民生证券-半导体月度跟踪_探讨后疫情时代的投资机遇_49页_3mb.pdf

证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明半导体月度跟踪 探讨后疫情时代的投资机遇民生证券研究院 电子首席分析师：方竞2022年 06月 10日证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S景气度跟踪 “四象限”分析半导体供需02下游市场 后疫情时代的强势复苏03行情回顾 功率引领，半导体板块全面反弹011投资建议05台股数据 景气 度分化开启04风险提示06证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2行情回顾 功率引领，半导体板块全面反弹01.证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明行情回顾： A股半导体强势反弹1.1图 1：费城半导体指数、沪深 300指数、半导体（ CS）指数对比3资料来源： wind，民生证券研究院 5月份， A股半导体（ CS）指数涨幅为 8.54%，跑赢沪深 300指数 6.52个百分点，跑赢费城半导体指数 6.01个百分点。 年初至 5月 31日， A股半导体（ CS）涨跌幅为 -25.47%，跑输沪深 300指数 8.74个百分点，跑输费城半导体指数 2.41个百分点。 分板块来看： 功率半导体 伴随着车厂复工复产，打响了半导体反弹的发令枪，我们团队 5月份金股时代电气 底部涨幅达 69%； 5月初 底部覆盖的安路科技 由于业绩超预期，再加之特种半导体景气度旺盛，亦有上佳涨幅； 拓荆 /纳芯微等优质新股 表现不俗；月末半导体 设备板块 伴随着情绪回暖，也相继开始上涨。-40%-20%0%20%40%60%21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05费城半导体指数 沪深 300 半导体 (中信 )证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明行情回顾： 功率公司表现强劲1.2图 2：半导体板块 5月涨幅前五 个股方面， 5月功率厂商反弹强劲 ，板块涨幅前五的公司中有 2家为功率半导体公司。 5月 A股半导体板块表现最佳的的公司为东微半导，公司 5月单月涨幅达 57.69%；接下来分别为聚辰股份（ 38.93%），赛微微电（ 35.09%），宏微科技（ 30.18%），安陆科技（ 27.84%）等。 5月 A股半导体板块整体反弹，仅有 5家公司下跌。 跌幅最大的公司为复旦微电（ -7.65%），接下来分别为东尼电子（ -7.62%），闻泰科技（ -3.25%），紫光国微（ -3.06%），晶晨股份（ -0.71%）等。4资料来源： wind，民生证券研究院图 3：半导体板块 5月跌幅前五0%20%40%60%80%东微半导 聚辰股份 赛微微电 宏微科技 安路科技 -U-9%-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%复旦微电 东尼电子 闻泰科技 紫光国微 晶晨股份资料来源： wind，民生证券研究院证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明限售股解禁明细1.3表 1：半导体板块 5月限售股解禁明细 根据 wind数据， 2022年 5月 A股半导体板块共有 14家公司限售股解禁。其中，解禁股份数量占总股本比例最大的为北京君正，北京君正在 5月 9日、 5月 16日分别有占总股本 12.32%、 2.61%的限售股解禁，解禁股份类型为定向增发机构配售股份。 2022年 6月将有 11家半导体公司限售股解禁，其中 解禁股份数量占总股本比例最大的为卓胜微，卓胜微在 6月 20日将有占总股本 35.14%的限售股解禁，解禁股份类型为首发原股东限售股份。5资料来源： wind，民生证券研究院代码 简称 解禁日期 解禁流通股占比 (%) 解禁股份类型002371.SZ 北方华创 2022-05-05 5.30 定向增发机构配售股份002185.SZ 华天科技 2022-05-09 14.49 定向增发机构配售股份300493.SZ 润欣科技 2022-05-09 0.51 股权激励限售股份300223.SZ 北京君正 2022-05-09 12.32 定向增发机构配售股份603290.SH 斯达半导 2022-05-12 6.22 定向增发机构配售股份688107.SH 安路科技 -U 2022-05-12 0.63 首发一般股份 ,首发机构配售股份603986.SH 兆易创新 2022-05-13 0.14 股权激励限售股份688368.SH 晶丰明源 2022-05-16 1.39 股权激励一般股份300223.SZ 北京君正 2022-05-16 2.61 定向增发机构配售股份688082.SH 盛美上海 2022-05-18 0.50 首发一般股份 ,首发机构配售股份300623.SZ 捷捷微电 2022-05-20 0.15 