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1海外策略深度报告：展望港股，震荡市的投资机会国海证券研究所党崇钰 (分析师 )S证券研究报告海外策略2022年 7月 4日2请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明核心提要 整体而言 ， 本文认为港股四季度或将好于三季度 ， 7月份港股将呈现冲高震荡行情 ， 利多与利空交织 。 主要利多因素为： （ 1）疫情影响已经逐渐消退 ， 每日全国新冠新增确诊病例数维持在相对低位 ， 且 6月 24日国务院联防联控机制发布会重申疫情防控“ 九不准 ” 要求 ， 避免地方政府的过度防疫政策对正常经济活动造成扰动 。 （ 2） 稳增长政策持续发力 ， 且前期政策效果逐步显现 。 主要利空因素为： （ 1） 疫情对港股报表季的影响将逐渐显现 ， 8月是半年报密集披露期 ， 业绩不及预期的股票或受影响 。 彭博数据显示 ， 2季度市场对港股 2022年每股盈利预测下调幅度较大 。 （ 2） 美国高通胀背景下 ， 6月美联储议息会议点阵图显示加息进程仍未结束 ， 缩表亦不利于美国股市 ， 同时市场仍担心美国经济衰退的可能性 。 （ 3） 今年是美国中期选举年 ， 美国政客为提振选情 ， 在大国博弈的背景下可能不断制造中国话题 ， 不利于港股的风险偏好 。 预计港股在二季度反弹以后 ， 在多重因素影响下可能出现调整 ， 尤其是三季度需要警惕港股下跌的风险 ， 即我国疫情对港股上市公司半年报的影响以及美联储加息缩表对海外流动性的影响或将在三季度持续显现 。 本报告认为港股市场经过三季度整固 ，港股四季度行情或将比三季度更好 。 风险提示： 全球新冠疫情反复超预期；美国经济衰退风险超预期；美联储货币政策变化超预期；美股震荡超预期；国际地缘政治形势变化超预期 。3请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明目录2022年上半年港股行情表现看好 7月份反弹三季度风险可能较大，四季度或优于三季度风险提示4请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1、 2022年上半年港股行情表现 2022年上半年 ， 全球 主要股 指均出现回调 ， 港股回调幅度相对较小 。 2022年 1月 1日 -6月 30日 ， 英国富时 100、 巴西IBOVESPA指数 、 恒生指数跌幅相对较小 ， 分别下跌 2.92%、 5.99%、 6.57%， 而纳斯达克指数 、 韩国综合指数 、 标普 500指数调整幅度相对较大 ， 分别下跌 29.51%、 21.66%、 21.21%。 其中美股下调主要原因系美国目前通胀较高 ， 美联储在 3月 、5月 、 6月的 FOMC会议上 分别加息 25、 50、 75bp， 美国市场流动性紧缩 ， 同时市场仍担心美国经济衰退的可能性 。 6月份以来 ， A股及港股出现反弹 ， 跑赢全球大多数股市 。 受益于中国新冠疫情的缓解以及稳增长政策 ， 2022年 1月 1日 -6月 30日 ， 上证指数 、 深证成指 、 恒生指数出现反弹 ， 分别上涨 6.66%、 11.87%、 2.08%。图： 2022年上半年全球主要股指涨跌幅-2.92-5.99 -6.57 -6.63 -8.33-8.99-11.77 -13.20-15.31 -15.71 -17.20-18.62 -18.78 -19.52 -20.58-21.21 -21.66-29.51-5.76-11.502.086.66-3.25 -4.58-8.9211.87-6.7111.33-8.44-11.79-7.14-11.15-8.39 -8.77-13.15-8.71-35-30-25-20-15-10-50510151/1-6/30涨跌幅（ %） 6/1-6/30涨跌幅（ %）资料来源： Wind，国海证券研究所5请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1、 2022年上半年港股行情表现 1/1-6/30,恒生指数整体 跌 幅达到 6.57%。从分行业来看： 能源业 、 电讯 业、 综合企业 涨幅领先，分别为 18.92%、 4.53%、 2.44%。部分原因系 （ 1）俄 乌 冲突 等 因素导致的原油、天然气等能源商品价格上涨。而此前国内煤炭市场供需失衡，煤炭价格上涨，推动相关煤炭企业业绩上涨。