华安证券-通信行业2022下半年投资策略_后疫情时代新常态_通信持续为数字经济赋能_38页_4mb.pdf

1分析师：张天 （ SAC执业证书号 S0010520110002）研究助理：陈晶（ SAC执业证书号 S0010120040031）2022年 6月 15日通信行业 2022下半年投资策略：后疫情时代新常态，通信持续为数字经济赋能证券研究报告2投资要点 复盘通信行业 2022上半年表现：产业链从下到上景气度持续向好 ， 估值与基本面仍有背离 。 2021年通信 （ 申万 ） 成分股收入同比增速 13.8%， 为近三年来最好 ， 行业增长主要由运营商和主设备商优秀表现拉动 ， 物联网 、 智能控制器 、 网通设备板块表现亮眼 。 2022一季报 ， 多数行业环比表现符合预期 ， 基站设备 、 交换机产量增速环比持续提升 。 通信行业指数上半年行情表现受到宏观外围因素影响更大 ， 随着 4月底上海疫情拐点表现持续反弹 ， 目前行业估值与业绩成长不匹配 ， 我们认为通信在成长板块具有较好相对配置价值 。 我们认为下半年投资逻辑将从普遍修复走向边际变化跟踪 ， 我们预计通信多子行业下半年业绩展望乐观 ， 或取得不错相对收益 。1） 主线一：线上经济成为生活工作习惯 ， 人 、 物共荣 。 疫情防控新常态下 ， 通信基础设施投资得到持续重视 ， 5G覆盖向纵深扩展 、 千兆用户增速较快 、 数据中心西部地区产能投放较快 。运营商向高质量增长转型 ， B端 IDC、 云计算 、 大数据三轮驱动 ， 成为重要增长极 。 全球物联网连接规模首次超过非物联网 ， 且有加速态势 ， 蜂窝模组行业高景气延续 ， 高速率模组有望持续放量 。 此外 ， 物联网芯片国产厂商份额进步显著 ， 盈利能力改善可期 。2） 主线二： AI撑起云计算下半场 ， 数据中心产业链景气延续 。 一季度 Top5科技公司资本开支同比增长 28.1%， 线上经济投资热潮退却后 ， AI&HPC成为海外科技巨头主要投资方向 。 AI算力需求增长远超摩尔定律 ， 智能算力投资方兴未艾 ， 高密度计算和高带宽技术持续迭代 。 国内东数西算投资下半年有望陆续落地 ， 运营商服务器集采同比大幅提升服务器市场全年景气度高 。 此外 ， 200G/400G高速光模块进入快速上量 ， 主流数通公司业绩弹性大 。3） 主线三：制造成本红利向研发红利延伸 ， 通信设备需求侧持续看好 。 过去 20年来 ， 我们看到中国通信设备制造业核心竞争力正在由制造业红利向工程师红利演变 ， 产业核心发展逻辑由毛利率驱动向研发费用驱动 。 代表行业方面 ， 光模块产业东移趋势不改 ， 同时龙头积极布局未来技术 ， 市场份额或向头部集中 。 国内外景气共振 ， 千兆宽带迎来 3年投资窗口 ， 有望带来每年 50亿光模块和 150亿终端市场 。 智能控制器家电和电动工具静待需求拐点 ， 汽车控制器和储能电子电力器件多点开花 。4） 主线四： “ 巨龙之眼 ” 保卫国泰民安 ， 军工信息化确定性高 。 十四五我国军费开支温和上扬 ， 战略中心转向国防信息化 。 其中 C4ISR中通信短板最明显 、 需求最迫切 ， 军用通信企业壁垒高格局好 ， 业绩确定性强 。 军用嵌入式计算机百亿级市场空间 ， 持续受益于主战机载弹载放量 。 数字战场技术遥感赋能 ， 卫星遥感进入产业扩张期 。 投资建议：配置策略上 ， 我们建议绝对收益与反弹进攻并重 。 经历了 4月底以来单边反弹行情 ， 我们认为下半年市场将以震荡行情为主 ， 机遇 （ 通信公司业绩超预期 ）与挑战 （ 美联储加息同时我国货币政策进一步宽松有限 ） 并存 。 绝对收益策略方面 ， 我们将估值低 、 波动小 、 流动性好作为筛选标准 ， 行业推荐个股为移远通信 、 澜起科技 ， 建议关注中国移动 、 中兴通讯 、 中际旭创 、 浪潮信息 、 七一二 、 亿联网络 。 反弹首选系列我们认为主要符合估值低 、 弹性大 、 流动性好特征 ， 行业受益个股为天孚通信 、 有方科技 、 博创科技 、 美格智能 、 和而泰 、 数据港 、 汉威科技 ， 持续推荐广和通 、 上海瀚讯 、 映翰通 。 风险提示： 疫情反复影响经济复苏 ， 海外通胀高企美联储加息超预期 ， 货币信贷政策支持力度不及预期 ， 互联网应用创新放缓导致流量增长不及预期 ，中美科技贸易摩擦加剧 。3目录1 上半年复盘：为什么通信能取得不错相对收益？