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证券分析师易永坚 投资咨询资格编号： S1060516080002 电子邮箱： YIYONGJIAN证券研究报告新消费研究之咖啡系列报告三：咖啡 VS茶饮，再议瑞幸未来2022年 07月 28日请务必阅读正文后免责条款行业评级社会服务 强于大市（维持）核心观点 本篇报告主要聚焦于现制饮品行业的两大细分赛道咖啡和茶饮，从用户需求及消费特点、单店模型、相互渗透取代的可行性、主要品牌开店现状等维度对两大品类进行对比分析，在分析的基础上进一步剖析瑞幸咖啡的开店现状及周边生态，并尝试对瑞幸未来的发展与渗透进行探讨。 用户需求及消费特点： 咖啡消费是一种主动的咖啡因摄入，用户群体稳定场景属性突出（成瘾性复购）；茶饮消费更多是一种主动的饮料获取及糖分摄入（可选性），消费场景以休闲为主。在已有的消费群体中，咖啡比茶饮的复购率更高；我们认为随着消费者年龄的增加，茶饮消费频次“斜率”向下而咖啡消费频次逐步增加，二者消费频次随年龄趋势而形成典型“ V字型”。 单店模型角度： 从门店层面来看，同价格带定位的咖啡与茶饮在门店初始投入差距不大，但运营门槛、场景复购等有显著差别；茶饮因主打鲜果致原材料成本占比高，另外，中高端茶饮品牌的门店租金和人员成本普遍偏高。 两大品类相互渗透取代难成立，但可搭售： 需求端消费场景与门店覆盖差异和供给端人、产品、供应链的差异决定了已有的咖啡与茶饮门店难以大范围相互渗透取代；但茶饮与咖啡的消费高峰存在错位，有一定的搭配销售市场。 瑞幸开店生态剖析： 拓店上 “ 加密”与“下沉”同步，模式穿透力强并已渗透至县区；布局高校，培养未来消费群体；且随着瑞幸门店的下沉，商场店及街边 &社区店特征愈发明显，周边竞品也逐步由连锁咖啡品牌（一二线城市）转变为连锁茶饮品牌、单体茶饮店（下沉市场）。 瑞幸未来渗透探讨： 1）从覆盖人群规模来看，目前公司月均仅覆盖 1600万左右用户，而国内 15-39岁城镇人群规模达 3.1亿人 ； 2） 目前茶饮门店数超千家的品牌有十余家， Top10品牌门店规模达 6.4万家；而国内咖啡门店数超千家的品牌仅有 4个， Top10品牌门店规模仅 1.9万家，咖啡Top10门店数仅为茶饮 Top10的 30% 。 3）目前瑞幸门店数超 7000家，伴随拓店稳步推进，万店触手可及，稀缺的全国性消费连锁品牌未来可期。 风险提示： 1）转板不及预期风险； 2）政策风险； 3）管理层变动风险； 4）行业竞争加剧风险； 5）咖啡完成下沉市场的空间突破有待进一步验证 ，或将导致 拓店不及预期； 6）食品安全风险； 7）疫情影响超预期风险； 8）原材料成本大幅上涨影响盈利风险。2目录 CO N T E NT S咖啡 VS茶饮： V字形消费结构及频次3咖啡 VS茶饮：单店模型对比分析咖啡茶饮能否相互渗透取代？瑞幸开店生态剖析：加密与下沉同步，上下线城市生态迥异瑞幸未来渗透探讨 :万店触手可及，未来想象空间大风险提示咖啡 VS茶饮：咖啡消费习惯仍处于培养期资料来源： wind，平安证券研究所4咖啡 茶饮 消费认知：市场仍处教育阶段，消费习惯逐步培养 消费认知：市场教育已经完成复盘发展历程：1）咖啡 80-90年代进入中国，速溶咖啡虽完成对市场认知的普及，但口味苦涩接受度不高， 仍主要被当做提神醒脑的饮品。2） 1990s-2016年星巴克等国外连锁品牌进入中国，将咖啡消费上升为综合体验， 但因高价格，且主要为社交体验产品，市场教育缓慢。