开源证券-定增存量规模创新高_折价带来底部投资机会_30页_2mb.pdf

定增存量规模创新高，折价带来底部投资机会任浪（分析师）证书编号： S0790519100001邮箱： 2022年 6月 19日核心观点1、定增存量规模创新高，折价带来底部投资机会4、 风险提示 ：政策变动风险 定增市场供大于求 ， 存量规模创 2022年以来新高 。 截至 5月末 ， 竞价定增总存量待发规模 7637.5亿元 ， 已创 2022年以来新高 。 5月定增新发竞价预案 39例 ， 预计募集资金 569.56亿 ， 预案数量稳中有升； 5月定增过会和批文速度稍有回落 ， 过会 20例 ， 获批 15例 。 5月公告 发行项目均超额认购 ， 折价带来底部投资机会 。 5月公告的 6例竞价定增均为超额认购 ， 其中贝斯美认购倍数超 2倍；市场底部叠加定增折扣带来投资机会 ， 定增价格已具有较大吸引力 。 未来 六 个月定增解禁规模逐步下降 ， 食品饮料 、 化工板块 解禁压力相对较大 。3、本月重点跟踪美格智能、海汽集团、北京君正 美格智能定增： 美格智能拟向不超过 35名特定投资者发行不超过 5000万股 ， 募集不超过 6.04亿元 ， 用于 5G+AIoT模组及解决方案产业化及研发中心建设项目 等 。 本次募投项目建成后 ， 公司产品的应用可进一步在智能网联车 、 工业互联 、 新零售等领域扩展 ， 公司在车规级 5G和 GNSS 车联网模组领域的研发及产业化布局亦能进一步加速 。 海汽集团并购： 海汽集团拟发行股份 （ 11.09元 /股 ） 及支付现金向海南旅投 收购海南免税 100.00%股权 （ 作价未定 ） ， 同时拟定增募集配套资金 。 离岛免税市场空间广阔 ， 海旅免税有望持续收益与行业整体增长；凭借差异化战略打造竞争优势 ， 市场份额有望持续提升 。 北京君正获增持： 5月 北京君正获重要股东增持 3.9%以上 ， 主要由于韦尔股份于 2022年 5月 22日发布公告称其子公司绍兴伟豪拟以不超过人民币 40亿元增持北京君正股票 。 北京君正为国内车规级存储芯片龙头 ， 韦尔股份为图像传感器龙头 ， 并在车载领域持续拓展显示 、模拟等产品线 。 本次合作双方合作有望实现强强联合 ， 资源互补 ， 在产品 、 渠道和供应链实现良好协同 。2、定增高折价、低估值、信息优势方策略 高折价策略 ： 筛选理论折价率超过 20%的 项目池 40例 ， 其中绝味食品 、 宁德时代 、 美格智能 、 德方纳米 、 恒立液压 、 东方盛虹 、 星源材质 、 晶盛机电 、 中兴通讯 、 三安光电 、 兴森科技 、 复星医药 、 蔚蓝锂芯基本面较优 。 低估值策略： 筛选现存已获批文的竞价待发项目中 ， PE小于 20倍的项目池 9例 ， 其中首钢股份 、 中兴通讯 、 兴森科技 、 通富微电 、 洪城环境基本面较优；高 PE低 PB项目池 8例 ， 其中吉林化纤基本面较优 。 信息优势方策略： 筛选大股东拟大额现金认购的定价项目 20例 ， 爱旭股份 、 钱江摩托公告预案后涨幅高；筛选截至本期末最新收盘价与定增发行价倒挂的项目池 6例 ， 其中竞价的当升科技 、 光明乳业基本面较优 。定增 高折价、低估值、信息优势方策略2目录CONTENTS1 定增存量规模创新高，折价带来底部投资机会3 本月重点跟踪美格智能、海汽集团、北京君正4 风险提示7825232011121966.6583.3220.028.03597.81241.80 1000 2000 3000 4000证监会通过发审委 /上市委通过银监会批准国资委批准股东大会通过董事会预案融资规模（亿元） 项目数量1.1 定增市场供大于求 ，存量规模创 2022年以来新高定增市场供大于求 ， 存量规模创 2022年以来新高 。 自再融资新政于 2020年 2月 14日实施以来 ， 定增市场依次经历了发行与退出条件双松绑带来的新发预案快速增长期 、 折价与收益双升带来的存量项目密集发行期 ， 2022年以来市场走弱带动 收益下行 ， 定增需求萎缩使市场持续供大于求 。 截至 5月末 ， 竞价定增总存量待发规模 7637.5亿元 ， 已创 2022年以来新高 。 5月定增新发 竞价 预案 43例 ， 预计募集资金 669.67亿元 ， 预案数量稳中有升； 5月定增过会和批文速度稍有回落 ， 过会 20例 ， 获批 15例 。