2 主线一：线上经济成为生活工作习惯，人、物共荣3 主线二： AI撑起云计算下半场，数据中心产业链景气延续4 主 线 三 ： 制 造 成本红 利向 研发红 利延 伸， 通信设 备需 求侧持 续看 好5 主线四：巨龙之眼保卫国泰民安，军工信息化确定性高6 投资建议：绝对收益和进攻反弹均衡配置4资料来源：工信部，华安证券研究所上半年通信行业整体发展稳健，下半年多项积极政策稳投资增长1、 上半年我国电信业务收入增长持续加速 。 今年 1到 4月 ， 我国电信业务收入累计同比增速为 8.8%， 2020年以来持续环比提升 。 5G发牌以来 ， 运营商无线 &宽带 ARPU持续企稳提升 ， 更重要的是由于全社会数字化转型加速 ， 运营商电信业务总量 （ 按照可比不变价 ） 年均增速在 20%以上 。2、 通信子行业一季度开工率高 ， 二季度预计环比更强 。 国家统计局数据显示 ， 今年 1-4月 ， 基站设备 、 交换机产量增速环比持续提升；光电子器件同比产量有所下滑 ， 但数通光模块细分板块保持高景气；计算机方面 ， 笔电 PC出货量下滑带动电子计算机整机产量下滑 ， 但服务器动能依然强劲 。 值得注意的是 ， 光纤光缆自去年下半年以来持续保持两位数以上的同比增速 。3、 “ 东数西算 ” 投资落地 、 广电发号 ， 多项政策助力下半年行业边际变化更好 。 国家发改委披露 ， 今年以来全国新开工数据中心项目 25个 ， 规模达 54万架 ， 带动各方面投资超 1900亿元 。 广电 6月初发布 5G融合品牌 ， 目前网络对接 、 业务测试处于最后环节 ， 有望在近期发号 ， 带动广电 5G和固网建设集采步入正轨 。5G发牌以来我国电信业务收入增长持续加快012345678910051015202530电信业务总量累计增速（上年不变价）（ %） 电信业务收入累计同比增速（ %）通信设备制造业一季度开工率饱满，基站、交换机、光缆同比改善显著资料来源：国家统计局，华安证券研究所Feb-21Mar-21Apr-21 May-21 Jun-21 Jul-21 Aug-21 Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Feb-22Mar-22Apr-22基站设备产量同比 -7% -48% -65% -69% -62% -52% -14% 16% -2% -16% 80% 53% 66% 60%基站设备产量环比 17% -2% 1% -1% 14% 13% -31% 1% 45% 13%程控交换机产量同比 15.70% -6.40% -46% -53% -21.2% 3.4% -22.3% 49.2% 83.5% 5.2% 18.8% 23.6% 37.6% 98.4%程控交换机产量环比 -24% -24% 69% 24% -36% 47% 5% -32% 29% 10%光电子器件产量同比 74.6% 27.3% 26.0% 51.0% 47.0% 19.5% 4.1% 8.1% 3.7% 0.2% 6.5% -7.9% -1.4% -1.2%光电子器件产量环比 -6.1% 6.0% 5.0% -7.1% -8.1% 5.1% -2.1% 9.0% 8.7% -5.9%电子计算机产量同比 117% 42% 11% 7% 26% 8% 9% 11% 1% 4% -3% -3% -3% -13%电子计算机产量环比 -15% 0% 14% -13% 7% 13% -5% 3% 6% -23%光缆产量同比 44.1% 14.2% -11.6% -6.5% -0.9% 3.4% 26.4% 23.8% 14.0% 6.5% 4.2% 24.6% 15.1% 5.4%光缆产量环比 -6% 0% 8% -2% 13% -2% -14% 22% 2% -14%52021年报和 2022一季报整体复盘：收入增速近三年来最好1、 2021通信行业收入增速大幅提升 ， 剔除资产减值影响后盈利能力也有不俗表现 。 2021通信 （ 申万 ） 成分股收入和归母利润增速分别为 13.8%、7.3%， 主要由运营商和主设备商优秀表现拉动 。 同时由于主设备商竞争格局改善 、 运营商资本开支向宽带接入 、 云计算产业倾斜等因素 ， 其他公司收入累计增速也达到近三年最高 ， 利润方面剔除个股资产减值因素毛利率略下降 1.54pct。2、 2022一季度行业景气度同比也有明显提升 。 