国海证券-电气设备行业动态研究_硅料供需错配下的光伏主产业链回顾与展望_44页_2mb.pdf

硅料供需错配下的光伏主产业链回顾与展望电气设备行业动态研究国海证券研究所评级：推荐(维持)行业动态研究2022年06月19日电气设备李航(分析师) 彭若恒(分析师) 邱迪(分析师)S0350521120006 S0350522040003 S 请务必阅读附注中免责条款部分最近一年走势2请务必阅读附注中免责条款部分2相对沪深300表现表现 1M 3M 12M电气设备 16.08% 0.60% 10.13%沪深300 7.94% 1.01% -15.54%请务必阅读附注中免责条款部分重点关注公司及盈利预测重点公司代码 股票名称 2022-06-17 EPS PE 投资评级股价 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E601012.SH 隆基绿能 60.85 1.68 1.86 2.36 50.8 32.7 25.8 未评级002459.SZ 晶澳科技 70.87 1.27 1.83 2.47 81.6 38.8 28.7 未评级688223.SH 晶科能源 14.50 0.14 0.28 0.46 127.0 51.8 31.6 未评级688599.SH 天合光能 60.12 0.87 1.68 2.33 72.2 35.7 25.8 未评级688559.SH 海目星 81.00 0.55 1.92 3.79 148.4 42.2 21.4 买入600732.SH 爱旭股份 32.96 -0.06 0.66 1.16 -534.6 49.8 28.5 未评级300118.SZ 东方日升 29.15 -0.05 1.25 1.71 -620.9 23.3 17.0 未评级资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（注：未评级公司盈利预测来自万得一致预期）3请务必阅读附注中免责条款部分核心提要4概要1：硅料瓶颈问题回顾自2020年下半年开始的硅料供应问题成为全产业的一个重要瓶颈，上下游扩产周期不一致使得硅料环节掌握很大议价权，而硅料价格高企大幅抬升了全产业链成本，高价组件对部分终端需求有着明显抑制作用，今年以来情况尚未改观，硅料承恩仍推动下游光伏产品价格向上攀升。概要2：硅料供给情况分析从长期来看，高额的利润实际已经推动了硅料行业的大规模扩产，无论是原业内企业亦或是新进入者，已规划的产能数倍于去年行业需求，但暂且还受制于建设和投放节奏，此外“颠覆式”新技术的引入和下游切片、电池环节技术的进步，也将带来等效供应增量，而在明年来看预计硅料产能就会进入较为充裕宽松的状态。今年来看，下半年新硅料产能投放将进入逐季加速阶段，总体来看全年有望支持320GW以上的组件产出。概要3：下游需求端分析聚焦短期情况，在中游环节产能相对过剩情况下，终端组件装机需求直接决定硅料需求。自去年以来，海外市场是带动全球装机增长的主要力量，其中欧、美、印度等主要市场表现亮眼，从应用端来看，屋顶分布式快速发展，逐步成为需求的另一支柱。今年以来，海外需求更为旺盛，一方面是创痛能源相对紧缺，价格普遍上涨，而光伏作为一种替代能源形式的作用开始体现，而近期各国重大利好政策频出也对需求产生进一步刺激，更重要的是下游对组件价格接受度有望提升，组件价格或能挑战去年四季度出现的天花板，意味产业整体利润的提高。总体来看，今年全球装机量大概率超预期，下游价格接受度及硅料产能的实际投放进展将决定行业利润规模和分配情况。请务必阅读附注中免责条款部分 5核心提要投资建议： 在高额利润引导下，硅料中长期供应十分充裕，从明年开始预计不再成为行业主要瓶颈。 硅料价格年内持续上行，主要受能源危机及各国贸易政策等因素推动，需求超预期旺盛所致，实际上新产能在不断释放中，下半年预计将加速，可为组件提供较大的产量支持，也为硅料价格稳定提供基础。 “平价”后光伏已表现出较强能源属性，终端价格不仅由成本决定，也与其他能源形式相关，今年来看下游价格接受度预计超过去年，但若组件价格突破去年高点，需求是否仍能保持旺盛状态尚有待观察，但综合来看组件出货量大概实现超预增长，同时产业链利润长期有望提升。 此外，硅料价格实际反应产业链话语权与利润分配，随大量新产能的投放，超额利润始终将向下游端释放，对行业维持“推荐”评级，建议积极关注隆基股份、晶澳科技、晶科能源、天合光能、爱旭股份等电池组件环节龙头企业。