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战略不悲观，战术需择时 7月基金配置展望证券研究报告平安证券研究所 基金研究团队郭子睿 S10605200700032022年 6月 28日2基金配置建议：权益波动加大，关注均衡风格；债市保持震荡 6月回顾 ： A股大幅反弹，美股下跌，大宗普遍回落 。 6月中美资本市场显著分化。美国通胀再创新高，美联储紧缩预期强化，美股下跌，美债收益率上行，美元冲高。国内在复工复产和宽松流动性支持下，股票市场大幅反弹，债券市场和人民币保持窄幅震荡。 7月展望：股票市场的反弹与反转之辩 。 本轮市场反弹的起点以及经济、货币、信用周期与 2019年一季度行情都较为相似（经济下行趋势出现脉冲改善，货币流动性宽松，信用触底反弹但结构仍需优化）， 2019年 4月流动性边际收紧引发股票市场波动加大，之后随着经济短周期进入上行通道以及信用增速和结构皆出现改善，市场在三季度转为趋势上涨。 展望本轮行情，流动性的极其宽松是助推市场上涨的重要因素，成长风格反弹明显占优价值风格，后市如果流动性边际收紧或者中报不及预期，市场波动将会加大。 考虑到国内经济仍处于下行趋势、信用结构还有待改善以及海外紧缩预期不确定性，我们认为短期市场收益或进入平淡期。如果没有预期外稳增长刺激政策，市场很难形成反转之势。因此，我们认为 A股经过 5月和 6月的反弹， 7月波动加大，此前涨幅较大重仓单一主题的基金可以适当转为均衡风格，关注市场轮动待涨板块；债券市场长端或保持震荡，短端利率仍将保持低位，近期资金价格边际小幅抬升，资金面波动加大存在交易性机会；外汇市场，美元指数短期更可能高位震荡，人民币贬值压力仍存。 7月基金配置策略：权益波动加大，对于此前涨幅较大重仓单一主题的基金可以适当转为均衡风格，或者配置较为灵活的主题基金。股债性价比模型显示，股票相对债券依然占优，长期战略不悲观，短期战术需择时；债市震荡分化，短债存在交易机会 。我们建议关注中欧新动力（ 166009.OF）、国富深化价值（ 450004.OF）、交银阿尔法（ 519712.OF）、易方达稳健收益（ 110007.OF）、鹏华稳利短债（ 007515.OF）。 风险提示：国内稳增长不及预期；美联储紧缩超预期；全球疫情再次反复：地缘政治冲突；基金样本存在遗漏。CONTENT目录7月展望：股票市场的反弹与反转之辩6月回顾： A股回升，美股下跌，大宗普遍回落417.44 9.10 8.05 7.41 6.39 5.68 5.13 3.97 2.32 1.42 0.54 0.02 -0.65 -3.92 -4.51 -5.68 -11.20 -12-8-4048121620 6月以来涨跌幅（ %）1.1资料来源： Wind，平安证券研究所，数据区间 2022年 6月 1日 -2022年 6月 24日。6月回顾： A股普涨，美股下跌；商品价格回落；美元指数再冲高 股票市场： A股全面上涨，美股下跌。 上证指数上涨 5.1%，创业板指涨幅达 17.4%；道琼斯指数下跌 4.5%，纳斯达克指数下跌 3.9%。 债券市场：美债利率全面上行，国内长端利率小幅上行。 美国 10Y期国债利率最高突破 3.5%， 10Y-5Y利差倒挂；国内 10Y国债利率小幅上行至 2.80%。 商品市场：商品价格回落。 CRB商品指数下跌 5.7%，南华商品指数下跌 11.2%。 外汇市场：美元指数回升冲高，人民币汇率小幅贬值。 美元指数再次冲高，最高点突破 105；人民币汇率随美元指数冲高小幅贬值 。6月以来大类资产走势5-8-4048121620242022/5/24 2022/5/29 2022/6/3 2022/6/8 2022/6/13 2022/6/18 2022/6/23道琼斯工业指数 纳斯达克指数 恒生指数 恒生科技-505101520252022/5/24 2022/5/29 2022/6/3 2022/6/8 2022/6/13 2022/6/18 2022/6/23沪深 300 中证 500 创业板指 科创 501.2 基本面修复 +流动性宽松， A股普涨。 6月上海、北京陆续复工复产，叠加稳增长政策全面发力，市场风险情绪回升，股票市场延续 5月以来的独立行情，全面上涨，其中创业板指领涨，港股和 A股的成长板块反弹力度大。 受通胀和增长预期的双重影响，美股大幅下跌。 5月美国高企的通胀数据，市场预期更加紧缩的货币政策将加大经济下行压力，经济衰退概率上升。资料来源： Wind，平安证券研究所，数据区间 2022年 5月 24日 -2022年 6月 24日。