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1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明机械设备强于大市强于大市维持2022年 06月 13日（ 评级）分析师 李鲁靖 SAC执业证书编号： S1110519050003联系人 朱晔如何看风电设备公司的业绩波动？行业深度研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1. 招标价与钢材价双重压力，一季度业绩出现波动22年 Q1新增装机容量整体水平下降，我们认为其原因为：一是整机招标价的降低；二是钢材这一主要原材料的价格上升，这两个原因导致整机厂的原材料采购意愿和开工意愿下滑，从而影响行业的业绩水平。2. 行业需求后移且压缩，下半年增长加速行业长期需求无虞， Q1装机量的压缩使得行业需求后移，同时季节性因素使得风机 7-11月末的整个下半年是需求高峰期，目前整机招标均价有所回升，因此下半年需求得以释放、行业增长加速。3.下游运营商有足够的盈利空间如果陆风整机成本下降到 1700元 /KWh、 1400元 /KWh， IRR分别为 14%、 18%；如果海风整机成本下降到 4000元 /KWh， IRR也到了 8%。从内部收益率的角度来看，下游运营商已经有比较充足的利润空间，不太可能再进一步向整机厂压价。4. 钢材价格变动蒋影响风机零部件厂盈利能力根据我们测算，钢材价格上涨 10%会导致桩基厂商毛利下跌 3.95%左右，轴承厂商毛利下跌 2.10%左右，铸件厂商下跌 3.86%左右，塔筒厂商下跌 5.93%左右。投资建议：风机招标价格回暖后，设备商有望迎来底部反弹，建议关注优秀风电设备企业：新强联、润邦股份等。风险提示 ：原材料价格波动风险，风电建设进度不及预期，分析时有样本选择性、局限性风险，钢材价格上涨对风机各部件的影响测算具有一定的主观性，与实际值或存在偏差。招标价与钢材价双重压力，一季度业绩出现波动13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4数据来源： wind、天风证券研究所1.1 横向对比，各板块业绩变动情况 我们从各个板块选出 2-3家代表性公司，并以市值作为权重进行板块的综合分析，以减少因个股经营情况带来的扰动。 从整机来看，在主要的整机厂中金风科技与电气风电的营业收入基本与去年持平，明阳智能与运达股份的营业收入同比有较大的增长， 作为风电部件的下游，至少不弱于去年同期 ；分部件来看，与海风相关性较强的海缆、存在国产替代空间的主轴承相对情况较好，而劳动密集型且原材料中钢材占比较高的铸件、主轴、塔筒、桩基营业收入多为负增长。表：各板块代表公司营业收入（亿元）市值 权重 2022Q1 2021Q1 2021Q4 2022Q1同比 2022Q1环比铸件吉鑫科技 41 0.17 3.35 3.46 5.18 -3% -35%日月股份 202 0.83 9.81 12.55 12.25 -22% -20%加权平均 -19% -23%主轴 /轴承通裕重工 102 0.23 13.47 14.70 14.62 -8% -8%金雷股份 82 0.18 2.90 3.85 3.89 -25% -25%新强联 263 0.59 6.44 5.62 5.77 15% 12%加权平均 2% 0%叶片中材科技 368 0.83 46.62 39.41 56.53 18% -18%时代新材 75 0.17 38.01 37.86 32.92 0% 15%加权平均 15% -12%塔筒大金重工 164 0.41 9.34 6.02 12.52 55% -25%天顺风能 235 0.59 7.28 13.94 29.52 -48% -75%加权平均 -5% -55%桩基润邦股份 56 0.05 8.98 9.61 8.68 -7% 3%海力风电 137 0.13 1.53 10.97 10.85 -86% -86%加权平均 -12% -11%整机金风科技 495 0.49 63.83 68.22 170.20 -6% -62%明阳智能 523 0.51 71.26 43.34 87.28 64% -18%加权平均 30% -40%海缆中天科技 606 0.61 92.90 106.90 93.66 -13% -1%东方电缆 390 0.39 18.16 14.46 21.59 26% -16%加权平均 2% -7%5数据来源： wind、天风证券研究所1.1 横向对比，各板块业绩变动情况 将净利润变化与营收变化对比来看，行业各环节的差异较大，整机厂整体的盈利能力是在提升，而下游铸件、主轴、塔筒、桩基板块盈利能力下降，海缆有所提升。