光大证券-电力设备新能源行业周报_5月动力电池装机量恢复_储能盈利模式持续完善_37页_2mb.pdf

证券研究报告 5月动力电池装机量恢复，储能盈利模式持续完善 电力设备新能源行业周报20220613 2022年6月13日 光大电新 请务必参阅正文之后的重要声明 1 投资建议 本轮反弹始于2022.4.27，中央财经委员会第十一次会议的次日，以前期超跌反弹及稳增长作为核心主线，光伏、风电等新基建成为电新领域的领涨板块。当前时点我们认为，市场依然将围绕稳增长、疫情后复苏作为重点发力板块，同时兼顾Q2业绩较好或者部分盈利指标环比改善的细分展开。 （1）锂电板块：5月新能源车销量全面开花，电池环节Q2顺价后盈利改善，当前时点重点推荐。我们的逻辑核心：1）整体需求转好和特定车型具有优势，2）Q2锂电环节顺价+成本小幅下降，盈利水平边际改善；锂电板块估值有望迎来一定修复。比亚迪产业链：关注贝特瑞、中科电气、星源材质、恩捷股份、紫江企业、德新交运、道氏技术。电池环节：aQ2顺价，成本下降，叠加复工复产：推荐宁德时代、亿纬锂能； b. 碳酸锂自供比例高：推荐国轩高科；cTo C端顺价通畅：关注派能科技、鹏辉能源、蔚蓝锂芯。新技术：材料体系创新迭代伴随导电剂技术演进，导电炭黑国产替代空间广阔：重点关注黑猫股份；受益于渗透率提升逻辑的碳纳米管：重点关注天奈科技、道氏技术。三元装机量反弹，低估值环节：a.三元装机反弹，估值较低：关注容百科技、当升科技、长远锂科；b.成本下行，低估值：关注科达利、震裕科技、嘉元科技。 （2） 光伏板块：经过本轮反弹，光伏行业基于2022年业绩预期的估值已相对公允，当前光伏板块的核心在于：1）是否会提前估值切换，2）部分有预期差的细分是否会估值修复。如果估值提前切换，板块依然有一定上涨空间：目前，硅料价格在2023年下跌以及2023年光伏装机量高增速是确定的；路透社报道拜登政府2年内不会对东南亚的光伏产品加征新关税，该事件可能成为估值提前切换的催化剂。此外，欧洲议会通过反强迫劳动海关协议，后续进展需持续关注。推荐：隆基绿能、通威股份、中环股份、阳光电源、晶澳科技、晶科能源；关注BIPV及微逆：洛阳玻璃、正泰电器、禾迈股份、德业股份。 （3）风电板块：市场依旧对海风、国产替代领域预期较高；对钢价在中期维度预期下行后，部分零部件领域盈利修复有所反应。当前风电招标数据较好、海风平价可期、风电板块估值也相对于光伏板块估值低，所以估值仍有一定修复空间，不过经过本轮反弹，空间没有前期的大。1）海风建设有望超预期、国产替代逻辑下，推荐东方电缆，关注大金重工、恒润股份；2）国产替代逻辑下，关注五洲新春、新强联；3）盈利修复逻辑下，推荐日月股份、关注金雷股份。 （4）电网领域：新基建是这波反弹的主力军，我们认为电网龙头公司和二线公司估值经过本轮修复后，处于相对公允状态，开始进入业绩兑现期，如有困境反转逻辑更佳，重点关注思源电气、许继电气、特变电工、国电南瑞。 请务必参阅正文之后的重要声明 2 1.1 光伏产业链价格变化情况 图：多晶硅价格趋势（单位：元/kg） 图：单晶硅片价格趋势（单位：元/片） 图：单晶电池片价格趋势（单位：元/W） 图：单晶组件价格趋势（单位：元/W） 图：光伏银浆价格趋势（单位：元/kg） 资料来源：SMM、Wind；数据截止2022年6月10日。 图：EVA价格趋势（单位：元/吨） 图：光伏玻璃价格趋势（单位：元/平米） 140 180 220 260 300 多晶硅菜花料 多晶硅致密料 多晶硅复投料4 . 0 0 5 . 0 0 6 . 0 0 7 . 0 0 8 . 0 0 9 . 0 0 1 0 . 0 0 单晶硅片 G 1 2 - 2 1 0 m m 单晶硅片 M 1 0 - 1 8 2 m m单晶硅片 M6 - 1 6 6 m m1 . 0 0 1 . 0 2 1 . 0 4 1 . 0 6 1 . 0 8 1 . 1 0 1 . 1 2 1 . 1 4 1 . 1 6 1 . 1 8 1 . 2 0 2 0 2 1 / 1 2 / 2 7 2 0 2 2 / 1 / 2 7 2 0 2 2 / 2 / 2 7 2 0 2 2 / 3 / 2 7 2 0 2 2 / 4 / 2 7 2 0 2 2 / 5 / 2 7单晶 P E R C 电池片 G 1 2 - 2 1 0 m m 单晶 P E R C 电池片 M 1 0 - 1 8 2 m m单晶 P E R C 电池片 M6 - 1 6 6 m m1 . 