3） 2017年 瑞幸的“快咖啡” &“饮料化咖啡”模式还原现磨咖啡大众消费品本质并教育市场， 叠加需求端收入水平提升、人口代际变化造成消费偏好的结构性改变； 供给端不同价位咖啡品牌涌现进一步释放潜在消费需求， 咖啡市场迎来高速发展。复盘发展历程：1） 90年代中国台湾创立， 2000年左右进入大陆， 牛奶 +糖分为主的配料使口味接受度高。2） 21世纪初，调制奶茶 以较低的价格快速渗透学生和年轻人群体 ，在学校附近门店、路边摊贩等形式开始出现，也迅速向二三级城市和农村发展。冲剂奶茶的 广告大战进一步强化消费者认知 ， 早期的奶茶消费爆发基本完成了品类教育。3） 2016年以来以喜茶、奈雪等为代表的新茶饮更多是对原有奶茶的原料升级，新茶饮一定程度实现了对甜品和鲜榨果汁的替代，叠加外卖发展及传播媒介改变带动行业二次爆发。目前现状：1）需求端消费者教育已经完成，供给端中、高、低价格带均存在大量玩家，现制茶饮行业逐步迈入成熟阶段，行业竞争极为激烈。VS目前现状：1）行业仍处于发展期，有成熟的咖啡用户，也有年轻的用户。2）生椰拿铁等饮品化改良进一步打开咖啡市场，减少奶茶到咖啡用户转换门槛；且咖啡健康价值不断被认可。3）城镇化发展及生活节奏加快，有望进一步加大咖啡消费需求。咖啡 VS茶饮：咖啡消费是主动的咖啡因摄入，办公室为第一大消费场景资料来源：极光数据， Data100，后浪研究所（ 36氪），平安证券研究所5咖啡 茶饮VS咖啡更多满足功能性诉求，是一种主动的咖啡因摄入： 咖啡消费动因：是一种主动的咖啡因摄入1）提神醒脑、排解压力、帮助减脂等对咖啡因的功能性诉求成为主要消费动因。2）满足口味需求及社交需求也是消费原因， 但是位居功 能性之后 。Top1 生活很苦，想喝点甜的快乐一下Top2 单纯喜欢喝奶茶Top3 和同事、朋友等的社交需求Top4 放松摸个鱼Top5 想尝试新品 茶饮消费动因：是一种主动的饮料获取与糖分摄入茶饮更多满足休闲需求，是一种主动的饮料获取与糖分摄入：无论是从摄入糖分，还是从对口味的诉求和社交需求来看，茶饮更多的满足的是一种饮料需求，消费的非理性因素更强。 咖啡消费场景：办公室为第一大消费场景 茶饮消费场景：休闲娱乐及社交为主要消费场景咖啡是“日常”工作的伴侣 :结合咖啡消费动因分析，消费者需要借助咖啡因帮助提神醒脑、消除疲劳、减轻困倦、缓解压力以维持大脑及身体的正常工作状态，因此办公室场景为咖啡消费的第一大场景，消费场景具备“高频”特征。茶饮更多是休闲聚会或逛街时的随机购买 :结合茶饮消费动因分析，奶茶消费更多是非理性因素，更偏向感性因素，休闲属性更为突出，消费场景也多聚焦于休闲娱乐场景，随机性也更强。消费者购买茶饮的主要原因18%18%20%26%38%46%咖啡消费的动因8%34%64%65%74%咖啡消费主要场景11.46%33.79%38.49%48.09%68.85%现制茶饮消费场景咖啡 VS茶饮：两类饮品用户画像有重叠， 90后均为主力军资料来源： Data100，益普索，平安证券研究所6咖啡用户画像 茶饮用户画像VS 90后为主力军： 据 Data100数据， 90后占咖啡消费人群的五成左右。 有一定消费水平的中壮年不可小视： 35岁以上中壮年人群占亦占有一定比例，并广泛分布在一线城市，且消费水平相对较高 。 “ 90后 +女性”，是主力消费人群： 据益普索数据， 90后占茶饮消费人群七成左右，而女性占茶饮消费人群的 75%。 “学生 +白领”特征明显： 据益普索数据，企业职员和学生占比高达72%。