创元期货-欧洲锌锭成本及进口可能性分析_20页_1mb.pdf

创元期货研究有色组实习生 吴启宣1欧洲锌锭成本及进口可能性分析目录 一、欧洲精炼锌概况二、欧洲冶炼厂能耗成本三、欧洲锌锭进口可能性23欧洲冶炼厂产量 根据 ILZSG统计， 2021年全球精炼锌产量约为 1393万吨，其中欧洲地区产量约为 250万吨 ，占全球产量的 18%，占比多年来稳定。 欧洲地区精炼锌产能集中，三大运营商， Glencore（ 80万吨； 32%）、 Nyrstar（ 70万吨； 28%）、 Boliden（ 50万吨；20%） ，掌握了约 80%的精炼锌产能。同时，欧洲冶炼厂的产能利用率相对较高，基本在 90%以上。运营商 冶炼厂 2021年度产量（万吨） 欧洲产量占比嘉能可 (Glencore)Nordenhamer Zinkhtte80.065.2%Britannia Refined Metals 4.0%Asturiana de Zinc-San Juan de Nieva 18.8%Portovesme 4.0%新星 (Nyrstar)Auby 15.5（ 2018年度） 6.0%Balen/Pelt 27.5（ 2018年度） 12.0%Budel 26.8（ 2018年度） 10.0%Boliden Kokkola 29.3 12.0%Odda 18 8.0%合计 200 80%资料来源：公司年报、创元期货4欧洲冶炼厂分布及原料供应 根据 ILZSG的数据 ， 2021年欧洲地区锌精矿 产量为 106.5万金属吨 ， 仅为 消费量的一半不到 。 欧洲锌矿原料资源较为匮乏 ， 三大运营商中只有 Boliden在欧洲地区拥有矿山采矿权 。 欧洲的冶炼厂的原料供应主要通过集团自有矿山 、 当地第三方矿山以及可再生锌废料供给 。 根据 ChathamHouse的统计数据 ， 每年欧洲地区从其他地区大约 进口 150200万实物吨 （ 2010-2020） 的锌精矿 ，进口依赖度达到了 4050%。 主要进口国为美国 、 秘鲁 、玻利维亚 、 澳大利亚 、 墨西哥 、 非洲等地 。 欧洲地区内部来看 ， 主要的锌精矿进口国是 西班牙 （ 2020： 84.2万实物吨 ， 含欧洲地区内部贸易 18万吨 ） 。TaraBoliden AreaGarpenberg地理位置 冶炼厂 运营商1 Asturiana de Zinc Glencore2 Kokkola Boliden3 Balen/Pelt Nyrstar4 Budel Nyrstar5 Odda Boliden6 Auby Nyrstar7 Nordenhamer Zinkhtte Glencore8 Portovesme Glencore9 Britannia Refined Metals GlencoreNeves-CorvoZinkgruvan图 1：欧洲精炼锌年度产销及增速（单位：万吨、 %）资料来源： ILZSG、创元期货 5欧洲精炼锌消费量及贸易 根据 ILZSG的数据， 2021年全球精炼锌消费量约为 1415万吨，其中欧洲地区 消费量为 240万吨 ，占全球总消费量的 17%。 回顾欧洲近 20年进出口情况，欧洲地区精炼锌年度进口量不超过 15万吨， 2020年基本无进口，主要进口国为墨西哥、纳米比亚、哈萨克斯坦、俄罗斯；欧洲本土产量在满足地区消费需求之外，其余用于出口，主要出口至中国、美国、中东。-10%-5%0%5%10%15%1902002102202302402502602013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021欧洲精炼锌年度产量 欧洲精炼锌消费量 欧洲产量增速 欧洲消费量增速图 2：欧洲精炼锌显性库存（单位：吨）资料来源： LME、创元期货 6LME欧洲仓库 LME在欧洲多地设有可交割仓库 ， 包括比利时安特卫普 、 德国汉堡 、 意大利热那亚 ， 里窝那 ，的里雅斯特 、 荷兰阿姆斯特丹 ， 莫尔代克 ， 鹿特丹 ， 弗利辛根 、 西班牙巴塞罗那 ， 毕尔巴鄂 、瑞典赫尔辛堡 、 英国赫尔 ， 利物浦 。 共 14地 约220个仓库 。05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05比利时 德国 意大利 荷兰 西班牙 瑞典 英国图 3： Boliden欧洲冶炼厂利润（单位：欧元 /吨）资料来源： Boliden年报、创元期货7欧洲 冶炼厂的利润 以 Boliden的两个冶炼厂为例， 2021年度 Kokkola和 Odda冶炼厂利润下降明显，降幅达到了 -50%以及 -70%。 