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【 医药生物行业 2022 H2策略 】 攻守 兼备，蓄势待发，把握医药底部黄金配臵时点 证券研究报告：行业策略报告 2022年 06月 29日 张金洋 分析师 执业证书编号： S0680519010001 缪牧一 分析师 执业证书编号： S0680519010004 胡偌碧 分析师 执业证书编号： S0680519010003 祁 瑞 分析师 执业证书编号： S0680519060003 杨春雨 分析师 执业证书编号： S0680520080004 应沁心 分析师 执业证书编号： S0680521090001 殷一凡 分析师 执业证书编号： S0680520080007 杨 芳 分析师 执业证书编号： S0680522030002 摘要 一、回首 2022H1，调整 &底部震荡，核心资产估值得到进一步 消化 2022H1，医药整体依然处于低位震荡估值消化中， 4月底前回调明显且后续反弹力度较弱，主要 还是医药整体前几年估值扩张 严重同时政策面混沌也有所加剧。 2022H1医药 占沪深总成交额比例主要在 7-15%之间，但考虑医药交易量中新冠占比较大 ，预计剔除 新冠 后医药 主体 交易持续 低迷 。截至 2022Q1非 医药主动型基金连续 7个季度低配，医药悲观情绪持续演绎 ，但考虑 2022Q2市场 整体波动较大，预计当前医药持仓情况 相比 2022Q1也 有较大变化。 从新兴 4+X细分领域走势 来看 ， 2022H1消费升级（医美、眼科、品牌中药等）表现突出（ 兼具政策压制小以及业绩支撑 ），创新方向（创新药、疫苗、CXO）回调较多（ 主要受到宏观 环境影响），特色 专科 药、 IVD部分标的跌幅较小（ 受益新冠 拉动）。 落实到个股上来看， 2022H1医药涨幅前 30标的中的四大关键词为“新冠治疗药、新冠检测、中药、中小市值”。 二、思辨当下，又回到最初的起点，大起大落之后该如何看待医药板块？ 三年 大牛： 资本市场供给侧繁荣 +定价资金集中入市 +龙马配臵高度集中造就医药牛 基因 +疫情 也是 助推器。 一年调整： 新能源、顺周期的抽水效应，政策混沌的预期，主线赛道核心资产消化估值的诉求，上半年整体大盘也在 调整。 当下判断：现在就是医药黄金配臵时间点 ！基本面稳健，确定性比较优势，进可攻退可守。 三、展望 2022H2，影响医药板块的核心五问再更新？ 1）疫情 ：新冠进入常态化如何演绎？ BA4和 BA5变种会再次冲击中国么 ？ 预计国内 会在复苏经济和新冠防控之间做出最优化的 权衡， 坚持动态清零状态下尝试新均衡，现下当务之急就是要迅速 扩充 防疫 工具包，重点 关注 BA4、 BA5等新的变异毒株对国内的冲击 影响来判定防控政策的紧急应对 情况 。 2）政策：各类集采、中药政策下半年可能还有 什么 ？ 有望看到集采、新版 医保目录及医保 谈判的常态化以及部分省市医疗 服务 价格调整的落地，本轮 中医药政策周期始于 2019年且长期 、可 持续 ， 下半年政策 延续出台是大概率 事件。 3）国企 改革：下半年会有推进么？ 已进入收官之年，下半年有望看到改革成果持续落地，有望成为今年经济复苏背景下的重要拉手 。 4）创新 ：创新大环境会变好么 ？ 创新 药行业水位已行至底部区间， 2022下半年情绪将持续回暖 复苏，并将 主要体现为产品商业化快速放量、技术平台持续输出、国际化临床研究与战略合作齐步 推进等。 5）消费 医疗：复苏下半年如何演绎？会确定性的持续变好么？ 消费医疗的反弹是长期趋势，中短期核心点是心理上的博弈，可以乐观 一些。 四、投资 2022H2，哪些方向？哪些个股 ？ 政策线： （ 1）中药（ 同仁堂、红日药业、康缘药业 等）；（ 2）国企改革（ 太极集团、同仁堂 等 ）。 科技线： （ 1）创新技术平台（ 信达生物、君实生物、贝达药业、科济药业 等）；（ 2）大单品（ 诺思兰德 等）；（ 3）新冠小分子（ 君实生物 等 ）。 成长线 ： （ 1）医疗新基建（ 华康医疗、健麾信息、艾隆科技 等）；（ 2）眼科（ 爱尔眼科、欧普康视、昊海生科 等）；（ 3） CXO（ 药明康德、凯莱英、博腾股份、阳光诺和 等）；（ 4） 科研系列；（ 5）制药耗材。 