7 5 1 . 8 0 1 . 8 5 1 . 9 0 1 . 9 5 2 0 2 1 / 1 2 / 2 7 2 0 2 2 / 1 / 2 7 2 0 2 2 / 2 / 2 7 2 0 2 2 / 3 / 2 7 2 0 2 2 / 4 / 2 7 2 0 2 2 / 5 / 2 7单晶 P E R C 组件单面 - 2 1 0 m m 单晶 P E R C 组件单面 - 1 8 2 m m单晶 P E R C 组件单面 - 1 6 6 m m3 , 2 0 0 3 , 3 0 0 3 , 4 0 0 3 , 5 0 0 3 , 6 0 0 3 , 7 0 0 3 , 8 0 0 3 , 9 0 0 4 , 0 0 0 3 , 0 0 0 3 , 5 0 0 4 , 0 0 0 4 , 5 0 0 5 , 0 0 0 5 , 5 0 0 6 , 0 0 0 6 , 5 0 0 7 , 0 0 0 太阳能细栅正面银浆 太阳能主栅正面银浆太阳能背面银浆（右轴）1 5 , 0 0 0 1 8 , 0 0 0 2 1 , 0 0 0 2 4 , 0 0 0 2 7 , 0 0 0 3 0 , 0 0 0 出厂价 :乙烯 - 醋酸乙烯共聚物 E V A ( V 5 1 1 0 J ) :扬子巴斯夫22 24 26 28 30 市场价格 (平均价 ): 光伏玻璃 (镀膜 , 3 . 2 m m ) :全国请务必参阅正文之后的重要声明 3 1.1 光伏产业链价格变化情况 图：光伏产业链价格趋势（单位：元/kg） 产品 单位 现价 上周价格 上月价格 周涨幅 月涨幅 多晶硅 多晶硅菜花料 元/kg 263.0 263.0 251.5 0.0% 4.6% 多晶硅致密料 元/kg 266.0 266.0 254.5 0.0% 4.5% 多晶硅复投料 元/kg 268.5 268.5 256.5 0.0% 4.7% 硅片 单晶硅片G12-210mm 元/片 9.10 9.10 9.10 0.0% 0.0% 单晶硅片M10-182mm 元/片 6.84 6.84 6.85 0.0% -0.1% 单晶硅片M6-166mm 元/片 5.72 5.72 5.68 0.0% 0.6% 电池片 单晶PERC电池片G12-210mm 元/W 1.16 1.16 1.16 0.0% 0.0% 单晶PERC电池片M10-182mm 元/W 1.20 1.20 1.17 0.0% 2.1% 单晶PERC电池片M6-166mm 元/W 1.15 1.15 1.12 0.0% 2.2% 组件 单晶PERC组件单面-210mm 元/W 1.94 1.92 1.92 1.0% 1.0% 单晶PERC组件单面-182mm 元/W 1.93 1.91 1.91 1.0% 1.0% 单晶PERC组件单面-166mm 元/W 1.90 1.88 1.88 1.1% 1.1% 银浆 太阳能细栅正面银浆 元/kg 5,988 6,006 6,051 -0.3% -1.0% 太阳能主栅正面银浆 元/kg 5,385 5,412 5,478 -0.5% -1.7% 太阳能背面银浆 元/kg 3,532 3,551 3,594 -0.5% -1.7% EVA 元/吨 26,200 26,200 26,200 0.0% 0.0% 资料来源：SMM、Wind ；数据截止2022年6月10日。 硅料：6月单晶复投料长单成交价格基本落在265元/公斤（及以上），本周高位成交价格上升至269-270元/公斤区间；供给方面，硅料市场虽近几个月来每月市场国内产量递增，5月产量6.37万吨，环比+7.24%，但整体供给紧张形势仍未有缓解减。据硅业分会，三季度初乐山协鑫、包头新特、内蒙古通威投产；预计下半年产量较上半年增加12万吨，且四季度增量大于三季度； 硅片：顺价能力下降，近期价格维稳，且182硅片价格相对弱势，主要由于技术成熟度相对较高。