平安证券-社会服务行业2022年中期策略报告_积极关注疫后复苏_重视边际改善机会_44页_4mb.pdf

积极关注疫后复苏，重视边际改善机会 社会服务行业 2022年中期策略报告2022年 6月 13日证券分析师易永坚 投资咨询资格编号： S1060516080002邮箱： YIYONGJIAN研究助理付丹婷 一般证券业务： S1060121070088徐熠雯 一般证券业务： S1060122040025行业评级社会服务 强于大市（维持）商 贸零售 强大于市（维持）证券研究报告请务必阅读正文后免责条款投资建议1 酒旅餐饮： 3月以来国内疫情波及范围广，且深圳、上海、北京等一线城市疫情防控压力大，酒旅餐饮行业成为受疫情冲击最为直接也是受影响最大的行业之一，复苏承压明显；但 6月是上海、北京复工复产复商复市的重要时间点，暑期也是出游旺季，我们看好酒旅餐饮行业的疫后复苏逻辑： 1）餐饮：疫后本地餐饮消费有望迎来反弹，品牌知名度、单店、管理等优异的连锁品牌优势明显。 2）酒店：疫情下中小单体酒店出清，行业连锁化进一步提升，龙头逆势扩张优势巩固；头部企业有望享受疫后量价齐升带动的业绩及估值修复。 3） OTA及景区演艺：长期来看，航空出行及出境旅游的渗透率提升为 OTA行业发展带来潜力；短期内，借鉴国内 21Q2及海外复苏经验，疫后客流恢复有望带动行业景气回升。 美容护理： 1）受疫情冲击， 2022年 3-4月化妆品社零大盘出现下滑，随着疫情的好转以及 618大促的到来，行业逐渐回暖。 2）品牌端分化持续，头部国货品牌凭借产品迭代推新、线上多平台运营、较强的研发及供应链能力，在疫情冲击、政策趋严以及流量格局重构中保持较快增长。 3）化妆品中游受原材料及海运价格上涨、疫情反复等因素影响短期承压，后续伴随价格传导及行业回暖，盈利能力有望逐步修复。 4）建议积极关注产品粘性强、品牌知名度高、线上运营能力强的功能性护肤龙头贝泰妮，产品持续升级、品牌势能提升、线上多平台开花的大众护肤头部企业珀莱雅，同时积极关注品牌转型机会、中游盈利边际改善机会。 教育人服： 1） K12教育方面，行业持续严监管，相关公司均已在 2021年 12月份剥离 K12/K9培训业务，导致行业 21年及 22Q1业绩普遍承压；目前各龙头教育公司已确定转型，新东方、好未来、新东方在线等账面资金暂时充裕，转型上有一定优势，但现阶段尚处于转型初期， 建议关注个股转型带来的机会，如直播带货已出圈的新东方在线等。 2）人服方面，就业形势较为严峻，失业率上升、高校毕业生人数创历史新高、互联网裁员事件频发等都致使 C端求职需求旺盛，但从 B端企业来看， 3月以来的疫情频发致使小企业经济压力进一步加大，大中型企业在当前形势下对招聘也较为谨慎，人服行业存在供需“矛盾”，我们建议关注盈利能力更为稳定的中高端招聘平台同道猎聘。 风险提示： 1）疫情反复，防疫出现“一刀切”等现象； 2）复苏不及预期，需求减弱； 3）行业政策冲击； 4）消费安全事故影响。目录 CO N T E NT S美容护理：大促带动行业回暖，竞争回归产品酒旅餐饮：疫情冲击复苏承压，静待疫后景气回升教育人服：寻找边际改善的教育个股，中高端人才招聘更有韧性投资建议2城市 时间段 天数 城市 时间段 天数 城市 时间段 天数上海市 4月 1日 -5月 31日 61 山西省太原市 4月 13日 -4月 27日 15 河南省郑州市 5月 4日 -5月 10日 7吉林省长春市 3月 11日 -4月 27日 47 江苏省徐州市 3月 29日 -4月 12日 15 四川省广安区 5月 17日 -5月 23日 7吉林省白城市 4月 3日 -4月 28日 26 吉林省延边市 3月 13日 -3月 27日 15 安徽省芜湖市 4月 17日 -4月 23日 7辽宁省丹东市 4月 24日 -5月 17日 ， 5月 30日 -至今 25 内蒙古满洲里市 4月 24日 -5月 7日 14 河北省唐山市 5月 7日 -5月 12日 6吉林省辽源市 3月 21日 -4月 14日 24 河北省邯郸市 4月 8日 -4月 20日 13 河北省邢台市 4月 20日 -4月 28日 6江苏省昆山市 4月 5日 -4月 27日 23 山东省招远市 4月 22日 -5月 3日 11 江苏省宿迁市 4月 1日 -4月 6日 6江苏省太仓市 4月 5日 -4月 27日 23 吉林省四平市 3月 11日 -3月 21日 11 河南省周口市 5月 6日 -5月 9日 4河北省衡水市（枣强县） 4月 20日 -5月 10日 21 