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新能源豪华车正爆发，首推理想汽车！证券分析师 ：黄细里执业证书编号： S0600520010001联系邮箱： 联系电话： 021-601997932022年 6月 17日证券研究报告2核心观点：规模扩容 +结构优化，助力自主向上 受益国内汽车行业电动智能化变革， 30万元以上豪华车市场面临规模 /结构 /格局的多重优化。趋势一：消费升级大趋势下， 30万元以上豪华车市场规模不断扩大 。国内 30万元以上豪华车市场规模由 2017年起快速增加， 2021年全年销量达 300万辆左右，消费持续升级。我们预计 2022 2025年，随国内居民人均可支配收入提升以及 20142018年的购车人群换购需求集中释放，对比欧美成熟汽车市场，国内豪华品牌份额有望继续提升至 15%以上， 2025年预计合计 400万辆 。趋势二：需求端用户购车标准诉求变化，增换购驱动下新能源汽车渗透率有望快速提升 。 2021Q4豪华车市场新能源汽车渗透率接近 15%，低于行业均值。考虑豪华汽车用户增换购消费诉求由单一品牌转向技术，品牌黏性下降，新能源汽车尤其是一线新势力以领先智能技术 &出色电车驾驶体验&较好品牌知名度成为豪华汽车市场用户增换购更优选择， 细分市场新能源增速想比行业更快 。趋势三：供给端自主品牌新车推出密集，受益行业变革自主份额有望持续增加 。截至 2021Q4，国内豪华汽车市场以 BBA及合资豪华品牌为主， CR5超 65%，自主品牌份额极低。未来新势力车企 +一线自主车企面向 30万元以上智能电动汽车市场积极布局，脱胎于自主车企的腾势 /沙龙 /极氪 /智己 /飞凡 /阿维塔等品牌叠加新势力理想 /小鹏 /蔚来等车企在 20222023年 30万元以上新车密集推出，借助智能电动行业红利，我们预计自主品牌市占率有望不断增加。豪华市场未来市场空间以及格局测算3数据来源：交强险， marklines，东吴证券研究所。备注：国内市场进口车型未来假设基本均为燃油车我们对豪华车市场未来市场销量规模以及格局测算如下：图：国内 30万元以上乘用车市场未来销量以及格局测算 /万辆核心观点：看好理想 /长城 /小鹏 /蔚来向上机会借助规模扩容 +结构优化的市场红利，看好强势自主车企产品放量。受益自主品牌豪华车市场份额提升，看好理想 L9/长城坦克 /小鹏 /蔚来等产品 。1） 理想 L9：定位豪华增程智能全尺寸 SUV，卖点明确，稳态月销有望挑战 1.5万台 。座舱维度：搭载双高通 8155芯片，五屏三维空间交互，搭配旗舰级音响 /座椅设计；驾驶维度：自研高效增程电动系统，纯电续航 215km； AD Max智能驾驶系统，配合英伟达 Orin芯片以及激光雷达实现高等级辅助驾驶。 L9对标 40万元以上超豪华燃油 SUV以及 MPV，向上覆盖百万级别豪车，空间广阔。2）小鹏 G9带来豪华车市场全新智能电动增量。 G9定位 3040万元价格中大型 SUV，以行业最领先智能驾驶落地功能为核心竞争力。电动化维度基于 800V超高压快充平台，实现充电 5min续航200km；智能化维度采用英伟达 Orin芯片配合激光雷达，支持点对点高速 /城市道路领航辅助驾驶。3）蔚来持续加码高端， ES/ET系列丰富品牌矩阵 。蔚来继 ES8/ES6/EC6之后，相继推出 ET7/ES7 /ET5三款车型定位 30万元以上豪华轿车 /SUV产品，以领先智能电动硬件配置以及极致用户服务打造强势产品竞争力，助力销量提升，进一步巩固蔚来豪华品牌定位。4）长城坦克 500延续 300爆火， 700/800有望实现进一步向上 。坦克 500延续 300爆款能力，定位3040万元智能豪华越野市场，单月订单稳定与 5000台左右；坦克 700/800进一步升级至 40万元以上豪华越野市场，直接对标普拉多 /兰德酷路泽等产品，智能化以及专业越野配置领先。5）比亚迪 /吉利 /长安 /上汽等一线自主品牌积极布局推出高端化品牌车型，腾势 /极氪 /阿维塔 /智己 /非凡等品牌 2022年均有 20万元以上全新产品推出，助力品牌高端化进程。4投资建议与风险提示 投资建议 ： 豪华市场电动智能化趋势明确，自主品牌积极布局向上，有望率先受益 。 