2021年， Kokkla单位吨锌运营利润为 200欧元 /吨（ 220美元 /吨）， Odda吨锌运营利润为 74欧元 /吨（ 81.4美元 /吨）。主要的成本拖累因素是下降的 TC加工费以及高昂的电力能源成本。 在锌 -现金利润曲线中， Kokkla位于 65%左右的分位线， Odda位于 90%左右的分位线。现金利润曲线平缓，冶炼厂之间利润差异不大。-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%050100150200250300350400Kokkola单位运营利润 Odda单位运营利润2019 2020 2021 2021同比图 5： 2021年锌 -现金利润曲线资料来源： Boliden年报、 WoC、创元期货图 4：冶炼厂加工费 TC（单位：元 /吨、美元 /吨）资料来源： SMM、创元期货050100150200250300350010002000300040005000600070002020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02SMM国产锌精矿周度加工费 SMM进口锌精矿周度加工费8欧洲 冶炼厂的成本 通过 LME现货结算价格，测算出 Boliden冶炼厂隐含的年均吨锌冶炼成本。 2021年年均吨锌成本比 2020年增加了约 1530欧元/吨。 2021年底，欧洲冶炼厂的吨锌生产成本大概在 3500欧元 /吨。 单位锌的冶炼加工成本主要包括人力、能源、辅料、折旧交通等。中欧样本冶炼厂成本结构差异较大，欧洲地区冶炼厂的人力成本占比较高，而国内的能源成本占比较高。 2021年底 Boliden冶炼厂的能源成本在 700欧元 /吨左右。图 6： Kokkola和 Odda冶炼厂吨锌生产成本（单位：欧元 /吨）资料来源： Boliden年报、 LME、创元期货050010001500200025003000350040002020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10成本 -Kokkola 成本 -Odda图 7：中欧冶炼厂吨锌成本差异（单位： %）资料来源：紫金矿业 2021年报、 Boliden2021年报、创元期货20%24%5%16%19%16%2021Boliden冶炼厂 冶炼加工 成本能源 人力 交通运输 折旧 耗材 外购原料17%40%11%32%2021紫金矿业锌冶炼加工成本辅料 能源 人力 折旧运输等其他目录 一、欧洲冶炼厂产能二、欧洲冶炼厂能耗成本三、欧洲锌锭进口可能性2图 8： 欧洲发电结构资料来源：欧盟统计局、 EMBER、国家统计局、国家能源局、创元期货10欧洲的能源发电结构 能源转型发展迅猛，绿色 能源发电量增加 传统化石燃料中，煤炭发电量下降， 天然气发电量占比上升 在冶炼厂主要分布地区，天然气仍然为一种十分重要的发电来源图 9：欧洲地区天然气产销及进出口情况（单位：百万立方米）资料来源： IEA、创元期货11欧洲 传统能源结构脆弱0200004000060000800001000001200002021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02经合组织 :欧洲 :国内产量 :天然气 经合组织 :欧洲 :进口数量 :天然气经合组织 :欧洲 :出口数量 :天然气 经合组织 :欧洲 :消费量 :天然气图 10：欧盟 19国储气率（单位： %）资料来源： GIE、创元期货01020304050607080901001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/12019 2020 2021 2022 欧洲天然气供给主要依赖进口，进口量占总供给的 80%左右。其他可燃燃料（石油、煤炭等）也主要依赖进口，进口依赖度分别达到了 97%、 35%。欧洲传统能源供给结构十分脆弱。 由于欧洲地区不断下降的天然气储量以及疫情后迅猛的需求反弹，由天然气极度短缺引起的电力危机于 2021年夏天在欧洲地区爆发，且供给矛盾在 2022年第一季度继续恶化。图 12：西班牙电力价格水平资料来源：欧盟输电运营商联盟平台、创元期货图 11：天然气成本推升电价水平资料来源： EMBER、创元期货12由天然气短缺 引起的电力危机 天然气成本的上升推动 21Q4电价水平的上涨。根据欧盟输电运营商联盟平台报价，就欧洲精炼锌主产地西班牙来说， 2021年 12月底电力价格达到了 240 /MWh， 2022年 2月底达到了 300 /MWh。 