复苏线： （ 1）特色医疗服务（ 国际医学、三星医疗、爱尔眼科 等）；（ 2）流感（ 华兰疫苗、百克生物、金迪克、南新制药 等）；（ 3）疫苗（ 智飞生物、百克生物、康华生物 等）；（ 4）制药 装备。 其他推荐： 恒瑞医药、迈瑞医疗、海泰新光、康龙化成 、泰格医药、九洲 药业 、药明生物、我 武生物、长春高新、安科生物、片仔癀、键凯 科技、健友股份、丽珠 集团、东诚药业、艾德生物 等。 风险提示： 1）控 费政策持续超 预期， 2）行业 增速不及 预期。 目录 一、回首 2022H1，调整 &底部震荡，核心资产估值得到进一步 消化。 医药板块弱势回调低位震荡，部分结构性机会 显现。 市场 层面交易量 &持仓进入低迷状态、“核心资产”估值得到充分 消化。 二 、思辨当下，又回到最初的起点，大起大落之后该如何看待医药板块？ 三年大牛：资本市场供给侧繁荣 +定价资金集中入市 +龙马配臵高度集中造就医药牛基因，疫情也是 助推器。 一年调整：新能源、顺周期的抽水效应，政策混沌的预期，主线赛道核心资产消化估值的诉求，上半年整体大盘也在 调整。 当下判断 ：现在就是医药黄金配臵时间点！基本面稳健，确定性比较优势，进可攻退可 守。 三、展望 2022H2，影响医药板块的核心五问再更新？ 疫情： 新冠进入常态化如何演绎？ BA4和 BA5变种会再次冲击中国么 ？ 政策 ：各类集采政策下半年可能还有什么？中药会有其他政策可能性么 ？ 国企 改革 ：下 半年会有推进么？ 创新 ：创新大环境会变好么？ 消费医疗：复苏下半年如何演绎？会确定性的持续变好么？ 四、投资 2022H2，哪些方向？哪些个股？ 政策线（中药、国企改革） 科技线（创新技术平台、小市值大单品、新冠小分子） 成长线（医疗新基建、眼科、 CXO） 复苏线（特色医疗服务、流感、疫苗、制药装备 &耗材、科研、特色生物药） 核心资产与其他高景气 -35-30-25-20-15-10-501/2 1/14 1/28 2/18 3/4 3/18 4/1 4/15 4/29 5/13 5/27 6/10801150.SI 000300.SH 399006.SZ801730.SI 801880.SI回首 2022H1： 医药板块弱势回调低位震荡 图表 1： 年初至今医药生物、沪深 300、创业板指走势图（截至 2022.06.23 ） 资料来源： wind，国盛证券研究所 （单位： % ） 图表 2： 年初至今医药涨跌幅情况（ %,截至 2022.06.23） 资料来源： wind，国盛证券研究所 2022年 H1， 二级市场整体出现明显回调 ， 4月底前能源相关以及稳增长板块房地产 、 建筑材料等表现较好 ， 是市场难得的避风港 ， 而医药板块同样明显回调 ， 但总体看回调力度要弱于新能源 、 汽车等赛道股 。 4月底市场见底后 ， 开启反弹 ， 汽车 、 新能源 、 军工等赛道股表现突出 ， 反弹强势 ， 而医药反弹力度较弱 ， 依然处于低位震荡估值消化中 ， 主要还是医药整体前几年估值扩张严重 ， 逐渐消化中 ， 政策面也有所加剧混沌 ， 相较之下 ， 其他板块的景气度更为突出 。 截至 2022.06.23， 医药 下跌 17.96%， 沪深 300下跌 12.07%， 跑输沪深 300， 在 28个申万一级子行业中 涨跌幅排在第 23位 。 (17.96) (12.07) -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5-35-30-25-20-15-10-505102022年 1月 2022年 1月 2022年 1月 2022年 2月 2022年 2月 2022年 3月 2022年 3月 2022年 3月 2022年 4月 2022年 4月 2022年 5月 2022年 5月 2022年 5月 2022年 6月 2022年 6月 医药生物 医药商业 化学原料药 化学制剂 中药 医疗器械 生物制品 医疗服务 回首 2022H1： 板块弱势回调， 细分领域涨跌幅差距不大，部分新冠拉动表现较好 资料来源： wind，国盛证券研究所 图表 3： 2022年上半年医药各子领域涨跌幅（ 2022.1.1至 2022.6.23） 板块整体性弱势回调，细分领域涨跌幅差距不大，部分领域受新冠相关个股拉动表现较好： 医药商业： -10%，相对较好， 22年前股价处于相对低位，估值较低，尤其是流通板块，弱势市场中相对跑赢，部分新冠相关标的 2-3月表现较好，药店板块， 4月份见底后反弹明显，主要是疫情复苏困境反转以及核酸常态化检测点未来的预期。 