数据 来源： Wind、开源证券研究所数据 来源： Wind、开源证券研究所图 2：竞价定增存量待发规模创年以来新高图 1： 5月新发竞价预案数量稳中有升020406080100120020040060080010001200140016001800Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22融资规模（亿元） 新增竞价预案数量020406080100120过会数量 批文数量数据 来源： Wind、开源证券研究所图 3：定增过会和批文速度稍有回落1.2 发行项目均超额认购，折价带来底部投资机会5月公告发行项目均超额认购 ， 折价带来底部投资机会 。 由于定增启动发行至公告披露有一定时间差 ， 5月数据 主要反映 4月中旬 -5月中旬发行启动情况 ， 5月公告的 6例竞价定增均为超额认购 ， 其中贝斯美认购倍数超 2倍； 市场底部叠加定增 折扣带来投资 机会 ， 定增价格已具有较大吸引力 。2022年以来 市场走弱背景下 ， 竞价定增折价上限与收益率均下滑 ， 月发行数量亦走低 ， 2022年至今竞价定增发行 87例 ， 募资 1215.48亿元 ， 平均折价率为 13.3%， 平均收益率为 -3.8%； 5月竞价定增成功发行 6例 ， 共募集资金 1221.77亿元 ， 发行数量和金额有所下滑 ， 竞价定增平均折价率 14.8%， 平均收益率 9.1%， 5月初以来 市场低位反弹 ， 折价率上限有所提升 ， 收益率亦大幅回暖 。数据来源： Wind、开源证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70% - 5 10 15 20 25 30 35（亿元）单项目平均实际募资额 平均折价率平均收益率数据 来源： Wind、开源证券研究所图 5： 5月竞价定增折价率小幅上行，平均收益率回暖051015202530354045500100200300400500600700800900（亿元）发行项目融资金额合计（亿元）发行项目数量图 4： 5月竞价定增发行数量和金额均有所下滑代码 名称 发行价格 折价率 认购倍数300254.SZ 仟源医药 8.06 24% 1.82002870.SZ 香山股份 28.03 17% 1.26300796.SZ 贝斯美 18.05 6% 2.41300116.SZ 保力新 1.73 14% 1.07600109.SH 国金证券 8.31 11% 1.14002459.SZ 晶澳科技 67.22 17% 1.38表 1： 5月发行竞价定增项目均超额认购（元 /股，倍）数据来源： Wind、开源证券研究所1.3 未来 六 个月定增 解禁 规模下降 ， 食品饮料、化工板块 解禁压力相对较大新政后竞价定增锁定期缩短为 6个月 ， 受 2022年以来市场走弱影响 ， 竞价定增发行实施数量持续下降 ， 反映到 6个月后的定增解禁中 ， 项目数量及解禁规模亦相应下降 。 6月定增解禁项目共 43例 ， 解禁规模 696.0亿元；未来六个月解禁项目共 133例， 解禁规模 1954.7亿元 。 6月 、 7月解禁压力相对较大；行业看 ， 下期解禁项目主要分布于食品饮料 （ 解禁 2例 ， 规模 139.8亿） 、 化工 （ 解禁 4例 ， 规模 108.0亿 ） 等行业 ， 未来六个月解禁项目主要分布于电子 （ 解禁 15例 ， 规模 264.2亿 ） 、 化工 （ 解禁 13例 ， 规模 224.8亿 ） 等领域 。0510152025303540455001002003004005006007008002022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11解禁规模 解禁数量 -右0123456789020406080100120140160食品饮料化工电子机械设备计算机交通运输商业贸易有色金属休闲服务通信农林牧渔电气设备家用电器传媒汽车国防军工建筑装饰下期资金规模 下期项目数量0246810121416180306090120150180210240270300电子化工食品饮料计算机公用事业机械设备电气设备有色金属建筑材料医药生物交通运输非银金融通信汽车采掘商业贸易国防军工建筑装饰农林牧渔休闲服务综合纺织服装轻工制造传媒家用电器未来 6个月解禁规模 未来 6个月解禁数量图 7：下期解禁项目分布于食品饮料、化工等行业（亿元）数据 