一季度剔除运营商和中兴 ， 通信行业公司收入 、 归母净利分别同比增长 28.6%、 30.4%。 考虑到去年疫情因素导致同比增速偏高情形 ， 通信行业今年一季度经营景气度实际有所提升 。3、 环比来看 ， 剔除季节性因素 ， 行业表现平稳 。 行业一季度整体收入环比增速为 3.2%， 毛利率环比提升 0.66pct。 如果剔除运营商和中兴 ， 其他公司合计收入环比下降 23.4%、 归母净利环比增长 147.8%， 主要为季节性因素 ， 行业经营层面景气度环比无太大变化 。13.80%33.60%7.30%-59.80%5.40%-89.60%-1.45% -1.54%-0.47% -2.45%-100.00%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%通信申万剔除 ST 通信申万剔除 ST、运营商、中兴收入增速 归母增速 扣非增速 毛利率同比 净利率同比增速2021年通信（申万）成分股 22Q1业绩同比 /环比表现情况资料来源： Wind，华安证券研究所资料来源： Wind，华安证券研究所-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%通信申万剔除 ST 通信申万剔除 ST、运营商、中兴收入同比增速 归母同比增速 收入环比增速 归母环比增速毛利率同比（右） 净利率同比（右） 毛利率环比（右） 净利率环比（右）2021年通信（申万）成分股业绩同比表现情况6年报和一季报分行业同比变化：大象起舞带动景气向下游传导1、 2021年报：运营商 、 主设备商 、 光纤光缆营收增速显著提升 ， 物联网 、 智能控制器 、 网通设备表现亮眼 。 我们看到 2021年报营收增速相比 2020有所明显提升的行业有运营商 、 主设备商 、 光纤光缆 、 物联网 、 通服网优 、 统一通信 、 网通设备 、 广电设备 。 运营商业绩向好 、 主设备商竞争格局改善带动网通 、 数通 、 光纤光缆相关产业链同比改善明显 。 但由于基站天线价值量下降以及互联网厂商业务调整等因素 ， 射频天线和 IDC同比增速下行 。2、 2022一季报：物联网 、 数通设备 、 网通设备表现亮眼 。 由于 20Q1基数较低缘故 ， 除运营商 、 射频天线 、 数通设备 ， 通信子行业一季度营收同比增速均低于去年 ， 其中光纤光缆毛利率同比改善显著带动业绩同比高增 ， 智能控制器 、 物联网由于成本上升因素毛利率同比有所下滑 。资料来源： Wind，华安证券研究所通信子行业 2021年报和 2022一季报同比表现对比运营商 主设备商 光纤光缆 光器件光模 块 射频天线 IDC 物联网 通服网优 军工通信 北斗卫星 统一通信 数通设备 网通设备 智能控制器 广电设备2021年报2021营收增速 10.15% 14.40% 15.38% 14.78% -25.12% 11.24% 42.16% 18.89% 13.70% 13.44% 12.34% 12.35% 27.29% 31.65% 23.12%2020营收增速 3.78% 7.51% 7.31% 25.98% -16.32% 20.32% 12.73% 3.93% 15.23% 8.57% 2.13% 16.77% 4.94% 29.91% -0.99%2021归母净利增速 10.42% 47.82% -63.99% 34.60% -1049.67% -15.63% 591.19% 13.03% 22.15% 65.70% -20.05% 17.06% 20.40% 21.32% -56.34%2020归母净利增速 1.81% 21.50% 41.56% 41.29% -217.51% 30.35% -69.33% -6.26% 34.19% 184.31% 14.09% 26.40% -50.80% 44.15% 257.17%2021毛利率 28.05% 28.43% 15.89% 26.78% 17.76% 26.82% 26.13% 18.48% 43.69% 27.83% 54.11% 18.67% 22.63% 20.75% 34.28%2020毛利率 29.54% 26.62% 15.52% 26.16% 20.86% 26.39% 29.74% 17.44% 42.65% 26.91% 55.34% 18.73% 24.25% 23.50% 37.03%2022一季报22Q1营收增速 12.38% 9.21% 