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近水迷雾，远山可望 2022年下半年基金配置展望2022年 6月 13日证券分析师郭子睿 投资咨询资格编号 ： S1060520070003邮箱： 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款投资要点1 2022上半年公募基金市场回顾 ：权益类基金业绩不佳，价值风格抗跌，除煤炭主题产品外，绝大多数被动权益基金负收益；权益资产下跌拖累固收 +产品业绩，打新策略收益贡献阶段性下降；短债型基金表现亮眼，风险回报比优于中长期纯债基金；商品资源类另类投资QDII基金表现亮眼。权益类产品资金净流出明显，资金净流入主要集中在基建、养殖、地产等主题板块。基金发行总量疲弱，较去年同期大幅下降。基金发行结构上，权益类产品发行规模不佳，同业存单指数基金等固收类产品受追捧。 稳增长主题基金优选 ： 围绕与经济周期波动关联度高的五大板块：商品资源、基建地产、银行、交通运输、化工产业， Beta属性强的行业优选被动指数 ETF产品，存在结构性机会的板块，优选出选股能力强的基金经理和主动管理产品 。 稳增长板块超额收益溯源 ： 1） 2019年以来具有明显行业 Beta收益的行业 煤炭、石油石化、有色金属、基础化工； 2） 2019年以来子赛道有明显 Alpha收益的行业 特钢，石油石化炼化，能源金属和小金属，玻璃玻纤，基础化工下属非金属材料、化学原料、化学制品子行业； 3） 2019年以来个股 Alpha收益明显的行业 煤炭，房地产，防水材料、五金件等细分领域，建筑装饰下属钢结构、化学工程等领域，银行，基础化工。 2022下半年基金配置展望 ： “海外治胀，国内抗滞”的效果将成为影响下半年资产价格变化的重要线索 。通胀、 紧缩预期、 增长的演变将成为下半年海外资产价格的主逻辑；国内疫情好转后，经济修复的节奏以及稳增长政策如何发力是影响资产价格的重要因素。 资产价格判断： 1）从估值来看， A股市场不悲观。下半年股票市场震荡向上，宏观经济修复的程度决定了市场上行幅度。风格方面价值转向成长不会一蹴而就，建议先均衡配置，后随着美联储紧缩预期的变化逐渐调整成长配置。建议关注：稳增长相关，疫后修复的可选服务消费，景气度向上的细分高成长赛道。 2）债券市场波动加大，长端利率可能先下后上，整体短端机会强于长端。 3）黄 金：下半年有利因素增多，价格有望震荡上行，配置价值凸显。 风险 提 示：国 内稳增长不及预期；美联储紧缩超预期；全球疫情再次反复：地缘政治冲突；基金样本存在遗漏。投资要点2 基金组合建议 ：权益产品组合延续采取“核心 +卫星”的资产配置模式，核心资产以均衡配置风格的产品为主，卫星资产考虑政策支持和细分高景气的行业主题型基金，或擅长轮动交易特征的产品；固收产品组合仍然坚持固收打底，适度配置权益产品增强，券种选择倾向短债。 我们建议关注如下几类基金：类别 基金代码 基金名称 产品风格特征主动权益166009.OF 中欧新动力 均衡风格，“弱市抗跌、牛市能涨”，选股注重低估值成长、 GARP策略，行业适度集中于汽车、电子等行业450004.OF 国富深化价值 均衡风格，行业均衡配置，持仓高度分散，基金经理擅长制造业 +新能源，并左侧布局景气度行业519704.OF 交银先进制造 A 小盘成长风格，行业适度均衡配置，偏左侧交易，基金经理擅长周期成长类股票002340.OF 富国价值优势 大盘成长风格，行业均衡配置，持仓高度分散，选股注重估值性价比519915.OF 富国消费主题 A 消费主题基金，行业适度均衡配置，投资策略上稳定成长类底仓 +拐点类品种弹性，追求绝对收益000263.OF 工银瑞信信息产业 A 科技主题基金，组合注重回撤控制，以 TMT仓位为主，同时配置消费医药偏稳定风格的企业来平滑组合波动003834.OF 华夏能源革新 A 新能源主题基金，聚焦新能源产业链机会，超额收益表现出色，深耕长期大方向，选股擅长把握景气度向上板块机会002910.OF 易方达供给改革 偏化工主题主动管理基金，基金经理具备扎实的化工行业背景，擅长化工板块，化工行业选股能力强003298.OF 嘉实物流产业 A 物流主题基金，基金经理深耕周期行业，交通运输行业选股能力强，汽车板块行业配置增厚组合收益240022.OF 华宝资源优选 A 资源主题基金，基金经理以价值视角进行不同资源子行业的景气比较以及进行个股优化，有色金属行业收益贡献高黄金 ETF 518880.SH 华安黄金 ETF 目前规模最大黄金 ETF，场内成交活跃，上市以来日均成交额 7.99亿元，日均换手率 15.4%固收 +420102.OF 天弘永利债券 偏稳健型“固收 +”产品，基金长期业绩稳健向上。