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1 2022 年 6 月 27 日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区 2 号楼中航 产融 大厦中航证券有限公司 公司网址： 联系电话： 010-59562524 传 真： 010-59562637 中航证券研究所 分析师： 张超 证券执业证书号： S0640519070001 分析师：王宏涛 证券执业证书号： S0640520110001 邮箱 : 止戈为武，以战止战 全球军贸最新数据 分析 及 判断 行业分类： 军工 行业投资评级 增持 基础数据 （ 2022.06.24） 中证 军工 龙头 指数 3687.29 军工行业 PE 57.83 军工行业 PB 3.38 近五年中证军工龙头指数 走势对比图 资料来源： wind，中航证券研究所 近五年军工行业 PE-band 资料来源： wind，中航证券研究所 中航军工相关 深度 报告 ： 2022 年军工行业策略报告 风卷红旗过大关 军工行业深度报告 ： 解读 2022 年中国军费 军工行业深度报告：最好的时代，最低的估值 01 5 03 0 04 5 06 0 07 5 0-6 0 %-3 0 %0%3 0 %6 0 %9 0 %1 2 0 %成交金额 ( 亿元 ) 沪深 3 0 0 军工龙头20304050607080901 0 01 1 0一 、 “十四五”军贸之变 初现端倪 联合国对军贸的定义是“ 军事装备在不同国家和地区之间的流动 ”。军贸是服务国家核心和重大利益的特殊贸易活动，是大国地位和国防实力的集中体现。 而进入 21 世纪以来，军贸 出口 其实被赋予进了更多的 意义 ， 主要可以归结为提高 本国 政治影响力 （外交） 、 赚取外汇 （经济） ，反哺军工行业发展 （国防） 等 三大领域 。 军贸 作为军工行业第二需求端， 当前 正迎来重大机遇。 国内 方面 ， 军工 上市公司 ， 国企中的 中无人机 收入 持续高速增长 并 IPO 上市、航天彩虹借壳上市并定增投向多个出口无人机型号、国睿科技通过资产重组注入 股东 军贸业务相关资产、 广东宏大的 HD-1 导弹系统及 JK 系列制导武器 军贸相关事宜稳步推进 ，民参军上市公司 高德红外取得 了 完整 WQ 系统外贸采购合同 。 同时， 我国军工企业 在珠海航展及海外防务展 上大量产品亮相 ， 2022 年 与阿根廷、巴基斯坦、塞尔维亚等国在军贸合作上捷报连连。而反观 在 俄乌冲突 中 ， 全球最大的军火出口国 ， 美国 的 军火商 洛马、诺格等股价 频频创下 历史新高 。 二 、百年未有大变局下， 最新 全球军贸 和中国军贸 特点 尽管 2020 年，新冠疫情冲击终结了 21 世纪以来全球军贸活动的增长态势，全球军贸活动指标创下 2006 年以来的新低，但 2021年，全球军贸呈现出了恢复性增长，同比增长 8.28%。其中，以美国、法国为代表的西方国家军贸出口实现快速回升。而德国、印度、英国以及日本等军费增长明显的国家，军贸进口指标也增长明显，四国军贸进口指标同比增速分别达到 205.8%、 56.9%、 39.8%,以及 26.6%。 全球几大军贸进出口国的军贸特点及 2021 年变化趋势可以总结为：美国以军贸养军工，出口指标持续稳定增长；俄罗斯以军贸促研发，军贸出口量明显压缩；法国以军贸创收入， 近五年军贸出口创历史新高；印度以军贸补短板，仍为全球最大军火采购国。从军贸装备角度看，“三航”（航空、航天、航海）装备最受青睐。 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 【 全球军贸最新数据分析 及 判断 】 我国军贸已经进入“自研装备为主”的发展阶段，但在一些高尖端武器装备领域，与美国、俄罗斯及法国等传统军贸强国相比，在装备质量、客户覆盖、价格竞争力等方面依然存在一定差距。同时，受外交政策、军工体制、产品水平、国际政治环境等综合因素 影响， 我国军贸出口的特点为出口对象国集中、政治附加条件少、交易方式灵活以及注重维护世界 和平 等。 近十年 （ 2012-2021 年） 我国的军贸出口已经相较于上一个十年出现大幅增长，增幅达到 103.04%，出口前五大目标国分别为巴基斯坦、孟加拉国、缅甸、阿尔及利亚以及泰国。 军贸产品中， 飞机、防空武器装备、舰船、装甲车、海军武器装备、导弹等武器装备出口趋势明显增加。 