国海证券-流动性与估值洞见第19期_国内流动性维持宽松_北上资金加速入场_53页_3mb.pdf

国海证券研究所胡国鹏 (分析师 ) 袁稻雨 (分析师 )S0350521080003 S 证券研究报告策略研究2022年 07月 02日1国内流动性维持宽松，北上资金加速入场 流动性与估值洞见第 19期2 全球宏观流动性 美联储缩表进程持续进行 ， 7月大概率加息 75bp。 美联储资产负债表缩减按计划持续进行 。 美联储主席鲍威尔 6月 24日表示 ， 美联储资产负债表最终将比现在减少大约 2.5至 3万亿美元 。 截至 6月 22日 ， 美联储总资产规模相较两周前增加 160亿美元 ， 其中持有国债规模减少 80亿美元 。 与此同时， 近期多为美联储官员表态支持 7月加息 75BP， 6月 28日纽约联储主席威廉姆斯指出今年需要将美国联邦基金利率提高至 3 -3.5 的水平 。 欧央行总资产规模攀升 ， 日央行资产负债表规模增加 。 6月 16日 ,欧洲央行副行长金多斯称将对紧急抗疫购债计划进行再投资 ， 同时将就新工具达成协议 。 6月 21日 ， 欧洲央行管委 Rehn称 ， 紧急抗疫购债计划再投资将以灵活方式进行 。 目前 ， 欧洲央行正在决定是否公布购债计划的规模和期限。 截至 6月 17日 ， 欧央行总资产规模相较两周前增加 100亿欧元 。 日本央行仍保持宽松态度 ， 日本央行行长黑田东彦 6月 17日表示 ， 如果有必要会毫不犹豫增加宽松政策 。 截至 6月 20日 ， 日央行总资产规模相较两周前增加 3.7万亿日元 。 6月 27日 ， 日本央行长期国债持仓量突破总量 50%。 国内宏观流动性 从量上来看 ， 5月新增社融总量超预期 ， 主要系人民币贷款和政府债发行拉动 。 5月末社会融资规模存量为 329.19万亿元 ， 同比增长 10.5%。 其中 ，对实体经济发放的人民币贷款余额为 202.03万亿元 ， 同比增长 10.9%。 在政策要求信贷扩总量 、 稳增量的情况下 ， 信贷投放同比增加 。 5月政府债券同比多增 3881亿元 ， 5月专项债发行加速 ， 对社融形成有力支撑 。 5月人民币贷款增量向好 ， 但融资结构仍偏弱 。 5月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的 61.4%， 同比高 0.2个百分点 。 企业贷款方面 ， 5月增量为 15300亿元 ， 同比多增 7243亿元 。 多增贡献仍是短贷和表内票据 ， 5月短贷同比多增 3286亿元 ， 表内票据同比多增 5591亿元 。 这主要归因于一是 5月复工复产加速推进后 ， 企业经营性资金需求有所增加 ， 二是信贷政策额度偏松 ， 监管鼓励信贷投放 。 从价上来看 ， 6月下旬以来 DR007在政策利率下方呈现下行后回弹态势 ， 银行间质押式回购规模有所回落但仍处高位 ， 银行间流动性较为充裕 。 6月 20日以来 ， DR007先呈现下行趋势 ， 6月 23日 DR007达到 1.61%， 触及此阶段最低点 ， 随后大幅回升至 1.80%并保持上行 ， 截至 6月 29日DR007升至 2.06%， 始终位于政策利率下方 ， 预计未来短期仍将维持围绕 7天逆回购利率波动的态势不变 。 6月下旬以来十年期国债利率呈现震荡上行态势 ， 中美利差倒挂程度收窄 。 各等级产业债信用利差出现不同程度收窄 。流动性重大变化核心总结 1请务必阅读附注中免责条款部分流动性重大变化核心总结 23请务必阅读附注中免责条款部分 风险提示： 流动性收紧超预期；经济发展不及预期；中美摩擦缓和；疫情超预期恶化；标的公司未来业绩的不确定性等。 股票市场流动性 从资金需求角度来看 ， 与前两周相比 ， 近两周 IPO公司数量与融资规模大幅回升 ， 定增募集规模有所下降 ， 产业资本净减持规模上升 。 2022年 6月共有 219只股票面临解禁 ， 解禁市值约 3748亿元 ， 与 5月 2733亿元的解禁规模相比略有回升 。 从资金供给角度来看 ， 近两周权益型新发基金合计约 53.28亿元 ， 和前两周 43.71亿元的合计发行额相比略有回升 。 2022年 6月共有 31只权益型基金等待发行 ， 按照募集目标计算 ， 若全部募集成功合计有望为市场带来 1135亿元左右的增量资金 。 