光大证券-家用电器研究周报（2022年第27周）_疫情防控优化调整_原料价格持续下移_26页_1mb.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 要点 2022 年 7 月 3 日 行业研究 疫情防控优化调整，原料价格持续下移 家用电器研究周报（2022 年第27周） 疫情防控优化调整+上游成本压力减少，板块逐步发力 疫情防控优化调整叠加原材料价格下移，行业盈利能力有望恢复。需求方面，疫情防控措施优化调整，有望带动线下家电消费：6 月 28 日，国务院联防联控机制综合组公布新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版），优化调整了风险人员的隔离管理期限和方式，密接、入境人员隔离管控时间从“14+7”调整为“7+3”，次密接管控措施从“7 天集中隔离”调整为“7天居家隔离”。6 月29 日，工信部取消通信行程卡星号标记，支撑高效统筹疫情防控和经济社会发展。预计随着疫情防控政策的优化，线下消费板块增长，有望带动家电需求。 成本方面，近期大宗原材料价格持续走弱。长江有色市场平均铜价由 6 月初的72260 元/吨降至 7 月 1 日的 63170 元/吨，降幅高达 13%。同比来看，2022年 1-5 月冷轧板的平均价格同比下降 7%，6 月同比下降 19%；2022 年 1-5 月铜的平均价格同比上升 9%，6 月同比下降 1%，价格开始走弱。同时，家电主要品类价格上涨，例如 2022 年 1-5 月空调行业均价涨幅大致为 6%。综合成本下降叠加产品提价，家电行业的利润改善预期增强。投资建议：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注海尔智家、美的集团、格力电器、老板电器；（2）受益于国内经济复苏，以及汇率海运等外部因素缓解的小家电，关注苏泊尔，新宝股份，小熊电器；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、极米科技。 基本面：地产承压至阶段性高点，空调内销预期表现积极 地产数据：1-5 月新房销售面积同比-23.6%，增速降幅进一步扩大。2022 年 1-5 月，商品房销售面积较 2021 年同期下降 23.6%。原因：1）疫情反复的辐射效应导致东部区域楼市销售严重受阻，全国商品房销售失去主要增长动力；2）当下政策层虽密集出台新政但尚未迎来成效收获期，购房者仍普遍处于观望状态，各区域楼市销售表现低迷进一步影响房企对地产投资的信心。展望未来，房地产销售与投资或将继续探底，市场亟需更大力度的稳增长政策以重塑预期。2022 年 1-5 月，房屋新开工面积同比下降 30.6%，房屋新开工受疫情拖累严重。2022 年 1-5 月，房屋施工面积同比-1.0%；房屋竣工面积同比-15.3%。 家电产销：（1）空调：出厂方面，5 月家用空调出货 1563 万台（yoy-2%），其中内销 937 万台（yoy+7%），稳增长政策持续发力，同时疫情缓解+夏季临近，空调内销进一步回暖；5 月空调出口625 万台（yoy-12 %），同比增速转负但绝对量仍保持高位。零售端：5 月空调全渠道零售量/额同比-25%/-21%，较 2019 年同期分别-47%/-47%，受疫情反扑及地产市场低迷影响。5 月线上/线下价格维持增长，同比分别+8%/+10%；（2）大厨电：5 月油烟机全渠道零售量/额同比-14%/-11%，较 19 年同期-27%/-22%；（3）冰箱&洗衣机：5 月冰箱全渠道量/额同比为+10%/+12%，较 19 年同期-9%/+1%，5 月洗衣机全渠道量/额同比为+7%/+1%，较 19 年同期-9%/-7%。（4）清洁电器：5 月清洁电器全渠道销售量/额同比分别为+39%/+115%，全渠道量/额较 2019 年同期+39%/+111%。 风险提示：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。 家电行业 增持（维持） 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 行业与沪深 300 指数对比图 - 3 5 %- 2 4 %- 1 2 %- 1 %10%0 2 /2 1 0 6 /2 1 0 9 /2 1 1 2 /2 1家电行业 沪深 300 资料来源：Wind 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 家电行业 目 录 1、 投资逻辑：利空钝化，行业复苏，配置价值上升 . 