来源： Wind、开源证券研究所 数据 来源： Wind、开源证券研究所 数据 来源： Wind、开源证券研究所图 8：未来六个月解禁项目分布于电子、化工等行业（亿元）图 6：未来六个月解禁项目数量及规模下降（亿元）定增 高折价、低估值、信息优势方策略2目录CONTENTS1 定增存量规模创新高，折价带来底部投资机会3 本月重点跟踪美格智能、海汽集团、北京君正4 风险提示2.1 高折价策略：本期 绝味食品、宁德时代、美格智能等基本面较优高折价策略： 历史数据看 ， 通常高折价项目胜率较高 ， 但高折价的产生是后验的 ， 因此仅可从是否有高折价空间角度筛选项目池 ；高折价空间项目池主要蕴含两类投资机会： （ 1） 折价空间高通常意味着股价近期趋势上涨 ， 对于价值投资标的 ,若预期股价短期内无法回调 ， 可以定增折扣买到心理价位； （ 2） 以高折价买入股价弹性好的标的 ， 解禁后择机退出 。综合折价空间与标的公司基本面情况 ， 筛选现存已获批文的竞价待发项目中理论折价率超过 20%的项目池 （ 假设本期末为定价基准日 ） ， 其中 绝味食品 、 宁德时代 、 美格智能 、 德方纳米 、 恒立液压 、 东方盛虹 、 星源材质 、 晶盛机电 、 中兴通讯 、三安光电 、 兴森科技 、 复星医药 、 蔚蓝锂芯 基本面较优 。 （ 高折价项目池共 40例 ， 详见附表 1）表 2： 高折价项目池中， 绝味食品、宁德时代、美格智能等基本面较优（亿元、元 /股）资料来源： Wind、开源证券研究所（最新收盘价截至 5月 31日）代码 简称 定价方式 方案进度 预计募资金额 最新收盘价 底价发行折价率 PE(TTM) 所属行业603517.SH 绝味食品 竞价 证监会通过 11.80 51.68 28.04% 38.09 食品饮料300769.SZ 德方纳米 竞价 证监会通过 32.00 297.21 27.24% 31.70 电力设备601100.SH 恒立液压 竞价 证监会通过 50.00 53.32 27.14% 28.54 机械设备000301.SZ 东方盛虹 竞价 证监会通过 40.89 15.25 26.83% 20.07 石油石化300568.SZ 星源材质 竞价 证监会通过 60.00 23.99 25.37% 71.30 电力设备300316.SZ 晶盛机电 竞价 证监会通过 14.20 55.32 23.55% 38.01 电力设备002881.SZ 美格智能 竞价 证监会通过 6.04 37.75 23.53% 54.77 电子000063.SZ 中兴通讯 竞价 证监会通过 26.10 24.33 22.75% 16.82 通信300750.SZ 宁德时代 竞价 证监会通过 450.00 408 22.49% 61.47 电力设备600703.SH 三安光电 竞价 证监会通过 79.00 20.56 22.47% 77.70 电子002436.SZ 兴森科技 竞价 证监会通过 20.00 9.23 22.17% 19.04 电子600196.SH 复星医药 竞价 证监会通过 44.84 43.8 20.01% 25.80 医药生物002245.SZ 蔚蓝锂芯 竞价 证监会通过 25.00 18.98 20.01% 27.66 电力设备2.2 低估值策略：本期 首钢股份、中兴通讯、吉林化纤等基本面较优低估值 策略： （ 1） 第一类低估值公司为 PE小于 20倍 的公司 ， 此类公司通常处于市场预期低点 ， 叠加定增折扣买入投资安全垫相对较高 ， 因而胜率亦较高 。 因此 ， 综合行业平均估值情况与标的公司基本面情况 ， 筛选现存已获批文的竞价待发项目中 ， PE小于 20倍的项目池如表 3， 其中 首钢股份 、 中兴通讯 、 兴森科技 、 通富微电 、 洪城环境 基本面较优 。