风险提示：1）海外市场政策存在不确定性，2）新冠疫情反复存在供应链不确定性，3）下游潜在组件需求存在不确定性，4）硅料行业新产能投放不及预期，5）产业各环节扩张过快导致竞争加剧，6）测算具有一定主观性，7）重点关注公司未来业绩不确定性，8）中国与国外市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。请务必阅读附注中免责条款部分目录一、背景回顾：产能错配硅料价格高企，产业链成本大幅抬升二、供给端：新产能批量投放下半年加速，新技术放大等效供给三、需求端：能源危机下全球装机超预期增长，价格接受度或提高四、投资建议及风险提示6请务必阅读附注中免责条款部分目录一、背景回顾：产能错配硅料价格高企，产业链成本大幅抬升1.1技术降本叠加“碳中和”，光伏成为最有前景的能源方式1.2光伏主制造链产能周期不同，上下游产能错配矛盾凸显1.3硅料价格高企向下传递，制造链成本抬升，终端需求有所抑制7请务必阅读附注中免责条款部分1.1技术降本叠加“碳中和”，光伏成为最有前景的能源方式图1：全球光伏发电成本大幅下降资料来源： IRENA Future_of_Solar_PV_2019图2：国内光伏发电度电成本LCOE资料来源： CPIA，国海证券研究所注：2022以后为协会估算图3：2050年光伏装机量预计超14000GW资料来源： IRENA IRENA_World_Energy_Transitions_Outlook_2022光伏为清洁可再生能源，取之不尽，用之不竭。技术进步促使光伏发电成本快速下降，总体已达到与传统能源“平价”水平，具备了成为主要能源的条件。长期来看，光伏为人类可大规模获得的最便宜能源，成本竞争优势有望不断凸显。8请务必阅读附注中免责条款部分1.1技术降本叠加“碳中和”，光伏成为最有前景的能源方式9已出台法律规定的国家 目标年份 已出台政策文件的国家（部分） 目标年份德国 2045 马尔代夫 2030瑞典 2045 芬兰 2035葡萄牙 2045 奥地利 2040日本 2050 冰岛 2040法国 2050 美国 2050英国 2050 意大利 2050韩国 2050 比利时 2050加拿大 2050 罗马尼亚 2050西班牙 2050 智利 2050爱尔兰 2050 希腊 2050丹麦 2050 土耳其 2053匈牙利 2050 中国 2060新西兰 2050 乌克兰 2060图4：国内“3060”政策目标表1：各国“碳中和”目标情况资料来源： ENERGY & CLIMATE，国海证券研究所资料来源： CPIA，中国电建全球变暖威胁人类生存，“碳中和”成为全球行动共识，光伏为主要实现手段。“3060”成为国内长期政策指导，配套政策接连出台落地。请务必阅读附注中免责条款部分1.2光伏主制造链各环节产能周期不同，上下游产能错配矛盾凸显图5：光伏主产业链资料来源： 国海证券研究所表2：光伏主产业链资料来源： CPIA、北极星、华尔街见闻、PV-TECH、全球光伏，国海证券研究所环节 硅料 硅片 电池 组件产能建设期（月） 12-18 4-10 6-9 3-6爬坡期（月） 3-6 2-3 2-3 约1成熟产线投资额（亿/GW） 2.5-3.0 1.6-2 1.3 0.7-1产能启停 难 一般 较难 易光伏发电基本单元为光伏组件，制造链自上而下分为“多晶硅料-硅片-电池-组件”四大环节。上游多晶硅料新产能投放周期明显长于其他环节，因此在全产业链扩张中本较易发生脱节。10请务必阅读附注中免责条款部分表3：光伏制造链年产能情况资料来源： 硅业分会多晶硅市场发展回顾与展望 ，国海证券研究所环节 2018 2019 2020 2021硅料产能（万吨） 57.7 62.1 51.9 61.9国内 38.8 45.2 42.0 52.0进口 18.9 16.9 9.9 9.9硅片（GW） 150.0 180.0 250.0 400+单晶 85.0 125.0 205.0 400.0多晶 65.0 55.0 45.0 电池（GW） 128.0 170.0 220.0 350+组件（GW） 130.0 170.0 220.0 350+硅料-硅片相对缺口(万吨) -4.1 -3.5 20.4 43以上硅料-组件相对缺口(万吨) -6.2 -2.1 16.1 35以上图6：光伏制造主链产能利用率情况资料来源：硅业分会多晶硅市场发展回顾与展望 ，国海证券研究所1.2光伏主制造链各环节产能周期不同，上下游产能错配矛盾凸显长期高度景气预期下，各环节纷纷大力扩产，硅料环节反应相对较晚.2020年下半年开始，硅料产能相对缺口持续放大，上下游供需矛盾快速凸显。