安徽省阜阳市 4月 5日 -4月 14日 10 河北省燕郊市 5月 28日 -6月 1日 4江苏省张家港市 4月 13日 -5月 3日 21 河北省定州市 5月 5日 -5月 13日 9 吉林省吉林市 3月 21日 -3月 25日 4河南省信阳市 4月 23日 -5月 11日 19 青海省西宁市 4月 14日 -4月 22日 9 河南省安阳市 5月 5日 -5月 7日 3广东省广州市 4月 8日 -4月 26日（全员核酸，重点场所封闭管控） 18 湖南省邵阳市 4月 19日 -4月 26日 8 江西省南昌市 4月 22日 -4月 24日 3北京市 5月 5日 -至今（区域管控，居家办公 等措施） 16 陕西省西安市 4月 14日 -4月 21日 8 山东省济南市（莱芜区） 4月 20日 -4月 22日 3安徽省六安市 4月 4日 -4月 20日 16 广东省深圳市 3月 14日 -3月 20日 8 吉林省松原市 4月 18日 -4月 19日 2黑龙江省哈尔滨市 4月 20日 -5月 5日 16 河南省濮阳市 3月 10日 -3月 17日 8 注：部分一线城市统计区间为加强管控，非全域静默。2022H1回顾：疫情防控导致短期行业处于“冰点” 上半年国内疫情波及范围广，酒旅餐饮行业受直接冲击： 据不完全统计， 3月以来宣布过静默的城市超过了 40个，多省份宣布旅游景区暂停开放，其中深圳、上海、北京等地疫情形势不容乐观， 疫情防控 导致出行受阻，酒旅餐饮行业短期处于“冰点”。资料来源：各省市官方宣布的“展开静态管理”、“解除静态管理”、“复工复产日期”整理，上观，平安证券研究所（截至 2022年 6月 1日）2022年 3月以来进入静默状态的城市（不完全统计）32022H1回顾：受疫情直接冲击，上半年餐饮酒旅消费压力大资料来源：国家统计局，中国民用航空局，文旅部， STR，平安证券研究所2022年 4月铁路、民航客运量较 2019年分别同比下降 81.4%、 85.2% 2022年 4月 OCC创 2020年 7月以来新低，酒店行业 Revpar显著下滑（ vs2019）4-90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%铁路客运量 vs2019同比 公路客运量 vs2019同比民航客运量 vs2019同比 城市客运总量 vs2019同比从节假日市场表现来看， 2022上半年旅游复苏压力大-39%-43%-23%-28%-53%-59%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%OCC ADR RevPAR节日 出游人次 同比 恢复至疫情 前同期 旅游收入（亿元） 同比 恢复至疫情 前同期春节（ 7天） 2.51亿人次 -2.0% 73.90% 2891.98 -3.9% 56.3%清明（ 3天）7541.9万人次 -26.2% 68% 187.8 -30.9% 39.2%五一（ 5天） 1.6亿人次 -30.2% 66.8% 646.8 -42.9% 44.0%端午（ 3天）7961.0万人次 -10.7% 86.8% 258.2 -12.2% 65.6%2022年 3月，黄山景区及长白山景区游客接待量同比 -81.1%和 -88.1%3.420.11012342022.03游客接待量（万人）同比 -81.1%同比 -88.1%2022H1行情回顾：复苏受阻，股价承压资料来源： Wind，平安证券研究所（数据统计区间： 2022.1.4-2022.6.10）年初至今酒店餐饮 (申万 )、旅游及景区 (申万 )、消费者服务 HK（中信）指数涨跌幅 主要公司年初至今涨跌幅5 截止统计日（ 6月 10日）， A股方面，酒店餐饮 (申万 )/旅游及景区 (申万 )指数年初至今涨跌幅为 -7.59%/-2.38%。港股方面，消费者服务 HK（中信）指数年初至今涨跌幅为 -9.21% ，低于恒生指数 2.41pct，对比中信港股通 31个行业来看，涨跌幅居于第十七。 原因分析： 1） 3月以来的疫情波及范围广，扰乱酒旅餐饮行业正常经营，业绩及估值修复受阻，股价整体承压；其中，君亭酒店等短期有催化的个股表现相对强势。 2） A股旅游及景区指数表现略好，主要原因是长三角疫后复苏、“元宇宙”及数字藏品等主题性催化。