本周高景太阳能30GW实现满产，硅片环节过剩迹象初显；后续持续关注石英砂紧缺程度和硅片扩产进度； 电池片：技术革新期，新技术（TOPcon、HJT等）尚未步入大规模扩产，老技术（PERC）基本停止扩产，导致电池片产能阶段性紧缺；据Solarzoom，电池片环节采购硅片时上游出现一定价格让步，有利于电池片利润增厚； 组件：价格高位，保持稳定。美国反规避调查出现转机，东南亚产能利用率有望提升。欧洲需求持续景气，但欧洲议会通过反强迫劳动海关协议，后续存在重大不确定性。 请务必参阅正文之后的重要声明 4 1.2 光伏招标情况 表：北京京能电力股份有限公司2022年度第一批光伏组件框架采购招标 关注点： 1）招标时间：2022.5.6；开标时间：2022.6.9 2）规模：本次招标采购单晶硅高效光伏组件，计划采购总容量435MWp。要求：要求单块组件为540Wp及以上单晶硅高效组件，单块组件的电池片数目及尺寸均不作限制，耐压等级不低于1500V。具体为：单面单晶硅半片高效组件（540Wp及以上），135MWp;双面单晶硅半片高效组件（540Wp及以上），300MWp。 3）投标人资格要求 （1）资质要求：投标人为中华人民共和国境内合法注册的独立企业法人或其他组织；投标人具备国家级技术平台或国家企业技术中心或CNAS认证实验室，投标人投标的光伏组件产品必须通过TUV或UL或CE或CGC或CQC或VDE的认证，且通过PID认证，并符合国家强制性标准要求；投标人年产能不低于5GW。 （2）财务要求：提供2018年至2020年经审计财务状况表。（3）业绩要求：投标人自2019年1月1日至投标截止日单晶硅高效组件国内累计合同业绩不低于10GW；2021年1月1日至投标截止日530Wp及以上单晶硅高效组件国内累计合同业绩不低于2.5GW。（提供业绩合同中能体现出货量的扫描页和合同首页及盖章页。）投标人须提供2019年至投标截止日为止签订的单体150MW及以上国内光伏组件合同业绩（以签订合同日期为准）。 资料来源：智汇光伏 请务必参阅正文之后的重要声明 5 表：五省十县分布式整县推进中标情况 关注点： 整县分布式EPC中标价约3.5-3.7元/W。装机容量约50-200MW/县。 资料来源：智汇光伏 1.2 光伏招标情况 中标时间 地域 投资方 中标方 装机（MW） 户用装机（MW） 总价（亿元） 单价（元/W） 2022.5.5 山西省晋中市榆次区 内蒙古电投能源股份有限公司（国家电投集团下属企业） 山西富盛达建筑工程有限公司&中硕澄明能源建设有限公司 100.44 92.83 3.62 3.603 2022.5.5 山东省临沂市兰陵县 兰陵县茂源国能新能源有限公司 大航电科（江苏）新能源有限公司（含联合体：山东省纺织建筑设计院有限公司） 250 200 9.47 3.787 2022.5.20 河南省开封市尉氏县 华能新能源股份有限公司 中国有色金属工业第六冶金建设有限公司 200 6.7 3.351 2022.5.12 河北省保定市高阳县 华能高阳县新能源科技有限公司 河北宏能电力工程有限公司 50 3.42 3.505 2022.5.12 河北省保定市博野县 华能博野县新能源科技有限公司 35 2022.5.12 河北省保定市安国县 华能安国新能源科技有限公司 12.46 2022.5.12 河北省邢台市广宗县 华能新能源股份有限公司 纵揽建设发展有限公司 50 1.75 3.503 2022.5.12 河北省邢台市广宗县 华能新能源股份有限公司 广西英利源盛建设工程有限公司 37.38 1.31 3.504 2022.5.19 广西自治区百色市西林县 华能国际电力股份有限公司广西分公司 拓瑞能源集团有限公司 30.8(总127.3) 1.08 3.5 2022.6.7 山东省潍坊市寒亭区 潍坊旭恒新能源有限公司（潍坊寒亭区财政局全资企业） 潍坊利达消防工程有限公司 239.47 9.99 4.172 请务必参阅正文之后的重要声明 6 1.3 光伏产业链盈利变化情况 图：晶硅产业链各环节公司季度毛利率变化情况 资料来源：Solarzoom，单位：元/W 0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q12 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2合盛硅业 