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消费 建材 2022年中期投资策略 看好需求 回暖成本 改善， 属性绩 优股韧性强劲 行业评级：领先大市 -A 证券研究报告 安信证券研究中心 建筑建材团队 董文静 SAC执业证书编号： S1450522030004 2022年 6月 30日 目录 一、需求 ：地产宽松 政策初显成效 ,22H2行业需求回暖 创造 二 、成本：原材料成本压力缓解，盈利业绩提升可期 三、行业：集中度提升趋势显著，渠道升级多元布局龙头受益 四、投资建议：关注具备 属性 、经营韧性强的 细分龙头 四、风险提示 一 、地产宽松 政策初显成效 ,22H2行业需求回暖创造 1.1 地产宽松政策密集发布，销售数据边际改善 资料来源：央广网、银保监会、 央行、克尔瑞地产研究等 ，安信证券研究中心 地产行业政策主基调是“房住不炒、因城施策”，“稳地价、稳房价、稳预期”是房地产长期调控目标， 2021 年地产政策整体以收紧 为主 ， 处于政策底部，自 2021年 9 月起，央行、银保监会等部门多次提及维护房地产市场平稳健康发展，满足房地产合理信贷需求 。 根据克而瑞地产研究统计数据， 2022年初至今， 175省市相继放松房地产政策，主要涉及针对性放松限 购限贷政策 、降低首付比例、发放购房补贴、降低房贷利率、取消限售 、降低土拍门槛、为 房企提供资金支持等 方面。上半年 45省市放松预售资金监管，以期加快房企销售回款进度，缓解企业资金周转 压力。 目前 地产宽松政策主要集中在 二、三线 城市，且主要针对购房端 ， 5月销售数据环比有所改善，但整体仍面临下行压力，体现 在地产行业投资竣工数据的 落地 成效有望在 2022年 H2逐步体现， 目前稳增长持续加码，后续地产政策持续放松改善的预期较为强劲。 在房地产市场健康发展的基调之下 ，后续房企流动性风险或逐渐减弱，随购 房需求得到满足 ，房企资金 压力缓解， 房地产行业 基本面反弹可期，销售数据好转改善行业现金流现状，带动全年投资、新开工及竣工面积回暖。 时间 部门 地产宽松政策内容 2021年 9月 央行 维护房地产市场健康发展，维护住房消费者合法权益 2021年 10月 银保监会 保障好刚需群体信贷需求，在贷款首付比例和利率上支持首套购房者 2021年 12月 中央政治局会议 推进保障房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房 地产行业健康发展和良性需求 2022年 1月 发改委 促进住房消费健康发展，支持商品房市场更好满足购房者合理性住房需求 2022年 2月 住建部、央行和银保监会 全国性商品房预售资金监管意见，对部分地方预售资金监管过严进行纠偏 2022年 4月 银保监会 支持改善刚性住房需求，促进房地产行业良性循环和健康发展 2022年 5月 央行、银保监会 全国首套房贷利率下限调整为相应期限 LPR减 20个基点 表 1： 地产行业宽松政策 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 图 1： 2015年 -2022.5月商品房累计销售 面积 及 yoy(万 ,%) 图 2： 2021年 -2022.5月商品房逐月销售 面积 及 yoy(万 ,%) 商品房 销售 面积 累计 同比增速持续下滑， 2022.1-5月商品房 销售面积同比 下滑 23.60%，从单月销售面积看， 5月销售面积同比 -31.77%，较 4月同比降幅收窄 7.23个 pct，我们认为目前地产销售面积基本触底。 一、地产宽松政策初显成效 ,22H2行业需求回暖创造 -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00180,000.00200,000.002015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-02商品房销售面积 :累计值（万） 商品房销售面积 :累计同比（ %） 1.1 地产宽松政策密集发布，销售数据边际改善 -150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.000.0020000.0040000.0060000.0080000.00100000.00120000.00140000.00160000.00180000.00200000.002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05商品房销售面积 :单月值（万） 单月同比（ %） 资料来源 ： 贝壳 研究院，克尔瑞地产研究， 安信证券研究中心 图 3： 贝壳 50城二手房月度成交量走势 图 4： 30大中城市 :商品房成交面积 :当周值 5月份全国二手房市场活跃度底部修复， 30大中城市商品房成交面积环比增长。 