（ 2）“数字经济”等利好推动中国移动、中国电信、中国铁塔等公司股价上涨。 工业、医疗保健业、公共事业 降幅较大，降幅分别为 20.20%、 19.56%、 18.14%。 下跌幅度较大部分原因 是（ 1）美联储加息缩表导致市场流动性减弱，前期估值较高的医疗保健业下跌较为严重； （ 2）同时在新冠疫情背景下，一方面有消费属性的药品、线下药店盈利受影响，另一方面，为了减轻防疫负担，疫苗、核酸检测、治疗药品等价格或会下调。（ 3）工业板块部分企业盈利预期下降，部分原因是该板块受全球经济周期波动的影响。18.92 4.53 2.44 1.41 (5.74) (6.39)(10.39)(14.31) (15.41)(18.14) (19.56) (20.20)-25-20-15-10-50510152025能源业电讯业综合企业金融业地产建筑业必需性消费原材料业资讯科技业非必需性消费公用事业医疗保健业工业图： 2022年上半年恒生指数各行业板块涨跌幅（ %）资料来源： Wind，国海证券研究所6请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1、 2022年上半年港股行情表现 按照中信港股通指数 31个细分行业板块来看 ， 1/1-6/30仅有 8个板块上涨 ， 有 23个板块出现下跌 。 涨幅较大的板块为煤炭 、 石油石化 、 农林牧渔 ， 涨幅 分别 为 34.83%、 30.40%、 25.78%；下跌较大的板块为机械 、 轻工制造 、 电子 ， 跌幅分别为 32.18%、31.85%、 28.47%。 机械板块价格出现下跌原因是部分成分股受到经济波动的影响 。34.83 30.40 25.78 8.75 7.47 4.80 1.17 0.06 (0.46) (0.64) (2.08) (2.70) (3.06)(5.43) (5.94) (6.64) (6.90) (8.07) (8.33)(9.68) (12.73)(13.33)(16.27)(17.55)(18.23)(18.47)(21.44)(21.81)(28.47)(31.85)(32.18)-40-30-20-10010203040煤炭石油石化农林牧渔通信银行有色金属电力设备及新能源建筑综合金融非银行金融食品饮料房地产建材商贸零售交通运输港股通消费者服务汽车家电基础化工计算机综合国防军工传媒纺织服装医药钢铁电力及公用事业电子轻工制造机械资料来源： Wind，国海证券研究所图： 1/1-6/30中信港股通指数各板块涨跌幅（ %）7请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1、 2022年上半年港股行情表现 1/1-6/30，南向资金净流入港股 2076.32亿港元。 按照 Wind十大活跃成交个股口径来看， 金融 业流出较多，流出 84.65亿港元。而 资讯科技 业、 非必须性消费 业、 能源 业、 医疗保健业流入 较多，分别流入 865.89、 267.23、 196.00、 108.86亿港元。-50005001,0001,5002,0002,500-40-200204060801001202022-01-042022-01-122022-01-202022-01-282022-02-052022-02-132022-02-212022-03-012022-03-092022-03-172022-03-252022-04-022022-04-102022-04-182022-04-262022-05-042022-05-122022-05-202022-05-282022-06-052022-06-132022-06-212022-06-29成交净买入（亿港元） 累计净买入（亿港元，右轴） 865.89 267.23 196.00 108.86 53.07 43.62 7.53 (7.67) (24.23)(29.71)(84.65)(200)02004006008001,000南向资金净买入（亿港元）资料来源： Wind，国海证券研究所（数据截至 2022/6/30)图： 1/1-6/30南 向资金买入金额 图： 1/1-6/30南 向资金各板块净买入金额8请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1、 2022年上半年港股行情表现 从个股层面来看，流入资金较多的股票为 美团 -W、 腾讯控股 、 中国海洋石油 、 快手 -w、 李宁 ，分别流入 441.31、 266.59、180.30、 169.61、 102.46亿港元。 