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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 原创 ALPD核心技术，撬动激光显示广阔市场 全球领先的激光显示科技企业， ALPD技术奠定技术领先优势： 公司首创可商业化的 ALPD激光荧光显示技术，有效解决激光显示的散斑和成本问题。公司不断升级 ALPD技术架构，在性能、成本、体积等方面建立了较稳固的技术优势。公司形成了从关键系统架构、核心器件、关键算法的激光显示全技术链专利布局，竞争对手难以模仿或直接绕开公司的专利布局。未来公司将凭借技术 领先 优势不断开拓激光显示蓝海市场。 激光电视降本潜力大，峰米凭借高性价比产品享受行业红利： 激光电视能为消费 者提供优质的大屏体验。在零部件国产化、激光光机优化升级、零部件生产规模效应等因素的驱动下，未来激光电视的成本能不断下降。我们预计 2025 年，100 英寸含屏激光电视将降价至 7500 元左右，进入到消费者可接受的价格区间。 中性假设条件下 ， 2025 年我国激光电视销量将达到 250 万台。峰米能提供高性价比的 100 英寸激光电视，有望在行业成长期实现快速增长。 ALPD技术推动微投迈向激光时代，激光微投行业增长潜力大： 激光光源赋能微投向更亮、更便携发展。激光微投的成本结构较 LED 微投更为分散，主要零部件都具备较大 的降本潜力。我们预计到 2024 年，亮度更高的激光微投的售价将和 LED 微投十分接近，将刺激消费者对激光微投的需求。激光微投市场的高速增长将带动峰米激光微投产品销售快速放量。 公司凭借技术优势，撬动激光显示核心器件市场： 公司以光机为代表的核心器件凝聚了 ALPD技术高性能、低成本等优势，奠定了公司在激光显示产业链的核心供应商地位。在激光电视赛道，公司拥有兼容单色、双色、全色激光的激光电视光机平台，能为激光电视品牌方提供丰富、高性价比的激光电视光机。在智能微投赛道，公司开发出能适配不同产品形态、不同性能参数的激 光微投光机。随着激光电视和激光微投行业蓬勃发展，公司能不断拓展核心器件在家用场景的下游客户，还将切入车载、航空等新的投显领域，快速放量。 海外激光显示市场有望复制国内发展路径： 随着海外消费者逐渐认可激光亮度高、便携等优点，激光光源在海外影院、电视、投影市场中的渗透率将不断提升。我们预计 1） 2025 年激光电视在 70 英寸及以上电视的渗透率将达到 5%，公司海外激光电视和海外激光电视光机销量将接近 10 万台； 2） 2025 年激光微投在海外家用投影仪中的渗透率将达到 10%，海外 ALPD技术激光微投销量将超过 20 万台； 3） 2025 年激光光源在海外银幕中的渗透率将达到 40%，公司海外激光光源销量将稳步提高。 投资建议： 公司是全球领先激光显示科技企业，独创激光荧光显示底层技术ALPD技术。 ALPD技术在性能、成本、体积等方面已建立稳固的领先优势。随着激光显示技术向电影、电视、投影、商教等应用场景不断延伸，公司家用和商用激光显示产品、激光显示核心器件销售将快速放量。预计公司 2022 年 2024年的 EPS 分别为 0.56 元、 0.79 元、 1.06 元。我们对公司维持买入 -A 投资评级。 风险提示： 新冠疫情风险、上游原材料供应风险、激光电视和激光微投渗透率提升不及风险预期、其他激光技术对 ALPD技术的替代风险。 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 19.5 25.0 35.0 49.2 68.6 净利润 1.1 2.3 2.5 3.6 4.8 每股收益 (元 ) 0.25 0.52 0.56 0.79 1.06 每股净资产 (元 ) 4.62 5.38 5.84 6.43 7.23 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率 (倍 ) 101.3 49.4 45.3 32.3 24.0 市净率 (倍 ) 5.5 4.7 4.4 4.0 3.5 净利润率 5.8% 9.3% 7.3% 7.2% 7.0% 净资产收益率 5.4% 9.6% 9.6% 12.2% 14.7% 股息收益率 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% ROIC 9.4% 14.9% 10.6% 19.8% 21.1% 