6.85% 15.21% 1.49% 8.27% 30.32% 13.63% 4.28% 15.56% 13.14% 31.79% 26.59% 1.88% -0.19%21Q1营收增速 10.74% 27.41% 26.16% 52.11% -20.52% 16.98% 51.89% 59.12% 29.22% 39.95% 20.15% 19.08% 53.61% 98.92% 66.87%22Q1归母净利增速 8.35% 5.43% 83.05% 2.31% 55.28% -4.02% 19.40% 29.09% -71.61% 90.76% 44.04% 56.88% 44.23% -57.29% -81.33%21Q1归母净利增速 4.67% 195.28% 173.92% 138.61% 5.69% 22.90% 187.73% 304.98% -273.10% 13729.92% 6.14% 17.35% 495.67% 152.44% 146.57%22Q1毛利率 26.31% 31.36% 18.92% 25.60% 21.91% 26.75% 24.33% 18.44% 39.74% 27.06% 54.12% 19.10% 21.52% 17.99% 35.15%21Q1毛利率 27.58% 29.08% 14.66% 26.74% 21.41% 27.76% 26.73% 17.76% 40.06% 28.98% 56.22% 18.18% 21.31% 21.44% 32.25%7一季报分行业环比变化：景气度无太大边际变化1、 多数行业一季度业绩环比表现符合预期 ， 智能控制器 、 广电设备 、 IDC景气度下滑 。 由于季节和疫情反复因素 ， 除运营商和射频天线板块 ， 通信子行业一季度收入环比均有所下滑 ， 但整体与去年同期相当 。 智能控制器 （ 下游家电出货放缓 ） 、 广电设备 （ 全国一网整合未完成 ） 、 IDC（ 互联网大厂业务调整 ） 行业环比景气度有所下滑 。2、 成本端压力有所缓解 ， 5G和数通设备市场竞争格局改善 。 毛利率方面 ， 部分芯片供应紧张和大宗原材料涨价有所缓解 ， 射频天线 、 统一通信 、数通设备 毛利率 环比有所改善 。 由于华为被动退出 x86服务器 、 低端交换机等部分市场 ， 叠加新品新版本迭代 ， 5G主设备商和数通设备板块毛利率环比也有不错表现 。3、 部分公司减值问题 21Q4集中释放 ， 后续有望轻装上阵 。 部分公司存货 、 长投 、 商誉等年底减值大幅计提 （ 如光纤光缆行业专网暴雷事件 ） 导致多数行业 Q1利润环比大幅增长 。 目前多数通信行业主业突出 ， 减值计提充分 ， 后续有望轻装上阵 。资料来源： Wind，华安证券研究所运营商 主设备商 光纤光缆 光器件光模 块 射频天线 IDC 物联网 通服网优 军工通信 北斗卫星 统一通信 数通设备 网通设备 智能控制器 广电设备22Q1收入环比 10.19% -22.33% -13.10% -15.86% 6.22% -39.67% -40.45% -57.20% -209.50% -62.10% -47.06% -30.47% -23.94% -19.07% -57.28%21Q1收入环比 4.24% -14.02% -12.59% -7.19% -0.88% -30.53% -20.19% -40.54% -67.34% -45.89% -30.50% -32.45% -22.99% -10.42% -15.46%22Q1归母净利环比 8.22% 73.63% 232.33% -32.88% 113.45% 774.45% -52.34% 157.72% -98.59% 646.47% 66.01% -42.73% 77.00% -13.99% 116.31%21Q1归母净利环比 10.35% 26.13% 29.31% 9.48% 118.80% -2.41% -137.15% 409.17% -94.05% 197.17% -31.77% -62.02% -181.21% 24.95% -68.27%22Q1毛利率 26.31% 31.36% 18.92% 25.60% 21.91% 26.75% 24.33% 18.44% 39.74% 27.06% 54.12% 19.10% 21.52% 17.99% 35.15%21Q4毛利率 26.29% 25.62% 17.13% 27.07% 15.48% 25.24% 24.17% 18.98% 44.54% 26.36% 51.89% 17.77% 22.96% 19.07% 34.77%通信子行业 2022一季报环比表现对比8与去年相比行情变化：市场跌幅更大，但反弹可期1、 通信指数较去年跌幅更大 ， 主要为疫情反复因素 。 