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证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 table_main 行业深度报告模板 新能源景气不改 ,能源金属 强势成长 行情仍将延续 有色金属 行业 推荐 维持评级 核心观点 : 周期后仍有结构，行业估值底部紧抓新能源 赛道 高景气下的 金属 成长与估值回归行情。 2022 年下半年通胀对有色金属价格支撑作用开始弱化，国内疫情防控下经济增长的压力与海外以美联储为首的央行持续加息下经济动能的减弱，市场担忧有色金属周期顶部风险，行业估值降至历史底部。 但周期之后仍有结构，在国内经济稳增长的政策要求推动下， 新能源 汽车 成为稳住 经济大盘的最大亮点，新能源 在 疫情下展现出极强的景气度。在有色金属行业估值处于历史最低位已反应未来业绩大幅下滑悲观预期的情况下，下游新能源汽车等细分领域景气超预期，有望结构性催化产业链上游材料端锂、稀土磁材、锂电铝箔需求扩张、业绩持续强劲所带动的估值回升行情 。 锂价仍有上行动力，未来成长空间持续拓宽、愈发明确 。 新能源汽车景气下游需求火热 开启产业链补库存 ，预计 2022 年 下半年 锂价将维持在 50 万元 /吨以上 的高位运行。 在 2022 年 下半年 锂价 仍将强势 冲高确保业绩，而行业整体估值处于低位 的情况下， 公司产能产量有显著确定性增量与扩产空间，且 锂资源尤其是锂精矿紧缺成为产业链痛点，行业利润向产业链上游资源端转移下拥有锂矿资源或锂资源自给率高的企业 将有估值修复升级的投资机会 ，建议关注赣锋锂业 （ 002460） 、天齐锂业 （ 002466） 、 中矿资源 （ 002738） 、 盛新锂能 （ 002240） 、永兴材料 （ 002756） 、 西藏矿业（ 000762）、西藏珠峰（ 600338）、融捷股份（ 002192）、江特电机（ 002176） 。 价格 拐点确立触底反弹，新能源需求强劲支撑稀土磁材行情 回归强势 。 2022 年国内稀土供应配额增长有限，疫情下海外 进口矿减少危机逐步浮现。疫情后全面复工复产，供需共振价稀土价格 5 月迎来拐点。 2022 年下半年在传统汽车、新能源汽车、风电需求超预期的拉动下，稀土 磁材价格有望持续上行。新能源周期强劲需求变革稀土行情格局，呈现价格更平稳的上涨趋势，且行情持续时间更长，更有利于稀土磁材企业业绩的释放。在前期的大幅调整后，目前稀土板磁材块估值已处于低位，下半年在价格上行有望催化估值回归行情，建议关注北方稀土（ 600111）、盛和资源（ 600392）、五矿稀土（ 000831）、广晟有色（ 600259）、中科三环（ 000970）、金力 永磁（ 300748）、宁波韵升（ 600366）、正海磁材（ 300224）。 下半年供需更为紧张，锂电铝箔景气上行 。 在新能源汽车与储能的强劲拉动下，动力锂电池铝箔需求快速增长，未来增长空间广阔。而供应因投产周期较长短期内无法跟上需求扩张步伐， 2022 年下半年新能源汽车继续景气， 动力锂电池铝箔供需缺口或将进一步拉大 ，动力锂电池铝箔加工费有继续上涨可能。我们看好在新能源汽车动力锂电池铝箔赛道上可持续扩产并率先落地的龙头企业，可尽享行业需求与加工费双增长的红利，建议关注鼎胜新材（ 603876）、万顺新材（ 300057）。 分析师 华立 ：（ 8621） 20252650 ： 分析师登记 编码 ： S0130516080004 叶肖鑫 ：（ 8610） 80927676 ： yexiaoxin_ 分析师登记 编码 ： S0130520110001 阎予露 ：（ 8610） 80927659 ： 分析师登记 编码 ： S0130522040004 特此鸣谢： 刘义梅、 王淑娴 相关研究 table_report table_research 行业 深度 报告 有色金属行业 2022 年 6 月 30 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 table_page 行业 深度 报告 /有色金属 行业 目 录 一、周期波动结构分化，新能源金属景气赛道仍可期待 . 2 （一）强劲业绩支撑相对收益，估值已至历史低位 . 2 （二）新能源景气不改仍将催化上游金属估值修复的结构性行情 . 4 二、资源价值凸显，锂价仍有上行动力 . 7 （一）全球锂矿持续紧缺，新资源开发节奏加快 . 