数据来源： Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2022 年 06 月 29 日 光峰科技 （ 688007.SH） Tabl e_BaseInfo 公司深度分析 证券研究报告 黑电 投资评级 买入 -A 维持 评级 12 个月目标价： 39.38 元 股价（ 2022-06-29） 23.81 元 Tabl e_Mar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 10780.14 流通市值（百万元） 6260.60 总股本（百万股） 452.76 流通股本（百万股） 286.02 12 个月价格区间 15.10/43.17 元 Table_Chart 股价表现 资料来源： Wind 资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 43.16 14.01 -34.79 绝对收益 51.12 19.21 -41.13 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517070005 马良 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518060001 021-35082935 Table_Report 相关报告 光峰科技：峰米自有品牌和核心器件业务发展亮眼 /张立聪 2022-04-27 光峰科技：领跑激光显示成长赛道，峰米品牌销售快速增长 /张立聪 2022-02-26 -65%-56%-47%-38%-29%-20%-11%-2%2021-06 2021-10 2022-02光峰科技 2 公司深度分析 /光峰科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 投资要点 . 5 1.1. 核心观点 . 5 1.2. 有别于市场的观点 . 5 2. 光峰科技：全球激光显示领域领军者 . 6 3. 技术 +研发优势构筑护城河，不断拓展激光显示应用场景 . 9 3.1. 激光显示技术引领第四代显示技术 . 9 3.3. 研发实力强劲，巩固技术领先优势 . 15 3.4. 定位前瞻性的核心器件供应商，引领行业发展 . 17 4. 激光电视需求释放在即，峰米打造高性价比产品 . 17 4.1. 激光电视成本下行撬动需求释放 . 17 4.2. 峰米激光电视打造平价大屏观影体验 . 20 4.3. 激光电视加速渗透， 2025 年全球销量有望突破 300 万台 . 22 5. 激光微投行业蓄势待发，公司占得行业发展先机 . 24 5.1. 激光推动微投向高亮、便携发展，未来降本空间可期 . 24 5.2. 激光微投国内市场快速增长，海外迎来发展机遇 . 28 6. 影院激光放映大势所趋，租赁业务贡献稳定现金流 . 30 6.1. 影院激光光源优势显著，公司租赁模式壁垒高 . 30 6.2. 国内外影院激光放映进程有望加速 . 33 7. 工程商教业务稳健增长 . 34 7.1. 激光工程投影市场发展动力充足，公司行业影响力逐步凸显 . 34 7.2. 公司持续开拓激光商教投影国内外市场 . 36 8. 财务分析 . 37 8.1. 盈利能力有望持续提高 . 37 8.2. 营运能力有待提升 . 39 8.3. 现金流有望改善 . 40 9. 盈利预测与估值 . 41 9.1. 盈利预测 . 41 9.2. 估值 . 43 10. 风险提示 . 44 3 公司深度分析 /光峰科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图表目录 图 1： 2016-2021 年公司营业收入（亿元） . 8 图 2： 2016-2021 年公司净利润（亿元） . 8 图 3： 2016-2021 年公司主营业务收入按产品拆分 . 8 图 4： 2016-2021 年公司主营业务收入按区域拆分 . 8 图 5：显示技术演进图 . 9 图 6：不同显示产品覆盖的色域范围 . 9 图 7：三色激光技术架构和 ALPD技术架构 .11 图 8： ALPD技术历次迭代图示 .11 图 9：公司知识产权类型 . 13 图 10：公司专利结构 . 13 图 11：公司非影院激光光源生产流程图 . 15 图 12：可比公司研发投入占比 . 17 图 13：可比公司研发人员占比 . 17 图 14：可比公司研发人员平均薪酬对比（万元） . 16 图 15： 2021 年可比公司研发人员学历结构 . 