注重大类资产配置，权益端偏制造业方向001316.OF 安信稳健增值 偏稳健型“固收 +”产品，回撤小。债券坚持高等级高流动性策略，权益注重安全边际，以稳增长板块为主110007.OF 易方达稳健收益 产品收益稳健，基金经理擅长动态择时把握市场波动机会，追逐绝对收益的同时通过把握市场波动获取超额收益纯债007515.OF 鹏华稳利短债 短债型基金，定位货币增强产品，净值波动回撤小。基金经理固收短端类资产投资经验丰富007915.OF 财通资管鸿福短债 A 短债型基金，定位货币增强产品， 基金经理注重绝对收益，严控回撤，在组合安全性、流动性管理方面经验丰富资料来源： Wind，平安证券研 究 所目录 CO N T E NT S稳增长主题基金如何优选？2022上半年基金市场回顾2022下半年基金配置展望34资料来源： Wind，平安证券研究所 ;数据截至 2022年 6月 10日 大类资产表现： 商品和美元指数强势，债券资产震荡上涨，权益资产普跌。 基金业绩表现： 1）主动权益基金，今年以来普跌，价值风格基金相对抗跌； 2）被动权益基金，除煤炭主题产品外，绝大多数产品负收益； 3）固收 +产品，权益资产下跌拖累产品业绩，打新策略收益贡献阶段性下降； 4）主动债券基金，短债型基金表现亮眼，风险回报比优于中长期纯债基金； 5） FOF产品，除债券型 FOF外均取得负收益； 6） QDII产品，商品资源类另类投资基金表现亮眼；7） REITs，资金净流入，场内成交价溢价明显。 场内基金资金流向： 权益类产品资金净流出明显，资金净流入主要集中在基建、养殖、地产等主题板块。 QDII方面，港股科技、中概股等主题产品净流入规模居前。 基金发行： 基金发行总量疲弱，较去年同期大幅下降。今年以来公募基金发行规模合计 5425.08亿元， 1-5月发行规模较去年同期下降 66.7%。基金发行结构上，以固收类产品为主，权益类产品发行规模不佳，占比不足 30%，同业存单指数基金等固收类产品受追捧。1.0概览：权益类基金业绩不佳，价值风格抗跌，同业存单指数基金受追捧1.1大类资产表现：商品和美元指数强势，债券资产震荡上涨，权益资产普跌5 股票市场： A股和美股普跌。上证指数下跌 9.8%，科创 50跌幅超 20%；道琼斯指数下跌 13.6%，纳斯达克指数下跌 27.5% 。 债券市场：资金面宽松推动短端利率下行，尽管 2-3月份宽信用和通胀预期下利率阶段性回升，但国内疫情超预期推动债券资产震荡上涨。国内， 1Y国债利率下行 24bp至 2.01%， 10Y国债利率在 2.7%-2.85%间震荡。 商品市场：商品价格持续上行。 CRB商品指数上涨 40.2%，南华商品指数上涨 27.8%。 外汇市场：美元进入加息周期，推动美元指数上行，人民币汇率快速下跌后逐步企稳。美元指数上涨 8.6%，期间最高突破 104.7后在高位震荡；美元兑人民币汇率下跌接近 6.8后企稳回升至 6.7左右。资料来源： Wind，平安证券研究所 ;数据截至 2022年 6月 10日2022年以来大类资产走势40.21 27.77 8.57 5.02 2.55 1.80 -6.80 -9.75 -13.61 -14.20 -14.89 -15.21 -17.26 -21.12 -23.06 -27.52 -30-20-1001020304050 2022年以来涨跌幅（ %）1.2主动权益：今年以来普跌，价值风格基金相对抗跌资料来源： Wind，平安证券研究所 ;数据截至 2022年 6月 10日今年以来主动管理类权益基金普跌 小盘风格基金相对抗跌 (单位： %)6类型 收益率 (%) 最大回撤 (%) 标准差 (%) 夏普普通股票 -14.51 -26.68 24.76 -1.25偏股混合 -14.75 -26.21 23.15 -1.37灵活配置 -10.64 -20.10 17.11 -1.42沪深 300 -14.20 -23.05 23.44 -1.31 2022年上半年主动权益类基金普跌 ，普通股票型和偏股混合型基金指数分别下跌 14.51%和 14.75%。 