7 （二）新能源汽车势不可挡，引爆锂最强成长赛道 . 10 （三）供需维持紧张，下半年产业链强需求下锂价仍有上冲动力 . 11 三、拐点确立触底反弹，稀土磁材行情还将延续 . 15 （一）新能源需求强劲，疫情扰动仅是稀土上行周期中的短暂波折 . 15 （二）矿原不足隐患逐步显现，供应短期难有增量 . 16 （三）新能源引领的强劲需求，是稀土持续上行的核心驱动力 . 20 （四）稀土价格 5 月迎拐点，下半年持续上涨估值回归行情开启 . 22 四、供需持续紧张，锂电铝箔景气上行 . 25 （一）新能源汽车 +储能，锂电铝箔市场空间开阔 . 25 （二）产能集中门槛较高，动力电池铝箔扩产仍需时间 . 27 （三）新能源汽车需求强劲而供应无法及时反应，供需紧张加工费上行 . 31 五、投资策略 . 33 六、风险提示 . 33 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 一、周期波动结构分化 ， 新能源 金属 景气赛道仍可期待 （一） 强劲业绩支撑相对收益，估值 已 至历史 低位 截至到 6 月 17 日，有色金属行业指数 2022 年上半年下跌 2.31%，而同期 上证综指 下跌8.87%，沪深 300 指数下跌 12.78%，有色金属跑赢大盘 6.56 个百分点。在 SW31 个一级行业中，有色金属行业指数 2022 年上半年涨幅排名第 3。 而 在有色金属行业细分子行业中， 2022年上半年 二级子行业金属新材料、小金属、工业金属板块分别下跌 8.89%、 2.36%、 6.68%，仅贵金属、能源金属板块分别上涨 4.88%、 3.04%；在三级子行业中，黄金、钴、锂板块表现相对突出，分别上涨 6.08%、 1.09%、 5.93%，其余子版块均有所下跌。 图 1： A股一级行业 2022 年年初至今 涨跌幅 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 图 2： A股有色金属二级子 行业 2022 年年初至今涨跌幅 图 3： A股有色金属三 级子行业 2022年年初至今涨跌幅 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院 全球通胀与供应链扭曲风险助推有色金属大宗商品价格，有色金属行业维持强劲业绩。2022 年一季度 俄乌冲突的突然升级，促使能源价格与粮食价格共振上涨，全球通胀持续压力上行。在通胀与西方对俄制裁扭曲全球有色金属供应链体系的催化下，有色金属价格获得支撑，继续在高位维持上涨的趋势 ，且有色金属行业对上游涨价传导更为顺畅与 一定抗通胀属性 ，使有色金属行业业绩相对于其他行业表现更为突出。 2022Q1A 股有色金属行业总体扣非后归母净利润增速 达到 119.36%， 在 SW28 个一级子行业中排名第一， 有色金属行业整体 ROE 水平环比提升 1.19 个百分点至 3.68%，创下 2011Q2 以来的新高。 而根据有色金属大宗商品品种 价格， 以及 与 A 股有色金属行业上市公司总体业绩关联性极强，由国家统计局所统计且更高频- 4 0 %- 3 0 %- 2 0 %- 1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %煤炭石油石化有色金属建筑装饰银行交通运输汽车农林牧渔综合美容护理基础化工房地产食品饮料电力设备商贸零售公用事业纺织服饰钢铁社会服务通信建筑材料非银金融家用电器医药生物环保机械设备轻工制造传媒国防军工计算机电子- 1 0 %- 8 %- 6 %- 4 %- 2 %0%2%4%6%- 2 0 %- 1 5 %- 1 0 %- 5 %0%5%1 0 % 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 的国内有色金属采矿业和有色金属冶炼及压延加工业利润增速判断，预计 2022 年上半年有色金属行业整体业绩仍将维持强劲增长。 而强劲的业绩支撑了 2022 年上半年 有色金属行业指数表现强于大盘。 