16 图 16：公司 研发组织架构 . 18 图 17：全球彩电和我国彩电的平均尺寸（英寸） . 18 图 18：消费者购买激光电视决策因素 . 18 图 19：显示产品价格带对比（万元） . 18 图 20：激光电视光机成本结构 . 20 图 21：光峰推出柔性菲涅尔屏 . 20 图 22： 2021 年 110 月激光电视线上渠道销量份额 . 22 图 23：峰米智能操作系统 Feng OS . 22 图 24：投影仪消 费者年龄分布 (2021 年 11 月 ) . 25 图 25：投影仪消费者城市分布 (2021 年 11 月 ) . 25 图 26：我国智能投影市场亮度销量结构（ ANSI 流明） . 25 图 27：不同光源发光效率对比（ lm/W） . 25 图 28： LED 微投成本结构 . 27 图 29：激光微投成本结构 . 27 图 30：氙灯亮度衰减情况 . 30 图 31： ALPD光源亮度衰减情况 . 30 图 32：国内主流院线安装 ALPD激光光源影厅数 . 31 图 33：氙灯和激光光源电影画面亮度对比 . 31 图 34：国内工程 激光投影机销量 . 34 图 35： 2021Q1 工程激光投影销量市占率 . 34 图 36：公司打造“点亮故宫”项目 . 35 图 37： 2022 年冬奥会公司用激光在云上写字 . 35 图 38：国内商务和教育激光投影机销量 . 36 图 39： 2021Q1 教育激光投影销量市占率 . 36 图 40：同行业 ROE 对比 . 38 图 41：同行业净利率对比 . 38 图 42：同行业毛利率对比 . 38 图 43：公司分业务毛利率情况 . 38 4 公司深度分析 /光峰科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 44：同行业期间费用率对比 . 39 图 45：公司费用率情况 . 39 图 46：应收账款周转率同行业对比 . 40 图 47：存货周转率同行业对比 . 40 表 1：光峰科技产品和服务矩阵 . 6 表 2：光峰科技股权激励计划 . 8 表 3：新型显示技术对比 . 10 表 4： ALPD技术迭代 .11 表 5：光峰科技专利被引用情况 . 14 表 6：海外激光器生产企业 . 19 表 7：激光电视成本和售价预测 . 20 表 8：主流激光电视产品对比 . 21 表 9：我国激光电视行业规模预测 . 22 表 10：中国激光电视行业规模预测敏感性分析 . 23 表 11：海外激光电视行业规模预测 . 23 表 12：主流投影显示技术方案 . 24 表 13：市场上主流长焦投影仪对比 . 26 表 14：市场上超短焦投影 仪对比 . 26 表 15：激光微投和 LED 微投成本预测（单位：元） . 27 表 16：市场上主流便携式投影仪对比 . 28 表 17：我国激光微投行业规模预测 . 28 表 18：我国激光微投行业规模预测敏感性分析 . 28 表 19：海外激光微投行业规模预测 . 29 表 20：影院 ALPD激光光源和氙灯光源的使用成本 . 32 表 21：影院租赁模式下单个激光光源的现金流 . 32 表 22：光峰国内影院租赁业务收入预测 . 33 表 23：光峰海外影院激光光源销售收入预测 . 33 表 24：主流品牌 激光工程投影仪对比 . 35 表 25：主流品牌商教投影仪对比 . 37 表 26：公司股权激励费用情况 . 39 表 27：收入分类预测表 . 42 表 28：光峰科技 FCFE DCF 模型中的关键假设及估值（ 20220627） . 43 5 公司深度分析 /光峰科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 投资要点 1.1. 核心观点 激光电视市场有望爆发，峰米进军全色 注 激光电视市场： 随着激光电视零部件国产化替代、生产规模效应释放以及激光光机优化升级，激光电视成本有望持续下降。我们预计20212025 年国内激光电视销量 CAGR 超过 90%。 2021 年 12 月，峰米发布首款全色激光电视 T1，在亮度和色彩表现上实现重大升级。我们预计到 2025 年，峰米单色激光电视的价格有望降至 7500 元左右，全色激光电视的价格有望降至 11000 元左右，将刺激消费者的购买需求。我们预计 2024 年，峰米激光电视业务收入将超过 20 亿元。 峰米新品引领投影行业进入激光时代： 激光光源能让投影仪实现更高的亮度、更小的体积。展望未来，激光投影仪相较于 LED 投影仪的降本空间更大。