-10.80%31.52%-27.01%-8.21%-27.34%-5.03%6.79%-11.79%-8.85%-17.34%116.74%-10.68%5.22%37.91%4.91%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%海底捞九毛九海伦司百胜中国-S奈雪的茶携程集团-S同程旅行锦江酒店华住集团-S首旅酒店君亭酒店宋城演艺黄山旅游天目湖中青旅餐饮 OTA 酒店 景区及演艺-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%旅游及景区 (申万 ) 酒店餐饮 (申万 ) 沪深 300 消费者服务 HK(中信 ) 恒生指数2022H1行情回顾：复苏受阻，股价承压资料来源： Wind，平安证券研究所（数据统计区间： 2022.1.4-2022.6.10）餐饮主要公司年初至今累计涨跌走势6OTA主要公司年初至今累计涨跌走势景区及演艺主要公司年初至今累计涨跌走势酒店主要公司年初至今累计涨跌走势-60%-40%-20%0%20%40%60%海底捞 九毛九 海伦司 百胜中国 -S 奈雪的茶-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%锦江酒店 华住集团 -S 首旅酒店 君亭酒店-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%携程集团 -S 同程旅行-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%宋城演艺 黄山旅游 天目湖 中青旅餐饮：市场空间大，连锁发展是大势 4.7万亿餐饮市场，长期来看依旧向好。 据国家统计局数据，尽管 2020年受新冠疫情影响餐饮市场回落至 3.95万亿，但在疫情常态化的 2021年依旧回升至疫前水平，说明市场韧性强，发展潜力大。城镇化、居民收入水平提高等因素将带动消费者外出就餐水平提升，餐饮市场长期来看依旧是向好的大市场。 餐饮连锁化率低，提升空间大 。 受中餐菜系区域性强、标准化难度高、连锁管理发展模式时间不长等因素影响，我国餐饮连锁化率远低于美国及日本，但随着需求和成本管理的要求增加，国内连锁化率持续提升， 2021年较 2018年提升 6pct，未来连锁发展过程中有望诞生更多优质品牌。资料来源：国家统计局，弗若斯特沙利文，美团， 2021年中国连锁餐饮行业报告 ，平安证券研究所餐饮市场规模超 4万亿，长期来看依旧向好72.05 2.33 2.54 2.79 3.23 3.58 3.96 4.27 4.67 3.95 4.69 5.37 6.03 6.77 7.62 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0123456789餐饮行业规模（万亿元） yoy2011-2019CAGR 10.87%中国餐饮连锁化率提升空间大12% 13% 15%18%54%49%0%10%20%30%40%50%60%餐饮连锁化率（ %）中国餐饮：市场空间大，连锁发展是大势成本压力及需求升级加速连锁化发展： 运营成本压力： 餐饮行业面临原材料、租金、人力等主要成本持续上涨的压力， 1）小微商户没有规模采购及品牌带来的议价优势，租金和原材料成本将更高； 2）利润压缩驱动餐企标准化、去厨师化，进一步加速连锁及标准化发展。 消费需求提升： 城镇化带动下沉市场消费潜力释放，随着居民消费水平提升，对餐饮的品质及安全需求也在增加，餐饮消费品牌意识逐步增强，家庭作坊式的夫妻老婆店难以保证安全及品质，连锁餐饮品牌将更获消费者青睐。取数范围：北京、上海、广州、深圳商铺平均租金计算。农产品批发价格指数呈波动上行8租金成本上涨压力大人力成本上涨压力大90100110120130140150农产品批发价格 200指数9.08 6.94 45678910 一线城市商铺平均租金（元 /日）资料来源：农业部，国家统计局， Wind，艾媒咨询，平安证券研究所3.13 3.40 3.73 4.08 4.34 4.58 4.83 5.03 4.88 5.36 0123456住宿和餐饮业就业人员平均工资（万元 /年）2021年中国消费者更偏好连锁餐饮品牌52.6%60.9%35.1% 33.6%42.2%0%10%20%30%40%50%60%70%2021年中国消费者偏好的餐馆类型餐饮推荐逻辑：看好疫后本地餐饮反弹，连锁品牌具备优势资料来源：凯度，网易新闻，平安证券研究所9 线下聚餐成为消费者疫情后最想做的事之一，火锅更为疫后聚餐首选，疫情后本地餐饮有望迎来反弹。 