表：各板块代表公司净利润（亿元）市值 权重 2022Q1 2021Q1 2021Q4 2022Q1同比 2022Q1环比铸件吉鑫科技 41 0.17 0.25 0.26 0.77 -4% -68%日月股份 202 0.83 0.59 2.72 0.96 -78% -39%加权平均 -66% -43%主轴 /轴承通裕重工 102 0.23 0.53 1.11 0.24 -52% 121%金雷股份 82 0.18 0.46 1.31 0.89 -65% -48%新强联 263 0.59 1.01 0.73 1.15 -24% -12%加权平均 -38% 12%叶片中材科技 368 0.83 7.77 5.96 7.40 30% 5%时代新材 75 0.17 0.83 0.81 0.33 2% 152%加权平均 26% 30%塔筒大金重工 164 0.41 0.62 0.77 1.45 -19% -57%天顺风能 235 0.59 0.32 2.97 2.68 -89% -88%加权平均 -60% -75%桩基润邦股份 56 0.05 0.57 1.00 0.99 -43% -42%海力风电 137 0.13 0.64 2.26 2.05 -72% -69%加权平均 -12% -12%整机金风科技 495 0.49 13.01 9.90 4.33 31% 200%明阳智能 523 0.51 14.02 2.44 8.62 475% 63%加权平均 259% 130%海缆中天科技 606 0.61 10.60 5.39 -2.46 97% -531%东方电缆 390 0.39 2.78 2.78 2.27 0% 22%加权平均 59% -314%6数据来源： wind、中国电力企业联合会、天风证券研究所1.2 纵向对比， 21年 Q4由于高基数出现下滑“假象” 21年 Q4多个板块的主要标的业绩同比有所下滑， 其主要原因为 20年陆风国补退坡带了抢装潮，形成了高基数。 这一观点可以从公司属性上得到论证，由于海风国补 21年退坡， 21年末海风装机情况仍然较好，具有更强海风属性的海缆环节、装机环节、布局海风整机的明阳智能表现较好。 21年 Q4业绩的下滑为“假象”，从绝对值来看，相较于 2019年仍基本保持在高位，新增装机量也明显高于 2019年同期。表：各公司收入情况（亿元） 图： 2019、 2020、 2021新增装机量对比（万千瓦时）2019Q4 2020Q3 2020Q4 YOY 2021Q3 YOY 2021Q4 YOY吉鑫科技 4.85 5.44 6.64 36.85% 5.42 -0.32% 5.18 -21.93%日月股份 10.44 14.99 13.77 31.84% 9.98 -33.39% 12.25 -11.00%通裕重工 12.68 15.19 16.73 31.95% 14.13 -6.97% 14.62 -12.60%金雷股份 2.98 4.46 4.24 41.93% 4.62 3.51% 3.89 -8.12%新强联 2.22 7.68 7.54 240.02% 6.39 -16.84% 5.77 -23.42%中材科技 40.57 53.32 57.91 42.75% 52.83 -0.93% 56.53 -2.38%时代新材 32.48 41.56 50.64 55.89% 31.32 -24.65% 32.92 -34.98%大金重工 4.89 8.98 13.07 167.07% 15.07 67.79% 12.52 -4.19%天顺风能 21.63 22.19 26.09 20.63% 19.26 -13.17% 29.52 13.13%润邦股份 10.91 11.58 8.50 -22.07% 9.97 -13.96% 9.61 13.06%海力风电 0.00 8.04 17.46 0.00% 15.38 91.36% 10.85 -37.84%金风科技 135.10 176.06 192.34 42.37% 156.47 -11.13% 170.20 -11.51%明阳智能 32.83 68.05 73.31 123.31% 72.84 7.04% 87.28 19.06%中天科技 95.47 94.63 117.24 22.80% 128.04 35.31% 93.66 -20.11%东方电缆 11.22 14.00 15.30 36.35% 23.87 70.48% 21.59 41.10%126667458615593117010002000300040005000600070002019Q4 2020Q3 2020Q4 2021Q3 2021Q47数据来源： wind、金风科技官网、天风证券研究所1.3 纵向对比，短期整机厂原材料采购紧缩， 22年 Q1业绩形成波动 在 21年 Q1基础不高，且 22年 Q1整机厂需求不弱于去年同期的情况下，为何下游部分设备板块承压？