通信行业指数日历效应与去年类似 ， 整体上行情起伏受到宏观外围因素影响更大 。 3月底上海疫情封控对通信指数估值造成较大打击 ， 随着疫情拐点指数表现持续反弹 。2、 行情下挫主要原因为风险偏好下降的估值调整 。 上半年 1到 4月 ， 美联储加息 、 俄乌冲突 、 疫情反复等持续影响成长板块风险偏好 ， 通信指数PE（ TTM） 处于十年来 10%低位 ， 与去年下半年以来显著向好的业绩基本面相背离 。3、 通信在成长板块具有相对配置价值 。 今年以来截至 6月 14日 ， 通信指数下跌 15.5%， 在申万 31个子行业中排名 23， 与中证 500、 沪深 300指数表现基本相当 ， 但在 TMT成长板块中相对表现居于首位 。 我们认为运营商投资逆经济周期的属性 、 后疫情时代线上经济对基础设施的需求使得通信行业今年业绩表现更具韧性 ， 反弹潜力较大 。通信今年以来在申万 TMT子行业中相对表现居前由于疫情反复，通信（申万）较去年跌幅更大-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%1/4 1/11 1/18 1/25 2/1 2/8 2/15 2/22 3/1 3/8 3/15 3/22 3/29 4/5 4/12 4/19 4/26 5/3 5/10 5/17 5/24 5/31 6/72021 20220338上海全城封控0224俄乌冲突爆发4月底上海疫情拐点05205年期 LPR再降 15bp0524国务院发布稳经济一揽子措施0120LPR降息0127美联储最新缩表准则落地资料来源： Wind，华安证券研究所 资料来源： Wind，华安证券研究所(40)(30)(20)(10)01020304050煤炭石油石化 有色金属 建筑装饰综合交通运输银行 汽车基础化工 农林牧渔房地产美容护理钢铁公用事业 纺织服饰 商贸零售 电力设备 食品饮料 社会服务 沪深300中证500建筑材料通信 环保非银金融 机械设备 医药生物科创50轻工制造 家用电器 国防军工传媒计算机电子9上半年表现前十个股变化：市场关注反转、重组概念，但估值调整充分的白马股下半年或更有机会1、 前十表现个股归因复杂：业绩驱动 、 V型反转 、 资产重组及资金行为 。 除中瓷电子外 ， 通信 （ 申万 ） 成分股前十表现个股相继易位 ， 除部分个股资金行为 ， 中国移动有望成为上半年表现最好的个股 ， 反映市场风险偏好较低下对绝对收益配置的偏好 。1） 业绩驱动： 中国移动业绩开启双位数增长时代 、 中天科技光纤光缆反转 +海缆优势稳固 、 亿联网络海外统一通讯需求复苏 、 中富通 &润建股份通服行业竞争格局改善 。2） V型反转： 立昂技术数字城市和通服订单高增长 、 瑞斯康达一季报扭亏 、 纵横通信推新一期股权激励计划预期改善 。3） 资产重组： 央企重组整合持续进行 ， 中国电科与普天重组带动旗下上市平台资本注入预期 ， 中瓷电子将注入电科 13所射频芯片资产 、 普天科技（ 原杰赛科技 ） 成为中电网通唯一资本平台 。2、 我们认为并购重组 、 V型反转投资机会需要自下而上密切跟踪 ， 而相比之下行业白马个股业绩确定性高估值调整充分 ， 下半年更具投资价值 。资料来源： Wind，华安证券研究所今年与去年上半年通信（申万）表现前十成分股对比代码 公司 2021涨跌幅（ %，截至 0610） 2021市场逻辑 代码 公司 2022涨跌幅（ %，截至 0610） 2022市场逻辑003031.sz 中瓷电子 250.7 业绩超预期：光通信陶瓷外壳国产替代 603322.sh 超讯通信 37.6 一季报业绩扭亏 +资金行为300211.sz 亿通科技 54.2 控制权转让华米科技 +业绩反转 600941.sh 中国移动 16.9 运营商业绩稳健增长 +高分红300098.sz 高新兴 41.3 业绩扭亏：轨交车控业务积极进展 600522.sh 中天科技 10.1 光通信 +海缆龙头业绩稳健增长 +专网暴雷利空出尽300627.sz 华测导航 35.9 