细分风格类型来看，成长型风格基金指数跌幅 14.62%，跑输沪深 300指数， 价值型风格指数跌幅 3.47%，相对抗跌。 细分规模类型来看， 小盘风格基金指数跌幅 2.84%，相对抗跌。成长风格基金跑输沪深 300，价值风格基金相对抗跌 (单位： %)-30-25-20-15-10-505 价值型 平衡型 成长型 沪深 300-30-25-20-15-10-505 大盘 中盘 小盘 沪深 3001.2被动权益：除煤炭主题产品外，绝大多数产品负收益资料来源： Wind，平安证券研究所 ;数据截至 2022年 6月 10日今年以来被动指数权益基金普跌周期、金融地产类指数产品跌幅较小7主题 收益率 (%) 最大回撤 (%) 标准差 (%) 夏普周期 -4.87 -22.43 31.37 -0.20新能源 -9.51 -35.04 39.76 -0.46港股 -10.04 -26.20 33.27 -0.50金融地产 -10.47 -22.32 26.28 -1.11低碳环保 -11.15 -26.23 24.72 -0.90消费 -13.36 -23.68 27.57 -1.19医药 -20.84 -25.95 30.65 -1.73国防军工 -22.69 -39.49 34.31 -1.73科技 -25.67 -37.81 33.46 -2.02 2022年上半年各类主题指数产品负收益，其中周期类产品跌幅最小，收益中位数 -4.87%，科技类产品跌幅最大，收益中位数 -25.67%。 周期类产品中， 跟踪煤炭主题的产品赚钱效应明显 ，平均收益率 39.2%。-4.87-9.51 -10.04 -10.47 -11.15-13.36-20.84 -22.69-25.67-40-30-20-10010周期 新能源 港股 金融地产 低碳环保 消费 医药 国防军工 科技收益率中位数（ %）1.2固收 +：权益资产下跌拖累产品业绩，打新策略收益贡献阶段性下降资料来源： Wind，平安证券研究所 ;数据截至 2022年 6月 10日权益资产下跌拖累固收 +产品业绩 (单位： %)今年以来各类固收 +产品均为负收益8类型 收益率 (%) 最大回撤 (%) 标准差 (%)二级债基 -3.40 -6.84 5.80偏债混合 -2.42 -5.52 4.85平衡混合 -6.49 -14.67 14.68可转债 -13.82 -21.67 18.90 权益资产下跌拖累固收 +产品业绩表现，各类固收 +产品负收益。 其中偏债混合型基金指数跌幅最小，为 -2.42%，可转债债券型基金指数跌幅最大，为 -13.82%。 2022年 3-4月新股上市后跌破发行价占比阶段性抬升，影响打新产品新股收益贡献。 2022年 4月，跌破发行价新股占比最高，达到 48.57%， 5月份该比例明显下降。01020304050600102030405060首日下跌占比 (%) 平均涨跌幅 (%,右轴 )2022年 3-4月新股上市后跌破发行价占比阶段性抬升-16-14-12-10-8-6-4-20二级债基 偏债混合 平衡混合1.2主动债券：短债型基金表现亮眼，风险回报比优于中长期纯债基金资料来源： Wind，平安证券研究所 ;数据截至 2022年 6月 10日1年期国债利率下行超 30bp， 10年期国债利率向下突破 2.7%（ %）短债型基金与中长期纯债基金收益持平且净值回撤更小9类型 收益率 (%) 最大回撤 (%) 标准差 (%)短期纯债 1.29 -0.05 0.26中长期纯债 1.26 -0.32 0.50 今年以来短债型基金与中长期纯债基金收益基本持平且最大回撤更小。 资金面宽松推动短端利率下行，叠加短久期波动更小的优势，今年以来短债型基金在获得 1.29%收益率的同时，最大回撤 -0.05%，风险回报比优于中长期纯债基金。 2022年 2-3月份受宽信用及通胀预期影响利率快速上行，中长期纯债基金指数发生较大净值回撤 ，最大回撤 -0.32%。短债型基金风险回报比优于中长期纯债基金 (单位： %)0.00.20.40.60.81.01.21.41.6 短期纯债 中长期纯债1.52.02.53.0 1年 3年 5年 7年 10年1.2 FOF产品：除债券型 FOF外均取得负收益资料来源： Wind，平安证券研究所 ;数据截至 2022年 6月 10日今年以来股票型和混合型 FOF业绩欠佳10类型 收益率 (%)股票型 FOF基金 -9.21混合型 FOF基金 -5.73目标风险 FOF -3.40目标日期 FOF -8.88债券型 FOF基金 0.53 受权益类资产下跌影响，今年股票型和混合型 FOF业绩欠佳。 