西南证券-汽车行业2022年中期投资策略_车市复苏在即_电动智能化趋势不改_50页_2mb.pdf

车市复苏在即，电动智能化趋势不改 西南证券研究发展中心 汽车研究团队 2022年6月 汽车行业2022年中期投资策略 核 心 观 点 投资建议：5月汽车批发与零售销量环比两位数增长，显示5月车市复苏态势较好。6月1日上海解封，社会生产生活逐步恢复正常，对应汽车产业链复工复产进度有望进一步加快。同时，行业政策暖风频吹，包括6月1日至12月31日减半征收2.0L及以下排量乘用车购置税、组织新一轮新能源汽车下乡以及各地方政府推出的促汽车消费活动等，未来短期需求有望获得提振。另外，当前值得关注的是，美国对华500亿美元商品加征的25%关税将分别于今年7月6日和8月23日到期，拜登政府为应对通胀可能会取消或部分取消该部分商品关税，从而利好未来零部件出口预期。 综上分析，我们认为，国内供给端稳步改善，需求在各项政策呵护下改善预期较强，未来行业供需共振可期。看好：1）自主品牌乘用车及零部件板块，主要标的：广汽集团（601238）、长安汽车（000625）、上汽集团（600104）、福耀玻璃（600660）、精锻科技（300258）、明新旭腾（605068）；2）新能源汽车板块，主要标的：比亚迪（002594）、拓普集团（601689）、旭升股份（603305）、三花智控（002050）、宁德时代（300750）、华域汽车（600741）、中鼎股份（000887）、文灿股份（603348）、爱柯迪（600933）；3）智能汽车板块，主要标的：长安汽车（000625）、广汽集团（601238）、德赛西威（002920）、星宇股份（601799）、科博达（603786）、华阳集团（002906）、保隆科技（603197）。 风险提示：政策波动风险；芯片短缺风险；原材料价格上涨风险；复工复产不及预期的风险；车企电动化转型不及预期的风险；智能网联汽车推广不及预期等的风险。 1 目 录 2 行业分析：至暗时刻已过，行业有望复苏 2022年下半年重点推荐投资标的 新能源势不可挡，电动化前景可期 智能化迎来发展机遇期 汽车行情回顾：触底反弹 今年初受疫情与原材料涨价扰动，汽车板块持续下跌，随着4月18日开始上汽与特斯拉相继推动复工复产，供应链逐步恢复，叠加购置税减半及地方政府促销费政策刺激，板块迎来了预期修复下的持续反弹，截止6月16日收盘申万汽车指数下跌6.4%，跑赢沪深300指数7.6pp。 汽车子板块中除乘用车与商用载客车外均下跌，乘用车涨幅最大（+11%），汽车零部件跌幅最大（-16%）。 3 上半年汽车行情回顾：触底反弹，跑赢大盘 数据来源：Wind，西南证券整理 申万汽车指数相对沪深300走势 申万汽车子行业二级市场涨跌幅 申万汽车行业涨跌幅前五个股 -40 %-3 5 %-3 0 %-2 5 %-20 %-1 5 %-1 0 %-5 %0%沪深 300 汽车 (申万 )-100%-50%0%50%100%150%200%250%-2 0 %-1 5 %-1 0 %-5 %0%5%1 0 %1 5 % 横向看：申万汽车行业PE(TTM)为33倍，在申万行业排名第八。涨跌幅看，截止6月16日收盘，汽车行业涨跌幅排在行业第九位。 纵向看：申万汽车行业PE（TTM）已升至历史高位。 4 数据来源：Wind，西南证券整理 申万一级行业市盈率（PE-TTM） 申万一级行业涨跌幅 最近两年汽车行业估值水平（PE-TTM） -4 0 %-3 0 %-20 %-1 0 %0%10 %2 0 %3 0 %40 %煤炭石油石化 建筑装饰银行交通运输 有色金属 农林牧渔综合 汽车房地产美容护理 基础化工 纺织服饰 食品饮料 社会服务钢铁公用事业 商贸零售 沪深300电力设备 建筑材料通信非银金融环保家用电器 医药生物 轻工制造 机械设备传媒国防军工计算机电子05101520253035402 0 1 7 -0 1 -2 0 2 0 1 8 -0 1 -2 0 2 0 1 9 -0 1 -2 0 2 0 2 0 -0 1 -2 0 2 0 2 1 -0 1 -2 0 2 0 2 2 -0 1 -2 0汽车 (申万 ) 8 0 1 8 8 0 .S