11请务必阅读附注中免责条款部分1.3硅料价格高企向下传递，制造链成本抬升，终端需求有所抑制图7：光伏制造链产品价格&国内年度装机情况资料来源： PV infolink、CPIA，国海证券研究所供不应求的情况使得硅料环节在产业链的议价权大幅增强，硅料价格持续拉涨，去年中开始达到上涨前3倍以上水平，并持续维持高位。高价硅料抬升全制造链成本，对成本敏感的终端光伏项目需求产生影响，2021年国内光伏新增装机整体不及预期。2022年以来硅料价格仍呈稳步上行之势，当前再次接近去年三季度高点，对下游接受度形成一定考验。12请务必阅读附注中免责条款部分目录二、供给端：新产能批量投放下半年加速，新技术放大等效供给2.1高利润强刺激，新产能项目井喷，硅料远期供应充裕2.2颠覆式技术加速验证，“颗粒硅”大规模产业化来临2.3下游硅片、电池等制造技术持续进步，带来等效增产2.4中短期供应：年内实际产能逐季提升，下半年加速13请务必阅读附注中免责条款部分2.1高利润强刺激，新产能项目井喷，硅料远期供应量充裕图8：光伏多晶硅料原有产能成本虚线资料来源：各公司公告，国海证券研究所高价下硅料环节利润率大幅提升，短期处于相当高的盈利水平状态。从部分上市主要企业财报来看，通威股份2021年硅料业务毛利率达到66.7%，盈利水平相对较低的新特能源也达到58.7%，大全自2021Q2开始的4个季度平均毛利率达到68.1%。随技术工艺及设备的成熟，新建设产能的单位成本还有持续向下空间，若能及时投产则可带来高额回报。图9：部分硅料主要生产企业相关业务毛利率资料来源：格隆汇、BNEF，国海证券研究所累计产能（万吨）成本（万元/吨）14请务必阅读附注中免责条款部分2.1高利润强刺激，新产能项目涌现，硅料中远期供应充裕公司 新产能项目 规模（万吨） 投产/预计时间通威-永祥股份乐山二期5万吨 5 202111云南一期5万吨（10万吨一期） 5 202112包头二期5万吨 5 202206乐山五通桥一期10万吨 10 202212云南二期6万吨（10万吨二期） 6 2023及以后乐山五通桥二期10万吨 10 2023及以后协鑫科技-中能硅业（颗粒硅）徐州2万吨 2 202111乐山10万吨 6 202206徐州3万吨 3 202207包头一期6万吨（30万吨基建） 6 202209包头后续24万吨 24 2023及以后呼和浩特10万吨 10 2023及以后大全能源 新疆3.5万吨 3.5 202111包头20万吨（分10万吨两期） 10 2023及以后新特能源新疆2万吨技改 2 202204包头一期10万吨 10 202209吉昌20万吨（分两期） 10 2023及以后表4：主要硅料生产企业新产能项目情况（1）资料来源：各公司公开资料，国海证券研究所受当前高额利润水平和良好远期需求前景驱动，业内企业纷纷大幅增加新产能建设力度，本轮已公开规划的项目合计月228.5万吨，其中预计72.7万吨将在2021-2022年间投产。公司 新产能项目 规模（万吨） 投产/预计时间东方希望新疆6万吨 6 202207宁夏12.5万吨（40万吨一期） 12.5 2023及以后宁夏27.5万吨（40万吨二期 27.5 2023及以后亚洲硅业 青海3万吨 3 202203青海4万吨 4 202210日升-聚光 包头15万吨 15 2023及以后南玻 1万吨复产 1 202202天宏瑞科（颗粒硅） 8万吨扩产 15 2023及以后原业内企业合计 228.521-22年间投产合计 72.7表5：主要硅料生产企业新产能项目情况（2）资料来源：各公司公开资料，国海证券研究所15请务必阅读附注中免责条款部分2.1高利润强刺激，新产能项目井喷，硅料远期供应充裕公司 新产能项目 规模（万吨） 投产/预计时间青海丽豪 青海一期5万吨 5 202207青海后续15万吨 15 2023及以后新疆晶诺 新疆胡杨河一期5万吨 5 202211新疆胡杨河二期5万吨 5 2023及以后宝丰集团酒泉一期5万吨 5 202306酒泉一期后续25万吨 25 2023以后酒泉二期后续30万吨 30 2023以后合盛硅业 乌鲁木齐20万吨 20 2023及以后吉利 襄阳谷城一期5万吨 5 202305清电能源哈密一期10万吨 10 2023哈密二期10万吨 10 2023以后上机数控 包头10万吨 10 2023表6：新进入企业硅料产能项目情况（1）除了行业内原来的硅料生产企业，诸多新企业也启动大规模项目切入进来，目前合计规划产能达225万吨，不过绝大部分将于2023年及以后投产。