其中，股票型 FOF基金收益率中位数 -9.21%，混合型 FOF基金收益率中位数 -5.73%。今年以来 FOF基金指数整体下行，进入 5月份后略有反弹 (单位： %)-10-8-6-4-202 FOF基金 (中证）类型 收益率 (%) 最大回撤 (%) 标准差 (%)QDII -7.29 -16.18 18.27QDII股票型基金 -9.01 -20.14 25.41QDII债券型基金 -4.20 -8.28 5.01QDII混合型基金 -15.64 -23.64 25.35QDII另类投资基金 11.77 -5.54 14.811.2 QDII：商品资源类另类投资基金表现亮眼资料来源： Wind，平安证券研究所 ;数据截至 2022年 6月 10日QDII基金业绩表现分化 (单位 :%)QDII另类投资基金表现亮眼11 QDII基金业绩表现分化，原油等商品资源类 QDII基金收益突出。 今年以来，主要投资原油相关主题的 QDII基金平均收益率64.77%。11-30-25-20-15-10-5051015QDII QDII股票型基金QDII债券型基金 QDII混合型基金QDII另类投资基金1.2 REITs：资金净流入，场内成交价溢价明显资料来源： Wind，平安证券研究所 ;数据截至 2022年 6月 10日今年以来资金净流入 REITs市场，平均溢价率 26.7%12产品名称 区间交 易 额（ 亿元） 资金 流 向（ 万元） 今年以来涨跌幅 (%) 折溢价率 (%)博时蛇口产园 REIT 25.21 269.82 9.21 29.65平安广州广河 REIT 24.45 136.41 -5.04 -3.37红土盐田港 REIT 23.28 9.96 3.60 33.97中航首钢绿能 REIT 14.15 16.72 5.69 44.93华安张江光大 REIT 15.71 14.38 2.57 26.21浙商沪杭甬 REIT 12.28 53.36 -3.49 8.18富国首创水务 REIT 31.50 17.80 3.62 43.11东吴苏园产业 REIT 24.43 104.45 4.01 18.12中金普洛斯 REIT 24.20 117.63 0.87 26.28华夏越秀高速 REIT 19.57 2,298.48 -4.59 22.21建信中关村 REIT 29.65 407.20 4.87 44.19华夏中国交建 REIT 20.29 1.45 REITs产品受资金追捧，场内成交活跃。 今年以来场内资金净流入合计 3446.2万元， 2-3月份成交活跃，最高日成交额合计 6亿元。 11只去年成立的产品中，均存在场内溢价 ，最高溢价率 44.93%。今年 2-3月份成交活跃，日成交额最高 6亿元0123456789成交金额 (亿元 )1.3场内基金：权益类产品资金净流出明显，港股科技类产品资金净流入资料来源： Wind，平安证券研究所 ;数据截至 2022年 6月 10日权益类产品资金净流出明显，固收 +产品资金净流入被动权益产品资金净流出明显， QDII资金净流入13 ETF产品中被动权益产品资金净流出明显， QDII产品资金净买入。被动权益产品方面，前十大净卖出产品合计卖出 677亿元，其中 8只为宽基 ETF，前十大净买入产品合计买入 328亿元，集中在 科创、基建、养殖、地产 等主题板块。 QDII方面， 港股科技、中概股等主题产品净流入规模居前。 LOF产品中主动权益和被动权益产品均出现资金净流出。-30,000-20,000-10,000010,00020,00030,00040,000-900-600-30003006009001,200ETF各类型资金流向 (左轴，亿元 ) ETF各类型成交额 (右轴，亿元 )-300-200-1000100200300-75-50-250255075LOF各类型资金流向 (左轴，亿元 ) LOF各类型成交额 (右轴，亿元 )1.4基金发行：今年以来基金发行总量疲弱，发行结构呈现冰火两重天资料来源： Wind，平安证券研究所 ;数据截至 2022年 6月 10日发行规模以固收类产品为主，权益类产品占比较低今年以来基金发行总量疲弱14 基金发行总量疲弱，较去年同期大幅下降 。今年以来公募基金发行规模合计 5425.08亿元， 1-5月发行规模较去年同期下降66.7%。 