近期融资余额企稳回升 ， ETF净申购由负转正 ， 企业回购规模为 110.8亿元 ， 相比上两周大幅回落 。 近两周北向资金呈净流入势态 ， 净流入规模约 214.68亿元 。 行业配置方面 ， 北上资金大幅加仓银行 、 食品饮料和电力设备行业 ， 减仓较多行业多集中于钢铁 、 房地产和建筑装饰 。 近两周南向资金净流入小幅下降 ， 累计流入约 190.37亿港元 ， 环比前两周下降约 28.25亿港元 。 风险偏好与估值 风险偏好方面 ， 近期在中央和地方重振经济政策加速推出落地及国民经济呈现恢复向好势头背景下 ， 市场风险偏好逐步回升 。 具体来看 ， 近两周 A股市场股权风险溢价持续回落 ， 三大板指换手率维持波动 ， 权益基金收益整体上行 。 从全球角度来看 ， 伴随 6月美联储加息 75BP并坚决表示对抗通胀 ， 美国经济衰退预期强烈 ， 美股市场维持恐慌情绪 。 近两周美股波动幅度维持高位震荡 ， 标普 500波动率窄幅波动 。 避险资产价格走势分化 ，其中日元指数下挫 ， 黄金价格在回落后阶段性企稳 。 另类资产方面 ， 近两周比特币价格持续大幅下降至 20241.8美元 /个 。 估值方面 ， 近两周海外主要股指估值小幅波动 ， 美股三大股指估值小幅回升 ， 欧洲主要股指估值回落 。 国内市场方面 ， 近两周 A股估值整体回升 ，创业板指和上证 50指数估值表现优于中证 500和沪深 300， 主要指数估值水平回归历史中位数以上 ， 其中中证 500指数估值处于历史较低位 。 行业层面 ， 近两周绝大多数行业估值上行 ， 其中 电力设备 、 社会服务和家用电器 行业估值回升居前 ， 而 石油石化 、 煤炭和非银金融 行业估值逆势回落 。目录目录 全球宏观流动性 国内宏观流动性 股票市场流动性 风险偏好与估值水平目录4请务必阅读附注中免责条款部分 美联储缩表进程持续进行 。 美联储资产负债表缩减按计划持续进行 。 美联储主席鲍威尔 6月 24日表示 ， 美联储资产负债表最终将比现在减少大约 2.5至 3万亿美元 。 截至 6月 22日 ， 美联储总资产规模相较两周前增加 160亿美元 ， 其中持有国债规模减少 80亿美元 。 欧央行总资产规模攀升 ， 日央行资产负债表规模增加 。 6月 16日 ， 欧洲央行副行长金多斯 称将对紧急抗疫购债计划进行再投资 ， 同时将就新工具达成协议 。 6月 21日 ， 欧洲央行管委 Rehn称 ， 紧急抗疫购债计划再投资将以灵活方式进行 。 目前 ， 欧洲央行正在决定是否公布购债计划的规模和期限 。 截至 6月 17日 ， 欧央行总资产规模相较两周前增加 100亿欧元 。 日本央行仍保持一贯的宽松态度 ， 日本央行行长黑田东彦 6月 17日表示 ， 如果有必要会毫不犹豫增加宽松政策 。 一名日本央行委员 6月 27日表示 ， 需要关注汇率的影响 ， 如果有必要 ， 就直接加码宽松 。 日本央行 6月 27日长期国债持仓量突破总量 50%。 截至 6月 20日 ， 日央行总资产规模相较两周前增加 3.7万亿日元 。 美联储加息步伐加快 ， 7月大概率加息 75BP。 近期美国数据显示短期通胀居高不下 ， 美联储加息步伐加快 ， 6月 23日美联储主席鲍威尔表示“ 通胀被低估了 ” ， 同日 美联储埃文斯表示 ， 未来几个月需要大幅加息 ， 7月加息 75BP较为合适 。 6月 28日美国圣路易斯联储主席布拉德表示 ， 美联储已经采取措施设法降低通胀 。 与此同时 ， 美联储理事鲍曼 、 美联储梅斯特等人也在 6月 23日 、 6月 29日表示 ， 支持加息 75BP。 十年期美债收益率和十年期欧债收益率均有所回落 。 美联储激进加息的预期继续主导市场情绪 ， 投资者对美国经济衰退的担忧 使美国长债收益率转跌 ， 截止到 6月 29日 ， 10年期美国国债收益率相较两周前回落 23BP， 收益率达到 3.10%。 欧债利率也小幅回落 ， 截止到 6月 28日 ，10年期欧债收益率达到 1.73%， 较两周前回落 2BP。 近两周美元指数震荡上行 。 近两周美元指数重新站上 105点 ， 续刷近 20年新高 ， 是由市场对美联储夏季更大幅度的加息预期所致 。 截至 6月29日 ， 美元指数小幅回升至 105.11 ， 相较前两周提升 0.23%。全球宏观流动性 核心结论5请务必阅读附注中免责条款部分 美联储缩表进程持续进行 。 