国金证券-海外风险观察系列之一_繁荣的顶点_日债危机_风险是否被低估__19页_2mb.pdf

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- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC 执业编号: S1130521120002 zhaow 李欣越 联系人 繁荣的顶点? “ 日 债危机 ” , 风险是否被低估 ? 6 月 15 日 , 日本国债期货暴跌熔断,引发市场对“日债危机”的担忧。日债期货为何熔断,当下又有哪些值得关注的风险点?本文分析,可供参考。 一问: 为何 市场担忧起 日本债务问题 ?基本面恶化,叠加“ 615”恐慌 日本“ 615”国债期货暴跌熔断事件 , 引发了市场对 日本债务问题 的担忧。6 月 15 日,日本国债期货大幅下跌,并接连在 13 点 54 分、 13 点 55 分二度触发大阪证券交易所的熔断机制。 截至 7 月 3 日, 10 年期日本国债期货的价格已缓慢回升至 149.36,重归 6 月 13 日的价格水平 。但这一事件引发了市场对日本当前货币政策的广泛质疑,与“日债危机”全面爆发的担忧。 收紧的外部环境 、 升温的 通胀预期 , 推 动 日债收益率持续上行,外资机构的交易行为 直接导致日债期货闪崩。 发达国家普遍攀升的国债收益率、与近期高企的日本通胀压力,持续推升日本国债收益率, 0.25%的上限目标在日央行的无限量购债下才得以维系。 而 随着 6 月 17 日日央行会议临近,外资机构开始押注日央行政策转向 , 大举做空日债期货,导致了日债期货暴跌。 二问: 日本债务问题有多严重?“日债危机”概率不大,但结构 性风险仍存 当下 , 市场最担忧的是日本政府债务风险, 较低的 外债 占比与付息率、 充 足的外储、内资增持下,短期 违约风险不大。 1)日本外债占比仅 14.3%; 2)日本国债多以 0.005%、 0.01%等低息发行, 短期 付息压力较小; 3)日本 外汇储备是短期外债 1.8 倍; 4)险资等内资机构仍在增持日债。 然而, 利率上升加剧的 偿债压力 、贸易逆差对外储的侵蚀,均是值得关注的中期风险。 居民 部门债务相对稳定, 但通胀对实际 购买力 的 持续 侵蚀 ,或 会加剧中低收入群体 的违约 风险 ;企业部门,中小企业的困境同样值得关注。 1) 日本 居民债务 短期 风险不大。然而,输入 型 通胀 下,中低收入群体实际购买力受 持续侵蚀, 潜在违约风险值得关注; 2)随着 9 月日央行 贷款支持计划 期限临近、小型企业财务状况恶化,一旦政策收紧,中小企业违约风险或将抬升。 三问: 值得关注的潜在风险点?金融市场波动的加剧,日元贬值的次生 影响 日央行的持续宽松,虽然在短期缓解了日债崩盘风险,但大量持债 使其更易受金融市场波动影响; 对 MMT 过度践行,也 积蓄了 金融体系的不稳定性。当下 日央行资产中 73%为政府债券, 19%为股权类资产。日本国债和股指波动率 的 攀升, 正直接冲击日央行资产端的稳定性。 同时, 日央行已直接持有已发行国债的 50%,对 MMT 的过度践行,或使日元、日债失去定价锚。 外部冲击下 , 日本 金融市场的波动与日元贬值的次生冲击也值得关注 。 外向型经济的日本,能源结构高度依赖油气资源。原油价格 上涨、叠加 日元的贬值,带来日本贸易条件 与国际收支 的恶化 。 5 月,日本已连续 10 个月贸易逆差。 持续恶化的 贸易环境、与空头力量的走强,正进一步加剧了日元贬值压力,并向其他市场溢出。 这或将引发 部分 外债占比较高国家的次生风险。 风险提示: 美联储货币政策收紧超预期、日央行政策转向超预期 2022 年 7月 3日 海外风险观察 系列之 一 宏观专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心 大类资产专题研究报告 内容目录 一、周度专题:繁荣的顶点?“日债危机”,风险是否被低估? . 