而流出较多的股票为 京东集团 -SW、 华润电力 、 工商 银行、 舜宇光学科技 、 建设银行 ，分别流出 28.44、 29.55、 36.10、 50.39、 76.07亿港元。441.31 266.59 180.30 169.61 102.46 86.14 85.22 50.61 39.89 26.51 050100150200250300350400450500成交额净买入（亿港元）(2.96)(3.49)(4.12)(4.24)(6.69)(15.20)(24.38)(28.44)(29.55)(36.10)(50.39)(76.07)(80)(70)(60)(50)(40)(30)(20)(10)0成交净买入 (亿港元 )资料来源： Wind，国海证券研究所（采用每交易日前十大活跃交易个股口径）图： 1/1-6/30 港 股通买入量前十大股 图： 1/1-6/30港 股通卖出量前十大股9请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1、 2022年上半年港股行情表现 2022/1/1-2022/6/30， 港股整体回购 314.85亿港元 。 按照恒生二级行业分类 ， 保险 、 软件服务 、 药品及生物科技 、 银行 、 公共事业 回购金额较多 ， 分别回购 103.46、 80.22、 26.27、 17.09、 14.26亿港元 。 从个股层面来看 ， 友邦保险 、 腾讯控股 、 汇丰控股 、 小米集团 -W、 中国燃气回购金额较多 ， 分别回购 103.41、 70.03、 17.09、 12.58、 11.10亿港元 。103.46 80.22 26.27 17.09 14.26 13.37 8.79 8.73 8.46 7.56 5.60 3.43 3.23 2.05 2.04 1.80 1.37 1.35 1.30 1.23 1.00 0.63 0.46 0.42 0.42 0.29 0.03 0204060801001201/1-6/30回购金额 (亿港元 )资料来源： Wind，国海证券研究所图： 1/1-6/30恒生二级行业各板块回购金额（亿港元）10请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1、 2022年上半年港股行情表现证券代码 证券简称 所属行业1/1-6/30回 购金额( 亿港元)总市值（亿港元） 1 / 1 - 6 / 3 0 涨跌幅（ % ） P E T T M PE 近 5 年历史分位数 ( % )1299.HK 友邦保险 保险( H S ) 1 0 3 . 4 1 1 0 , 2 1 1 . 4 3 9 . 7 1 1 7 . 6 3 3 7 . 8 20700.HK 腾讯控股 软件服务( H S ) 7 0 . 0 3 3 4 , 1 0 1 . 6 0 - 1 9 . 6 9 1 3 . 8 0 3 . 5 70005.HK 汇丰控股 银行( H S ) 1 7 . 0 9 1 0 , 5 2 5 . 2 7 1 3 . 3 6 1 1 . 6 6 1 8 . 3 71810.HK 小米集团- W 资讯科技器材( H S ) 1 2 . 5 8 3 , 4 0 3 . 3 7 - 2 7 . 8 3 2 5 . 1 9 6 5 . 6 40384.HK 中国燃气 公用事业( H S ) 1 1 . 1 0 6 5 9 . 3 7 - 2 4 . 7 2 8 . 6 1 9 . 5 02333.HK 长城汽车 汽车( H S ) 8 . 7 3 3 , 1 7 2 . 2 8 - 3 9 . 2 4 1 8 . 0 5 6 7 . 4 10941.HK 中国移动 电讯( H S ) 8 . 6 6 1 0 , 6 6 4 . 0 9 9 . 7 4 7 . 3 1 4 . 5 52269.HK 药明生物 药品及生物科技( H S ) 8 . 4 3 3 , 0 2 9 . 4 6 - 2 2 . 4 2 7 3 . 1 0 6 . 0 96618.HK 京东健康 药品及生物科技( H S ) 7 . 1 5 1 , 9 5 6 . 3 1 0 . 1 6 N / A N / A1530.HK 三生制药 药品及生物科技( H S ) 5 . 8 1 1 5 2 . 1 8 - 1 . 0 4 7 . 5 4 2 . 8 01821.HK ESR 其他金融( H S ) 3 . 6 6 9 4 6 . 