5 2、 5月基本面：疫情影响，零售下滑 . 7 2.1、 家电行业有望迎来盈利拐点 . 7 2.2、 5月白电出厂：内销与出口同比皆受疫情影响 . 8 2.3、 空调渠道库存&排产计划 . 9 2.4、 5月零售：传统品类降幅明显，新兴品类有所分化 . 10 2.5、 家电出口金额：5月同比增速转正 . 13 2.6、 原材料：整体涨价趋势趋缓 . 14 2.7、 地产周期：1-5月商品房销售面积累计同比-23.6% . 16 3、 估值水平：相对PE接近历史均值 . 17 4、 资金面：22Q1公募基金加仓家电 . 18 4.1、 基金持仓分析：22Q1家电持仓环比+0.2个百分点 . 18 4.2、 上周（2022年6月27日-7月1日）陆股通持仓变化. 20 5、 上周（2022年6月27日-7月1日）行业回顾 . 23 5.1、 行情回顾 . 23 5.2、 上周（2022.6.27-2022.7.1）重要公告 . 24 6、 风险分析 . 25 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 家电行业 图目录 图 1：2005年至今家电板块相对万得/同花顺全A的超额收益（单位：pcts）. 6 图 2：2017年1月-2022年5月家用空调月度内销量（万台） . 8 图 3：2017年1月-2022年5月家用空调月度出口量（万台） . 8 图4：2017年1月-2022年5月冰箱月度内销量（万台） . 8 图5：2017年1月-2022年5月冰箱月度出口量（万台） . 8 图 6：2017年1月-2022年5月洗衣机月度内销量（万台）. 9 图 7：2017年1月-2022年5月洗衣机月度出口量（万台）. 9 图8：空调商业渠道库存规模&库存月份（月） . 9 图9：空调行业排产同比（%） . 9 图10：格力空调排产同比（%） . 10 图11：美的空调排产同比（%） . 10 图 12：空调行业零售量推总同比 . 11 图 13：空调线上线下均价同比 . 11 图 14：线下空调零售量占比(%) . 12 图 15：线上空调零售量占比(%) . 12 图 16：油烟机行业零售量推总同比 . 12 图 17：油烟机线上线下均价同比 . 12 图 18：线下油烟机零售量占比(%) . 12 图 19：线上油烟机零售量占比(%) . 12 图 20：冰箱行业零售量推总同比 . 13 图 21：冰箱线上线下均价同比 . 13 图 22：洗衣机行业零售量推总同比 . 13 图 23：洗衣机线上线下均价同比 . 13 图 24：家电出口金额：5月同比增速转正 . 14 图 25：钢材（冷轧板卷）价格（元/吨）. 14 图 26：长江有色市场平均铜价（元/吨）. 14 图 27：长江有色市场平均铝价（元/吨）. 15 图 28：塑料（ABS）价格（元/吨） . 15 图 29：空调零售均价和原料成本同比变化 . 15 图 30：冰箱零售均价和原料成本同比变化 . 15 图 31：洗衣机零售均价和原料成本同比变化 . 16 图 32：油烟机零售均价和原料成本同比变化 . 16 图 33：全国商品房销售面积累计增速 . 16 图34：各级城市单月销售面积增速. 16 图 35：新开工/竣工面积累计同比 . 17 图 36：交房面积月度同比 . 17 图 37：主要的传统家电品种相对PE接近历史均值水平 . 17 图 38：PB-ROE视角：一季度ROE小幅回升，PB低于均值 . 18 图 39：主动公募家电配置比例 . 18 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 家电行业 图 40：主动公募家电超配比例（单位：pcts） . 18 图 41：主动公募家电子行业配置比例（单位：pcts） . 19 图 42：主动公募家电细分行业超配比例（单位：pcts） . 19 图 43：22Q1主动公募各行业超配比例（单位：pcts） . 19 图 44：22Q1主动公募各行业增配比例（单位：pcts） . 19 图 45：22Q1各行业超配比例历史百分位 . 19 图 46：22Q1家电子行业超配比例历史百分位 . 19 图 47：格力电器陆股通月度以及当月持股数变化（万股） . 21 图 48：美的集团陆股通月度以及当月持股数变化（万股） . 21 图49：海尔智家陆股通月度以及当月持股数变化（万股） . 21 图50：老板电器陆股通月度以及当月持股数变化（万股） . 21 图51：华帝股份陆股通月度以及当月持股数变化（万股） . 21 图52：九阳股份陆股通月度以及当月持股数变化（万股） . 