业绩稳健增长：精准导航定位应用市场多点开花 300603.sz 立昂技术 4.7 业绩反转预期：数字城市、通服业务增长300698.sz 万马科技 29.7 业绩反转：收购公司切入车联网 300560.sz 中富通 2.2 业绩稳健增长：通服格局改善 +通信新基建市场景气300710.sz 万隆光电 27.2 业绩反转 +资金行为 003031.sz 中瓷电子 -0.4 国企重组改革概念：电科十三所基站射频芯片资产注 入300563.sz 神宇股份 20.3 业绩反转预期 +资金行为 002544.sz 普天科技 -0.6 国企重组改革概念：公司成为中电网通唯一资本平台600105.sh 永鼎股份 14.7 业绩反转：汽车线束扭亏 +海外工程业务取得积极进展 603803.sh 瑞斯康达 -2.0 一季报扭亏 +高管变更300638.sz 广和通 14.5 业绩稳健增长：笔电市场高景气 +汽车模组拓展顺利 300628.sz 亿联网络 -3.2 业绩稳健增长：海外疫后需求恢复 +产品线维度丰富603083.sh 剑桥科技 13.3 业绩大幅扭亏：光模块产能转移取得成效 603602.sh 纵横通信 -3.8 业绩反转预期：公司推新股权激励计划10目录1 上半年复盘：为什么通信能取得不错相对收益？2 主线一：线上经济成为生活工作习惯，人、物共荣3 主线二： AI撑起云计算下半场，数据中心产业链景气延续4 主 线 三 ： 制 造 成本红 利向 研发红 利延 伸， 通信设 备需 求侧持 续看 好5 主线四：巨龙之眼保卫国泰民安，军工信息化确定性高6 投资建议：绝对收益和进攻反弹均衡配置11020040060080010001200140016001800200001002003004005006007008002017 2018 2019 2020 2021 2022E我国 IDC市场收入（亿元） 我国 IDC机架数量（万架）通信基础设施投资得到持续重视1、 5G覆盖向乡镇 、 室内扩展 ， 全年 5G建设节奏或较为均衡 。 根据三大运营商年报指引 ， 今年或投建 5G基站 67万站 ， 与去年规模相近 ， 虽然 5G资本开支有所下降 （ 主要由于单站成本下降 ） ， 随着 5G中低频覆盖完善有望推动应用快速发展 。 此外 ， 业内预估今年室内和小基站投资规模将显著提升 ， 运营商有望开启小基站的批量集采 。2、 FTTH用户发展保持稳健 ， 千兆宽带用户增速较快 。 FTTH建设持续向政企 、 农村地区渗透 ， 截至 4月底 ， 我国共有 FTTH/O用户 5.26亿户 。“ 光进铜退 ” 渗透率逐渐趋于饱和 ， F5G建设将持续带来 FTTR、 万兆光猫 、 ComboPON、 wifi6等市场机遇 ， 预计到 6月底千兆宽带用户占比将超过 10%。3、 数据中心建设健康平稳 ， 东数西算背景下西部地区产能投放或更快 。 根据 新型数据中心发展三年行动计划 ， IDC行业未来三年将告别粗放增长路线 ， 全国年均产能增加 20%， 上架率平均在 60%以上 。 我们认为四大核心枢纽地区拥有资源布局的龙头公司发展将具优势 ， 而西部地区具备一定规模和绿色运营经验的 IDC厂商迎来重要历史机遇 。光纤到户用户稳步增长，千兆宽带建设持续推进资料来源：工信部，华安证券研究所0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%44000450004600047000480004900050000510005200053000FTTH/O用户（万户） FTTH/O用户增长千兆宽带用户占比北京上海广深西部其他2021机架产能区域分布我国 IDC机架投放快速增长，东数西算为西部地区带来机遇注：按照 2.5KW标准机架折算， 2017国内规模以上机架数量 83万， 2022年预计为 540万资料来源：信通院， NewDC，华安证券研究所 资料来源：京信通信业绩推介材料，华安证券研究所运营商室内覆盖和小基站投资规模（亿元）将提升12资料来源：运营商年报，华安证券研究所运营商向高质量增长转型，产业互联网高速驱动1、 C端：三大运营商 ARPU值继续企稳回升 ， 运营商努力挖掘用户综合价值 。 2019年后 ， 随着 “ 提速降费 ” 政策转向以及三大运营商市场格局的基本稳定 ， 运营商传统通信服务业务进入高质量发展期 。 