21%35%24%12%5% 3%0%10%20%30%40%现有咖啡消费者年龄结构 (2019年 )42%29%15% 14%0%10%20%30%40%50%茶饮消费者年龄结构（ 2021年）9%9%10%30%42%茶饮消费者职业分布茶饮消费者性别结构咖啡和茶饮用户目标群体存在重叠， 90后和企业职员均为两类现制饮品消费主力，但咖啡消费者的性别比例更为均衡，且咖啡用户画像中“职场奋战”的青壮年， “多金金领”的中壮年特征更为显著，而茶饮消费者中“ 90后 +女性 ”以及 “学生 +白领”特征更为明显。咖啡消费者性别结构8%7%16%34%23%11%现有咖啡消费者收入结构（ 2019年）2%2%5%12%13%20%22%24%现有咖啡消费者职业分布90后占 56% 90后占 71%59%41%女性 男性75%25%女性 男性14%15%31%40%茶饮消费者收入结构（ 2021年）咖啡 VS茶饮： V字形消费结构及频次资料来源：后浪研究所（ 36氪）， DATA100，德勤，艾瑞咨询，平安证券研究所7 咖啡消费更易形成粘性： 据后浪研究所及 DATA100数据，在现有的消费者中，咖啡消费者的复购率（每周至少消费一杯占 80%-90%）要高于茶饮消费者的复购率（每周至少消费一杯占30%-50%）。 一旦形成消费习惯咖啡消费更易随着年龄而增加： 但在现有的咖啡 /茶饮消费者中，茶饮消费会随着年龄的增加而减少 (据艾瑞咨询数据， 2021年 38.5%消费者考虑因健康减少新茶饮消费 )，而咖啡消费会随着年龄及饮用时间的增加而增加。 我们认为消费者对于现制饮品有望形成 V字型消费结构及频次： 近两年咖啡行业的兴起及新茶饮爆发决定了两类饮品消费群体年龄结构均以 90后为主；但我们认为随着年轻群体逐步从“校园”到“职场”并伴随年龄增长，出于健康等因素茶饮消费频次“斜率”向下，而喝咖啡逐步会成为一种办公提神的习惯及生活方式，消费频次逐步增加，二者消费频次随年龄趋势而形成典型“ V字型”。50.36%56.50%52.58%44.18%31.58%89%92%96%97%96%97%84%87%90%93%96%99%0%10%20%30%40%50%60%不同年龄奶茶消费者中每周至少喝一杯奶茶人数占比（左轴）不同年龄咖啡消费者中每周至少喝一杯咖啡人数占比（右轴）消费者对于现制饮品 V字型消费结构及频次不同年龄阶段现制饮品消费者消费频率23%12%9%7%41%42%34%30%18%24%27%27%18%22%30%36%0% 20% 40% 60% 80% 100%超过五年三到五年一到三年一年内每天多杯 每天一杯 每周 3-5杯 每周 1-2杯243267308370平均每年摄入杯数咖啡饮用时间越久，消费频次越高消费者年龄消费频次茶饮（奶茶为代表）负斜率随着年龄增加，健康因素等考虑，茶饮消费频次呈降低趋势咖啡消费正斜率随着饮用习惯培养及咖啡消费时间的增加，咖啡消费频次有望逐步提升进入职场前后目录 CO N T E NT S咖啡 VS茶饮： V字形消费结构及频次8咖啡 VS茶饮：单店模型对比分析咖啡茶饮能否相互渗透取代？瑞幸开店生态剖析：加密与下沉同步，上下线城市生态迥异瑞幸未来渗透探讨 :万店触手可及，未来想象空间大风险提示咖啡 VS茶饮：主要品牌价格对比资料来源：窄门餐眼，平安证券研究所9注： 1）此处选取部分代表性品牌统计； 2）瑞幸咖啡价格为第三方统计口径，据瑞幸 2021年报测算 ASP为 15元左右； 3） 时间截至 2022.07.11。不同线级城市主要茶饮咖啡品牌价格对比（单位：元） 不同定位品牌价格差异大，同品牌不同线级城市价格差异小： 咖啡行业中，以星巴克、 Tims等为代表的综合连锁咖啡价格带在 25-40元，提供空间场景且门店主要分布在一二线城市，与以喜茶、奈雪为代表的高端茶饮在价格带及主要分布城市重合度高。