股权激励限售股份300604.SZ 长川科技 2022-05-23 0.20 股权激励限售股份300671.SZ 富满微 2022-05-23 0.03 股权激励一般股份688049.SH 炬芯科技 2022-05-30 1.11 首发一般股份 ,首发机构配售股份表 2：半导体板块 6月限售股解禁明细代码 简称 解禁日期 解禁流通股占比 (%) 解禁股份类型688230.SH 芯导科技 2022-06-01 1.02 首发一般股份 ,首发机构配售股份688110.SH 东芯股份 2022-06-10 1.05 首发一般股份 ,首发机构配售股份688286.SH 敏芯股份 2022-06-14 4.12 首发原股东限售股份300782.SZ 卓胜微 2022-06-20 35.14 首发原股东限售股份002180.SZ 纳思达 2022-06-22 11.00 定向增发机构配售股份688216.SH 气派科技 2022-06-23 18.71 首发原股东限售股份 ,首发战略配售股份600171.SH 上海贝岭 2022-06-27 0.18 股权激励限售股份300671.SZ 富满微 2022-06-27 5.39 定向增发机构配售股份688206.SH 概伦电子 2022-06-28 0.46 首发一般股份 ,首发机构配售股份688601.SH 力芯微 2022-06-28 30.63 首发原股东限售股份 ,首发战略配售股份603986.SH 兆易创新 2022-06-28 6.66 定向增发机构配售股份资料来源： wind，民生证券研究院证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明半导体板块大事记1.4 事件： 2022年 5月 22日，韦尔股份发布公告，韦尔全资企业绍兴韦豪拟以不超过 40亿元通过集中竞价或大宗交易等增持北京君正的股票，且增持后累计持有北京君正股份数量不超过 5000万股，不超过北京君正总股本的 10.38%。 回溯合作历程，继续增持加强战略合作。 （ 1）韦尔股份是全球车载 CIS领军企业，北京君正是中国汽车存储 IC领军企业，二者近年来持续深化合作，实现强强联合。 1） 2020年 12月，韦尔股份和北京君正合资设立了上海芯楷集成电路有限公司，依托北京矽成多年的 Flash设计经验和技术积累，研发面向消费市场 NOR Flash产品。 2） 2021年 11月，韦尔股份以发行价格 103.77元 /股参与北京君正定增，获配 530万股，合计支付股权认购款5.5亿元。 3） 2022年 3月 24日至 5月 19日期间，韦尔股份又通过集中竞价方式累计购买北京君正 1860.49万股，合计支付股权收购款15.18亿元。截至 2022年 5月 20日，韦尔股份累计持有北京君正 2390.51万股，占北京君正总股本的 4.96%，合计支付股权收购款20.68亿元。 （ 2）韦尔和北京君正作为国内技术领先的 IC设计企业，下游客户均面向汽车、工业、医疗、通信等领域，在多个领域存在较大战略合作机会。此次韦尔股份继续增持北京君正，将进一步加强二者在车载电子市场的合作，在客户产品方案及未来技术方向上实现资源互补，助力二者在车载电子市场继续扩大市场份额，实现共同成长。6资料来源： wind，民生证券研究院证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明半导体板块大事记1.4 事件： 2022年 5月 5日，彤程新材发布公告，公司拟现金收购江苏集萃智能液晶科技有限公司持有的苏州聚萃材料科技有限公司 12%的股权，交易总金额为人民币 1560万元。 事件： 2022年 5月 17日，彤程新材发布公告，全资子公司上海彤程电子材料拟以 1.97亿元人民币收购北京北旭电子材料 33.005%股权。本次收购完成后，北旭电子将纳入公司合并报表范围，由公司参股公司变为控股子公司。 事件： 2022年 5月 10日，沪硅产业发布公告，公司拟以全资子公司芬兰 Okmetic为主体，投资扩产 26.1万片 /月 8英寸半导体抛光片产能，项目预计总投资 29.5亿元。项目完成后， Okmetic在 8英寸及以下半导体硅片产能达到 46.1万片 /月，其在 先进传感器、功率器件、射频滤波器及集成无源器件等高端硅片细分领域的市场地位将得到进一步巩固。7资料来源： wind，民生证券研究院证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告景气跟踪 “四象限”分析半导体 供需02.8证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明“ 四象限 ” 分析半导体景气度2.1我们将半导体行业数据分为 销售 /库存 /价格 /供给 ，共四大象限 。每一象限均可从侧面反应半导体景气度。 （ 1）销售： 数据更新相对滞后，可作为后验判断； （ 2）库存： 可通过库存分析整体供需情况 （ 3）价格： 价格更新较为频繁，可以观测边际变化； （ 4）供给： 牵涉到资本开支等高频数据，对设备板块景气度具有指标性意义； 除上述四象限数据外，亦可统计半导体各大下游市场（手机 /PC/汽车等）的销量数据，判断不同赛道的景气度。