美联储资产负债表缩减将按计划持续进行 。 美联储主席鲍威尔 6月 24日表示 ， 美联储资产负债表最终将比现在减少大约 2.5至 3万亿美元 。 截至 6月 22日 ， 美联储总资产规模相较两周前增加 160亿美元 ， 其中持有国债规模减少 80亿美元 。 欧央行总资产规模攀升 ， 日央行资产负债表规模增加 。 欧洲央行考虑使用 紧急抗疫购债计划再投资工具 。 6月 16日 ， 欧洲央行副行长金多斯 称将对紧急抗疫购债计划进行再投资 ， 同时将就新工具达成协议 。 6月 21日 ， 欧洲央行管委 Rehn称 ， 紧急抗疫购债计划再投资将以灵活方式进行 。截至 6月 17日 ， 欧央行总资产规模相较两周前增加 100亿欧元 。 日本央行仍保持一贯的宽松态度 ， 一名日本央行委员 6月 27日表示 ， 需要关注汇率的影响 ， 如果有必要 ， 就直接加码宽松 。 日本央行 6月 27日长期国债持仓量突破总量 50%。 截至 6月 20日 ， 日央行总资产规模相较两周前增加3.7万亿日元 。图 2：欧央行总资产规模仍在攀升，日央行资产负债表规模小幅震荡图 1： 美联储资产规模有所反弹资料来源： Wind，国海证券研究所；单位：万亿美元数据更新频率：周度更新；最新数据日期： 2022/6/22资料来源： Wind，国海证券研究所；单位：万亿欧元 /百万亿日元数据更新频率：周度更新；最新数据日期： 2022/6/201.1 主要央行资产负债表 |美联储缩表计划持续进行1、全球宏观流动性6请务必阅读附注中免责条款部分 美联储加息步伐加快 ， 7月大概率加息 75BP。 近期美国数据显示短期通胀居高不下 ， 美联储加息步伐加快 ， 6月 23日美联储主席鲍威尔表示“ 通胀被低估了 ” ， 同日 美联储埃文斯表示 ， 未来几个月需要大幅加息 ， 7月加息 75BP较为合适 。 6月 28日美国圣路易斯联储主席布拉德表示 ， 美联储已经采取措施设法降低通胀 。 与此同时 ， 美联储理事鲍曼 、 美联储梅斯特等人也在 6月 23日 、 6月 29日表示 ， 支持加息 75BP。图 3： 美联储票委维持鹰派立场， 7月大概率加息 75BP资料来源： Wind ，国海证券研究所；单位： %数据更新频率：日度更新；最新数据日期： 2022/6/291.2 美联储最新动向 | 美联储加息步伐加快1、全球宏观流动性7请务必阅读附注中免责条款部分图 5：近两周联邦基金利率稳定，隔夜回购利率跃升图 4： 美联储将继续上调联邦基金利率和贴现利率资料来源： Wind，国海证券研究所；单位： %数据更新频率：日度更新；最新数据日期： 2022/6/29资料来源： Wind，国海证券研究所；单位： %数据更新频率：日度更新；最新数据日期： 2022/6/291.3 央行利率水平 | 美联储中性利率将继续上调 美联储今年还将上调联邦基金利率和贴现利率 。 6月 29日美联储主席鲍威尔在讲话中明确美联储的目标是在不引发经济衰退的情况下提高利率 ，但基于利率目标水平尚无定论 ， 6月 28日 纽约联储主席威廉姆斯指出 今年要把利率提高到 3 -3.5 的水平 ， 但 6月 24日美国圣路易斯联储主席布拉德表示一旦通胀势头放缓 ， 美联储就可能会降低政策利率目标 ， 目前来看今年利率应上调至 3.5%。 欧央行 7月加息 25BP概率增大 。 欧洲央行对加息幅度逐渐形成一致 ， 7月加息 25基点概率加大 ， 6月 29日欧洲央行管委温施表示 7月加息 25个基点 “ 已成定局 ” ， 6月 28日欧洲央行行长拉加德也强调 7月将加息 25个基点 ， 如果有必要 ， 9月份的加息幅度会更大 。1、全球宏观流动性8请务必阅读附注中免责条款部分 近两周 TED利差显著扩大 。 近两周 TED利差大幅上升 ， 表明近期离岸美元流动性明显缩紧 ， 投资者的避险情绪上升 ， 市场资金供给趋于紧张 。 截至 6月 28日 ， TED利差录得 46BP， 相较于两周前利差水平大幅提升 29BP。 隔夜 、 3个月 LIBOR利率持续上行 。 截至 6月 28日 ， 隔夜 Libor利率维持在 1.57%， 较两周前小幅抬升 76BP， 3个月 Libor利率为 2.25%，相较于前两周抬升 25BP， 全球银行间流动性有所收紧 。