基金发行结构上，权益类产品发行规模不佳，同业存单指数基金等固收类产品受追捧。 截至 2022年 6月 10日，固收类产品发行规模占总规模的比重为 57.5%，权益类产品发行规模占总规模的比重为 23.5%。从品种来看， 15只同业存单指数基金发行规模达 1161.8亿元，其中有 8只发行规模超 90亿元。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%主动权益 被动权益 固收 + 主动债券 被动债券 货币基金 量化 FOF QDII 其他01,0002,0003,0004,0005,0006,000基金月度发行规模（亿元）目录 CO N T E NT S稳增长主题基金如何优选？2022上半年基金市场回顾2022下半年基金配置展望152.1稳增长主题基金优选 在目前稳增长政策基调下，与医药、新能源等偏成长风格板块相比，稳增长板块具有 估值性价比高、政策基调下有估值修复空间、低波动 等优势。 报告关注与经济周期波动关联度高的五大板块： 商品资源、基建地产、银行、交通运输、化工产业 ，覆盖煤炭、钢铁、石油石化、有色金属、房地产、建筑材料、建筑装饰、银行、交通运输、基础化工共 10个申万一级行业，旨在 一方面针对 Beta属性强的行业板块优选被动指数产品，另一方面针对存在结构性机会的板块，优选出选股能力强的基金经理和主动管理产品 ，为投资者提供参与稳增长机会的配置工具。16稳增长商品资源煤炭 钢铁 石油石化 有色金属基建地产房地产建筑材料建筑装饰银行 交通运输 化工产业基础化工Beta收益 优选稳增长指数基金Alpha收益 优选主动管理类基金资料来 源 ：平 安证券研 究 所资料来源： Wind，平安证券研究所172.2钢铁：行业景气度周期波动，特钢子行业超额收益明显 2020下半年行业进入高景气， 2021年 4季度受需求端影响景气度下降。钢铁行业盈利自 2020下半年以来经历周期性波动。 2019年以来特钢比其他子行业有明显超额收益。 特钢子行业 ROE相对稳定性更高，今年 1季末中位数达 12.7%，比其他子行业有PE估值溢价。特钢板块表现强势的核心在于下游高端制造业需求对基本面有支撑。，平安证券研究所2020年下半年行业整体上涨，在 2021年 4季度开始震荡下跌钢铁及子行业各行情阶段下收益表现 (单位： %)阶段 行业 /市场 涨跌幅 年化波动率 超额收益（相比于中证 800）阶段 1-震荡（ 2019/1/12020/6/30）特钢 28.05 28.49 -10.93 普钢 -19.21 23.67 -58.19 冶钢原料 -20.49 33.44 -59.47 钢铁 -11.93 23.93 -50.91 中证 800 38.98 21.65 -阶段 2-上涨（ 2020/7/12021/8/31）特钢 98.93 31.09 81.69 普钢 98.32 35.51 81.08 冶钢原料 125.42 39.86 108.18 钢铁 99.30 31.67 82.06 中证 800 17.24 20.10 -阶段 3-下跌（ 2021/9/12022/6/10）特钢 -18.05 32.86 -5.70 普钢 -32.87 36.62 -20.52 冶钢原料 -35.53 40.52 -23.18 钢铁 -30.02 32.91 -17.66 中证 800 -12.35 19.45 -行业 ROE中位数自 2020下半年开始上升，并在 2021年 4季度转弱 (单位： %)2.2煤炭：供需矛盾推动基本面改善，行业自 2020下半年整体上涨 2020年下半年以来，供需失衡矛盾支撑煤炭价格维持在中高位，煤炭行业基本面持续改善。 自 2020年下半年以来行业经历两个阶段： 一是截至 2021年 9月的行业普涨阶段；二是自 2021年 9月至今的震荡阶段 ，两个子赛道表现分化，但 中国神华、陕西煤业分别上涨 45.10%和 35.58%，存在选股 Alpha收益机会。