根据我们的测算， 2024 年亮度更高的激光投影仪的售价将接近 LED 投影仪，激光投影仪渗透率提升潜力巨大。 2021 年，公司的 ALPD技术打造出长焦激光投影 X3、超短焦激光投影 R1、便携激光投影 X1 等一系列激光投影仪。激光投影的优点逐渐受到消费者的认可，未来激光微投市场将迎来高速增长。预计 2024 年，峰米智能微投业务收入将超过 13 亿元。 光峰积极布局海外市场，海外业务发展可期： 2016-2021 年公司海外收入 复合增速 接近 30%。我们预计海外激光显示市场有望复制国内的发展路径。影院市场方面，我们预计 2025 年激光光源在海外银幕中的渗透率将达到 40%。未来公司将通过自有渠道和其他渠道推动激光光源在海外影院中渗透率提高。激光电视和激光微投市场，我们预计 2025 年激光电视在海外70 英寸及以上电视的渗透率达到 5%，激光微投在海外家用投影仪中的渗透率达到 10%。公司通过跨境电商渠道以及美国子公司 WeCast 积极布局海外激光电视和激光微投市场。 1.2. 有别于市场的观点 部分投资人认为光峰家用业务的利润率低，未来难以创造和收入规模相匹配的利润。我们认为未来公司家用业务的盈利能力将持续提升，原因在于 1）目前峰米利润率低主要是因为低毛利率的小米代工收入占比较高。 20202021 年峰米激光电视和智能微投的代工比例不断降低，峰米整体毛利率大幅改善。我们预计随着峰米自有品牌销售占比提高、推出高毛利率 新品 以及产销量提升带来规模效应，峰米利润率将逐步提升； 2）根据业绩对赌协议，峰米2021-2022 年合计税前净利润应达到 65008000 万元，完成业绩下限对应 3%股权激励，完成上限对应 5%的股权激励。假设 2022 年峰米的收入增速为 30%，则 2022 年峰米的税前利润率在 9.9%10.9%，相较于 2021 年 -7%的利润率有大幅提升； 3）参考海外投影仪品牌爱普生的视像部门 2016-2021 年 7%12%的净利率，极米科技 2020 年上市后，在 2020-2021年分别实现净利率 9.5%、 12.0%。我们预计 2024 年峰米激光电视和激光微投业务的利润率能提高到 2%左右。 部分投资人认为光峰未来的增长点主要为 C 端家用业务， B 端业务的增长空间有限。我们认为，未来公司核心器件业务的增长潜力较大，且能为公司贡献丰厚利润。公司的 ALPD技术在性能、成本、体积等方面建立了领先优势，而且拥有坚实的专利护城河。公司是国内少数能自主研发、生产、供应激光电视和激光微投光机的企业。下游激光电视和激光微投行业的高速增长将带动核心器件业务快速放量。我们预计到 2024 年，公司激光电视和激光微投光机收入将超过 10 亿元。 注：全色激光电视是指采用蓝、绿、红激光器的荧光激光电视。 6 公司深度分析 /光峰科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 光峰科技：全球激光显示领域领军者 深圳光峰科技股份有限公司成立于 2006年，前身为深圳市光峰光电技术有限公司。 2007年，公司创造性发明了 ALPD激光显示技术，形成核心知识产权，掌握核心器件和整机产品的设计与制造。公司不断推动激光显示技术的产业化应用，将激光显示从电影放映等高端应用领域扩展至工程、商教、家用等应用领域。目前公司主营激光显示核心器件和整机产品、激光电影放映服务： 1）激光显示核心器件包括激光光源（影院光源、工程光源）、激光电视光机、激光 微投光机、柔性激光显示屏幕膜片； 2）激光显示整机包括激光电视、智能微投、激光电影放映机、激光工程放映机、激光商教投影机等； 3）激光电影放映服务是根据影院使用光源的时长收取服务费。 表 1： 光峰科技产品和服务矩阵 业务 2021 年业务收入占比 代表性产品 /服务 图示 激光显示核心器件 12% 激光光源 激光光机 激光显示整机 22% 激光电视 23% 智能微投 12% 激光商教投影机 9% 激光工程放映机 3% 激光电影放映机 激光电影放映服务 14% 激光电影放映服务 资料来源：公司官网，公司招股说明书，安信证券研究中心 家用自有品牌业务和核心器件业务快速增长。 2016-2021 年，公司营业收入从 3.6 亿元增长至 25.0 亿元， CAGR 为 47.7%；归母净利润从 0.1 亿元增长至 2.3 亿元， CAGR 为 75.5%。受 2020 年疫情影响，影院业务和海外业务受到较大冲击。公司抓住宅经济的趋势，积极调整业务结构，持续发力 C 端业务。 