综合来看，当前硅料全行业本轮周期已规划和在建的新产能已超过450万吨，为2021年产能的7倍以上，其中82.7万吨将在21-22年间投产，产能释放则主要集中于2022年下半年，另有数十万吨已开展建设准备工作，中远期来看硅料产能规划充裕。公司 新产能项目 规模（万吨） 投产/预计时间信义光能 曲靖一期6万吨 6 信义光能曲靖二期14万吨 14江苏润阳 宁夏石嘴山一期5万吨 5 江苏润阳宁夏石嘴山二期5万吨 5中来股份 山西古交10万吨 10 中来股份江苏阳光 巴彦淖尔10万吨 10 江苏阳光包头10万吨 10其亚集团 新疆准东一期10万吨 10 其亚集团新疆准东二期10万吨 10新进入企业合计 22521-22年间投产合计 10表7：新进入企业硅料产能项目情况（2）资料来源：各公司公开资料，国海证券研究所资料来源：各公司公开资料，国海证券研究所16请务必阅读附注中免责条款部分2.2颠覆式技术加速验证，“颗粒硅”大规模产业化来临图10：“颗粒硅料”生产原理资料来源：保利协鑫颗粒硅技术与应用 ，国海证券研究所改良西门子法工艺原理主要反应如下：3 +2 +3副反应如下：3 +34 +224 +22 +4反应温度：1080-1100一次实收率：10%反应吸热，需外补大量热量注：另在还原炉内也存在氯硅烷聚合反应硅烷法（FBR）法工艺原理反应方程式如下：4 +22（高温分解）反应温度：550-700一次实收率：99%反应微放热，外补热量低资料来源：保利协鑫颗粒硅技术与应用 ，国海证券研究所图11：传统“棒/块状硅料”生产原理“颗粒硅”工艺历史悠久，近年来主要由保利协鑫（现协鑫科技）在光伏领域发展推广，此外还包括天宏瑞科也在进行生产。“颗粒硅”通过硅烷流化床工艺生产，产成品可直接用于下游投料，反应收率高。17请务必阅读附注中免责条款部分2.2颠覆式技术加速验证，“颗粒硅”大规模产业化来临18项目 改良西门子法 硅烷流化床法（颗粒硅)生产连续性 批次生产，需进行装、拆炉 连续性不间断生产副产物 副产聚氯硅烷 无能耗 高（耗电量约60度/kg) 低（耗电量：约20度/kg)反应温度/ 高(1080-1100) 低(550-700)人力/人 200 70水消耗/t 130 90氢消耗Nm/t 350 200制造成本 国内:40元/kg-60元/kg 小于35元/kg初始投资 约10亿元每万吨 约7亿元每万吨占地/亩 200 120代表企业 2019年通威9.5亿/万吨2019年大全9.8亿万吨 协鑫颗粒硅7亿/万吨图12：“颗粒硅”（上）与“棒状硅”（下）生产流程表8：“颗粒硅”与“棒状硅”生产特点对比资料来源：保利协鑫颗粒硅技术与应用 ，国海证券研究所资料来源：多晶硅生产技术发展方向探讨王东京“颗粒硅”工艺可连续不间断生产，具备低能耗和低成本等核心优势。请务必阅读附注中免责条款部分2.2颠覆技术加速验证，“颗粒硅”大规模产业化来临19资料来源：国家标准化管理委员会，国海证券研究所表9：硅料行业标准颗粒硅品质实现突破，已能良好满足光伏级产品要求，其中保利协鑫金属杂质含量已能降至10ppbw以下，“氢跳”等问题也得到了较好解决方案。指标 流化床法颗粒硅技术指标（待修订标准） 流化床法颗粒硅技术指标（原标准） 太阳能级多晶硅标准号：GB/T 25074-2017 电子级多晶硅标准号：GB/T 12963-2014产品型号/标准 特级品 1级品 3级品 特级品 1级品 3级品 特级品 1级品 3级品 电子1级 电子3级施主杂质浓度/ (10-9 ppba ) 0.30 0.68 2.61 0.30 1.10 4.80 0.68 1.40 6.16 0.15 0.30受主杂质浓度/ (10-9 ppba ) 0.10 0.20 1.32 0.20 0.26 1.32 0.26 0.54 2.66 0.05 0.10氧浓度/（1016 atoms/） 2 5 10 1 碳浓度/（1016 atoms/） 1.5 2.5 10.0 2.0 25.0 50.0 2.0 2.5 4.0 0.4 1.5氢浓度/（1016 atoms/） 15 30 30 30 30 30少数载流子寿命/s 300 200 50 1000 500基体金属杂质含量(ppbw) 