21 图 53：苏泊尔陆股通月度以及当月持股数变化（万股）. 22 图 54：飞科电器陆股通月度以及当月持股数变化（万股） . 22 图 55：莱克电气陆股通月度以及当月持股数变化（万股） . 22 图 56：三花智控陆股通月度以及当月持股数变化（万股） . 22 图 57：家电板块与沪深300涨跌幅 . 23 图 58：上周（2022.6.27-7.1）中信家电细分行业涨跌幅（%） . 23 图 59：上周（2022.6.27-7.1）申万一级行业涨跌幅（%） . 23 图 60：家电板块PE(TTM，倍) . 23 表目录 表1：家电板块部分公司Ifind一致预期 . 6 表2：各省市陆续出台政策刺激家电消费 . 7 表3：2022年5月各品类单月增速 . 10 表4：2022年1-5月各品类累计同比增速 . 11 表 5：上周（2022.6.27-2022.7.1）陆股通持仓情况变化 . 20 表 6：上周（2022.6.27-2022.7.1）个股表现前五位 . 24 表 7：上周（2022.6.27-2022.7.1）个股跌幅前五位 . 24 表8：上周（2022.6.27-2022.7.1）重点公司公告 . 24 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 家电行业 1、 投资逻辑：利空钝化，行业复苏，配置价值上升 疫情防控优化调整+上游成本压力减少，板块逐步发力 疫情防控优化调整叠加原材料价格下移，行业盈利能力有望恢复。需求方面，疫情防控措施优化调整，有望带动线下家电消费：6 月 28 日，国务院联防联控机制综合组公布新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版），优化调整了风险人员的隔离管理期限和方式，密接、入境人员隔离管控时间从“14+7”调整为“7+3”，次密接管控措施从“7 天集中隔离”调整为“7 天居家隔离”。6 月29 日，工信部取消通信行程卡星号标记，支撑高效统筹疫情防控和经济社会发展。预计随着疫情防控政策的优化，线下消费板块增长，有望带动家电需求。 成本方面，近期大宗原材料价格持续走弱：长江有色市场平均铜价由 6 月初的72260 元/吨降至 7 月 1 日的 63170 元/吨，降幅高达 13%。同比来看，2022年 1-5 月冷轧板的平均价格同比下降 7%，6 月同比下降 19%；2022 年 1-5 月铜的平均价格同比上升 9%，6 月同比下降 1%，价格开始走弱。同时，家电主要品类价格上涨，例如 2022 年 1-5 月空调行业均价涨幅大致为 6%。综合成本下降叠加产品提价，家电行业的利润改善预期增强。投资建议：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注海尔智家、美的集团、格力电器、老板电器；（2）受益于国内经济复苏，以及汇率海运等外部因素缓解的小家电，关注苏泊尔，新宝股份，小熊电器；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、极米科技。基本面：地产承压至阶段性高点，空调内销预期表现积极。 基本面：地产承压至阶段性高点，空调内销预期表现积极 地产数据：1-5 月新房销售面积同比-23.6%，增速降幅进一步扩大。2022 年 1-5 月，商品房销售面积较 2021 年同期下降 23.6%。原因：1）疫情反复的辐射效应导致东部区域楼市销售严重受阻，全国商品房销售失去主要增长动力；2）当下政策层虽密集出台新政但尚未迎来成效收获期，购房者仍普遍处于观望状态，各区域楼市销售表现低迷进一步影响房企对地产投资的信心。展望未来，房地产销售与投资或将继续探底，市场亟需更大力度的稳增长政策以重塑预期。2022 年 1-5 月，房屋新开工面积同比下降 30.6%，房屋新开工受疫情拖累严重。2022 年 1-5 月，房屋施工面积同比-1.0%；房屋竣工面积同比-15.3%。 家电产销：（1）空调：出厂方面，5 月家用空调出货 1563 万台（yoy-2%），其中内销 937 万台（yoy+7%），稳增长政策持续发力，同时疫情缓解+夏季临近，空调内销进一步回暖；5 月空调出口 625 万台（yoy-12 %），同比增速转负但绝对量仍保持高位。零售端：5 月空调全渠道零售量/额同比-25%/-21%，较 2019 年同期分别-47%/-47%，受疫情反扑及地产市场低迷影响。