股票市场回顾：基本面修复， A股市场普涨；美股在衰退预期下大幅下跌A股普涨，创业板指领涨（ %） 成长风格回升幅度普遍高于价值风格（ %）美股下行，港股回升（ %）-20246810121416182022/5/24 2022/5/29 2022/6/3 2022/6/8 2022/6/13 2022/6/18 2022/6/23大盘成长 大盘价值 中盘成长 中盘价值 小盘成长 小盘价值61.3 美国通胀持续高位，利率全面抬升，美 10年期国债利率最高破 3.5%。 美国 5月 CPI超预期持续高位，美国债利率全面上行，5Y期国债利率上行幅度大， 10Y-5Y利率出现倒挂；随后联储 6月 FOMC决议加息 75bp，基准利率升至 1.5%-1.75%区间，加息落地后市场情绪缓和，利率小幅回落。 经济基本面修复，国内长端利率小幅上行 。随着上海、北京疫情改善，以及稳增长措施持续发力带动经济基本面逐步恢复，市场宽信用预期强化，长端利率窄幅波动中小幅上行；资金面仍较为宽松，短端利率维持在低位波动。资料来源： Wind，平安证券研究所，数据区间 2022年 5月 24日 -2022年 6月 24日。债券市场回顾：通胀持续高位推升美债收益率；国内基本面修复，利率窄幅波动美国债利率全期限上行， 10Y利率最高逼近 3.5%（ %） 国内长端利率波动中小幅上行（ %）1.61.82.02.22.42.62.83.03.23.43.63.82022/5/24 2022/5/29 2022/6/3 2022/6/8 2022/6/13 2022/6/18 2022/6/231年 2年 5年 10年0.500.550.600.650.700.750.800.850.901.802.002.202.402.602.803.002022/5/24 2022/5/29 2022/6/3 2022/6/8 2022/6/13 2022/6/18 2022/6/23中债国债到期收益率 :1年 中债国债到期收益率 :10年 期限利差（右轴）71.4 外汇市场回顾：美元指数再度冲高，人民币汇率小幅贬值资料来源： Wind，平安证券研究所，数据区间 2022年 5月 24日 -2022年 6月 24日。美元指数再度冲高，人民币汇率贬值 美国超预期通胀带来利率全面上行，推升美元指数，美元指数一周涨 2.8%、升至 105上方。 美元指数冲高加大人民币贬值压力，资本受中美经济周期差异化进程影响持续净流入。 由于中美宏观周期和货币政策错位，中美利差大幅倒挂，人民币贬值压力仍存。但随着国内疫情稳定，基本面恢复，宏观经济处于小复苏阶段，股票市场吸引力大，资本持续净流入。A股市场资本持续净流入1001011021031041051066.556.606.656.706.756.802022/5/24 2022/5/29 2022/6/3 2022/6/8 2022/6/13 2022/6/18 2022/6/23美元兑离岸人民币 美元兑人民币汇率 美元指数（右轴）-150-100-500501001502022/5/24 2022/5/30 2022/6/5 2022/6/11 2022/6/17 2022/6/23沪深港通每日净流入（亿元）88590951001051101151201251302022/5/24 2022/5/30 2022/6/5 2022/6/11 2022/6/17 2022/6/23布伦特原油期货价格1.5资料来源： Wind，平安证券研究所，数据区间 2022年 5月 24日 -2022年 6月 24日。商品市场回顾：商品价格回落，波动加大油脂油料价格跌幅大原油价格波动中下降（美元） 商品价格波动加大， 6月中旬起价格持续下跌。 大宗商品价格在高位运行已数月，在全球经济衰退预期下，商品价格进入下行区间。 从品种来看： 6月以来，商品价格全面下跌，其中油脂油料、有色、黑色金属跌幅居前 ；软商品、能源、非金属建材、化工也有较大跌幅。受俄乌冲突影响较大的原油，价格在波动中也有所下降。商品价格进入下行空间（ %）-8-6-4-2024682022/5/24 2022/5/29 2022/6/3 2022/6/8 2022/6/13 2022/6/18 2022/6/23CRB商品指数 南华商品指数-17.10 -13.55 -13.52 -12.88 -10.59 -10.10 -9.10 -4.97 -2.46 -1.97 -20 -15 -10 -5 0油脂油料有色煤焦钢矿软商品能源非金属建材化工谷物贵金属农副产品6月以来涨跌幅（ %）91.6资料来源： Wind，平安证券研究所，数据区间 2022年 6月 1日 -2022年 6月 24日。