15 50 100 1.0 2.0表面金属杂质含量(ppbw) 30 100 100 5.5 15总金属杂质平均浓度(ppbw) 10 15 100 10 100 600请务必阅读附注中免责条款部分2.2颠覆式技术加速验证，“颗粒硅”大规模产业化来临20硅片企业 期限 供应总量（万吨）年均供应量 采购具体产品上机 2021年1月-2021年12月 1.36 1.36 多晶硅（预计含颗粒硅）上机 2021年6月-2023年12月 3.10 1.20 多晶硅（预计含颗粒硅）隆基 2021年3月-2023年 9.14 3.32 多晶硅（预计含颗粒硅）中环 2022年1月-2026年12月 35.00 7.00 包含颗粒硅双良节能 2021年9月-2026年12月 5.28 1.00 包含颗粒硅晶澳 2021年7月1日-2026年6月30日 14.58 2.92 全部颗粒硅订单合计 68.46 22.82 项目 2021年底总投产产能 2022实际新增产能 2022总有效产能 2022年底总产能保利协鑫产能（万吨） 3 7.5 8.5 18天宏瑞科（万吨） 1.8 0 1.8 1.8合计 4.8 7.5 10.3 19.8硅料行业占比 6.2% 22.1% 10.9% 13.8%表10：保利协鑫颗粒硅相关主要订单情况表11：硅料行业颗粒硅产能占比资料来源：各公司公告、国家标准化管理委员会资料来源：硅业分会、各公司公告，国海证券研究所当下与棒状硅掺杂可提供有效的供应补充，随品质提升和验证，未来有望在拉晶过程中完全使用，并运用于N型硅片。下游主要企业已批量使用“颗粒硅”较长时间，随保利协鑫徐州万吨级产能的持续供货，颗粒硅大规模产线持续稳定生产能力已得到验证。请务必阅读附注中免责条款部分2.3下游硅片、电池等制造技术持续进步，带来等效增产21图13：硅片多线切割工艺及金刚线 图14：金刚线母线直径 图15：各类型硅片厚度资料来源：高测股份招股书，国海证券研究所 资料来源：CPIA，国海证券研究所 资料来源：CPIA，国海证券研究所从最终发电的角度来看，硅片、电池等下游环节制造技术的提升，可是使得生产相同功率产品的硅料耗用量下降，也即在硅料实际数量一定的情况下变相增加了等效供应量。硅片环节的技术进步可直接减少单位面积硅片的硅料耗用量。主要包括包括减小切割硅料损耗、减小硅片厚度、提高切片良率等方式增加一定尺寸下单位质量硅棒的实际出片数量，此外提升拉晶环节的硅料使用效率也有重要影响。请务必阅读附注中免责条款部分2.3下游硅片、电池等制造技术持续进步，带来等效增产22电池技术 p-PERC n-TOPCon n-HJT当前效率 23.3+% 24.5+% 24.5+%理论效率 24.50% 28.2-28.7% 28.50%双面率 70%+ 80%+ 90%+温度系数 -0.34-0.35%/K -0.32%/K -0.24%/K弱光响应 略差 好 好设备投资 低 较高 很高1GW设备投资额 1.0-1.5亿元 2.0-2.5亿元 4-4.5亿元PERC产线兼容性 主流产品 可由现有产线升级 不兼容电池片切损 低 低 高图16：不同电池技术转换效率资料来源：CPIA，国海证券研究所表12：TOPCon和HJT与当前主流PERC电池技术特性对比资料来源：正泰新能源，国海证券研究所注：2021年中国太阳级硅及光伏发电研讨会电池环节的技术进步主要是提高光电转化效率，使得单位面积电池的发电功率更高，这样同样发电量下对应的电池更小，硅料的使用也就更少。目前主流PERC电池技术转化效率仍在提升中。主要新兴电池技术量产效率已明显高于PERC，随综合成本优化，大规模市场化已临近。请务必阅读附注中免责条款部分2.3下游硅片、电池等制造技术持续进步，带来等效增产23图17：TOPCon电池结构及钝化原理资料来源：中科院宁波所、拉普拉斯、北方华创、中来股份，国海证券研究所资料来源：量产n型TOPCon电池产品创新与技术进步注：2021年中国太阳级硅及光伏发电研讨会图18：TOPCon电池工艺及设备及与PERC技术对比TOPCon与现有PERC技术产线兼容性较强，因此具有较好的产业推广基础深。