根据运营商披露 ， 5G用户 ARPU值较迁转前平均提升 8%-20%；家宽方面 ， 运营商持续挖掘家庭用户综合价值 。2、 B端： IDC、 云计算 、 大数据三轮驱动 ， 物联网可挖掘空间大 。 运营商产业数字化收入快速增长 ， 移动 、 电信 、 联通三年政企收入 CAGR分别达 19%、 13%、 33%， IDC、 云计算 、 专线 、 大数据为政企市场主要驱动 ， “ 云网融合 ” 优势下 IDC、 云动能保持强劲 ， 而运营商物联网收入目前主要为连接层 ， 且具有普惠性质 ， 未来在应用层市场可挖掘空间巨大 。3、 公有云市场运营商 “ 这边风景独好 ” ， 将有效拉动大型政企数字经济价值 。 根据 IDC统计 ， 中国电信天翼云 2021H2 IaaS+PaaS市场份额较上半年提升 0.6pct， 在第一梯队中增速最快 。 与此同时 ， 移动年报显示移动云 2021年收入同比增长 114%。三大运营商移动、固网 ARPU值企稳回升，努力挖掘用户综合价值资料来源：运营商年报，华安证券研究所0102030405060700102030405060702014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中国移动手机 ARPU 中国移动宽带 ARPU中国电信手机 ARPU 中国电信宽带 ARPU（右）中国联通手机 ARPU（右） 中国联通宽带 ARPU（右）020040060080010001200140016002018 2019 2020 2021中国移动 中国电信 中国联通IDC,32%云 ,22%专线 ,20%数字化平台及大数据 ,23%IoT,3%中国电信 2021产业数字化收入结构三大运营商 2B产业数字化收入快速增长，云成为重要驱动力13资料来源： TSR、物联网智库，华安证券研究所物联网连接数首超手机用户，物联网模组持续赋能1、 物联网连接规模首次超过非物联网 ， 且有加速的态势 。 2020年物联网连接数达到 117亿 ， 而非物联网连接数保持在 100亿左右 ，预计到 2025年 ， 物联网连接数将增长到 309亿 ， 非物联网连接仅有个位数增长 。2、 模组行业高景气延续 ， 高速率模组有望持续放量 。 2021年全球物联网模组出货量 3.91亿片 ， 同比增速 29%。 按制式 ， Cat1和NB占比最高 ， 5G增速最快；按场景 ， 车载 、 能源领域需求最旺盛 。 近几年 ， 高速率模组受益车载 、 CPE等需求爆发有望持续放量 。全球物联网连接规模首次超过非物联网（十亿） 2019-2026全球蜂窝模组出货量（按制式）资料来源： IOT Analytics，华安证券研究所14资料来源： TSR，华安证券研究所2021年 Q4物联网蜂窝模组基带芯片出货量份额物联网芯片国产厂商份额进步显著，盈利能力改善可期1、 国内模组厂商纷纷导入国产芯片 ， 展锐 、 翱捷等国产芯充分受益 。 出于供应链安全和部分成本考虑 ， 目前国内主流物联网模组厂商均已在 Cat1、 Cat4、 NB等制式导入国产芯片 ， 搭载国产 5G基带芯片的模组也已经实现量产 。2、 国产芯片在中低速率份额提升显著 ， 未来有望撬动高通 4G份额 。 2021年物联网蜂窝基带芯片市场 ， 展锐 、 翱捷和海思分别占据 19.5%、 10.2%和 9.8%的份额 ， 其中 Cat.1市场 ， 展锐和翱捷分别占据 43%和 38%的份额 ， 遥遥领先 。2021年物联网蜂窝模组基带芯片市场份额资料来源： Counterpoint，华安证券研究所15资料来源：亿联网络年报 &官网，华安证券研究所企业统一办公成为新趋势，龙头产品矩阵完善1、 混合办公常态化 ， 视频会议产品和云办公终端有望迎来新一轮增长 。 后疫情时代 ， 混合办公常态化趋势明显 ， 企业痛点从解决统一通讯问题转变到如何提升用户体验感 、 提高协作办公效率以打造更细致的办公场景 ， 有望推动视频会议产品和云办公终端迎来新一轮增长 。 国内龙头企业产品布局完善 、 渠道优势显著 ， 将充分受益短期人民币贬值以及长期企业办公数字化转型 。亿联网络产品矩阵16目录1 上半年复盘：为什么通信能取得不错相对收益？2 主线一：线上经济成为生活工作习惯，人、物共荣3 主线二： AI撑起云计算下半场，数据中心产业链景气延续4 主 线 三 ： 制 造 成本红 利向 研发红 利延 伸， 通信设 备需 求侧持 续看 好5 主线四：巨龙之眼保卫国泰民安，军工信息化确定性高6 投资建议：绝对收益和进攻反弹均衡配置17资料来源： LightCounting，华安证券研究所云计算资本开支驱动周期探讨1、 北美头部科技公司资本开场再入高峰期 。 