图 4： A股一级行业 2021 年与 2022Q1 扣非后归母净利润增速 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 图 5： 以铜为代表的有色金属大宗商品价格维持在高位 图 6： 2022Q1A股有色金属行业整体 ROE水平创 10年新高 资料来源： SHFE， 中国银河证券研究院 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院 图 7： 国内有色金属 矿采选业 与 有色金属冶炼及压延加工业利润总额累计同比 资料来源： 国家统计局 ，中国银河证券研究院 - 3 0 0 %- 2 0 0 %- 1 0 0 %0%1 0 0 %2 0 0 %3 0 0 %有色金属电力设备煤炭交通运输基础化工医药生物纺织服饰石油石化通信国防军工食品饮料家用电器银行建筑装饰电子商贸零售传媒环保建筑材料公用事业钢铁美容护理汽车机械设备非银金融轻工制造计算机房地产社会服务综合农林牧渔2 0 2 1 年扣非归母净利润增速 2 0 2 2 Q 1 扣非归母净利润增速5 0 0 0 05 5 0 0 06 0 0 0 06 5 0 0 07 0 0 0 07 5 0 0 08 0 0 0 02 0 2 1 - 0 1 - 0 4 2 0 2 1 - 0 7 - 0 4 2 0 2 2 - 0 1 - 0 4S H F E 铜价（元 / 吨）- 4 %- 2 %0%2%4%6%2011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q3有色金属行业整体 ROE 水平- 1 5 0 %- 5 0 %5 0 %1 5 0 %2 5 0 %2019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04有色金属矿采选业利润总额累计同比有色金属冶炼及压延加工业利润总额累计同比 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 受累于市场整体环境，有色金属行业指数在 2022 年上半年出现回调，叠加有色金属行业整体业绩的持续高增长，使有色金属行业估值处于历史低位。 从与大盘估值对比来看， 截至 6月 17 日有色金属行业 TTM 市盈率 为 22.03x， 有色金属行业 相对于全体 A 股 的估值溢价率 为50.87%， 较 2013 年以来的 历史平均水平低 68.90 个百分点。 从 A 股有色金属行业的历史估值的纵向比较来看，假若以有色金属行业整体 2022 年一 季报业绩乘以 4，乐观预计全年业绩，则目前有色金属行业整体的市盈率为 16.91x， 显著低于 2013 年以来 42.95x 的市盈率 估值中枢，处于近 10 年 历史估值分位的 1.76%。 图 8： 有色金属行业估值及溢价分析 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 图 9：有色金属行业 PE估值 图 10： 有色金属行业 PB 估值 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 （ 二 ） 新能源景气 不改 仍将 催化上游金属估值修复的结构性行情 全球交易从“通胀”到“滞胀”的衰退，有色金属价格支撑因子正在逐步弱化。 在国内经济动能走弱的情况下， 俄乌冲突升级 所带来的通胀加速 ，以及对 制裁 俄罗斯 可 能引发的 供应链扭曲风险的担忧支撑了 2022 年上半年有色金属大宗商品价格的 强势，但这两大因素对有色金属价格的影响正在逐步减弱。 西方对俄罗斯的制裁 措施更多集中在能源板块，对有色金属的制裁力度相对偏小，除去镍品种外俄罗斯有色金属的交割对市场的影响较小且在弱化。而通胀对有色金属的反噬效应开始显现。能源价格上涨推动的超预期通胀令下游无法承受原料成本的涨价，出现侵蚀下游需要的现象。美联储为应对高通胀的威胁不得以加快了 政策 紧缩的节奏 ，0%1 0 0 %2 0 0 %3 0 0 %4 0 0 %5 0 0 %0204060801 0 02 0 1 3 - 0 1 - 0 4 2 0 1 5 - 0 1 - 0 4 2 0 1 7 - 0 1 - 0 4 2 0 1 9 - 0 1 - 0 4 2 0 2 1 - 0 1 - 0 4有色金属行业相对全部 A 股的估值溢价水平 全部 A 股 SW 有色金属0204060801 0 01 2 01 4 01 6 02 0 1 3 - 0 1 - 0 4 2 0 1 7 - 0 1 - 0 4 2 0 2 1 - 0 1 - 0 401234562 0 1 3 - 0 1 - 0 4 2 0 1 7 - 0 1 - 0 4 2 0 2 1 - 0 1 - 0 4 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 在美联储 5 月、 6 月分别加息大幅 50 与 75 个基点，并在 6 月开始缩表后，最新点阵图预计美联储 还将在今年底前再加息 175 个基点。