图 7：隔夜、 3个月 LIBOR利率持续上行， 1周 LIBOR利率水平基本稳定图 6：近两周 TED利差显著扩大资料来源： Wind，国海证券研究所；单位： BP数据更新频率：日度更新；最新数据日期： 2022/6/28 资料来源： Wind，国海证券研究所；单位： %数据更新频率：日度更新；最新数据日期： 2022/6/281.4 金融系统利率水平 |全球银行间流动性收紧1、全球宏观流动性请务必阅读附注中免责条款部分9 十年期美债收益率和十年期欧债收益率均有所回落 。 美联储激进加息的预期继续主导市场情绪 ， 投资者对美国经济衰退的担忧 使美国长债收益率转跌 ， 截止到 6月 29日 ， 10年期美国国债收益率相较两周前回落 23BP， 收益率达到 3.10%。 欧债利率也小幅回落 ， 截止到 6月 28日 ，10年期欧债收益率达到 1.73%， 较两周前回落 2BP。 美国企业债信用利差稳步上扬 。 从美国企业债信用利差看 ， 近两周美国企业债 Baa-Aaa信用利差持续稳步上升 。 截止到 6月 28日 ， 美国企业债信用利差为 112BP， 相较两周前上升 14BP。图 8： 10年期美债收益率和 10年期欧债收益率近期回落资料来源： Wind，国海证券研究所；单位： %数据更新频率：日度更新；最新数据日期： 2022/6/29资料来源： Wind，国海证券研究所；单位： %数据更新频率：日度更新；最新数据日期： 2022/6/281.5 实体经济利率水平 |十年期美债收益率和十年期欧债收益率近期回落1、全球宏观流动性请务必阅读附注中免责条款部分10图 9： 美国企业债信用利差稳步上扬图 11： 近两周欧元、英镑小幅升值，日元持续贬值。图 10：近期 美元指数窄幅震荡资料来源： Wind，国海证券研究所；单位： 1973年 3月 =100数据更新频率：日度更新；最新数据日期： 2022/6/29资料来源： Wind ，国海证券研究所；数据更新频率：日度更新；最新数据日期： 2022/6/29 近两周美元指数震荡上行 。 近两周美元指数再次站上 105点 ， 即将突破近期高点 ， 是由市场对美联储夏季更大幅度的加息预期所致 。 截至 6月29日 ， 美元指数小幅回升至 105.11 ， 相较前两周提升 0.23%。 近两周欧元 、 英镑小幅升值 ， 日元持续贬值 。 相较于两周前 ， 欧元 、 英镑汇率分别升值 0.82%、 1.42%， 日元汇率贬值 0.91%。1.6 汇率水平 | 近两周美元指数震荡上行1、全球宏观流动性11请务必阅读附注中免责条款部分目录目录 全球宏观流动性 国内宏观流动性 股票市场流动性 风险偏好与估值水平目录12请务必阅读附注中免责条款部分国内宏观流动性 5月新增社融总量超预期 ， 主要系人民币贷款和政府债发行拉动 。 5月末社会融资规模存量为 329.19万亿元 ， 同比增长 10.5%。 其中 ， 对实体经济发放的人民币贷款余额为 202.03万亿元 ， 同比增长 10.9%。 在政策要求信贷扩总量 、 稳增量的情况下 ， 信贷投放同比增加 。 5月政府债券同比多增 3881亿元 ， 5月专项债发行加速 ， 对社融形成有力支撑 。 5月人民币贷款增量向好 ， 但融资结构仍偏弱 。 5月末对实体经济发放的人民币贷款余额 （ 社融口径 ） 占同期社会融资规模存量的 61.4%， 同比高0.2个百分点 。 企业贷款方面 ， 5月增量为 15300亿元 ， 同比多增 7243亿元 。 多增贡献仍是短贷和表内票据 ， 5月短贷同比多增 3286亿元 ， 表内票据同比多增 5591亿元 。 这主要因为一是 5月复工复产加速推进 ， 企业经营性资金需求有所增加 ， 二是信贷政策额度偏松 ， 监管鼓励信贷投放 。 6月下旬以来央行连续逆回购加码呵护 ， 流动性仍维持充裕 。 央行于今年 5月中下旬以来延续对资金面的呵护 ， 并维护银行体系流动性的合理充裕 。6月 17日至 6月 23日 ， 央行 连续 公告称开展 100亿元公开市场逆回购操作 ， 中标利率为 2.1%； 6月 24日至 6月 29日 ， 央行连续公告称开展 600亿元、 1000亿元 、 1100亿元 、 1000亿元逆回购操作 ， 中标利率 2.1%。 6月 17日至 6月 24日 ， 公开市场操作的货币净投放量为 500亿元 。 6月下旬以来十年期国债利率呈现震荡上行态势 ， 中美利差倒挂程度收窄 。 