基金市场回顾： 6月基金发行回温，权益类产品表现占优（ 1/2）主动权益产品表现最优6月基金发行回温，总规模创本年度新高 基金业绩表现： 得益于 A股市场回暖， 6月主动权益类基金表现较优。受美股市场下跌影响， QDII基金表现不佳。 基金发行情况： 6月基金发行回温，截至 6月 24日，本月发行基金总量已达 1760亿，发行规模创本年度新高。结构上同业存单基金依然发行火爆， 12只产品合计发行超830亿元。 -1.50 0.11 0.09 0.35 1.71 1.76 3.09 6.86 8.60 9.06 -4 -2 0 2 4 6 8 10QDII基金指数货币市场基金指数中长期纯债型基金指数混合债券型一级基金指数偏债混合型基金指数混合债券型二级基金指数平衡混合型基金指数灵活配置型基金指数偏股混合型基金指数普通股票型基金指数6月基金指数涨跌幅 (%)925.1622.782.1 50.7 39.124.3 11.1 5.2 0.001002003004005006007008009001,000被动债券 主动债券 主动权益 固收 + FOF 被动权益 QDII 量化 货币基金发行份额 (亿元 )131428252430 2418 233611962068298011563231198826 918176005001,0001,5002,0002,5003,0003,500基金月度发行规模（亿元）101.6资料来源： Wind，平安证券研究所，数据区间 2022年 6月 1日 -2022年 6月 24日。基金市场回顾：场内基金交易活跃，权益型基金资金流入（ 2/2）权益类 ETF成交活跃，资金净流入 场内基金资金流动： 6月场内基金交易活跃，资金流入。 ETF资金净流入 691亿元（除货币基金）； LOF资金净流入 29.2亿元。 ETF基金中，权益型净流入 559亿元， QDII类净流入 115亿元。被动权益产品，前十大净买入产品合计买入 248亿元，集中在新能源车、科创、证券、酒等主题板块； QDII方面，港股科技、中概互联、医疗等主题产品净流入规模居前。 LOF基金中，权益型净流入 28.4亿元，其中主动权益类净流入 23亿元，前十大净买入产品合计买入 11.9亿元。主动权益类 LOF资金净流入，光伏、科技等板块净流入明显559181154-469268512324181 287-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000-1000100200300400500600700ETF各类型资金流向 (左轴，亿元 ) ETF各类型月成交额 (右轴，亿元 )22.65.81.1-1.50.0 0.2 0.70.00.348.725.60.86.90.1 0.9 1.146.55.9-1001020304050-1001020304050LOF各类型资金流向 (左轴，亿元 ) LOF各类型月成交额 (右轴，亿元 )CONTENT目录6月回顾： A股回升，美股下跌，大宗普遍回落7月展望：股票市场的反弹与反转之辩12当前的权益市场环境与 2019年一季度更像（ 1/5）2.1 自 5月疫情明显好转以来，经济逐步修复，短端流动性保持宽松，权益市场大幅反弹。 站在当前时点，投资者较为关注，当前 A股的上行属于超跌反弹还是趋势反转？ 主流市场分析，将当前阶段市场环境与 2020年 3月疫情后环境进行对比分析。我们在上月报告里指出，从经济周期和信用周期来看，当前与 2020年 3月后均存在较大区别。 我们认为，本轮市场反弹与 2019年一季度行情更为相似 。一方面， 2019年初与本轮 5月初市场的动态估值和股债收益比位置大致相当，都经历了前期的大幅下跌；另一方面，当前的经济周期和货币信用周期与 2019年初也较为相似。资料来源： Wind，平安证券研究所2019年初与本轮 5月初之前市场经历较大调整2019年初与本轮五月初的动态估值和股债性价比相当2,2202,7203,2203,7204,2204,7205,2205,7202018-01-02 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02上证综合指数 沪深 300指数0.00.51.01.52.02.53.03.54.0681012141618202018-01-02 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02沪深 300pe-ttm 股债收益比 -沪深 300(右）13经济周期：目前与 2019年初都处于经济下行周期的阶段性反弹（ 2/5）2.1 从短期库存周期来看，目前与 2019年初都处于下行周期。 