5月，贝壳 50城二手房成交量环比增长约 14%，同比下降约 40%，降幅较上月收窄 8个百分点。 50城中超八成城市成交量环比增长，其中长三角和东北区域重点城市二手房成交量环比回升较快。 5月， 50城二手房新增挂牌房源量环比增长 12%。 5月， 30大中城市商品房成交面积为 921.44万（ 4月 824.30万），环比增长 11.78%， 6.12和 6.18所在周， 30大中城市周度商品房销售数据环比改善 明显。 随着多地适度放开限购限售，降低公积金使用门槛，加快购房贷款审批等，以及积极满足合理住房需求主基调推进，叠加疫情后逐步复工复产，购房需求逐步释放，后续商品房销售下行的态势有望得到缓解 。 一、地产宽松政策初显成效 ,22H2行业需求回暖创造 -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%0501001502002503003504002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05成交量指数 环比 -200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%700.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.002021-01-032021-02-032021-03-032021-04-032021-05-032021-06-032021-07-032021-08-032021-09-032021-10-032021-11-032021-12-032022-01-032022-02-032022-03-032022-04-032022-05-032022-06-0330大中城市 :商品房成交面积 :当周值 (万） 环比 1.1 地产宽松政策密集发布，销售数据边际改善 1.2 投资 竣工数据 有望触底反弹，下游需求回暖创造行业 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 图 6： 2015年 -2022.5月 房地产开发投资及同比增速 (亿元 ,%) 图 5： 2015年 -2022.5月 房屋新开工面积及同比增速 (万 ,%) 2021年我国地产调控政策整体偏紧 ，全年 房地产投资完成额为 14.76万亿元，同比增长 4.4%， 2019-2021年投资 CAGR为 5.67%，较 2020年 yoy下降 4.33个 pct。 2022.1-5月房地产 投资增速延续下滑态势，房地产开发投资 同比 -4.00%。 2022年 1-5月房屋 新开工面积延续 2021年同比下滑态势， 2021年同比下滑 11.40%， 2022.1-5月同比下滑 30.60%，接近历史底部 水平。 2022年 5月 单 月新 开工 面积和投资额分别 同比 下滑 41.85%、 7.81%，降幅较 4月有所收窄。 目前房地产行业政策边际放松，基本面目前仍处于下行区间，开发企业资金承压，投资动力待修复，叠加疫情影响，政策落地成效或在下半年逐步 显现。 一、地产宽松政策初显成效 ,22H2行业需求回暖创造 -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.002015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-02房屋新开工面积 :累计值（万） 房屋新开工面积 :累计同比 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.002015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-02房地产开发投资完成额 :累计值（亿元） 房地产开发投资完成额 :累计同比 1.2 投资 竣工数据 有望触底反弹，下游需求回暖创造行业 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 图 8： 2021年 -2022.5月房屋竣工面积逐月值及 yoy(万 ,%) 图 7： 2015年 -2022.5月房屋竣工面积 及同比增速 (万 ,%) 在地产竣工端， 自 2021年 9月起，房屋竣工面积累计同比持续下行， 2022年 1-5月完成 房屋竣工 面积 23361万 ，同比 下滑 15.30%， 降幅自 1-2月起持续扩大。 