资料来源： Wind，平安证券研究所2020年下半年开始煤炭行业迎来普涨煤炭及子行业各行情阶段下收益表现 (单位： %)18阶段 行业 /市场 涨跌幅 年化波动率 超额收益（相比中证 800）阶段 1-下跌（ 2019/1/12020/6/30）焦炭 -7.50 34.32 -46.48 煤炭开采 -5.98 22.62 -44.96 煤炭 -6.20 23.64 -45.17 中证 800 38.98 21.65 -阶段 2-上涨（ 2020/7/12021/9/9）焦炭 127.65 40.68 105.94 煤炭开采 124.07 33.33 102.35 煤炭 125.01 33.14 103.30 中证 800 21.71 19.97 -阶段 3-震荡（ 2021/9/102022/6/10）焦炭 -27.69 42.43 -12.12 煤炭开采 18.62 46.57 34.20 煤炭 10.25 44.29 25.83 中证 800 -15.57 19.60 -煤炭及子行业 ROE中位数自 2020下半年开始上升 (单位： %)2.2石油石化： 2020下半年行业进入高景气，炼化及贸易超额收益明显 油价持续上涨推动行业进入高景气区间。 供给端约束叠加地缘政治冲突带来的不确定性，原油供需失衡推动价格持续上涨。 各子行业市场表现分化，炼化及贸易子行业有明显超额收益。2019年以来至 2022年 5月 13日，炼化及贸易子行业收益率 36.3%，比石油石化行业整体有超额收益 9.8%。资料来源： Wind，平安证券研究所2020下半年行业进入高景气区间石油石化及子行业各行情阶段下收益表现 (单位：%)19阶段 行业 /市场 涨跌幅 年化波动率 超额收益（相比于中证 800）阶段 1-震荡（ 2019/1/12020/6/30）炼化及贸易 -6.43 20.16 -45.41 油服工程 -8.87 30.48 -47.84 石油石化 -8.73 21.33 -47.71 中证 800 38.98 21.65 -阶段 2-上涨（ 2020/7/12021/9/13）炼化及贸易 100.89 29.39 78.65 油服工程 28.69 28.92 6.45 石油石化 88.52 27.52 66.28 中证 800 22.24 19.91 -阶段 3-下跌（ 2021/9/142022/6/10）炼化及贸易 -17.19 26.43 -1.25 油服工程 -4.26 41.06 11.68 石油石化 -14.81 27.18 1.12 中证 800 -15.93 19.70 -行业 ROE中位数自 2020下半年开始上升 (单位： %)2.2有色金属：供需失衡下行业进入景气区间，新能源金属爆发式上涨 下游需求大幅上涨但供给受限，基本金属价格步入景气周期，行业指数冲高后小幅回落。 在国内复工复产加速、南美等矿石供应国疫情蔓延导致金属供给减少的背景下，金属价格持续攀升。 2020年 10月以来的上涨阶段，有色金属行业指数上涨 110.3%。 有色金属中新能源金属持续高景气，指数爆发式上涨，下跌阶段贵金属板块抗跌性强。 新能源汽车进入快速成长期，钴锂稀土等新能源金属材料持续高景气。 2020年 10月 22日至 2021年 8月 31日，能源金属子行业指数爆发式上涨 313.0%。 2021年 9月以来市场下跌阶段，贵金属子行业相比中证 800有 3.6%的超额收益。资料来源： Wind，平安证券研究所2020下半年行业景气度改善，股票价格大幅上涨有色金属及子行业各行情阶段下收益表现 (单位：%)20阶段 行业 /市场 涨跌幅 年化波动率 超额收益（相比于中证 800）阶段 1-震荡（ 2019/1/12020/10/21）能源金属 51.41 44.29 -6.19 工业金属 16.00 28.16 -41.61 小金属 29.23 35.53 -28.37 贵金属 72.33 37.47 14.73 金属新材料 38.45 32.88 -19.15 有色金属 34.70 29.16 -22.90 中证 800 57.60 22.21 -阶段 2-上涨（ 2020/10/222021/8/31）能源金属 312.98 61.52 309.59 工业金属 84.66 38.06 81.27 小金属 233.71 50.47 230.32 贵金属 17.42 39.58 14.03 金属新材料 85.64 32.15 82.25 有色金属 110.26 37.83 106.88 中证 800 3.39 18.15 -阶段 3-下跌（ 2021/9/12022/6/10）能源金属 -28.08 51.59 -15.73 工业金属 -22.81 37.07 -10.46 小金属 -26.52 42.60 -14.17 贵金属 -8.78 34.12 3.58 金属新材料 -13.79 36.66 -1.44 有色金属 -21.40 35.02 -9.05 中证 800 -12.35 19.45 -2.2房地产：整体跑输市场但存在结构性机会，通过选股能获取超额收益 受“房住不炒”政策定位影响，房地产行业在 2019年初阶段性上涨后震荡下跌，整体跑输市场。 