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震荡行情延续，行情核心驱动点在国内需求研究员：潘保龙期货从业资格号： F03089161Email： Tel： 15503625297研究员：王艳红投资咨询号： Z0010675Email： Tel： 027-6885155423核心观点产业基本面供给端产业基本面消费端1目 录ONTENTSCPPT模板： PPT素材： PPT图表： PPT下载： PPT教程： 资料下载： 范文下载： 试卷下载： 教案下载： PPT论坛： PPT课件： 语文课件： 数学课件： 英语课件： 美术课件： 科学课件： 物理课件： 化学课件： 生物课件： 地理课件： 历史课件： 4 其他指标核心观点 宏观：本周宏观情绪有所好转，美元指数继续下挫至 101.65。美国通胀有所回落，美股走出反弹行情，美国商务部周四公布的数据显示，美国 4月 PCE物价指数同比增长 6.3%，预期值为 6.2%，前值 6.6%。而美联储决策者最青睐的通胀指标，剔除食品和能源价格的核心 PCE物价指数同比增长 4.9%，预期 4.9%，前值 5.2%。国内，上周国务院召开稳定经济大盘全国大会，重点强调前期发布的稳增长政策的落实，多地多部门强调 ，要使用 超常规手段稳经济 。 基本面： 截止 5月 27日， SMM周度国产矿加工费报 3400元 /吨，环比降低 100元 /吨，进口矿报 220美元 /吨，环比降低 20美元 /吨，进口、国产矿加工费同 向下调， 矿端依旧难言宽松 ，相对划算的国产矿尤其紧缺。 冶炼端，欧洲天然气和电价持续小幅回落，已跌至俄乌开战之前，加之锌精矿国际长单基准价的大幅提升，欧洲炼厂利润有所好转 ，大概在盈亏线附近， 不过从 LME库存和升贴水看，欧洲精锌供应仍然偏紧张。国内 4月锌精矿进口量增幅较大，预计 5， 6月矿进口情况亦较好，但由于锌价下跌，利润有所滑坡，加之国内库存高、需求较差，预计后续国内 冶炼小幅增量， 精炼锌进口亏损依然 很大，在国内需求真正回暖之前， 精锌 进口难见恢复。 消费方面，美联储持续收紧货币政策，俄乌冲突、高通胀，联合国大幅下调2022年全球经济增速，锌需求前景面临转弱。国内现实消费疲软，去库并不流畅，存在稳增长政策落地带来消费回暖的预期，但疫情反复，需求真正回暖时点面临较大不确定性。 。 策略： 当前锌价上方受到现实弱需求压制，下方逼近成本线，短期内行情预计仍偏震荡运行。多地多部门强调使用超常规手段稳经济，锌价反弹上行 的潜在 驱动 点为 国内需求转暖，重点关注后续国内库存去库情况。产业基本面 -供给端2.1 锌精 矿产量 据 ILZSG,2022年 3月 全球锌精矿产量为 107.67万 吨 ， 同比 增加 1.25%， 矿供应延续 2月小幅反弹的趋势 。 锌精矿国际长单加工费敲定为 230美元 /吨 ， 且合同中重现价格分享条目 ， 上年的长单价为 159美元 /吨 ， 无价格分享 。 长单加工费环比大幅增加 ， 表明签约双方预期年内锌精矿整体供应情况较上年紧张程度会有明显改善全球 锌 精矿产量 万吨75808590951001051101151201251 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年产业基本面 -供给端2.2 锌精矿进口量及加工费 据海关数据 ， 4月当月进口量同比大增 15%， 2022年 1-4月 中国累计进口锌 精矿 128.01万 实物吨 ， 累计同比 减少 3.57%。 根据 SMM， 截止 5月 27日 ， 国产矿加工费报 3400元 /吨 ， 环比下降 100元 /吨 ， 进口 矿报 220美元 /吨 ， 环比 下降 20美元 /吨 。 国产矿与进口矿加工费同向下调 ， 表明当前全球矿供应依然偏紧 ， 难言宽松 ， 相对划算的国产矿尤其紧缺 。 但国产矿供应弹性较差 ， 未来矿端转好还是应更多寄希望于进口矿 。 4月下旬开始 ， 由于沪伦比触底回升 ， 叠加前期国产矿与进口矿加工费走势持续分化 ， 进口矿扭亏为赢 ， 预计 5月锌精矿进口量可保持高增速 。