受益自主品牌豪华车市场份额提升，看好理想 L9/小鹏 G9/蔚来系列新车以及其他国内一线主流自主品牌等产品销量提升。整车板块推荐优先 【 理想汽车 +小鹏汽车 +蔚来汽车 】 ，其次 【 长城汽车 +比亚迪 +吉利汽车 +长安汽车 +上汽集团 +广汽集团 】 。 风险提示 ： 疫情控制低于预期。 若疫情反复影响供应链稳定，车企生产端可能受限造成供应不足。 新能源汽车渗透率低于预期 。因充电 /电池续航等多原因，国内市场新能源汽车销量增长幅度可能低于市场预期。 芯片恢复不及预期 。芯片供给直接影响生产恢复，若不及预期则可能对乘用车销量产生不利影响。 智能化渗透率不及预期 。智能化行业增速不及预期，可能对核心零部件企业放量产生不利影响。5目录趋势一：消费升级，豪华车市场规模扩大趋势二：结构优化，新能源渗透率增长趋势三：新车密集，自主品牌份额提升看好理想 /坦克 /小鹏蔚来等豪华品牌放量投资建议与风险提示趋势一：消费升级驱动，豪华车市场规模不断扩大市场规模 300万 +，国产化替代加速8 国内豪华车市场总规模自 2018年起逐步增长至2021年全年年销 300万辆 。 1）进口份额 由2018Q1的 49%下降至 2021Q4的 27%，主要系豪华品牌国产化推进。 2） 3040万元价格区间占比不断提升， 2021Q4接近 60%。3040万元区间 2021年销量近 180万辆 ，国产化率逐步提升，由 2018Q1的 66%提升至 2021Q4的89%， 30万以上国产车型 70%左右集中于该价格带。40万元以上区间 2021年销量 120130万辆 ，国产化率由 2018Q1的 35%提升至 2021Q4的 50%。图：国内 30万元以上乘用车市场销量变化 /万辆（ Yoy为国产 +进口合计同比）图：国内 3040万元乘用车市场销量以及总占比变化 /辆 图：国内 40万元以上乘用车市场销量以及分类型占比变化 /辆数据来源： marklines、交强险， thinkcar，东吴证券研究所。备注：进口车型默认全部 30万元以上备注：占国产 /进口比例以及总占比表示该价格带销量占对应细分市场的比例。例 40万元以上占国产比例表示：国产乘用车中 40万元以上车型的销量占比；总占比表示对应价格带的产品销量占总市场对应销量的比例2020-2025年正迎豪华车用户密集增换购期原 BBA豪华车消费人群增换购为主力消费人群。 按照乘用车替换周期 58年来算， 2022年所对应的潜在新车替换市场规模为 20142017年四年购车的群体 ；另外结合消费升级因素，选取对应年份一二线豪华品牌以及进口车辆销量之和， 20142017年分别为 242/222/242/291万辆， 累计近千万辆换购 /增购空间 。 20182021年该市场销量不断增加，年销量提升至 300万辆左右，考虑年均顺序替换， 未来20222025年，理想 &蔚来等全新 自主智能电动豪华 品牌对应市场消费空间较大。数据来源：乘联会， marklines，东吴证券研究所绘制图：国产一二线豪华品牌 &进口市场销量变化 /万辆9豪华车增换购用户群体规模较大且逐步增加国民收入持续增长，消费升级长期趋势明确根据 WIND数据统计， 2013Q1至 2022Q1，全国居民人均可支配收入持续增长，年均 CAGR为 8.4%，随国家经济实力增强， 居民收入稳步增长，由收入水平决定的居民实际购买力依然较强。乘用车消费周期来看， 2017年以来国内市场进入存量竞争市场，汽车消费趋于初步饱和，对比日美汽车消费周期，存量竞争市场集中表现为每一代年轻群体集中的首购消费以及每 57年为周期的换购消费行为。 因此，经过 20182020年连续周期下行阶段后，汽车需求进入周期上行。图：全国居民人均可支配收入以及工资性收入变化 /元数据来源： wind，东吴证券研究所 10对比成熟市场，国内豪华车份额存在较大增量空间数据来源： marklines，东吴证券研究所绘制图：美国市场主流豪华品牌年销量绝对值以及份额 /辆11图：德国市场主流豪华品牌年销量绝对值以及份额 /辆图：日本市场主流豪华品牌年销量绝对值以及份额 /辆备注：上述三国豪华品牌直接选取奔驰、宝马、奥迪、雷克萨斯、沃尔沃、英菲尼迪、凯迪拉克、保时捷、特斯拉等车企 /品牌作为代表。 对比美国、日本、德国三地成熟乘用车市场，国内豪华车份额存在较大增量空间。 