请务必阅读附注中免责条款部分2.3下游硅片、电池等制造技术持续进步，带来等效增产24公司 产业化进展 产能规划晶科能源 实验室转换效率25.4%，尖山1GW产线量产平均效率24.5%，下阶段优化至25%+ 尖山&安徽16GW项目隆基股份 实验室替换效率25.21%，中试线量产平均效率24.5% 银川3GW，西线15GW已及后续规划天合光能 宿迁500MW新中试线 8GW宿迁二期中来股份 产线效率24%+，研发效率24.5%+新中试线验证中 泰州2GW，山西16GW晶澳科技 中试线，效率24%+ 中试线规划中，义乌二期规划中国电投 效率突攻23.5%+ 未知通威股份 中试线效率24.3%+ 技改15GW,中试线1GWLGE 量产效率23.5%+REC 效率23.5%+东方日升 效率24%+ 金坛规划3GW，义乌5GW中利腾辉 1GWTOPCon电池及组件改造项目 1GW金寨嘉悦 2021年二期评估中 5GW中清 评估中 5GW顺风光电 效率24+，最高效率24.5% 扩产1GW华耀光电 项目评估中 5GW江苏潞能 2021年3月开工预计扩产1GW 1GW协鑫 5GW扩产计划中 5Gw一道 1GW量产效率24%+ 规划5GW无锡尚德 扩产2GW与微导合作 2GW比亚迪 规划产能200MW 待定捷太 规划中试线500MW 5GW阿特斯 规划中试线 待定表13：TOPCon主要研发企业产业化进展资料来源：拉普拉斯，国海证券研究所我们认为目前上下游已就绪，2022年有望成为TOPCon市场化元年。目前对TOPCon进行重点开发的主要业内企业超过20家，规划总产能超过60GW。请务必阅读附注中免责条款部分2.3下游硅片、电池等制造技术持续进步，带来等效增产25环节 主要参数项目 2020 2021 2022E 2023E硅片拉晶/铸锭 方棒硅耗（kg/kg） 1.076 1.068 1.063 1.060切片 金刚线母线直径（m） 70.8 63.7 58.5 54.5硅片平均厚度（m） 175.0 170.0 164.3 158.2导轮槽距（mm） 0.244 0.227 0.216 0.212硅片综合良率（%） 96% 97% 98% 98%每kg硅料出片数 47.6 52.1 55.5 56.7单位硅料产出（GW/万吨） 3.56 3.94 4.29 4.46电池平均光电转化效率 22.6% 22.9% 23.4% 23.8%综合良率 97% 98% 98% 98%单位硅料产出（GW/万吨） 3.45 3.86 4.20 4.37组件CTM良率 99.0% 99.0% 99.0% 99.0%单位硅料产出（GW/万吨） 3.42 3.82 4.16 4.33装机并网组件容配比 1.2 1.2 1.2 1.2单位硅料产出（GW/万吨） 2.85 3.18 3.47 3.60增幅 11.8% 9.0% 3.9%表14：单位硅料对应下游环节最大产出量测算资料来源：CPIA，业内公司公告按照技术进步思路，我们根据理论推算，在2022/2023年，每万吨硅料可支持的组件产量有望达到4.16/4.33GW，可支持的并网装机容量为3.47/3.60GW，同比有望增加9.0%和3.9%。请务必阅读附注中免责条款部分2.4中短期供应分析，年内实际产能逐季提升，下半年加速26公司 技术路线 2020 2021 2022E通威股份 改良西门子 8 18 33协鑫科技 改良西门子 8 10 10硅烷法 0.6 3 18新疆大全 改良西门子 7.8 11.5 11.5新特能源 改良西门子 7.2 7.2 20东方希望 改良西门子 6 6 12亚洲硅业 改良西门子 2 2 9内蒙东立 改良西门子 1.2 1.2 1.2鄂尔多斯 改良西门子 1.2 1.2 1.2天宏瑞科 硅烷法 1.9 1.8 1.8洛阳中硅 改良西门子 0.5 0.5 0.5东方日升-聚光 改良西门子 1.2 1.2青海丽豪 改良西门子 5新疆晶诺 改良西门子 5国内其他 改良西门子 3 1 0.8Wacker 改良西门子 8 8 8OCI 改良西门子 3.4 3.5 3.5Hemlock 改良西门子 1.8 1.8 1.8表15：硅料行业各年底已投产产能情况资料来源：硅业分会、CPIA、各公司公开资料，国海证券研究所根据我们测算，保守估计在2022年底全行业已经投产的硅料总产能大体可支持至少537.5GW的组件制造和447.9GW的终端并网装机需求，近2020年底的3倍，即在2023年硅料产能将相对充沛。