我们认为， 2018 年以来，伴随我国加大实战化演习及自身国防建设力度，我国军品产能重心更多用于满足国内需求是主要原因之一。 三、 对全球军贸以及中国军贸未来的判断 我们判断，全球军贸正迎来恢复性上行周期，未来三到五年有望突破 2017 年历史峰值；而我国军贸将进入贸易顺差期，逐步成长为军贸大国。主要理由如下： 1、 俄乌冲突强化了全球各国安全诉求。 全球特别是北约各国正作出长期和持久的战略调整，相继加大军费投入和军队建设，美国国会批准历史上最大的国防开支法案，北约承诺大幅增加军事预算来应对俄罗斯的威胁等一系列举措相继出台。 2、 疫情对全球武器供给和需求的影响减弱。 西方多国强行解除新冠防疫限制，疫情对军贸进口国经济以及军贸出口国生产交付的影响大大削弱。 3、 我 国即将具备较为充分的外贸条件和优势。 当前我国军工行业重心为保内需，但可以预见，随着我国军工行业技术日益成熟，产能迅速提升，供应体系不断完善，军工行业的生产能力将在某个时候达到并超过国内需求。我们判断，富有弹性的军贸市场，将成为我国军工行业未来持续高增长的新动力和加速度来源 。 四、 军贸 之变对军工产业发展的影响 “十四五” 军贸对 军工产业的影响可以体现在市场、财务报表以及民参军企业上 。包括： 1、 对军工行业 ：抬升行业天花板，扩容军工行业市场空间； 2、 对军工企业财务报表 ：主要体现在收入以及利润率； 3、 对民参军企业 ：由配套跻身总装的新途径。 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 【 全球军贸最新数据分析 及 判断 】 五、 “军贸之变”下军工企业何去何从 军工企业也有望更为主动的前瞻性布局军贸业务，以把握住历史性机遇。 体现在： 1、 军工央企加强需求引导，扩充军贸产品谱系规划，打造装备体系化出口； 2、 部分民参军企业充分利用军贸机遇向下游总装市场拓展 ； 3、 积极拓展挖掘潜在新客户，高技术附加值军贸产品占比有望提升 ； 4、 加大军贸研发及营销投入力度，加强产学研靶向融合 ； 5、 重视军贸领域复合人才建设，促进军贸业务高质量发展； 6、 产融结合、产融互促，金融助力军工企业军贸业务开展。 4 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 【 全球军贸最新数据分析 及 判断 】 目录 一、百年未有大变局下， 2021 年的全球军贸 . 7 1.1 2021 年全球军贸总体已经开始出现恢复性增长 . 7 1.2 军贸国角度：多国军贸指标出现显著变化 . 7 1.2.1 美国：以军贸养军工，出口指标持续稳定增长 . 10 1.2.2 俄罗斯：以军贸促研发，军贸出口量明显压缩 . 12 1.2.3 法国：以军贸创收入，近五年军贸出口创新高 . 14 1.2.4 印度：以军贸补短板，仍为全球最大军火采购国 . 15 1.3 军贸装备角度：“三航”（航空、航天、航海）装备依旧受青睐 . 17 二、中国军贸发展特点及趋势 . 19 2.1 中国军贸正处于“自研装备为主”的发展阶段 . 19 2.2 中国军贸的项目流程及参与主体 . 20 2.3 2021 年中国军贸实现恢复性增长 . 21 2.4 影响中国军贸出口的七大因素 . 25 三、对军贸的判断 . 27 3.1 全球军贸：拨云见日，“十四五”中后期或突破 2017 年的高点 . 27 3.1.1 多国加大军费预示“十四五”未来全球军贸变化将持续增长 . 27 3.1.2 以俄乌冲突为代表，全球地缘政治稳定性的恶化刺激军贸活动 . 29 3.1.3 西方多国强行解除新冠防疫限制，恢复生产 . 30 3.2 中国军贸：先内后外，贸易顺差有望持续增长 . 30 3.2.1 自身产品竞争优势不断提升 . 32 3.2.2 产能提升下有望外溢，更好满足军贸需求 . 32 3.2.3 部分国家军贸出口萎缩导致其下游客户需求存在缺口 . 35 3.3 细分赛道：蓄势待发，航空航天领域军贸有望出现明显提升 . 35 四、“军贸之变”对军工产业发展的影响 . 37 4.1 增收： 提高企业营收规模 . 37 4.2 增利：显著提升企业盈利空间 . 38 4.3 提质增效：促进武器装备技术升级，提高全产业链研发生产效率 . 40 五、“军贸之变”下军工企业何去何从 . 42 六、风险提示 . 45 5 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 【 全球军贸最新数据分析 及 判断 】 图表目录 图表 1：新冠疫情冲击终结了 20 世纪以来军贸活动的总体增长态势（单位：亿 TIV；亿 TIV） . 