5 月线上/线下价格维持增长，同比分别+8%/+10%；（2）大厨电：5 月油烟机全渠道零售量/额同比-14%/-11%，较 19 年同期-27%/-22%；（3）冰箱&洗衣机：5 月冰箱全渠道量/额同比为+10%/+12%，较 19 年同期-9%/+1%，5 月洗衣机全渠道量/额同比为+7%/+1%，较 19 年同期-9%/-7%。（4）清洁电器：5 月清洁电器全渠道销售量/额同比分别为+39%/+115%，全渠道量/额较 2019 年同期+39%/+111%。 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 家电行业 图 1：2005 年至今家电板块相对万得/同花顺全 A 的超额收益（单位：pcts） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2005 1.5 - 0.6 - 2.5 5.3 5.0 - 2.6 - 3.5 - 0.7 - 2.1 - 0.1 1.4 - 1.72006 - 1.0 2.2 - 1.5 - 11.0 - 1.8 - 0.8 2.2 - 2.9 - 1.4 - 1.2 3.5 - 8.72007 5.5 5.3 2.4 5.7 - 0.5 6.0 - 6.1 - 10.1 2.2 - 6.8 5.0 5.92008 12.3 0.2 - 0.7 - 1.2 - 6.3 - 2.1 3.0 - 3.0 6.4 3.5 2.8 4.22009 - 11.0 10.2 - 2.7 11.3 - 3.7 - 7.8 - 6.2 9.6 5.0 9.6 4.1 2.62010 - 0.2 4.3 - 0.1 - 7.0 2.3 0.9 4.9 2.3 - 2.2 1.3 - 0.6 3.02011 - 2.2 13.0 - 1.4 0.2 0.4 3.4 - 1.3 - 4.0 - 0.9 - 4.0 - 5.2 1.12012 1.1 6.7 1.4 - 1.3 3.1 - 3.2 - 1.7 0.1 0.9 4.0 3.5 - 4.12013 4.0 - 0.9 5.1 6.3 - 6.1 2.2 2.2 - 3.7 - 0.5 13.3 - 0.5 6.22014 - 1.2 - 3.8 0.2 0.8 - 0.6 - 2.2 - 1.6 - 2.6 - 6.1 0.7 - 4.3 - 3.12015 8.4 0.2 - 4.7 - 0.3 - 2.5 6.2 - 2.8 1.3 - 4.7 - 3.3 - 0.7 5.62016 5.9 - 1.1 - 3.9 2.4 1.0 0.6 3.8 - 5.1 6.1 - 2.4 5.4 - 2.72017 2.2 3.0 5.8 3.0 4.2 7.7 - 5.6 - 3.6 1.7 9.3 0.5 4.22018 8.5 - 1.9 - 4.2 - 1.9 4.9 4.4 - 7.3 - 5.8 - 0.4 - 0.9 0.1 1.42019 10.3 - 7.5 - 0.2 6.7 0.1 0.6 1.0 - 1.0 - 0.5 4.0 0.2 3.82020 - 2.4 - 3.1 - 4.3 2.4 5.6 - 6.0 - 2.2 - 1.3 4.1 6.2 4.8 1.22021 - 3.0 - 1.5 - 0.2 - 3.0 - 6.5 - 7.9 - 6.1 - 3.3 0.02 - 1.0 - 3.0 5.62022 4.9 - 6.1 - 5.0 8.7 - 4.3 2.0 - 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至 2022 年 7 月1 日。*注：2022 年 5 月及之前数据为相对万得全 A 的超额收益数据，6 月起为相对同花顺全 A 的数据。 表 1：家电板块部分公司 Ifind 一致预期 证券代码 证券简称 总市值 （亿元） 2022 年 归母净利润预测 （亿元） 2023 年 归母净利润预测 （亿元） 2023 年 PE（倍） 2023 年 g CAGR1 PE/G 000333.SZ 美的集团 4,113.6 320.2 363.8 11.3 13.6% 14.1% 0.8 600690.SH 海尔智家 2,413.0 151.5 175.5 13.7 15.9% 31.3% 0.4 000651.SZ 格力电器 1,978.4 257.3 287.1 6.9 11.6% 12.7% 0.5 002050.SZ 三花智控 976.8 22.5 28.9 33.8 28.8% 34.6% 1.0 603195.SH 公牛集团 935.1 31.9 37.1 25.2 16.3% 22.8% 1.1 603486.SH 科沃斯 