锌 精矿 进口量 万吨 锌精矿加工费 国产（左）元 /吨，进口（右） 美元 /吨70120170220270320033003400350036003700380039004000410042002021/4/162021/5/162021/6/162021/7/162021/8/162021/9/162021/10/162021/11/162021/12/162022/1/162022/2/162022/3/162022/4/162022/5/16国产 进口15202530354045501 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月锌精矿进口量，单位：万实物吨2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年产业基本面 -供给端2.4 冶炼厂利润估算冶炼厂加工费与副产品收益 元 /吨 副产品硫酸价格企稳回升 ， 从春节前的不足 500元 /吨 ， 回升至最新的近 900元 /吨 由于前段时间锌 价跌幅较大 ， 冶炼厂从价格分成中获得的收益下滑 ， 利润有所减少 。冶炼厂利润（计入副产品）估算 元 /吨0100020003000400050006000700080009000100002018-04-202018-06-202018-08-202018-10-202018-12-202019-02-202019-04-202019-06-202019-08-202019-10-202019-12-202020-02-202020-04-202020-06-202020-08-202020-10-202020-12-202021-02-202021-04-202021-06-202021-08-202021-10-202021-12-202022-02-202022-04-20实际加工费 元 / 吨 副产品收入 元 / 吨 总成本 元 / 吨050010001500200025003000350040002018-04-272018-06-272018-08-272018-10-272018-12-272019-02-272019-04-272019-06-272019-08-272019-10-272019-12-272020-02-272020-04-272020-06-272020-08-272020-10-272020-12-272021-02-272021-04-272021-06-272021-08-272021-10-272021-12-272022-02-272022-04-27产业基本面 -供给端2.3 精炼锌产量 据 ILZSG， 2022年 3月 ， 全球精炼锌产出 118.02万 吨 ， 同比增加 0.08%， 7个月以来 ， 同比增速首次转正 。 据 SMM， 2022年 4月中国精炼锌产量为 49.55万吨 ， 同比降低 1.89%， 1-4月累计产量 196.7万吨 ， 累计同比降低 1.89%。 欧洲天然气和电价持续小幅回落 ， 叠加锌精矿长单基准价的大幅抬升 ， 欧洲炼厂目前冶炼亏损程度收窄至盈亏线附近全球精炼 锌 产量 万吨 国内精炼锌产量 万吨（ SMM统计）404244464850525456581 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年1001051101151201251 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年产业基本面 -供给端2.5 精炼锌进口利润与进口量 2022年 1-4月 ， 中国累计进口精炼锌 4.33万 吨 ， 同比 减少 75.11%， 进口大幅 萎缩 。 1-4月出口精炼锌 1.78万吨 ， 同比增加662.74%。 精炼锌进出口方面 ， 由于 4月下旬之前 ， 沪伦比一直处于很低的位置 ， 进口锌锭亏损较大 ， 甚至一度出现出口赢利 。 因此 4月延续了一季度的进口大幅萎缩 ， 出口高速增长 。 4月锌锭净出口 0.26万吨 ， 上次国内出现锌锭净出口 ， 还是在 2014年末。 沪伦比再次转向低位 ， 进口亏损再次扩大 ， 精炼锌进口难恢复 。精炼锌净进口 万吨 精炼锌进口利润 元 /吨0246810121 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年-7 0 0 0-6 0 0 0- 5 0 0 0- 4 0 0 0- 3 0 0 0- 2 0 0 0- 1 0 0 001 0 0 0产业基本面 -消费端3.2 精炼锌初端消费 1-3月 重点企业镀锌板带产量累计同比 增加 4.35%。 从五金 （ 主要是锌合金 ） 生产景气指数来看 ， 1月五金景气指数为近几年来的最低点 ， 远低于 2021年同期 ， 2月指数一定程度回升 ， 同比 2021年有增量 。 五金外贸指数表现要明显好于生产指数 。