化学原料药： -14%；相对较好， 21年受到 上游涨价、环保督察等影响， 22年原料药有所恢复，部分新冠相关标的 2-3月表现较好。 中药： -15%；相对较好， 21Q4板块性机会上涨较多， 22年 H1有所回落，但部分兼具长逻辑如业绩持续增长、国企改革等优质中药标的股价依旧坚挺，另外部分中药抗疫标的 2-4月表现突出。 化学制剂 ： -19%；相对较差， 业绩受集采和疫情的双重影响，同时宏观环境的担忧， 1-4月 创新药板块也受到较大影响； 5-6月，随着市场担忧逐渐减少，部分创新药标的反弹明显；部分新冠相关标的表现较好，成为板块的较大亮点。 医疗器械： -19%；相对较差，业绩受到疫情影响较大，部分新冠检测相关标的业绩大幅增长，股价表现较好， 5-6月部分消费医疗复苏相关以及优质医药制造标的恢复明显。 医疗服务 ： -20%；相对较差，医院终端 4-5月业绩受到疫情影响明显，大市值医疗服务也明显回调；弱势市场，资金配臵方向发生变化， CXO整体表现不佳，但多数标的经过回调，已显露明显性价比 生物制品 ： -21%；相对较差，新冠疫苗情绪冷却导致疫苗板块整体表现不佳，生长激素集采担忧出现一定回调，血制品板块业绩受到疫情影响，板块整体看出现较大回调，是医药子领域回调幅度最大的板块。 4+X细分领域 整体弱势 ， 具备部分结构性机会 ： 部分业绩高速增长领域同样回调明显 ， 例如新冠相关的 创新疫苗和CDMO， 预计 22年业绩增速分别为 64%和 94%， 主要还是受疫情周期扰动 ，资金配臵选择方向发生变化等因素影响 。 创新方向受到宏观环境影响 ， 回调更为明显 。 5-6月 ， 随着市场担忧逐渐减少 ， 部分创新药标的反弹明显 。 医疗消费升级领域 ， 如 医美 、 眼科 、 品牌中药等表现较为突出 ， 也是当前市场的重点选择方向 ， 兼具政策压制小以及业绩支撑 。 医药模式升级主要是 互联网医疗 &电商 、 ICL领域 ， 主要是互联网医疗 &电商预计亏损幅度减小业绩增长较为明显 。 【 X】 中具备结构性机会 ， 特色专科药和 IVD领域等部分标的受益新冠拉动 ， 跌幅较小 。 图表 5： 2022年医药 4+X细分领域分化图（ 2022.1.1至 2022.6.23） 资料来源： Wind，国盛证券研究所 图表 4： 2022年医药 4+X分化图（ 2022.1.1至 2022.6.23） 资料来源： Wind，国盛证券研究所 回首 2022H1：医药 4+X方向下消费升级领域表现突出，部分结构性机会显现 CXO 创新药 -传统转型 创新药 -biotech CELLREF CELLREF CELLREF CELLREF CELLREF CELLREF CELLREF CELLREF CELLREF CELLREF CELLREF CELLREF 肿瘤医疗服务 CELLREF CELLREF 血制品 CELLREF 流通 CELLREF IVD -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0%2022至今股价涨幅 2022E业绩增速 CELLREF CELLREF CELLREF CELLREF CELLREF -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00%2022至今股价涨幅 2022E业绩增速 公司代码 公司名称 市值 /亿元 涨跌幅 相关 逻辑 688091.SH 上海谊众 -U 189 299% 创新药大单品逻辑 000756.SZ 新华制药 193 152% 国产新冠小分子产业链逻辑 603963.SH 大理药业 37 90% 中药抗疫概念，小市值中药标的 600056.SH 中国医药 229 87% 新冠药物商业主题逻辑 600062.SH 华润双鹤 240 74% 国产新冠小分子产业链逻辑 300584.SZ 海辰药业 38 58% 国产新冠小分子产业链逻辑 301089.SZ 拓新药业 151 52% 国产新冠小分子产业链逻辑 000915.SZ 华特达因 97 43% 低估值高增长优质儿童药标的 688212.SH 澳华内镜 71 42% ToB端、政策压制小优质医疗器械标的 