俄乌冲突导致欧洲地区天然气进口量下降明显，进一步推涨了 22Q1天然气和电价水平。目前俄罗斯已经切断了对德国、丹麦、波兰、荷兰、保加利亚、芬兰六国的天然气供应。 以西班牙为例，根据欧洲地区每吨锌消耗 3700KWh电，理论上的单位电力成本将由 2021年初的 150 /吨上升到 2021Q4的777 /吨以及 2022Q1的 850 /吨，吨锌电价上涨了约 5倍 。01002003004005006001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1西班牙 2021即期电价 西班牙 2022即期电价图 13：欧洲冶炼厂减产情况资料来源：公司公告、创元期货13欧洲冶炼厂的减产 2021年 10月开始，欧洲冶炼厂纷纷宣布减产， Q4欧洲地区精炼锌缩量。 其中，由于 Boliden的 Odda冶炼厂与当地电力公司签订了长期供应合同，合同期内电价维持不变，合同期最低 1年，最高可达到 15年以上，因此 2021Q4的电力成本并没有上涨 .矿企 冶炼厂 地区 减停产情况GlencoreNordenhamer Zinkhtte 德国 10月开始错峰生产Britannia Refined Metals 英国 计划减产Asturiana de Zinc-San Juan de Nieva 西班牙 10月开始错峰生产Portovesme 意大利 12月停产新星 (Nyrstar)Auby 法国10月中旬宣布减产50%Balen/Pelt 比利时Budel 荷兰Boliden Kokkola 芬兰 21年未见减产Odda 挪威 21年未见减产图 14：欧洲地区精炼锌产量（单位：万吨）资料来源 :ILZSG、创元期货18191920202121221月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019 2020 2021图 16： 2021-2022LME0-3升贴水（单位：元 /吨）资料来源： LME、创元期货图 15： 2022年第一季度欧洲主要冶炼厂产量（单位：万吨、 %）资料来源：一季度报、创元期货14欧洲冶炼厂的减产 2022Q1全球精炼锌产量下降 1%， 欧洲产量下降 15%。（ Boliden一季度报披露） 根据 ArgusMetal报价数据，锌特高品位鹿特丹仓库现货溢价目前在 480左右， 2022年欧洲地区锌锭现货升水是 2007年以来的最高值。-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%0510152025Glencore欧洲冶炼厂 Kokkola Odda2021Q1 2022Q1 同比-40-200204060801001201402021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05图 18：成本支撑线测算（单位：美元 /吨）资料来源： ICE、 LME、欧盟输电运营商联盟平台、创元期货精矿年平均成本（美元 /吨）精矿成本占比冶炼加工年平均成本（美元 /吨）冶炼加工成本占比冶炼加工 -电力成本（美元 /吨）电价（美元/MWh）电力成本占比总成本（美元 /吨）2013 1386 70% 600 30% 293 79 15% 19862021Q4 2731 70% 1155 30% 886 239 23% 3887 2022Q1 2961 69% 1217 28% 952 257 22% 43002022.05 2575 80% 635 20% 389 105 12% 3211 2022.06 2822 84% 530 16% 314 85 9% 3352 图 17： LME03电锌走势（单位：美元 /吨）资料来源： LME、创元期货15冶炼成本支撑线 2012-2013与目前的锌基本面较为相似。（矿山增产周期后半程 +消费疲软，进入平台期） 通过分项成本相加测算，可得各个期间或时间点的吨锌成本价。 2013年年均吨锌总成本为 1986美元 /吨，符合成本支撑区间。 采用 TTF7月价格， 2022年 6月欧洲冶炼厂吨锌价格的成本支撑区间在 3200-3500美元 /吨，目前精矿成本占比已达到 84%的高位。100012001400160018002000220024002600280030002012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09期货收盘价 (电子盘 ):LME3个月锌 美元 /吨2800300032003400360038004000420044002021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06？