I上半年汽车行情回顾：触底反弹，估值位于高位 0204060801 0 01 2 01 4 0农林牧渔 社会服务 国防军工 美容护理计算机电力设备 食品饮料汽车 综合商贸零售通信公用事业传媒机械设备 轻工制造电子医药生物 有色金属 纺织服饰环保基础化工 家用电器 非银金融 交通运输 石油石化 建筑材料 沪深300房地产建筑装饰钢铁 煤炭 银行目 录 5 行业分析：至暗时刻已过，行业有望复苏 2022年下半年重点推荐投资标的 新能源势不可挡，电动化前景可期 智能化迎来发展机遇期 汽车行情回顾：触底反弹 6 乘用车批发销量走势（万辆） 狭义乘用车零售销量走势（万辆） 数据来源：中汽协，西南证券整理 销量情况：至暗时刻已过，销量触底回升 受芯片供应紧张影响，21Q2-Q4连续3个季度乘用车批销和狭义乘用车零销同比下滑，其中，短缺最严重的Q3批销同比下降11.9%，零销同比下降13.0%。在芯片供应边际缓解后，21Q4批销同比降幅收窄至2.4%，零销同比降幅收窄至11.4%，22Q1批销同比增长9.1%，零销同比降幅收窄至4.5%。3月起受吉林与上海的疫情影响，批销和零销明显走弱，3/4月批销同比下降0.5%/43.4%,零销同比下降10.5%/35.4%，导致今年前四月批销同比增速降至-4.1%，零销同比增速降至-11.9%。 5月，复工复产稳步推进叠加政策暖风频吹，批销/零销环比增长68.2%/29.7%，同比降幅收窄至1.4%/16.9%。 数据来源：乘联会，西南证券整理 -20 0%-1 0 0 %0%1 0 0 %2 0 0 %3 0 0 %4 0 0 %50 0%0501 0 01 5 02 0 025 02019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05销量 :乘 用车 :狭义 :当月值 同比-2 0 0 %-10 0%0%1 0 0 %2 0 0 %3 0 0 %40 0%5 0 0 %0501 0 015 02 0 025 03 0 02019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05销量 :乘 用车 :当月值 当月同比增速 供应链逐步恢复下，5月乘用车产量明显改善：随着缺芯问题边际缓解，2022年1季度乘用车产量同比增长10.9%，3月开始受吉林与上海疫情影响，产量走低，3/4月同比下降0.1%/41.9%,导致今年前四月增速由正转负至-2.7%。最新22年5月乘用车产量同比增速由负转正至5.2%，环比增长70.8%，上海复工复产推动供给端明显改善。 产能利用率处历史同期低位，未来有望回升：受缺芯影响，2021年前三季度汽车制造业产能利用率持续走低，21Q3产能利用率为70.5%，是除20Q1的历史最低值，随着缺芯问题边际缓解，21Q4产能利用率相对21Q3提升至75.5%；22Q1产能利用率为72.1%，处于历史同期低位，主要是受疫情散发影响所致。随着上海解封后产业链逐步恢复正常，预计产能利用率会回升。 7 乘用车产量走势（万辆） 汽车制造业产能利用率（%） 数据来源：中汽协，西南证券整理 产能情况：产能利用率处于历史同期低位，供应链恢复后有望回升 数据来源：wind，西南证券整理 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01002003004005006007008002013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022M4M5乘用车 y o y55606570758085902016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03产能利用率 :汽车制造业 :当季值 季 % 主机厂库存回升：21年在芯片短缺的背景下主机厂被动去库，21年10月库存达到41.4万辆的历史低位，此后随着芯片短缺边际缓解，库存有所回升。随着5月复工复产持续推进，主机厂加快生产，最新22年5月底已回升至61.2万辆。 渠道库存回升：芯片供应缓解下，渠道库存深度也自去年9月以来回升。