由于 各下游市场数据较多，所以我们另起一章独立分析 。9存储器 /MCU月度价格主流芯片价格 /交期变化晶圆厂 CAPEX产能利用率半导体库存水位下游品牌商库存水位全球半导体月度销售全球半导体年度预测销售 库存价格供给图 4：半导体景气度四象限资料来源：民生证券研究院整理证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明销售跟踪： 22年半导体高景气度持续2.2资料来源： SIA，民生证券研究院图 5： 2017年 1月 -2022年 3月半导体月度销售额（亿美元） 后疫情时代消费复苏，再加之汽车、光伏等新能源应用的强势崛起，缺芯涨价在过去的两年间成为半导体行业的主旋律。根据 WSTS数据，2021年全球半导体市场规模达 5559亿美元，同比大幅增长 26.2%。 2022年以来， 1-3月全球半导体销售额仍维持同比高速增长趋势 ， 但 增速 已经开始放缓。 半导体全面缺芯转为结构化缺芯 ，新能源、工控等下游市场依旧景气，而消费需求有所疲软。10-20%0%20%40%0200400600Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Americas EuropeJapan ChinaAsia Pacific/All other YoY0轴辅助线图 6： 2021年全球半导体销售额区域分布（十亿美元）121 48 44 343 AmericasEuropeJapanAsia Pacific资料来源： WSTS，民生证券研究院证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明销售跟踪：纵有疫情影响， WSTS仍上修全年预测2.211 在经历 2021年的高速增长之后，各大咨询机构均预测今年全球半导体行业市场规模增速将有所放缓。其中， WSTS于 21年 11月份预测 2022年全球半导体市场规模 6015亿美元，同比增长 8.8%。 近期虽有疫情影响，但下游新能源、工控等市场高景气度超出市场预期， WSTS连续两次上修 2022年半导体行业市场规模： 3月份上修至 6135亿美元，同比增长 10.4%， 6月份最新上修至 6465亿美元，同比增长 16.3%。 分下游器件来看， 过去一年增速最快的是模拟芯片， 2021年市场规模达 741亿美元，同比增长 33.1%；其次是存储器， 2021年市场规模达1538亿美元，同比增长 30.9%。进入 2022年， WSTS预测各大下游器件增速多有回落，其中存储器由于下游手机、 PC等大宗需求疲软，WSTS预测同比增速回落至 18.7%； 模拟芯片由于其下游应用广泛，表现依旧强势， 22年同比增速将达 19.2%。图 8： 2021-2022F半导体器件市场规模增速资料来源： WSTS，民生证券研究院图 7： 2022年全球各地区半导体市场规模预测（十亿美元）0%20%40%2021 2022F分立器件 光电器件 传感器 模拟芯片微处理器 逻辑芯片 存储器0100200300400500600700Americas Europe Japan Asia Pacific Total World2022F（ undated in Nov 2021)2022F（ undated in March 2022)2022F（ undated in June 2022)资料来源： WSTS，民生证券研究院证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明库存跟踪：半导体 +分销商库存仍在提升 全球半导体产业链库存仍在提升。 1Q22全球半导体全产业链库存为 873.06亿美元，环比增长 10.14%；库存周转天数（ DOI）为 94天，环比提升 7天，但相较 2Q19高点 97天仍有一定距离。 分销商库存快速攀升 ， 1Q22全球半导体分销商库存 118.01亿美元，环比增长 8.66%；但由于供不应求 /涨价等因素，分销商库存周转天数并未有太大提升， 1Q22库存周转天数为 49天，环比提升 1天。2.3图 9：全球半导体产业链库存水位（十亿美元，左轴）及周转天数（天，右轴）资料来源： Bloomberg， Wind，民生证券研究院图 10：分销商库存水位（十亿美元，左轴）及周转天数（天，右轴）资料来源： Bloomberg， Wind，民生证券研究院02040608002468101214 库存 DOI01020304050607080901001100102030405060708090100IDM Fabless 制造 封测 DOI证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明库存跟踪 ： EMS高库存值得关注 EMS环节库存持续提升，且由于一季度传统淡季及下游终端需求有所放缓等原因，库存周转天数增长较快。 1Q22全球 EMS环节库存为720.67亿美元，环比增长 3.95%，库存周转天数为 58天，环比提升 17天。 终端厂库存增长则相对平缓。 