002932.SZ 明德生物 103 41% 新冠检测逻辑标的 002349.SZ 精华制药 129 39% 新冠药物相关，中药标的 000999.SZ 华润三九 438 33% 低估值、国企改革优质中药标的 603229.SH 奥翔药业 135 31% 国产新冠小分子产业链逻辑 002864.SZ 盘龙药业 36 31% 新冠小分子逻辑 300653.SZ 正海生物 100 28% 器械大单品逻辑 002317.SZ 众生药业 125 28% 新冠小分子逻辑 002603.SZ 以岭药业 424 27% 中药抗疫逻辑 688075.SH 安旭生物 112 27% 新冠检测逻辑标的 002432.SZ 九安医疗 312 27% 新冠检测逻辑标的 603538.SH 美诺华 66 25% 新冠小分子产业链逻辑 002898.SZ 赛隆药业 23 24% 未明原因肝炎概念 300401.SZ 花园生物 96 23% 低估值，维生素 D3龙头 600557.SH 康缘药业 84 22% 低估值高增长优质中药标的 600833.SH 第一医药 25 21% 新冠药物商业主题概念 002550.SZ 千红制药 70 19% 新冠检测概念相关 002370.SZ 亚太药业 28 18% 实控人变更 688180.SH 君实生物 -U 682 17% 国产新冠小分子逻辑 600085.SH 同仁堂 722 17% 优质中药标的，国企改革逻辑 000788.SZ 北大医药 47 16% 新冠小分子概念 600422.SH 昆药集团 93 16% 实控人变更 个股角度 ， 涨幅 Top 30个股走势 弱势市场 ， 整体涨幅不明显 。 在 400多只医药个股中 ， 我们筛选出涨幅前 30的股票 ，今年资本市场整体回调 ， 医药板块表现弱势 ， 前 30中看 ， 涨幅超过 100%的仅 2只 ， 仅有 7只个股涨幅超过 50%. 新冠相关表现突出 ， 但方向与此前不同 。30家公司中 ， 新冠相关的公司占到 2/3， 与2021年我们统计的涨幅 30相比 ， 没有了防疫物资 、 CXO和疫苗等方向 ， 主要是与治疗相关的新冠药物以及新冠检测业绩提升明显的部分标的 ， 主要也是小市值的标的受益新冠弹性 ， 表现突出 。 部分中药优质标的以及 边际变化个股受到市场青睐 。 涨幅 30中 ， 中药标的包含 6只 ，除去抗疫新冠标的后 ， 还有华润三九 、 康缘药业以及同仁堂 ， 都是兼具长逻辑的中药标的 。 另外像部分边际变化的个股 ， 表现也较好 ， 如正海生物 （ 活性生物骨进展 ） 、 昆药集团 &亚太药业 （ 实控人变更 ） 。 中小市值公司表现较好 。 涨幅前 30中市值没有超过 1000亿的 ， 500亿以上的有 2家 ，君实生物和同仁堂 。 200-500亿的有 5家 ，其中 4家与新冠相关 。 100-200亿的有 8家 ，100亿以下 15家 ， 在今年弱势市场下风格切换 ， 中小市值以及二三线优质标的表现更为突出 。 资料来源 ： wind， 国盛证券研究所 图表 6： A股医药板块涨幅前 30标的情况 （ 2022.1.1至 2022.6.23） 回首 2022H1： 医药涨幅榜前 30看，新冠依然是重点但方向不同，中小市值表现较好 回首 2022H1：一季度非医药主动型基金持续低配医药，但仓位环比有所提高 图表 7： 公募基金重仓医药持仓变化趋势图（ 2006-2022Q1） 资料来源 ： wind， 国盛证券研究所 2022Q1，非医药主动型基金连续 7个季度低配，医药悲观情绪持续演绎。 2022Q1非医药主动型基金医药仓位 7.03%，低配 1.67个百分点，环比 +0.86个百分点；自 2021Q3开始的医药悲观情绪经过 2021Q4的极致演绎后在 2022Q1仍在持续，但从环比变化来看趋势向好。 2022Q1，医药仓位提升 &低配幅度降低，医药配臵强度有所提升。 2022Q1全基金的医药仓位环比 +0.79个百分点，非医药主动型基金医药仓位环比+0.86个百分点，低配幅度降低，反映了诸多医药资产估值调整过程中逐步进入合理区间，医药配臵需求开始回升。 回首 2022H1：医药交易 量中新冠占比较大，剔除新冠后医药主体交易低迷 图表 8： 2013年以来申万医药行业成交额以及在市场中占比的走势变化 资料来源 ： wind， 国盛证券研究所 2022H1，医药占沪深总成交额比例主要在 7%-15%之间 ，但考虑医药 交易量中新冠占比较大 ， 预计剔除 新冠 后的医药主体交易情况持续低迷。