表 3： PE小于 20倍的项目池共 9例，首钢股份、中兴通讯、兴森科技等基本面较优（亿元、元 /股）代码 简称 定价方式 方案进度 预计募资金额 最新收盘价 PE(TTM) 所属行业 行业 PE中位数000959.SZ 首钢股份 竞价 证监会通过 25.00 4.45 4.92 钢铁 11.25601339.SH 百隆东方 竞价 证监会通过 10.00 5.82 5.85 纺织服饰 16.12600461.SH 洪城环境 竞价 证监会通过 3.68 8.21 10.09 环保 22.33600155.SH 华创阳安 竞价 证监会通过 80.00 7.77 15.74 非银金融 16.17000063.SZ 中兴通讯 竞价 证监会通过 26.10 24.33 16.82 通信 28.18603337.SH 杰克股份 竞价 证监会通过 7.00 21.64 18.77 机械设备 27.77002436.SZ 兴森科技 竞价 证监会通过 20.00 9.23 19.04 电子 33.41002156.SZ 通富微电 竞价 证监会通过 55.00 13.98 19.25 电子 33.41603507.SH 振江股份 竞价 证监会通过 5.72 26.43 19.43 电力设备 31.69资料来源： Wind、开源证券研究所（最新收盘价截至 5月 31日）2.2 低估值策略 ： 本期首钢股份、中兴通讯、吉林化纤等基本面较优表 4：高 PE低 PB项目池共 8例，吉林化纤基本面较优（亿元、元 /股）代码 简称 定价方式 方案进度 预计募资金额 最新收盘价 PE(TTM) 所属行业 PB(MRQ) 行业平均 PB002669.SZ 康达新材 竞价 证监会通过 7.00 10.95 -148.47 基础化工 1.21 5.42002663.SZ 普邦股份 竞价 证监会通过 1.27 1.91 -5.14 建筑装饰 1.07 3.17002868.SZ 绿康生化 竞价 证监会通过 3.05 12.02 -50.00 农林牧渔 2.64 6.25000420.SZ 吉林化纤 竞价 证监会通过 12.00 3.39 -336.42 基础化工 2.42 5.42001896.SZ 豫能控股 竞价 证监会通过 8.31 5.26 -2.83 公用事业 1.55 2.91002811.SZ 郑中设计 竞价 证监会通过 3.40 8.96 402.33 建筑装饰 1.77 3.17300024.SZ 机器人 竞价 证监会通过 18.03 7.86 -20.43 机械设备 2.97 4.46603885.SH 吉祥航空 竞价 证监会通过 33.02 12.6 -32.46 交通运输 2.76 2.96资料来源： Wind、开源证券研究所（最新收盘价截至 5月 31日）低估值策略： （ 2） 第二类低估值公司为高 PE低 PB（ PE高于 100或为负 ， PB低于行业平均 ） 公司 ， 历史来看该 PE区间项目胜率亦较高 ， 主要由于此估值区间公司多处于周期性行业 ， 其 PE高点 /PE为负时通常为周期性行业公司景气度低点 ， PB来看估值较大概率偏低 ， 若以定增投资左侧布局 ， 或可得到较高收益 ， 即定增折扣叠加行业景气回升带来的 收益 。 因此 ， 综合行业平均估值与标的公司基本面情况 ， 筛选现存已获批文竞价待发项目中 ， 高 PE低 PB项目池如表 4， 其中 吉林化纤 基本面较优 。信息优势方策略 ：大股东行为可能传递的信息信息优势方策略： 作为信息优势方 ， 大股东拟通过定增增持公司股份的行为可一定程度反映其对公司价值的认知 。 基于信息优势方传递的信号 ， 主要存在三类信息： （ 1） 对于新公告预案的定价项目 ， 若大股东以现金认购较大份额 ， 或可反映其认为当前股价下公司价值被低估； （ 2） 对于竞价发行项目 ， 若大股东认购一定份额 ， 同样或可反映其认为当前股价下公司价值被低估； （ 3） 对于已发行项目 ， 若股价低于发行价格 ， 则从大股东认购价信息看 ， 公司价值存在被低估的可能 。对于新公告预案的定价项目 ， 筛选本期新披露预案中 大股东拟大额参与现金认购 的定价项目池如表 5， 其中 爱旭股份 、 钱江摩托 最新收盘价相对定增发行价涨幅高于 50%； 本期无大股东认购的竞价项目发行 。表 5：大股东拟大额现金认购的定价项目共 20例，爱旭股份、钱江摩托涨幅高（亿元、万股、元 /股）代码 简称 定价方式 认购方式 方案进度 预计募资金 额 增发价 最新收盘价相对 发行价涨幅 所属行业600732.SH 爱旭股份 定价 现金 股东大会通过 16.50 10.17 121.24% 电力设备000913.SZ 钱江摩托 定价 现金 董事会预案 5.05 8.7 67.24% 汽车603218.SH 日月股份 定价 现金 董事会预案 10.00 14.07 48.19% 电力设备603260.SH 合盛硅业 定价 现金 董事会预案 70.00 66.3 40.27% 基础化工003000.SZ 劲仔食品 定价 现金 