1）德国市场豪华车企份额相对较大， 2004年以来份额持续稳定在 30%左右； 2）美国市场豪华品牌份额20042021年保持稳步提升，由 10%提升至14%左右； 3）日本市场由于国土面积、文化等原因，日系本土品牌集中度超过 80%，因此全球豪华品牌占比相对较低，份额处于 5%7%左右（实际豪华品牌份额相对更高，本田 /日产等车企的高端子品牌）。趋势二：需求结构优化，新能源汽车渗透率快速增长新能源渗透率接近 15%，低于行业平均水平13 30万元以上市场新能源渗透率快速提升，由 2018年初 1%提升至 2021Q4的 14%，核心驱动为国内新势力蔚来 +理想两大品牌，进口新能源车占比。3040万元区间新能源汽车渗透率 2021Q4突破16%，主要驱动为理想 ONE+蔚来 ES6/EC6等新势力产品， 20222023年核心增量来源于小鹏 G9+极氪 001+蔚来 ES7等自主品牌新能源车型。40万元以上区间新能源渗透率 2021Q4接近 12%，主要驱动为蔚来 ES8以及 BBA品牌油改电 /插混车型，进口车除 Model X/S外基本无新能源产品。图：国内 30万元以上乘用车市场销量及新能源渗透率 /辆图：国内 3040万元乘用车市场销量及新能源渗透率 /辆 图：国内 40万元以上乘用车市场销量及新能源渗透率 /辆数据来源： marklines、交强险， thinkcar，东吴证券研究所。豪华车主增换购更加注重技术，利好新产品进入1）“豪华”定义发生变化： 用户对豪华品牌的认知标准由“市场知名度”等品牌类因素，逐渐转向“品牌体验”、“技术搭载”等体验类因素，理性消费和个性消费进一步扩大。2）品牌忠诚度降低： 品牌不是豪华车唯一的衡量条件，用户通过多维角度挑选的态度，通过理性（智能 /安全配置）和感性（豪华体验感）双重标准来衡量品牌。数据来源：巨量算术，东吴证券研究所 14图：传统消费者对豪华品牌认知标准图：新生代消费者对豪华品牌认知标准图：用户对豪华车关注度要素比重主动式营销 &个性化卖点是自主豪华品牌制胜法宝1）主动式营销而非被动式等待成为扩大品牌影响力，帮助产品进入用户初选 list的的重要方式 。新势力 /自主全新品牌引流获客的途径渠道变化较大，对于豪华车用户而言，线上渠道已经成为主流的信息来源。短视频等渠道增长快速，成为品牌营销新阵地，通过多元化呈现形式，更加经济精准地向高潜用户传递品牌价值及产品信息。产品层面，个性化成为新生代用户极为关注的因素。 在主力细分市场竞争相对饱和的情况下，个性化车型可以更好的满足用户需求，有助于进一步提振销量。不同自主品牌分别以驾驶体验 +现金配置和技术 +个性化品牌理念的彰显 +优质服务等作为自身差异化卖点，实现个性化竞争模式。15数据来源：巨量算术，东吴证券研究所图：豪华品牌用户信息获取渠道图：新生代用户对豪华车的诉求，自主新能源产品更占优势新能源优势明显，有望代替 BBA成为增换购主力16数据来源：巨量算术，东吴证券研究所先进的技术搭载 出色的驾驶体验自主新能源产品领先 BBA鲜明的品牌标签 /个性化彰显 优质的品牌体验 /品牌知名度较高智能化科技体验为技术领域核心表现 ：1）自动驾驶： 自主阵营新能源豪华产品均 L2+级别自动驾驶配置，搭配最新智驾芯片 /传感器方案，表现领先。2）智能座舱： HUD/多屏娱乐 /全车语音交互等功能体验；高通 820A/8155芯片支持，自主新能源座舱体验领先。出色驾驶体验核心表现在驾驶操控性以及稳定性：1）驾驶操控性： 蔚来 ES6/极氪 001/理想 ONE等产品百米加速 4.7/3.8/6.5s，同价位 BBA竞品多为 8s以上。2）驾驶稳定性 ：车型底盘操控体验上， BBA凭借深耕多年的技术几类略胜一筹，但整体领先程度有限。特斯拉以及新势力均有鲜明个性化卖点 ：特斯拉： 新能源全球领导品牌；小鹏汽车： 做更懂中国的智能汽车 /未来出行探索者；理想汽车： 创造移动 /幸福的家；蔚来汽车： 为用户带来愉悦的生活方式。长安阿维塔： 情感 /智能标签品牌知名度的提升需要良好的用户口碑以及时间的积淀 。特斯拉以及头部新势力借助新能源蓬勃发展行业红利，在豪华市场品牌知名度迅速提升，用户口碑反馈良好，忠诚度较高。但距离 BBA等品牌的普及程度尚需一定时间。我们选取目前豪华车市场用户最为关心的四个维度分别对比： 在技术搭载以及品牌标签 /个性化卖点上，自主阵营新势力产品表现明显领先，在驾驶体验上表现与 BBA等的燃油豪华产品各有优劣；在品牌知名度上表现稍逊，但随渠道开拓和营销推广，当前互联网环境下品牌知名度打响更块。