一季度 ， 北美科技公司数据中心基础设施投资 “ 淡季不淡 ” ， Top5公司资本开支同比增长 28.1%， 环比持平 。 线上经济扩容热潮退却后 ， 海外科技巨头投资步伐并未放缓 ， 我们预计 2022年 Top5资本开支同比增长在 15%以上 ， 其中数据中心基础设施投资将超过 20%。 LightCounting认为中性预测下 ， 全球 Top15 ICP未来 6年资本开支 CAGR为 18%。2、 国内互联网大厂 “ 至暗时刻 ” 将过 ， 新业务驱动投资绝对额继续向上 。 常态化监管促进平台经济健康发展 ， 我们认为国内互联网大厂未来将更加聚焦主业并重视科技创新 。 从资本开支强度 （ Capex/Revenue） 看 ， BAT去年下降 1.7%到 6%， 但仍有 3%增长 ， 而二线互联网公司保持较快投资增长 。3、 后云时代 ， 科技大厂基础设施投资将逐渐由 AI和 HPC驱动 。 我们认为全球互联网科技公司投资驱动已经过云计算和线上经济两个周期 ， 目前正进入 AI和 HPC驱动的新周期 。 与云计算主要依靠服务器规模扩张的模式不同 ， AI投资更注重 “ 智能算力 ” ， 而收入回报将融入在云计算服务中 。北美 Top5科技公司资本开支进入高峰期资料来源： Wind，华安证券研究所-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%050100150200250300350北美 GAAMM资本开支（亿美元） YoY QoQ云计算驱动 AI和 HPC驱动线上经济驱动LightCounting认为中观预测下全球 Top15互联网厂商资本开支 CAGR 18%18资料来源： OpenAI， LightCounting，华安证券研究所AI撑起北美云计算下半场，算力密度和网络带宽的双重考验1、 AI算力需求增长远超摩尔定律 ， 智能算力投资方兴未艾 。 OpenAI分析表明 ， 2012年以来 ， AI训练使用的算力需求每 3.5个月翻倍 ， 远超摩尔定律每 18个月翻倍的算力增长 。 目前 ， 满足 AI算力的主要方式采用针对算力优化的加速卡 ， 增加并行计算核心 ，加速服务器单机价值量是普通服务器的的 4-10倍；此外 ， 横向扩展计算集群乃至数据中心互联也是主要方式 。2、 AI能力落地正从金融 、 政务等向更多传统行业渗透 。 目前 AI在智慧金融和互联网领域的应用已进入成熟期 ， 智慧电信 、 智慧城市以及智能制造领域的应用快速发展 ， 而自动驾驶 、 高性能计算作为算力需求较大的场景正在打开崭新的市场 。3、 AI计算场景对数据中心东西向流量带宽提出挑战 ， PCIE、 网卡 、 光模块技术迭代加速 。 虚拟机和 NFV技术带来了算力池化概念 ， AI大型模型训练往往需要多加速卡 、 多主机以及不同服务器集群的协同工作 ， 数据中心东西向流量加速爆发 。 其中 ，PCIE5和 CXL带来了加速卡和主机间更便捷快速的数据交互 、 各家厂商推出 DPU以实现数据 IO的加速与控制面的可编程 。 光模块方面 ， LightCounting预测 Top5科技公司 2025DC带宽达到 14428Pb/s， 每两年翻番 。中国人工智能应用正在向更丰富的高算力需求场景落地资料来源： IDC，华安证券研究所全球 AI算力需求自 2012年以来增长了 30万倍， Top5云计划到 2025数据中心内部互联带宽达到 14428Pb/s19资料来源： IDC，华安证券研究所东数西算投资下半年陆续落地，边际利好服务器市场1、 海外：美国 Hyperscale投资引领全球一季度市场 。 IDC预计今年全球服务器出货量同比增长 6.02%达到 1356万台 ， 保持温和增长 ， 但由于加速服务器等高 ASP品种出货增加 ， 市场规模增速将超过 10%。 一季度 ， 全球服务器出货量同比增长 10.7%， 其中北美同比增长 18.4%， 大型互联网科技公司正在持续投资数据中心基础设施 。2、 国内：运营商服务器集采同比大幅提升 ， 传统行业服务器需求也在快速增加 。 三大运营商去年年底以来陆续发布服务器集采45.3万台 ， 同比提升近 50%， 电信将成为拉动行业增长的重要力量 。 此外