董事会预案 2.85 5.95 36.13% 食品饮料600057.SH 厦门象屿 定价 现金 董事会预案 35.00 7.03 35.85% 交通运输688156.SH 路德环境 定价 现金 董事会预案 1.13 13.87 33.67% 环保300111.SZ 向日葵 定价 现金 董事会预案 3.75 2.24 33.04% 电力设备300444.SZ 双杰电气 定价 现金 股东大会通过 3.00 3.68 32.34% 电力设备300157.SZ 恒泰艾普 定价 现金 董事会预案 6.64 3.11 31.83% 石油石化600699.SH 均胜电子 定价 现金 股东大会通过 4.00 9.09 30.69% 汽车300293.SZ 蓝英装备 定价 现金 董事会预案 3.98 6.85 30.66% 机械设备资料来源： Wind、开源证券研究所（最新收盘价截至 5月 31日）2.3信息优势方策略 ：大股东行为可能传递的信息代码 简称 定价方式 认购方式 方案进度 预计募资 金额 增发价 最新收盘价相对 发行价涨幅 所属行业300873.SZ 海晨股份 定价 现金 董事会预案 3.80 19.11 29.25% 交通运输002392.SZ 北京利尔 定价 现金 董事会预案 6.88 2.75 27.64% 建筑材料002722.SZ 金轮股份 定价 现金 董事会预案 3.28 10.38 26.30% 纺织服饰000411.SZ 英特集团 定价 现金 董事会预案 4.50 10.01 22.58% 医药生物000790.SZ 华神科技 定价 现金 董事会预案 4.00 3.75 22.13% 医药生物600567.SH 山鹰国际 定价 现金 董事会预案 20.00 2.36 19.07% 轻工制造300071.SZ 华谊嘉信 定价 现金 董事会预案 2.62 2.62 17.56% 传媒688299.SH 长阳科技 定价 现金 董事会预案 3.00 13.8 16.96% 电子资料来源： Wind、开源证券研究所（最新收盘价截至 5月 31日）表 6：大股东认购项目最新收盘价与发行价倒挂的共 6例，当升科技、光明乳业基本面较优（亿元、元 /股）代码 简称 定价方式 认购方式 募资金额 大股东认购比例 增发价格 最新收盘价 价差300073.SZ 当升科技 竞价 现金 46.45 4% 87.84 67.73 -30%603178.SH 圣龙股份 竞价 现金 4.44 17% 12.52 10.94 -14%600798.SH 宁波海运 定价 资产 7.99 6% 4.55 4.23 -8%600597.SH 光明乳业 竞价 现金 19.30 52% 12.52 12.04 -4%600203.SH 福日电子 竞价 现金 10.50 20% 7.69 7.41 -4%600258.SH 首旅酒店 竞价 现金 30.00 34% 22.33 22.21 -1%资料来源： Wind、开源证券研究所（最新收盘价截至 5月 31日）对于已发行项目， 筛选截至本期末 最新收盘价与定增发行价倒挂 的项目池如表 6，其中 当升科技、光明乳业 基本面较优。续 表 5：大股东拟大额现金认购的定价项目共 20例，爱旭股份、钱江摩托涨幅高（亿元、万股、元 /股）2.3定增 高折价、低估值、信息优势方策略2目录CONTENTS1 定增存量规模创新高，折价带来底部投资机会3 本月重点跟踪美格智能、海汽集团、北京君正4 风险提示3.1 美格智能定增 ：智能模组龙头，定增加速推进 5G+AIoT模组及方案产业化美格智能定增 ：美格智能拟向不超过 35名特定投资者发行不超过 5000万股 ， 募集不超过 6.04亿元 ， 用于 5G+AIoT模组及解决方案产业化及研发中心建设项目等 。美格智能为国内智能模组龙头企业 ， 目前已构筑智能模组 +智能终端 +技术开发服务三大业务板块 。 公司在 AIoT领域和华为多年合作中积累了丰富的软硬件开发经验 ， 同时携手高通切入智能汽车领域 。 在汽车智能化升级加速的背景下 ， 公司高价值量的车载智能模组将迎来快速渗透；智能终端产品在海内外高景气及华为出让份额的背景下迎来放量期 。 本次 5G+AIoT模组及解决方案产业化项目与研发中心项目 建成后 ， 公司产品的应用可进一步在智能网联车 、 工业互联 、 新零售等领域扩展 ， 公司在车规级 5G和 GNSS车联网模组领域的研发及产业化布局亦能进一步加速 。