4 1.1、为什么市场担忧起日本债务问题?基本面恶化,叠加 “615 事件 ”的恐慌 . 4 1.2、日本债务问题有多严重?国债违约概率不大,结构性风险仍存 . 6 1.3、值得关注的风险点?金融市场波动加剧,日元贬值的次生影响 . 9 二、数据跟踪: “衰退”交易再升温 , 股市、商品多数下跌 . 12 2.1、权益市场追踪: “衰退 ”交易升温,全球股市普遍下跌 . 12 2.2、债券市场追踪:发达国家 10 年期国债收益率多数回落 . 14 2.3、外汇市场追踪:美元指数走强,人民币兑美元小幅贬值 . 15 2.4、大宗商品市场追踪:黑色、有色金属价格分化 . 16 图表目录 图表 1: 6 月 15 日,日本国债期货熔断 . 4 图表 2:日本国债期货熔断触发条件 . 4 图表 3:发达国家国债收益 率普遍上行 . 5 图表 4:日本通货膨胀率升至 2.5% . 5 图表 5:日元兑美元一路贬值,长期处于黑田线以上 . 5 图表 6:日本央行大举购债以实现收益率曲线控制 . 5 图表 7: OIS 掉期率反映日央行加息概率大幅上升 . 5 图表 8:外资近期大举做空日本国债期货 . 5 图表 9:日本当前政府债务杠杆率全球第一 . 6 图表 10:日本国债以内债为主,外债占比较低 . 6 图表 11:日本国债的息票利率区间分布 . 6 图表 12:日本附息国债的到期年限分布 . 6 图表 13:日本短期外债与外汇储备比例 . 7 图表 14:近期日本贸易持续逆差正侵蚀着外汇储备 . 7 图表 15: 2021 年底日本政府债国内持有人结构 . 7 图表 16:日本大型保险机构多为政府或大财阀控股 . 7 图表 17: 2020 年以来日本保险业不断增持国内政府债 . 7 图表 18:日本养老金持有日债占比约 25% . 7 图表 19:日本居民杠杆率处于世界平均水平 . 8 图表 20:日本储蓄率同样处于世界平均水平 . 8 图表 21:日本家庭实际工资增速低于名义工资增速 . 8 图表 22:日本小企业员工工资上升更为缓慢 . 8 图表 23:日本非金融企业杠杆率相对较高 . 9 图表 24:日本企业债务主要源自银行信贷 . 9 大类资产专题研究报告 图表 25:近期日本小型企业财务状况恶化更为明显 . 9 图表 26:线下企业违约风险较 2020 年显著提升 . 9 图表 27:日本央行资产结构 . 10 图表 28:日本债券和股指波动率近期快速攀升 . 10 图表 29:日央行持债规模不断扩大 . 10 图表 30:近期日央行货币政策不确定性迅速提高 . 10 图表 31:日本贸易依存度较高 . 10 图表 32:日本能源结构高度依赖油气 . 10 图表 33:原油价格暴涨恶化了日本的贸易条件 . 11 图表 34:能源价格高涨进一步扩大了贸易逆差 . 11 图表 35:做空日元的力量仍在走强 . 11 图表 36: 3 月 4 日来部分亚洲经济体兑美元贬值幅度 . 11 图表 37:新兴经济体债务风险 . 12 图表 38:本周,发达国家股指普遍下跌 . 13 图表 39:本周,新兴市场股指多数下跌 . 13 图表 40:本周,美股行业多数下跌 . 13 图表 41:本周,欧元区行业多数下跌 . 13 图表 42:本周,恒生指数小幅上涨 . 14 图表 43:本周,恒生行业多数下跌 . 14 图表 44:主要发达国家 10Y 国债收益率多数下行 . 14 图表 45:本周,美德 10Y 利率下行,英国上行 . 14 图表 46:新兴市场国家 10 年期国债收益率走势分化 . 15 图表 47:本周,土耳其、巴西 10 年期国债收益率上行 . 15 图表 48:本周,美元指数走强 . 15 图表 49:本周,欧元、英镑、日元兑美元贬值 . 15 图表 50:本周,主要新兴市场兑美元多数贬值 . 15 图表 51:本周,土耳其里拉兑美元升值、雷亚尔贬值 . 15 图表 52:本周,主要发达国家兑人民币普遍贬值 . 16 图表 53:本 周,美元兑人民币升值 . 