7 图表 2：多国军贸进出口指标变化显著 . 8 图表 3：全球 20 个主要军贸出口国家数据分析 . 8 图表 4：全球 20 个主要军贸进口国家数据分析 . 9 图表 5：美国 2017-2021 年军贸进口概况（单位：百万 TIV） . 11 图表 6：美国 2017-2021 年军贸出口概况（单位：百万 TIV） . 11 图表 7：俄罗斯 2017-2021 年军贸进口概况（单位：百万 TIV） . 13 图表 8：俄罗斯 2017-2021 年军贸出口概况（单位：百万 TIV） . 13 图表 9：法国 2017-2021 年军贸进口概况（单位：百万 TIV） . 15 图表 10：法国 2017-2021 年军贸出口概况（单位：百万 TIV） . 15 图表 11：印度 2017-2021 年军贸进口概况（单位：百万 TIV） . 16 图表 12：印度 2017-2021 年军贸出口概况（单位：百万 TIV） . 17 图表 13： SIPRI 主战武器分类及定义 . 17 图表 14：近二十年各类武器装备军贸情况（采用五年均值）变化（单位：百万 TIV） . 18 图表 15：近五年（ 2017-2021）全球各类武器装备军贸指标占比 . 18 图表 16：中国军贸的三个主要发展阶段 . 19 图表 17：中国军贸项目流程 . 20 图表 18：中国现行的军贸主体关系 . 21 图表 19：近 20 年来我国军贸进出口的三个时期 . 22 图表 20： 2002-2021 年中国军贸出口概况（单位：百万 TIV） . 22 图表 21： 2002-2021 年中国军贸出口规模大幅增加 . 23 图表 22： 2002-2021 年中国军贸 进 口概况（单位：百万 TIV） . 23 图表 23： 2002-2021 年中国军贸进口规模大幅减少 . 23 图表 24：中国 2017-2021 年军贸进口概况（单位：百万 TIV） . 24 图表 25：中国 2017-2021 年 军贸 出口概况（单位：百万 TIV） . 25 图表 26：影响中国军贸出口的几个重要因素 . 25 图表 27：全球军费与军贸变化情况（单位：亿美元；亿 TIV） . 27 图表 28：全球军费与军贸变化情况（单位：亿美元；亿 TIV） . 28 图表 29：多国已开始通过提高军费投入以应对全球局势的不确定性 . 29 图表 30：俄乌冲突重大事件背景下，欧洲多国军费变化及军贸事件一览（不完全统计） . 30 图表 31：我国军贸在“十四五”末期或由恢复式增长转为内生式高速增长 . 31 图表 32：中国军贸趋势指标及全球占比变化（单位：百万 TIV； %） . 31 图表 33：中国军贸趋势指标及全球占比变化（单位：百万 TIV； %） . 32 图表 34：我国国内外航空下游企业收入结构对比（单位：百万 TIV； %） . 33 6 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 【 全球军贸最新数据分析 及 判断 】 图表 35： 2016 2021 年军工行业募集资金总额（单位：亿元） . 34 图表 36： 2016 2021 年军工行业募集资金公司数量（单位：次） . 34 图表 37：“十四五”期间军工材料产能及增速预测（单位：吨） . 34 图表 38：“十四五”期间锻造、机加产值及增速预测（单位：亿元） . 34 图表 39： 我国各类武器装备军贸出口情况（采用五年均值）变化（单位：百万 TIV） . 36 图表 40： 我国各类武器装备军贸进口情况（采用五年均值）变化（单位：百万 TIV） . 36 图表 41：军贸复苏对军工企业的促进作用（双回路正反馈） . 37 图表 42：相较于本国市场，军品通过军贸出口的溢价特征显著 . 39 图表 43：军贸收入占比提升下，军贸的溢价将带来上市公司毛利率的明显提升 . 39 图表 44：军贸可以对航空产业链下游上市公司毛利率显著改善 . 40 图表 45：多家军工上市公司披露相关军贸业务情况或规划 . 42 注 ：本文使用的数据全部基于瑞典斯德哥尔摩和平研究所（以下简称 SIPRI）披露的全球军贸以及军费数据，本文结论也全部基于以上数据分析得出。 