2020 年，公司激光电视和智能微投业务合计收入占比达到 54.6%，同比提高 21.2pct。 2021 年公司收入增 长 28.2%，主要是因为 1）随着国内疫情得到控制， ALPD影院放映方案安装量快速增加，影院放映服务收入翻倍； 2）公司推出了T 系列高亮、高性能工程 投影机，激光工程投影业务高速增长； 3）推出多款激光微投新品，激光电视和智能微投收入稳健增长。 2022Q1 公司收入增长承压，主要因为国内多地疫情反复，商教业 务和影院业务受到较大影响。但公司激光投影核心器件业务表现亮眼， 2022Q1核心器件业务收入 YoY+91.2%。未来公司将持续扩大 ALPD激光投影生态链，核心器件业务将加速发展。 7 公司深度分析 /光峰科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 1： 2016-2022Q1 公司营业收入（亿元） 图 2： 2016-2022Q1 公司净利润（亿元） 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 图 3： 2016-2021 年公司主营业务收入按产品拆分 图 4： 2016-2021 年公司主营业务收入按区域拆分 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 股权激励调动公司高管和核心员工的积极性。创始人、实际控制人李屹是公司的董事长兼CEO。从 2019 年起，光峰实施了多轮股权激励计划。 2022 年 4 月，公司公布 2022 年限制性股票激励计划，授予董事、高级管理人员、核心技术人员等 100 人 1050.0 万股限制性股票，占总股本的 2.3%。这进一步完善了 公司的激励机制，深度绑定了管理层、员工和公司的利益。 -5%5%15%25%35%45%55%0510152025302016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1营业总收入 Y oY-70 %-50 %-30 %-10 %10%30%50%70%90%110%0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1净利润 Y oY10%22% 20%28%22%13%27%23%50% 32%24%15%14%12%16%25%21% 17%10%12%6%15%22%20%9%14%16%8%5%5%5%9%1%3%2% 3%10% 11%6% 7% 6% 6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021激光电视 智能微投 激光商教投影机 激光光学引擎租赁服务 激光工程投影机 激光电影放映机 其他 8 公司深度分析 /光峰科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 2：光峰科技股权激励计划 2022 年限制性股票激励计划 考核年度 业绩考核目标 业绩达成情况 归属比例 =100%的考核指标 归属比例 =80%的考核指标 归属比例 =0% 2022 营业收入 40 亿元或者毛利率不低于 前二个会计年度的平均水平 40 亿元营业收入 32 亿元 营业收入 32 亿元 且毛利率低于前二个会计年度的平均水平 - 2023 营业收入 53 亿元或者毛利率不低于 前二个会计年度的平均水平 53 亿元营业收入 42.5 亿元 营业收入 42.5 亿元 且毛利率低于前二个会计年度的平均水平 - 2021 年第二期限制性股票激励计划 考核年度 业绩考核目标 业绩达成情况 归属比例 =100%的考核指标 归属比例 =80%的考核指标 归属比例 =0% 2021 净利润 3.0 亿元或者毛利率不低于 前二个会计年度的平均水平 3 亿元净利润 2.4 亿元 净利润 2.4 亿元且 毛利率低于前二个会计年度的平均水平 部分达成 2022 净利润 3.6 亿元或者毛利率不低于 前二个会计年度的平均水平 3.6 亿元净利润 2.9 亿元 净利润 2.9 亿元 且毛利率低于前二个会计年度的平均水平 - 2023 净利润 4.2 亿元或者毛利率不低于 前二个会计年度的平均水平 4.2 亿元净利润 3.4 亿元 净利润 3.4 亿元 且毛利率低于前二个会计年度的平均水平 - 2021 年第一期限制性股票激励计划 考核年度 2022-2024 年公司层面归属比例 = X 30% + Y 70% 业绩达成情况 2021 净利润 3.0 亿元， X=100% 3.0 