我们认为其主要原因为：受制于风机招标价格和钢材成本价格两座大山的影响，整机厂的采购意愿和开工意愿受到了影响。 证明角度之一 ： 2019年及 2021年上半年为前两轮招标高峰， 根据金风科技、明阳智能、运达股份、电气风电四家主要的整机上市公司的存货明细，其存货中原材料的价值量与招标节奏基本匹配（原材料反映的信息偏前一点） ，意味着整机厂为了交付大额订单而加大了对原材料即下游风电部件的采购。 相比之下， 2022年 Q1招标量大增，创历史新高，而整机厂原材料的储备却是下滑 。图：风机招标情况（ GW）-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1招标量 YOY图：存货中原材料的价值量（百万元）050010001500200025003000350040002018 2019H1 2019 2020H1 2020 2021H1 2021金风科技 明阳智能 运达股份 电气风电8数据来源：国家能源局、中国电力企业联合会、天风证券研究所1.3 纵向对比，短期整机厂原材料采购紧缩， 22年 Q1业绩形成波动 证明角度之二 ：风机交付后在经过一段安装周期即可并网，所以将装机量前推可以反应出整机交付情况。根据国家能源局公布的 Q1及 1-4月份的电力工业统计数据进行推算， 1-2月单月并网约 2.9GW（并未公布 1月具体数据，取平均）， 4月份相较于一季度平均值下降明显，仅为 1.74GW。截至本报告撰写日，尚未公布 5月份数据，但我们认为 5月份单月装机情况堪忧。 而二季度的装机情况较差正是由于一季度的开工及采购意愿较差所导致 。图： 22年各月份风机新增装机量（ GW）2.9 2.92.11.7400.511.522.533.51月 E 2月 E 3月 4月9数据来源：金风科技官网、 风芒能源 、北极星风力发电网、风电龙船网、天风证券研究所整理1.3 纵向对比，短期整机厂原材料采购紧缩， 22年 Q1业绩形成波动 我们认为，导致一季度情绪不高的市场原因主要为年初风机招标价格下行，此外也 受到 钢材价格居高和疫情等因素的影响。 风机招标价格： 1）从招标价格来看，根据金风科技数据， 2022年 3月，全市场风电整机商风电机组投标均价为 1876元 /千瓦，相较于去年同期下降 35%； 2）从中标价格来看，年初下降明显，不含塔筒价格最低至 1400元 /kw，二季度开始稳中有升。（虽然在降本环境下风机价格呈下降趋势，但年初的波动已经低于往常的市场价格，从整机厂的盈利角度我们认为已经达到了谷底） 过低的招标价格影响到了整机厂的盈利情况，进而影响到了开工情况 。图：月度投标均价（元 /kw）时间 价格区间2021.8 2200-26002021.9 2200-26002021.10 2100-25002021.11 2000-23002022.1 1400-20002022.2 1600-20002022.3 1400-18002022.4 1400-21002022.5 1500-1900表：月度中标价格区间（不含塔筒，元 /kw，不完全统计）10数据来源： wind、海力风电招股书、北极星风力发电网、天风证券研究所整理1.3 纵向对比，短期整机厂原材料采购紧缩， 22年 Q1业绩形成波动 钢材价格： 作为风机的主要原材料之一， 22年以来钢材价格维持在 5000元 /吨的高位，对于风机中塔筒、桩基等部件，下游供应商多采用以销定产的模式，产品销售以项目为销售单元，其基础报价会根据当前的材料价格（钢材）和加工费确定，所以在一定程度上整机厂需要承担钢材价格变动的影响。 疫情 ：由于风电产业链较长，任何风电部件的供应出现问题，都会影响到风电整机的交付。以风电叶片为例，其重要原材料之一的叶片胶黏剂的主要供应商就在上海，疫情对于一季度的开工情况也造成了一定影响。