20220725-民生证券-CXO行业6月月报_中报业绩验证成长性_CXO板块增长仍然强劲_29页_2mb.pdf

证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明医药新制造之 CXO月报2022年 07月 25日CXO行业 6月月报：中报业绩验证成长性，CXO板块增长仍然强劲证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明核心观点：中报业绩验证成长性， CXO板块增长仍然强劲 近期 CXO板块整体维持回升态势 ， 中报陆续披露 。 近期受市场拖累 CXO板块出现回调 ， 但参考过往一个月的数据 ， CXO板块总体延续 5月以来的回升态势 ， 累积月涨幅达 4.67%， 我们认为 Q2结束 ， 中报业绩高成长公司将成为近期投资主线 ， CXO在医药行业各细分板块内 ， 业绩高成长性和持续性仍然名列前茅 ， 除去受益新冠药放量的几家头部公司会在 Q2展现靓丽业绩外 ， 我们预计其他非新冠受益的 CXO企业也将会有不俗的业绩表现 ， 本月我们全面看多 CXO板块 ， 重点关注业绩存在超预期因素的公司 ， 如康龙化成 、 九洲药业 、 药明康德等 。 下游需求旺盛驱动 CXO行业高景气 ， 国内厂商全球渗透率提升潜力充足 ， 中长期发展潜力强劲： 2021年全球在研药物数量为 18,582个 ， 同比增长 4.8%， 延续了温和增长的态势 。 2020年 ， 新型制药企业临床后期管线占比达 64%， 相关管线数量较2005年增长 125%， 外包合作需求强劲 。 国内 CXO厂商全球市场份额占比小于 10%， 凭借项目执行效率和成本优势 ， 预计全球市场渗透率提升空间较大 。 中报业绩验证行业成长性 ， 在手订单彰显板块确定性 ： 参考 CXO板块已经披露的 2022年中报业绩预告及 2021年订单情况 ，CXO板块头部公司中报业绩展现高成长性 ， 且在手订单充足未来仍具有持续高速增长的确定性 ， 我们认为随着 CXO企业中报陆续披露 ， CXO板块成长性将进一步得到验证 。1证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明核心观点：中报业绩验证成长性， CXO板块增长仍然强劲 CXO板块重点关注标的：药明康德 、 九洲药业 、 阳光诺和 、 皓元医药 、 药康生物 、 百诚医药 、 博腾股份 、 康龙化成 、 药石科技 。 风险提示：新冠订单退潮风险 、 地缘政治影响加剧风险 、 投融资减少风险 。图表 1 重点公司盈利预测 、 估值与评级代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E300759 康龙化成 84.40 1.79 1.82 2.45 79 46 34 暂无评级603259 药明康德 102.52 1.72 2.94 3.56 60 35 29 推荐300363 博腾股份 68.40 0.96 2.61 2.91 77 26 24 推荐688621 阳光诺和 104.79 1.33 1.88 2.67 91 56 39 暂无评级688131 皓元医药 150.80 2.71 2.63 3.88 92 57 39 暂无评级688046 药康生物 31.76 0.35 0.43 0.61 91 74 52 暂无评级301096 百诚医药 81.32 1.03 1.72 2.81 63 47 29 推荐603456 九洲药业 49.24 0.76 1.10 1.46 61 45 34 推荐300725 药石科技 96.90 2.44 1.76 2.54 38 55 38 推荐资料来源： Wind， 民生证券研究院预测 ;（ 注：股价为 2022年 7月 22日收盘价；未覆盖公司数据采用 wind一致预期 ）2证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S02板块跟踪：全球 CXO行业股价及估值复盘03大事月记：全球 CXO行业重大事件0104前瞻指标：产业链景气跟踪05月度之星：核心观点：中报业绩验证成长性，全面看多 CXO板块月度之观：中报业绩验证成长性， CXO板块增长仍然强劲风险提示063证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告月度之观：中报业绩验证成长性， CXO板块增长仍然强劲01.4证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明01 新药研发市场持续景气，新型制药企业快速崛起，驱动外包需求增长资料来源 ： Pharmaprojects， informa，民生证券研究院图表 2 全球在研药物数量 , 2001-2021 全球在研药物数量呈现稳定增长态势。 根据 Pharmapeojects数据库，从在研药物数量变化情况看， 2021年全球在研药物数量为 18,582个，同比增加 845个，同比增长 4.8%，延续了温和增长的态势，意味着未来进入市场的新药数量仍将稳定增加。 