2019年初经济仍处于自 2018年年中以来的去库存周期，虽然在 4、 5月份出现小幅反弹，但库存周期直到 2019年四季度见底，然后开启补库周期。当前库存周期位置位于高位，主要源于下游需求较弱，库存被动上升，未来存在去库存压力。 自 2018年 5月开始， PMI处于震荡下行， 2019年初由于刺激政策的出台，出现短暂的反弹，但自二季度开始继续下行，直到四季度触底回升。当前 PMI处于从 4月爬坑修复阶段，未来是否趋势上行存在不确定性。因此， 当前经济环境与2019年初都处于下行周期中的阶段性反弹。资料来源： Wind，平安证券研究所2019年初与当前都存在去库存压力 2019年初与当前 PMI环比改善05101520252018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-02产成品存货：累计同比（ %）40424446485052545618-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-05PMI PMI:新订单 荣枯线14货币周期：目前与 2019年初都处于货币宽松趋势（ 3/5）2.1 从货币周期来看，目前与 2019年初都处于货币宽松趋势。 自 2018年二季度开始，中国货币政策进入宽松周期，开始连续降准， 2018年降准四次， 2019年 1月份存款准备金率再次下调 100BP。当前货币政策也处于宽松周期，自 2021年 7月开始，稳增长逐渐发力，存款准备金率开始下调， 2021年下半年下调 2次， 2022年 4月再次下调 25BP， MLF基准利率在2022年初下调 10BP。 从银行间市场流动性来看，当前银行间利率持续低于政策利率的幅度要高于 2019年一季度，流动性更为充裕 。资料来源： Wind，平安证券研究所2019年初与当前都处于货币宽松周期当前银行间市场流动性充裕水平高于 2019年初（ %）1011121314151617181.01.52.02.53.03.516-0916-1217-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-03逆回购利率 :7天 :月 中期借贷便利 (MLF):利率 :1年 :月人民币存款准备金率 :大型存款类金融机构 (月，右 )1.01.52.02.53.03.54.02018-10-19 2019-10-19 2020-10-19 2021-10-197天回购利率 :加权平均 :最近 1周 (B1W) 逆回购利率 :7天 DR0077天平均15信用周期：目前与 2019年初都处于宽信用初期，结构尚未改善（ 4/5）2.1 从信用周期来看，目前与 2019年初都处于宽信用初期。 2018年社融增速持续下行，自 2019年开始反弹；从私人部门融资增速来看，也是在 2019年初企稳。从主体部门来看，宽信用初期主要依靠企业部门融资增速回升，这与当前的信用环境是一致的。 从信用结构来看，目前与 2019年初融资结构都欠佳 。 2019年初企业加杠杆主要靠票据融资，中长期贷款增速到三季度才触底回升，这与当前企业融资增速回升主要依赖票据融资和短贷是一致的，中长期贷款仍处于下行趋势 。资料来源： Wind，平安证券研究所2019年初与当前都处于宽信用初期（ %）2019年初与当前企业信用改善主要靠短贷和票据（ %）8101214161820222489101112131418-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-04企业 私人部门融资增速社会融资规模存量 :同比 居民（右）-40-2002040608010002468101214161818-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-04企业 短期贷款 中长期贷款 票据融资（右）162019年一季度市场调整触发因素：流动性边际收紧（ 5/5）2.1 从涨跌幅来看， 2019年市场的上涨幅度比当前市场涨幅更高，各个指数的上涨幅度也更加均衡，这背后体现的是两个时期经济周期强度和流动性宽松程度差异，当前经济复苏更弱、流动性更宽松，更利好偏成长的创业板指数 。 2019年市场调整的触发因素 ：流动性边际收紧 。 