1Q22全球终端厂库存为 468.28亿美元，环比增长 2.59%，库存周转天数为 35天，环比提升 5天。2.3图 12： 终端厂 库存 水位（十亿美元，左轴）及周转天数（天，右轴）资料来源： Bloomberg， Wind，民生证券研究院13051015202530354005101520253035404550 库存 DOI图 11： EMS库存 水位（十亿美元，左轴）及周转天数（天，右轴）资料来源： Bloomberg， Wind，民生证券研究院01020304050607001020304050607080 库存 DOI证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明价格跟踪：存储器价格 淡季下跌2.4资料来源： wind，民生证券研究院图 13：主流 DRAM现货平均价（美元） 图 14： 主流 NAND现货平均价（美元） 存储器价格方面， 5月 DRAM、 NAND现货价格均有所下跌。 根据 Wind的数据， 5月 DDR4 16Gb现货价格单月下跌 2.21%； 512Gb TLC NAND晶圆现货价格下跌 2.33%。我们认为，在疫情、俄乌冲突及通货膨胀影响下，下游手机、 PC等消费类市场需求低迷是 DRAM和 NAND Flash价格下跌的主要原因。此前全球各大 PC、手机厂商纷纷下调今年出货预期，疫情亦导致国内智能终端消费需求下降，而服务器市场仍保持对存储器的强劲需求。 展望 Q2全季，一方面由于消费类市场疲软以及部分终端客户库存水位偏高，另一方面疫情、俄乌冲突等因素导致的物流不畅、供应链不稳定仍然存在，我们预计 Q2存储现货市场 NAND Flash与 DDR价格仍将持续下滑。14资料来源： wind，民生证券研究院02468102017-01-03 2018-01-03 2019-01-03 2020-01-03 2021-01-03 2022-01-03现货平均价 :DRAM:DDR4 16G (2G*8) 2666 Mbps 现货平均价 :DRAM:DDR4 8G (1G*8) 2666 Mbps现货平均价 :DRAM:DDR4 8G (512M*16) 2666 Mbps 现货平均价 :DRAM:DDR3 4Gb 512Mx8 1600MHz现货平均价 :DRAM:DDR3 2Gb 256Mx8 1600MHz01234562017-01-03 2018-01-03 2019-01-03 2020-01-03 2021-01-03 2022-01-03现货平均价 :NAND Flash:64Gb 8Gx8 MLC 现货平均价 :NAND Flash:32Gb 4Gx8 MLC现货平均价 :NAND Flash:16Gb 2Gx8 MLC 现货平均价 :Wafer:512Gb TLC现货平均价 :Wafer:256Gb TLC证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明价格跟踪： MCU渠道价格回归理性2.4资料来源：正能量电子网，民生证券研究院图 15：兆易创新 GD32F103C8T6渠道价格走势（元） 图 16：意法半导体 STM32F103C8T6渠道价格走势（元） MCU经过前期渠道价格暴涨后快速回落，目前已经逐渐趋于稳定。 （请注意，本页数据为渠道价格，而非原厂价格） 据我们月度价格跟踪数据， MCU部分主流中高端型号渠道价格 5月有所分化：兆易 M3系列 GD32F103C8T6、 M4系列 GD32F405RGT6等产品价格均环比 4月维持平稳，而前期涨幅较大的海外意法 STM32F103C8T6、 STM32F103VCT6等型号价格有所回落。15资料来源：正能量电子网，民生证券研究院0510152025303540Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-2201020304050607080Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明交期跟踪 ：海外功率龙头交期高位维持 从交期来看，全球功率器件景气度仍处较高水平。以英飞凌产品为例， 2Q22英飞凌 IGBT、低压 MOS、高压 MOS和通用晶体管交期中值分别为 44.5周、 58.5周、 58.5周和 32周，上半年交期总体高位维持。 全球功率器件仍处高景气，主要是因为下游新能源车、光伏、风电等领域需求旺盛，但应用于消费领域居多的中低压 MOS产品景气度则相对不佳。2.4图 17：英飞凌功率产品交期中值（周） 图 18：意法半导体功率产品交期中值（周）资料来源：富昌电子，民生证券研究院注： 3Q20数据取前后两季度均值资料来源： 富昌电子 ，民生证券研究院160102030405060701Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22IGBT 低压 Mosfet 高压 Mosfet 通用晶体管01020304050601Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22IGBT TVS二极管 低压 Mosfet高压 Mosfet 晶闸管 /Triac证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 据 IC Insights统计， 2021年全球晶圆代工总市场规模为 1101亿美元，同比增长 26%， 并 预计 2022年将继续增长 20%至 1321亿美元。 