Frost&Sullivan，中商产业研究院，国金证券研究所 来源：中国半导体协会，中商产业研究院，国金证券研究所 2） LED 芯片领域： 目前有超过 95%的 LED 衬底都是选用蓝宝石，在蓝宝石的切割方面，激光切割具有绝对优势，在 LED 行业逐渐成为主流工艺。LED 激光设备主要为激光划片机， 2016-2018 年受益 LED 行业的发展，LED 激光设备投资规模达到 4-5 亿人民币左右， 2019 年景气度稍回落。未来随着 MiniLED 越来越多的商用， LED 行业将重回快速成长通道，预计2025 年达到 6.6 亿人民币规模。 0%20%40%60%80%100%120%0501001502002503002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E国产纳秒紫外激光器出货量（百台） 增速0%50%100%150%200%250%300%05001000150020002500300035002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E国产皮飞秒超快激光器出货量（台） 增速-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0500100015002000250030003500400045002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E市场规模（亿美元） 增速0%5%10%15%20%25%30%020004000600080001000012000140002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E市场规模（亿元） 增速公司深度研究 -11- 敬请参阅最后一页特别声明 图表 25：中国大陆 LED 激光设备投资市场规模预测 来源： CINNOResearch，国金证券研究所 3）光学领域： 激光加工设备主要用于高清摄像头模组光学部件的加工处理，在全球智能手机、平板电脑、视频监控系统市场快速发展的大背景下，摄像头模组出货量呈现出持续增长的态势。据 YoleDevelopment 预测， 2024年市场规模将达 450 亿美元， 2018-2024 年 CAGR 为 8.82%。根据头豹研究院的数据，摄像头模组中红外截止滤光片和光学镜头的成本占比大致分别为 5%和 15%，由此可粗略估算出 2024 年其各自市场规模将分别达到22.5 亿美元和 67.5 亿美元，发展前景 十分广阔。 图表 26：全球摄像头模组市场规模及预测 来源： YoleDevelopment，中国产业信息网，国金证券研究所 显示市场是激光加工设备一个极其重要的应用领域。 目前市场上主要的显示技术包括液晶显示（ LCD）、有机发光二极管显示（ OLED）等，而激光加工设备主要用于上述各类显示屏幕的蚀刻、剥离、切割、修复以及精细微加工。据中商产业研究院数据， 2017-20 年，中国 LCD 市场 年均复合增长率为 10.71%，预测 2022 年 市场规模可达 10085 亿元 ；同期 OLED 市场 年均复合增长率为 12.39%， 预测 2022 年市场规模将达 430 亿美元。 012345672016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中国大陆 LED激光设备投资规模（亿元）0%2%4%6%8%10%12%14%16%0501001502002503003504004505002014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E全球摄像头模组市场规模（亿美元） 增速公司深度研究 -12- 敬请参阅最后一页特别声明 图表 27：中国 LED 市场规模及预测（亿元） 图表 28：中国 OLED 市场规模及预测（亿美元） 来源：中商产业研究院，国金证券研究所 来源：中商产业研究院，国金证券研究所 消费电子与日常生活息息相关，保持稳态增长。 激光加工设备主要用于手机、电脑、电视等各类消费电子产品相关组件的加工处理。消费电子与人们的日常生活息息相关，也因此有着极为广阔的市场空间，据 Statista 统计， 2020 年受新冠疫情影响，全球消费电子行业市场规模有所下跌，未来随着 5G、物联网、人工智能、虚拟现实、新型显示等新兴技术与消费电子产品的融合，将会加速产品更新换代，催生新的产品形态，推动消费电子行业保持增长态势。根据 Statista 预测， 2023 年市场规模将达到 1.11 万亿美元。 图表 29：全球消费电子市场规模及预测（亿美元） 来源： Statista， ConsumerElectronicsReport2020，国金证券研究所 2.3 公司是技术领先的激光精细微加工企业，市场占有率较高 精密激光加工设备应用领域不断拓展，下游客户资源丰富。 多年来，公司专注于激光应用领域，针对前沿应用，提前布局，较早地推出针对不同应用材料的激光加工设备，构建了公司持续研发的核心竞争力，下游应用覆盖光伏、消费电子、半导体、显示、科研等行业。公司与下游众多知名客户建立了稳定的合作关系，包括富士康、三安光电、强生光电、中电科 14所等。 0204060801001202017 2018 2019 2020 2021E 2022E中国 LED市场规模（百亿元）0501001502002503003504004505002017 2018 2019 2020 2021E 2022E中国 OLED市场规模（亿美元）850090009500100001050011000115002016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E公司深度研究 -13- 敬请参阅最后一页特别声明 图表 30：公司主要客户 来源：公司官网，国金证券研究所 公司技术得到下游一致认可，确立了在激光精细微加工行业的地位 。