2020年新型制药企业临床后期管线占比达 64%，相关管线数量较 2005年增长 125%。 由于初创药企在资金、公司规模、人员、项目经验等方面都较欠缺，因此其外包需求更为强烈，倾向于选择具有从早期药物发现到商业化生产都一应俱全的 CXO企业。65,995 6,198 6,4166,994 7,360 7,4067,7379,217 9,605 9,737 9,71310,452 10,47911,30712,30013,71814,872 15,26716,18117,737 18,58202,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021图表 3 全球临床后期管线按公司类型拆分 ,2005,2010,2015,2020资料来源 ： IQVIA，民生证券研究院注： 1） Emerging Pharma(EBP)：营业收入小于 5亿美元且研发投入小于 2亿美元； 2） Small Pharma(Small)：营业收入在 5亿美元 -50亿美元之间； 3） Mid-sized Pharma(Mid)：营业收入在50亿美元 -100亿美元之间； 4） Large Pharma(Large)：营业收入大于 100亿美元单位：个证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明中国 CXO企业全球渗透率进一步提升空间大，贡献中长期增长动能低渗透率超高增速，中国 CXO企业未来可期公司名称 2021年 CDMO产生的收入（亿人民币） 同比增速药明康德 89.46 69.37%凯莱英 46.39 47.28%康龙化成 18.97 55.24%博腾股份 30.89 49.08%药石科技 8.93 11.02%维亚生物 (朗华制药 ) 13.64 428.68%睿智化学 0.65 -49.05%皓元医药 4.17 46.32%百诚医药 0.09九洲制药 23.11 78.67%普洛药业 13.94 32.13%诺泰生物 5.11 23.82%美诺华 2.65 118.31%天宇股份 5.57 552.65%奥翔药业 2.77 88.15%海翔药业 2.42 2.98%司太立 0.45 1.31%药明生物 49.31 293.03%和元生物 1.93 89.52%金斯瑞 5.12 97.68%中国 CXO企业 CDMO收入（亿美元） 48.22根据 Frost & Sullivan研究， 2021年预计全球 CRO市场规模为 731亿美元，全球 CDMO市场规模为 733亿美元，中国主要 CXO企业 CRO业务板块营收占整体市场仅 8%，CDMO业务板块营收占整体市场 7%，本土 CXO在国际竞争中在项目执行效率、成本等方面均具有显著优势，渗透率提升空间大。近年 CXO企业相关业务板块增速可观。资料来源 ：各公司官网，各公司年报， wind，民生证券研究院公司名称 2021年 CRO业务产生的收入（亿人民币） 同比增速药明康德 139.29 24.02%康龙化成 55.22 41.88%泰格医药 51.87 63.32%睿智医药 13.53 13.02%昭衍新药 15.14 40.97%药石科技 3.07 40.83%美迪西 11.67 75.28%皓元医药 5.45 57.59%阳光诺和 4.93 42.07%圣诺生物 0.79 12.86%博济医药 3.24 24.47%成都先导 3.07 49.46%和元生物 0.55 50.49%金斯瑞 19.50 21.27%药明生物 49.95 16.96%中国 CXO企业 CRO业务收入（亿美元） 55.8801图表 4 2021年主要 CXO公司 CDMO业务收入 图表 5 2021年主要 CXO公司 CRO业务收入证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 从收入规模来看，中报业绩预计仍将较快增长，彰显 CXO板块高成长属性。 参考主要 CXO企业已披露中报预告业绩情况，在新冠订单的加成下，头部 CXO企业 2022年上半年营收快速增长，疫情冲击下， CXO行业仍维持高景气度，板块高成长属性预计将延续。 从在手订单看，企业在手订单充足，业绩释放兼具确定性与持续性。 根据药明康德、凯莱英、泰格医药等 CXO头部企业披露的 2021年在手订单数据， CXO企业在手订单充足且较 2020年同期水平实现较快增长，意味着板块持续高速成长具有确定性和持续性。 个股方面： 我们建议优先关注 药明康德、九洲药业、阳光诺和、皓元医药、百诚医药、药康生物等 。