美联储大幅的收紧也将抑制经济动能，欧美制造业PMI 指数出现下行 ， 市场担忧从 “通胀 ”到 “滞胀 ”的衰退 。 图 11：美联储 6月点阵图显示 2022年底 联邦基金利率预期中值 升至 3.4% 图 12： 海外经济体 制造业 PMI 开始下滑 资料来源： 美联储，中国银河证券研究院 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 从历史上看， 尽管 美联储在进入加息周期初期无法决定有色金属价格走势的逆转，但当经济动能与 制造业 PMI 下行 时，有色金属大宗商品价格往往也开始展露颓势，而目前美国、欧元区、日本等海外主要 经济体的制造业 PMI 已开始从疫情后持续宽松的顶峰下滑。此外， 因通胀高企，上游 原材料 涨价 抬升成本 对下游 的冲击最终会反噬上游需求， 且资源品涨价对制造业的冲击较消费更为直接， 这使 下游 更偏向制造业的有色金属价格见顶时间也早于下游更偏向消费的原油价格，也使 有色金属大宗商品价格见顶的时间往往要早于通胀顶点 。 尤其是在由能源价格引发的滞胀衰退 时期 （比如 美国 1970 年代 石油危机引发的 大 滞胀 ）， 有色金属大宗商品 价格表现较为弱势。 在经历 2022 年 2 月底 俄乌冲突升级后能源价格飙升对有色金属大宗商品价格上涨的催化后，进入 5 月原油价格对有色金属大宗商品价格的支撑作用已明显弱化。 图 13：美国制造业 PMI 下行往往是有色金属大宗商品价格见顶的信号 图 14： 美国 1970 年 大滞胀大滞胀时期，有色金属大宗商品价格早于通胀 增速见顶 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 405060702 0 2 0 - 0 6 2 0 2 0 - 1 2 2 0 2 1 - 0 6 2 0 2 1 - 1 2美国 ISM 制造业 PMI 欧元区制造业 PMI日本制造业 PMI05 0 01 0 0 01 5 0 02030405060702 0 0 7 - 0 1 2 0 1 2 - 0 1 2 0 1 7 - 0 1 2 0 2 2 - 0 1美国 ISM 制造业 PMI （左轴）C R B 金属现货指数（右轴）0%5%1 0 %1 5 %2 0 %01 0 02 0 03 0 04 0 01 9 7 0 - 0 1 1 9 7 4 - 0 1 1 9 7 8 - 0 1 1 9 8 2 - 0 1C R B 现货金属指数（左轴）美国 CPI 同比（右轴） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 图 15： 进入 5月后原油价格对有色金属大宗商品价格的支撑作用弱化 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 周期后仍有结构，行业估值底部紧抓新能源高景气下的赛道成长与估值回归行情。 作为强周期的有色金属在经历 2 年的上涨后，周期拐点不可避免的愈发临近。但 目前有色金属行业PE 估值已降至近 10 年最低点，已基本反应 了市场担忧有色金属价格已见顶点，有色金属景气已至周期顶峰的风险。 2022 年 下半年国内受抑于疫情反复与房地产复苏仍需时间，以及海外需求大概率下滑的情况下，有色金属行业需求呈现 2020 年下半年疫情后快速强劲反弹的可能性较小。但周期之后仍有结构， 在国内经济稳增长的政策 要求 推动下，汽车行业成为稳住 经济大盘的最大亮点，尤其 新能源汽车在 疫情下展现出极强的韧性， 5 月新能源乘用车零售销量达到 36.0 万辆，同比增长 91.2%，环比增长 26.9%，乘联会预计 6 月新能源汽车零售销量接近 50万辆，或将创历史新高。 且 国内北京、上海、深圳等超过 20 个省市推出的新能源汽车刺激政策，工信部也在考虑延长补贴政策的时间， 这将有力支撑下半年新能源汽车销量 ， 银河汽车团队将 2022 年全年国内新能源汽车销量最新预测上调至 653 万辆 。在有色金属行业估值处于历史最低位已反应未来业绩大幅下滑悲观预期的情况下，下游新能源汽车景气超预期，有望催化产业链上游材料端锂、稀 土磁材、 锂电 铝箔 需求扩张、 业绩 持续强劲所带动的估值回升行情。 