趋势三：新车供给推出密集，自主品牌份额有望提升豪华车市场头部集中， BBA为主， CR5超 65%1830万元以上乘用车整体整体以 BBA占据绝对主导地位，奔驰 /宝马分别领跑 3040万元 /40万元以上细分市场。 我们分别选取两大主要细分市场十大代表性品牌（包含进口）： BBA占据市场强势主导地位，BBA+沃尔沃 +雷克萨斯等 CR5份额超 65%。1） 3040万元价格区间： 横向对比，奔驰 /宝马牢牢占据头部份额，市占率 20182021年稳定于 10%+。纵向对比，头部 BBA份额由 2018Q1的 27%提升至36%，尾部理想 /蔚来份额由 0提升至 8%/4%。2） 40万元以上价格区间 ： BBA份额集中， 2018Q1累计 64%提升至 2021Q4的 71%，保时捷等品牌占比较低。市场集中度更高。自主品牌仅蔚来突破 40万元售价，市占率 2021Q4提升至 2%。图： 2018Q1（内） /2021Q4（外）， 3040万元乘用车（含进口）市场份额图： 2018Q1（内） /2021Q4（外）， 40万元以上乘用车（含进口）市场份额数据来源： marklines、交强险， thinkcar，东吴证券研究所。图 :30万元以上市场重点品牌年度销量 /辆， CR5超 65%3040万元竞争较为充分， 40万元集中度更高193040万元价格区间竞争较为充分， 2021Q4销量 Top6车型以 BBA品牌奥迪 Q5L/奔驰 C级 L/宝马3系 L和自主品牌理想 ONE/进口雷克萨斯 ES/商用MPV别克 GL8等为首，彼此销量差异较小。 CR6份额稳定于 40%45%之间，集中度较低。图： 3040万元市场销量 top6车型以及 CR6份额变化 /辆数据来源： marklines、交强险， thinkcar，东吴证券研究所。图： 40万元以上市场销量 top6车型以及 CR6份额变化 /辆40万元以上价格区间车型销量集中度较高，2021Q4销量 Top6车型以 BBA品牌奔驰 E级 L/奔驰 GLC级 L/宝马 5系 L/奥迪 A6L/宝马 X3和进口的宝马 X5为首，彼此销量差异较大，奔驰 E/GLC销量明显领先。 CR3份额超过 1/3， CR6份额处于55%60%左右，集中度较高。3040万元车型：豪华 &合资 &新势力充分竞争203040万元价格区间，我们选取 9款代表车型进行分析：主流畅销车型轴距 2.9m以上，百公里加速等动力配置视不同燃料类型、不同车辆类型区别较大，自动驾驶级别以 L2为主，具备车道保持等辅助驾驶功能，中控仪表尺寸多数以 10英寸液晶中控 &仪表为主，座舱科技感较强。图： 3040万元市场代表车型配置整理数据来源：汽车之家，东吴证券研究所。40万元以上车型：强品牌溢价带来高集中度2140万元以上价格带，我们选取 9款代表车型进行分析，从价格 /空间 /百米加速 /座舱配置等几个维度进行比较： 畅销轿车 /SUV产品彼此间差异相对较小，外观差异 /品牌差异 /主打卖点差异是消费者购车的核心区分点。图： 40万元以上市场代表车型配置整理数据来源：汽车之家，东吴证券研究所。30万元以上豪华车市场亟需品类创新！原 BBA豪华车用户消费群体增换购偏好创新产品，追求“个性化 &差异化”消费 。1） 随经济提升，消费行为从第二消费社会向第三消费社会过渡，个性化差异化消费潮流兴起，但 BBA品牌本身深入人心的同时也伴随豪华车的“大众化”普及。2） 国内市场家庭观念较强，家庭用车群体本身需求规模较大，因此“空间大”是不同购买力的消费者购车的一致追求；3） BBA豪华品牌产品本身创新停滞，缺乏全新创新增量。因此，对于原有 BBA家庭用户，理想本身代表的聚焦家庭豪华用户的新势力品牌是最优选择。数据来源： 汽车之家，东吴证券研究所图： BBA品牌创新停滞，不同代产品之间差异较小22BBA等豪华产品电动化 &智能化布局落地相对较慢1）当前落地产品电动智能技术相对落后。 当前国内市场在售 BBA豪华品牌车型电动化方面均为上一代油改电 /插混技术产品，智能化领域豪华车只具备 L1或部分 L2级别技术，产品转型较慢。2）未来国内市场全新一代电动智能产品落地较慢 。 