本地餐饮反弹推荐： 海底捞： 国内最好的连锁餐饮品牌之一，品牌知名度及影响力遥遥领先；火锅满足国人聚餐社交需求，是普通居民的聚餐首选之一；中长期来看其品牌、单店、管理等在国内餐饮行业均属于“标杆”。 九毛九： 国内领先的平台型餐企，多品牌多业态布局；太二酸菜鱼为酸菜鱼细分赛道龙头， 模式 优异可复制性强，目前仍处于快速成长阶段；公司怂、赖美丽等新品牌仍处打磨优化阶段，有望成为未来新增长点。 海伦司： 中国最大的线下连锁酒馆，规模优势行业领先；通过极具性价比的产品组合，为年轻人提供无消费压力的社交环境； 单店模型标准化高，运营模式较轻，下沉市场穿透力强，目前处于快速成长阶段。45%58%65%疫情结束后最想做的事情外出聚餐成为疫情后消费者最想做的事，火锅更受消费者青睐酒店：连锁化提升空间仍存资料来源：盈蝶咨询，弗若斯特沙利文，平安证券研究所10 中国酒店连锁化率提升空间仍存： 尽管中国酒店行业基本进入成熟发展阶段，但目前下沉市场、经济型酒店、单体小规模酒店的连锁化程度普遍较低，且整体连锁化率仅 30%出头，对标美国（连锁化率 70%以上）、全球（连锁化率 40%以上）提升空间仍存。 结构升级带来发展机会： 1）中国金字塔型消费结构决定目前我国酒店仍由经济型主导； 2）另外国内收入结构改善及居民消费升级将为中端酒店发展带来更大空间。中国酒店业各细分市场连锁化率现状 (截至 2022.1.1，按房间口径） 连锁酒店渗透率（ 2020年）49.58%40.81%29.89% 35%0%20%40%60%一线城市（北上广深） 副省级和省会城市 其他城市 整体27.84%48.05%37.77%53.34%0%20%40%60%经济型 中档（三星） 高档（四星） 豪华（五星）7.27%24.84%52.54%43.17%0%20%40%60%15-29间 20-69间 70-149间 150间以上72.9%31.5%41.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%酒店：疫情下中小单体酒店出清，格局优化龙头竞争力彰显资料来源：华住业绩报告，盈蝶咨询，平安证券研究所11 疫情下中小单体酒店出清，连锁化提升 ：1）历史经验表明，历次危机下行业供给出清，头部企抗风险能力强，连锁化率 提升 明显。2）疫情期间，抗风险能力差，现金流管理能力弱的中小型和单体酒店出清明显，为连锁酒店管理集团带来发展机会。 2019-21年我国非连锁酒店数 /客房数分别减少 9.1万家 /434.6万间，而连锁酒店数 /客房数却分别增长了 0.5万家/19.6万间； 15-29间及 30-69间房的中小酒店受冲击更明显，数量显著减少；21年连锁化率较 19年提升 9pct。历史经验表明，危机加速酒店行业连锁化率提升 2019-2021年期间非连锁酒店出清明显2019-2021年连锁化率提升 9pct（按客房口径）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9% 金融危机（ 2008）+4.2%0%1%2%3%0%5%10%15%20%25%30%35% 后金融危机时代+14.1%SARS (2003)非典后，酒店连锁化率 提升 明显金融危机后， 12年连锁化率突破 10%14-18年成本激增，行业转型及收购期，连锁率突破 20%2019-2021年期间中小酒店出清更明显（单位：万家）5.228.65.522.45.719.5051015202530352019 2020 2021(单位：万家）+0.5万家-9.1万家452.41309.6469106447287502004006008001000120014002019 2020 2021(单位：万间）+19.6万间-434.6万间14.03 9.86 12.39 9.66 5.84 4.56 1.55 1.16 0510152025303540150间以上 70-149间房 30-69间房 15-29间房-0.38万家-1.28万家-2.73万家-4.17万家26%74%31%69%35%65%连锁酒店客房占比 非连锁酒店客房占比注 :从内到外分别为 2019-2021年。酒店：疫情下中小单体酒店出清，格局优化龙头竞争力彰显资料来源：公司公告，盈蝶咨询，中国饭店协会，平安证券研究所12 酒店龙头逆势扩张，竞争格局优化。 头部企业抗风险能力强，凭借资金品牌等实力逆势扩张， 22Q1锦江 /华住 /首旅国内分别 新开门店 232/302/190家，截至 22Q1三大集团境内在营酒店分别达 9,509/7,868/5,992家 ,行业集中度进一步提升。