最新22年5月回升至1.72，3/4/5月库存系数较高预计主要与吉林与上海疫情造成供应链与物流受限影响销售有关。 未来需补库：随着上海等地疫情明显缓解，复工复产持续推进，预计主机厂将加快生产节奏以尽力弥补之前损失的量。因此，未来主机厂与渠道有望正常补库。 8 乘用车库存走势（万辆） 经销商库存深度系数走势 数据来源：wind，西南证券整理 库存情况：未来补库可待 数据来源：wind，西南证券整理；注：2020年2月异常值未展示 01020304050607080901 0 02019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05库存 :乘 用车0 . 811 . 21 . 41 . 61 . 822 . 22 . 42 . 62 . 82017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05库存系数 : 汽车经销商 乘用车市场均价持续上升：最新2022年4月乘用车整体市场均价为17.28万元，同环比提升4.9%/3.6%，乘用车市场均价的上涨主要与原材料涨价致车型调价、自主集中推出以中高端新能车为主的车型有关。 车市优惠额度收窄后回升：因芯片短缺致车型供给受限，21Q3以来车市优惠持续收窄。随着库存回补以及疫情对销售的影响，叠加地方政府促销费，今年以来车市优惠有所回升。 政策推动未来车市优惠力度加大：随着购置税减半及地方各级政府出台的购车优惠政策推出，预计未来车市优惠力度将增加。 9 乘用车市场均价走势（万元/辆） 乘用车整体终端优惠额度走势（万元/辆） 数据来源：wind，西南证券整理 价格情况：乘用车均价持续上升，未来车市优惠力度有望加大 数据来源：wind，西南证券整理 1011121314151617182011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-04G AIN. 整 体 市 场均价 :乘用车 :当月值01232011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-04G AIN. 整 体 终 端优惠额度 :乘用车 :当月值 原材料价格均有所回落：汽车所用零部件众多，主要涉及钢、铝、铜以及橡胶、玻璃等材料，最新22年6月2日汽车主要原材料价格均较去年高位有不同程度回落，其中钢材综合价格指数较去年高位回落23.5%，铝价较去年高位回落15.1%，铜价格较去年高位回落5.8%，天然橡胶价格较去年高位回落22.4%，浮法玻璃价格（6月3日）较去年高位回落39.6%。 人民币贬值利好行业出口：随着美国进入加息周期，美元升值，人民币面临贬值压力，最新6月6日美元兑人民币汇率为6.65，较3月初低位上升5.3%。4月中下旬以来的人民币持续贬值利好国内整车与零部件出口，预计二季度出口型公司的汇兑收益会有较为明显的增加。 10 钢材价格走势（元/吨） 铝材价格走势（元/吨） 数据来源：wind，西南证券整理 成本情况：原材料价格高位回落，人民币贬值利好出口 0204060801 0 01 2 01 4 01 6 01 8 020 0钢材综合价格指数 钢 材 价 格指数 :板材 钢 材 价 格指数 :热轧卷板 :305 ,0 0 010 ,0 0015 ,0 002 0 ,0 0 02 5 ,0 0 03 0 ,0 0 0上海物贸 :平均价 :铝数据来源：wind，西南证券整理 11 铜价格走势（元/吨） 天然橡胶价格走势（元/吨） 01 0 ,0 0 02 0 ,0 0 03 0 ,0 0 04 0 ,0 0 05 0 ,0 0 06 0 ,0 0 07 0 ,0 0 08 0 ,0 0 09 0 ,0 0 0上海物贸 :平均价 :铜05 ,0 0 01 0 ,0 0 01 5 ,0 0 02 0 ,0 0 02 5 ,0 0 0期 货 结 算价 (连续 ): 天然橡胶国内浮法玻璃价格走势（元/吨） 美元兑人民币汇率走势 05 0 01 ,0 0 01 ,5 0 02 ,0 0 02 ,5 0 03 ,0 0 03 ,5 0 0市场均价 :浮法玻璃 :全国 :当周值5 .86 .06 .26 .46. 