BBA豪华车其本身在电动智能领域技术投入较大但技术成果的产出落地相对较慢，按照规划 2024/2025年才会有集中落地，相比国内慢 23年。数据来源： 汽车之家，东吴证券研究所图： BBA品牌电动智能化研发节奏 &装车节奏较慢23自主品牌以“差异化”细分定位实现多维向上突破24数据来源：盖世汽车，东吴证券研究所。自主品牌包括传统车企 +新势力结合自身品牌原有特色以电动车为主力实现品牌向上突破。图：自主品牌品牌价格向上打法自主品牌站在创新最前沿，电动化智能化持续领先25国内 30万元以上豪华车市场自主品牌新车密集推出，合资 /豪华品牌相对劣势，新车推出乏力。图： 3040万元市场 20222023年新车梳理数据来源：汽车之家，东吴证券研究所。头部自主 &新势力集体向上，突破豪华品牌壁垒26数据来源：汽车之家，东吴证券研究所。国内 30万元以上豪华车市场自主品牌新车密集推出，合资 /豪华品牌相对劣势，新车推出乏力。图： 40万元以上价格带市场 20222023年新车梳理看好理想 /坦克 /小鹏 /蔚来等自主豪华新车放量理想 ONE开创了 【 家庭用户豪华车 】 新品类！理想 ONE开创全新“家庭豪华”细分市场全新品类， 主打“空间足够大” +“座舱高智能” +“里程无焦虑”三大优势 ，定位家庭多人长途出行场景。超大空间 ：三排六座，头顶 &腿部空间足够；智能座舱 ：前排三联屏，全车语音交互 AI控制；里程无忧 ：增程式满足大型 SUV长途出行里程需求数据来源： 汽车之家，东吴证券研究所图：理想汽车座舱前排 图：理想汽车外观图图：理想汽车座椅图28理想 ONE的用户画像：超级奶爸车客观人群分析维度，理想 ONE核心用户画像 ：多人家庭增购 【 家中已有一辆 BBA等豪华品牌车型，对空间和差异化有进一步需求 】多人家庭换购 【 家中油车空间不足或者用户本身客观消费升级因素 】首购 【 追求时尚潮流消费，多集中于限购城市 】数据来源： 交强险，东吴证券研究所 一线占比偏低，二三线城市接受度较高。 调研全国数据样本结论： 多人家庭（父母儿女）男性用户增购为主。 2019年上市以来，男性占比 75%左右，增换购占比 80%以上， 70和 80后占比 70%左右，以汉兰达 /别克 GL8等为主要竞品。 对比优势：无里程焦虑 +座舱交互 +大空间。29图：上市截至 2021年分线城市销量占比理想 ONE稳态月销预计 1.5万空间性价比满足细分需求，智能化满足消费升级需求。 结合对应价格区间轿车 /SUV/MPV等多种车型，理想 ONE内部空间领先绝大多数 SUV产品。 竞品维度，理想 ONE用户包括三类： 1）汉兰达 +奥迪 Q3+宝马 X1等用户向上消费升级换购； 2）奥迪 A4+奔驰 C级 +宝马 3系等轿车以及别克 GL8+艾力绅+奥德赛等轿车 /MPV车主用户换购差异化； 3）宝马 X3/凯迪拉克 XT6/奥迪 Q5L等高价用户增购。数据来源：汽车之家，乘联会，东吴证券研究所绘制价格 /万元轴距 /mm2530 3040 40万以上2700以下27002800280029002900以上宝马 X3， 1.3凯迪拉克 XT6奥迪 Q5 L， 1.2别克 GL8， 1.4大众途昂， 0.5理想 ONE凯迪拉克 XT5， 0.4宝马 3系 L奔驰 C级 L皇冠陆放艾力绅奥迪 A4L奥德赛汉兰达， 1.3传祺 M8冒险家凯迪拉克 CT5奥迪 Q3， 0.8亚洲龙宝马 X1， 0.8凯迪拉克 XT430理想 L9产品卖点明晰：五屏三维空间交互数据来源：理想汽车官方公众号，东吴证券研究所图：理想 L9座舱后排31三维空间交互 &超强计算平台 &5屏交互体验 。 1）车内拥有 6颗麦克风和 3DToF传感器，车内将以人类最自然的方式进行交互； 2）标配两颗高通骁龙 8155芯片，为 AI、软件和娱乐提供强大计算能力； 3）超大尺寸 HUD&位于方向盘上方的安全驾驶交互屏以及三个 15.7英寸的车辆中控屏 &副驾娱乐屏 &后舱娱乐屏，带来顶级安全及娱乐体验。图：理想 L9座舱前排图：理想 L9外观理想 L9产品卖点明晰：驾驶 /座舱卓越体验旗舰级音响 /座椅配置： 全车 21个扬声器，功放最大功率高达 2160W； 7.3.4全景声音响布局。 旗舰级座椅配置 ：全车 6个座椅均配备电动调节和座椅加热，前两排的 4个独立座椅拥有座椅通风和 SPA级十点按摩。