2022年 1H预告营收区间 (亿元 )2022年 1H营收同比增速区间2022年 1H预告净利润区间 (亿元 )2022年 1H净利润同比增速区间2021年在手订单 2021年在手订单增速康龙化成 45.67-46.65 39%-42% 5.656.10 0% - 8% - -九洲药业 - - 4.53-4.81 65%-75% - -药明康德 约 177.56 约 69% 约 46.36 约 73% 290.99亿人民币 83.53%药明生物 70.95-71.83 61%-63% 24.87-25.24 35%-37% 135.97亿美元 20.07%凯莱英 47.91-50.58 172%-187% 16.44-17.43 283%-306% 18.98亿美元 320.00%博腾股份 38.30-39.56 205%-215% 11.91-12.12 455-465% - -泰格医药 - - - - 114.05亿人民币 57.09%昭衍新药 - - 1.87-2.49 122%-162% 29亿人民币 70.59%阳光诺和 - - - - 8.93亿人民币 165.26%百诚医药 - - - - 9.29亿人民币 76.42%01 中报业绩及在手订单彰显 CXO板块成长性与确定性资料来源 ： 各公司公告及招股书， Wind，民生证券研究院7图表 6 主要 CXO企业 2022年中报业绩预告及在手订单概况证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告全球 CXO大事月记02.8证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明029CXO企业国际化、一体化举措快速推进，行业景气度高图表 7： 国内 6-7月大事记资料来源：各公司公告，民生证券研究院 药石科技推出 2022年限制性股票激励计划 。 公司拟向206位公司董事、高管、中层管理人员及技术骨干授予110万股限制性股票 。激励 计划授予的限制性股票分四期归属，各期比例均为 25%， 各期解锁条件为：以 2021年营业收入为基数， 2022年营业收入增长率不低于 20%，2023年不低于 40%， 2024年不低于 60%， 2025年不低于 80%。 药明康德计划投入 20亿新元建新加坡基地 。 药明康德 7月19日宣布在新加坡建立研发和生产基地，预计在未来十年累计投入 20亿元新元 (约合 14.3亿美元 )用于新基地的建设。新基地计划建造先进的实验室和生产设施，为全球合作伙伴提供全方位的研发和生产服务，夯实全球化运营网络。6月 21日 6月 30日 7月 19日和全药业宣布其位于常州的全新大规模连续化生产（流动化学）车间投产凯莱英聘任新 CTO，协助开展技术开发及美国市场开拓，建立领导波士顿研发中心药石科技推出 2022年限制性股票激励计划药明康德宣布计划在新加坡建立研发和生产基地昭衍临床监测通过 CNAS审评，标志着其大分子分析及基因扩增检测领域能力达到标准化水平7月 15日证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明0210海外 CXO企业积极扩大产能并优化组织架构，以应对下游增长的需求图表 8： 海外 6-7月大事记资料来源：各公司官网，民生证券研究院6月 23日 6月 28日 7月 1日查尔斯河宣布英国新生产设施投产，主要用于 GCT CDMO业务Catalent宣布进行组织架构调整，将生物制药以外的三个业务板块进行了整合 默克位于美国威斯康星州维罗纳地区的扩建项目投产 。默克维罗纳工厂扩建项目规模达到 7万平方英尺，在扩建项目中投资额达到 5,900万欧元，扩建设施将主要用于高效药物活性成分（ HPAPI）的生产，使得默克生命科学业务部门 HPAPI产能实现翻倍。 三星生物计划在仁川自由经济区开建第二座生产园区 。三星生物签署一份 4,260亿韩元 (约 3.23亿美元 )的土地购买合同，用于第二座生产园区的建设，新生产园区规模将比原生产园区大 30%左右。三星生物在原生产园区投产了三座工厂，并正在建设第四座工厂。三星生物未来规划建设四座新工厂以应对下游需求的持续增长。7月 18日Lonza宣布计划在瑞士施泰因建造大型商业化药品灌装加工设施三星生物签署仁川自由经济区土地购买协议，用于建设第二座生产园区默克位于美国威斯康星州的维罗纳工厂扩建项目正式投产证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告板块跟踪03.11证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明03医药细分板块指数表现来看， 从 6月 19日 -7月 19日，CRO指数近 1月上涨 4.67%，排在 13个指数中的 2名；近 1年下跌 21.56%，排在第 6名。6月份 CXO板块持续回升图表 9： 中国 CXO公司股价区间涨跌幅资料来源： wind，民生证券研究院图表 10： 医药细分板块指数区间涨跌幅个股表现来看， 从 6月 19-7月 19日，个股涨幅排名前 3的分别是：美迪西（ 27.27%）和元生物（ 25.86%）普蕊斯（ 18.64%）；近 1年涨幅排名前 3的分别是：药康生物（ 66.00%）和元生物（ 30.17%）阳光诺和（ 28.42%），整体看 6月份 CXO板块延续涨势， 15只股票上涨，其中 8只涨幅超过 10%。