图 9： 公司已构筑起智能模组、智能终端与技术开发服务三大业务资料来源： 公司公告 、开源证券研究所智能模组 +数传模组智能模组 ：公司核心产品，出货量行业领先，并率先推出 5G智能模组， 数传模组： 产品矩阵实现 5G模组、 4G LTE模组、 4G Cat1模组、 NB-IoT模组、 Wifi模组等全覆盖。毛利率： 智能模组（ 20%左右）丨数传模组（ 10%左右）核心优势：定制化开发能力处于行业领先水平智能终端FWA终端： 产品矩阵完备，涵盖 CAT4-12、 5G毫米波等多种速率产品，其中 5G毫米波产品开发技术行业领先，驱动海外收入屡创新高； 新零售智能终端 产品包括无人售卖机、人脸支付新零售、物流扫码终端、智能 POS机等。毛利率： 25%左右核心优势：通信模组开发经验丰富 +多年为华为提供 FWA终端开发服务；唯一覆盖从模组到新零售智能终端的物联网方案提供商技术开发服务技术开发服务： 根据客户需求提供基于 4G、 5G通信技术的各类通信终端的产品解决方案毛利率： 50%左右核心优势：通信模组 +终端研发经验丰富3.1 美格智能定增 ： AIoT+智能汽车双轮驱动，智能模组业务开辟新蓝海AIoT： 随着供给端技术快速成熟叠加 5G商用稳步推进 ， AIoT应用场景持续丰富 ， 包括智能家居 、 智慧医疗 、 智慧工业等 ， 预计 2022年国内 /全球 AIoT市场规模分别为 1280/4820亿美元 ， 2019-2022年复合增长率分别为 33%/28.6%（ 据 全球智能化商业 预测 ） 。 智能模组为 AIoT核心中间件 ， 连接感知层与平台层 ， 普遍运用于各类物联网终端 。 产品层面 ， 客户需求随着智能化程度提高日益多样化 ， 原来的通用模组难以覆盖所有应用场景 ， 定制模组需求日益旺盛 。 利润层面 ， 定制模组 以直销为主 ，标准化程度低 、 客户黏性高 ， 毛利率水平较通用模组更高 。资料来源： 各公司官网、 2021全球 AIoT开发者生态白皮书 、开源证券研究所智能网联汽车： 汽车为手机后又一空间广阔的智能终端入口 ， 预计 2025年国内及全球新车中智能网联系统搭载率将分别达到75.9%/59.4%（ 据 IHS Markit预测 ） 。 汽车网联化主要为 T-Box、 车机模组两种方案 ， T-Box由通信模组 、 MCU、 定位模块等组成 ， 通过通信模组打通用户移动端 、 汽车端与云端数据信息； 车机模组则 通过集成兼具通信与算力功能的 SoC芯片将通信 、 导航 、 娱乐等功能集于一体 ， 并预留标准化可插拔接口 ， 拥有即插即用 、 降本增效 、 降低主机厂开发成本的优势 。 随着汽车电子电气架构向中央集成演变和芯片算力大幅提升趋势愈加清晰 ， 智能座舱集成度将快速提升 ， 这将倒逼仅支持单一通信功能（ 系统监测和信息传输等 ） 的 T-Box与智能座舱 （ 车机模组 ） 加速功能融合 。 而从 T-Box到车机模组 、 从 Tier2到 Tier1， 模组厂商的单车价值量和在智能汽车时代的话语权预计将显著提升 。通用模组 定制化模组特点 以数传模组为主，适用于大颗粒市 场，可迅速覆盖市场终端 以智能模组为主，适用于小颗粒市场， 定制化程度高，需要工程师定向设计集成度 较低 高设计难度 较低 高客户黏性 低 高销售方式 直销经销相结合、经销为主 直销为主价格 低 高毛利率 较低 高市场竞争 标准化程度高，竞争激烈 标准化程度低，竞争适中优点 标准程度高、兼容性好 根据需求定制开发，可满足客户需求 多样性；软件层面优化代表厂商 移远通信、日海智能等 广和通、美格智能等表 7： AIoT提振定制化模组需求，直销 +高客户黏性使得毛利率维持较高水平资料来源： 华为官网、 开源证券研究所图 10：车机模组赋能智能座舱更佳体验携手高通领先卡位智能模组黄金赛道 ， 定制化策略与服务能力打造竞争优势 。 公司多年深耕智能模组领域 ， 在积累了大量技术产品经验 ， 且于 2012年便与高通签署专利授权协议 ， 在新品开发方面具有首发优势；同时 ， 公司凭借 差异化竞争策略打开市场 ，通过定制化策略与保姆式服务提升了产品附加值和客户黏性 ， 模组份额已达国产第三 、 全球前十 （ 据 Counterpoint数据 ） ， 模组平均价格 、 毛利率处于行业领先水平 。从车载通信到智能网联 ， 公司产品矩阵逐渐完备 。 