大全能源 中环股份 爱旭股份 天合光能毛利率差 69%毛利率差 15%毛利率差 57%图：晶硅产业链各环节毛利占比（截至2022/6/10） 图：M6与M10电池片与组件毛利差（截至2022/6/10） 毛利（2022/6/10） 较上周变化 较上月变化 M6 硅料 191.60 0.88 9.95 硅片 0.38 -0.01 -0.12 电池片 0.05 0.00 0.01 组件 -0.09 0.00 -0.01 M10 硅料 191.60 0.89 9.95 硅片 0.38 -0.04 -0.17 电池片 0.10 0.00 0.01 组件 -0.02 0.01 0.01 资料来源：Solarzoom 硅料单位：元/kg；硅片单位：元/片；组件&电池片单位：元/W 表：M6与M10各环节毛利变化情况（2022/6/10） 资料来源：Solarzoom 资料来源：wind 0%25 %50 %75 %10 0%硅料 硅片 电池片 + 组件0 . 0 00 . 0 50 . 1 00 . 1 5 毛利差 M6 M1 0电池片-0 .1 5-0 .1 0-0 .0 50 . 0 00 . 0 50 . 1 0 毛利差 M6 M1 0组件请务必参阅正文之后的重要声明 7 净利润（亿元） PE(X) 收盘价（元） 市值(亿元) 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E CAGR(21-24年) PEG-2022 硅料 600438.SH 通威股份 53.53 2,410 82.08 174.56 162.61 179.54 29 14 15 13 30% 0.5 688303.SH 大全能源 69.65 1,341 57.24 117.43 95.73 102.80 23 11 14 13 22% 0.5 600089.SH 特变电工 25.48 966 72.55 96.28 105.97 109.69 13 10 9 9 15% 0.7 3800.HK 协鑫科技 3.33 902 50.84 93.62 84.74 88.58 15 8 9 9 20% 0.4 硅片 601012.SH 隆基绿能 61.06 4,627 90.86 140.96 178.63 222.96 51 33 26 21 35% 0.9 002129.SZ 中环股份 45.73 1,478 40.30 57.85 71.98 89.93 37 26 21 16 31% 0.8 603185.SH 上机数控 132.60 511 17.11 22.34 36.97 42.83 30 23 14 12 36% 0.6 电池片 600732.SH 爱旭股份 29.12 593 -1.26 13.48 23.55 35.15 - 44 25 17 600438.SH 通威股份 53.53 2,410 82.08 174.56 162.61 179.54 29 14 15 13 30% 0.5 组件 601012.SH 隆基绿能 61.06 4,627 90.86 140.96 178.63 222.96 51 33 26 21 35% 0.9 002459.SZ 晶澳科技 100.44 1,682 20.39 42.90 57.99 74.58 83 39 29 23 54% 0.7 688223.SH 晶科能源 15.81 1,581 11.41 27.99 45.87 59.45 139 56 34 27 73% 0.8 逆变器 300274.SZ 阳光电源 93.05 1,382 15.83 31.77 43.74 55.24 87 43 32 25 52% 0.8 300763.SZ 锦浪科技 164.38 610 4.74 9.42 13.71 18.83 129 65 45 32 58% 1.1 688390.SH 固德威 304.49 268 2.80 5.79 9.08 11.98 96 46 30 22 62% 0.7 300827.SZ 上能电气 43.08 102 0.59 - - - 174 胶膜 603806.SH 福斯特 76.34 1,017 