硅料年底产能下游对应产量 2020 2021 2022E合计硅料（万吨） 60.6 77.9 143.5硅片（GW） 193.9 275.9 554.0电池（GW） 188.1 270.4 542.9组件（GW） 186.2 267.7 537.5并网装机（GW） 155.2 223.1 447.9表16：硅料年底总投产产能与下游环节产量对应情况资料来源：CPIA、 CPIA、各公司公开资料，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分2.4中短期供应分析，年内实际产能逐季提升，下半年加速27公司 22Q1 22Q2E 22H1E 22Q3E 22Q4E 22H2E 2022E通威股份 4.2 4.6 8.7 5.5 5.9 9.5 20.2保利协鑫 3.1 3.3 6.3 4.9 7.3 12.2 18.5大全能源 2.6 2.8 5.5 2.8 2.8 5.7 11.1新特能源 2.0 2.3 4.3 2.7 4.5 7.2 11.4 东方希望 1.5 1.5 3.0 1.5 2.3 3.8 6.8 亚洲硅业 0.5 1.1 1.6 1.3 1.8 3.0 4.6青海丽豪 0.6 1.3 1.9 1.9其他国内企业 1.9 2.1 4.0 1.5 0.9 2.3 6.4 海外企业 3.3 3.3 6.7 3.3 3.3 6.7 13.3合计（万吨） 19.1 20.9 40.1 24.7 31.4 54.2 96.3 季度环比 17.6% 9.7% 18.2% 27.7%保守预计支撑下游环节最大产量（GW)硅片 65.6 75.2 140.8 86.8 108.3 195.2 336.0电池 64.0 73.4 137.5 84.8 105.9 190.7 328.1组件 63.4 72.7 136.1 84.0 104.8 188.8 324.9装机 52.8 60.6 113.4 70.0 87.3 157.3 270.7表17：硅料企业分季度实际产能预测情况资料来源：CPIA、各公司公告注：考虑一个半月左右制造周期根据我们测算，保守估计2022全年硅料行业实际有效新产能预计可达34.0万吨（颗粒硅约7.5万吨），其中接近3/4将在下半年释放，Q3开始明显加速。考虑一个半月左右的制造周期，2022年全球可用于组件制造与装机的硅料约87.1万吨，按照保守预计对应组件产量和并网量约为324.9/270.7GW。请务必阅读附注中免责条款部分目录三、需求端：能源危机下全球装机超预期增长，价格接受度或提高1.1全球装机需求持续旺盛，海外受高价组件成本影响较小1.2能源危机下海外政策利好频出，进一步刺需求增长1.3国内分布式光伏发展迅猛，集中式反映价格接受度1.4终端装机大概率超预期，看好产业链整体利润水平提升28请务必阅读附注中免责条款部分3.1全球装机需求旺盛，高价组件对海外市场影响较小29图19：全球光伏新增装机情况资料来源：CPIA，国海证券研究所资料来源：CPIA图21：海外光伏新增装机情况从实际情况来看，整体来看高价组件未对海外需求造成的影响相对较小，2021年海外市场成为拉动全球光伏新增装机快速增长的主要驱动力。图20：中国光伏新增装机情况资料来源：CPIA，国海证券研究所 资料来源：CPIA，国海证券研究所在下游制造链产能相对过剩较多情况下，终端需求直接决定硅料需求。请务必阅读附注中免责条款部分3.1全球装机需求旺盛，高价组件对海外影响较小30图22：部分主要国家及地区新增光伏装机（GW）及占比情况资料来源：IEA,国海证券研究所图23：全球屋顶光伏与大型电站装机（GW）资料来源：IEA,国海证券研究所目前中国为全球最大光伏终端市场，占全球1/3左右，其次为欧盟和美国，二者基本相当，合计占全球1/3左右，其次较大市场还有印度、日本等。去年欧美及印度市场皆呈现高度景气，此外分布式屋顶光伏近年来发展较快，成为带动景气度的重要原因。请务必阅读附注中免责条款部分 313.2能源危机下海外政策利好频出，进一步刺需求增长图24：欧洲部分国家季度PPA电价情况资料来源:LevelTen图25：中国对欧洲组件出口情况（GW）资料来源:PV infolink，国海证券研究所自去年开始，能源价格带动欧洲终端电价高涨，PPA协议价也一路水涨船高，2月俄乌冲突进一步加剧能源安全问题，持续推动欧洲光伏市场高度景气。请务必阅读附注中免责条款部分 323.2能源危机下海外政策利好频出，进一步刺需求增长资料来源： TaiyangNews、全球光伏、PV-Tech、renewablesnow、索比光伏网、 PV magazine ，国海证券研究所时间 国家 政策2022年5月18日 欧盟RepowerEU计划中，2030年可再生能源的总体目标从40%提高到45%，预计新增投资2100亿欧元。