16 图表 54:本周,大宗商品价格走势分化 . 16 图表 55:本周,布伦特原油、 WTI 原油价格震荡走平 . 17 图表 56:本周,焦煤、动力煤价格上涨 . 17 图表 57:本周,铜铝价格共振下跌 . 17 图表 58:本周,铜价下跌,通胀预期回落 . 17 图表 59:本周,黄价小幅下跌,银价大幅下跌 . 17 图表 60:本 周,黄金价格下跌,美债实际收益率回落 . 17 大类资产专题研究报告 一、周度专题:繁荣的顶点?“日债危机”,风险是否被低估? 6 月 15 日 , 日本国债期货暴跌熔断,引发市场对“日债危机”的担忧。日债期货为何熔断,当下日本又有哪些 值得关注的潜在风险点 ?本文分析,可供参考。 1.1、 为什么市场担忧起日 本债务问题 ?基本面恶化,叠加 “ 615 事件 ” 的恐慌 日本“ 615” 国债 期货暴跌 熔断 事件 , 引发了市场 对 日本债务问题 的 担忧。 6月 15 日,日债期货 大幅下跌 ,并 接连 在 13 点 54 分、 13 点 55 分 , 二度 触发大阪 证券交易所的熔断机制。 按照日本交易所集团 的机制 设计, 国债期货 类产品 熔断 触发 需要 价格 单边波幅达 2 日元。当日, 日本 7-10 年期国债期货 一度暴跌 2.01 日元 , 创 2013 年 以来 最大单日跌幅 。随后 6 月 17 日,日央行 仍 坚持 维持 当前超宽松货币政策 , 以 0.25%的固定收益率无限制 购 债 。 但 该 事件引发了市场对日本当前货币政策的广泛质疑,与 对 “日债危机”全面爆发的担忧。 图表 1: 6 月 15 日,日本国债期货熔断 图表 2: 日本国债期货熔断触发条件 来源: Bloomberg,国金证券研究所 来源: Japan Exchange Group,国金证券研究所 收紧的外部环境 、 与 升温的 通胀预期推 动 日债 利 率 持续 上行 , 0.25%的上限 目标在日 央行 无限量 购债 之下 才得以维系。 近期,内外力量均在推动日债 利 率攀升。一方面,发达国家央行多数收紧,快速攀升的欧美国债 利 率在套利机制下 ,使日债收益率也面临上行压力;另一方面, 日元 持续贬值 、叠加 油价 高企 , 导致日本输入 型 通胀压力迅速抬升,也带动利率的上行。 为了维持对收益率曲线的控制,日央行在近 4 个月显著提高了购债规模,累积购债高达 6.4 万亿日元。 大类资产专题研究报告 图表 3: 发达国家国债收益率普遍 上行 图表 4: 日本 通货膨胀率升至 2.5% 来源: Wind,国金证券研究所 来源: Bloomberg,国金证券研究所 图表 5: 日元兑美元一路贬值,长期处于黑田线以上 图表 6: 日本央行大举购债以实现收益率曲线控制 来源: Wind, 国金证券研究所 来源: Bloomberg, Wind, 国金证券研究所 外资机构的交易行为 , 则 在期货市场 直接 刺破了这一上限 。 随着 6 月 17 日日央行议息会议的临近, 外资机构开始押注日央行的政策转向。从 OIS 掉期率来看, 通胀的持续上行 、 日元的大幅贬值,使得近期 市场对 今 年日央行加息 的 预期 快速 升温,从 6 月 12 日的 5.6%迅速 上升 至 15 日的 42.9%。 这一背景下,外资机构避开现货市场直接交锋,大举做空日债期货,最终导致日债期货暴跌。 图表 7: OIS 掉期率反映日央行加息概率大幅上升 图表 8: 外资近期大举做空日本国债期货 来源: Bloomberg, 国金证券研究所 来源: Wind, 国金证券研究所 大类资产专题研究报告 1.2、 日本债务问题有多严重? 国债 违约概率不大,结构性风险仍存 当下市场最担忧的是日本政府债务风险,从 外债比例、短期还本 付息 压力等 指标来看 , 日债短期违约风险不大 ; 但 国债利率一旦失控,偿债压力或快速抬升。 政府部门来看, 当下 日本政府杠杆率 高居 全球第一, 但 外债占比 较 低, 短期付息压力较小 。 