公司致力于精细微加工领域，研发掌握了激光应力诱导切割技术、硬脆材料激光切割技术、显示面板激光切割技术、导电薄膜激光蚀刻技术、陶瓷基板激光加工技术、 PCB 激光加工技术等一系列激光精细微加工技术，聚焦于半导体及光学、显示、消费电子、科研等应用领域，为各种超薄、超硬、脆性、柔性、透明材料及各种复合材料提供激光加工解决方案。 图表 31：公司精密激光加工设备相关技术 相关技术 技术描述 应用设备 激光应力诱导切割技术 适用于硅、砷化镓、碳化硅、氮化镓、蓝宝石、石英等材料，具有切割效率高、材料损耗小、崩边小、无粉尘等优势 晶圆激光应力诱导切割设备、玻璃晶圆激光切割设备、碳化硅晶圆激光切割设备等系列产品 激光剥离技术 该技术主要针对蓝宝石衬底的 MicroLED晶圆巨量转移工艺需求 激光剥离设备 硬脆材料激光切割技术 是针对蓝宝石、石英、玻璃等硬脆材料专门开发的核心激光加工工艺技术 全自动玻璃激光倒角设备、玻璃激光高速切割设备、玻璃激光切割裂片一体设备等系列产品 显示面板激光切割技术 该技术是主要针对 OLED 薄膜材料、盖板玻璃、偏光膜、 PET、 PI 等多层复合材料的激光切割技术 全自动偏光片激光切割设备、全自动柔性 OLED 模组激光精切设备等系列产品 导电薄膜激光蚀刻技术 消费电子应用激光加工技术 中小幅面薄膜激光蚀刻设备、大幅面薄膜激光蚀刻设备、双面薄膜激光蚀刻设备、卷对卷薄膜激光蚀刻设备、光纤陶瓷切割设备、光纤陶瓷快速钻孔设备、 CO2 激光加工设备、超短脉冲 LTCC/HTCC 钻孔蚀刻设备、紫外纳秒激光切割设备、紫外皮秒精细微加工设备、卷对卷 FPC 钻孔应用设备等产品 陶瓷基板激光加工技术 PCB 激光加工技术 精密运动模组及控制技术 主要研究各种行程的微纳精度运动平台模组设计，以及基于坐标位置的激光同步脉冲触发控制，结合视觉影像的实时动态位置校正，可实现多轴协同二维异形轨迹和激光触发的同步控制 适用于半导体及光学、显示、消费电子等多个领域的激光精细微加工设备。 自动化集成技术 主要面向自动化搬运、检测、定位等配套需求开展的定制化技术 来源： 公司招股说明书 ，国金证券研究所 公司精密激光加工设备在半导体领域及显示领域市占率居高位。 根据CINNOResearch 统计， 2020 年中国大陆泛半导体激光设备销售额排名中，公司位列第三，销售额占比为 15%，仅次于日本 DISCO 公司和国内大族激光；在显示领域， 2016-2020 年中国大陆主要面板厂的激光切割类设备数量，公司销量占比为 12%，排名第三，仅次于韩国 LIS 公司和国内大族激光。 公司深度研究 -14- 敬请参阅最后一页特别声明 图表 32：半导体领域设备销售收入对比（亿元） 图表 33： 半导体领域设备收入 增速 对比 来源： Wind，日本 DISCO 官网，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 图表 34： 显示领域激光设备销售收入对比（亿元） 图表 35： 显示领域激光设备销售收入 增速 对比 来源： Wind，日本 DISCO 官网，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 公司自制激光器优势显著，有助提升公司综合毛利率。 2019-21 年，公司搭载外购激光器的激光加工设备毛利率为 38.28%/38.16%/39.42%，与同行业可比公司毛利率不存在重大差异。公司综合毛利率高于同行业可比公司主要系公司搭载自产激光器的激光加工设备毛利率较高所致 ， 2019-21年，公司搭载 自产激光器设备的毛利率分别为 46.57%/56.94%/56.17%。 图表 36：公司搭载不同类型激光器的设备毛利率 图表 37： 2021 公司搭载不同类型激光器的设备收入占比 来源： 公司 招股说明书，国金证券研究所 来源： 公司招股说明书 ，国金证券研究所 0.80 1.04 1.64 2.56 3.97 6.69 41.71 60.36 80.15 01020304050607080902019 2020 2021德龙激光 大族激光 日本 DISCO-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2019 2020 2021德龙激光 大族激光 日本 DISCO0.89 1.00 0.80 2.563.976.694.46 4.91 6.90 0123456782019 2020 2021德龙激光 大族激光 韩国 LIS公司-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2019 2020 2021德龙激光 大族激光韩国 LIS公司46.57%56.94% 56.17%38.28% 38.16% 39.42%46.17%62.74%41.27%0%10%20%30%40%50%60%70%2019 2020 2021搭载自产激光器设备 搭载外购激光器设备未搭载激光器设备55.82%40.90%3.28%搭载自产激光器设备 搭载外购激光器设备 未搭载激光器设备公司深度研究 -15- 敬请参阅最后一页特别声明 3.MicroLED 商业化带来巨大的设备空间，公司有望充分受益 3.1MicroLED
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