5月单月房屋竣工面积同比下滑 31.27%，为底部水平。 5月、 6月地产销售 数据环比有所改善 ，结合房企融资端支持政策的实施，将带动房地产企业资金好转，加大投资建设和施工力度，销售数据传导至竣工和投资数据需要一定周期，竣工面积 回升 有望逐步体现。 一、地产宽松政策初显成效 ,22H2行业需求回暖创造 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.002015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-02房屋竣工面积 :累计值 (万 ) 房屋竣工面积 :累计同比 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05房屋竣工面积 :逐月值 (万 ) 房屋竣工面积 :逐月同比（ %） 资料来源：安信证券研究中心整理 图 9： 消费建材主要涉及房屋施工和竣工端 消费建材需求： 规划设计 竣工交付 施工建设 运行维护 拿地立项 开工端：防水 施工、竣工端 （ to 大 B、 to C） 防水、管材、板材、涂料、五金件、瓷砖、石膏板 在房地产建设周期中，消费建材需求通常在新开工阶段开始，包括开工端 防水材料、管材等需求 ，但需求大规模释放阶段主要为地产中 /后周期，在施工和竣工交付阶段，分别对应精装房交付的大 B端消费建材需求 以及毛坯房竣工 交付后 C端家装需求，与房屋施工面积、房屋竣工面积关系紧密 。同时在二手房领域，购房后的 C端装修需求为消费建材创造了市场空间。 1.2 投资竣工数据有望触底反弹，下游需求回暖创造行业 一、地产宽松政策初显成效 ,22H2行业需求回暖创造 目录 一、需求：地产放松政策初显成效 ,22H2行业需求回暖 创造 二、成本：原材料成本压力缓解，盈利业绩提升可期 三、行业：集中度提升趋势显著，渠道升级多元布局龙头受益 四、投资建议 ： 关注具备 属性、 经营 韧性十足的细分龙头 四、风险提示 2.1 原材料价格影响盈利水平， 2022年成本压力有望缓解 图 11： 市场价 (主流价 ):沥青 (SBS改性沥青 ):华东地区（元 /吨） 资料来源： wind，安信证券研究中心 图 12： 聚氯乙烯 PVC(电石法 )市场价（中间价）（元 /吨） 图 13： 聚丙烯无规共聚物 PP-R(4220)出厂价 :燕山石化（元 /吨） 6,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.0011,000.0012,000.0013,000.0014,000.0015,000.0016,000.002021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-048,000.008,500.009,000.009,500.0010,000.0010,500.0011,000.0011,500.0012,000.002021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-040.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-04图 10： 现货价 :原油 :英国布伦特 Dtd（美元 /桶） 3,000.003,500.004,000.004,500.005,000.005,500.006,000.002021-01-082021-01-292021-02-262021-03-192021-04-092021-04-302021-05-212021-06-112021-07-022021-07-232021-08-132021-09-032021-09-242021-10-222021-11-122021-12-032021-12-242022-01-142022-02-112022-03-042022-03-252022-04-152022-05-062022-05-272022-06-17二 、 成本：原材料成本压力缓解，盈利业绩提升可期 二、成本：原材料成本压力缓解，盈利业绩提升可期 表 2： 消费建材各公司 2020Q1-2022Q1各季度 毛利率变化 资料来源： wind，安信证券研究中心 2.1 原材料价格影响盈利水平， 2022年成本压力有望缓解 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 东方雨虹 33.07 42.45 40.13 30.60 32.87 30.85 