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0100020003000400050006000700080009000100002013/012013/032013/052013/072013/092013/112014/012014/032014/052014/072014/092014/112015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/05申万医药成交额（亿） 成交额占沪深总成交额比例 0501001502002503002019/1/72019/2/72019/3/72019/4/72019/5/72019/6/72019/7/72019/8/72019/9/72019/10/72019/11/72019/12/72020/1/72020/2/72020/3/72020/4/72020/5/72020/6/72020/7/72020/8/72020/9/72020/10/72020/11/72020/12/72021/1/72021/2/72021/3/72021/4/72021/5/72021/6/72021/7/72021/8/72021/9/72021/10/72021/11/72021/12/72022/1/72022/2/72022/3/72022/4/72022/5/72022/6/7综合 PE（ TTM） 迈瑞医疗 药明康德 恒瑞医药 爱尔眼科 智飞生物 片仔癀 康龙化成 泰格医药 长春高新 凯莱英 通策医疗 回首 2022H1： 长期交易悲观情绪认知下走势低迷，“核心资产”估值进一步消化 2022年初至今，医药板块指数行情体现了长期交易悲观情绪认知： 医药内部政策变化隐忧以及部分赛道景气度受质疑影响情绪，同时也存在整体市场环境变化发酵以及其他大热板块牛市吸水效应影响。 分析 10家医药板块代表性公司历史三年 PE走势，自 2020年 4月开始快速爬升，在经历 2021年初的巅峰高开后，趋势下滑至今并趋于平稳。 究其本质，医药板块实现了结构性高估值的持续消化，逐步进入底部区间。 资料来源 ： wind ，国盛证券研究所 图表 9： 2019年以来医药板块代表性公司 PE走势 2021.2.15 2021.7.5 2022Q1，以疫苗、 CXO为代表的医药核心资产经过阶段性调整估值进入合理区间后配臵热度提高，同时疫情之下部分小分子新冠药供应链、中药标的配臵热度提高， 但考虑 2022Q2市场整体波动较大，预计当前医药持仓情况相比 2022Q1也有较大变化。 2022Q1持有基金数前 30标的来看， 25个标的持有基金数环比增加，整体平均环比增加 41.2支，增幅最大的前五为：智飞生物（ 227增至 523），药明康德（ 657增至 859），万泰生物（ 53增至 152），拓新药业（ 0增至 97）和博腾股份（ 107增至 196） 。 2022Q1持股总市值前 30标的来看， 20个标的持股市值比环比增加，整体平均环比增加 1.1个百分点。增幅最大的前五为：华润三九（ +5.8百分点），同仁堂（ +4.4百分点），智飞生物（ +4.3百分点），奕瑞科技（ +3.9百分点）、以岭药业（ +3.5百分点）。 回首 2022H1：一季度 核心资产表现分化，疫苗、 CXO、中药等配臵意愿提升 图表 10： 2022Q1公募基金重仓持股的医药持有基金数环比变化 资料来源 ： wind， 国盛证券研究所 图表 11： 2022Q1公募基金重仓持股的医药持股市值及持股市值比环比变化 资料来源 ： wind， 国盛证券研究所 代码 名称22Q1-21Q4持有基金数变动（支） 22Q1持有基金数（支）21Q4持有基金数（支）22Q1公司总市值（亿元）21Q4公司总市值（亿元）300122.SZ 智飞生物 296 523 227 2208 1994603259.SH 药明康德 202 859 657 3322 3505603392.SH 万泰生物 99 152 53 1688 1345301089.SZ 拓新药业 97 97 0 231300363.SZ 博腾股份 89 