66 .87 .07. 27 .42 0 1 8 -0 7 -0 6 2 0 1 9 -0 7 -0 6 2 0 2 0 -0 7 -0 6 2 0 2 1 -0 7 -0 6即期汇率 :美元兑人民币数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：同花顺，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 成本情况：原材料价格高位回落，人民币贬值利好出口 12 中央及地方促汽车消费政策频出，需求提振可期 2022年5月底，国家层面集中发布促进汽车消费的相关政策，比如6月1日至12月31日减半征收2.0L及以下排量乘用车购置税、组织新一轮新能源汽车下乡。 同时，近月广东、辽宁、上海、福建、浙江等各地方政府陆续推出促汽车消费的活动，补贴力度最高达2万元/辆。 国家层面的促汽车消费政策 发布时间 发布主体 部门/领导/会议/文件 政策内容 5月31日 财政部、税务总局 关于减征部分乘用车车辆购置税的公告 对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价值不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收购置税。 5月31日 国务院 扎实稳住经济的一揽子政策措施 文件提出要稳定增加汽车消费，具体包括各地区不得新增汽车限购措施，已实施限购的地区逐步增加汽车增量指标数量、放宽购车人员资格限制，鼓励实施城区、郊区指标差异化政策等。 5月31日 工业和信息化部办公厅、农业农村部办公厅、商务部办公厅、国家能源局综合司 关于开展2022新能源汽车下乡活动的通知 鼓励参加下乡活动的新能源汽车行业相关企业积极参与“双品网购节”以及各平台自发组织的各类网络促销活动，支持企业与电商、互联网平台等合作举办直播或网络购车活动，通过网上促销等方式吸引更多消费者购买。 鼓励各地出台更多新能源汽车下乡支持政策，改善新能源汽车使用环境，推动农村充换电基础设施建设。鼓励参与下乡活动企业（名单见附件）研发更多质量可靠、先进适用车型，加大活动优惠力度，加强售后运维服务保障。 数据来源：政府官网，西南证券整理 13 地方层面的促汽车消费政策 发布省市 实施时间 政策内容 广东省 5月1日-6月30日 报废旧车，购买新能源汽车的补贴10000元/辆、购买燃油汽车的补贴5000元/辆；转出旧车，购买新能源汽车的补贴8000元/辆、购买燃油汽车的补贴3000元/辆；广州增加3万个购车指标，深圳增加1万个购车指标 广东深圳 2022年3月20日起 为通过“以旧换新”方式购车的消费者发放3000或5000元不等的奖励 广东深圳 2022年5月23日至12月31日 对新购置符合条件新能源汽车并在深圳市内上牌的个人消费者，给予最高不超过1万元/台补贴 广东珠海 4月2日-12月31日 购买新能源汽车最高可申领补助1.2万元 广东中山 5月20日-12月底 汽车消费补贴，最高1.3万元/辆 广东江门 2月15日至6月30日 购买新能源汽车最高可享受3000元/辆的补贴 广东汕头 5月8日至6月30日 销售10万元（含税价）及以上“国六”标准轻型汽车和新能源轻型汽车，每台车给予5000元资金补助；汽车补贴总额限定为500万元 辽宁沈阳 2022年5月1日起 汽车消费补贴总额1亿元，最高5000元/辆 天津 4月27日-9月30日 多区发放总额1000万元的汽车消费券，最高5000元/辆 海南海口 5月3日-6月30日 购车补贴最高5000元/辆 江西 5月1日-7月31日 设立抽奖池，总金额4600万，计划奖补7700名，最高奖补5万元 江西南昌 5月1日-7月31日和10月1日-10月31日 汽车消费补贴总额300万元，最高3000元/辆 中央及地方促汽车消费政策频出，需求提振可期 14 地方层面的促汽车消费政策（续一） 发布省市 实施时间 政策内容 福建晋江 5月1日-7月31日 购车补贴资金共计3000万元，最高6000元/辆 山西晋中 5月1日-12月31日 向个人购车者给予补贴，全市上限一万辆，最高6000元/辆 