28.95 30.31 28.28 科顺股份 33.24 41.51 40.64 30.81 32.13 31.31 30.85 22.16 25.74 凯伦股份 38.54 47.45 41.53 42.92 32.88 34.80 30.79 29.06 20.54 坚朗五金 39.33 44.04 42.37 32.64 36.23 37.32 36.73 32.11 28.80 兔宝宝 19.83 20.71 18.76 17.98 16.43 17.40 16.95 19.25 18.51 海象新材 28.62 32.92 32.13 24.35 21.22 20.74 19.64 9.16 15.33 大亚圣象 32.64 37.55 38.83 15.35 29.34 29.15 26.95 23.94 22.96 三棵树 35.13 39.88 39.51 25.33 26.55 25.65 26.10 25.93 26.33 亚士创能 35.19 40.37 38.00 19.40 28.72 24.63 25.53 18.66 32.82 伟星新材 40.99 46.88 45.84 40.25 38.85 40.92 41.31 37.19 36.56 永高股份 22.73 24.10 28.49 25.43 20.01 19.65 18.67 19.14 15.91 蒙娜丽莎 38.11 33.40 35.94 32.17 29.95 32.82 31.80 22.67 19.11 东鹏控股 28.90 33.23 38.68 26.74 26.45 29.52 28.92 31.24 23.45 赛特新材 35.61 39.79 35.24 35.37 35.07 33.83 33.98 26.50 26.63 北新建材 25.86 33.89 35.53 34.91 30.85 33.81 31.80 31.91 28.39 2021-2022H1原材料价格同比大幅上涨，多数消费建材公司毛利率承压明显， 2021Q3、 Q4、2022Q1持续环比下滑，近期多类原材料价格涨幅收窄或下降，预计 2022H2为毛利率触底阶段，叠加多家公司前期提价后传导将在报表端体现，下半年毛利率有望企稳回升。 二、成本：原材料成本压力缓解，盈利业绩提升可期 表 3： 消费建材公司提价公告 资料来源： wind，安信证券研究中心 2.1 原材料价格影响盈利水平， 2022年成本压力有望缓解 自 2021年下半年起，多家消费建材公司相继发布产品提价通知，今年一季度，多家公司集中发布调价政策，提升产品价格，逐渐向下游客户传导成本压力，随提价政策逐步执行落地，以及原材料价格大幅上涨对毛利率冲击的减弱， 2022年下半年毛利率 有望得到修复。 公司 提价发布时间 提价内容 东鹏控股 2021.9 自 2021年 10月 1日起，上调瓷砖产品销售价格 蒙娜丽莎 2021.10.8 自 10月 11日起，对公司部分产品价格进行合理调整，包括 300 450规格瓷片、 300 300规格小地砖及部分型号渠道特供产品，如 600 600规格仿古砖、 400 800规格抛釉中板和 800 800规格抛釉砖均上调 6% 三棵树 2021.10 外墙涂料上调 5-15%，内墙涂料上调 5-20%，基辅材料上调 5-35%，地坪涂料上调 10-40%，一体胶上调 5-25%，保温板上调 5-30% 东方雨虹 2021.11 上调全线产品价格，预计涨价幅度为 10-20% 科顺股份 2022.2 自 3月 1日起，防水系列上调 5%30%；瓷砖铺贴系列 5%-15%；辅料系列 5%-10% 东方雨虹 2022.3 自 3月 16日起，对公司部分主营产品价格进行调整，预计调整幅度如下：沥青卷材上调 15%-20%；高分子卷材上调约 10%；聚氨酯涂料上调约 20%；水性涂料上调约 20%；沥青涂料上调约 20% 2022.6 在 6月 22日对防水产品进行价格上调：沥青卷材、沥青涂料上调 25%，高分子卷材上调 15%，水性涂料上调 10% 三棵树 2022.3 从 3月 11日晚间 10点开始，将对装修漆产品进行提价，提价幅度在 4%-12%； 于 3月 25日调整价格，其中，沥青防水卷材上调 15%；高分子防水卷材上调 10%；防水涂料价格上15%20% 亚士创能 2022.3 将于 3月 25日调整价格，其中，沥青类防水卷材上调 15%-20%；高分子防水卷材上调 10%；聚氨酯防水涂料上调 20%；水性涂料上调 20%；沥青涂料上调 20% 二、成本：原材料成本压力缓解，盈利业绩提升可期 2.2 信用减值拖累业绩表现，计提充分 2022年轻装上阵 表 4： 