在光伏方面，欧盟将在2025年前实现超过320 GW的交流太阳能光伏并网目标，并到2030年进一步扩大到600 GW，较此前FF55计划的420GW提升43%，同时要求2029年后强制安装屋顶光伏。2022年5月30日 意大利意大利太阳能平衡法案提出，到2030年光伏装机总容量达到52GW，目前意大利光伏装机总容量为22GW。为了实现这一目标，意大利需要将每年推出的太阳能项目量提升2倍。2022年4月7日 英国 英国新能源战略提出，到2035年光伏装机总容量增长五倍，由现有的14GW增至70GW。2022年4月7日 德国 “复活节一揽子计划”提出，到2030年光伏装机总容量达到215GW。为了如期实现这一目标，德国每年平均需要安装22GW的太阳能。2022年3月1日 德国 德国可再生能源法的立法修正案草案提出，到2030年风电或光伏占比达到80%，到2035年达到100%；同时，到2030年光伏装机总容量达到200GW。2022年2月10日 法国 计划到2050年光伏装机总容量达到100GW。表18：今年以来欧洲国家主要光伏相关支持政策为了应对能源调整，欧洲各国陆续出台支持太阳能等可再生能源发展的计划，其中欧盟委员会大幅提高光伏装机目标，为地区需求带来进一步政策刺激。请务必阅读附注中免责条款部分3.2能源危机下海外政策利好频出，进一步刺需求增长时间 相关贸易措施 内容2011年11月 反倾销和反补贴关税 美国商务（DOC）部对华光伏产品（电池片、组件）进行反倾销和反补贴调查立案2012年10月 反倾销和反补贴关税 “双反”终裁，出口到美国的中国光伏产品必须缴纳18.32%249.96%的反倾销关税（AD），以及缴纳14.78%15.97%的反补贴关税（CVD）。2014年12月 反倾销和反补贴关税 美国对中国和中国台湾地区的光伏电池制造商实施第二轮双反，征收包括高达26.71%至165.04%的反倾销税、27.64%至49.79%的反补贴税，此后每年进行复审。2018年1月 201关税 时任美国总统特朗普批准对从中国进口的光伏电池和组件征收30%的关税，为期四年，税率逐年下调5%，每年2.5GW豁免；2019年6月豁免双玻组件；2022年2月宣布政策延长至2025年。2018年9月 301关税 对包括光伏组件、逆变器、接线盒和背板在内的3250亿美元中国进口产品征收10%的关税；2019年5月，关税水平从10%上调至25%。2020年1月 反倾销和反补贴关税 美国商务部对进口自中国大陆的晶体硅光伏产品启动第一次反倾销和反补贴日落复审立案调查，对进口自台湾地区的涉案产品启动第一次反倾销日落复审立案调查，8月做出双反继续有效的肯定性终裁。2021年3月 采购禁令 八名共和党参议员提交禁止购买在中国生产或组装的太阳能电池板提案，主要内容为禁止美国联邦资金用于采购中国（尤其是中国新疆地区）生产或组装的太阳能电池板。2021年6月 WRO 美国海关和边境保护局（CBP）发布暂扣令（WRO），禁止从“实体清单”中的合盛硅业及其子公司进口金属硅，及使用了合盛硅业硅材料衍生或生产的货物和太阳能产品。此后8月，晶科能源、阿特斯等组件也遭扣留。2021年8月 东南亚反规避调查 部分美国太阳能行业公司要求美国商务部对少数从马来西亚、泰国和越南进口的晶体硅光伏电池和组件生产商执行反倾销和反补贴税命令，声称中国太阳能产品对反倾销税和关税的规避已经阻碍了美国的行业。11月商务部初步裁定拒绝了此项调查。2021年10月 WRO 美国海关依据暂扣令（WRO）对隆基绿能科技股份有限公司及美国子公司出口到美国的共计40.31MW组件产品进行了扣留2021年11月 201关税 美国国际贸易法院(CIT)正式宣布正式恢复双玻组件的201关税豁免权，并将第201节税率从18%降至15%(此前特朗普执政时期在10101号公告中将这一税率提高至18%)，这两项变动下，此前征收的额外关税将退还给相关企业。2022年2月 东南亚反规避调查美国本土组件制造商Auxin Solar于2月要求美商务部对东南亚的电池和组件厂商进行反规避调查；3月底美国商务部宣布，将立案调查中国光伏组件制造商通过将部分制造业务转移到东南亚国家以规避反倾销和反补贴关税的行为；5月，商务部明确来自中国的多晶硅在中国境外生产的硅片不受调查约束，同时在初步或最终确定的情况下，对任何被调查国家征收的关税税率将等于首先被规避的中国制造商和/或出口商的公司特定税