3 7 - 1 9 . 5 4 3 4 . 7 3 7 0 . 8 41113.HK 长实集团 地产( H S ) 3 . 4 1 2 , 0 2 2 . 1 9 1 6 . 7 6 9 . 5 2 7 1 . 6 70751.HK 创维集团 家庭电器及用品( H S ) 2 . 9 9 1 0 1 . 9 1 - 2 4 . 6 0 5 . 3 9 2 0 . 6 21833.HK 平安好医生 医疗保健设备和服务( H S ) 2 . 7 8 2 6 0 . 1 2 - 1 7 . 9 9 N / A N / A0586.HK 海螺创业 工业工程( H S ) 2 . 7 7 3 1 0 . 0 2 - 5 3 . 3 2 3 . 4 0 0 . 4 90909.HK 明源云 软件服务( H S ) 2 . 3 2 2 4 8 . 0 1 - 2 8 . 7 8 N / A N / A1600.HK 天伦燃气 公用事业( H S ) 2 . 1 4 4 9 . 7 9 - 3 9 . 2 4 4 . 0 7 4 . 8 76969.HK 思摩尔国际 家庭电器及用品( H S ) 1 . 9 9 1 , 4 5 1 . 6 2 - 3 8 . 5 5 2 2 . 4 5 1 5 . 0 20354.HK 中国软件国际 软件服务( H S ) 1 . 7 5 2 4 6 . 4 9 - 2 0 . 6 0 1 7 . 7 3 4 7 . 0 02121.HK 创新奇智 软件服务( H S ) 1 . 4 9 1 1 4 . 1 0 4 . 0 8 N / A N / A1999.HK 敏华控股 家庭电器及用品( H S ) 1 . 4 8 3 3 3 . 1 5 - 2 9 . 8 0 1 4 . 8 2 4 0 . 0 29992.HK 泡泡玛特 家庭电器及用品( H S ) 1 . 4 5 5 2 9 . 6 8 - 1 4 . 7 3 5 0 . 6 9 1 6 . 3 21733.HK 易大宗 煤炭( H S ) 1 . 3 7 6 7 . 4 0 1 0 0 . 8 5 1 . 9 5 5 7 . 1 40981.HK 中芯国际 半导体( H S ) 1 . 3 5 2 , 1 0 8 . 0 3 - 2 . 5 7 9 . 2 2 2 . 6 80014.HK 希慎兴业 地产( H S ) 1 . 2 4 2 4 3 . 3 5 3 . 4 4 1 7 . 6 1 6 8 . 0 91177.HK 中国生物制药 药品及生物科技( H S ) 0 . 9 4 9 3 5 . 1 2 - 8 . 0 8 5 . 2 3 4 . 7 92013.HK 微盟集团 媒体及娱乐( H S ) 0 . 9 0 1 3 5 . 8 1 - 3 2 . 0 7 N / A N / A6186.HK 中国飞鹤 食物饮品( H S ) 0 . 9 0 8 0 3 . 2 5 - 1 3 . 7 7 9 . 5 6 1 8 . 3 92355.HK 宝业集团 建筑( H S ) 0 . 8 9 2 1 . 6 9 2 . 5 5 2 . 2 5 9 . 9 80268.HK 金蝶国际 软件服务( H S ) 0 . 8 8 6 3 9 . 2 8 - 2 3 . 3 3 N / A N / A资料来源： Wind，国海证券研究所 (总市值、 PETTM时间为 2022/6/30)图： 1/1-6/30部分港股回购概况11请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1、 2022年上半年港股行情表现证券代码 证券简称 所属行业1/1-6/30回 购金额( 亿港元)总市值（亿港元） 1 / 1 - 6 / 3 0 涨跌幅（ % ） P E T T M PE 近 5 年历史分位数 ( % )1516.HK 融创服务 地产( H S ) 0 . 8 7 1 4 5 . 8 1 - 3 7 . 9 6 9 . 3 4 1 2 . 8 86826.HK 昊海生物科技 药品及生物科技( H S ) 0 . 8 5 1 8 6 . 2 3 - 1 9 . 4 2 1 8 . 7 2 5 8 . 6 01860.HK 汇量科技 媒体及娱乐( H S ) 0 . 7 8 8 6 . 3 7 - 2 3 . 9 8 N / A N / A3888.HK 金山软件 软件服务( H S ) 0 . 7 8 4 1 9 . 2 8 - 1 0 . 2 3 8 9 . 9 2 9 3 . 