714.2 26.7 34.9 20.5 30.5% 90.7% 0.2 002032.SZ 苏泊尔 445.6 23.0 26.1 17.1 13.3% 16.8% 1.0 688169.SH 石头科技 405.8 17.6 22.2 18.3 25.9% 26.2% 0.7 603868.SH 飞科电器 346.4 9.0 10.8 32.0 20.8% 25.6% 1.3 002508.SZ 老板电器 341.6 21.8 25.3 13.5 15.8% 20.4% 0.7 688696.SH 极米科技 212.0 6.6 9.2 23.1 39.6% 65.2% 0.4 002705.SZ 新宝股份 176.0 10.1 12.1 14.6 19.5% 7.2% 2.0 600060.SH 海信视像 160.5 14.7 18.3 8.8 24.7% 23.2% 0.4 000921.SZ 海信家电 157.5 14.0 16.6 9.5 18.1% 6.7% 1.4 300894.SZ 火星人 155.8 5.0 6.5 24.1 30.2% 43.3% 0.6 002242.SZ 九阳股份 146.8 8.5 9.8 15.0 14.8% 5.5% 2.8 603355.SH 莱克电气 143.0 8.3 10.2 14.1 22.7% 52.6% 0.3 603515.SH 欧普照明 130.4 9.6 11.1 11.8 14.7% 16.4% 0.7 688007.SH 光峰科技 107.4 2.5 3.9 27.3 56.0% 68.6% 0.4 002677.SZ 浙江美大 95.3 7.9 9.2 10.4 16.8% 24.7% 0.4 002959.SZ 小熊电器 94.7 3.5 4.1 22.9 19.3% 4.1% 5.6 300911.SZ 亿田智能 81.9 2.8 3.7 22.0 31.7% 49.3% 0.4 002035.SZ 华帝股份 50.4 5.1 5.7 8.9 11.3% 15.4% 0.6 605336.SH 帅丰电器 42.5 3.0 3.8 11.3 24.8% 33.0% 0.3 300824.SZ 北鼎股份 36.8 1.3 1.6 22.8 25.7% 25.0% 0.9 688793.SH 倍轻松 34.8 1.2 1.7 20.6 40.1% 46.3% 0.4 资料来源：ifind，光大证券研究所，盈利预测为 ifind 一致预期，截至 2022 年 7 月1 日 1 统计时间段：2021 年至 2024 年 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 家电行业 2、 5月基本面：疫情影响，零售下滑 2.1、 家电行业有望迎来盈利拐点 疫情防控优化调整叠加原材料价格下移，行业盈利能力有望恢复。需求方面，疫情防控措施优化调整，有望带动线下家电消费：6 月 28 日，国务院联防联控机制综合组公布新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版），优化调整了风险人员的隔离管理期限和方式，密接、入境人员隔离管控时间从“14+7”调整为“7+3”，次密接管控措施从“7 天集中隔离”调整为“7 天居家隔离”。6 月29 日，工信部取消通信行程卡星号标记，支撑高效统筹疫情防控和经济社会发展。预计随着疫情防控政策的优化，线下消费板块增长，有望带动家电需求。 成本方面，近期大宗原材料价格持续走弱：长江有色市场平均铜价由 6 月初的72260 元/吨降至 7 月 1 日的 63170 元/吨，降幅高达 13%。同比来看，2022年 1-5 月冷轧板的平均价格同比下降 7%，6 月同比下降 19%；2022 年 1-5 月铜的平均价格同比上升 9%，6 月同比下降 1%，价格开始走弱。同时，家电主要品类价格上涨，例如 2022 年 1-5 月空调行业均价涨幅大致为 6%。综合成本下降叠加产品提价，家电行业的利润改善预期增强。 表 2：各省市陆续出台政策刺激家电消费 地区 实施时间 资金来源 补贴总额 单件商品 最高补贴 政策内容 陕西 2022 年2月 25 日-3月 25 日 省级财政、市级财政、企业 300万元（市） 100万元（县） 支持消费者购买 1 级能效绿色节能家电或“以旧换新”，鼓励大型家电销售企业、建材市场、家装公司联合促销，依托国内线上支付平台定期发放家电家居消费券。对市、县配套发放家电家居消费劵，省级财政按一定比例予以补贴。