据 Gartner预测， 2020-2024年全球晶圆厂产能将增加 918 MSI/Q至 3828 MSI/Q（百万平方英寸 /月，合 76百万片 /月等效 8英寸），年均复合增速 7%。2.5 产能跟踪：晶圆制造产能不断扩张资料来源： IC Insights，民生证券研究院图 19： 2016-2022E全球 晶圆代工市场规模（十亿美元）数据来源： Gartner，民生证券研究院1705001000150020002500300035004000450050002020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026EMemory IDM Foundry Fabs =150 mm图 20： 2020-2026E全球晶圆厂产能（ MSI/Q）证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明2.5 产能跟踪：全球半导体资本开支高企图 21： 2000-2021全球半导体资本开支（十亿美元）资料来源： IC Insights， 民生证券研究院18资料来源： Gartner，民生证券研究院-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001201401601802000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Capital Spending Percent Change 0轴辅助线 为缓解缺芯影响，全球主要晶圆制造商大力扩产， 2020年起全球半导体资本开支快速上升。据 IC Insight统计， 2020-2021年全球半导体资本开支分别为 1131亿、 1539亿美元，增速分别达到 10.56%和 36.07%。 晶圆厂 2022年仍将保持资本开支快速增长。 据 Garter统计， 2022年全球主要晶圆代工厂资本开支计划达到 714亿美元， yoy+40.07%。表 3： 2020-2022年全球主要晶圆代工厂资本开支（亿美元）2020 2021 2022E台积电 172.40 300.00 420.00联电 10.00 18.00 30.00三星 59.00 67.50 76.00格罗方德 5.00 18.00 45.00中芯国际 57.00 45.00 50.00上海华虹 11.00 14.40 12.00上海华力 7.00 9.39 13.00其他 20.32 37.23 67.69合计 341.72 509.52 713.69合计 YoY 41.00% 49.10% 40.07%证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明2.5 产能跟踪：全球半导体资本开支高企图 22：全球半导体设备出货金额（十亿美元，左轴）及增速资料来源： SEMI，民生证券研究院19 根据 SEMI数据， 2022年一季度全球半导体设备出货金额同比增长 5%，达到 247亿美元。 其中，中国市场达 75.7亿美元，同比增长27%，仍为全球第一大市场。北美市场增速较高，同比增长 96%至 26.2亿美元。 一季度设备增速相对较慢，其主要原因在于疫情影响 +零部件缺货。预计后续零部件供应改善，设备出货将加速。0%20%40%60%0510152025301Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22市场规模（十亿美元） YOY证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明2.6 景气度总结：紧抓汽车、工控、服务器等成长主线20 半导体，作为现代科技产业的支柱，其伴随着全球经济的波动 往往 有一定的周期性。在经历了过去两年的狂飙突进后，当前半导体下游市场开始分化 ， 消费电子受疫情影响，需求疲软。而新能源、工控景气度依旧上佳。 我们认为，本轮景气度与以往不同。手机、 PC是存量市场，虽有波动，但难再大涨大跌， 分析半导体供需关系最终还是要看增量市场，我们在前期报告中多次强调紧抓汽车、工控、服务器的成长主线。 此外， 国内半导体行业最核心的驱动力还是国产替代 ，过去一年的缺芯涨价，倒逼本土厂商启用国产芯片，半导体全面突围已是无可争议的趋势。