疫情下行业存量整合，供需结构改善，龙头形成规模壁垒，我们看好酒店龙头享受疫后量价齐升，实现长期成长。2019-2020国内三大酒店集团国内市占率（客房量口径，不含单体酒店）19.50% 20.18%11.99% 13.91%9.27% 9.22%40.76% 43.31%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0%10%20%30%40%50%首旅如家 华住 锦江 CR4（右轴）2019-2022Q1国内三大酒店集团国内新开门店数（单位：家）1617 1715 829 1842 1637 909 1763 1532 1418 232 302 190 04008001200160020002019 2020 2021 2022Q1OTA：格局稳定，但仍有潜力资料来源：文旅部，中国旅游研究院国际研究所，民航局， Fastdata，穷游网，平安证券研究所13 OTA格局整体稳定，携程稳居榜首。 OTA行业呈“一超多强”格局，据 Fastdata数据，携程市场份额稳居榜首，美团位列第二，而同程旅行于 2021年超越去哪儿位列第三。 航空出行及出境游渗透率低， OTA市场仍有增长潜力。 据 Fastdata数据， 2019年国内在线旅游交易额（ GMV）达 2.2万亿，受疫情影响， 2021年回落至 1.5万亿，交通出行及出游人次上升为 OTA行业发展带来动力，而国内尚有近 70%人尚未进入航空出行市场， 90%的人尚未进入出境旅游的市场，航空出行及出境旅游的渗透率仍有巨大提升空间。2020-2021年在线旅游（ OTA）市场份额（ GMV）携程 , 40.7%美团 , 18.9%同程旅行 , 10.0%去哪儿 , 17.5%其他 , 12.9%2020携程 , 36.3%美团 , 20.6%同程旅行 , 14.8%去哪儿 , 13.9%飞猪 , 7.3%其他 , 7.1%2021航空及出境游渗透率仍有较大提升空间根据穷游网数据，截至 2018年全国因私普通护照持有量为1.3亿 本。90%的中国人尚未进入出境旅游市场。根据中国民航局数据，截止 2020年 ，全国的航空人口数达到了 3.8亿 。70%的中国人尚未进入航空出行市场。3.19 3.54 3.924.36 4.885.52 6.126.604.18 4.4102468 民航客运量 (亿人次）0.83 0.98 1.07 1.17 1.22 1.31 1.50 1.55 0.20 0.26 00.511.52出境游人次（亿人次）酒旅推荐逻辑：疫后客流恢复有望带动酒旅行业景气回升14 短期内，疫情及出行管控是影响酒旅行业经营及恢复的主要因素，借鉴国内旅游市场阶段性恢复经验及海外旅游市场的恢复现状（国内 21Q2疫情稳定，海外多国防疫管控持续放松），我们期待疫情得到控制后的酒旅行业景气回升。疫情反复导致国内旅游市场波动2021年以来海外旅游市场显著恢复 海外管制放开后酒店龙头 revpar较 19年持续复苏21Q2国内三大酒店集团 revpar均恢复至 19年 90%以上海外管制放开后，国际 OTA营收较 19年持续恢复21Q2国内主要 OTA营收恢复显著12.7%56.4%150.1%0%40%80%120%160%中国 全球 中国外的全球其他地区2021年旅游人数同比增长注： 19年季度旅游人数根据 20年文旅部公众号披露旅游人数及同比测算。17.77 13.00 15.24 14.10 2.95 6.37 10.01 9.46 10.24 8.47 8.18 5.57 8.30 16.6%49.0%65.7% 67.1%57.6%65.2%53.7%39.5%46.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02468101214161820国内旅游人数（亿人次） 较 19年恢复率 (右轴）资料来源：文化和旅游部， Wind， Trastdata，平安证券研究所102.3%74.1%99.6%72.6%91.4%62.6%30%40%50%60%70%80%90%100%110%华住 锦江 首旅Revpar vs2019注：不包含征用酒店。