21.97 27.49 34.75 40.88 46 37 29 25 23% 1.6 688680.SH 海优新材 218.00 183 2.52 5.53 8.09 10.22 73 33 23 18 59% 0.6 玻璃 601865.SH 福莱特 44.30 882 21.20 29.68 41.12 52.44 42 30 21 17 35% 0.8 600876.SH 洛阳玻璃 22.83 116 2.65 3.53 6.32 9.91 44 33 18 12 55% 0.6 002623.SZ 亚玛顿 28.91 58 0.54 1.68 2.78 3.90 107 34 21 15 93% 0.4 资料来源：Wind，净利润为wind一致预期；收盘价和市值对应2022.6.10；协鑫科技收盘价和市值单位分别为港元和亿港元；汇率按人民币：港元=0.845 表：光伏板块重点公司估值表 1.4 投资建议 （1）印度市场及俄乌局势光伏H1排产及出货量持续较好的关键因素，叠加中国在2022Q2强化基建，以及2022H2硅料产能释放后产业链整体将降本，重点推荐隆基绿能、通威股份、阳光电源。 （2）推荐布局颗粒硅、大尺寸、IBC、叠瓦新技术推动单瓦盈利持续改善，同时半导体硅片业务迎来高速发展的中环股份。 （3）上游周期品价格Q2-Q3有望见顶，成本端压力开始缓解，结构性供需紧缺等因素导致部分辅材存在涨价可能，关注叠加国改和BIPV逻辑的洛阳玻璃。 （4）BIPV和微逆领域：关注正泰电器、禾迈股份、德业股份。 请务必参阅正文之后的重要声明 8 2.1 风电原材料成本变化 分类 参考价格（2022/6/10） 较上周变化 较上月变化 2022年至今变化 自2020年最高点变化 铁矿石 882 3.16% 3.16% 32.43% -41.40% 五大钢 中厚板 5142 0.08% 0.08% 0.65% -22.60% 螺纹钢 4853 0.31% 0.31% 2.25% -23.59% 特种钢 轴承钢 6294 -0.44% -0.44% -2.34% -9.76% 齿轮钢 5474 -0.74% -0.74% -3.58% -21.02% 发动机 稀土 513 -0.06% -0.06% 9.36% -12.87% 铸件 铸造废钢 3790 0.00% 0.00% 2.99% -9.76% 铸造生铁 4383 -0.11% -0.11% 2.91% -17.95% 电缆 1#铜 72820 0.22% 0.22% 4.01% -5.49% 资料来源：Wind，稀土单位为万元/吨，其余均为元/吨 图：各类风电原材料成本变化（截至2022/6/10） 表：各类风电原材料成本变化（截至2022/6/10 ） 0200400600800100012001400160020-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-062020 年至今高点铁矿石 1505 2021 / 5/ 11020040060080010001200140016000100020003000400050006000700020-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06中厚板螺纹钢铁矿石 (右轴 )6643 20 21 / 5/136351 2021 / 5/ 121505 20 21 / 5/112020 年至今高点01000200030004000500060007000800020-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06轴承钢齿轮钢6975 20 21 / 5/182020 年至今高点 6931 2021 / 5/ 13010020030040050060070020-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06稀土 589 20 22 / 2/232020 年至今高点010002000300040005000600020-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-06铸造废钢铸造生铁4200 