2019年以来，房地产行业指数下跌 11.5%，跑输中证 800指数 54.3%。 在整体跑输市场的同时，行业仍存在结构性机会，通过选股能获取超额收益。 自 2019年 4月以来市场震荡下跌期间， 中交地产、保利发展 分别上涨 140.9%和 21.8%，明显跑赢中证 800指数。资料来源： Wind，平安证券研究所2019年以来整体跑输市场 房地产及子行业各行情阶段下收益表现 (单位： %)21阶段 行业 /市场 涨跌幅 年化波动率 超额收益（相比于中证 800）阶段 1-上涨（ 2019/1/12019/4/9）房地产 42.12 27.11 5.49 房地产服务 44.87 35.39 8.25 房地产开发 41.38 26.82 4.75 中证 800 36.62 24.05 -阶段 2-震荡下跌（ 2019/4/102022/6/10）房地产 -37.74 24.79 -42.27 房地产服务 -52.09 30.73 -56.62 房地产开发 -37.38 25.19 -41.91 中证 800 4.53 20.25 -2.2建筑材料：细分赛道众多，兼具子行业 Alpha和个股 Alpha机会 水泥板块：受益行业供给侧改革，水泥价格中枢不断上移，行业盈利维持高位， 2019年至 2020年 3季度整体上涨。 玻璃玻纤板块： 2020年受益产品价格上行，行业景气度提升，比整个一级行业超额收益 111%。 装修建材板块： 防水材料、五金件等细分行业市占率提升、龙头高成长性，个股 Alpha收益突出 ， 2019年至 2021年 9月 13日，东方雨虹、科顺股份、坚朗五金分别上涨 486.1%、 299.2%、 1408.1%。资料来源： Wind，平安证券研究所2020年 8月以来玻璃玻纤子行业超额收益明显 建筑材料及子行业各行情阶段下收益表现 (单位： %)22阶段 行业 /市场 涨跌幅 年化波动率 超额收益（相比于中证 800）阶段 1-上涨（ 2019/1/12020/8/18）装修建材 135.58 27.66 74.88 玻璃玻纤 110.94 33.04 50.25 水泥 91.77 30.09 31.07 建筑材料 108.47 27.47 47.77 中证 800 60.70 22.54 -阶段 2-震荡（ 2020/8/192021/9/13）装修建材 0.22 23.90 -5.50 玻璃玻纤 111.43 46.01 105.71 水泥 -17.50 26.21 -23.22 建筑材料 0.43 20.45 -5.29 中证 800 5.72 18.04 -阶段 3-下跌（ 2021/9/142022/6/10）装修建材 -14.18 36.03 1.75 玻璃玻纤 -26.43 33.87 -10.50 水泥 -22.03 30.45 -6.09 建筑材料 -20.44 29.29 -4.50 中证 800 -15.93 19.70 -2.2建筑装饰：钢结构、化学工程等领域存在 Alpha机会 行业上涨阶段，专业工程子行业有超额收益，其中钢结构、化学工程领域存在选股 Alpha机会。 该阶段内专业工程子行业上涨32.4%，而中钢国际、中国化学、中国中冶分别上涨 178.3%、 146.5%和 122.6%。 2021年 9月以来在市场下跌时， 建筑装饰行业具有与稳增长政策相关、低估值等优势，相比市场更抗跌 ，相比市场超额收益10.1%。资料来源： Wind，平安证券研究所2019年全球经济增速回落建筑装饰及子行业各行情阶段下收益表现 (单位： %)23阶段 行业 /市场 涨跌幅 年化波动率 超额收益（相比于中证 800）阶段 1-下跌（ 2019/1/22021/2/5）工程咨询服务 -18.74 26.45 -93.00 专业工程 8.13 25.84 -66.13 基础建设 -19.75 24.31 -94.00 装修装饰 -15.34 24.85 -89.59 房屋建设 -15.49 21.28 -89.74 建筑装饰 -15.24 22.71 -89.49 中证 800 74.25 21.47 -阶段 2-上涨（ 