67.8% 56.2%134.4%96.3%0%40%80%120%160%携程集团 同程旅行营收 vs201995%86%70%0%20%40%60%80%100%Booking Expedia Tripadvisor营收 vs201981.0%78.9%94.1%71.2%0%20%40%60%80%100%万豪 希尔顿 温德姆 凯悦Revpar vs2019酒旅推荐逻辑：疫后客流恢复有望带动酒旅行业景气回升资料来源：平安证券研究所15 疫后酒旅复苏推荐： OTA： 携程集团： 疫情导致短期经营及业绩承压；但中长期来看携程作为行业龙头并无本质商业模式损坏，出国旅行依然是携程最大的长期逻辑，国内出境游渗透率提升空间大， OTA龙头 &国人重度服务需求有着极高的壁垒。 同程旅行： 短期内疫情冲击，业务波动，但同程在腾讯系的流量独占优势明显，且在下线城市及地区具有相对先发优势，运营模式较轻，在疫后旅游复苏的背景下实现率先反弹。 酒店： 1）尽管短期疫情反复、出行受限，酒店经营承压； 2）但疫情之下单体酒店出清，龙头抗风险能力强，行业格局优化，龙头优势将进一步巩固加强； 3）我们对疫后酒旅复苏保持乐观预期，头部企业业绩及估值有望迎来修复。 推荐关注： 锦江酒店、华住集团 -S 景区及演艺： 1）上半年疫情对国内景区及演艺尤其是长三角地区冲击大，清明、五一假期对旅游市场提振作用有限，行业经营承压。 2）国内疫情得到控制后，出行政策放松有望带动国内旅游及景区客流的恢复。 推荐关注： 宋城演艺、黄山旅游、天目湖等。目录 CO N T E NT S美容护理：大促带动行业回暖，竞争回归产品酒旅餐饮：疫情冲击复苏承压，静待疫后景气回升教育人服：寻找边际改善的教育个股，中高端人才招聘更有韧性投资建议162022上半年行情及业绩回顾 年初至 6月 10日，美容护理（申万）指数跌幅 -10.95%，跑赢沪深 300、深证成指、创业板指，略弱于上证指数，在申万 31个一级行业中排名第 14。美护行业 Q1相较大盘表现较弱， Q2逐渐回升。化妆品医美龙头股价表现强于行业。消费疲软、疫情反复的大环境下，珀莱雅、贝泰妮、爱美客等高增长业绩持续兑现，跑赢行业指数。资料来源： Wind，平安证券研究所年初至今美容护理（申万）指数涨跌幅 年初至今申万美容护理行业个股涨跌幅17-40.0%-35.0%-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%美容护理 (申万 ) 沪深 300 上证指数 深证成指 创业板指-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%广州浪奇珀莱雅贝泰妮华业香料爱美客锦盛新材两面针华熙生物科思股份力合科创上海家化延江股份稳健医疗倍加洁诺邦股份水羊股份青岛金王丸美股份嘉亨家化豪悦护理拉芳家化可靠股份中顺洁柔奥园美谷依依股份名臣健康洁雅股份百亚股份青松股份行业指数涨跌幅2022上半年行情及业绩回顾 品牌化妆品板块整体业绩表现相对较好，化妆品中游盈利承压。 得益于较大的毛利空间及产品壁垒，疫情冲击下，品牌化妆品板块展现出相对较强的业绩韧性和抗风险能力， 22Q1板块重点个股收入、归母净利润平均增长 24.1%、 29.8%。其中，线上占比较高、电商运营能力较强的公司表现相对较好，珀莱雅、贝泰妮在相对较高的基数下持续高增， Q1归母净利润同比增速 40%+，龙头价值凸显；重点公司毛利率基本稳定或有所提升，主要得益于产品结构优化以及小幅提价，销售费用率则不同程度提升。化妆品中游受原材料价格上涨且向下游客户传导存在滞后、疫情封控等因素影响，盈利短期承压， 22Q1重点个股收入、归母净利润平均增长 13.5%、 -55.2%。其中，嘉亨家化客户质量及结构较好，订单稳定 +顺利调价下毛利率降幅相对较小。资料来源： Wind，平安证券研究所18美容护理重点个股 2022Q1业绩表现上市公司收入及归母净利润情况 关键比率 同比变动收入（亿元）收入增速归母净利润（亿元）归母净利润增速 毛利率 销售费用率 管理费用率 研发费用率 归母净利率 毛利率 销售费用率 管理费用率 研发费用率 归母净利率品牌化妆品上海家化 21.2 0.1% 2.0 17.8% 62.7% 39.8% 11.2% 1.5% 9.4% 1.6% 0.1% -2.1% -0.5% 1.4%珀莱雅 12.5 38.5% 1.6 44.2% 67.6% 42.4% 7.6% 2.4% 12.6% 3.2% 0.6% -0.2% 0.4% 0.5%水羊股份 10.5 28.0% 0.4 36.1% 54.3% 43.3% 6.1% 1.8% 4.0% 2.3% 3.1% -0.5% -0.3% 0.2%贝泰妮 8.1 59.3% 1.5 85.7% 