196 107 526 487000999.SZ 华润三九 75 96 21 444 335300347.SZ 泰格医药 53 201 148 939 1115300601.SZ 康泰生物 48 91 43 653 677600085.SH 同仁堂 48 82 34 641 617002603.SZ 以岭药业 45 58 13 560 327300896.SZ 爱美客 44 134 90 1028 1160688180.SH 君实生物-U 42 50 8 794 610603127.SH 昭衍新药 41 68 27 439 440603520.SH 司太立 41 57 16 144 159300759.SZ 康龙化成 39 100 61 937 1122600196.SH 复星医药 38 70 32 1367 1254300760.SZ 迈瑞医疗 24 540 516 3725 4629002001.SZ 新和成 23 80 57 817 802688202.SH 美迪西 21 54 33 281 301002821.SZ 凯莱英 20 242 222 970 1144603456.SH 九洲药业 12 124 112 404 468300142.SZ 沃森生物 11 112 101 879 894688301.SH 奕瑞科技 5 44 39 267 360000739.SZ 普洛药业 2 70 68 368 414600763.SH 通策医疗 1 62 61 459 638603707.SH 健友股份 -10 44 54 390 522300015.SZ 爱尔眼科 -22 159 181 1706 2286600276.SH 恒瑞医药 -30 149 179 2349 3243000661.SZ 长春高新 -56 118 174 679 1098600436.SH 片仔癀 -62 65 127 1914 2637代码 名称22Q1-21Q4重仓持股市值变动（亿元）22Q1-21Q4重仓持股市值/公司总市值的变动 22Q1重仓持股市值（亿元） 21Q4重仓持股市值（亿元）22Q1公司总市值（亿元）21Q4公司总市值（亿元）300122.SZ 智飞生物 111 4.3% 264 153 2208 1994603259.SH 药明康德 76 3.3% 715 639 3322 3505600085.SH 同仁堂 28 4.4% 33 5 641 617000999.SZ 华润三九 27 5.8% 30 3 444 335300142.SZ 沃森生物 26 3.1% 80 54 879 894300363.SZ 博腾股份 26 2.9% 153 128 526 487300896.SZ 爱美客 23 2.9% 80 57 1028 1160688180.SH 君实生物-U 23 2.8% 24 2 794 610603392.SH 万泰生物 22 0.9% 52 30 1688 1345002001.SZ 新和成 21 2.5% 37 16 817 802002603.SZ 以岭药业 20 3.5% 22 2 560 327600196.SH 复星医药 9 0.6% 25 16 1367 1254603127.SH 昭衍新药 7 1.6% 20 13 439 440688202.SH 美迪西 6 2.6% 29 24 281 301688301.SH 奕瑞科技 5 3.9% 25 20 267 360300601.SZ 康泰生物 5 1.0% 47 43 653 677300529.SZ 健帆生物 0 1.1% 27 26 366 429300759.SZ 康龙化成 -3 1.4% 95 99 937 1122000739.SZ 普洛药业 -6 -0.1% 42 47 368 414603707.SH 健友股份 -8 0.4% 30 38 390 522600763.SH 通策医疗 -28 -1.1% 54 82 459 638603882.SH 金域医学 -30 -3.5% 23 53 342 519603456.SH 九洲药业 -30 -4.0% 72 102 404 468300347.SZ 泰格医药 -32 -0.4% 145 178 939 1115600436.SH 片仔癀 -53 -0.9% 75 128 1914 2637002821.SZ 