12证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明03图表 11： 重点 CXO公司动态 PE TTM及对应历史平均 PE资料来源： wind， 民生证券研究院根据 7月 21日收盘价，部分重点 CXO个股动态市盈率已到历史平均值之下。 泰格医药动态 PE为 32x（历史平均 PE 50 x） 博腾股份动态 PE为 47x（历史平均 PE 98x）凯莱英动态 PE为 50 x（历史平均 PE 96x） 药明康德动态 PE为 57x（历史平均 PE 82x）康龙化成动态 PE为 59x（历史平均 PE 88x） 药明生物动态 PE为 80 x（历史平均 PE 129x）。我们认为，在基本面逻辑没有变化的情况下， CXO板块迎来适配区。部分重点 CXO个股动态市盈率已到历史平均值之下13证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明03图表 12： 海外 CXO公司区间股价涨跌幅海外 CXO公司 6月股价较快回升海外个股表现来看， 近 1个月涨幅排名前3的分别是： Lonza （ 13.15%）Siegfried（ 12.98%） Syneos（ 10.12%）；近 1年涨幅排名前 3的分别是： ICON（ -5.92%） Catalent （ -8.46%） Samsung Biologics（ -8.90%） 。14资料来源： wind，民生证券研究院证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告月度之星04.15证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明04 IQVIA：内生外延共同发力，打造全球最大的 CRO组织16图表 13： IQVIA成长轨迹IQVIA是美国一家生物制药开发和商业外包服务提供商，为全球临床 CRO领域最大的供应商。 主营业务范围为临床试验外包服务及相关的实验室生物分析支持、商业咨询及商业阶段药品的销售外包服务。 IQVIA具有世界领先的生命科学行业临床试验技术支持能力、商业化分析及执行能力，提供覆盖药品临床试验、商业化战略制定及商业化销售全流程的解决方案。同时，该公司拥有世界上最大、最全面的医疗健康信息数据库， IQVIA主要为生命科学领域的公司提供服务，其中包括制药公司和生物技术公司。近年，公司引领行业潮流，着力推动数字化 CRO变革。1982IQVIA前身昆泰成立1997昆泰大中华区开始运营2007-2010昆泰美国北卡罗莱纳州达姆勒新公司运营、昆泰在英国设立欧洲总部收购中美洲临床研究供应商 BioTrials2011-2012昆泰收购生物分析实验室 Advion BioServices, 临床研究公司 Outcome Sciences, 基因组分析供应商 Expression Analysis2013-2016收购器械领域 CRO Novella Clinical,电子档案供应商 Encore Health Resources与商业咨询公司 IMS Health合并形成 QuintilesIMS, 后更名 IQVIA2017-2022收购临床试验云服务平台 Advanced Health Media, 收购临床试验实验室服务 Q2 Solutions 剩余股权资料来源： wind， IQVIA官网，民生证券研究院证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明04IQVIA三大业务板块协同增长，数字化 CRO变革先声夺人，公司具有如下核心优势：1、 多元化业务助推业绩增长，板块协同效应构建独特护城河： IQVIA营收主要由三个业务板块贡献，其提供的服务贯穿药物研究开发服务、产品商业化战略咨询与代理销售服务，构建起行业领先的一体化服务体系，提高订单附加值和客户黏性及复用率，进而打造业务护城河。2、临床试验服务经验与实验室分析能力双轮驱动下完备的临床 CRO服务能力： 公司作为全球最大的临床 CRO组织，已经构建了成熟的临床试验服务能力，通过外延并购搭建的 Q2分析能力使公司有能力通过自营的先进中央实验室设施实现生物分析，从而得以构建领先且完备的临床 CRO服务供应能力。3、领先的数字化临床试验实践引领下一个行业变革方向： 公司加码数字化 CRO能力建设，基于近年收购的电子档案、临床试验云服务等数字化平台，以及公司业务信息沉淀、大数据分析和人工智能分析能力，实现临床试验数字化，从而提高临床试验开展效率并降低运营成本。新冠全球流行背景下，数字化 CRO能力助推远程临床试验开展，加速相关业务发展。