消费建材各公司 2020.3Q-2021信用减值和业绩水平 资料来源： wind，安信证券研究中心 计提 /信用减值损失 (亿元） 归母净利润（亿元） 归母净利润 yoy（ %） 2020.3Q 2020 2021.3Q 2021 2021Q3 2021 2021Q3 2021 2022Q1 东方雨虹 (3.77) (2.18) (4.39) (2.51) 26.78 42.05 25.70 24.07 7.07 科顺股份 (0.84) (2.43) (1.13) (2.49) 6.73 6.73 17.19 (24.45) (40.82) 凯伦股份 (0.56) (0.67) (0.50) (2.52) 1.79 0.72 3.96 (74.18) (84.15) 坚朗五金 (0.80) (0.88) (1.13) (1.08) 7.05 8.89 40.47 8.83 (309.57) 兔宝宝 (0.19) (0.58) (0.22) (1.11) 5.23 7.12 171.24 76.70 (7.71) 海象新材 (0.00) 0.02 (0.08) (0.09) 0.77 0.97 (47.83) (48.50) (32.68) 大亚圣象 (0.04) (0.42) (0.16) (0.01) 4.79 5.95 12.07 (4.86) (130.88) 三棵树 (0.96) (0.98) (3.26) (8.14) 0.64 (4.17) (80.30) (183.08) (580.21) 亚士创能 (0.47) (1.09) (0.73) (7.82) 1.31 (5.44) (46.17) (267.54) (870.59) 伟星新材 0.05 (0.06) (0.03) (0.06) 7.73 12.23 5.27 2.58 3.87 永高股份 0.09 (0.18) (0.22) (0.48) 3.60 5.77 (33.08) (25.04) (57.09) 蒙娜丽莎 (0.35) (0.19) (0.67) (1.86) 4.17 3.15 10.07 (44.41) (256.79) 东鹏控股 (0.25) (0.54) (2.60) (7.72) 3.91 1.54 (25.23) (81.97) (248.23) 赛特新材 (0.02) (0.02) 0.00 0.00 0.99 1.14 29.62 21.66 (66.28) 北新建材 (0.20) (0.37) 0.02 (0.14) 27.23 35.10 35.72 22.67 7.28 由于消费建材下游地产客户 流动性 风险， 2021年多家建材公司进行了较为充分的坏账计提，部分公司 2021年业绩同比大幅下滑或亏损，一定程度上助力 2022年轻装上阵。 目录 一、需求：地产放松政策初显成效 ,22H2行业需求回暖 创造 二、成本：原材料成本压力缓解，盈利业绩提升可期 三、行业：集中度提升趋势显著，渠道升级多元布局龙头受益 四、投资建议： 属性显著经营韧性十足的细分龙头 四、风险提示 三、 行业：集中度提升趋势显著，渠道升级多元布局龙头受益 3.1 集中度提升趋势明朗，龙头受益强者恒强 表 5： 消费建材部分龙头企业产能扩张举措 资料来源： wind，安信证券研究中心 消费建材下游地产 行业未来 或将向头部房企集中，集采模式逐步推广，大型头部建材供应商品牌、产品、服务优势突出，同时在成本涨价和能耗双控影响下，行业中小企业抗风险能力有限，未来或将逐步退出，消费建材各细分领域也加速向行业龙头集中，龙头营收快速增长，叠加多家建材龙头公司通过收购、投资、扩建等方式进行产能扩张，有望助力行业龙头市占率进一步提升。 公司 时间 收购 /扩建内容 东方雨虹 2021年 1月 在山西转型综合改革示范区投资了 15亿建设年产 3000万平方米改性沥青防水卷材、 4万吨防水涂料、 10万吨砂浆、保温节能材料、绿色民用建材、建筑粉料项目及配套工程 2021年 2月 将在宿迁市高新技术产业开发区投资 10亿建设项目扩产 2021年 4月 定增募集 80亿资金，计划在华东、华北、东北、华南、西南地区建设生产基地和进一步扩产，实现市场全覆盖，完成面向全国的战略布局 2021年 5月 与张家港市大新镇人民政府签订了 20亿的投资项目协议书，约定将在大新镇推进防水、节能保温材料、民用建筑材料、特种砂浆、粉料等的产品研发生产项目 2022年 6月 拟投资 20亿元（人民币，下同）在福建省泉州市惠安县投资建设东方雨虹泉州绿色新材料智慧产业园项目 北新建材 2019年 收购四川蜀羊、禹王防水、河南金拇指三家防水企业 2020年 计划将石膏板全球业务产能布局扩大至 50亿左右 2021年 