在车载通信领域 ， 公司 （ 1） 将数传模组供货给 Tier1， 其模组广泛应用于车载 DVR、 车载 T-BOX、 OBD（ 车载自诊断系统 ） 等产品； （ 2） 直接基于模组开发车载解决方案 。 顺应智能汽车 “ 新四化 ” 趋势 ， 公司产品逐渐从车载通信领域拓展至智能网联领域 ， 2021年推出全球首款基于高通 5G SoC QCM6490平台开发的智能车机模组 ， 在智能网联汽车中可应用于车联网 、 智能座舱 、 智能驾驶 。公司基于高通 4350 SoC/QCM6490 SoC芯片开发的车机模组已分批定点某知名车企 ， 成为该车企车机模组的独家供应商 ， 该车型率先将 5G智能模组集成于车机中 ， 5G/4G双模通讯模块以及定制天线模组赋能座舱极致体验 。 智能模组单车价值量超千元 ，将有力提振公司业绩 。 凭借先发优势 ， 公司产品有望继续拓展至该车企其他车型及其他车企 。3.1 美格智能定增 ： AIoT+智能汽车双轮驱动，智能模组业务开辟新蓝海表 8：公司智能模组产品种类行业领先，模组平均单价远超行业平均水平（元）5G模组 4G模组 NB-IoT模组 车载模组 智能模组 模组 ASP移远通信 6 21 10 4 6 54广和通 11 64 2 1 4 128有方科技 1 6 6 2 3 74美格智能 5 11 6 1 10 142图 12：模组毛利率水平处于行业领先水平， 2020年超越移远、仅次于广和通10%20%30%2016 2017 2018 2019 2020 2021美格智能移远通信广和通日海智能资料来源： 公司官网、公司公告 、开源证券研究所图 11：车机模组在知名车企重要车型上量产上车，赋能智能座舱极致体验 基于高通 4350 SoC芯片强大的处理器性能，该 车机在语言识别率、语音智能化上进一步提升智能交互 该车型增加全场景 K歌功能 字幕 K歌在 5G加持下升级为视频 K歌，汽车从传统交通工具变成 “第三生活空间” 的趋势正在加速落地娱乐场景 高带宽使得 车机下载速度显著提升 下载 /上传速率最高分别为 1Gbps/100Mbps 下载 160M大小的软件仅需 10秒（较竞品车型快20秒）5G加持 车载导航功能使用 L1+L5双频段定位技术，可使 得 导航定位精度提高 2倍 能够帮助用户轻松应对复杂高架桥、城市密集楼宇等信号较弱的出行场景高精定位资料来源： 公司官网、公司公告 、 Wind、 开源证券研究所数据 来源： 公司官网、公司公告 、开源证券研究所3.1 美格智能定增 ： FWA消除数字鸿沟，新零售赋能商户转型公司基于智能模组开发经验切入 FWA终端与新零售终端领域 。FWA终端 （ CPE） 可 将接收到的移动信号 （ 高速 4G或者 5G信号 ） 转换为 WiFi信号 ， 是全面宽带连接的有力补充 ， 为基础设施欠缺地区解决宽带接入 “ 最后一公里 ” 问题 。 当前 CPE价格已具备吸引力 ， 运营商有动力推进 FWA服务 ， 2025年国内及全球 5G CPE市场预计分别为 270、 600亿元 （ 据 5G物联网产业联盟数据 ） 。公司 是 华为 CPE解决方案提供商 ， 在研发端与客户认证方面积累深厚 ， 在华为出让市场份额机遇之下 ， 海外业务迎来快速发展 。 华为通信终端受芯片限制影响后 ， 公司借助在模组和整机领域的研发经验及多年为华为开发的优势 ， 基于 5G模组推出自己的 FWA终端产品 。 目前已与多家海内外客户建立良好合作关系 ， 5G FWA智能终端 SRT838U近期以第一候选人身份成功中标中国联通招标项目 ， 产品进入快速放量期 ， 未来产品有望持续受益于 FWA渗透率提升以及 5G制式升级 。数据 来源： 5G物联网产业联盟 、开源证券研究所图 13： 2025年国内 /全球 5G CPE市场预计分别为 270、 600亿元2.41 48180300425560 600.4 2481 120162235 27001002003004005006007002019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球 CPE市场规模 国内 CPE市场规模图 14：美格智能拥有 FWA终端定制化解决方案 图 15：海外收入受华为出让 CPE份额提振增长（亿元， %）0%50%100%150%200%01002003004005002016 2017 2018 2019 2020 2021海外收入 yoy资料来源： 公司 官网 、开源证券研究所 数据 来源： Wind、开源证券研究所3.1 美格智能定增 ： FWA消除数字鸿沟，新零售赋能商户转型新零售终端相较于传统终端在提升消费者体验的同时 ， 可数字化 赋能 商家为其降本增效 ， 随着商业物联网渗透率的提升 ， 终端替代空间广阔 ， 需求将迎来放量期 。