对每半年、每年度和 2022 年一季度增长较快较好的全省 3 强消费市（区）、10 强消费县（市、区），给予一次性奖励，全年各市、县奖励金额分别不超过300万元、100 万元。 北京 2022 年4月 18日-9月 30 日 市级财政 400元 消费者可于每月 18 日在京东商城等 10 家平台领取消费券，消费券共发放 6 期，每期包含 6 张，总金额 900 元，其中空气净化器、电视机、空调、电冰箱、洗衣机、热水器（其中燃气壁挂炉需满足一级能效）、微波炉、吸油烟机、燃气灶具、电饭锅、投影机、电风扇等产品须达到二级能效及以上等级，洗碗机、净水机等须达到二级水效及以上等级。 广东 2022 年5月-8 月 省级财政、市级财政、企业 珠三角地市（不含深圳市）最高 3000万元；粤东西北各市最高 2500万元 各地应采取企业让利一点、政府支持一点的激励政策，重点鼓励加大对绿色智能家电的让利力度，省政府对家电促消费成效显著的地市根据销售业绩给予奖励。规定 5 月 1 日前，广东省内各地市必须制定具体实施方针，开展促消费活动。其中，粤东西北各市发放消费券不得少于 500万元。广东省对各地促销费行动实行奖补政策，其中，对珠三角地市（不含深圳市）按其发放消费券实际支出的 50%比例补贴，每市最高补贴不超过3000 万元。 深圳 2022 年5月-8 月 市级财政 3000 万元 2000 元 开展绿色节能家电促销，对消费者购买符合条件的电视机、空调、冰箱、洗衣机、厨房家电、生活小家电等家用电器，按照销售价格的 15%给予补贴，每人累计最高 2000元。 山东 2022 年6月1 日-6月 30 日 省级财政，市级财政，企业，销售渠道 2.5 亿元 800元 发放 2 亿元消费券，本省居民在规定渠道购买电视、冰箱、洗衣机、空调 4 类商品时，按照单件商品销售发票金额最高补贴 600 元。对采取“以旧换新”方式购买以上 4 类商品的个人消费者，增加 100 元消费券，对在县（市）及以下门店购买以上 4 类商品的个人消费者，增加100 元消费券。省级财政安排 5000 万元，对 6 月份限额以上家电类零售额实现正增长且对全省贡献率前 10 位的市给予奖励，奖励用于消费券发放。各市消费券及以旧换新消费所需资金，省级财政按照 50%的比例予以补助，同时推动家电生产企业、销售企业和电商平台参与活动。 上海 市级财政、销售渠道 发布上海市加快经济恢复和重振行动方案，实施家电以旧换新计划，对绿色智能家电等消费按规定予以适当补贴，支持大型商场、电商平台等企业以打折、补贴等方式开展家电以旧换新、绿色智能家电和电子消费产品促销等活动。细则暂未公布。 资料来源：各政府部门网站，光大证券研究所，截至 2022 年 6 月 17 日 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 家电行业 2.2、 5 月白电出厂：内销与出口同比皆受疫情影响 5 月空调：旺季临近，内销同比小幅增长，出口保持高位。2022 年 5 月家用空调出货 1563 万台（yoy-1.6%），其中内销 937 万台（yoy+6.7%），稳增长政策持续发力，同时夏季旺季临近，市场需求端预期表现积极导致渠道商备货意愿充分，空调内销进一步回暖；5 月空调出口 625 万台（yoy-12.0%），同比增速转负但绝对量仍保持高位。与 19 年同期相比，2022 年 1-5 月空调内销下降 19.1%，出口增长 7.9%。整体来看，2022 年内销尚未恢复至 2019 年同期水平，主要由于龙头企业的备货模式变迁，线下消费能力恢复尚需时日。 图 2：2017 年 1 月-2022 年 5月家用空调月度内销量（万台） 图 3：2017 年 1 月-2022 年 5月家用空调月度出口量（万台） 02 0 04 0 06 0 08 0 01 0 0 01 2 0 01 4 0 01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201 7 201 8 201 9202 0 202 1 202 2 01 5 03 0 04 5 06 0 07 5 09 0 01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201 7 201 8 201 9202 0 202 1 202 2 资料来源：产业在线，光大证券研究所 资料来源：产业在线，光大证券研究所 5 月冰箱：内销受疫情影响缩水，出口环比持平并略低于去年同期水平。5 月冰箱出货量同比-15%，其中内销/外销分别同比-10%/-19%；出货量较 2019年同期-16.7%，内销/外销分别较 2019 年同期-20.4%/-13.2%。