图：螺纹钢价格（元 /吨）0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.002020-01-02 2020-02-02 2020-03-02 2020-04-02 2020-05-02 2020-06-02 2020-07-02 2020-08-02 2020-09-02 2020-10-02 2020-11-02 2020-12-02 2021-01-02 2021-02-02 2021-03-02 2021-04-02 2021-05-02 2021-06-02 2021-07-02 2021-08-02 2021-09-02 2021-10-02 2021-11-02 2021-12-02 2022-01-02 2022-02-02 2022-03-02 2022-04-02 2022-05-02 2022-06-0211数据来源： wind、金风科技官网、中国电力企业联合会、天风证券研究所1.4 需求后移且压缩，下半年增长加速 首先需要明确的是行业长期需求无虞。陆风国补退坡的短暂影响后， 2020年 Q4风机招标量开始回暖， 22年 Q1更是大幅增加至 24.70GW， yoy+74%，成为历史以来单季度招标量新高。 因为工期关系， 招标量与 1年后的装机量基本匹配 （如 2019年招标量 65.2GW，远高于此前年份数值， 2020年装机量71.67GW，与之对应），所以在 2021年的招标则需要在今年建成并网，在当前月份装机量下行的情况下，需求将被压缩至下半年，所以下半年整机及部件的需求有望加速增长。 Q1新增装机 7.9GW，若二季度以 4月份水平作为平均值，则 Q2新增装机 5GW左右。假设今年装机量达到 55GW（与去年招标量持平，较为保守的估计），则下半年装机量将同比增长 36%左右。图：风机招标量与装机量对比（ GW）18.70 28.40 27.20 33.50 65.20 33.10 54.10 32.9719.315.0320.5925.7471.6747.60.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021招标量 装机量12数据来源：北极星风力发电网、风电之音公众号、天风证券研究所1.4 需求后移且压缩，下半年增长加速 此外，各扰动项在当前得到了一定的控制，利好下半年需求释放。 招标价格稳中有升 ：以 4月份规模较大的华能 311万千瓦项目为例，次轮项目共涉及 6个标段， 总体均价为 2336元 /kw，与年初华润锡盟项目均价 2157元 /kW相比，回升较为明显。 最低均价为科尔沁前旗标段，均价 2036元 /kw，最高均价为蒙辽桂标段，均价高达 2723元 /kw。从机型上来看， 4MW左右的机型恢复至 2200元 /kw左右的水平， 6MW以上的机型价格偏低，在1600-1700元 /kw左右。 钢材价格当前在 4800元 /吨左右，相较于高点 6300元 /吨有所下降；华东地区疫情也得到有效控制。图：华能 311万千万项目投标与中标情况（元 /kw）项目 中标单位 招标均价 中标价格 中标价格排名云南湖南 50万 kw 金风科技 2291 2125 第三低四川 42.75万 kw 东方电气 2556 2064 最低科尔沁右旗 50万 kw 远景能源 2036 1920 第二低蒙辽桂 58.4万 kw 明阳智能 2724 2378 最低蒙东 50万 kw 远景能源 2060 1932 第二低通逾 60万 kw 东方电气 2350 1992 最低13数据来源： wind、天风证券研究所1.4 需求后移且压缩，下半年增长加速 受限于季节性问题，下半年本就为需求高峰 ：受风电场建设时间安排的影响，风电整机产品的销售具有一定的季节性。我国风电场建设的周期一般是年初开工，年内建设，年底竣工投产，风力发电机组的生产周期与风电场的建设周期一致，基本上是年初安排生产，年内进行生产制造，年底前交付业主使用，并确认收入。根据整机厂的历年收入情况，历年 Q1收入基本在 15%以下，上半年收入在 40%以下（季节性在存在补贴影响的年份更为明显），而整机厂的生产也将带动部件的需求。图： 2018-2021三家整机厂各季度收入比例（亿元）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4金风科技 明阳智能 运达股份14数据来源： wind、北极星电力网、索比光伏网、天风证券研究所1.5 下游运营商有足够的盈利空间 从运营商角度来看，已经有足够的获利空间 ：受风机整机价格大幅下降的影响，大部分地区已经可以实现平价上网。