浙江义乌 5月15日-6月15日 不限义乌籍的购车人最高10000元/辆的补贴 浙江温州 1月1日-12月31日 给予淘汰老旧车并购买新能源车的消费者每辆2000元的消费补助 浙江嘉善 4月30日起 购车最高享受7000元补贴 吉林长春 3月20日-6月30日 购买燃油车最高可享受6000元/辆的消费券补贴或5000元/辆的立减补贴，购买新能源车最高可享受7000元/辆的消费券补贴或6000元/每辆的立减补贴 山东省 5月22日-6月30日 购置新能源汽车可享受3000-6000元消费券，购置燃油车可享受2000-5000元消费券，报废旧车购置新车可再增加1000元消费券 湖北省 6月-12月 报废旧车并购买新能源汽车的补贴8000元/辆、购买燃油汽车的补贴3000元/辆；转出旧车并购买新能源汽车的补贴5000元/辆、购买燃油汽车的补贴2000元/辆 江苏无锡 5月20日-5月30日 按照购车价格在5万元（含）10万（不含）10万元（含）20万元（不含）20万元以上（含）三个档次分别发放6000元、11000元、16000元消费券 山西太原 5月21日-6月15日 个人消费者购买燃油车辆分为三档补贴，第一档：购车发票金额在6万元(含)以上，10万元(含)及以下，补贴2000元/辆；第二档：购车发票金额在10万元(不含)以上，20万元(含)及以下，补贴3000元/辆；第三档：购车发票金额在20万元(不含)以上，补贴5000元/辆 中央及地方促汽车消费政策频出，需求提振可期 15 地方层面的促汽车消费政策（续二） 发布省市 实施时间 政策内容 上海嘉定 6月1日-12月31日 消费者在区域内购车并在上海市内上牌的，给予购车补贴，车价15万元以下的给予1万元补贴，车价15万元（含）以上的给予2万元补贴 吉林省 5月21日-9月21日 对省内购置新车（包括传统燃油和新能源乘用车）的个人消费者，分5-10万元、10-20万元、20万元以上三个档次确定资金补贴标准，按照三个档给予不低于2000元、3000元、5000元标准的予以消费补贴；对购置同档次新能源乘用车的，在原补贴标准基础上再增加不低于1000元的补贴；对报废旧车并购置新车（包括传统燃油和新能源乘用车）的，在原补贴标准基础上再增加不低于1000元的补贴 福建省 - 福建省印发关于贯彻落实扎实稳住经济一揽子政策措施实施方案的通知提出，省内购车并上牌每辆可补贴3000元以上 数据来源：各地方政府官网，西南证券整理 中央及地方促汽车消费政策频出，需求提振可期 车企加码补贴：一汽-大众、哈弗汽车、东风标致、长安马自达、奇瑞汽车、北京汽车（含BJ系列）、一汽奔腾、东风日产、思皓汽车、长安福特、瑞风汽车和捷途汽车等多个车企品牌在国家购置减半基数上在补贴50%购置税。 需求提振可期。在各级政府、车企的共同发力下，购车优惠力度明显加大，按照此前两轮政策效果经验来看，我国汽车终端消费需求未来有望获得提振。 16 二季度预估：预计Q2狭义乘用车批销/零销同比双位数下滑 在产业链复工复产稳步推进、燃油车购置税减半政策6月1日起正式实施、新能车下乡有序开展的背景下，补库与延迟订单交付的逻辑有望持续演绎，预计批发端好于零售端。 预计6月狭义乘用车批销同比增长5%，零销同比持平，对应Q2批销将同比下降约13.6%，零销将同比下降约17.6%。 二季度狭义乘用车批销与零销测算（万辆） 狭义乘用车批销 狭义乘用车零销 同比 （批销） 同比 （零销） 环比 （批销） 环比 （零销） 狭义乘用车批销 狭义乘用车零销 22Q1 544 491 8.3% -4.5% -16.3% -12.8% 21Q1 502 515 22M4 95 104 -42.9% -35.4% -47.7% -33.9% 21M4 166 162 22M5 159 135 -1.2% -16.9% 67.8% 29.7% 21M5 161 163 E22M6 161 158 5.0% 0.0% 1.4% 16.5% 21M6 154 158 E22Q2 415 398 -13.6% -17.5% -23.7% -19.1% 21Q2 481 482 E22H1 959 889 -2.4% -10.8% - - 21H1 983 997 数据来源：乘联会，西南证券；注：下划线处为预测值 17 二季度预估：乘用车行业营收降幅小于销量降幅 数据来源：wind，乘联会，中汽协，西南证券整理 行业营收增速走势与行业销量增速走势基本一致，其中，2017年以来，单季度行业营收增速高于乘用车批销或狭义乘用车批销。 