内销方面，受到疫情扰动影响，消费场景被切断导致需求下跌显著，此外目前新的趋势是消费者更加趋于理性，市场竞争中低价竞争减少，产品和渠道竞争加强，行业赛道强者愈强的情况更加明显；出口方面，受高基数影响，加上出海物流受疫情影响，导致出口同比有所回落。 图 4：2017 年 1 月-2022 年 5月冰箱月度内销量（万台） 图 5：2017 年 1 月-2022 年 5月冰箱月度出口量（万台） 01503004506001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017 2018 20192020 2021 2022 01002003004005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017 2018 20192020 2021 2022 资料来源：产业在线，光大证券研究所 资料来源：产业在线，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 家电行业 5 月洗衣机：出货量同比下降。5 月洗衣机出货量同比-11%，其中内销/外销分别同比-10%/-13%；出货量较 2019 年同期-7.2%，内销/外销分别较 2019 年-9%/-5%。内销方面，受疫情因素扰动下跌，后续景气度变化仍有待观察；出口方面，同比有所下滑，绝对量处于近年来平均水平。 图 6：2017 年 1 月-2022 年 5月洗衣机月度内销量（万台） 图 7：2017 年 1 月-2022 年 5月洗衣机月度出口量（万台） 015 030 045 060 01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 92 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 01 5 03 0 045 01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 92 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 资料来源：产业在线，光大证券研究所 资料来源：产业在线，光大证券研究所 2.3、 空调渠道库存&排产计划 5 月空调渠道库存 2130 万台，环比-0.4%。2022 年 5 月空调内销出厂同比+6.7%，5 月终端零售量累计同比-19%。整体来看，当前渠道库存仍处于近年较低水平，从库存月数测算来看，5 月库存月数为 3.0 个月，2020 年 7 月后老能效空调不再生产，老能效产品去库相对较为有效。 图 8：空调商业渠道库存规模&库存月份（月） 图 9：空调行业排产同比（%） 2. 53. 03. 54. 04. 55. 020 0022 0024 0026 0028 0030 0032 00商业渠道库存（万台） 库存月份 （ 右 ） -40 %-20 %0%20%40%60%80%100 %12 0 %140 %内销实际同比 出口实际同比内销排产较实绩 同比 出口排产较实绩 同比 资料来源：产业在线，光大证券研究所，截至 2022 年 5 月 资料来源：产业在线，光大证券研究所，2022 年排产数据为计划数 7 月空调行业总排产 1069 万台，较 2021 年同期生产实绩-12.4%。据产业在线排产数据显示，7 月家用空调行业排产约为 1069 万台，较去年同期生产实绩-12.4%。其中，内销较去年同期实绩-29%；出口较去年同期实绩-23%；整体排产呈现下降趋势，系 6 月终端销售不旺所致。分品牌来看，格力/美的 7 月排产较 2021 年同期生产实绩同比分别为-18%/-32%，其中内销排产相比 2021年同期实绩分别为-27%/-38%，外销分别为-13%/-34%。 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 家电行业 图 10：格力空调排产同比（%） 图 11：美的空调排产同比（%） -40 %-20 %0%20%40%60%80%100 %120 %140 %16 0 %内销实际同比 出口实际同比内销排产较实绩 同比 出 口 排 产 较 实 绩 同 比 -10 0%-50 %0%50%100 %150 %200 %250 %内销实际同比 出口实际同比内销排产较实绩 同比 出口排产较实绩 同比 资料来源：产业在线，光大证券研究所，2022 年排产数据为计划数 资料来源：产业在线，光大证券研究所，2022 年排产数据为计划数 2.4、 5 月零售：传统品类降幅明显，新兴品类有所分化 5 月零售：传统品类降幅明显，新兴品类有所分化。