重点企业镀锌板带产销量 万吨 五金生产景气指数- 1 0-50510152025050010001500200025003000累计产量 累计销量 产量累计同比 销量累计同比75808590951001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年产业基本面 -消费端3.3 精炼锌终端消费 2022年 1-4月 基建投资完成额累计同比 增加 8.26%， 维持高增速 。 国内当前经济下行压力较大 ， 在诸多稳增长政策中 ， 基建是至关重要的一环 ， 担负着托底需求的重任 ， 预计整个上半年基建都将保持高增速 。 但落地到实物工作量仍需等待 。 2022年 1-4月 房地产仍在全指标加速下滑 。 房地产颓势不止 ， 对国内终端锌消费构成明显拖累 。 尽管从上年四季度开始 ， 监管层多次发声 ， 为房地产 政策各种松绑 ， 但从政策到房地产开始止跌尚需时间 ， 上半年对房地产不宜乐观 。 上周国务院召开稳定经济大盘全国大会 ， 主要强调前期稳增长政策的落实情况 。 多地多部门发言要使用超常规手段稳经济。基建投资累计同比 % 房地产指标累计同比 %-5 0-3 0-1 01030507090110开发投资完成额 施工面积 竣工面积 新开工面积 销售面积- 4 0 .0 0- 3 0 .0 0- 2 0 .0 0- 1 0 .0 00 .0 01 0 .0 02 0 .0 03 0 .0 04 0 .0 02018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力）产业基本面 -消费端3.3 精炼锌终端消费 4月国内汽车产量 120.5万辆 ， 当月同比降低 46.07%， 接近腰斩 ， 疫情冲击 明显 ， 疫后可迎来恢复 。 与汽车一样 ， 4月家电产量同比亦大幅下挫 ， 受疫情冲击明显 。汽车产量 万辆25751251752252753251 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年家电产量累计同比 %- 5 0- 3 0- 1 010305070902018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03空调 冰箱 洗衣机其他指标4.1库存 交易所库存方面 ， 截止 5月 27日 ， 上期所锌库存为 17.09万 吨 ， 一周累库 0.43万 吨 。 截止 5月 27日 ， LME锌库存为 8.59万 吨 ，一周去库 0.08万吨 。 据 Mysteel统计 ， 截止 5月 26日 ， 中国主要市场锌社会库存为 23.28万 吨 ， 周 内去库 1.63万 吨 。 LME库存去库放缓 ， 国内社库去库较快 。上期所锌库存 万吨 国内锌社库 万吨 LME锌库存 万吨024681012141618201月3日1月15日1月28日2月14日2月28日3月12日3月25日4月8日4月20日5月6日5月18日5月31日6月15日7月2日7月17日8月2日8月17日9月3日9月18日10月9日10月25日11月9日11月26日12月11日12月27日2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年510152025301月2日1月13日1月25日2月7日2月22日3月6日3月16日3月26日4月6日4月16日4月26日5月8日5月18日5月28日6月10日6月25日7月13日7月30日8月17日9月3日9月20日10月9日10月26日11月12日11月30日12月17日2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年051015202530351月2日1月16日1月30日2月13日2月27日3月13日3月27日4月10日4月24日5月8日5月22日6月5日6月19日7月3日7月17日7月31日8月14日8月28日9月11日9月25日10月9日10月23日11月6日11月20日12月4日12月18日2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年其他指标4.2现货升贴水 截止 5月 27日 ， 上海物贸 现货锌贴水 5元 /吨 ， 下游采购热度下降 。 截止 5月 27日 ， LME现货升水 （ LME0-3） 报 23.5美元 /吨 ， 现货升 水反弹扩大 。