考虑到Q1以电动车为主的车型因电池等涨价而调价，车市价格整体走高，终端优惠幅度低于同期，预计Q2乘用车行业营收同比降幅小于销量降幅。 申万汽车行业营收增速与行业销量增速走势基本一致 -6 0 %-4 0 %-2 0 %0%2 0 %4 0 %6 0 %80 %1 0 0 %2014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1乘 用 车 批销 Y O Y 狭 义 乘 用车零销 Y O Y 汽车批销 Y O Y 行业营收 Y OY18 二季度预估：行业盈利承压 22Q1毛利率同比降低0.5pp，环比提升1.7pp，净利率同比下降0.8pp，环比提升3.0pp，当前行业毛利率与净利率仍处于历史较低位置。 尽管二季度以来主要原材料价格有所调整，人民币贬值，但收入端受疫情拖累较大，产能利用率偏低，在经营杠杆负向作用下，预计二季度行业利润端表现承压，盈利能力走低。 申万汽车行业毛利率走势 申万汽车行业净利率走势 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 1 0 %1 1 %1 2 %13 %1 4 %1 5 %16 %1 7 %1 8 %毛利率0%1%2%3%4%5%6%7%净利率19 下半年展望：政策刺激下行业有望供需共振 当前上海已解封，产业链恢复加速推进中，预计生产端在6月底之前有望逐步恢复到正常水平；需求端在政策刺激下预计将获提振，Q3预计乘用车批销和狭义乘用车零销环比超20%增长，在去年基数较低的情况下，同比也有望双位数增长，基于补库的逻辑批发端表现预计好于零售端。由于刺激政策今年底到期，预计Q4有望出现末端效应，批销与零销均有望保持双位数增长。 预计Q3狭义乘用车批销/零销分别同比增长15%/13%，Q4分别增长10%/10%，测算下半年狭义乘用车批销同比增长约12%，零销同比增长约11%，全年批销同比增长约5%，零销同比持平略增。 数据来源：乘联会，西南证券；注：下划线处为预测值 下半年狭义乘用车批销与零销测算（万辆） 狭义乘用车批销 狭义乘用车零销 同比 （批销） 同比 （零销） 环比 （批销） 环比 （零销） 狭义乘用车批销 狭义乘用车零销 22Q1 544 491 8.3% -4.5% - - 21Q1 502 515 E22Q2 415 398 -13.6% -17.5% -23.7% -19.1% 21Q2 481 482 E22Q3 548 513 15.0% 13.0% 32.0% 28.9% 21Q3 476 454 E22Q4 715 620 10.0% 10.0% 30.5% 21.0% 21Q4 650 564 E22H2 1,262 1,133 12.1% 11.3% - - 22H2 1,126 1,017 E2022全年 2,221 2,022 5.3% 0.4% - - 2021全年 2,109 2,014 20 下半年展望：500亿美商品关税或取消，对出口形成利好 数据来源：USITC，西南证券整理；注：非HS2位码87的序列号也有个别涉及汽车零部件 美国对华500亿美元商品加征的25%关税将分别于今年7月6日和8月23日到期，拜登政府为应对通胀可能会取消或部分取消该部分商品关税，该清单涉及超60种汽车或汽零产品，仅HS2位码87的商品2021年便涉及金额约24.5亿美元，占所有2021年HS2位码87商品总额（157.9亿美元）的15.5%。同时，根据Wind海关总署数据，2021年我国对美国出口车辆及其零附件（铁道车辆除外）的贸易金额为191亿美元，则对应HS2位码87的商品金额占比13%，如加征关税取消，预计将对下半年汽车零部件出口形成利好。 