77.8% 48.0% 11.4% 3.8% 18.1% -0.3% 2.1% -1.1% -0.7% 2.6%丸美股份 3.8 -5.3% 0.7 -34.6% 66.7% 37.5% 9.9% 3.5% 17.1% 2.8% 8.4% 1.8% 0.6% -7.7%平均 11.2 24.1% 1.2 29.8% 65.8% 42.2% 9.2% 2.6% 12.2% 1.9% 2.9% -0.4% -0.1% -0.6%化妆品制造及其他青松股份 6.9 -19.7% -0.6 -167.2% 5.3% 2.0% 11.1% 3.9% -8.9% -19.0% 0.0% 3.0% 1.1% -19.6%科思股份 4.1 59.6% 0.6 21.0% 26.3% 0.9% 9.3% 3.6% 14.1% -7.0% -0.2% -3.4% -0.4% -4.5%嘉亨家化 2.5 0.6% 0.2 -19.5% 22.3% 0.7% 13.3% 1.9% 6.6% -1.0% 0.1% 1.0% 0.0% -1.7%平均 4.5 13.5% 0.0 -55.2% 18.0% 1.2% 11.2% 3.1% 3.9% -9.0% 0.0% 0.2% 0.2% -8.6%疫情好转 +618年中大促带动化妆品行业回暖 受到疫情反复、防疫措施加强等影响，化妆品大盘短期承压，伴随 618大促的到来，行业逐渐回暖。 2022年 3月以来国内多地疫情反复，上海等地区防疫措施加强，美妆供应链及物流受阻，线上线下消费均受到不同程度影响。据国家统计局， 2022年 3、 4月化妆品限额以上零售总额同比下降 6.3%、 22.3%， 4月下滑幅度超过 2020年 2月、 3月。 5月中下旬，各大电商平台年中大促活动陆续开启，相较于去年 618及双 11，今年平台折扣力度加大、商家扶持措施增多，活动节奏为适应商家备货及物流情况有所调整。目前看，大促整体开局良好。据亿邦及各平台战报，天猫 5月 31日晚 8点至 6月 1日中午 12点，菜鸟直送签收单量与去年同期增长 35%。京东 5月 31日开门红阶段，新百货美妆成交额同比增长 90%，前期疫情影响相对较大的上海、北京地区成交额同比增长 260%、 100%+。抖音方面，据飞瓜数据， 6月 1日 -4日直播电商累计成交额约 110+亿元，达到 2021年 6月整月的 26%，其中美妆为第二大类目，成交额约 12亿元，占比稳定在 12%左右。资料来源： wind，亿邦动力，平安证券研究所2020年以来限额以上化妆品类商品零售额月度同比增速19-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%化妆品类 限额以上企业商品零售总额 满减力度 天猫、京东平台满减力度由去年 618及双 11的“满 200减 30” 提升至“满300/299减 50” ； 抖音设置梯度满减“满 99减 15、满 199减 30、满 299减 50” ，高于去年双11的“满 99减 15”商家扶持 淘宝天猫在金融补贴、物流疏通、流量补贴、疫情特别举措、技术升级方面推出 25条助力措施，是 21年双 11的两倍多； 京东通过“三优三减”（优化规则、效率、服务，减少成本、考核、风险）帮助商家降本增效； 抖音、快手为商家提供专属补贴和流量支持活动节奏 天猫预售于 5月 26日晚 8点开启，较 21年推迟 2天，尾款、正式售卖等时间节点均提前至前一日晚 8点； 京东 5月 23日晚 8点开启预售，抢跑天猫，预售、尾款、正式售卖时间节点均提前至前一日晚 8点； 抖音活动期为 6月 1日 -18日，与去年基本一致； 快手活动期为 5月 20日 -6月 18日，去年为 5月 20日 -6月 20日。2022年 618各大电商平台规则相较于往年的变化618情况：天猫护肤国际大牌优势持续，珀莱雅、薇诺娜进入前十 天猫护肤： 国际品牌优势持续，前 15名中占据 13位，欧莱雅、雅诗兰黛、兰蔻、玉兰油排名前四， 5月 31日 -6月 4日累计 gmv均破 5亿元。增速上，日系品牌资生堂、 SK-II同比个位数下滑，玉兰油、娇韵诗、理肤泉、兰蔻、娇兰同增 50%+，海蓝之谜、科颜氏、欧莱雅同增20%-40%。国货品牌珀莱雅冲进前 5，薇诺娜稳居前 10， gmv分别超过 3.5亿元、 2.5亿元，同增 246%、 42%。 Top15品牌店铺 gmv平均增长 36%。 抖音护肤及彩妆： 护肤 top15中国货品牌占据 6位，后、雅诗兰黛、润百颜排名前三，珀莱雅第五， gmv超过 2500万元。