2019年的 419政治局会议认为一季度经济“总体平稳、好于预期，开局良好”，不再提“六稳”，重提“结构性去杠杆”，货币政策从宽松期步入观察期，市场流动性边际收紧。资料来源： Wind，平安证券研究所2019年市场指数走势 两段市场涨跌幅对比1,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7001,8001,9002,5002,7002,9003,1003,3003,5003,7003,9004,1004,300上证综合指数 沪深 300指数 创业板指数（右）32.36%37.64%33.35%39.77%15.03% 14.79%9.51%28.35%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%上证指数 沪深 300 上证 50 创业板指2019/1/1至 2019/4/17涨跌幅 2022/4/26至今涨跌幅17国内股市：波动加大，反转仍需观察2.2资料来源： Wind，平安证券研究所 本轮市场上涨的起点以及经济、货币、信用周期与 2019年一季度行情都较为相似，引发 2019年行情调整的原因在于 4.19政治局会议政策的转向，市场再次趋势上涨源于经济短周期进入上行通道以及信用环境的数量和结构皆出现改善。 展望本轮行情，流动性的极其宽松是助推市场上涨的重要因素，后市如果流动性边际收紧或者中报不及预期，市场波动将会加大。考虑到国内经济仍处于下行趋势、信用结构还有待改善以及海外紧缩预期不确定性，我们认为短期市场收益或进入平淡期。如果没有预期外稳增长政策，市场较难形成反转之势。 目前主要市场指数估值在历史均值附近，股债性价比显示股票依然占优，对于投资者建议 战略不悲观，战术需择时 。沪深 300性价比占优 创业板的股债收益比高位回落0.00.51.01.52.02.53.03.54.005/0406/0206/1207/1008/0809/0610/0411/0211/1212/1013/0814/0615/0416/0216/1217/1018/0819/0620/0421/0221/12股债收益比 -沪深 300 均值 均值 +1x标准差 均值 -1x标准差0.00.20.40.60.81.01.21.410/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/1219/0619/1220/0620/1221/0621/1222/06股债收益比 -创业板指 均值 均值 +1x标准差 均值 -1x标准差18国内债市 ：长端保持震荡，短端存在交易机会2.3资料来源： Wind，平安证券研究所 6月份银行间市场流动性异常延续宽松格局 ， 回购利率 DR007低于政策利率接近 50BP。 流动性的宽松一方面源于央行对流动性的呵护 ， 另一方面是由于信贷需求较弱 ， 流动性淤积在银行间市场 。 7月展望：疫情冲击过去后 ， PMI可能由于生产的恢复而有所回升 ， 但私人部门融资需求低迷的状况难以快速改变 。长债利率面临着经济下行与政府加码稳增长对冲之间的多空博弈 ， 打破长债窄幅波动关键在于货币政策和经济数据的超预期程度 。 在失业率仍处于高位时 ， 较低的银行间市场利率仍将维持 ， 近期银行间市场资金成本边际抬升 ， 需要关注债券供给可能对资金面带来的波动 ， 短端流动性波动可能加大 。时间 操作 降息幅度 (BP) 降准幅度 (BP)2008.09-2008.12 3次降准 +5次降息 216 2002011.11-2012.07 3次降准 +2次降息 56 1502014.11-2016.02 5次降准 +7次降息 190 3002018.04-2019.11 5次降准 +1次降息 5 4002020.01-2020.04 1次降准 +2次降息 30 502021.07-至今 3次降准 +1次降息 10 1252008年以来，历次央行降息降准的幅度统计 在失业率较高时，短端利率保持在低位4.04.55.05.56.06.51.01.52.02.53.03.54.018-01 18-06 18-11 19-04 19-09 20-02 20-07 20-12 21-05 21-10 22-03逆序， %R007月均值（左） 城镇调查失业率（右）19外汇市场：美元高位盘整，人民币小幅贬值2.4资料来源： Wind，平安证券研究所 美元指数短期相对强势，未来可能还有上行空间，但基本对应顶部区域。如果美国 6月通胀再创新高，不排除市场会交易美联储 7月加息 100BP的预期，这将会助推美元上行。