我们对2022年风电平均成本及按照燃煤标杆电价（ 0.4 元 /KWh）进行测算，如果陆风整机成本下降到 1700元 /KWh、 1400元 /KWh，IRR分别为 14%、 18%。同样的上网电价，如果海风整机成本下降到 4000元 /KWh， IRR也到了 8%。从内部收益率的角度来看，下游运营商已经有比较充足的利润空间，不太可能再进一步向整机厂压价。表：陆风、海风 IRR测算项目 海风装机容量 (MW) 300风机单位建造成本 (元 /KW) 4000工程建造成本（元 /KW） 6500塔筒电缆等配套部件（元 /KW） 2022其他费用（元 /KW） 1800项目投资总成本 (万元 ) 429660建设期（年） 2运营期（年） 25年发电小时数（小时） 3800年发电量（万 KWh） 114000上网电价 (元 /KWH) 0.4所得税 13%年发电收益（万元） 40354年借款利率 4.0%自有资金占比 20%年折旧额（万元） 7226.4IRR 8%项目 陆风 陆风装机容量 (MW) 50 50风机单位建造成本 (元 /KW) 1700 1400工程建造成本（元 /KW） 2642 2642塔筒电缆等配套部件（元 /KW） 880.4 880.4项目投资总成本 (万元 ) 26112 24612建设期（年） 1 1运营期（年） 20 20年发电小时数（小时） 2000 2000年发电量（万 KWh） 10000 10000上网电价 (元 /KWH) 0.4 0.4所得税 15% 15%年发电收益（万元） 3478.3 3478.3年借款利率 4.0% 4.0%自有资金占比 20% 20%年折旧额（万元） 817.1 722.1IRR 14% 18%钢材价格上涨对风机各部件的影响测算215请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明16数据来源： wind, 各公司招股书，天风证券研究所2. 钢材价格对各部件的毛利率的敏感性分析 钢材价格变动或将增加风机零部件商的成本压力。 钢材、废钢、生铁等基础材料在风机零部件厂商成本中占比较高。以各零部件龙头厂商为例，根据各公司的招股书测算，塔筒厂商大金重工的钢材成本占总成本比例高达 77%，铸件厂商日月股份、轴承厂商新强联和桩基厂商泰胜风能的钢材成本占比分别为 48.39%、 30.36%和 47.22%。所以，我们认为钢材价格将会较为明显的影响风机零部件商的盈利能力。47.22%30.36%48.39%77%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%桩基 泰胜风能 轴承 新强联 铸件 日月股份 塔筒 大金重工图：各部件钢材占成本比重17 因此，我们进行敏感性分析，分析钢材价格上涨对 2021年度各零部件商毛利率的影响程度。 根据测算，钢材价格上涨 10%会导致桩基厂商毛利下跌 3.95%左右，轴承厂商毛利下跌 2.10%左右，铸件厂商下跌 3.86%左右，塔筒厂商下跌 5.93%左右。 轴承对于钢材价格上涨的影响相对较弱，相反的，若钢材价格下降，铸件、塔筒等环节也将迎来较强的修复。（需要说明的是，公司可以采取提价或原材料备货等方式对冲，理论测算值偏高。）表：敏感性分析桩基 轴承 铸件 塔筒公司名称 泰胜风能 新强联 日月股份 大金重工2021年毛利率 16.29% 30.82% 20.29% 23.01%2021年销售成本率 83.71% 69.18% 79.71% 76.99%钢材占成本比重 47.22% 30.36% 48.39% 77%钢材占收入的比例 39.53% 21.00% 38.57% 59.28%钢材价格上涨 10%毛利率 12.34% 28.72% 16.43% 17.08%毛利率变化 -3.95% -2.10% -3.86% -5.93%钢材价格下跌 10%毛利率 20.24% 32.92% 24.15% 28.94%毛利率变化 3.95% 2.10% 3.86% 5.93%桩基 轴承 铸件 塔筒公司名称 泰胜风能 新强联 日月股份 大金重工钢材价格上涨20%毛利率 8.38% 26.62% 12.58% 11.15%毛利率变化 -7.91% -4.20% -7.71% -11.86%钢材价格下跌20%毛利率 24.20% 35.02% 28.00% 34.87%毛利率变化 7.91% 4.20% 7.71% 11.86%钢材价格上涨30%毛利率 4.43% 24.52% 8.72% 5.23%毛利率变化 -11.86% -6.30% -11.57% -17.78%钢材价格下跌30%毛利率 28.15% 37.12% 31.86% 28.94%毛利率变化 11.86% 6.30% 11.57% 5.93%数据来源： wind, 各公司招股书，天风证券研究所2. 