500亿美国关税清单中涉及的汽车板块产品品类（HS2位码87） 产品类别 HS4位码 第一批清单涉及 数量（种） 第二批清单涉及 数量（种） 合计 21年涉及金额（百万美元） 牵引车或拖拉机 8701 2 12 14 21.4 客车 8702 10 0 10 7.5 汽油乘用车 8703 13 0 13 1646.8 货车 8704 8 1 9 18.2 起重车等 8705 2 3 5 3.5 汽车底盘 8706 2 0 2 0.0 工程卡车 8709 3 0 3 24.7 摩托车与电动自行车 8711 1 3 4 731.1 合计 41 19 60 2453.2 目 录 21 行业分析：至暗时刻已过，行业有望复苏 2022年下半年重点推荐投资标的 新能源势不可挡，电动化前景可期 智能化迎来发展机遇期 汽车行情回顾：触底反弹 22 全球电动化潮流势不可挡 欧洲电动车销量高速增长（万辆） 美国电动车销量21年开始发力（万辆） 数据来源：Acea，西南证券整理 全球电动车销量持续高增（万辆） 中美欧电动车渗透率持续上行 1 2 . 5 2 0 . 8 3 2 . 1 5 4 . 3 7 9 . 2 1 2 6 . 3 2 0 8 . 2 2 2 6 . 4 3 2 4 . 0 6 7 5 . 0 0%20%40%60%80%100%120%01002003004005006007008002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全球 y o y数据来源：Autoalliance，INSIDEEVs，西南证券整理 数据来源：中汽协，Acea，Autoalliance，INSIDEEVs，西南证券整理 数据来源：EV VOLUMES，西南证券整理 103.6%10.0%39.6%33.3%45.0%144.3%65.7%24.1%0%20%40%60%80%100%120%140%160%050100150200250201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 202 0 202 1 202 2Q1T o tal E CV yo y-50%0%50%100%150%200%250%010203040506070美国电动车（万辆） y o y0%5%10%15%20%25%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2 0 2 2 Q1中国 欧洲 美国23 电动化增长势头猛，我国新能源批发渗透率突破20% 我国新能源汽车销量走势（万辆） 我国新能源汽车批发渗透率走势 数据来源：中汽协，西南证券整理 根据四部委联合发布关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，2022年新能源汽车补贴标准在2021年基础上退坡30%；城市公交、道路客运、出租（含网约车）、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆，补贴标准在2021年基础上退坡20%。 但22M1-22M3，新能源汽车月销量YOY仍在100%以上，22M4虽受上海疫情影响，销量环比增速下滑38.3%，但同比增速仍有44.9%，22M5销量增速重回100%以上，增长势头猛。 渗透率方面，21M1以来新能源汽车批发渗透率快速上升，22M3已突破20%，最新22M4/M5达25.3%/24%，21M1-M5整体渗透率达21%。 数据来源：中汽协，西南证券整理 -2 0 0 %-1 0 0 %0%1 0 0 %2 0 0 %30 0%4 0 0 %5 0 0 %6 0 0 %7 0 0 %80 0%0102030405060销量 :新 能源 汽车 :当月值 销量 :新 能源汽车 :当月同比0%5%10 %1 5 %20 %2 5 %30 %2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05新能源汽车渗透率24 品牌结构上，自主电动化渗透率一骑绝尘 自主品牌/合资品牌/豪华车中新能源批发渗透率 自主品牌/合资品牌/豪华车中新能源零售渗透率 数据来源：乘联会，西南证券整理 电动化方面，自主品牌一直走在前列，22年2月自主品牌新能源汽车零售渗透率突破40%，22年3月批发渗透率突破40%，而主流合资品牌和豪华车的新能源车渗透率则一直较低，最新22年5月自主品牌/合资品牌/豪华车中新能源批发渗透率分别为45%/4.1%/19%，自主品牌/合资品牌/豪华车中新能源零售渗透率分别为51.8%/4%/9.2%。 