1 42314.HK 理文造纸 原材料( H S ) 0 . 7 6 1 4 5 . 4 7 - 3 5 . 9 0 4 . 6 6 3 . 7 70881.HK 中升控股 专业零售( H S ) 0 . 7 4 1 , 3 3 5 . 9 0 - 7 . 6 3 1 3 . 1 1 3 8 . 3 93836.HK 和谐汽车 专业零售( H S ) 0 . 7 3 5 5 . 0 7 - 2 2 . 9 3 6 . 6 9 4 0 . 7 70327.HK 百富环球 软件服务( H S ) 0 . 6 9 6 5 . 8 9 1 3 . 4 2 6 . 0 8 1 2 . 4 61141.HK 民银资本 其他金融( H S ) 0 . 6 5 2 4 . 0 2 - 5 6 . 5 2 8 . 2 5 1 4 . 5 96889.HK DYNAM JAPAN 旅游及消闲设施( H S ) 0 . 6 3 5 0 . 5 1 3 . 6 9 1 5 . 7 7 8 0 . 7 66098.HK 碧桂园服务 地产( H S ) 0 . 6 1 1 , 1 7 7 . 5 4 - 2 4 . 3 0 2 3 . 8 7 5 . 2 30777.HK 网龙 软件服务( H S ) 0 . 5 9 9 1 . 2 8 1 . 5 5 7 . 0 3 5 . 9 40603.HK 中油燃气 公用事业( H S ) 0 . 5 4 2 0 . 1 8 - 2 5 . 5 3 2 . 2 3 0 . 6 90867.HK 康哲药业 药品及生物科技( H S ) 0 . 5 3 3 0 0 . 2 1 - 3 . 4 5 8 . 1 3 8 . 0 01222.HK 宏安集团 地产( H S ) 0 . 5 3 1 0 . 7 0 - 1 0 . 6 7 N / A N / A1788.HK 国泰君安国际 其他金融( H S ) 0 . 5 0 8 9 . 1 7 - 1 2 . 8 9 8 . 1 4 2 0 . 6 23933.HK 联邦制药 药品及生物科技( H S ) 0 . 5 0 8 4 . 5 2 6 . 6 5 6 . 9 9 1 6 . 0 16608.HK 百融云- W 软件服务( H S ) 0 . 4 7 5 0 . 2 1 - 5 . 5 8 N / A N / A0598.HK 中国外运 工用运输( H S ) 0 . 4 6 2 8 6 . 7 2 - 1 . 3 5 3 . 5 0 0 . 8 52038.HK 富智康集团 资讯科技器材( H S ) 0 . 4 6 8 9 . 3 0 - 1 7 . 6 5 2 0 . 3 3 9 8 . 0 22001.HK 新高教集团 支援服务( H S ) 0 . 4 6 4 2 . 0 3 - 1 0 . 7 6 5 . 5 0 4 . 4 60142.HK 第一太平 食物饮品( H S ) 0 . 4 4 1 2 9 . 7 9 9 . 3 1 4 . 9 9 0 . 7 86078.HK 海吉亚医疗 医疗保健设备和服务( H S ) 0 . 4 4 3 2 1 . 6 2 6 . 8 6 5 9 . 5 7 1 9 . 8 42218.HK 安德利果汁 食物饮品( H S ) 0 . 4 0 6 3 . 5 4 1 4 . 1 2 1 0 . 7 9 2 2 . 8 59616.HK 东软教育 支援服务( H S ) 0 . 3 9 2 8 . 0 0 - 1 9 . 0 3 8 . 0 6 1 3 . 2 90806.HK 惠理集团 其他金融( H S ) 0 . 3 8 5 4 . 3 9 - 2 1 . 8 3 1 1 . 8 8 4 4 . 4 82005.HK 石四药集团 药品及生物科技( H S ) 0 . 3 6 1 2 5 . 1 4 6 . 2 7 1 5 . 9 3 1 8 . 9 11521.HK 方达控股 药品及生物科技( H S ) 0 . 3 5 6 4 . 9 4 - 2 0 . 7 6 4 5 . 1 9 1 2 . 2 02327.HK 美瑞健康国际 综合企业( H S ) 0 . 3 5 1 4 . 1 7 - 2 8 . 1 3 2 3 . 4 9 5 6 . 0 41681.HK 康臣药业 药品及生物科技( H S ) 0 . 3 5 3 3 . 7 3 - 0 . 0 8 4 . 6 7 8 . 