图 16：国内 政策传导至房地产市场企稳仍需时间 图 17： 国内疫情下新能源汽车销量仍表现强劲 资料来源：国家统计局 ，中国银河证券研究院 资料来源： 中汽协 ，中国银河证券研究院 4060801 0 01 2 01 4 01 5 0 01 7 0 01 9 0 02 1 0 02 3 0 02 5 0 02 0 2 1 - 1 1 - 0 1 2 0 2 2 - 0 1 - 0 1 2 0 2 2 - 0 3 - 0 1 2 0 2 2 - 0 5 - 0 1W i n d 有色商品指数（左轴） W T I 原油价格（美元 / 桶，右轴）- 1 0 0 %- 5 0 %0%5 0 %1 0 0 %1 5 0 %2019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03房屋新开工面积累计同比房屋竣工面积累计同比商品房销售面积累计同比0%2 0 0 %4 0 0 %6 0 0 %8 0 0 %02040602 0 2 1 - 0 1 2 0 2 1 - 0 6 2 0 2 1 - 1 1 2 0 2 2 - 0 4国内新能源汽车销量（万辆）国内新能源汽车销量增速 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 表 1：全球与国内新能源汽车销量预测 （万辆 ） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 国内新能源汽车销量 120 132 352 653 798 988 1,202 国内汽车销量 2570 2524 2727 2,698 2,711 2,809 2,918 国内新能源汽车渗透率 4.68% 5.24% 12.91% 24.19% 29.42% 35.15% 41.19% 全球新能源汽车销量 226 324 650 1,233 1,602 1,969 2,403 全球汽车销量 9113 7788 7182 8233 8414 8696 9009 全球新能源汽车渗透率 2.48% 4.16% 9.05% 14.97% 19.03% 22.64% 26.67% 资料来源： Wind， 乘联会， 中国银河证券研究院 二 、 资源价值凸显， 锂 价仍有上行动力 （ 一 ） 全球锂 矿持续紧缺，新资源开发节奏加快 澳洲锂精矿产量持续下滑，全球锂矿 供应紧缺 至极致 。 由于澳洲疫情与劳动力 市场 的紧缺影响了 Pilbara 的生产运营， Mt Marion 矿山的采矿品位下滑，西澳边境的关闭使 Mt Cattlin 矿山 采矿量下降，以及 突发的森林大火造成了电力供应中断导致 Greenbush 矿山生产的中断，2022Q1 澳洲所有在产锂矿山的产量皆不及预期。 2022Q1 澳洲 共生产 锂精矿 47.55 万吨，环比下降 0.74%，已连续两季度出现产量下滑的情况 。在新能源汽车拉动锂需求快速增长的情况下，全球锂资源最大产地澳洲锂精矿持续的产量下，进一步加剧了锂资源的供应紧缺。 图 18： 2022Q1 澳洲锂精矿产量下滑（万吨） 资料来源： 公司公告 ，中国银河证券研究院 新增产能涌现 ， 2022 年 下半年 起 锂精矿短缺有望改善 。 在 锂价持续走高以及新能源汽车带动下 锂 需 求 大幅 增长 预期的刺激下，矿企加大了对锂矿新项目的开发。澳洲现有矿山的扩产与复产，有望成为 2022 年锂矿新增产量的最主要贡献。 Greenbush 二期产能持续释放，且 尾矿再处理厂（ TRP） 28 万吨产能 项目已于 2022Q1 投产并有产出，其产量将逐步释放。 Mt Marion已于 2022 年 4 月完成技改，锂精矿产能由 45 万吨增长至 60 万吨（混合品位精矿），并准备在2022 年年底将产能提升至 90 万吨（混合品位精矿）。 Pilbara 在 2022 年上半年已完成 Pilgan 工厂改进项目 ，将锂精矿产能从 33 万吨提升至 36-38 万吨，而 Ngungaju 工厂 （原 Altura 锂矿 ）复产顺利，预计 2022Q3 产能将达到 18-20 万吨。除了现有矿山的扩产外，原停产矿山也准备01020304050602 0 Q 1 2 0 Q 2 2 0 Q 3 2 0 Q 4 2 1 Q 1 2 1 Q 2 2 1 Q 3 2 1 Q 4 2 2 Q 1G r e e n b u s h e s M t M a r i o n M t C a t t l i n P i l b a r a 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 复产。 