公司是覆盖从模组到新零售智能终端的物联网方案提供商 ， 将充分受益于商业物联网渗透率提升带来的传统终端替代需求 。 公司积极开拓智能终端在新零售领域的应用 ， 2015年推出 4G智能扫码设备和智能 POS机； 2016年推出 4G智能收银机和共享充电宝；2017年推出 4G智能贩卖机和共享滑板车； 2018年推出人脸支付设备等 ， 战略合作伙伴商米科技是国内领先的商业物联网一站式解决方案提供商 ， 公司为其智能商业硬件定制化完整的 SDK。资料来源：公司官网、开源证券研究所图 16：公司积极开拓新零售应用场景，智能终端产品线齐全资料来源： 公司公告 、开源证券研究所3.2 海汽集团并购：拟收购海旅免税，协同打造海南旅游新名片海汽集团 并购： 公司 拟发行股份 （ 11.09元 /股 ） 及支付现金向海南旅投收购其合计持有的海南免税 100.00%股权 （ 作价未定 ） ；同时拟定增募集配套资金用于本次交易中的现金对价 、 补充流动资金以及支付本次交易相关税费及中介机构费用等 。本次并购重组旨在改善海汽集团盈利能力 ， 并助力其转型发展打造南旅游新名片 。 交易符合近年来国企改革文件陆续出台 、海南自贸港建设政策落地等政策趋势 ， 目前海南旅投董事会已审议通过本次重大资产重组 ， 海汽集团董事会已审议通过预案； 交易尚需履行资产评估报告备案 、 确定交易价格后再次董事会审议 、 国资监管部门批准 、 股东大会审议 、 证监会核准等程序 。图 17： 海旅免税控股股东海南旅投为海汽集团间接控股股东，三者实际控制人均为海南省国资委海汽集团拟收购收购海南免税 100.00%股权表 9：本次交易尚需履行数道审批程序已履行的审批程序1、海南旅投董事会审议通过本次重大资产重组2、海汽集团董事会审议通过预案尚需履行的审批程序1、有权国有资产监督管理部门资产评估报告备案程序2、本次交易标的资产的审计、评估工作完成并确定交易价格后，海汽集团需再次召开董事会审议通过本次交易正式方案3、有权国有资产监督管理部门批准本次交易方案4、上市公司股东大会的审议通过5、取得中国证监会核准6、相关法律法规所要求的其他可能涉及必要的批准、核准、备案或许可（如需）资料来源： 公司公告 、开源证券研究所 资料来源： 公司公告 、开源证券研究所0%20%40%60%80%100%120%0100200300400500600免税购物金额 (亿元 )3.2 海汽集团并购：乘政策东风，顺消费回流趋势，离岛免税业务空间广阔海南离岛免税政策持续放宽 ， 免税经营有序放开 。 “ 十三五 ” 规划提出 “ 积极引导海外消费回流 。 以重要旅游目的地城市为依托 ， 优化免税店布局 ， 培育发展国际消费中心 ” ， 将免税行业视作引导消费回流的重要途径 。 2020年以来 ， 海南省陆续出台了各类支持政策 ， 购物限制层面 ， 政策在额度 、 适用对象 、 品类 、 渠道等方面持续放宽 ， 免税额度逐步提高至 10万元 ， 对象放宽至年满 16周岁的离岛不离境的国内外旅客并纳入轮船离岛旅客 ， 品类增加至 45 种 ， 渠道增加线上 、 邮寄等； 免税经营层面 ， 中免之外 ， 海发控 、 海旅投 、 中出服 、 深免 4家成为新晋免税主体 ， 海南离岛免税店增至 10家 ， 经营面积达 22万平方米 。随着各建设中的免税店陆续开业 ， 海南离岛免税业有望进一步吸引购物游客 、 扩大销售规模 。顺应消费回流趋势 ， 免税业有望持续受益 。 在 境外疫情反复 、 出境游难成行背景下 ， 部分免税购物客户群从出境免税游转向岛内免税游 。 海南离岛免税业承接海外消费回流需求 ， 市场规模迅速扩张 ， 2020年 -2021年海南免税购物实际人数高速增长 ，分别为 448.4万 、 513.1万 ， 较疫情前 2019年大幅提升 ， 同比增速 19%、 14%， 2022Q1人数受大范围疫情扰动同比回落 2%， 仍维持在 175.8万； 海南免税购物金额在 2020年达 274.8亿 ， 增速 高达 104%， 2021年 、 2022Q1分别为 355.4亿 、