截至 2021 年 12 月, 日本政府债务 /GDP 高达 224.9%,政府杠杆率高居全球第一。 短期来看 ,日本国债 利息偿付压 力不大 。 1)日本国债以内债为主,外债占比仅 14.3%; 2) 日本国债多以 0.005%和 0.01%等低票息率发行, 当前 付息压力较小 。 然而, 当下日本有 110 万亿日元国债 将在 1 年内到期,一旦日债 利 率 失控,偿债压力将迅速抬升。 根据日本财务省测算, 如日债收益率 飙升至 3.3%,展期后 日本政府 2025 年 的 偿债成本 或 将高达 36.3 万亿日元。 图表 9: 日本当前政府债务杠杆率全球第一 图表 10: 日本国债以内债为主,外债占比较低 来源: Wind, 国金证券研究所 来源: Bloomberg, ECB, Fed, RBA, BoK, 国金证券研究所 图表 11: 日本 国债的息票利率区间分布 图表 12: 日本附息国债 的 到期 年限 分布 来源: Bloomberg, 国金证券研究所 来源: Bloomberg, Wind, 国金证券研究所 与此同时 , 日本外汇储备、海外资产 充足,短期违约概率不高 ;但持续的贸易逆差 对外汇储备的侵蚀,正 带来 日本外部脆弱性 的 上升 。 当下,日本拥有 1.2万亿美元的外汇储备,高居全球第二;同时,日本 持有全球第一的国际投资净头寸,达 3.46 万亿美元 。这足以支撑当前日本 0.74 万亿 美元 短期外债 1的偿付 。然而,近期日本贸易持续逆差 ,正对外汇储备形成显著侵蚀, 2021 年 8 月以来,日本外汇储备规模已减少 946.33 亿美元。 如 国际收支 持续恶化,外汇储备 对短期外债的覆盖率也将快速下降,带来日本外部脆弱性的上升,加剧违约风险。2 1 日本国债均以日元为计价货币发行。 当前日本外储对短期外债覆盖率约 1.8 倍, 高于 1.0 的警示值,但相较世界均值 3.0 倍较低。 2 经测算, 如果 日本贸易赤字 持续维持 5 月的规模, 日本外储对短期外债覆盖率或在 2 年内下降至 1.0 的风险位。 大类资产专题研究报告 图表 13: 日本短期外债与外汇储备比例 图表 14: 近期日本贸易持续逆差正侵蚀 着 外汇储备 来源: Wind,国金证券研究所 来源: Wind,国金证券研究所 此外, 尽管 外资力量在抛售做空,但 仍在增持的 险资、养老金等 内资 机构 可以缓解抛压 , 避免日债收益率过快上行 。 除日本央行外,险 资 、银行、养老金是日本 国债的主要持有方, 合计占比 38.9%, 远高于外资的 14.3%。 这类机构投资者 ,多隶属于三菱、住友等 财阀, 或直接隶属于日本政府,其交易逻辑区别于欧美 金融机构 。 2022 年以来, 外资抛压下 , 日本 险资 仍 增持 了 2.8 万亿日元日债, 并表达了 继续增持意愿,一定程度上 降低了日债收益率 过快 上行的风险。而日央行转向过程中,对国债利率上限的逐步放开,也可以缓释日债暴跌风险。 图表 15: 2021 年底日本政府债国内持有人结构 图表 16: 日本大型保险机构多为政府或大财阀控股 来源: BoJ, 国金证券研究所 来源: Bloomberg, Wind,公司官网, 国金证券研究所 图表 17: 2020 年以来日本保险业不断增持国内政府债 图表 18: 日本养老金持有日债占比约 25% 来源: JSDA, Bloomberg, 国金证券研究所 来源: GPIF, 国金证券研究所 大类资产专题研究报告 居民部门 来看,当前日本 居民杠杆率整体不高, 且 相对稳定 ; 但 输入 型 通胀压力下, 中低收入群体 实际购买力 或将受到 一定 侵蚀 。 截至 2021 年,日本居民部门 杠杆率为 67.6%, 略低于发达国家平均水平; 储蓄率为 27.8%, 略高于发达国家平均水平。 宏观维度而言, 相对稳定的 居民债务 ,大规模 违约 风险不大。然而,输入 型 通胀 下, 居民实际 购买力 正受到 持续侵蚀 。 