4 4图： 1/1-6/30部分港股回购概况（续）资料来源： Wind，国海证券研究所 (总市值、 PETTM时间为 2022/6/30)12请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明目录2022年上半年港股行情表现7月港股投资策略三季度风险可能较大，四季度或优于三季度风险提示13请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2、 7月港股投资策略 港股估值仍然较低 。 从 PE分位数来看 ， 截至 2022/6/30， 恒生综合指数处于过去 3年的 22.27%分位 。 分行业来看 ， 估值排在前 5位的分别为非必需消费品 、 医疗保健业 、 资讯科技业 、 必需性消费业 、 公共事业 ， PETTM分别为 266.99、 137.10、36.95、 23.60、 16.05。6.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.002019-06-302019-08-312019-10-312019-12-312020-02-292020-04-302020-06-302020-08-312020-10-312020-12-312021-02-282021-04-302021-06-302021-08-312021-10-312021-12-312022-02-282022-04-302022-06-30pe_ttm 3年 PE平均值3年平均值 +1标准差 3年平均值 -1标准差0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00050100150200250300 PETTM图： 恒生综合指数整体估值 图： 恒生综合指数各板块估值资料来源： Wind，国海证券研究所（数据截至 2022/6/30)14请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 根据恒生沪深港股通 AH股溢价指数 ， 该指数仍 处于过去 3年均值以上 ，投资港股仍具有一定的性价比。 从恒生综合指数风险溢价率（恒生综合指数 PETTM倒数 -美国国债 10年期到期收益率）来看，港股风险溢价略低于过去三年均值。图： 港股风险溢价（ %）120.00125.00130.00135.00140.00145.00150.00155.002019-06-302019-08-312019-10-312019-12-312020-02-292020-04-302020-06-302020-08-312020-10-312020-12-312021-02-282021-04-302021-06-302021-08-312021-10-312021-12-312022-02-282022-04-302022-06-30恒生沪深港通 AH股溢价指数 近 3年来均值均值加 1标准差 均值减 1标准差图： AH股溢价指数资料来源： Wind，国海证券研究所（ 2022/6/30)3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%11.00%2019-06-292019-08-292019-10-292019-12-292020-02-292020-04-302020-06-302020-08-312020-10-312020-12-312021-02-282021-04-302021-06-302021-08-312021-10-312021-12-312022-02-282022-04-302022-06-30恒生综合指数风险溢价近三年来均值均值加 1标准差均值减 1标准差2、 7月港股投资策略15请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%制造业投资 : 当月同比 房地产投资：当月同比 基建投资 (不含电力）：当月同比社会消费品零售总额 :当月同比 社会消费品零售总额 :餐饮收入 :当月同比 社会消费品零售总额 :商品零售 :当月同比进口金额 :当月同比（美元计价） 出口金额 :当月同比（美元计价） 固定资产投资完成额：当月同比图： 我国投资、消费、出口当月同比（ %）资料来源： Wind，国海证券研究所 稳增长政策持续发力 ， 且前期政策效果初步显现 。 5月份投资 、 消费 、 出口数据较 4月均出现改善 ， 制造业投资同比增加 7.06%， 前值为 6.39%；房地产投资同比增加 -7.81%， 前值为 -10.06%；基建投资 （ 不含电力 ） 同比增加 7.22%， 前值为 2.95%。 