2021 / 5/ 132020 年至今高点 5342 20 21 / 5/18010000200003000040000500006000070000800009000020-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-061# 铜 7 7 0 5 0 2022 / 2/ 232020 年至今高点请务必参阅正文之后的重要声明 9 2.2 风电招标情况 广西公司国能藤县能源发展有限公司藤县大黎一期200MW风力发电机组设备采购公开招标 招标时间：2022.4.29；中标时间：2022.6.2 项目概况：国能藤县大黎一期200MW风电场工程位于藤县大黎镇的山脊上，场址中心位置坐标约为E1102557.71，N235744.35，场区大部分地区海拔高程在440850m之间。场址距梧州市的直线距离约为101km，距藤县约82km。集电线路接入风电场中心新建220kV升压站，升压站最终出1回220kV线路接入220kV鳌峰变电站（位于风电场项目东北向），送出线路长度约34.8km，最终接入系统方案以接入系统批复为准。 招标范围：招标范围为单机容量4.0MW-5.0MW（不包括5.0MW)，叶轮直径186m，轮毂高度110m-140m，项目总容量为200MW（总容量允许偏差不大于2%）成套的风力发电机组及附属设备，同时也包括所有必要的材料、备品备件、专用工具、消耗品以及调试、设计、技术资料和技术服务（含设备运输、叶轮组装抬升工装）；风机机舱、叶片、轮毂等大件设备运输至指定堆场交货，电缆、螺栓等附件在风电场内指定地点交货，风机设备工装装车、返厂运输等。具体内容详见招标文件技术部分的有关规定。 交货期：2022年10月30日前首台风机交货；2022年12月30日前累计交货15台风机；2023年3月30日前全部风机交货，具体交货期以合同签订为准。 资料来源：每日风电 第一中标候选人 第二中标候选人 名称 国电联合动力技术有限公司企业信息 新疆金风科技股份有限公司 总价（万元） 43,109 37,818 单价（元/kW） 2,155 1,891 请务必参阅正文之后的重要声明 10 浙能台州1号海上风电项目机组 招标时间：2022.1.5；中标时间：2022.6.8 1）项目概况： 浙能台州一号海上风电场位于浙江省台州市临海市海域，规划场址呈梯形，东西向 最宽约 11.5km，南北向长约 12.0km，规划面积 67km2，规划装机容量 300MW。为避让生态红线区划、军事、航道等限制性因素，场址面积缩减至 26.3 km2。现场区呈四边形， 场区中心离岸距离约为 16.5km，东西向最宽约 8.6km，南北向最长约 4.3km，涉海面积 23km2，海底地形整体变化较小，泥面高程多在-10-14m 之间（国家 85 高程），水深条件较好。 2）招标范围： 浙能台州1号海上风电场工程总容量300MW（暂定）、单机容量7.0-9.0MW（单一机型）的风电机组及附属设备（含塔筒）和相应备品备件、专用工具、技术资料以及有关的技术服务等，投标人可根据具体投标机型适当上浮装机总容量，上浮量不超过单台机组容量，具体详见第五章技术规范书。 招标人为浙江浙能临海海上风力发电有限公司。项目总投资为42亿元，计划于2024年建成。资金来源为业主自筹和银行贷款，出资比例为（国有资金或财政资金占比）业主自筹20%，贷款80%。 资料来源：每日风电 2.2 风电招标情况 请务必参阅正文之后的重要声明 11 2.3 产业链盈利情况变化 图：产业链各环节公司季度毛利率变化情况 资料来源：Wind 22Q2E 22Q2E 22Q2E 交付价格处于低位 交付结构无明显变化 （尚无海风机组交付） 交付价格无变化 玻纤成本近一月微降 暂时不考虑碳纤维影响 交付价格处于低位 钢价从高点有所回落 预计Q3盈利改善 大型化产品交付有望提升 该类产品阶段性紧缺 盈利能力相对较好 22Q2E 22Q2E 22Q2E 海风&海外交付尚未起量 陆风加工费阶段性承压 预计Q3有望改善 平价海风交付尚未起量 递延订单盈利水平维持 0%5%10 %15 %20 %25 %30 %金风科技 明阳智能 