数据来源：乘联会，西南证券整理 0%10 %20 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %自主品牌 主流合资品牌 豪华车0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %50 %6 0 %自主品牌 主流合资品牌 豪华车25 A级车有望成新能源乘用车的增长亮点 A级车占狭义乘用车销量近六成 最新A级车占新能源乘用车销量不足三成 数据来源：乘联会，西南证券整理 A级车占狭义乘用车近六成，而2022年前五月新能源乘用车中A级车占比不足三成，主要是因为部分车企初期以低端车型打开电动车市场。目前电动车市场已逐渐成熟，国内自主品牌推出更多的A级车型，我们统计了22年截止6月10日的新车发布情况（数据来自乘联会），128款新能源汽车中有52款是A级车，占比40.6%，A级车有望爆发从而带动电动车销量继续高增。 0%1 0 %2 0 %30 %40 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %9 0 %1 0 0 %A0 0 A0 A B C D22年及未来国内A级新能源新车型不完全统计 数据来源：乘联会，西南证券整理 数据来源：各公司公告或官网，西南证券整理 海洋馆系列新车型 ，覆盖 10 - 25 万元价格区间王朝系列：元 PLUS/ 宋 Pro DM - i/ 宋 M ax DM - i 等军舰系列：与 DMI 深度绑定比亚迪欧拉猫系列：樱桃 猫、芭 蕾猫、朋克猫、闪 电猫等 DHT 系列车型：玛奇朵、摩 卡等以及哈弗系列长城汽车极氪 001 已上市，极氪品牌 未来 3 年将推 6 款车型雷神智擎混动平台 ： 2022 年推多款混动车型吉利荣威 ERX5/ 名爵 ONE/ 飞凡 R7/MARVE L R/ER6 等上汽乘用车广汽埃安 AIon Y/V 等广汽自主小鹏 P5/G3 ；极狐阿尔法 T ；零跑 C11/S01 ；哪吒 U/U Pro ；大众 ID.3/4 等新势力新品牌0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %9 0 %1 0 0 %2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 M 1 -M 5A00 A0 A B C26 混动车仍有可观的增长空间 节能与新能源汽车技术路线图（2.0 版） 普混销量持续高增 数据来源：节能与新能源汽车技术路线图（2.0 版）， 西南证券整理 根据节能与新能源汽车技术路线图2.0，到2035年我国混动汽车（普混）与新能源汽车（含插电混动）将各占半壁江山。 普混持续高增。在以日系为主的车型带动下，普混销量持续高增，2021年同比增长75%，今年前五月增长超38%。同时，今年前五月普混渗透率也同比提升2pp至4.8%。 数据来源：乘联会，西南证券整理 0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %0102030405060702 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 M 1 -M 5普混批发销量（万辆） y o y普混渗透率持续提升 0%1%2%3%4%5%6%2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 M 1 -M 5普混批销占传统乘用车批销比重数据来源：乘联会，西南证券整理 50%75%100%20%40%50%0%20 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %1 2 0 %2 0 2 5 2 0