6月下旬以来 ， 十债利率上行趋势较为明显 ， 6月 28日收益率为 2.84%，触及 6月份下半月的最高点 ， 随后有所回落 ， 截至 6月 29日 ， 国债利率为 2.83%， 相较于 6月 15日上行 5BP。 中美十年期国债收益率倒挂程度收窄。 6月下旬以来地产债 、 城投债与产业债到期收益率均呈现波动上行态势 。 6月下旬以来 ， 短期 3个月期固定利率国债发行利率持续走高 ， 长期 3年期地方政府债与国债发行利率也保持上行 。 从短端发行利率来看 ， 截至 6月24日 ， 3个月国债发行利率为 1.42%， 相比 6月 10日上升约 3BP。 从长端发行利率来看 ， 截至 6月 29日 ， 3年期地方政府债发行利率为 2.69%， 相较于 6月 15日上行 19BP；截至 6月 17日 ， 3年期国债发行利率为 2.32%， 较 5月 24日上行 8BP。 6月下旬以来人民币汇率小幅双向波动 ， 总体呈现贬值态势 。 6月 15日美元对中国离岸人民币即期汇率达到 6月下半月最低点 ， 为 6.67； 6月 16日 、17日 ， 人民币汇率持续走高至 6.71， 6月 20日至 6月 6月 23日 ， 在 6.69-6.71区间内波动 ， 6月 24日降至阶段性低点 （ 升值高点 ） 后回弹 ， 截至 6月 29日 ， 人民币汇率为 6.71， 相较两周前贬值 0.59%。 总体而言 ， 人民币汇率呈现双向波动 、 整体贬值的态势 。 核心结论13请务必阅读附注中免责条款部分2、国内宏观流动性2.1 全社会流动性 | 社融增量超预期，融资结构偏弱 5月新增社融总量超预期 ， 主要系人民币贷款和政府债发行拉动 。 5月末社会融资规模存量为 329.19万亿元 ， 同比增长 10.5%。 其中 ， 对实体经济发放的人民币贷款余额为 202.03万亿元 ， 同比增长 10.9%。 在政策要求信贷扩总量 、 稳增量的情况下 ， 信贷投放同比增加 。 5月政府债券同比多增 3881亿元 ， 5月专项债发行加速 ， 对社融形成有力支撑 。 5月人民币贷款增量向好 ， 但融资结构仍偏弱 。 5月末对实体经济发放的人民币贷款余额 （ 社融口径 ） 占同期社会融资规模存量的 61.4%， 同比高 0.2个百分点 。 企业贷款方面 ， 5月增量 为 15300亿元 ， 同比多增 7243亿元 。 多增贡献仍是短贷和表内票据 ， 5月短贷同比多增 3286亿元 ，表内票据同比多增 5591亿元 。 这主要 因为 一是 5月复工复产加速推进 ， 企业经营性资金需求有所增加 ， 二是信贷政策额度偏松 ， 监管鼓励信贷投放 。图 13： 5月人民币贷款增量向好，但融资结构仍偏弱图 12： 5月新增社融总量超预期，主要系人民币贷款和政府债发行拉动资料来源： Wind，国海证券研究所；单位： %数据更新频率：月度更新；最新数据日期： 2022年 5月资料来源： Wind，国海证券研究所；单位：亿元数据更新频率：月度更新；最新数据日期： 2022年 5月 14请务必阅读附注中免责条款部分2、国内宏观流动性2.2 央行流动性 | 呵护流动性仍是主方向 6月下旬以来央行连续逆回购加码呵护 ， 流动性仍维持充裕 。 央行于今年 5月中下旬以来延续对资金面的呵护 ， 并维护银行体系流动性的合理充裕 。 6月 17日至 6月 23日 ， 央行 连续 公告称开展 100亿元公开市场逆回购操作 ， 中标利率为 2.1%； 6月 24日至 6月 29日 ， 央行连续公告称开展600亿元 、 1000亿元 、 1100亿元 、 1000亿元逆回购操作 ， 中标利率 2.1%。 6月 17日至 6月 24日 ， 公开市场操作的货币净投放量为 500亿元 。整体来看 ， 6月下旬以来央行逆回购加码呵护 ， 市场流动性充裕 。 6月央行等量续作到期 MLF， 同样体现出对流动性的呵护 ， 今年上半年央行 MLF续作的压力较小 。 6月央行等量续作到期 MLF， 在 6月 15日以2.85%的利率开展 2000亿中期借贷便利 (MLF)的操作 ， 体现出市场流动性合理充裕 。 数量型货币政策工具得到充分使用 ， 体现出在稳增长的政策总基调下 ， 继续释放货币政策边际宽松的信号 。