本文使用 SIPRI 创建的使用同一单位衡量主战武器转让量指标的独特系统，趋势指示值 (TIV)，其全称 Trend-Indicator Value，简称 TIV， 是 SIPRI 创建的衡量各种主战武器转让量的指标， TIV 的意义是体现军事资源的转移 。 每一件武器都有其特有的 TIV。非全新或经翻新过的军品 再 次 进行 转让 等 行为，TIV 的赋值均会不同幅度的下降。值得注意的是， TIV 数据并不代表武器转让销售价格 。 7 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 【 全球军贸最新数据分析 及 判断 】 一、 百年未有大变局下 ， 2021 年 的全球军贸 1.1 2021 年 全球军贸 总体 已经开始 出现 恢复性增长 联合国对军贸的定义是“军事装备在不同国家和地区之间的流动”。军贸是服务国家核心和重大利益的特殊贸易活动，是大国地位和国防实力的集中体现。 近二十年，全球军贸热度整体呈现总体增长态势。由于军贸走势整体存在波动性，我们按照五年周期进行分析，可以看出，在 2020 年以前，全球军贸指标总体保持了稳定增长态势，但根据瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所（下文简称“ SIPRI”）发布的 2020 年以及 2021 年全球武器贸易数据来看， 2020 年与2021 年全球军贸指数分别为 236.77 亿 TIV 以及 256.38 亿 TIV，均低于 2011-2019 年近十年的水平，而从单一年度全球军贸指标来看， 2020 年也创下 2006 年以来的新低，而 2021 年，全球军贸呈现出了恢复性增长，同比增长 8.28%。 图表 1：新冠疫情冲击终结了 20 世纪以来军贸活动的总体增长态势（单位： 亿 TIV； 亿 TIV） 资料来源： SIPRI，中航证券研究所整理 1.2 军贸国角度： 多国军贸 指标出现显著变化 从 几个 世界 大国 2021 年 GDP 增速以及 2021 年军贸进出口增速来看， 多国军贸进出口指标出现显著变化。 其中， 以美国 、 法国为代表的西方国家军贸出口 实现快速 回升， 特别是 法国 ， 2021 年军贸出口同比增 长 59.2%，军贸出口指标 达到历史 最高 。 而 德国、印度 、 英国以及 日本等 军费增长明显的 国家 军贸进口指标增长明显 ， 军贸进口指标 同比增速分别达到 205.8%、 56.9%、 39.8%,以及 26.6%。 050100150200250300350军贸指标 五年均值 8 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 【 全球军贸最新数据分析 及 判断 】 图表 2： 多国军贸进出口指标变化显著 新疆东突恐怖主义印度 ： 军费增速创 15 年来历史新高2021 年 GDP 增速 ： 9.0% （ IMF ）2022 年 GDP 增速 ： 9.0% （ IMF 预测 ）2021 年军费增速 ： 16.0 %2022 年军费增速 ： 9.3%2021 年军贸进口增速 ： 56.9 % （ SIPRI ）2021 年军贸出口增速 ： - 78.2 % （ SIPRI ）韩国 ： 国防费用五年规划增速与 GDP 同步2021 年 GDP 增速 ： 4.0% （ 韩国央行 ）2022 年 GDP 增速 ： 3.1% （ 韩国财政部预测 ）2021 年军费增速 ： 5.4%2022 年军费增速 ： 4.5%2021 年军贸进口增速 ： - 44.3 % （ SIPRI ）2021 年军贸出口增速 ： - 27.2 % （ SIPRI ）澳大利亚 ： 军费增速超越 GDP 增速2021 年 GDP 增速 ： 3.0% （ 澳联储 ）2022 年 GDP 增速 ： 4.4% （ 澳联储预测 ）2021 年军费增速 ： 4.4%2022 年军费增速 ： 7.9%2021 年军贸进口增速 ： - 25.5 % （ SIPRI ）2021 年军贸出口增速 ： - 58.1 % （ SIPRI ）法国 ： 军费维持稳定增长2021 年 GDP 增速 ： 6.7% （ IMF ）2022 年 GDP 增速 ： 3.5% （ IMF 预测 ）2021 年军费增速 ： 4.5%2022 年军费增速 ： 4.3%2021 年军贸进口增速 ： - 78.6 % （ SIPRI ）2021 年军贸出口增速 ： 59.2 % （ SIPRI ）美国 ： 军费继续创下历史新高2021 年 GDP 增速 ： 5.6% （ IMF ）2022 年 GDP 增速 ： 4.0% （ IMF 预测 ）2021 年军费增速 ： 0.3%2022 年军费增速 ： 5.1%2021 年军贸进口增速 ： - 1.2% （ SIPRI ）2021 年军贸出口增速 ： 14.9 % （ SIPRI ）日本 ： 军费连续第七年创下历史新高2021 年 GDP 增速 ： 1.6% （ IMF ）2022 年 GDP 增速 ： 3.3% （ IMF 预测 ）2021 年军费增速 ： 1.7%2022 年军费增速 ： 2.6%2021 年军贸进口增速 ： 26.6 % （ SIPRI ）2021 年军贸出口增速 ： - （ SIPRI ）英国 ： 军费大幅领先 GDP 增速2021 年 GDP 增速 ： 7.2% （ IMF ）2022 年 GDP 增速 ： 4.7% （ IMF 预测 ）2021 年军费增速 ： 8.5%2022 年军费增速 ： 4.1%2021 年军贸进口增速 ： 39.8 % （ SIPRI ）2021 年军贸出口增速 ： 8.1% （ SIPRI ）中国 ：2021 年 GDP 增速 ： 8.1% （ 两会披露 ）2022 年 GDP 增速 ： 4.8% （ 两会目标 ）2021 年军费增速 ： 6.8%2022 年军费增速 ： 7.1%2021 年军贸进口增速 ： 3.6% （ SIPRI ）2021 年军贸出口增速 ： 40.0 % （ SIPRI ）俄罗斯 ： 国防开支维持稳定增长2021 年 GDP 增速 ： 4.5% （ IMF ）2022 年 GDP 增速 ： 2.8% （ IMF 预测 ）2022 年军费增速 ： 12.8 %2021 年军贸进口增速 ： -2021 年军贸出口增速 ： - 25.6 % （ SIPRI ）德国 ： 军费占 GDP 比例大幅提升2021 年 GDP 增速 ： 2.7% （ IMF ）2022 年 GDP 增速 ： 3.8% （ IMF 预测 ）2021 年军费增速 ： 3.2%2 02 2 年军费增速 ： 军费占 GDP 的比重提高到 2% 以上（ 近年来为 1.5% 左右 ）2021 年军贸进口增速 ： 205. 8% （ SIPRI ）2021 年军贸出口增速 ： - 24.9 % （ SIPRI ） 资料来源： IMF、 SIPRI，中航证券研究所整理 出口方面 ， 近五年，全球有 63 个主要国家开展了军贸销售业务，其中前 25 个国家占全球指标99.04， 集中度较高 。 2017-2021 年军贸出口指标合计 排名前 20 的重要出口国家 中， 五年军贸出口指标合计 数据 有 如下 特点 ： 全球前五大 武器出口国依次为 美国、俄罗斯、法国、中国和德国 ，合计占全球 76.98； 美国军贸 出口指标 （ 525.02 亿 TIV， +14.24%） 及其占全球份额 （ 38.60%， +6.36pcts） 均居 全球首位 ， 且均超过前五名中其他四国的总和 （ 占全球份额 38.38%） ； 法国军贸出口指标 （ 144.90 亿 TIV， +59.04%） 增长显著 ， 占全球份额（ 10.65%， +4.26pcts）同步增长明显 ； 俄罗斯 与中国 军贸 出口 指标 均 较 2012-2016 年 快速下降（ -26.42%及 -31.17%） ， 其中俄罗斯出口占全球份额（ 18.59%,-5.52pcts）降幅居全球首位。 图表 3： 全球 20 个主要军贸出口国家数据分析 出口国 武器出口占全球份额（ %） 近五年武器主要接受国家占出口国家的比例（ %） 20172021 20122016 第一名 第二名 第三名 1 美国 38.60 32.23 沙特阿拉伯（ 23.38） 澳大利亚（ 9.37） 韩国（ 6.80） 2 俄罗斯 18.59 24.11 印度（ 27.94） 中国（ 21.10） 埃及（ 12.63） 3 法国 10.65 6.39 印度（ 28.97） 卡塔尔（ 15.53） 埃及（ 11.37） 4 中国 4.61 6.39 巴基斯坦（ 46.75） 孟加拉国（ 15.57） 泰国（ 4.98） 5 德国 4.52 5.35 韩国（ 24.71） 埃及（ 14.35） 美国（ 6.06） 9 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 【 全球军贸最新数据分析 及 判断 】 出口国 武器出口占全球份额（ %） 近五年武器主要接受国家占出口国家的比例（ %） 20172021 20122016 