以 2019 年为基数，2022年 5 月传统品类零售有明显下降，其中空调、彩电、洗衣机销量较 19 年同期分别-46.9%/-24.6%/-9.3%；大厨电及厨房小家电销售量及销售额则因高基数、海运运力紧张、疫情下物流受阻等影响而同比下滑。新兴品类方面，洗碗机、清洁电器销量及销额逆势上涨，较 19、21 年同期提升显著。 表 3：2022 年 5 月各品类单月增速2 品类 销量较 2021 年同期 销量较 2019 年同期 销额较 2021 年同期 销额较 2019 年同期 彩电 19.7% -24.6% 5.0% -19.4% 冰箱 10.0% -8.9% 11.9% 1.4% 冷柜 49.1% 26.8% 40.2% 19.3% 洗衣机 6.8% -9.3% 0.7% -7.3% 干衣机 23.4% 248.7% 16.0% 314.8% 空调 -25.0% -46.9% -20.6% -46.7% 厨电 -13.2% -29.5% -8.6% -19.6% 集成灶 -2.2% 6.3% 4.4% 27.1% 电热 -16.0% -19.7% -16.5% -26.5% 燃热 -2.5% -26.3% -8.9% -30.1% 小家电 -6.9% -29.2% 0.5% -37.2% 洗碗机 15.5% 51.0% 15.7% 66.4% 单功能微蒸烤 -7.0% -8.1% 0.0% -20.0% 微蒸烤复合机 -2.2% 31.5% -3.8% 62.5% 净化器 -21.0% -39.9% -11.7% -53.1% 净水器 4.1% -31.2% 2.5% -42.2% 清洁电器 39.2% 38.9% 115.0% 111.3% 电风扇 -34.6% -19.6% -32.1% -34.2% 电暖器 -20.1% 23.8% -24.8% 31.6% 资料来源：奥维云网，光大证券研究所 2 统计口径：厨电包括油烟机、燃气灶、消毒柜；厨房小家电包括破壁机、搅拌机、榨汁机、电磁炉、电水壶、电饭煲、电压力锅、豆浆机 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 家电行业 表 4：2022 年 1-5 月各品类累计同比增速 品类 销量较 2021 年同期 销量较 2019 年同期 销额较 2021 年同期 销额较 2019 年同期 彩电 -5.9% -29.6% -8.6% -23.1% 冰箱 -4.2% -4.8% -3.8% 0.8% 冷柜 -0.6% 14.7% 0.7% 8.1% 洗衣机 -10.1% -12.2% -10.6% -12.0% 干衣机 30.9% 126.4% 30.3% 235.0% 空调 -19.4% -43.8% -13.0% -43.9% 厨电 -15.3% -28.8% -8.4% -17.1% 集成灶 -0.3% 40.0% 11.6% 63.0% 电热 -20.9% -25.2% -18.9% -30.6% 燃热 -14.6% -24.7% -16.1% -29.5% 小家电 -16.8% -24.9% -12.3% -35.5% 洗碗机 9.1% 51.8% 18.3% 70.7% 单功能微蒸烤 -23.3% -23.8% -14.7% -29.3% 微蒸烤复合机 -4.8% 34.2% -0.8% 68.5% 净化器 -29.2% -39.3% -24.1% -52.4% 净水器 -22.4% -32.7% -16.3% -41.9% 清洁电器 -8.4% 16.5% 13.2% 54.3% 电风扇 -23.8% -18.3% -22.9% -31.2% 电暖器 -19.3% 4.8% -21.8% -15.7% 资料来源：奥维云网，光大证券研究所 5 月空调：需求降幅明显。奥维云网推总数据显示，5 月空调全渠道零售量/额同比-25.0%/-20.6%，较 2019 年同期分别-46.9%/-46.7%，环比增长57.8%/48.8%，与 4 月相比有回暖的趋势。5 月线上零售量 259 万台（同比-8%），零售额 77 亿元（同比-1%）；线下零售量 152 万台（同比-43%），零售额 58 亿元（同比-37%）。 图 12：空调行业零售量推总同比 图 13：空调线上线下均价同比 -1 0 0 %-5 0 %0%50 %1 0 0 %1 5 0 %2 0 0 %2 5 0 %2015/102016/032016/082017/012017/062017/112018/042018/092019/022019/072019/1