美国通胀的韧性决定联储的紧缩预期不会快速转向， 9月份的议息会议是重要观察窗口。 人民币汇率贬值压力仍存，贬值速度放缓 。虽然人民币汇率从 6.35跌破 6.8仅用一个月时间，但从 6.8贬值破 7.0可能需要较长时间。一方面，短期贬值压力已较大程度释放，相比 2015年，境内主体的外汇资产负债改善，恐慌式换汇概率较低。另一方面，一旦跌破 6.8，逼近 7.0的整数关口，不排除央行将会加大对人民币汇率的预期管理。 美元指数和中国出口前景仍是影响人民币的重要因素 。美元与人民币走势目前外汇存款远高于外汇贷款-3000-2000-10000100020003000400050006000700080002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022亿美元境内居民企业外汇存款 境内居民企业外汇贷款境内居民企业外汇存款贷款差6.26.36.46.56.66.76.86.97.088909294969810010210410610820-07-2220-08-2220-09-2220-10-2220-11-2220-12-2221-01-2221-02-2221-03-2221-04-2221-05-2221-06-2221-07-2221-08-2221-09-2221-10-2221-11-2221-12-2222-01-2222-02-2222-03-2222-04-2222-05-22美元指数 中间价 :美元兑人民币（右轴）20贵金属 ：黄金价格可能小幅震荡走强2.5资料来源： Wind，平安证券研究所黄金可能小幅震荡走强（美元 /盎司） 黄金的价格变化取决于美国 10年期国债收益率与美国 CPI同比增速的相对变化；黄金价格与美元指数走势呈现一定程度的负相关，但在全球动荡时期，二者都作为避险资产，会呈现同向变动；黄金价格与全球不确定性存在正相关性。 6月份黄金价格先涨后跌，主要受美联储超预期紧缩 。 短期来看，黄金价格面临多空交织 。 有利因素 ：通胀 拐 点未 至，未来回落缓慢；加息引发衰退预期交易延续，美债收益率回落。 不利因素 ：美联储抗击通胀决心较大，市场紧缩预期仍存在不确定性。 综合来看，如果美联储不能释放超预期紧缩信号，黄金价格有望得到支撑。黄金的价格分析框架1,6501,7001,7501,8001,8501,9001,9502,0002,0502,1002022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01期货结算价 (活跃合约 ):COMEX黄金21总结2.6 7月展望：股票市场的反弹与反转之辩 。 本轮市场反弹的起点以及经济、货币、信用周期与 2019年一季度行情都较为相似（经济下行趋势出现脉冲改善，货币流动性宽松，信用触底反弹但结构仍需优化）， 2019年 4月流动性边际收紧引发股票市场波动加大，之后随着经济短周期进入上行通道以及信用增速和结构皆出现改善，市场在三季度转为趋势上涨。 展望本轮行情，流动性的极其宽松是助推市场上涨的重要因素，成长风格反弹明显占优价值风格，后市如果流动性边际收紧或者中报不及预期，市场波动将会加大。 考虑到国内经济仍处于下行趋势、信用结构还有待改善以及海外紧缩预期不确定性，我们认为短期市场收益或进入平淡期，市场波动加大。如果没有预期外稳增长刺激政策，市场很难形成反转之势。因此，我们认为 A股经过 5月和 6月的反弹， 7月波动加大，此前涨幅较大重仓单一主题的基金可以适当转为均衡风格，关注市场轮动待涨板块；债券市场长端或保持震荡，短端利率仍将保持低位，近期资金价格边际小幅抬升，资金面波动加大存在交易性机会；外汇市场，美元指数短期更可能高位震荡，人民币贬值压力仍存。 7月基金配置策略：权益波动加大，对于此前涨幅较大重仓单一 主题基金 可以适当转为均衡风格，或者配置较为灵活的主题基金。股债性价比模型显示，股票相对债券依然占优，长期战略不悲观，短期战术需择时；债市震荡分化，短债存在交易机会 。建议 关注如下产品 ：中欧新动力（ 166009.OF）： 均衡风格基金，“弱市抗跌、牛市能涨”，选股注重低估值成长、 GARP策略，行业适度集中于汽车、电子等行业。国富深化价值（ 450004.OF） ： 均衡风格，行业均衡配置，持仓高度分散，基金经理擅长制造业 +新能源，并左侧布局景气度行业。交银阿尔法（ 519712.OF） ：成长风格，注重追求超额收益和控制回撤，自下而上选股，看重“长坡厚雪”行业中具有成长性和性价比的公司。