第一名 第二名 第三名 6 意大利 3.08 2.52 埃及（ 27.69） 土耳其（ 14.81） 卡塔尔（ 8.98） 7 英国 2.93 4.74 阿曼（ 19.29） 沙特阿拉伯（ 18.81） 美国（ 18.59） 8 韩国 2.82 0.97 菲律宾（ 16.32） 印度尼西亚（ 14.16） 英国（ 13.87） 9 西班牙 2.50 2.16 澳大利亚（ 51.29） 土耳其（ 12.89） 比利时（ 8.59） 10 以色列 2.45 2.47 印度（ 37.49） 阿塞拜疆（ 13.38） 越南（ 10.58） 11 荷兰 1.87 2.02 印度尼西亚（ 17.67） 美国（ 16.37） 墨西哥（ 10.04） 12 土耳其 0.92 0.67 土库曼斯坦（ 16.37） 阿曼（ 16.05） 卡塔尔（ 14.30） 13 瑞典 0.78 1.15 巴基斯坦（ 24.37） 美国（ 23.52） 巴西（ 15.18） 14 乌克兰 0.73 2.48 中国（ 38.54） 泰国（ 15.22） 俄罗斯（ 13.01） 15 瑞士 0.71 1.03 澳大利亚（ 25.03） 丹麦（ 12.30） 法国（ 8.65） 16 澳大利亚 0.61 0.29 加拿大（ 32.69） 智利（ 29.30） 美国（ 18.16） 17 加拿大 0.47 0.76 沙特阿拉伯（ 46.54） 阿联酋（ 21.86） 澳大利亚（ 6.76） 18 阿联酋 0.42 0.35 埃及（ 30.56） 约旦（ 23.78） 阿尔及利亚（ 14.58） 19 南非 0.34 0.34 阿联酋（ 26.26） 美国（ 21.01） 印度（ 12.04） 20 白俄罗斯 0.33 0.53 塞尔维亚（ 33.71） 越南（ 25.39） 乌干达（ 13.93） 资料来源： SIPRI，中航证券研究所整理 在军贸进口方面 ， 近五年 有 170个主要国家进口武器装备 ， 2017-2021年军贸进口指标合计 排名前 20的重要出口国家中， 五年军贸进口指标合计数据 有如下特点 ： 全球前五大 武器进口国依次为 印度、沙特阿拉伯、埃及、澳大利亚和中国 ，合计占全球 38.19； 近五年亚太地区是最大军贸进口区域，占全球 43，其次是中东 32，欧洲 13，非洲 5.8和美洲 5.5 ； 印度军贸进口指标（ 153.56 亿 TIV， -20.60%）快速下滑，占全球比例（ 11.29%， -2.28pcts） 的降幅居全球首位 ； 卡塔尔 、 沙特阿拉伯 及埃及三国 军贸进口指标增长迅速（ +227.21%、 +27.48%以及 +72.58%），占全球比例 均有明显增长（ +3.23pcts、 2.76pcts 及 +2.56pcts） 。 图表 4： 全球 20 个主要军贸进口国家数据分析 进口国 武器进口占全球份额（ %） 近五年武器供应国家占进口国家的比例（ %） 20172021 20122016 第一名 第二名 第三名 1 印度 11.29 13.57 俄罗斯（ 46.03） 法国（ 27.34） 美国（ 12.13） 2 沙特阿拉伯 10.99 8.22 美国（ 82.13） 法国（ 5.15） 英国（ 5.02） 3 埃及 5.72 3.16 俄罗斯（ 41.04） 法国（ 21.17） 意大利（ 14.89） 4 澳大利亚 5.36 3.16 美国（ 67.44） 西班牙（ 23.90） 瑞士（ 3.29） 5 中国 4.82 4.42 俄罗斯（ 81.34） 法国（ 9.07） 乌克兰（ 5.87） 6 卡塔尔 4.55 1.33 美国（ 45.56） 法国（ 36.34） 意大利（ 6.07） 7 韩国 4.15 2.32 美国（ 63.25） 德国（ 26.94） 法国（ 7.78） 8 巴基斯坦 2.99 3.19 中国（ 72.03） 瑞典（ 6.39） 俄罗斯（ 5.63） 9 阿联酋 2.78 4.49 美国（ 61.01） 法国（ 6.17） 俄罗斯（ 5.29） 10 日本 2.64 1.00 美国（ 97.55） 英国（ 1.67） 瑞典（ 0.67） 10 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 【 全球军贸最新数据分析 及 判断 】 进口国 武器进口占全球份额（ %） 近五年武器供应国家占进口国家的比例（ %） 20172021 20122016 第一名 第二名 第三名 11 阿尔及利亚 