图 15：今年上半年 MLF续作的压力较小图 14：央行逆回购加码呵护资料来源： Wind，国海证券研究所；单位：亿元数据更新频率：周度更新；最新数据日期： 2022/6/24资料来源： Wind，国海证券研究所；单位：亿元数据更新频率：月度更新；最新数据日期： 2022年 6月 15请务必阅读附注中免责条款部分2、国内宏观流动性2.3 央行 -银行政策利率传导 | 银行间市场流动性整体充裕 6月下旬以来 DR007在政策利率下方呈现下行后回弹态势 。 6月 20日以来 ， DR007先呈现下行趋势 ， 6月 23日 DR007达到 1.61%， 触及此阶段最低点 ， 随后大幅回升至 1.80%并保持上行 ， 截至 6月 29日 DR007升至 2.06%， 始终位于政策利率下方 ， 预计未来短期仍将维持围绕7天逆回购利率波动的态势不变 。 6月下旬以来银行同业存单收益率呈下行趋势 ， 与 MLF利率的利差逐渐扩大 。 2022年 6月下旬以来银行同业存单利率呈下行趋势 ， 截至 6月29日 ， 同业存单收益率为 2.31%， 相较于 6月 15日下行 6BP。 6月分开展 MLF操作的利率为 2.85%， 同业存单收益率与 MLF利率质检的利差逐步扩大 。图 17： 6月下旬以来银行同业存单收益率呈下行趋势图 16： 6月下旬以来 DR007在政策利率下方呈现下行后回弹态势资料来源： Wind，国海证券研究所；单位： %数据更新频率：日度更新；最新数据日期： 2022/6/29资料来源： Wind，国海证券研究所；单位： %数据更新频率：日度更新；最新数据日期： 2022/6/29 16请务必阅读附注中免责条款部分2、国内宏观流动性2.4 杠杆水平 | 一季度杠杆率有所回升，银行间质押式回购规模仍处于高位 2022年 Q1我国杠杆率有所回升 。 2022年 Q1我国宏观杠杆率比起前三个季度呈现上升的态势 ， 由 2021Q4的 263.8%上升至 268.2%， 环比上升 4.4个百分点 ， 其中企业部门上升 4.1个百分点 ， 政府部门回升 0.4个百分点 ， 居民部门下降 0.1个百分点 ， 企业部门是加杠杆的主要方向。 6月下旬以来银行间质押式回购规模仍处高位 。 今年 6月 16日以来银行间质押式回购震荡缩降 ， 截至 6月 29日 ， 银行间质押式回购规模为 5.21万亿元 ， 相较两周前下降 1.04万亿元 ， 整体仍处于高位 ， 银行间流动性较为充裕 。图 19：近两周银行间质押式回购规模仍处于高位图 18： 2022年 Q1我国杠杆率有所回升资料来源： Wind，国海证券研究所；单位： %数据更新频率：季度更新；最新数据日期： 2022年 3月资料来源： Wind，国海证券研究所；单位：亿元数据更新频率：日度更新；最新数据日期： 2022/6/29 17请务必阅读附注中免责条款部分2、国内宏观流动性2.5 金融系统利率 | 短端利率 整体走高 近两周 R007利率整体回升 ， 稳步上行期间有小幅回落 ， 随后持续走高 。 6月 16日以来 ， R007利率先稳步提高至 1.77%的阶段性高点后小幅回落 ，随后于 6月 24日跃升至 2.25%后持续上行 ， 截至 6月 29日 ， R007利率升至 2.49%， 相较于 6月 15日的 1.65%的水平出现大幅上升约 83BP。 6月下旬以来 1周 、 1个月 、 3个月期限 Shibor利率表现分化 。 6月 16日以来 ， 1周 Shibor利率呈现波动式变化 ， 上升至 6月 20日的 1.83%后又回落至1.76%， 随后震荡上行 ， 截至 6月 29日 ， 1周 Shibor利率为 2.03%， 相较于 6月 15日大幅下降约 32BP。 1个月 Shibor利率呈现稳健上行态势 ， 截至 6月 29日 ， 1个月期限 Shibor利率为 1.90%， 相较 6月 15日上行 0.5BP； 3个月期限 Shibor利率近两周维持在 2%不变 。图 21： 5月中下旬以来 1周、 1个月、 3个月期限 Shibor利率表现分化图 20：近两周 R007利率整体偏低，震荡下行后略有回升资料来源： Wind，国海证券研究所；单位： %数据更新频率：日度更新；最新数据日期： 2022/6/29资料来源： Wind，国海证券研究所；单位： %数据更新频率：日度更新；最新数据日期： 2022/6/2918请务必阅读附注中免责条款部分2、国内宏观流动性2.6 实体（综合）利率 | 长端利率小幅上行 6月下旬以来十年期国债利率呈现震荡上行态势 ， 中美利差倒挂程度收窄 。 