2 月 以来 , 日本家庭实际收入与名义收入开始出现分化,小企业员工工资增速更低;而支出方面, 2月东京都无业家庭消费支出同比增长 8.8%,显著高于所有家庭的 2.2%。 图表 19: 日本居民杠杆率处于世界平均水平 图表 20: 日本储蓄率同样处于世界平均水平 来源: Wind, 国金证券研究所 来源: Wind, 国金证券研究所 图表 21: 日本家庭实际工资增速低于名义工资增速 图表 22: 日本 小企业员工工资上升更为缓慢 来源: Wind, 国金证券研究所 来源: Wind, 国金证券研究所 企业部门 来看, 日本企业杠杆率较高, 外债占比较低; 成本压力、疫情冲击等因素下,中小企业或面临一定违约风险。 截至 2021 年 ,日本非金融企业杠杆率达 117.6%,高于发达经济体 94.2%的平均水平。在日央行特别贷款计划的支持下, 疫情期间 , 日本企业杠杆率 进一步 增加 16.4%。 但 日本企业债务超 65%均为银行信贷,外债占比低, 外溢风险有限。然而 ,随着输入性通胀压力的抬升 、 疫情对服务业的持续冲击,近期日本小型企业财务状况恶化, 线下经济企业违约 风险 明显抬升 , 东京商工调查 显示, 35%的中小企业存在债务过剩问题。 -5-3-113572018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-025人以上企业工资同比 30人以上企业工资同比 ( %) 大类资产专题研究报告 图表 23: 日本非金融企业杠杆率相对较高 图表 24: 日本企业债务主要源自银行信贷 来源: BIS,国金证券研究所 来源: BIS,国金证券研究所 图表 25: 近期日本小型企业财务状况恶化更为明显 图表 26: 线下企业违约风险较 2020 年显著提升 来源: BoJ,国金证券研究所 来源: Bloomberg, 国金证券研究所 1.3、 值得关注的风险点?金融市场波动加剧,日元贬值的 次生 影响 虽然 日本 债务危机 短期 爆发的风险相对有限, 但 当下日央行 大举购债行为、与海外央行政策间的持续分化,仍为日本积蓄了一定风险,并可能 产生 次生 影响 。 金融体系中, 日央行持有大量国债与股票 , 使 其 更易受金融市场波动影响 ;而大量承接日本国债,对 MMT 的过度践行,也在 加剧日本金融体系的 不稳定性 。一方面, 截至 6 月 22 日,日央行 持有资产中 73%为政府债券, 19%为股权类资产 。近期 , 日本 国债 和股指波动率快速攀升 ,金融市场的波动 正直接冲击日央行资产端的稳定性 。日央行的货币政策不确定性 ,已 快速攀升至 146; 另一方面 , 当下日央行已直接持有日本已发行国债的 50%,对现代货币理论的过度践行,或使日元、日债失去 合理的定价锚,金融体系的不稳定性正在加剧。 大类资产专题研究报告 图表 27: 日本央行资产结构 图表 28: 日本债券和股指波动率近期快速攀升 来源: BoJ, 国金证券研究所 来源: Bllomberg, 国金证券研究所 图表 29: 日央行持债规模不断扩大 图表 30: 近期日央行货币政策不确定性迅速提高 来源: Wind, Bloomberg, 国金证券研究所 来源: Bloomberg, 国金证券研究所 金融市场层面, 日本的外向型经济,容易在外部冲击下, 由经济环境恶化带来金融环境恶化 。 外向型经济的日本,能源结构高度依赖油气资源, 2020 年对油气的依赖度高达 63%。原油价格 上涨、叠加 日元的贬值 , 正带来 日本贸易条件的恶化 , 并冲击 日本的国际收支 。 6 月 21 日 , 日本花旗贸易条件下行至 -58.8,处于历史次低位 。 同时, 5 月 , 日本 对外贸易 连续 10 个月 出现 逆差,贸易逆差规模高 达 2.4 万亿日元,仅次于 2014 年 1 月。 持续恶化的经济环境 正进一步加剧日元 风险 ,并向日本金融市场传导,加剧日本金融市场的波动。 