安全驾驶交互屏 ：配合 HUD设计，采用 Mini-LED和多点触控技术，不但可以清晰的显示必要的行车信息，还可以让仪表屏实现触控式交互。彻底解放 15.7英寸 OLED中控屏。数据来源：理想汽车官方公众号，东吴证券研究所 32图：理想 L9安全驾驶交互屏理想 L9标配旗舰级的智能驾驶系统：理想 AD Max， 采用全栈自研的感知、决策、规划和控制软件，保障系统的可靠性和高成长性。传感器维度采用 6颗 800万像素摄像头 +5颗 200万像素摄像头 +1颗激光雷达 +毫米波雷达等，算力平台采用2颗英伟达 Orin芯片，总算里 508Tops。在车外，理想 L9配备了 5颗智能驾驶辅助灯，用于向车外的行人和车辆指示智能驾驶工作状态。全自研高效增程电动系统配合 44.5kWh电池组 ，理想 L9可实现 1315km续航，其中电池续航为215km，搭载空气悬架提升驾驶体验。图：理想 L9底盘增程系统40万元以上细分市场竞品：奔驰 E级 /奔驰 GLC33 40万元以上价格带：细分市场分布呈现“左上部集中”的状态，价格更低 +空间更大的产品更受主流消费者认可，以奔驰 E+奔驰 GLC+宝马 5系 L为代表，理想 L9后续同样定位该圈层，具备强大爆款潜质 。 图： 40万元以上市场竞品以及 2021Q4销量 /万价格 /万元轴距 /mm4050 5070 70100 100万以上2800以下28002900290030003000以上奔驰 S， 0.6宝马 7系， 0.5高合 X奔驰 E级 L， 3.8 宝马 5系 PHEV， 0.6蔚来 ES8， 0.5阿尔法， 0.6奔驰 GLE， 1.1沃尔沃 XC90， 0.6宝马 X5， 1.3途锐， 0.3 保时捷 Cayenne， 0.5宝马 X3， 2.3 兰德酷路泽， 0.5保时捷 Macan， 1雷克萨斯 RX， 0.9普拉多， 0.3奔驰 GLC级 L， 3.2奥迪 A6L奥迪 Q5L， 2.8宝马 5系 L， 3.2奥迪 Q7， 0.3理想 L9数据来源：汽车之家，乘联会，东吴证券研究所。字体标红为销量表现较好，背景标蓝为新能源奔驰 GLS， 0.5宝马 X7， 0.3理想 L9稳态月销有望挑战 1.5万理想 L9核心主打以下几类产品： 1）空间向下兼容： 奥迪 Q5/宝马 X3/奔驰 GLC等中型 SUV； 2）价格向上开拓： 宝马 X5/奥迪 Q7/奔驰 GLE等大型 SUV； 3） 品类向上冲刺： 百万级别 Macan/奔驰 GLS/宝马X7/奥迪 Q8等奢华 SUV； 4）商用 MPV车型： 向下别克 GL8/向上丰田阿尔法。数据来源：汽车之家，东吴证券研究所图：理想 L9竞品分析34小鹏 G9带来豪华车市场全新智能电动增量定位 3040万元价格区间，以行业最领先智能驾驶落地功能为核心竞争力。尺寸外观： 长 *宽 *高分别为 4891*1937*1680mm,轴距 2998mm，定位于中大型 SUV。搭载鹏翼之光矩阵式大灯，贯穿式尾灯，车尾搭载电动拖车钩；无边框车门并带有电吸门。动力方面： 100KWH电池组 &双电机组合。 有两驱和四驱两种型号。采用 XPower3.0动力系统，并基于国内首个使用 800V高压 SIC快充平台 ，充电峰值电流 600A 以上，充电 5 分钟，续航 200 公里；此外还配有空气悬挂。自动驾驶： AI芯片选用双英伟达 Orin芯片，算法超 500Tops；传感器采用 前双目 800万像素摄像有 +1个感知摄像头+2个激光雷达 +4个环视摄像头 +5个增强感知摄像头 +5个毫米波雷达 +12个超声波雷达冗余方案， 支持 XPILOT 4.0辅助驾驶系统，实现城市道路领航辅助驾驶以及点对点领航辅助驾驶。电子电气架构： 最新的 X-EEA3.0电子电气架构，实现与中央超算以及区域控制器（仅次于特斯拉），保证更快OT升级速率。数据来源： 官网，东吴证券研究所 35数据来源： 官网，东吴证券研究所图： G9外饰 图： G9外观蔚来持续加码高端， ES/ET系列丰富品牌矩阵36 蔚来于 2021年 12月的 NIO Day 2021正式发布中型轿跑 ET5， 预计 2022年 9月开启交付 。 整车购买指导价为32.838.6万元 ， 电池租用方案则均可低至 25.8万元 ， 售价具备竞争力 ， 预售后订单火爆 ， 极有希望成为品牌的入门走量车型 。 