GDP： 94.94万亿美元电子信息产业： 3.36万亿美元半导体： 5559亿美元设备 /材料：1026/643亿美元资料来源： WSTS，民生证券研究院图 24： 2002-2022半导体行业市场规模（十亿美元）及驱动力分析资料来源： IMF， JEITA， WSTS， SEMI，民生证券研究院；注：数据采用 2021年数据图 23：半导体行业是现代科技产业的支柱01002003004005006007002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022F未来半导体行业加速增长的驱动力：证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告半导体下游市场 后疫情时代的强势复苏03.21证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明03 参考 Gartner数据统计， 2021年全球半导体市场空间达 4741亿美元。 手机和 PC依旧是重要的下游市场，但增速放缓。 就成长性来看， 汽车半导体增速最快，达 25.3%； 此外，工控需求在光伏引领下持续加速； DDR5引入后服务器需求亦将启动。诸多新品新市场将驱动电子板块长期成长。 我们将在本章着重分析半导体各大下游市场，包括手机、 PC、汽车、服务器。资料来源： Gartner，民生证券研究院图 25：全球半导体下游市场规模及增速半导体下游市场：新品新市场引领增长22证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T SPC：疫情受控，需求放缓3.2服务器：数字经济底座， DDR5赋能增长3.4智能 手机 ：底部企稳，三季度转暖可期3.1新能源汽车：复工复产 +政策支持， 销量快速回暖3.323证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明24 我们前期在年度策略报告中提示了手机行业的库存风险。 进入 22年，手机销量数据表现验证了我们的前期判断。在经历了一季度的回调后，市场从去年末的乐观转向悲观。市场杂音较多，部分观点认为 22年全球手机将有 10%左右的降幅。对此，我们并不认可。 我们认为，当下智能机供需两弱的态势，并非单一因素导致。宏观经济、缺芯涨价、地缘冲突、疫情扰动等因素，均对智能机销量造成负面影响。 当下，伴随着疫情受控，手机厂去库存等，目前渠道库存已有一定收窄，已经底部企稳。3.1 俄乌冲突带来通胀 潜在的购买力下修 阶段性的物流不畅 可选消费需求弱化 低端机型下修 缺芯渐趋缓解 国内安卓厂商高端乏力 宏观经济影响消费意愿手机市场：多重因素压制手机需求证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明253.1 手机市场：全年销量预测，前低后高可期 2Q22， 去库存的负面影响依旧持续 ，手机厂为了加速库存去化，延后中低端新机型发售。 “ 618”是重要的观测时点，预计届时将部分缓解库存压力。 3Q22， 预计库存望于中旬消化完毕。 再加之各大手机厂的中高端机型扎堆发售，预计全球手机市场将回暖。 所以今年手机市场有望呈前低后高的态势。图 26： 2022年各季度手机销量预测（百万台）资料来源： IHS，民生证券研究院01002003004001Q22 2Q22(F) 3Q22(F) 4Q22(F)Samsung Apple Xiaomi vivo OPPOHonor Realme Huawei others2020 2021 2022(F May) YoYSamsung 256 272 273 0.37%Apple 204 235 235 0.00%Xiaomi 148 190 173 -8.95%vivo 108 134 110 -17.91%OPPO 151 202 167 -17.33%Huawei 190 35 33 -5.71%Honor 40 60 50.00%Transsion 56 75 77 2.67%Others 182 157 163 3.82%合计 1,295 1,340 1,291 -3.66%表 4： 2022年手机销量预测（百万台）资料来源： IHS，民生证券研究院证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明PC：疫情受控，需求放缓3.2图 27：全球各品牌 PC出货量（百万台） 过去， PC、平板市场需求长期保持稳定，并伴随关键硬件的升级迭代呈现一定的周期性波动，全球 PC市场于 2011年见顶后，进入持续下降通道。但 即便在最差的季度，即 2013年 Q1也仅有 12.5%的降幅 。 近两年来，疫情催生居家办公、线上教育、在线娱乐等需求，自 2Q20起 PC出货量大幅提升。进入 2022年，伴随全球疫情受控， 1Q22全球 PC出货量约为 8050万台，同比下滑 5.1%，但仍连续第七个季度超过 8000 万台。26资料来源： IDC，民生证券研究院-20%0%20%40%60%80%020406080100120Lenovo HP Inc Dell Apple AsusAcer Toshiba Others YOY 0轴辅助线证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明新能源汽车：复工复产 +政策支持，销量快速回暖3.327 新能源车企 5月销量回暖，同比及环比均实现较高增长。 伴随着复工复产， 5月各车企销量数据回暖。 