目录 一、欧洲冶炼厂产能二、欧洲冶炼厂能耗成本三、欧洲锌锭进口可能性2图 20：中国库存消费比（单位：万吨）资料来源： SMM、创元期货17中欧锌锭库存消费比分化 冶炼厂的集中减产导致欧洲锌锭入库量减少，目前 LME欧洲库存（ 25吨）远低于欧洲地区日需求量（ 6月约为 6000吨）。 而同时期，中国总库存去库速度较往年缓慢，国内总库存（ 39.76万吨）可用天数为 23天左右（ 6月日均需求量为 1.7万吨）。 根据 22Q1欧洲地区精炼锌产量 -15%的同比降幅，如果消费量保持不变， 1季度将存在 4万吨的缺口 。图 19：欧洲、亚洲以及美洲三地的库存分化（单位：万吨）资料来源： SMM、创元期货01020304050602020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04中国总库存 LME亚洲库存 LME美洲库存 LME欧洲库存051015202530350102030405060702020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04中国总库存 中国锌锭月度表观消费量 库存可用天数图 21：中国锌锭出口量（单位：实物吨）资料来源：海关总署、创元期货0200040006000800010000120001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020 2021 2022图 23：精炼锌进口盈亏及沪伦比（单位：元 /吨）资料来源： SMM、创元期货图 22： 22Q1出口明细资料来源：海关总署、创元期货18中国精炼锌出口情况 根据海关总署的数据， 2022年 1月我国精炼锌出口量同比增加了近 8倍，然而该季度我国精炼锌的主要出口目的地为土耳其及东南亚各国，并没有锌锭出口至西欧。对土耳其的出口量暴增，主要是弥补欧洲对土耳其出口量的减少。 根据 SMM精炼锌进口盈亏的测算，自 2021年 10月份以来，沪伦比不断走低，导致我国精炼锌进口窗口长期关闭，那是否对应出口窗口就打开了呢？贸易伙伴 出口量（万吨）印度尼西亚 5 马来西亚 100 韩国 99 泰国 34 土耳其 10265 越南 101 中国台湾 100 尼日利亚 2 0123456789-7000-6000-5000-4000-3000-2000-1000010002020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05进口盈亏 沪伦比图 24：中国 -荷兰出口盈亏（单位：美元 /吨）资料来源： SMM、 LME、 ArgueMetal、 Drewey、创元期货19中国至欧洲的出口可能性2022.06出口盈亏 敏感性分析 盈亏平衡分析收益：LME03电锌（美元 /吨） 3635 -5.2% 4340 鹿特丹现货溢价（美元 /吨） 450 -0.6% 1155总收益（美元 /吨） 4085成本 :SMM0#锌锭价格（元 /吨） 25960 -6.8% 22120 美元兑人民币 6.76 6.7% 7.93 SMM0#锌锭价格（美元 /吨） 3842 海运港杂费（美元 /吨） 20 -0.0% -548 关税（ 2.5%） 1.025 -6.5% 0.87增值税（ 21%） 1.21 -5.5% 1.03总成本（美元 /吨） 4790 出口盈亏（美元 /吨） -705 由于各国进口关税、增值税不同，出口盈亏不能完全等同进口盈亏。根据 （ LME03电锌 +鹿特丹溢价） -（ SMM#0现货折美元价格 +港杂费） *荷兰进口关税 *荷兰增值税 计算我国精炼锌出口至欧洲的出口盈亏，目前出口盈亏为 -705美元 /吨 ，从理论利润上来看，中国至欧洲的出口窗口暂未打开。 较高的关税增值税是国内锌锭贸易生产商出口欧洲的最大阻碍。-1,000-900-800-700-600-500-400-300-200-1000010002000300040005000600003-11 03-25 04-08 04-22 05-06 05-20 06-03出口盈亏 总收益 总成本20总结 欧洲冶炼厂暂时难以从海外（有较高库存的中国）进口精炼锌，欧洲地区精炼锌供需结构改善需要持续关注当地冶炼厂能源成本与产能利用率的恢复。 欧洲地区吨锌的生产成本将对 LME锌价起到支撑作用，成本支撑区间在 3200-3500。