今年 3月 15日央行加息预期落空 ， 十债收益率有所上行； 4月 15日央行公布下调金融机构存款准备金率 0.25个百分点 ， 十债利率呈现震荡上行态势 。 6月下旬以来 ， 十债利率上行趋势较为明显 ， 6月 28日收益率为 2.84%， 触及 6月份下半月的最高点 ， 随后有所回落 ， 截至 6月 29日 ， 国债利率为 2.83%， 相较于 6月 15日上行 5BP。 中美十年期国债利差由 6月 15日的 -55BP收窄至 6月 29日的 -27BP， 中美十年期国债收益率倒挂程度收窄 。 6月下旬以来地产债 、 城投债与产业债到期收益率均呈现波动上行态势 。 截至 6月 29日 ， 地产债利率为 3.25%， 城投债债利率为 3.07%， 相比于 6月 15日数据 ， 分别上涨 2BP、 1BP；产业债收益率上涨幅度略大 ， 截至 6月 29日为 3.11%， 与 6月 15日相比上升 6BP。图 23： 6月上旬地产债、城投债与产业债到期收益率均呈现上行态势图 22： 6月下旬以来十年期国债利率整体呈现震荡上行态势资料来源： Wind，国海证券研究所；单位： %数据更新频率：日度更新；最新数据日期： 2022/6/29资料来源： Wind，国海证券研究所；单位：亿元数据更新频率：日度更新；最新数据日期： 2022/6/29 19请务必阅读附注中免责条款部分2、国内宏观流动性2.7 发行利率 | 主要发行利率整体呈现上行态势 6月下旬以来 ， 短期 3个月期固定利率国债发行利率持续走高 ， 长期 3年期地方政府债与国债发行利率也保持上行 。 从短端发行利率来看 ， 截至6月 24日 ， 3个月国债发行利率为 1.42%， 相比 6月 10日上升约 3BP。 从长端发行利率来看 ， 截至 6月 29日 ， 3年期地方政府债发行利率为2.69%， 相较于 6月 15日上行 19BP；截至 6月 22日 ， 3年期国债发行利率为 2.32%， 较 5月 24日上行 8BP。 近两周中短期票据发行利率呈现下行态势 。 5月 17日至 6月 14日 ， 中短期票据发行利率 （ 7日中心移动平均 ） 波动幅度较大 ， 整体呈现震荡上行态势 ， 随后下跌 ， 截至 6月 20日 ， 中短期票据发行利率 （ 7日中心移动平均 ） 为 2.58%， 与 6月 14日相比 ， 下降幅度为 32BP。图 25：近两周中短期票据发行利率呈现震荡上行态势图 24： 6月下旬以来短期与长期发行利率均呈现上行趋势资料来源： Wind，国海证券研究所；单位： %数据更新频率：日度更新；最新数据日期： 2022/6/29资料来源： Wind，国海证券研究所；单位： %数据更新频率：日度更新；最新数据日期： 2022/6/23 20请务必阅读附注中免责条款部分2、国内宏观流动性2.8 信用利差 | 各等级产业债信用利差收窄 6月下旬以来各等级产业债信用利差表现分化 ， 出现不同程度收窄 。 截至 6月 27日 ， 全体产业债 、 AAA产业债 、 AA+产业债 和 AA产业债利差均呈现不同幅度的收窄趋势 ， 全体产业债中位数为 48.88BP， 收窄 4.83BP； AAA产业债利差相较于 6月 13日收窄 4.83BP；AA+产业债利差收窄 3.56BP； AA产业债利差收窄 9.95BP。资料来源： Wind，国海证券研究所；单位： BP数据更新频率：日度更新；最新数据日期： 2022/6/27图 26： 6月上旬以来各等级产业债信用利差表现分化，出现不同程度收窄21请务必阅读附注中免责条款部分2、国内宏观流动性2.9 汇率变化 | 近期人民币汇率贬值态势明显 6月下旬以来人民币汇率小幅双向波动 ， 总体呈现贬值态势 。 6月 15日美元对中国离岸人民币即期汇率达到 6月下半月最低点 ， 为 6.67； 6月 16日、 17日 ， 人民币汇率持续走高至 6.71， 6月 20日至 6月 6月 23日 ， 在 6.69-6.71区间内波动 ， 6月 24日降至阶段性低点 （ 升值高点 ） 后回弹 ， 截至 6月 29日 ， 人民币汇率为 6.71， 相较两周前贬值 0.59%。 总体而言 ， 人民币汇率呈现双向波动 、 整体贬值的态势 。 