2.57 3.89 俄罗斯（ 81.15） 德国（ 6.45） 法国（ 3.72） 12 英国 2.50 1.37 美国（ 76.80） 韩国（ 15.67） 德国（ 3.21） 13 美国 2.37 2.51 英国（ 22.98） 荷兰（ 12.88） 法国（ 12.36） 14 以色列 1.90 1.52 美国（ 92.08） 德国（ 6.88） 意大利（ 1.04） 15 印度尼西亚 1.70 2.13 韩国（ 23.45） 美国（ 23.10） 荷兰（ 19.39） 16 挪威 1.62 0.35 美国（ 82.67） 韩国（ 10.01） 意大利（ 3.50） 17 土耳其 1.50 3.22 意大利（ 30.39） 美国（ 21.81） 西班牙（ 21.47） 18 新加坡 1.38 1.64 法国（ 54.34） 美国（ 21.50） 德国（ 7.88） 19 荷兰 1.34 0.59 美国（ 94.26） 德国（ 5.03） 澳大利亚（ 0.27） 20 越南 1.34 2.89 俄罗斯（ 55.76） 以色列（ 19.32） 韩国（ 6.59） 资料来源： SIPRI，中航证券研究所整理 针对全球几大军贸进出口国的军贸特点以及军贸变化趋势，可以总结为：美国以军贸养军工，出口指标持续稳定增长；俄罗斯以军贸促研发，军贸出口量明显压缩；法国以军贸创收入，近五年军贸出口创历史新高；印度以军贸补短板，仍为全球最大军火采购国 。 1.2.1 美国 ： 以军贸养军工 ，出口指标持续稳定增长 美国长期奉行“以军贸养军工”的思路，通过加强国际军工贸易实现强大和可持续的国防工业基础 。作为全球军贸“龙头”，军工贸易在美国对外贸易中占据重要地位。 以 美国 军工上市公司 洛克希德马丁 为例， 2021 年营业收入 670.44 亿美元， 其中 军贸出口收入 184.59 亿美元，占比约 27.50%，考虑到军贸产品定价相对更高，预计军贸利润贡献占比会超过 27.50%， 当前，洛马的明星军贸产品是 F-16与 F-35，而在 2021年中，洛马生产的 F-35型飞机中， 47.89%的产能用于 军贸出口 。 另 外 ， 美国军品出口 也具有 优先服从国家战略和外交需要 的特点 ，军品出口国须为美国盟国或关系较好的国家，一旦关系破裂，美国即停止出口与配件供应 。 美国的军贸具有如下特征： 顶层设计上，美国积极完善法律法规体系，落实企业监督管理职能，促进军工企业发展 ; 市场管理上，美国政府通过采用分级管理制度将市场竞争引入垄断市场 ; 技术研发上，美国军费开支居世界首位，通过巨大的国防科研投入，美国军工企业有充分的资金保障进行技术开发，保持在技术上的绝对领先地位。 2017-2021 年 ， 美国 合计 向 107 个主要国家和地区提供了武器装备 ， 军贸出口指标较 2012-2016 年增 11 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 【 全球军贸最新数据分析 及 判断 】 长 14.24，全球份额 占比也 从 32.23增至 38.60 ， 其中， 47武器装备销往中东， 当前， 沙特是美国最大的 军贸对象 ，约占美国 出口 指标 的 23.38。 图表 5： 美国 2017-2021 年军贸进口概况（单位：百万 TIV） 资料来源： SIPRI，中航证券研究所整理 图表 6：美国 2017-2021 年 军贸 出口概况 （单位：百万 TIV） 资料来源： SIPRI，中航证券研究所整理 12 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 【 全球军贸最新数据分析 及 判断 】 1.2.2 俄罗斯 ： 以军贸促研发 ， 军贸出口量明显压缩 俄罗斯 军贸特点主要为以 军贸促研发 ，但近年来军贸出口量明显压缩 。 苏联解体后，为挽救濒临崩溃的军工体系，俄罗斯借鉴西方国家军转民改革经验，推进国防工业体竞争力全面提升。在转型过程中，俄罗斯高度重视武器和军工技术出口，形成了以国防出口公司和八大生产出口商为主体的军品对外贸易结构，其军品和技术的出口为俄罗斯经济 增长和高新技术产业发展提供了重要动力。 俄罗斯的军贸特点 包括 ： 产业政策上，俄罗斯将高新技术产业确立为军工产业发展方向，并不断加大国防采购与国防支出。通过推动部队装备与新式装备升级，极大地推动了国防工业企业发展，进而为俄罗斯经济带来了倍增效应 ; 对外出口战略上，俄罗斯积极利用本国军事领域积累的高技术条件，发展具有国际竞争力的军事用品与民用产品，在军工领域实施全球化战略，全方位开展军工产品和技术出口。 