运达股份 电气风电整机0%10 %20 %30 %40 %中材科技 时代新材叶片0%10 %20 %30 %40 %50 %60 %日月股份 广大特材 金雷股份 通裕重工铸锻件0%10 %20 %30 %40 %恒润股份 新强联法兰 & 轴承0%10 %20 %30 %40 %50 %天顺风能 大金重工 泰胜风能 天能重工塔筒0%5%10 %15 %20 %25 %30 %35 %东方电缆 中天科技 亨通光电海缆请务必参阅正文之后的重要声明 12 2.4 投资建议 净利润（亿元） PE(X) 收盘价（元） 市值(亿元) 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E CAGR(21-24年) PEG-2022 主机 002202.SZ 金风科技 12.66 520 34.57 39.57 46.50 55.15 15 13 11 9 17% 0.8 601615.SH 明阳智能 26.06 548 31.01 37.01 43.23 50.24 18 15 13 11 17% 0.8 300772.SZ 运达股份 19.90 108 4.90 6.33 7.86 9.94 22 17 14 11 27% 0.6 688660.SH 电气风电 8.91 119 5.07 6.38 8.89 12.32 23 19 13 10 34% 0.5 塔筒 002531.SZ 天顺风能 13.90 251 13.10 14.66 19.89 24.74 19 17 13 10 24% 0.7 002487.SZ 大金重工 31.99 178 5.77 7.85 12.65 15.06 31 23 14 12 38% 0.6 300569.SZ 天能重工 9.36 76 3.95 5.95 9.12 - 19 13 8 300129.SZ 泰胜风能 7.37 69 2.59 4.18 5.32 5.57 27 16 13 12 29% 0.6 轴承 300850.SZ 新强联 87.53 289 5.14 7.20 9.74 12.43 56 40 30 23 34% 1.2 铸锻件 603985.SH 恒润股份 22.30 98 4.42 5.11 7.36 9.53 22 19 13 10 29% 0.7 603218.SH 日月股份 22.22 215 6.67 6.42 10.10 12.70 32 33 21 17 24% 1.4 300443.SZ 金雷股份 34.63 91 4.96 6.34 7.49 8.96 18 14 12 10 22% 0.7 300185.SZ 通裕重工 2.81 109 2.85 3.65 4.52 5.60 38 30 24 20 25% 海缆 603606.SH 东方电缆 58.00 399 11.89 13.34 18.11 22.74 34 30 22 18 24% 1.2 600522.SH 中天科技 18.68 638 1.72 37.95 46.44 55.47 370 17 14 11 218% 0.1 600487.SH 亨通光电 12.79 302 14.36 22.61 29.01 34.80 21 13 10 9 34% 0.4 资料来源：Wind，净利润为wind一致预期；收盘价和市值对应2022.6.10 表：风电板块重点公司估值表 （1）海风建设有望超预期、国产替代逻辑下，推荐东方电缆，关注大金重工、恒润股份； （2）国产替代逻辑下，关注五洲新春、新强联； （3）盈利修复逻辑下，推荐日月股份、关注金雷股份。 请务必参阅正文之后的重要声明 13 3.1、需求：各地政策密集出台，电动车销量全面开花 表：国内各地新能源车优惠补贴政策 资料来源：各地政府网站，光大证券研究所整理 5月底以来，国家大力减免燃油车购置税，市场有声音认为会对新能源车需求形成压制，但是我们统计各地鼓励政策后看到，地补对于新能源车型的支持力度更大。 （1）北京2022年底前对符合条件“以旧换新”购买新能源车的给予最高不超过1万元/台补贴；22年新能源车型指标增加10000个至7万个；（2）上海补贴新能源购置费用10000元；（3）其他省市单车补贴多在数千元到2.5w不等，且新能源车补贴额度普遍略高于燃油车。 