凯莱英 -54 -1.5% 207 261 970 1144600276.SH 恒瑞医药 -57 -0.9% 71 128 2349 3243300015.SZ 爱尔眼科 -57 -0.1% 164 221 1706 2286300760.SZ 迈瑞医疗 -71 0.8% 441 512 3725 4629000661.SZ 长春高新 -87 -4.2% 66 153 679 1098回首 2022H1：医药各细分赛道景气度高度分化，掘金差异化 资料来源 ： wind， 国盛证券研究所 图表 12： 各细分领域收入增速 资料来源 ： wind， 国盛证券研究所 图表 13： 各细分领域扣非后净利润增速 项目 2020A 2021A 2021Q1-Q3 2021Q1 2022Q1 医药 X之 IVD 34.46% 38.75% 39.99% 91.83% 144.85% 医药科技创新之创新疫苗 54.54% 88.41% 86.62% 67.99% 142.29% 医药制造升级之 CDMO 20.64% 30.89% 28.74% 41.53% 65.18% 医药科技创新之 CRO 28.63% 42.03% 41.65% 52.80% 64.26% 医药模式升级之 ICL 37.68% 32.46% 35.00% 105.18% 60.45% 医药制造升级之制药装备及耗材 50.57% 52.55% 105.27% 142.96% 42.89% 医药消费升级之儿科消费 12.22% 25.74% 29.39% 40.46% 26.44% 医药消费升级之眼科 16.17% 29.49% 39.64% 122.72% 21.79% 医药制造升级之科研试剂 118.14% 15.41% 21.43% / 21.40% 医药科技创新之创新器械 23.31% 22.35% 23.26% 25.04% 20.45% 医药消费升级之专科连锁服务 17.80% 27.01% 37.08% 125.82% 16.44% 医药 X之药店 24.77% 14.75% 14.72% 15.46% 14.95% 医药制造升级之特色原料药 10.99% 12.57% 10.30% 20.47% 12.34% 医药 X之流通龙头 6.78% 14.21% 17.75% 28.54% 8.98% 医药 X之特色专科药 5.73% 15.99% 16.20% 27.39% 8.83% 医药科技创新之 A股创新药 4.62% 10.07% 11.92% 25.81% 5.30% 医药 X之血制品 12.69% 8.83% 13.18% 1.30% 4.77% 医药消费升级之品牌中药 4.55% 14.16% 21.76% 33.52% 1.09% 项目 2020A 2021A 2021Q1-Q3 2021Q1 2022Q1 医药 X之 IVD 38.04% 46.98% 44.01% 186.67% 241.82% 医药科技创新之创新疫苗 67.31% 154.77% 173.40% 123.79% 161.66% 医药制造升级之 CDMO 37.16% 45.20% 43.22% 62.50% 127.53% 医药科技创新之 CRO 33.25% 59.62% 76.81% 133.66% 84.54% 医药模式升级之 ICL 248.21% 32.99% 50.99% 1838.64% 83.90% 医药制造升级之制药装备及耗材 381.60% 144.72% 251.16% 3407.36% 70.63% 医药消费升级之儿科消费 62.33% 19.44% 41.62% 59.95% 29.22% 医药消费升级之眼科 35.29% 35.19% 52.97% 5402.15% 22.53% 医药科技创新之创新器械 34.73% 25.24% 27.49% 42.20% 21.05% 医药 X之特色专科药 22.18% 4.86% 9.96% 18.85% 18.23% 医药消费升级之专科连锁服务 38.37% 32.61% 41.64% 27575.72% 17.32% 医药制造升级之特色原料药 14.48% -3.34% -6.21% 20.79% 15.33% 医药消费升级之品牌中药 27.71% 35.72% 20.12% 38.86% 13.51% 医药 X之流通龙头 5.49% 2.36% 9.78% 25.62% 5.07% 医药 X之血制品 9.10% 0.43% 25.02% 3.11% 3.64% 医药 X之药店 33.21% -0.35% 9.01% 23.46% 2.67% 医药科技创新之 A股创新药 8.95% -3.70% 11.29% 29.64% -1.01% 医药制造升级之科研试剂 735.64% -24.89% -6.97% / / IVD、 疫苗 、 制药装备及耗材 、 CXO等子领域业绩增速表现持续亮眼 。 