图表 31: 日本贸易依存度较高 图表 32: 日本能源结构高度依赖油气 来源: Wind, 国金证券研究所 来源: IEA, 国金证券研究所 大类资产专题研究报告 图表 33: 原油价格暴涨恶化了日本的贸易条件 图表 34: 能源价格高涨进一步扩大了贸易逆差 来源: Bloomberg, Wind,国金证券研究所 来源: Wind, 国金证券研究所 美日货币环境的分化、做空力量的加强,或将继续加剧 日元贬值 风险;同时,日元 或 将 带来新兴市场 货币 竞争性 贬值 ,对部分国家造成 次生 冲击 。 近期, 日央行仍维持超宽松货币政策,持续分化的货币环境 、叠加 期货 市场上做空日元力量的不断走强,或仍将加剧日元的贬值风险。同时,日元贬值正向新兴市场货币 溢出, 引发竞争性贬值。 3 月 4 日以来,泰铢、韩元、林吉特等货币兑美元贬值幅度均超 5%。 这或将引发 , 马来西亚等外债占比较高国家 的次生风险 。 图表 35: 做空日元的力量仍在走强 图表 36: 3 月 4 日来部分亚洲经济体兑美元贬值幅度 来源: Wind, 国金证券研究所 来源: Wind, 国金证券研究所 大类资产专题研究报告 图表 37:新兴经济体债务风险 来源: IMF, Bloomberg, Wind,国金证券研究所 经过研究,我们发现: 1) 6 月 15 日, 日本国债期货暴跌熔断事件引发了市场对 日本债务问题 的担忧。基本面上, 收紧的外部环境 、 与 升温的 通胀预期推 动 日债收益率持续上行 ,0.25%的上限目标在日央行的无限量购债之下才得以维系 。交易层面,随着日央行议息会议的临近, 外资机构的交易行为则直接导致了日债期货闪崩 。 2) 当下, 当下市场最担忧的是日本政府债务风险, 但较低的外债占比与付息率、充足海外资产支撑下、内资机构增持下,短期违约风险不大。 利率上升加剧的偿债压力、贸易逆差对外储的侵蚀,均是值得关注的 中 期风险。短期而言, 居民部门债务相对稳定,但通胀对实际购买力的持续侵蚀,或加剧中低收入群体的违约风险;企业部门,中小企业的困境同样值得关注。 3) 虽然日央行的持续购债,缓释了日本债务危机短期爆发的风险。但日央行与海外央行政策间的持续分化、对 MMT 的过度践行,仍为日本积蓄了一定风险,并可能 在部分债务相对脆弱的 新兴市场 经济体,引发 次生 冲击 。 二、数据跟踪: “衰退”交易再升温,股市、商品多数下跌 2.1、权益市场追踪: “ 衰退 ” 交易升温,全球 股市 普遍下跌 发达国家股指普遍下跌 , 新兴市场股指多数下跌 。 纳斯达克指数、法国 CAC40、德国 DAX、标普 500、日经 225、道琼斯工业指数、澳大利亚普通股指数和英国富时 100 分别下跌 4.13%、 2.34%、 2.33%、 2.21%、 2.10%、 1.28%、 0.62%和0.56%。俄罗斯 RTS、伊斯坦布尔证交所全国 30 指数、韩国综合指数和南非富时综指分别下跌 9.78%、 4.58%、 2.59%和 1.04%;巴西 IBOVESPA 指数和泰国SET 指数分别上涨 0.29%和 0.25%。 大类资产专题研究报告 图表 38:本 周,发 达国家股指 普遍下跌 图表 39:本 周, 新兴市场股指 多数下跌 来源: Wind,国金证券研究所 来源: Wind,国金证券研究所 美国、欧元区各行业 多数 下跌, 高估值 板块 领跌 。 美股行业中, 中非必需消费、通信设备和信息技术领跌,分别下跌 4.69%、 4.54%和 4.47%;公共事业、能源和医疗领涨,分别上涨 4.11%、 1.29%和 0.38%。 欧股行业中, 科技、材料和金融领跌,分别下跌 6.73%、 2.60%和 2.29%;必需消费、医疗保健和公共事业领涨,分别上涨 1.03%、 0.59%和 0.54%。 图表 40:本 周, 美股行业 多数 下跌 图表 41:本 周, 欧元区行业 多数 下跌 来源: Wind,国金证券研究所 来源: Wind,国金证券研究所 香港市场 小幅上涨 , 恒生行业 多数上涨 。 本周, 恒生指数、恒生科技和恒生中国企业指数分别上涨 0.65%、 0.53%和 0.50%。 