17图表 14： 2021年 IQVIA各业务板块收入贡献比例54.5%39.9%5.7%药物研究开发服务商业咨询CSO等其他业务IQVIA：业务板块协同效应强，打造药物研发与商业化一站式解决方案供应商资料来源： wind， IQVIA官网，民生证券研究院证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明0.0010.0020.0030.0040.002017 2018 2019 2020 2021IQVIA营业总收入持续上升， 2021年实现营业总收入达138.74亿美元，同比增长 22.14%。 公司收入由临床主要由CRO服务和商业咨询业务贡献，相关业务近年稳定增长。2021年公司新药研究开发业务受益于疫情影响消退、新冠相关产品临床试验需求增加及数字化变革，新药开发服务加速增长，当年增速近 31.18%，驱动公司业绩重回高速增长轨道毛利率 净利率图表 16： IQVIA近年毛利率（ %）及净利率（ %）04 临床 CRO业务加速增长驱动公司业绩重回高增长轨道图表 15： IQVIA历史营收（亿美元）IQVIA发展进入成熟阶段，毛利率整体稳定，新药研究开发业务高增长驱动净利率回升。 公司业务进入成熟阶段，毛利率近年在33%35%区间窄幅波动，其中商业咨询为公司高毛利板块。公司经营效率的优化助推公司净利润率水平改善0102030405005010015020182017 202120202019营业收入 YoY(右轴 ) 净资产 ROE(右轴 )18资料来源： wind， IQVIA官网，民生证券研究院单位：亿美元 单位： %单位： %证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告前瞻指标05.19证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明05 投融资数据呈现回调趋势根据医药魔方数据， 2022年 1-6月，海外医药融资总额约 219.25亿美金，同比下滑 45.46%，融资事件数346起，同比下滑 45.34%；国内融资总额约 64.42亿美金，同比下滑 62.03%，融资事件数 195起，同比下滑 47.30%。由于美股生物科技指数 XBI ETF自 2021年以来持续下挫产生负反馈，叠加新冠变异株持续冲击全球经济和资本市场，上半年国内外医药融资持续遇冷，受益于 XBI指数收益率边际回暖及中国核心城市疫情防控局面改善，利空因素逐步消退，预计医药投融资市场即将触底反弹图表 17： 2021年 1月 -2022年 6月海外医药融资总额及事件数资料来源 ：医药魔方， 民生证券研究院20图表 18： 2021年 1月 -2022年 6月中国医药融资总额及事件数01002003004000100200300400500600Q1 Q3Q2 1-6月Q4 1-6月事件数 融资金额（亿美元）0501001502000100200300400Q2 Q4Q1 Q3 1-6月1-6月事件数 融资金额（亿美元）2021年 2021年 2022年2021年 2021年 2022年事件数事件数融资金额(亿美元)融资金额(亿美元)证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明05 国内创新药 IND申请热情不减图表 19： 2021年 1月 -2022年 5月国内化学创新药和生物创新药 IND数量资料来源 ：医药魔方， 民生证券研究院根据医药魔方数据， 2022年 1-5月化学创新药 IND申请数量为 206个，同比下降 22%；生物创新药IND申请数量为 228个，同比上升11%。21证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明05 资本开支呈加速提升态势图表 20： 2010年 -2021年中国 CXO公司资本开支（单位：百万元）资料来源 ： wind， Bloomberg， 民生证券研究院国内 CXO企业 2021年资本开支加速趋势明显，按增速来看，阳光诺和同比增长 214%，位居首位；之后分别是：美迪西 147%、泰格医药 136%、普洛药业 121%和博腾股份97%。 2021年大部分国内 CXO企业资本开支均呈现翻倍式增长， 2020年同比增幅约 67%，加速趋势非常明显。 海外 CXO企业中， 2020年， Catalent和龙沙的资本开支增速位居前两位，同比增速分别为 113.57%和 24.21%。图表 21： 2010年 -2020年海外 CXO公司资本开支（单位：百万美元）22证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明05 固定资产稳定增加图表 22： 2010年 -2021年中国 CXO企业在建工程（单位：百万元）资料来源 ： wind， Bloomberg， 民生证券研究院国内 CXO企业 2021年固定资产同比增速排序分别是：百城医药（ 568%）维亚生物（ 144%）药明生物（ 51%）药明康德（ 50%）泰格医药（ 46%）凯莱英（ 46%）康龙化成（ 44%）博腾股份（ 28%）阳光诺和（ 17%）昭衍新药（ 11%）普洛药业（ 6%）23 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明05 