10月 发行不超过 10亿元绿色公司债券，其中不低于 70%金额用于轻质建材生产线建设运营 2022年 4月 目前轻钢龙骨产能合计 48.8万吨，计划将龙骨业务产能布局扩大至 100万吨 科顺股份 2021年 9月 拟在明光市经济开发区化工集中区建设科顺股份新型防水材料生产研发基地，扩大华东区域产能 永高股份 2020年 3月 发行可转债募集资金 7亿元，主要用于新建年产 8万吨新型复合材料塑料管道项目、新建年产 5万吨高性能管道建设项目及补充流动资金 蒙娜丽莎 2021年 8月 发行可转债 11.67亿元，用于收购至美善德约 58.97%股权并增资项目、数字化管理系统及智能仓库建设项目 2020年 进行藤县基地 11条生产线建设 ,合计产能 8800万平米 ,分别于 2020-2022年初陆续投产 2021年 并购江西高安 4000万平产能 三 、 行业：集中度提升趋势显著，渠道升级多元布局龙头受益 3.1 行业集中度逐步提升，龙头受益强者恒强 表 6： 消费建材龙头 2017-2022Q1营 收和同比增速水平（亿元， %） 资料来源： wind，安信证券研究中心 通过观察 消费 建材细分领域龙头的营收 增速 ，显示出 龙头 企业经营 韧性 较为 强劲， 2021年 营收 增速维持在快速增长水平， 2022Q1在行业需求下滑和原材料涨价叠加部分地区疫情影响，仍然保持营收同比正向增长，总体看来，消费建材龙头强者恒强， 未来 行业整体集中度提升趋势比较 明朗 。 2017 2018 2019 2020 2021 2021Q1 2017-2021CAGR 东方雨虹 102.93 140.46 181.54 217.30 319.34 47.04% 36.46% 29.25% 19.70% 46.96% 17.31% 32.72% 科顺股份 20.39 30.97 46.52 62.38 77.71 38.37% 51.89% 50.22% 34.09% 24.57% 18.71% 39.72% 北新建材 111.64 125.65 133.23 168.03 210.86 36.88% 12.55% 6.03% 26.12% 25.15% 10.47% 17.23% 坚朗五金 31.79 38.53 52.55 67.37 88.07 17.39% 21.22% 36.37% 28.20% 30.72% 3.93% 29.01% 三棵树 26.19 35.84 59.72 82.00 114.29 34.45% 36.82% 66.64% 37.31% 39.37% 14.49% 44.53% 亚士创能 13.55 16.62 24.25 35.07 47.15 26.32% 22.64% 45.89% 44.61% 34.46% -18.77% 36.57% 伟星新材 39.03 45.70 46.64 51.05 63.88 17.51% 17.08% 2.07% 9.45% 25.13% 12.21% 13.11% 永高股份 45.70 53.54 62.91 70.36 88.81 21.30% 17.16% 17.50% 11.85% 26.22% 8.11% 18.07% 兔宝宝 41.20 43.06 46.32 64.66 94.26 53.89% 4.54% 7.56% 39.59% 45.78% 18.97% 22.99% 蒙娜丽莎 28.90 32.08 38.04 48.64 69.87 24.33% 11.02% 18.57% 27.86% 43.64% 6.74% 24.69% 三、 行业：集中度提升趋势显著，渠道升级多元布局龙头受益 3.1 行业集中度逐步提升，龙头受益强者恒强 表 7： 消费建材龙头 2021-2022Q1营收、归母业绩 yoy和扣非归母业绩 yoy（ %） 资料来源： wind，安信证券研究中心 营收增速 归母净利润 yoy 扣非归母净利润 yoy 2021 2022Q1 2021 2022Q1 2021 2022Q1 东方雨虹 46.96 17.31 24.07 7.07 25.10 8.52 东鹏控股 11.46 (14.73) (81.97) (248.23) (93.82) (492.75) 坚朗五金 30.72 3.93 8.83 (309.57) 9.91 (338.13) 凯伦股份 28.80 (26.85) (74.18) (84.15) (88.31) (96.01) 伟星新材 25.13 12.21 2.58 3.87 3.33 4.64 永高股份 26.22 8.11 (25.04) (57.09) (25.52) (66.56) 兔宝宝 45.78 18.97 76.70 (7.71) 39.66 8.06 北新建材 25.15 10.47 22.67 7.28 22.99 4.59 蒙娜丽莎 43.64 6.74 (44.41) (256.79) (46.64) (320.54) 亚士创能 34.46 (18.77) (267.54) (870.59) (327.36) (50.84) 科顺股份 24.57 18.71 (24.45) (40.82) (35.42) (49.20) 三棵树 39.37 14.49 (183.08) (580.21) (232.99) (40.71) 大亚圣象 20.46 (6.16) (4.86) (130.88) (7.04) (148.32) 海象新材 46.87 11.46 (48.50) (32.68) (43.20) (29.42) 三、 行业：集中度提升趋势显著，渠道升级多元布局龙头受益 资料来源：各公司公告，安信证券研究中心整理 3.2 渠道升级变革助力持续成长，新业务布局打造多维增长曲线 工程 区域一体化公司 直销、工程渠道融合 经销 直销 + 零售 渠道下沉，密集分销 东方雨虹 零售经销渠道 直营 + 传统垂直经销渠道 伟星新材 扁平化经销渠道 70%占比 经销渠道 专业代理商 + C端 兔宝宝 C端 +小 B端 大 B：房开商 +地方工装 分公司管理体系 经销渠道 房开商 北新建材 密集分销，渠道下沉 全渠道销售 装饰公司 图 14： 消费建材公司渠道升级代表类型 三、 行业：集中度提升趋势显著，渠道升级多元布局龙头受益 表 8： 消费建材公司立足主业多元布局 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 3.2 渠道升级变革助力持续成长，新业务布局打造多维增长曲线 公司名称 主营业务 新业务布局 东方雨虹 防水业务 民用建材、节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑涂料、建筑修缮、 建筑粉料 三棵树 涂料 防水材料 亚士创能 涂料 防水材料 北新建材 石膏板 防水材料、轻钢龙骨、涂料 伟星新材 管材 防水净水业务 兔宝宝 装饰板材 定制家居 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.0020.0040.0060.0080.00东方雨虹 北新建材 伟星新材 公元股份 兔宝宝 2021年非主营业务营收 yoy图 15： 消费建材代表性公司 2021年非主营业务收入及 yoy(亿元、 %） 目录 一、需求：地产放松政策初显成效 ,22H2行业需求回暖 创造 二、成本：原材料成本压力缓解，盈利业绩提升可期 三、行业：集中度提升趋势显著，渠道升级多元布局龙头受益 四、投资建议 ：关注具备 属性、经营 韧性十足的细分龙头 四、风险提示 四、投资建议：关注具备 属性、经营韧性十足的细分 龙头 资料来源：各公司公告，安信证券研究中心整理 4.1 投资逻辑： 需求回暖可期集中度提升，成本改善基本面有望反转 2021年 -2022Q1，消费建材板块受地产行业景气度低迷、 房企资金风险加剧、 原材料成本上涨以及疫情反复影响， 盈利 和 业绩 受到一定程度侵蚀，多家公司 业绩和现金流承压 ，目前 地产回暖 政策密集发布， 6月起销售数据出现环比改善，有望带动施工 和竣工端 数据回暖，创造消费建材行业需求。 在 市场集中度提升、渠道变革升级以及龙头企业多元布局的发展趋势下，叠加原材料价格涨势趋缓、产品提价落地，消费建材板块盈利能力和业绩水平有望于 2022H2触底 反弹，建议关注 2021和 2022Q1营收业绩表现出色的细分领域龙头。 地产放松政策预期 盈利改善 消费建材 需求回暖 基本 面反转 估值修复 -估值修复 -需求回暖 -回款改善 -原材料涨价趋缓 -提价落地 -计提充分轻装上阵 -渠道升级 -多元布局 经营策略 行业格局 -集中度提升 图 16：消费建材投资逻辑 资料来源： WIND，安信证券研究中心 2022年 4月起，装修建材板块行情表现较为强劲 ，前期 更多的是跟随地产行业政策放松估值修复 的 行情 。 6月中旬 以来，地产 销售数据呈现边际改善，或由于前期政策落地成效，叠加疫情影响逐渐减弱，下游需求回暖预期强劲 ，消费建材各细分领域龙头市场表现尤为突出，行业整体有望 于下半年迎来基本面触底反弹，消费 建材企业盈利 和业绩提升可期 。 图 17： 装修建材 2021-至今行情表现 4.2. 市场表现：建材板块 跑赢大市，基建房建板块成长强劲 四、投资建议：关注
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