外形设计方面： ET5采用全景玻璃天幕 ， 应用超高强度钢铝混合车身及一体铸造工艺 ， 提供 9种车身颜色选择 ，外观活力动感 。 操控性能方面： 采用蔚来 SiC功率模块新一代高效电驱平台 ， 为蔚来第二款搭载自研 SiC 电驱系统的车型 ， 带动续航加速等性能提升 ， 百公里加速仅需 4.3秒 ， 搭载标准续航电池包的车型续航里程将超 550公里 ， 搭载超长续航电池包的车型续航里程可达 1000公里 。 智能驾驶方面： 应用蔚来全新 NAD自动驾驶系统 ， 配备 33个高性能感知硬件 ， 包括 1个超远矩高精度激光雷达、 7个 800万像素高清摄像头 、 4个 300万像素高感光环视专用摄像头 、 5个毫米波雷达及 12个超声波传感器等 ，且拥有搭载 4颗英伟达 Orin芯片的 ADAM超算平台 ， 算力高达 1,016TOPS， 位居业内第一 。 智能座舱方面： 搭载应用 AR/VR技术的蔚来全景数字座舱 PanoCinema， 实现元宇宙 +智能新能源的融合 。资料来源：公司官网，东吴证券研究所图：蔚来 ET5外饰 图：蔚来 ET5外饰蔚来持续加码高端， ES/ET系列丰富品牌矩阵37 ET5的竞品集中在售价 30万左右不超过 40万的纯电动 +双电机四驱 +中型热销车型 。 ET5在最大功率 、 最大扭矩方面均强于 Model3与小鹏 P7， 电池容量与续航能力均不输于二者 。 在辅助驾驶和内外配置层面 ， ET5功能全面且多为标配 。 结合其在 BaaS方案下 25.8万元的价格 ， ET5性价比突出 ， 有望成为中高端纯电车型又一爆款 。资料来源：公司官网，汽车之家，东吴证券研究所蔚来持续加码高端， ES/ET系列丰富品牌矩阵38 蔚来于 2021年 1月发布纯电中大型轿车 ET7， 轴距为 3060mm， 已于 2022Q1开始交付 。 内外饰方面： ET7配备了全球首款 UWB数字钥匙与厘米级的高精定位全系标配电吸门；配备 BBA标配的 Nappa工艺制备的全粒面高级真皮内饰；首次量产使用 Karuun可再生藤木 ， 比传统材料制备的面板轻 30%-35%；中控屏幕尺寸为 12.8英寸 ， 与竞品相比也处于前列 。 续航能力方面： 搭载 70kWh电池包的 ET7拥有 NEDC续航超 500公里 ， 搭载 100kWh电池包续航超 700公里 ， 搭载 150kWh电池包后续航将超过 1000公里 。 与竞品电动车型相比 ， 价格相近车型蔚来续航里程均较强 。 动力性能方面： ET7前永磁电机 、 后感应电机 ， 动力总功率 480 kW接近 Model S长续航版水平 ， 实现百公里加速 3.9秒 ， 与竞品电动车型和燃油车车型相比均处于前列 。 智能座舱方面： ET7搭载高通第三代汽车数字座舱平台和高通骁龙汽车 5G平台 ， 为 NOMI车载人工智能系统和车内大屏的联动提供卓越的异构计算能力支持 。资料来源：公司官网，汽车之家，东吴证券研究所奔驰 E级奥迪 A6L雷克萨斯 ES14012010020406080轴距： mm价格：万元2800 2850 2900 2950 3000 3050 3100 3150保时捷 Panamera保时捷 TaycanModel S小鹏 P7蔚来 ET7宝马 5系 L注：圆圈大小表示销量大小图： ET 7可比车型轴距 /价格分布情况蔚来持续加码高端， ES/ET系列丰富品牌矩阵数据来源： 官网，汽车之家，东吴证券研究所 39数据来源： 官网，汽车之家，东吴证券研究所 蔚来 NT2第二代技术平台的首款 SUV： 2022年 6月 15日发布，售价 46.8-52.6万元，首发版售价为 54.8万元全系BAAS方案补贴前起售价 42万元。 定位于智能电动中大型 SUV： 轴距 2960mm,前排座椅标配加热、通风及按摩，后排座椅标配加热。 动力方面 搭载第二代电驱动平台百公里加速 3.9秒。全系标配 Brembo四活塞卡钳，百公里到零最短制动距离 33.0m。 搭载蔚来智能系统， 标配 Aquila蔚来超感系统（ 11摄像头 +12超声波雷达 +5毫米波雷达 +1激光雷达）以及Adam蔚来超算平台（ 4颗英伟达 Orin芯片），可实现其最新自动驾驶 NAD的完整功能。 搭载应用 AR/VR技术的全景数字座舱 PanoCinema： 蔚来与 AR供应商（ NREAL）合作开发的专属眼镜可投射出视距 6米，等效 201英寸的超大屏幕。