近五年，俄罗斯主要向 45 个国家出口了武器装备。由于强大的国防工业基础，俄罗斯军贸进口很少。印度是俄罗斯 军贸出口的主要贸易对象 ，占 27.94 ， 其 次 是中国（ 21.10）和埃及（ 12.63）。 2017-2021 年俄罗斯出口指标 较 2012-2016 年下降了 26， 占全球份额 18.59%， 减少将近 6 个百分点。主要 原因 包括 新冠肺炎疫情导致部分武器装备出口交 付延迟，压低了俄罗斯军工企业武器贸易收入 ，此外， 由于俄罗斯 目前实施的生产多样化倡议相关，要求到 2025 年民用销售占比提高至 30%，到 2030 年提高至 50%，导致 俄罗斯军工企业军贸总额下降 。 目前， 飞机是俄罗斯最主要的出口装备，近五年占比 47.61。 13 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 【 全球军贸最新数据分析 及 判断 】 图表 7：俄罗斯 2017-2021 年 军贸进 口概况 （单位：百万 TIV） 资料来源： SIPRI，中航证券研究所整理 图表 8： 俄罗斯 2017-2021 年 军贸 出口概况 （单位：百万 TIV） 资料来源： SIPRI，中航证券研究所整理 14 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 【 全球军贸最新数据分析 及 判断 】 1.2.3 法国：以 军贸 创收入，近五年军贸 出口创新高 与一些军售大国总是附加一定的政治条件不同， 法国的军售更多倾向于经济利益。 2021 年 ， 法国军贸出口创新高 。 军贸出口指标 39.54 亿 TIV，同比增加 59.2%，为有统计以来最高 ， 成为世界第三大军贸出口国 。 政策方面。 法国政府对于军售所采取的相对宽松的政策 ， 与美俄相比，法国国内对于军火的需求量并不大，所以法国政府一直将对外出口武器作为国防工业的一个重要目的。 军贸目的方面， 与一些军售大国总是附加一定的政治条件不同，法国的军售更多倾向于经济利益，常常把军火出口作为弥补外贸逆差、支付石油账单、提供就业岗位的重要手段 ； 政治因素方面 ， 除了核武器系统和战略导弹系统禁止输出外，法国往往对其余军火输出在原则上大开绿灯，较少顾虑政治影响 ； 国家支持 方面 。 除了政府大力推广之外， 法国各界各司其职、分工明确。 如 金融部门负责为军品出口提供更加有效的信贷保证，军方则在推 销、签约和履行合同的各阶段，冲在装备性能演示、人员培训、售后服务等工作一线。 2017-2021年法国 ， 向 66个国家提供了武器装备，印度、埃及和卡塔尔贡献了法国 44.51订单。在法国军贸出口产品中，飞机占 56.44，舰船 占 14.64。此外，相较 2012-2016 年，近五年法国军贸出口指标增长 59.04，占全球指标 10.65，相较 2012-2016 年全球占比（ 6.39%）提高了 4.16pcts。类似美国与俄罗斯， 得益于国内国防工业品类齐全， 法国 的 军贸进口指标 处于低位 。 15 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 【 全球军贸最新数据分析 及 判断 】 图表 9： 法国 2017-2021 年军贸进口概况（单位：百万 TIV） 资料来源： SIPRI，中航证券研究所整理 图表 10： 法国 2017-2021 年 军贸 出口概况 （单位：百万 TIV） 资料来源： SIPRI，中航证券研究所整理 1.2.4 印度 ： 以军贸补短板 ，仍为全球最大军火采购国 印度 是近年来 “全球最大军火采购国” 。 自 20 世纪 80 年代中后期开始， 国 际战略形势发生重大变化， 16 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 【 全球军贸最新数据分析 及 判断 】 特别是苏联解体 、印巴矛盾激化 以及阿富汗战争遗留的大 量 武器使南亚地区安全威胁增加，武器装备严重依赖外 国 的状况已难以满足印度实现大 国 战略的需要。为此，印度政府开始采取全面推进 国防 工业本土化战略，重点是开放 国 防工业，努力将 国 外先进技术转化为本 土 生产能力，从而尽早实现国防工业自主 ，
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