亿元净利润 2.4 亿元， X=当年净利润 /2.4 100% 净利润 2.4 亿元， X=0% 营业收入 30 亿元， Y=100% 30 亿元营业收入 24 亿元， Y=当年营业收入 /30 100% 营业收入 24 亿元， Y=0% 部分达成 2022 净利润 3.6 亿元， X=100% 3.6 亿元净利润 2.9 亿元， X=当年净利润 /2.9 100% 净利润 2.9 亿元， X=0% 营业收入 40 亿元， Y=100% 40 亿元营业收入 32 亿元， Y=当年营业收入 /40 100% 营业收入 32 亿元， Y=0% - 2023 净利润 4.2 亿元， X=100% 4.2 亿元净利润 3.4 亿元， X=当年净利润 /2.9 100% 净利润 3.4 亿元， X=0% 营业收入 53 亿元， Y=100% 53 亿元营业收入 42.5 亿元， Y=当年营业收入 /40 100% 营业收入 42.5 亿元， Y=0% - 2019 年限制性股票激励计划 考核年度 业绩考核目标 业绩达成情况 2019 2019 年营业收入增长率不低于 25% 达成 2020 2020 年营业收入增长率不低于 20% 未达成 2021 2021 年营业收入增长率不低于 17% 达成 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 9 公司深度分析 /光峰科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3. 技术 +研发优势构筑护城河，不断拓展激光显示应用场景 3.1. 激光显示技术引领第四代显示技术 图 5： 显示技术演进图 资料来源：中关村在线， Ofweek，搜狐网，安信证券研究中心 新旧显示技术迭代，激光显示技术优势凸显。显示技术发展至今，经历了 CRT-LCD/PDP- OLED 三代技术变革，显示屏幕实现了从黑白到全彩，从低分辨率到高分辨率，从厚到薄的性能提升。当下处在第四代显示技术主赛道上包括激光显示、 Mini LED、 Micro LED 技术等。激光显示技术是采用红、绿、蓝三基色激光作为显示光源，经过扩束、匀场及消相干后入射到对应光阀上，再经过图像调制、投影物镜得到显示图像。我们认为，激光显示凭借超高清、超大色域、高亮度、高观看舒适度等优势将引领第四代显示技术： 几何高清：激光的方向性好，发散角小，容易实现 4K、 8 K 显示分辨率。 色彩高清：激光光谱很窄，谱宽小于 5 nm。其他显示光源基本为带状光谱，谱宽为 30 nm40 nm。谱宽太宽会使三基色光谱在颜色混合时很多精细颜色重叠在一起，人眼无法分辨。激光可以实现传统显示 500 倍以上的大颜色数显示，反映自然界的真实色彩。 大色域：激光的单色性好，光谱为线谱，可在色度图上形成超大色域，颜色表现能力是传统显示技术的 23 倍。激光显示技术是目前唯一能全面满足 BT.2020 超高清国际显示标准的显示技术。 图 6： 不同显示产品覆盖的色域范围 资料来源：新浪网，京东商城，安信证券研究中心 10 公司深度分析 /光峰科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 高观看舒适度：激光显示采用反射式成像，和自然万物反射光成像进入人眼原理相同，光线柔和不刺眼。激光的蓝光波长处于 450nm480nm，且频谱窄，能避免损伤人眼的 450nm以下蓝光。 产品形态灵活：激光显示主机和图像相分离的特性打破了传统显示技术对屏幕的依赖，比物理的平板显示更加灵活，将显示的应用场景由室内拓展到更为广阔的室外。 目前激光显示产业成熟度较低，激光显示技术仍存在以下缺点 1）由于采用反射式成像以及激光器成本较高，家用激光显示产品的亮度低于液晶电视、 Mini LED 电视。激光电视的亮度在 300450 尼特，传统液晶电视的亮度在 300500 尼特， Mini LED 电视的亮度在 500800尼特； 2）和 Mini LED、 Micro LED 显示产品相比，激光显示产品的对比度低，可视角度较小，寿命较短。 表 3：新型显示技术对比 技术名称 激光显示技术 Mini LED Micro LED 光源 被动发光，反射式成像 自发光 自发光 亮度 高 高 高 对比度 较低 高 高 色域 注 100% BT.2020 110% NTSC 140% NTSC 可视角度 120 度 180 度 180 度 屏幕厚度 薄 薄 薄 功耗 低 低 低 寿命 3 万小时衰减 20%在以内 810 万小时 810 万小时 产业化阶段 已规模量产 已规模量产 尚未规模量产 成本 较高 较高 高 资料来源： Ledinside，激光显示技术发展的现状和趋势，头豹研究院，安信证券研究中心 注： BT.2020 色域是国际电信联盟发布的超高清视频和显示色彩标准。 