上海物贸锌升贴水 元 /吨 LME0-3 美元 /吨- 1 5 0- 1 0 0- 5 00501001502002502021-05-262021-06-092021-06-232021-07-072021-07-212021-08-042021-08-182021-09-012021-09-152021-09-292021-10-132021-10-272021-11-102021-11-242021-12-082021-12-222022-01-052022-01-192022-02-022022-02-162022-03-022022-03-162022-03-302022-04-132022-04-272022-05-112022-05-25- 4 0 .0 0- 2 0 .0 00 .0 02 0 .0 04 0 .0 06 0 .0 08 0 .0 01 0 0 .0 01 2 0 .0 01 4 0 .0 02021-05-272021-06-102021-06-242021-07-082021-07-222021-08-052021-08-192021-09-022021-09-162021-09-302021-10-142021-10-282021-11-112021-11-252021-12-092021-12-232022-01-062022-01-202022-02-032022-02-172022-03-032022-03-172022-03-312022-04-142022-04-282022-05-122022-05-26其他指标4.3交易所持仓 截止 5月 20日 ， LME锌投资基金净持有多 单 50840手 ， 环 比增加 329手 ， 多头离场速度放慢 。 截止 5月 27日 ， SHFE多单前十会员共 持有 净多单 3271。LME锌投资基金净持仓 手 SHFE多单前十会员净持仓 手-3 0 0 0 0-2 0 0 0 0-1 0 0 0 001 0 0 0 02 0 0 0 03 0 0 0 04 0 0 0 05 0 0 0 06 0 0 0 07 0 0 0 08 0 0 0 0-1 0 0 0 0-5 0 0 005 0 0 01 0 0 0 01 5 0 0 02 0 0 0 02 5 0 0 03 0 0 0 03 5 0 0 04 0 0 0 0其他指标4.4供需平衡表 根据 ILZSG， 2022年 3月 全球精炼锌产量为 118.02万 吨 ， 消费量为 118.65万 吨 ， 供给缺口为 0.63万 吨 。 2月由于中国春节 ， 全球精锌供应季节性过剩 ， 3月重新转为缺口 ， 但缺口宽度已三连降 。 鉴于 国内持续疲软 的消费 ， 且美联储加息 、 俄乌冲突 、 通货膨胀等影响下 ， 联合国大幅下调 2022年全球经济增速 ， 全球锌消费前景有所转弱 ， 预计后续供给缺口将持续收窄 ， 或可在下半年转为小幅 过剩 。 下半年全球锌消费最主要的潜在变量为国内消费 ， 关键在于稳增长政策刺激能否按预期落地 ， 应当重点关注 。2019年 2020年 2021年 2 0 2 1 年1 - 3 月 2 0 2 2 年1 - 3 月 12月 1月 2月 3月精锌产量 1351.8 1377.4 1383.9 348 342.9 118.71 113.76 111.08 118.02精锌消费 1379.1 1327.1 1403.3 337.2 341.8 121.69 114.72 108.43 118.65过剩量 -27.30 50.3 -19.40 10.8 1.1 -2.98 -0.96 2.65 -0.63全球精锌供需平衡（I L Z S G ），单位：万吨免责声明本报告的信息均来源于公开资料 ， 我本人及所在公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 ， 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 。我们力求报告内容的客观 、 公正 ， 但文中的观点 、 结论和建议仅供参考 ， 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 。 本人及所在公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任 。本报告版权仅为我公司所有 ， 未经书面许可 ， 任何机构和个人不得以任何形式翻版 、 复制和发布 。 如引用 、 刊发 ， 需注明出处为美尔雅期货研发部 ，且不得对本报告进行有悖原意的引用 、 删节和修改 。注：本文中数据来源为美尔雅期货研究院 、 万得以及交易所官网公开资料 。Text谢 谢 观 看公司地址：湖北省武汉市 江汉区青年路 169号 ICC武汉环球贸易中心 A座 16层服务热线： 027-68851692公司网站：
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