2021/2/62021/9/13）工程咨询服务 11.95 17.62 14.46 专业工程 59.47 23.77 61.98 基础建设 32.38 17.70 34.89 装修装饰 5.72 17.40 8.23 房屋建设 12.49 16.81 14.99 建筑装饰 29.15 15.89 31.66 中证 800 -2.51 18.59 -阶段 3-震荡（ 2021/9/142022/6/10）工程咨询服务 -2.38 33.84 13.55 专业工程 -19.66 30.42 -3.73 基础建设 -2.73 30.84 13.21 装修装饰 -18.70 30.47 -2.77 房屋建设 14.67 29.88 30.60 建筑装饰 -5.86 27.97 10.07 中证 800 -15.93 19.70 -2.2银行：头部股份行和优质区域城商行有超额收益 2019年以来行业跑输中证 800指数 33.3%，行业以结构性机会为主。 头部股份行和优质区域城商行有个股 Alpha收益。 上涨阶段股份行相比市场超额收益 4.6%，其中平安银行、招商银行和兴业银行分别跑赢市场 21.8%、 18.0%和 15.4%；城商行跑输市场 23.0%，但杭州银行相比市场有 59.6%的超额收益。资料来源： Wind，平安证券研究所行业整体跑输中证 800指数，以个股结构性机会为主银行及子行业各行情阶段下收益表现 (单位： %)24阶段 行业 /市场 涨跌幅 年化波动率 超额收益（相比于中证 800）阶段 1-震荡（ 2019/1/12020/3/19）农商行 -4.26 31.00 -24.67 城商行 0.69 20.20 -19.72 股份制银行 5.33 21.95 -15.09 国有大型银行 -7.13 15.03 -27.55 银行 0.97 19.42 -19.44 中证 800 20.42 22.51 -阶段 2-上涨（ 2020/3/202021/2/18）农商行 -1.62 27.26 -54.10 城商行 29.46 22.03 -23.02 股份制银行 57.03 24.70 4.55 国有大型银行 0.73 15.26 -51.75 银行 35.35 21.22 -17.13 中证 800 52.48 20.06 -阶段 3-下跌（ 2021/2/192022/6/10）农商行 -11.35 16.72 10.87 城商行 -8.85 21.91 13.37 股份制银行 -28.72 25.94 -6.50 国有大型银行 -5.21 11.86 17.01 银行 -19.87 20.78 2.35 中证 800 -22.22 19.07 -2.2交通运输：航运港口子行业有超额收益机会 行业震荡上涨阶段，航运港口子行业有超额收益。 该阶段内航运港口子行业上涨 67.4%，相比中证 800指数超额收益 45.2%。 2021年 9月以来在市场下跌时，交通运输行业相比市场更抗跌，相比市场超额收益 10.5%。资料来源： Wind，平安证券研究所行业整体跑输中证 800指数，航运港口子行业有超额收益机会交通运输及子行业各行情阶段下收益表现 (单位： %)25阶段 行业 /市场 涨跌幅 年化波动率 超额收益（相比于中证 800）阶段 1-震荡（ 2019/1/12020/6/30）航运港口 0.83 26.24 -38.15 航空机场 8.12 26.88 -30.86 铁路公路 -6.14 18.33 -45.12 物流 15.51 24.51 -23.47 交通运输 5.39 21.33 -33.58 中证 800 38.98 21.65 -第二阶段 -震荡上行（ 2020/7/12021/9/13）航运港口 67.44 29.54 45.20 航空机场 -0.98 25.25 -23.22 铁路公路 -2.66 13.85 -24.90 物流 20.28 22.03 -1.96 交通运输 17.46 16.67 -4.78 中证 800 22.24 19.91 -第三阶段 -震荡下行（ 2021/9/142022/6/10）航运港口 -15.56 32.39 0.38 航空机场 -4.49 31.04 11.44 铁路公路 1.23 20.04 17.17 物流 -1.48 26.95 14.45 交通运
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