国际大牌雅诗兰黛、赫莲娜、 SK-II、兰蔻等，以及润百颜、肌活、夸迪 4天 gmv超过去年 6月全月，迎来爆发。彩妆 top15中国货品牌占 13位，花西子、朱莉欧、FV排名前三。资料来源：爬虫数据，飞瓜数据，平安证券研究所；注：标橙为国货品牌，标蓝为 gmv超过 5亿品牌， *天猫平台品牌 gmv同比增速取 2022年 5月 31日 -6月 4日相对 2021年 6月1日 -4日累计 gmv的增长率2022年 5月 31日 -6月 4日天猫护肤成交额 top15品牌店铺 2022年 6月 1日 -4日抖音护肤及彩妆成交额 top15品牌202022年 5月 31日 -6月 4日 2021年 6月 1日 -4日排名 品牌店铺 GMV同比增速 * 排名变动 品牌店铺1 欧莱雅 26% 持平 欧莱雅2 雅诗兰黛 16% 持平 雅诗兰黛3 兰蔻 57% 持平 兰蔻4 玉兰油 87% 上升 1 资生堂5 珀莱雅 246% 上升 15 玉兰油6 海蓝之谜 32% 上升 1 修丽可7 资生堂 -1% 下降 3 海蓝之谜8 修丽可 11% 下降 2 HR赫莲娜9 薇诺娜 42% 上升 1 后10 赫莲娜 17% 下降 2 薇诺娜11 科颜氏 32% 持平 科颜氏12 法国娇韵诗 70% 上升 7 黛珂13 理肤泉 72% 上升 9 SK-II14 娇兰 59% 上升 2 芙丽芳丝15 SK-II -8% 下降 2 雪花秀护肤 彩妆排名 2022年 6月 1日 -4日 占 2021年 6月全月比重 2021年 6月 2022年 6月 1日 -4日 占 2021年 6月全月比重 2021年 6月1 后 61% 后 花西子 30% 花西子2 雅诗兰黛 310% 韩束 朱莉欧 113% 毛戈平3 润百颜 218% 欧诗漫 FV 完美日记4 赫莲娜 6851% 珀莱雅 完美日记 22% 柏瑞美5 珀莱雅 36% 海蓝朵 珂拉琪 49% 珂拉琪6 韩束 27% AOEO 卡姿兰 64% 滋色7 SK-II 117% 雪花秀 彩棠 119% 酵色8 欧莱雅 67% 高姿 柏瑞美 18% 透蜜9 兰蔻 161% 皙玥 爱敬 113% 兰芝10 肌活 189% 玉兰油 雅诗兰黛 195% 三熹玉11 玉兰油 55% 法兰琳卡 尔木萄 123% 朱莉欧12 资生堂 152% 欧莱雅 舞动奇迹 45% 舞动奇迹13 肌先知 万物秀 毛戈平 9% 韩水仙14 奥伦纳素 97% 茜如娇 三熹玉 37% VHA15 夸迪 202% 韩熙 JOVISSE 卡姿兰618情况：重点公司表现持续分化 重点公司方面，截止目前珀莱雅、夸迪、米蓓尔、肌活正式活动前 4天天猫 +抖音 gmv已超过去年 6月全月，玉泽、佰草集、御泥坊表现相对较弱。 6月 1日 -4日（天猫取 5月 31日 -6月 4日）天猫 +抖音平台合计 gmv已经超过去年 6月全月的品牌有珀莱雅、夸迪、米蓓尔、肌活，分别达到 2021年 6月 gmv的 125%、 178%、207%和 140%，增长亮眼。其中，珀莱雅主要由精华大单品带动，天猫旗舰店红宝石、双抗、源力修护精华 gmv占比接近 60%，夸迪次抛精华持续火爆，米蓓尔、肌活核心单品大白水、蓝绑带面膜、糙米水等持续放量。薇诺娜、润百颜、颐莲、瑷尔博士、丸美正式活动前 4天天猫 +抖音 gmv占去年 6月全月比重分别为82%、 68%、 49%、 58%、 40%。其中，薇诺娜天猫旗舰店 top5单品为舒敏保湿特护霜、冻干面膜、清透防晒乳、舒敏保湿修护精华、光皙透白淡斑面膜，品类分布较为均衡，特护霜核心大单品地位稳固。玉泽、佰草集、御泥坊表现相对较弱，正式活动前 4天 gmv约为去年 6月全月的 12%、 24%、 12%。资料来源：生意参谋，飞瓜数据，平安证券研究所；注：天猫统计周期为 2022年 5月 31日 -6月 4日，抖音统计周期为 2022年 6月 1日 -4日，仅统计品牌的护肤类目产品成交情况重点公司旗下品牌 2022年 618第一阶段 gmv相对 2021年 6月全月表现21上市公司 品牌 天猫 抖音 天猫 +抖音珀莱雅 珀莱雅 153% 36% 125%贝泰妮 薇诺娜 85% 31% 82%华熙生物润百颜 46% 218% 68%夸迪 176% 202% 178%米蓓尔 213% 162% 207%肌活 124% 189% 140%上海家化玉泽 12% 71% 12%佰草集 20% 928% 24%鲁商发展颐莲 51% 38% 49%瑷尔博士 61% 23%