Wodgina 锂矿一 期 25 万吨产能复产已于 5 月生产第一批锂精矿，二期 25 万吨预计将于7 月复产。 2022Q1Bald Hill 锂 矿 15.5 万吨 锂精矿产能已开始重启准备工作，有望于 2022 年下半年复产。此外， Core Lithium 旗下的 Finniss 锂 矿 项目 17.3 万吨产能预计将于 2022 年年底投产。 表 2： 2022 年 全球新增锂 矿 产能主要来自澳洲 公司 项目 新增 锂精矿产能 投产时间 项目情况 雅宝 &天齐 &IGO Greenbushes 尾矿再处理厂（ TRP） 28 万吨 2022 年 2 月 于 2 月投产后生产初级锂精矿 1030 吨，于 3 月生产1.46 万吨，预计 2022Q2 的调试产量将继续增加 Mineral Resources Mt Marion 技改 一期 15 万吨，二期 30 万吨 一期 2022年 4月，二期 2022 年底 2022年 4月锂辉石精矿产能从每年 45万吨立即增加到每年 60 万吨（混合品位精矿）， 2022 年年底产能将提高到 90 万吨 /年（混合品位精矿） Pilbara Pilgangoora-Pilgan 工厂技改 3-5 万吨 2022Q1 2022Q1 已将锂辉石精矿的产能从 33 万吨提高至 36-38万吨 Pilbara Pilgangoora-Ngungaju 工厂 18-20 万吨 2022Q3 2021Q4 复产， 相关设备的调试 升级 工作已经于 2022 年4 月 9 日开始，预计将从 2022Q3 预计产能将达到 18 万吨 /年至 20 万吨 /年之间 Mineral Resources&雅宝 Wodgina 一期、二期 一期 25 万吨、二期 25 万吨 一期 2022Q2、二期 2022Q3 一期 已于 5 月 12 日生产出了第一批锂辉石精矿，二期预计 2022 年 7 月生产第一批锂辉石精矿 Core Lithium Finniss 项目 17.3 万吨 2022 年年底 Alita Resources Bald Hill 15.5 万吨 2022Q1Alita 子公司 Lithco 与颐和清洁材料有限公司签订一项 3000 万美元的贷款协议，用以重启 Bald Hill锂项目。 Lithco 已经为项目重启进行准备工作，并与Ngadju Native Title Aboriginal Corporation 就授予矿产租约重新谈判，同时向当地监管部门提交新的采矿提案。 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 非洲锂矿在中资加持下开发加速推进，集中将于 2023 年后投产。中矿资源 Bikita 锂矿 50万吨透锂长石采选扩产项目预计将于 2022 年年底完成，而 200 万吨锂辉石采选项目预计将于2023 年年中投产；盛新锂能 萨比星锂钽矿 20 万吨锂精矿项目预计将于 2022 年年底建成投产；华友钴业 Arcadia 锂矿项目折合 5 万吨 LCE 产能预计将于 2023 年投产； AVZ 的 Manono 锂矿项目 160 万吨锂精矿产能预计将于 2023 年投产； ABY 公司 Kenticha 一期 20 万吨 锂精矿产能项目预计最快于 2023Q2 投产。 此外， Sigma公司巴西 Grota do Cirilo锂辉石项目一期 22万吨锂精矿产能预计 将于 2022Q4投产， 中矿资源加拿大 Tanco 锂矿 6 万吨产能的扩产将于 2022 年下半年完成，巴西 AMG4 万吨锂精矿 扩产项目预计将于 2023Q2 完成。 表 3： 2022-2023年 非洲与美洲地区锂矿新增产能情况 公司 项目 新增锂精矿产能 投产时间 项目情况 中矿资源 Bikita透锂长石50 万吨扩建 11.25 万吨 （ Li2O 6%） 2022 年 年底 原有透锂长石精矿产能（ Li2O 4.3%）约 9 万吨，扩建完成后 新增透锂长石精矿（ Li2O 4.3%）约 9 万吨、混合精矿（锂辉石、锂霞石等， Li2O 4.3%）约 6.7 万吨 中矿资源 Bikita 锂 辉 石200 万吨项目 31.25 万吨（ Li2O 6%） 2023 年 6 月 2022年 4月锂辉石精矿产能从每年 45万吨立即增加到年均产出锂辉石精矿（ Li2O 5.5%）约 30 万吨，锂云母精矿（ Li2O 2.5%） 9 万吨 盛新锂能 萨比星锂钽矿 20 万吨 2022 年年底 华友钴业 Arcadia 锂矿 40 万吨 （ Li2O 6%） 2023 年 项目折合 约 5 万吨 LCE 产能 AVZ Manono 锂矿 160 万吨 2023 年 Manono 锂锡矿项目的采矿许可正式授予其子公司Dathcom 矿业公司 ， 矿山产能将由此前 70 万吨 SC6 锂精矿扩张至 160 万吨 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 ABY Kenticha 锂矿一期 20 万吨 2023Q2 一期 20 万吨 /年产线的锂精矿预计将在 2023 年 二 季度开始交付 Sigma 巴西 Grota do Cirilo 锂辉石项目 一期 22 万吨 2022Q4 中矿资源 Tanco扩产项目 1.07 万吨 （ Li2O 6%） 2022 年下半年 6 万吨原矿选矿产能扩产 巴西 AMG Mibra扩产项目 4 万吨 2023Q2 将 锂精矿产能扩大 4 万吨，使其年产能达到 13 万吨 ，施工将于 2022Q3 开始，调试将于 2023Q2 开始 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 南美盐湖提锂产量 增长 项目较为 集中 。 2022 年 能够 释放产量的 南美盐湖 新增产能项目较少，主要为 雅宝 La Negra III/IV 4 万吨碳酸锂项目 在 2021Q4 投产后的产能释放，以及 SQM2022年碳酸锂产能从 12 万吨到 18 万吨的扩产 。而 Allkem 阿根廷 Olaroz 盐湖 二期 2.5 万吨碳酸锂扩产 预计将在 2022 年下半年首次生产，考虑到产能爬坡、设备调试与产品认证周期，项目真正能贡献的产量较少 。根据最新的指引，雅宝 2022 年预计产销售量同比增长 20%-30%， SQM预计 2022 年销量较去年增加 3.88 万吨 LCE， Livent 预计 2022 年全年产量将与去年持平 此外，而 Olaroz 盐湖 2022Q1 产量环比下滑 18.44%。 此外 ， 2022 年南美盐湖的新增产能项目还有赣锋锂业 Cauchari-Olaroz 盐湖 4 万吨碳酸锂项目 、 Argosy 阿根廷 Salar del Rincon 盐湖 2000 吨碳酸锂项目 与西藏珠峰 安赫莱斯盐湖 5万吨 碳酸锂项目 ，预计投产时期分别为 2022年下半年 、2022 年 三 季度 与 2022 年底，对 2022 年整年的产量影响较小。而 SQM 继续 3 万吨碳酸锂产能扩产、 Livent 阿根廷盐湖项目一期碳酸锂产能的扩产、 Allkem 阿根廷 Sal de Vida 盐湖 一期投产 、 紫金矿业阿根廷 3Q 盐湖 一期 项目 将于 2023 年投产。 表 4： 2022-2023年 南美盐湖 新增产能情况 公司 项目 新增碳酸锂 产能 （万吨 LCE） 投产时间 项目情况 雅宝 La Negra III/IV 4 万吨 2021 年 10 月 预计 在 2022Q2 实现首次产品销售 SQM Atacama 盐湖Carmen 项目 2022年 6 万吨，2023 年 3 万吨 2022 年、 2023 年 2022 年提升碳酸锂产能至 18 万吨 ， 2023 年继续提升碳酸锂产能至 21 万吨 Allkem 阿根廷 Olaroz 盐湖二期 2.5 万吨 2022 年 下半年 Olaroz 盐湖 二期 2.5 万吨项目 2021 年底整体工程完成68%， 2022Q1 完成 77%，预计将在 2022 年下半年进行首次生产 赣锋锂业 Cauchari-Olaroz盐湖 4 万吨 2022 年 下半年 Cauchari-Olaroz 盐湖在建 4 万吨碳酸锂预计 2022 年下半年建成投产 Argosy 阿根廷 Salar del Rincon 盐湖 0.2 万吨 2022Q3 2000 吨 碳酸锂加工厂开发工作正按计划和预算进行，87%的总建筑工程现已完成， 预计 2022Q3 投产 西藏珠峰 阿根廷 安赫莱斯盐湖 5 万吨 2022 年底 Livent 阿根廷 Hombre Muerto 盐湖一期 2 万吨 2023Q1、 2023Q4 阿根廷 盐湖 扩产 2 万吨碳酸锂， 2023Q1 与 2023Q4 各投 1 万吨 Allkem 阿 根 廷 Sal de Vida 盐湖一期 1.5 万吨 2023 年下半年 项目已获得环评，盐田和卤水管道建设从 2022 年 1 月启动，第一阶段产能扩大到 1.5 万吨，并预计项目将在 2023 年下半年实现首次生产 紫金矿业 阿根廷 3Q盐湖 一期 2 万吨 2023 年底 盐田于 2022 年 3 月 20 日 开工 减少 ， 碳酸锂工厂于 4 月初动工建设 ，预计 2023 年底投产 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 江西锂云母成为国内锂资源的主要增长点。 