图： ES7内饰 图： ES7外饰长城坦克 300/500爆火， 700/800实现进一步向上数据来源： 官网、汽车之家，东吴证券研究所 40图：坦克 700图：坦克 500基本信息 坦克 500 坦克 700 坦克 800驱动方式 智能四驱 智能四驱 智能四驱上市时间 2022.3.18 2022H2 2022H2级别 中大型 SUV 中大型 SUV 豪华 SUV售价区间（万） 33.5-39.5 40万元 + 40万元 +长 *宽 *高（ mm) 5070*1934*1905 4900*2020*1920 5200*1900*2000轴距 mm 2850 2900 3000发动机 3.0T V6 3.0T V6 3.0T V6最大功率（ kW） 260 380 380变速箱 9AT 9HAT 9HAT最大扭矩（ N.m) 500 750 750图：坦克 800 坦克 500延续 300爆款能力，定位 3040万元智能豪华越野市场，单月订单稳定与 5000台左右。 坦克 500配置自适应巡航、并线辅助、智能驾驶 IDC、 NOH高速智能领航辅助等多项自动驾驶功能；智能座舱搭载 HUD，支持 FOTA升级升级；针对越野领域推出 CCO蠕动模式、 TAB坦克转弯、透明底盘等智能越野功能。 坦克 700/800进一步升级至 40万元以上豪华越野市场，直接对标普拉多 /兰德酷路泽等产品，智能化以及专业越野配置领先。坦克 700配置空气悬挂、矩阵式大灯、毫米波雷达等多项功能进一步提升驾乘体验； 坦克 800进一步增加了天幕玻璃、AVP代客泊车等智能配置。比亚迪 /吉利 /长安 /上汽积极加码高端电动智能 比亚迪：腾势 +全新高端品牌 。 2022.06比亚迪腾势品牌全面焕新后首款中大型 MPV产品 D9正式开启预售，含 DM-i以及 EV纯电两种燃料类型， DM-i版本售价为 33.544.5万元， EV纯电版本售价39/46万元，纯电续航 600km。截至 2022.06.16，订单累计已突破 2万大关。公司预计 D9将于 7月上市， 8月开始正式交付。此外，2022年底，公司火将推出全新高端品牌定位更高价格带市场。 吉利：极氪 。首款车型极氪 001定位中大型轿跑， 2021年 4月正式上市开启预售，售价 29.938.6万元， 2021年 10月开启交付，续航526/712km。 2022年底还将推出第二款 MPV产品，丰富产品矩阵。 长安：阿维塔 。定位懂你的智慧化身，集合华为智能化技术、宁德电池以及长安自身整车产品定义；首款车型阿维塔 11定位 30万元以上中大型 SUV，纯电续航 600km，预计于 2022Q3正式上市。 上汽：智己 +非凡 。智己定位用户型高端纯电品牌， 2022年 4月智己 L7上市，售价 36.88-40.88万元。预计 2022年还将推出高端纯电SUV车型 LS7；飞凡主打中高端纯电市场， 2022H2发布全新重磅产品 R7，支持换电，强调智能化与科技感，年底还将发布另一款全新车型。41图：腾势 D9图：极氪 001图：阿维塔 11图：智己 L7/飞凡 R7数据来源： 官网、汽车之家，东吴证券研究所投资建议 全面看多汽车板块！超配整车 +零部件！ 豪华市场电动智能化趋势明确，自主品牌积极布局向上，有望率先受益 。 受益自主品牌豪华车市场份额提升，看好理想 L9/小鹏 G9/蔚来系列新车以及其他国内一线主流自主品牌等产品销量提升。整车板块推荐优先 【 理想汽车 +小鹏汽车 +蔚来汽车 】 ，其次 【 长城汽车 +比亚迪 +吉利汽车 +长安汽车 +上汽集团 +广汽集团 】 。42风险提示疫情控制低于预期。 若疫情反复影响供应链稳定，车企生产端可能受限造成供应不足。新能源汽车渗透率低于预期 。因充电 /电池续航等多原因，国内市场新能源汽车销量增长幅度可能低于市场预期。芯片恢复不及预期 。芯片供给直接影响生产恢复，若不及预期则可能对乘用车销量产生不利影响。智能化渗透率不及预期 。智能化行业增速不及预期，可能对核心零部件企业放量产生不利影响。43免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究
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