行业方面, 恒生行业多数上涨,必需性消费、地产建筑和非必需性消费领涨,分别上涨 4.63%、 3.36%和 3.16%;资讯科技业、医疗保健业和电讯业领跌,分别下跌 3.07%、 2.13%和 1.06%。 大类资产专题研究报告 图表 42:本 周, 恒生指数 小幅上涨 图表 43:本 周, 恒生行业 多数 下跌 来源: Wind,国金证券研究所 来源: Wind,国金证券研究所 2.2、债券市场追踪: 发达国家 10 年期 国债收益率 多数回落 发达国家 10 年期债券收益率多数 下 行, 英国 、日本 国债收益率 上 行。 美国 、德国 10 年期 国债收益率 分别下 行 25.0bp、 6.0bp 至 2.88%、 1.41%, 英国 10 年期 国债收益率上行 8.9bp 至 2.38%。 法 国、 意大利 10 年期 国债收益率 分别 下 行17.4bp、 28.0bp,日本 10 年期国债收益率上行 0.2bp。 图表 44: 主要发达国家 10Y 国债收益率多数下行 图表 45:本 周, 美德 10Y 利率下行,英国上行 来源: Wind,国金证券研究所 来源: Wind,国金证券研究所 新兴市场 10 年期国债收益 率走势分化,土耳其国债收益率大幅 上 行 。 土耳其10 年期 国债收益率 上 行 75.5bp 至 19.42%,巴西 10 年期 国债收益率 上 行14.2bp 至 13.0%。 南非 10 年期国债收益率上行 16.5bp, 越南 、 印度 10 年期 国债收益率分别 下行 11.3bp、 2.0bp。 大类资产专题研究报告 图表 46: 新兴市场国家 10 年期 国债收益率 走势分化 图表 47:本周, 土耳其 、巴西 10 年期国债 收益率 上 行 来源: Wind,国金证券研究所 来源: Wind,国金证券研究所 2.3、外汇市场追踪: 美元指数 走 强 , 人民币 兑美元小幅 贬 值 美元指数走 强 , 欧元、英镑兑美元 贬 值 。 美元指数走强,欧元、英镑和日元兑美元分别贬值 1.20%、 1.45%和 0.02%。雷亚尔、印尼卢比、韩元和菲律宾比索兑美元分别贬值 1.68%、 0.91%、 0.74%和 0.32%;仅土耳其里拉升值 0.73%。 图表 48:本周,美元指数走 强 图表 49:本 周, 欧元、英镑、日元兑美元 贬 值 来源: Wind,国金证券研究所 来源: Wind,国金证券研究所 图表 50:本周 , 主要新兴市场兑美元 多数贬值 图表 51:本 周, 土耳其里拉 兑美元升值 、雷亚尔贬值 来源: Wind,国金证券研究所 来源: Wind,国金证券研究所 大类资产专题研究报告 人民币兑美元汇率 小幅 贬值 , 人民币兑多数货币升值 。 美元对人民币升值0.17%;英镑、欧元和日元兑人民币分别贬值 1.99%、 1.26%和 0.45%。美元兑在岸人民币汇率较上周环比上行 117bp 至 6.7015,美元兑离岸人民币汇率上行141bp 至 6.6967。 图表 52:本周, 主要发达国家兑人民币 普遍贬值 图表 53:本 周, 美元兑人民币 升值 来源: Wind,国金证券研究所 来源: Wind,国金证券研究所 2.4、 大宗商品市场追踪: 黑色、有色金属价格分化 黑色、有色价格走势分化, 生猪价格 继续反弹 。 本周,黑色、农产品价格上涨,贵金属、有色价格下跌,原油价格走势分化。其中,下跌幅度最大的是 LME 锌和 COMEX 银,分别下跌 9.69%和 7.05%;涨幅最大的是铁矿石和生猪,分别上涨 7.65%和 5.69%。 图表 54:本周, 大宗商品价格 走势分化 来源: Wind、 国金证券研究所 原油价格 震荡 走 平 ,黑色金属 普遍 上涨 。 WTI 原油价格上涨 0.75%至 108.43 美元 /桶、布伦特原油价格下跌 1.32%至 111.63 美元 /桶。焦煤、动力煤价格分别上涨 3.80%、 0.21%至 2429 元 /吨、 845 元 /吨。