钢材价格对各部件的毛利率的敏感性分析180.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.00图： 2016-2017年螺纹钢价格（元 /吨） 钢材上一轮上涨行情为 2016年至 2017年间。由 2016年初的 2141元 /吨上涨至 2017年末的 4573元 /吨，复合增长率达到113.59%。 2017年末，螺纹钢价格同比增长率高达 34.46%。我们还使用 2016-2017年的历史数据对敏感性分析的准确性做出验证。数据来源： wind, 各公司招股书，天风证券研究所2. 钢材价格对各部件的毛利率的敏感性分析19 我们对 2016年度毛利率进行敏感性分析， 在 2017年年末螺纹钢价格同比增长 34.46%的情况下， 2017年度四家公司毛利率分别将下降 10.74%、 7.06%、 10.76%和 20.70%。 2017年度四家公司实际毛利率 变化方向与我们的预计一致 ，均有所下跌；下跌幅度分别为 8.47%、 5.16%、 11.17%和6.53%，与预计下跌幅度大致相符。表： 2016年度毛利敏感性分析桩基 轴承 铸件 塔筒公司名称 泰胜风能 新强联 日月股份 大金重工2016年度毛利率 33.98% 32.55% 35.44% 21.99%2016年度销售成本率 66.02% 67.45% 64.56% 78.01%钢材占成本比重 47.22% 30.36% 48.39% 77%钢材占收入的比例 31.17% 20.48% 31.24% 60.07%钢材价格上涨 34.46%预计销售成本率 76.76% 74.51% 75.32% 98.71%预计销售成本率变化 10.74% 7.06% 10.76% 20.70%预计毛利率 23.24% 25.49% 24.68% 1.29%预计毛利率变化 -10.74% -7.06% -10.76% -20.70%2017年度毛利率 25.51% 27.39% 24.27% 15.46%2017年度实际毛利率变化 -8.47% -5.16% -11.17% -6.53%数据来源： wind, 各公司招股书，天风证券研究所2. 钢材价格对各部件的毛利率的敏感性分析20数据来源： wind, 各公司招股书，天风证券研究所3. 风险提示 原材料价格波动风险： 行业上游的原材料成本中，钢材、铸铁等成本所占比例较高，原材料价格的波动对整机厂生产成本的影响较大。原材料价格波动对整机厂生产成本控制产生了一定的影响，也将给整机厂的生产成本和经营成果的稳定性带来一定的影响。 风电建设进度不及预期： 根据双碳目标和“十四五”规划，风电等新能源行业未来发展空间较大，风电在“十四五”期间的年新增装机规模有望超 50GW。但若政策规划出现变更、风机大型化进度不及预期、成本下降缓慢等因素出现会影响风电行业的建设进度。 钢材价格上涨对风机各部件的影响测算具有一定的主观性，与实际值或存在偏差： 钢材价格上涨对风机各部件的敏感性分析中，钢材的价格波动幅度的测算具有一定的主观性，与实际值或存在偏差；同时公司可以采取提价或原材料备货等方式对冲会理论测算值偏高。 样本选择性、局限性风险： 我们从各个板块选取 2-3家代表性公司作为分析样本，样本的选择可能使得整体分析结果与真实情况有出入，测算部分的理论值与实际值存在一定的偏差。21分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。股票投资评级 自报告日后的 6个月内，相对同期沪深 300指数的涨跌幅行业投资评级 自报告日后的 6个月内，相对同期沪深 300指数的涨跌幅买入 预期股价相对收益 20%以上增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益 -10%-10%卖出 预期股价相对收益 -10%以下强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上中性 预期行业指数涨幅 -5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下投资评级声明类别 说明 评级 体系THANKS22
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