易方达稳健收益（ 110007.OF）： “固收 +” 产品，基金经理擅长动态择时把握波动机会，追逐绝对收益的同时通过把握市场波动获取 Alpha。鹏华稳利短债（ 007515.OF） ： 短债型基金，定位货币增强产品，净值波动回撤小。基金经理固收短端类资产投资经验丰富。22中欧新动力：均衡风格，行业适度集中于汽车、电子等行业2.6组合持仓行业配置任职以来超额收益率走势各类晨星风格股票数量占比资料来源： Wind，平安证券研究所，截至 2022/6/24 产品业绩表现： “弱市抗跌、牛市能涨”，基金经理任职以来收益率 120.6%，相比偏股混合型基金指数的超额收益39.8%。 持仓风格： 均衡风格，基金经理选股 GARP策略，注重低估值成长。 行业配置分布： 行业适度集中于汽车、电子等行业。23国富深化价值：均衡风格，持仓高度分散，基金经理擅长制造业 +新能源板块2.6任职以来超额收益率走势资料来源： Wind，平安证券研究所，截至 2022/6/24组合持仓行业配置 产品业绩表现： 基金经理任职以来收益率 213.5%，相比偏股混合型基金指数的超额收益 126.9%。 持仓风格： 均衡风格，持仓高度分散， 21年末持仓股票数量154只，第一大重仓股票仓位仅 3.47%。 行业配置分布： 行业均衡配置，基金经理擅长制造业 +新能源，并左侧布局景气度行业。各类晨星风格股票数量占比24交银阿尔法：成长风格，选股看重具有成长性和性价比的公司2.6资料来源： Wind，平安证券研究所，截至 2022/6/24任职以来超额收益率走势组合持仓行业配置 产品业绩表现： 基金经理任职以来收益率 301.2%，相比偏股混合型基金指数的超额收益 186.1%。 持仓风格： 22年一季度以来增持核心资产，组合偏大盘成长风格，选股看重“长坡厚雪”行业中具有成长性和性价比的公司。 行业配置分布： 行业均衡配置，单一行业占比不超 20%。规模风格因子回归系数走势图25任职以来超额收益率走势组合权益底仓行业配置易方达稳健收益：追求绝对收益的同时，通过把握市场波动获取 Alpha2.6资料来源： Wind，平安证券研究所，截至 2022/6/24 产品业绩表现： 基金经理任职以来收益率 38.7%，相比混合债券型二级基金指数的超额收益 10.1%。 权益底仓持仓风格： 偏大盘蓝筹股风格，行业均衡配置。 基金经理风格： 擅长动态择时把握波动机会，追逐绝对收益的同时通过把握市场波动获取 Alpha。规模风格因子回归系数走势图26鹏华稳利短债：定位货币增强产品 ，净值波动回撤小2.6资料来源： Wind，平安证券研究所，截至 2022/6/24任职以来超额收益率走势 产品业绩表现： 产品成立以来年化收益率 3.39%，在同类产品中排名前 31%。 回撤控制及风险回报比：产品具有较高的投资性价比， 产品成立以来最大回撤 -0.49%，在同类产品中排名前38.8%。产品成立以来夏普比率 5.77，在同类产品中排名前 17.2%。 基金经理： 基金经理在固收短端类资产，具有丰富的投资经验。业绩指标 鹏华稳利短债 同类排名年化收益率 3.39% 31.00%最大回撤 -0.49% 38.80%夏普比率 5.77 17.20%资料来源： Wind，平安证券研究所，统计日期为产品成立以来截至 2022/6/24产品业绩表现及同类排名27风险提示 1）宏观经济下行超预期，上市公司企业盈利将相应遭受负面影响； 2）海外资本市场波动加大，对外开放加大的 A股市场也会相应承压； 3）新冠肺炎疫情蔓延超预期，疫苗进展不及预期。28平安证券综合研究所投资评级：股票投资评级 :强烈推荐（预计 6个月内，股价表现 强于 市场表现 20%以上）推荐（预计 6个月内，股价表现 强于 市场表现 10%至 20%之间）中性（预计 6个月内，股价表现 相对 市场表现 在 10%之间）回避（预计 6个月内，股价表现 弱于 市场表现 10%以上）行业投资评级 :强于大市（预计 6个月内，行业指数表现 强于 市场表现 5%以上）中性（预计 6个月内，行业指数表现 相对 市场表现 在 5%之间）弱于大市（预计 6个月内，行业指数表现 弱于 市场表现 5%以上）公司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款：此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司 2022版权所有。保留一切权利。
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