受美联储进一步加息和国内宽松政策的影响 ， 人民币汇率波动较大 ， 但是这是阶段性的短期变化 ， 并没有改变人民币汇率在合理水平上保持基本稳定的总体特征 。 一方面 ，财政货币政策联合发力以及疫情可能边际好转 ， 对人民币汇率起到支撑作用；另一方面 ， 中美利差倒挂 、 中外关系可能紧张持续 、 美联储紧缩计划推动美元强势 ， 使得人民币汇率承受压力 ， 全球避险情绪可能因地缘冲突严峻而提升 ， 从而加大人民币汇率波动 。图 27： 6月下旬以来人民币汇率总体呈现贬值态势资料来源： Wind，国海证券研究所；数据更新频率：日度更新；最新数据日期： 2022/6/2922请务必阅读附注中免责条款部分22目录目录 全球宏观流动性 国内宏观流动性 股票市场流动性 风险偏好与估值水平目录23请务必阅读附注中免责条款部分 IPO： 近两周共有 12家公司实现 IPO， 融资规模有大幅回升 ， 约为 218.17亿元 ， IPO公司数量和规模较前两周有大幅回升 。 定增： 近两周有 2家公司顺利完成定增发行 ， 定增募集资金为 10.2亿元 。 相较前两周 2家公司顺利完成定增发行 ， 募集资金数额 有所回升 。 产业资本净减持 ： 近两周产业资本净减持规模约 311.6亿元 ， 与前两周相比净减持规模有所上升 解禁： 2022年 6月 A股解禁压力有所回升 ， 约 3748亿元市值股票面临解禁 。 新发基金： 近两周权益型基金发行合计约 53.28亿元 ， 和前两周 43.71亿元的合计发行额相比有所回升 。 自 5月份市场回暖以来 ， 新发基金规模逐步上升 。 融资余额： 近期 融资余额 规模企稳回升 ， 截至 2022年 6月 29日 ， A股融资余额为 15.05万亿元 ， 较两周前相比回升 2.02%。 ETF： 2022年 3月以来市场维持震荡 ， 近两周 ETF净申购规模由负转正 ， 由前两周的 -45亿元的净流出变为 15亿元的净流入 。 北向资金： 近两周北向资金呈净流入势态 ， 净流入规模约 214.68亿元 。 近两周北上资金大幅加仓 银行 、 食品饮料和电力设备 。 南向资金： 近两周南向资金净流入小幅下降 ， 累计流入约 190.37亿港元 。 两周 南向资金主要流 入社会服务 、 石油石化和传媒 。 回购： 近两周的回购规模为 110.8亿元 ， 相比上两周大幅回落 。 近两周共有 115家公司实施和完成回购计划 ， 回购规模约 110.8亿元 ， 相比上两周共有 283家公司实施和完成回购计划 ， 回购规模达到 303.1亿元大幅回落 。股票市场流动性 核心结论请务必阅读附注中免责条款部分24近两周共有 12家公司实现 IPO， 融资规模有大幅回升 。 近两周共有 12家公司实现 IPO上市 ， 融资规模约为 218.17亿元 ， IPO公司数量较前两周 5家公司大幅回升 ， 融资规模较前两周 117.95亿元有大幅回升 。本周预计共有 5家公司 IPO， 预计募资金额达 65.22亿元 。 下周预计共有 6家公司 IPO， 预计募资金额达 56.36亿元 。3、股票市场流动性3.1 IPO | IPO数量与融资规模大幅回升图 28：近两周共有 12家公司实现 IPO，融资规模约 218.17亿元资料来源： Wind，国海证券研究所；单位：亿元数据更新频率：周度更新；最新数据日期： 2022/6/29请务必阅读附注中免责条款部分2504812162001002003004005006007002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06首发募集资金 (亿元 ) IPO家数（家，右轴）近两周共 2家公司完成定增发行 。 近两周有 2家公司顺利完成定增发行 ， 定增募集资金为 10.2亿元 。 顺利完成定增发行公司数量与前两周相同 ，但规模有所下降 。本周预计 2家公司完成定增发行 ， 预计募集资金为 37.45亿元 。3、股票市场流动性3.2 定增 | 近两周共 2家公司完成定增发行图 29：近两周共 2家公司完成定增发行资料来源： Wind，国海证券研究所；单位：亿元数据更新频率：周度更新；最新数据日期： 2022/6/29请务必阅读附注中免责条款部分26010020030040050060070005101520252020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072