NTSC 色域由美国国家电视标准委员会发布的色彩标准标准。 100% BT.2020 约等于 150% NTSC。 目前主流的激光显示技术方案包括三色激光、激光荧光、激光 LED 混合光源。三色激光技术通过红色、绿色、蓝色激光器发出激光，按照一定的比例混合成白色光。激光荧光技术主要通过蓝色激光器发出激光，激发荧光粉色轮产生红色、绿色荧光，再通过增加额外的红色、绿色激光进行颜色调校，从而混合出白色光。 3.2. 独创 ALPD激光显示技术，推动激光显示产业化 激光显示引领第四代显示技术。显示技术发展至今，经历了 CRT-LCD/PDP-OLED 三代技术变革，显示屏幕实现了从黑白到全彩，从低分辨率到高分辨率， 光峰独创 ALPD激光显示技术，引领激光显示产业化。激光荧光显示技术（ Laser Phosphor Display）是目前主流的激光显示技术方案之一。传统激光荧光技术面临高温激光灼烧荧光粉，荧光粉淬灭的问题。 2007 年，公司首创可商业化的激光荧光显示技术，并为该技术注册ALPD商标（ Advanced Laser Phosphor Display，增强版激光荧光显示技术）。 ALPD技术是一种激光加荧光轮的技术架构，通过转动荧光色轮，使激光不再连续灼烧一点，解决高温荧光粉淬灭问题。 ALPD技术用激光持续激发旋转的荧光轮，荧光轮的荧光材料段在吸收激光后转换成荧光。荧光轮转动产生时序红绿蓝荧光。荧光光谱较宽，为了实现广色域显示，需要滤光轮对荧光进行滤光。 ALPD技术将荧光轮和滤光轮设计为一体结构，时序红绿蓝荧 11 公司深度分析 /光峰科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 光经过滤光轮滤光后得到时序红绿蓝三基色光，再经过 DMD 芯片调制后形成对应红绿蓝三基色的时序画面。 图 7： 三色激光技术架构和 ALPD技术架构 图 8： ALPD技术历次迭代图示 资料来源：公司招股说明书，安信证券研究中心 资料来源：公司招股说明书，公司官网，安信证券研究中心 从单色到三色， ALPD技术不断迭代升级，性能和性价比不断提升。 ALPD1.0 采用蓝激光加上荧光轮的基础设计架构，无需用到红、绿激光，显著降低成本，亮度达到 5000 流明。为了提高光源亮度， ALPD2.0 采用反射式结构。荧光轮基板采用高射率、高导热率材料，提高荧光粉热淬灭的阈值，从而实现 18000 流明的影院亮度。 ALPD3.0 在光源中加入了红激光，解决 ALPD2.0 红荧光不足的问题，优化白光配比，将 DCI-P3 色域下的荧光利用率从 58%提高到 74%。 ALPD4.0 在 ALPD3.0 的基础上加入了绿激光，实现了三色激光和荧光的融合。红基色光由红色荧光和红激光混合得到，绿基色光由绿荧光和绿激光混合得到。ALPD4.0 通过荧光提供亮度，激光贡献色彩，将色域值提升至 Rec.2020 的 98.5%。目前公司前四代 ALPD技术发展成熟， ALPD 5.0 和 6.0 技术正在同步研发和试运行， ALPD 5.0 将结合内容的制版实现高动态范围显示，提升视觉体验。目前 ALPD5.0 原理样机已成功开发，正在进行深入优化工作。 ALPD6.0 计划突破现有显示架构，继续降低激光显示系统的成本。 表 4： ALPD技术迭代 ALPD 1.0 ALPD 2.0 ALPD 3.0 ALPD 4.0 时间 2011 年 2012 年 2015 年 2018 年 具体技术路线 穿透式荧光色轮 +蓝激光 反射式荧光色轮 +蓝激光 荧光色轮 +蓝激光 +红激光 荧光色轮 +蓝激光 +红激光 +绿激光 亮度 5000 流明 18000 流明 30000 流明 43500 流明 寿命 超过 2 万小时 超过 3 万小时 超过 3 万小时 超过 3 万小时 色域 - DCI-P3 DCI-P3 REC. 2020 覆盖 98.5% 应用产品 激光拼墙等 激光电视、激光微投等 激光电视、影院放映机等 激光电视、高端放映机等 代表性产品价格 当贝 X3 激光微投： 0.6 万元 峰米 Cinema Pro 激光电视： 1.4 万元 峰米 T1 激光电视： 1.9 万元 实现突破 借助蓝光半导体材料的产业优势与红利，大大降低成本 反射式荧光轮，实现高亮度 