而社会消费品总额同比增加 -6.7%， 前值为 -11.10%， 降幅缩窄；出口金额 （ 美元计价 ） 同比增加 16.9%，前值为 3.9%。 6月经济数据转好预期或将持续兑现 。2、 7月港股投资策略16请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 投资主线一：关注政策压力缓和背景下的互联网行业 （ 1） 平台经济发展有利于促进就业 ， 具有重要的社会价值 。 近期由于疫情等因素 ， 失业率有所抬升 ， 5月份 16-24岁 、 25-59岁人员失业率分别为 18.4%、 5.1%。 稳定平台经济政策预期 ， 有利于保障就业 ， 降低失业率 。 （ 2） 目前港股互联网企业估值较有性价比 ， 随着疫情好转 ， 企业盈利预期或将向上 。 在 2021年 2月以后 ， 港股资讯科技业估值有了较大的调整 ， 尽管近期有一定涨幅 ， 但是目前仍具有一定性价比 。 此外疫情最严峻期间已经过去 ， 从业绩复苏周期来看 ，预计头部互联网平台公司有望在 2022H2迎来业绩提振 ， 尤其是受疫情影响较大的电商 、 本地生活 、 广告业务以及受益于版号恢复发放的游戏业务等 ， 有望迎来阶段性复苏与反弹 。表：近期恒生资讯科技业每股收益走势0.005.0010.0015.0020.003.003.504.004.505.005.506.006.502019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05城镇调查失业率就业人员调查失业率 :25-59岁人口就业人员调查失业率 :16-24岁人口 (右轴）资料来源： Wind，彭博，国海证券研究所（左图数据截至 2022/5，右图数据截至 2022/6/27)4004204404604805005205402022-01-032022-01-102022-01-172022-01-242022-01-312022-02-072022-02-142022-02-212022-02-282022-03-072022-03-142022-03-212022-03-282022-04-042022-04-112022-04-182022-04-252022-05-022022-05-092022-05-162022-05-232022-05-302022-06-062022-06-132022-06-202022-06-27恒生综指 -资讯科技业 2022E每股收益（港元）表：近期城镇调查失业率（ %）2、 7月港股投资策略17请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明日期 机构 政策内容2022年 3月 16日 国务院金融稳定发展委员会 稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作 ， 红灯 、 绿灯都要设置好 ， 促进平台经济平稳健康发展 ， 提高国际竞争力 。2022年 4月 11日 国家新闻出版署 发行今年首批共计 45款游戏版号 。2022年 4月 29日 中共中央政治局会议 要促进平台经济健康发展 ， 完成平台经济专项整改 ， 实施常态化监管 ， 出台支持平台经济规范健康发展的具体措施 。2022年 5月 6日 国务院常务会议 尽快出台支持平台经济规范健康发展的具体措施 。2022年 5月 17日 全国政协 推动数字经济和实体经济深度融合 ， 引导中小企业数字化转型 ， 充分挖掘工业互联网发展潜力 ， 促进新一代信息技术为设备赋智 、 为企业赋值 、 为产业赋能 。2022年 5月 20日 国务院办公厅优化 “ 互联网 +” 签约服务 ， 全面对接居民电子健康档案 、 电子病历 ， 逐步接入更广泛的健康数据 ， 为签约居民在线提供健康咨询 、 预约转诊 、 慢性病随访 、 健康管理 、 延伸处方等服务 。2022年 5月 23日 国务院办公厅 实施数字乡村建设发展工程 ， 建立农业农村大数据体系 ， 发展智慧农业 。2022年 5月 26日 国务院办公厅 推动跨境电商加快发展提质增效 。2022年 5月 31日 国务院 充分发挥平台经济的稳就业作用 ， 维护市场竞争秩序 ， 以公平竞争促进平台经济规范健康发展 。2022年 6月 7日 国家新闻出版署 发行今年第二批共计 60款游戏版号 。2022年 6月 14日 国家网信办 发布新修订的 移动互联网应用程序信息服务管理规定 ， 促进应用程序信息服务健康有序发展 。