在建工程呈加速提升态势图表 23： 2010年 -2021中国 CXO企业在建工程（单位：百万元）资料来源 ： wind， Bloomberg， 民生证券研究院国内 CXO企业 2021年在建工程同比增速排序分别是：美迪西（ 829%）普洛药业（ 347%）泰格医药（ 296%）昭衍新药（ 162%）药明康德（ 87%）康龙化成（ 67%） 海外 CXO企业 2020年在建工程同比增速排序分别是：三星生物（ 204.73%） Catalent（ 57.76%） Recipharm（ 49.1%） Siegfried（ 38.18%） Charles River（ 35.89%）Lonza（ 35.85%）图表 24： 2010年 -2020年海外 CXO企业在建工程（单位：百万美元）24证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告风险提示06.25证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明06 风险提示261）新冠订单退潮风险。 国内防疫政策初见成效，核心城市疫情得到初步控制，海外疫情有所缓和， CXO企业新冠订单存在不确定性。2）地缘政治风险。 欧洲地缘政治形势持续恶化，中美关系存在不确定性， CXO行业国际化业务开展或遭波及。3）投融资减少风险。 2021年以来，受二级市场医药板块遇冷影响，国内外医药行业融资规模持续下降，或将对新药研发及相关 CXO订单量产生不利影响。证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告THANKS 致谢民生证券研究 院 ： 上海：上海市浦东新区浦明路 8号财富金融广场 1幢 5F； 200120北京：北京市东城区建国门内大街 28号民生金融中心 A座 19层； 100005深圳：广东省深圳市深南东路 5016号京基一百大厦 A座 6701-01单元； 518001资深分析师 许睿执业证号 ： S010052111007民生医药研究团队 ：首席分析师 周超泽执业证 号 ： S0100521110005研究助理 叶小桃执业证号 ： S010012111003227研究助理 陈欣黎执业证号 ： S0100121110031研究助理 朱凤萍执业证号 ： S0100121110041研究助理 宋丽莹执业证号 ： S0100121120015研究助理 乐妍希执业证号 ： S0100121110047证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师 ， 基于认真审慎的工作态度 、 专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论 ， 独立 、 客观地出具本报告 ， 并对本报告的内容和观点负责 。 本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点 ， 结论不受任何第三方的授意 、 影响 ， 研究人员不曾因 、 不因 、 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 。民生证券股份有限公司（以下简称 “ 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 。本报告仅供本公司 境内 客户使用 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和 责任及 时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本 报告作 为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将 其视为 本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。免责声 明 ：评级说 明 ：分析师声 明 ：投资建议评级标准 评级 说明以报告发布日后的 12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中： A股以沪深 300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。公司评级推荐 相对基准指数涨幅 15%以上谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5% 15%之间中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间回避 相对基准指数跌幅 5%以上行业评级推荐 相对基准指数涨幅 5%以上中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间回避 相对基准指数跌幅 5%以上* 请务必阅读最后一页免责声明28