加入红激光，提高红荧光利用效率 应用产品对比度可达 2500:1 利用稀土荧光材料，获得高性价比的绿光和红光 荧光与滤色分离，荧光轮与滤光轮共轮，提高系统可靠性 DCI-P3 色域下荧光利用率从58%提高到 74% DCI-P3 色域下荧光利用率从74%提高到 87% 荧光自发辐射，无肉眼可见散斑 激光荧光共平面设计，光路简洁，结构紧凑 整机能效由 8.5 lm/w 提高到10.5 lm/w（为氙灯两倍） 完全去掉阻波片，提高能效 转动色轮，实现高亮度、高可靠性 影院无需抖动屏幕，降低系统成本 整机能效由 10.5 lm/w提高到12.7 lm/w 资料来源：公司招股说明书，公司官网，安信证券研究中心 12 公司深度分析 /光峰科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 和三色激光技术相比， ALPD技术具有低散斑、高能效、高性价比等优势： 1） ALPD技术有效解决三色激光技术的散斑问题。激光不同于普通光源，是受激辐射光，具有极强的相干性。传统三色激光技术由三基色激光器直接发出三基色光，光线的强相干性使得投影出射光在空间上形成随机无规则分布的亮斑和暗斑，即为散斑。散斑会严重影响图像的清晰度和分辨率，并对人眼视网膜造成伤害。三色激光技术一般会采用屏幕抖动结合光源多波长、光纤耦合等方案减弱散斑的影响，但这些方案会增加光学系统的成本，降低系统的稳定性。 ALPD技术采用蓝激光激发荧光的方式获得红光和绿光。荧光材料是无数个掺杂离子在自发辐射发光。不同掺杂离子发出的 光在时间上有微小差别，且发光朝向整个空间各个方向，因此在时间和空间上都没有相干性，不易产生散斑问题。目前 ALPD技术已达到视觉无散斑的效果。 2） ALPD技术克服传统激光显示的成本难题。 ALPD技术的光源绝大部分来自于蓝光激光器，需要数量较少的红光和绿光激光器。三色激光技术的光源需要数量更多的红光和绿光激光器。蓝、绿激光器的发光层采用的是 InGaN/GaN（铟镓氮 /镓氮）的量子阱结构。但是绿激光器的铟组分较高，会增加量子阱内的各种缺陷。因此，绿光激光器的发光效率一直较低，远不如蓝光激光器。红激光器 采用的是 AlGaInP（铝镓铟磷）的材料体系，温度敏感性高，通常需要使用半导体制冷片控温，温控成本高。由于半导体制冷片需要输入电能工作，这会降低系统效率。同时半导体制冷片会有凝露问题，需要进行防水封装，进一步推高了红激光器的制造成本。因此，红激光器的生产规模远小于蓝激光器，成本高于蓝激光器。目前蓝光激光器的单管功率为 4W，红光激光器的单管功率为 1W，而绿光激光器的单管功率为 0.75W。蓝光（日亚）、红光（三菱）、绿光（日亚）激光器的零售价格之比大约为 1： 5： 10。 蓝光激光器和蓝光 LED 采用同一材料体 系。国内半导体照明产业发展成熟，蓝光 LED 的产业链完备，成本很低。目前蓝光激光器具备良好的产业基础，成本较低。受半导体产业摩尔定律的驱动，未来蓝光激光器仍有较大的性能提升和成本下降空间。另一方面，我国是全球第一大稀土矿开采国，资源、生产成本优势明显。荧光轮器件是公司自主制造的核心器件，荧光稀土物料成本能得到有效控制。 ALPD技术通过高性价比蓝光激光器提供高亮度，利用高效率荧光材料获得低成本的红光和绿光，解决了纯激光的性能和成本瓶颈，推动激光显示行业快速产业化。 13 公司深度分析 /光峰科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 和其他激光荧光技术相比， ALPD技术的光效更高、成本更低。其他激光荧光技术方案往往采用荧光轮和滤光片轮分开安装的多驱动马达方案。由于采用多个马达组件，激光光源和光机存在多马达同步驱动困难、故障率高、色彩效果差、成本高等缺点。 ALPD技术将荧光轮和滤光片轮集成在一个马达上，架构简单、光转换效率高、所需要光学零件少、成本更低、色彩表现更好。 ALPD技术不断升级，降低激光显示系统成本。一方面， ALPD技术能通过优化光机的光路设计，提高光的效能，在同样显示效果下使用更少的激光器和更小尺寸的 DMD 芯片。 2017年，峰米代工的米家激光投影电视使用 0.47 英寸 DMD 芯片，亮度为 1500ANSI 流明，售价9999 元。 2021 年，峰米 R1 使用 0.33 英寸 DMD 芯片，亮度 1600ANSI 流明，售价 5699元。另一方面， ALPD技术的升级能提高荧光利用效率。从 ALP
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