3.1.1 政策 地区 补贴类型 新能源车政策 有效期 仅补贴新能源车 广东 广东省 新购 购买以旧换新推广车型范围内的新能源汽车新车，给予8000元/辆补贴。 5月1日-6月30日 深圳 新购 最高不超过1万元/台补贴（对新增投放2万个普通小汽车增量指标的中签者，给予最高不超过2万元/台补贴) 5月23日-12月31日 珠海市香洲区 新购 最高1.2万 4月3日-12月31日 北京 北京 以旧换新 年度10万指标，配置7万新能源指标，较去年上升1万，对符合条件以旧换新购买新能源车的给予最高不超过1万元/台补贴 2022年底前 上海 上海 换购 年内新增非营业性客车牌照额度4万个，按照国家政策要求阶段性减征部分乘用车购置税。 个人报废或转出名下符合标准小客车，并购买纯电汽车：10000元补贴 6月1日-12月31日 海南 海南省 综合补贴 8000元报废奖励 充电费用补贴最高2000元 1月1日-12月31日 安徽 合肥 新购 1000元/辆一次性电费补贴 4月7日发布，总量1万辆 山东 济南 综合补贴 充电费用补贴，最高3000元元/车 对高层次人才购买纯电动最高奖励2万元 出租车置换为纯电动汽车，给予1500元/月奖励，不超过3万元 2020年7月1日-2022年6月30日 浙江 温州 以旧换新 1.温30条：以旧换新地产新能源车，每辆奖励4000元，让利数暂定1000辆 2.温30条措施：以旧换新，每辆奖励2000元，让利数暂定2000辆 只享受一种补助，不重复申领 1月1日-12月31日 温州平阳县 综合补贴 一次性480元/桩的充电费补贴 2021年1月1日-2022年12月31日 湖州 运营平台补贴 最高补助2万元 2020年1月1日-2022年底 江苏 无锡新吴区 新购 最高1.2万 5月20日-5月30日 请务必参阅正文之后的重要声明 14 3.1、需求：各地政策密集出台，电动车销量全面开花 表： 2022首批新能源汽车下乡参与车企及配套电池企业 资料来源：电池中国，光大证券研究所整理 5月31日，工信部正式启动新一轮为期6个月的新能源下乡活动，以鼓励车企和地方政府配合促进下乡普及的方式刺激新能源车消费。指向性明确，集中在农村消费主力区间（15万元以内）。首批参与车企就达到26家，参与车型多达70款，多于2021年全年的18家车企和52款新能源车型。 配套电池类型来看，配套磷酸铁锂电池车型30款，三元电池车型28款，另有12款车型均有三元和磷酸铁锂版本。 配套电池企业来看，宁德时代参与配套的车型达42款，中航锂电16款，国轩高科15款，比亚迪8款，瑞浦能源7款，蜂巢能源、捷威动力、孚能科技、欣旺达均参与配套5款，塔菲尔和鹏辉能源4款。 宁德时代, 42 中航锂电, 16 国轩高科, 15 比亚迪, 8 瑞浦能源, 7 蜂巢能源, 5 捷威动力, 5 孚能科技, 5 欣旺达, 5 塔菲尔, 4 鹏辉能源, 4 图：2022首批新能源汽车下乡电池企业配套车型数量（单位：款） 请务必参阅正文之后的重要声明 15 3.1、需求：各地政策密集出台，电动车销量全面开花 17.9 11 22.6 20.6 21.7 25.6 27.1 32.1 35.7 38.3 45 53.1 43.1 33.4 48.4 29.9 44.7 01020304050601月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 19.4 12.4 21.6 21.6 21.7 24.8 28.4 30.9 35.3 39.7 45.7 51.8 45.2 36.8 46.5 31.2 46.6 01020304050601月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 图：2018-2022年5月新能源汽车单月销量 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理；单位：万辆 表：2018-2022年5月新能源汽车单月产量 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理；单位