铁矿石、沥青和螺纹钢价格分别上涨 7.65%、 5.31%和 3.53%至 803 元 /吨、 4625 元 /吨和 4375 元 /吨 。 大类资产专题研究报告 图表 55:本周, 布伦特原油 、 WTI 原油价格 震荡走平 图表 56:本 周, 焦煤 、 动力煤价格 上涨 来源: Wind,国金证券研究所 来源: Wind,国金证券研究所 铜铝价格共振下跌,贵金属价格小幅回落。 LME 铜和 LME 铝价格分别下跌3.74%、 2.08%至 7980 美元 /吨、 2399 美元 /吨。通胀预期从前值的 2.56%回落至 2.34%。 COMEX 黄金、 COMEX 银分别下跌 1.57%、 7.05%至 1801.50 美元 /盎司、19.67 美元 /盎司。 10 年期 美债实际收益率从前值的 0.57%回落至 0.54%。 图表 57:本周 , 铜 铝价格共振下跌 图表 58:本 周, 铜价下跌, 通胀预期 回落 来源: Wind,国金证券研究所 来源: Wind,国金证券研究所 图表 59:本周 , 黄 价小幅下跌 ,银 价 大幅下跌 图表 60:本 周, 黄金价格 下跌 ,美债实际收益率 回 落 来源: Wind,国金证券研究所 来源: Wind,国金证券研究所 大类资产专题研究报告 风险提示: 1、美联储货币政策收紧超预期: 全球流动性收紧,资本市场面临较大的下行压力。 2、 日央行政策转向超预期 : 持续贬值的日元、 日债做空力量的持续加强,或导致日央行超预期转向 。 大类资产专题研究报告 特别声明: 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”(以下简称“国金证券”)所有,未经事先书面授权,任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发,需注明出处为“国金证券股份有限公司”,且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,对由于该等问题产生的一切责任,国金证券不作出 任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考,不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品,使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致,且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法,本报告仅供国 金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 (含 C3级)的投资者使用;非国金证券 C3 级以上 (含 C3级)的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资,遭受任何损失,国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话: 021-60753903 传真: 021-61038200 邮箱: 邮编: 201204 地址:上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话: 010-66216979 传真: 010-66216793 邮箱: 邮编: 100053 地址:中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话: 0755-83831378 传真: 0755-83830558 邮箱: 邮编: 518000 地址:中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402
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