表：近期平台经济相关政策和摘要资料来源： 各政府部门官网，每日经济新闻，证券时报，上海证券报，新华社，国海证券研究所 （ 3） 上半年以来 ， 平台经济监管政策底信号逐步明朗 ， 从 3月 16日的国务院金融稳定发展委员会的 “ 促进平台经济平稳健康发展 ， 提升国际竞争力 ” ， 到 4月 29日政治局会议提出 “ 要促进平台经济健康发展 ， 完成平台经济专项整改 ， 实施常态化监管 ， 出台支持平台经济规范健康发展的具体措施 ” ， 再到 5月 6日国务院常务会议的 “ 尽快出台支持平台经济规范健康发展的具体措施 ” ， 再到 6月 7日发行今年第二批共计 60款的游戏版号 ， 今年以来多次会议及文件出台持续释放积极信号 ， 政策底信号出现 ， 预计将逐步进入常态化监管阶段 。2、 7月港股投资策略18请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 投资主线二：关注疫情过后消费复苏相关行业 社零 、 延时拥堵指数数据边际改善明显 ， 建议关注后续线下消费等板块 。 虽然近期 5月份社零总额同比值为 -6.7%， 较 4月份的同比 -11.10%降幅缩窄 ， 体现 5月消费虽有边际改善 ， 但是整体水平仍偏弱 。 从细分项来看 ， 5月份餐饮收入同比减少 21.1%， 跌幅较大 ， 未来反弹潜力也较大 。 从更加高频的数据来看 ， 一线城市广州 、 深圳拥堵延时指数基本恢复至去年水平 ， 虽然 6月以来北京 、 上海该指数上行趋势明显 ， 但是仍未恢复至此轮疫情前水平 。 未来随着防疫政策的宽松 ， 线下消费有望快速修复 ， 比如2022/6/28， 卫健委发布 关于印发新型冠状病毒肺炎防控方案 （ 第九版 ） 的通知 ：将密切接触者 、 入境人员隔离管控时间从“ 14天集中隔离医学观察 +7天居家健康监测 ” 调整为 “ 7天集中隔离医学观察 +3天居家健康监测 ” 。 2022/6/29， 国家工信部宣布即日起取消通信行程卡 “ 星号 ” 标记 。资料来源： Wind，国海证券研究所图： 5月份以来疫情得到了良好控制 图： 近期澳门新冠确诊病例增加05,00010,00015,00020,00025,00030,000全国 :本土确诊病例 :新冠肺炎 :当日新增上海 :确诊病例 :新冠肺炎 :当日新增上海 :无症状感染者 :新冠肺炎 :当日新增-10010203040506070-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000中国香港 :确诊病例 :新冠肺炎 :当日新增中国澳门 :确诊病例 :新冠肺炎 :当日新增（右轴）2、 7月港股投资策略19请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 疫情缓解（不包括澳门）使得消费者的生活半径增加，有利于 在线出行、餐饮、酒店、旅游、航空 等线下类消费复苏；而疫情过后经济复苏也会增加消费者的消费意愿，有利于 服饰、潮玩 等可选消费行业的恢复。40.0045.0050.0055.0060.0065.002022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05中国物流业景气指数 (LPI):业务总量 :季调中国物流业景气指数 (LPI):新订单 :季调中国物流业景气指数 (LPI):业务活动预期 :季调资料来源： Wind，国海证券研究所（左图截至 2022/5，右图截至 2022/7/2）图： 5月物流业景气指数回弹 图： 近期一线城市拥堵延时指数概况1.001.201.401.601.802.002.202.402021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-02拥堵延时指数 :上海 :周 :平均值拥堵延时指数 :北京 :周 :平均值拥堵延时指数 :深圳 :周 :平均值拥堵延时指数 :广州 :周 :平均值2、 7月港股投资策略20请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 投资主线三：关注新能源等拥有长期竞争力的赛道 本文看好 “双碳 ”政策下的新能源、高端制造业、数字经济、医疗健康等赛道的长期表现，建议布局有竞争力的个股。 “双碳”政策：新能源消费端： 关注上游技术壁垒高、产品可替代性弱、产能有保障的汽车
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