2021年 ， 在 疫情环境下 IVD、 疫苗 、 制药装备及耗材 、 CRO、 ICL、 CDMO子领域的收入端均超过 30%；疫苗 、 制药装备及耗材 、 CRO、 IVD、 CDMO子领域的利润端增速 均超过 45%。 2022Q1， 随着全国疫情散发和疫情防控常态化 ， IVD、 疫苗 、 CDMO、 CRO及 ICL企业在高基数基础上均延续了稳定高增长 。 目录 一、回首 2022H1，调整 &底部震荡，核心资产估值得到进一步 消化。 医药板块弱势回调低位震荡，部分结构性机会 显现。 市场 层面交易量 &持仓进入低迷状态、“核心资产”估值得到充分 消化。 二 、思辨当下，又回到最初的起点，大起大落之后该如何看待医药板块？ 三年大牛：资本市场供给侧繁荣 +定价资金集中入市 +龙马配臵高度集中造就医药牛基因，疫情也是 助推器。 一年调整：新能源、顺周期的抽水效应，政策混沌的预期，主线赛道核心资产消化估值的诉求，上半年整体大盘也在 调整。 当下判断 ：现在就是医药黄金配臵时间点！基本面稳健，确定性比较优势，进可攻退可 守。 三、展望 2022H2，影响医药板块的核心五问再更新？ 疫情： 新冠进入常态化如何演绎？ BA4和 BA5变种会再次冲击中国么 ？ 政策 ：各类集采政策下半年可能还有什么？中药会有其他政策可能性么 ？ 国企 改革 ：下 半年会有推进么？ 创新 ：创新大环境会变好么？ 消费医疗：复苏下半年如何演绎？会确定性的持续变好么？ 四、投资 2022H2，哪些方向？哪些个股？ 政策线（中药、国企改革） 科技线（创新技术平台、小市值大单品、新冠小分子） 成长线（医疗新基建、眼科、 CXO） 复苏线（特色医疗服务、流感、疫苗、制药装备 &耗材、科研、特色生物药） 核心资产与其他高景气 三年大牛 ： 资本市场供给侧大繁荣，新龙头新高景气领域涌现 图表 14： 2016年以来上市的医药公司市值 A股 Top10&港股 Top5 图表 16： 近年部分新兴医药赛道情况 资料来源 ： wind， 国盛证券研究所 （市值为亿元 /亿港元，截至 2022/6/23） 图表 15： 近年 A股与港股新上市医药企业数量 资料来源 ： wind， 国盛证券研究所 过去 5年，随着 A股注册制推行，科创板、北交所开放，以及港股上市制度改革等措施，医药企业上市速度明显加快，整体规模迅速扩容。 2019-2022年（截止 6月 23日），分别有 37家、 67家、 94家、 26家医药企业在 A/H股上市，截止目前， A/H股已经有近 600家上市医药企业。 医药上市公司扩容带来新兴赛道繁荣，背后是三重升级共振。 近 5年，医药新细分领域呈现百花齐放， CXO、医美、眼科消费品、疫苗、医疗专科连锁、互联网医疗、科研试剂 &服务均已成为规模化板块。背后是近 5年医药“创新升级”、“消费升级”、“制造升级”三重逻辑共振。 高景气新龙头持续涌现。 目前医药市值排名前列的公司中，迈瑞医疗、药明康德、药明生物均是近几年上市。其他千亿市值以上的百济神州（ Biotech）、京东健康（互联网医疗）、万泰生物（疫苗）、康龙化成（ CRO）也都成为各自细分领域龙头，相比 5年前，变化可谓翻天覆地。 新兴赛道 代表性新上市企业 平均 市值 相对发行价涨跌幅 CXO 药明康德，康龙化成，凯莱英，昭衍新药，美 迪西，药石科技，皓元医药 846 1595% 眼科消费品 兴齐眼药，欧普康视，昊海生科，爱博医疗 247 1457% 疫苗 万泰生物，康希诺，康泰生物，百克生物，康 华生物，欧林生物 453 1134% 医美 爱美客，华熙生物，昊海生科 682 321% 科研试剂 &服务 泰坦科技，阿拉丁，纳微科技，
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