其中，理想、广汽埃安、 小鹏 同比增幅分别为 166%、 150%和 78%。华为问界 M5自 2022年 1月交付以来，截至 5月底已累计交付 11296台， 5月单月交付量创下新高，实现销量 5006台，环比增长 45.6%。 政策刺激叠加后续新车发布，持续催化板块热度。 1） 5月深圳立法支持 L3自动驾驶，对智能化有标志意义。 2）深圳、上海等地纷纷出台补贴政策，叠加工信部提出新一轮新能源汽车下乡。 3）蔚小理等新车将陆续发布，其中理想 L9： 6月 21日发布 7月试驾 8月交付 公司预计 9月销量破万； 4）粤港澳大湾区车展顺利召开，北京车展后续接力。资料来源：车之家，民生证券研究院表 5： 2022年 5月车企销量排行榜 图 28：华为问界 M5销量（辆）及环比（ %）资料来源：各公司官网，民生证券研究院0%50%100%150%200%01000200030004000500060002022/1/1 2022/2/1 2022/3/1 2022/4/1 2022/5/1问界 M5销量 环比车企 销量（辆） 同比 环比广汽埃安 21056 150% 106%理想 11496 166% 176%哪吒 11009 144% 25%小鹏 10125 78% 12%零跑 10069 215% 11%蔚来 7024 5% 38%华为问界 M5 5006 46%比亚迪 114943 348% 8%证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明新能源汽车：复工复产 +政策支持，销量快速回暖3.3图 29：蔚来汽车销量（辆）28资料来源：理想汽车官网，民生证券研究院图 30：小鹏汽车销量（辆）图 31：理想汽车销量（辆） 图 32：比亚迪新能源车销量（辆）03,0006,0009,00012,00015,000 小鹏 P7 小鹏 G3 小鹏 P502,0004,0006,0008,00010,00012,000 蔚来 ES6 蔚来 EC6 蔚来 ES8 蔚来 ET703,0006,0009,00012,00015,000 理想 one020,00040,00060,00080,000100,000120,000 新能源乘用车 新能源商用车资料来源：比亚迪官网，民生证券研究院资料来源：蔚来汽车官网，民生证券研究院 资料来源：小鹏汽车官网，民生证券研究院证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明服务器：数字经济底座， DDR5赋能增长3.4资料来源： Intel，民生证券研究院 当下全球疫情初步受控，但人们的 日常工作习惯已受到了深远影响 ，远程办公成为重要的工作组成。 对于国内企业来说， 数字化转型成未来趋势 ，通过云服务构建全球竞争力。新基建政策和“东数西算”规划持续推进，亦将加速这一态势。 进入 2022年，北美数据中心需求持续强劲，英特尔数据中心业务 Q1营收虽然增速有所放缓， 但服务器 BMC芯片大厂信骅 Q1营收达 11.52亿新台币，同比高速增长 53.1%， 4月营收更是同比高速增长 60.4%，彰显了当前服务器高景气度。此外，随着 DDR5的产业革新推动，我们预计今年服务器景气度有望持续向好。图 33： Intel数据中心近年营收（亿美元，左轴）及增速（右轴）29 资料来源： wind，民生证券研究院-40%-20%0%20%40%60%010203040506070801Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22Intel Data Center Group营收（亿美元） yoy图 34：信骅月度营收（亿新台币，左轴）及增速（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%0123452019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月营收（亿新台币） YOY 0轴辅助线证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告台股数据跟踪 晶圆代工维持高景气度04.30证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明04 台股月度经营数据跟踪31 台股月度规律披露营收数据，所以是重要的景气度风向标。 我们统计了 38家台股半导体龙头公司月度经营业绩，并将其分为 10大板块。综合来看： （ 1） 晶圆代工产能仍然维持结构性紧缺 ，晶圆代工、封测板块公司4月营收同比维持高速增长 。 （ 2）存储器板块公司 4月营收合计同比微降，主要受 DRAM降价所致，而 NOR Flash两家龙头公司 4月份仍有同比增长 。 （ 3） 半导体设计板块景气度呈现结构性差异 ：处理器板块联发科与瑞昱均维持高速增长；受大陆厂商崛起影响， MCU板块新唐、义隆等增速较低； 电源管理依旧紧缺，板块所属公司增速强劲 。 （ 4）受益于晶圆厂大力扩产，半导体材料景气度仍然向好，材料板块中美晶等 4月营收维持同比高速增长。表 6：台股半导体公司月度经营数据资料来源： wind