在 宁德时代、国轩高科等下游 锂电池 产业巨头资本的介入 与当地政府的 支持 下，江西锂云母的新增产能在快速上量。宁德时代开发 奉新县枧下窝矿区陶瓷土 矿，建设锂云母 4500 万吨采矿与 3300 万吨选矿产能，预计有望在 2023 年产出 。 国轩高科投资 宜丰县割石里矿区水南矿段瓷土 矿与 白水洞高岭土矿 ，布局总计 12.5 万吨LCE 的锂云母提锂产能，目前已有部分量产。此外，永兴材料 2 万吨碳酸锂产能 将于 2022 年投产，以及 南氏锂电、九岭 新能源 的产能释放，预计国内锂云母提锂的产量将得到显著增长。预计 2022 年 国内锂云母产量将较去年增长 2 万吨至 8 万吨 LCE。而 2022 年国内盐湖提锂增 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 量主要是以盐湖股份新增产能释放为主，国内锂辉石以现有矿山的产能利用率提升为主。 合计西澳锂矿山、南美盐湖以及国内的锂矿山、盐湖、锂云母外，再叠加美洲、非洲 等其他地区资源，预计 2022 年全球 锂资源供给能有效释放的产量为 72 万吨 LCE，较 2021 年 增长16 万吨 LCE。 而 2023 年全球锂资源产量有望达到 97 万吨 LCE，增量 25 万吨 LCE。 表 5：全球锂产量预测（万吨 LCE） 2020 2021 2022E 2023E 澳洲矿山 17.7 23.7 31.8 40.3 南美盐湖 14.2 17.4 23.7 29.2 国内矿山 1.0 1.1 1.5 2.8 国内锂云母 4.1 6.0 8.1 11.2 国内盐湖 5.9 7.5 5.9 7.6 其他矿山 0.5 0.6 1.2 5.8 合计（万吨 LCE） 43 56 72 97 资料来源： Wind，安泰科，中国银河证券研究院 （ 二 ） 新能源汽车 势不可挡 ，引爆锂最强成长赛道 国内经济动能减弱、疫情反复等扰动无法阻挡新能源汽车强势增长趋势，全年新能源汽车销量或超预期。 锂电技术的持续进步，智能化的加速渗透，以及新车型的不断推出，令新能源汽车即使在涨价下 的 消费驱动力还在增强。虽然国内经济下行压力加大，上海疫情扰动了国内新能源汽车供应链，但 新能源汽车销量在疫情下 仍 展现出极强的韧性。 5 月 国内 新能源 汽车 销量达到 44.7 万辆，同比增长 105.61%，环比增长 49.55%， 6 月新能源汽车零售销量近 50 万辆或将创历史新高。 而在 政策上国内北京、上海、深圳等超过 20 个省市推出的新能源汽车 消费刺激政策，工信部也在考虑延长 国内新能源汽车补贴时间。逆势下新能源汽车消费的大幅增长与新推出的政策刺激 ， 使今年新能源汽车的销量或超年初预期。银河汽车团队上调了 2022 年国内新能源汽车销量 ，预计 2022 年国内新能源汽车销量将同比增长 85.35%至 653 万辆，而2022 年全球新能源汽车销量将同比增长 89.65%至 1233 万辆；预计 2023 年 国内、全球新能源汽车销量将分别达到 798、 1602 万辆，分别同比增长 22.20%、 29.92% 图 19： 国内新能源汽车销量与销 量增速 图 20： 全球新能源汽车销量与销 量增速 资料来源： 中汽协， 中国银河证券研究院 资料来源： EV sales， 中国银河证券研究院 新能源汽车是锂需求的最强驱动力 。 锂电池作为电动汽车的核心部件之一， 新能源汽车与0%5 0 %1 0 0 %1 5 0 %2 0 0 %05 0 01 0 0 01 5 0 02 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E国内新能源汽车销量（万辆）国内新能源汽车销
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