以 M Stand、 Seesaw为代表的精品咖啡品牌价格往往位于 40元以上，目前门店主要在一线和新一线城市。以瑞幸、 Manner、 NOWWA等品牌为代表的连锁“快咖啡”价格带主要在 15-25元，门店主要分布一二线城市，但瑞幸率先布局下沉市场。而同处 10-20元价格带的茶饮品牌书亦烧仙草、茶百道、 CoCo、古茗等品牌的渗透力强，门店广泛分布在一至四线城市。蜜雪冰城及其旗下咖啡品牌幸运咖价格带均处于 10元以下，以平价在下沉市场优势突出。咖啡品牌 茶饮品牌综合连锁咖啡 连锁“快咖啡” 连锁精品咖啡 快餐品牌布局咖啡 平价咖啡 高端茶饮 中端茶饮 平价茶饮星巴克 Tims 瑞幸 Manner NOWWA M Stand Seesaw McCafe 幸运咖 喜茶 奈雪的茶 书亦烧仙草 茶百道 CoCo 古茗 蜜雪冰城一线城市 40 31 20 22 20 41 38 21 28 29 14 17 15 15 7新一线城市 39 30 19 22 17 46 37 19 8 26 29 13 16 14 16 7二线城市 40 32 19 35 20 59 25 8 27 30 14 16 14 15 7三线城市 40 28 20 24 16 33 8 27 32 13 16 15 15 7四线城市 40 18 16 9 31 31 13 16 14 15 7五线城市 40 19 32 13 16 14 15 7咖啡 VS茶饮：单店投入对比资料来源：奈雪的茶招股书，各品牌加盟页， Wind，平安证券研究所10 高端茶饮品牌、大型连锁及精品连锁咖啡目前均以直营为主： 直营模式对管理与运营的把控强，利于保证产品品质稳定及品牌价值塑造，但对资金、供应链、管理的要求高，目前星巴克、喜茶、奈雪、瑞幸（部分加盟）、 Manner等品牌均以直营门店为主。直营模式下单店初始投资均由品牌方承担，据奈雪招股书，截至 2021年 3月 31日，每间标准茶饮店 /奈雪 PRO茶饮店平均投资成本约为人民币 180/100万元。据公开资料，星巴克单店投资在 150-250万（标准店）， Manner单店投资在 40-50万。 中端及平价茶饮品牌普遍采用加盟模式，瑞幸也在 2021年重启加盟： 该模式下加盟商需要承担一定的初始投入及自己承担房租及人力成本，品牌方对盈利进行一定比例抽成。加盟模式下，各品牌加盟店初始投资（不包含人力成本及房租）普遍在 20-35万元。品牌 瑞幸咖啡 书亦烧仙草 茶百道 古茗 蜜雪冰城加盟 /合作费（一次性） 无 2.98万 无 1.88万 省会 1.1万 /年，地级市 0.9万 /年，县级市 0.7万 /年品牌授权费 无 3万（一次性收取，开业后补贴物料 3万） 3万 无 无管理费 无 5000元 /年 无 无 4800元 /年开店综合服务费（选址、试营业辅导等） 无 无 4万 2.5万开店营销费 无 无 无 8000元 无设计费 无 2000元 /次 无 无 无培训费用 无 无 5000元 /人（不少于 4人） 2.5万 2000元 /年综合运营服务费 无 无 营业额满 6万 /月，收 1%；部分地区按固定费用 1万 /年收入 无 无保证金 5万元 1万 1.5万 5000元 2万外卖平台管理服务费 无 无 2000元 /年 3万 无美团大众商户通服务费 无 无 2000元 /年 无设备 19万左右 8万起 13-15万 10万左右 8万装修预算 11-13万 7万起 装修公司报价 (按 7-8万测算） 10万左右 8万左右首次配货费用（物料） 以实际为准 品牌授权费返补 4万起 2-4万 6万起总预算（不含房租、人力及开办费等） 35万起 22万元起 35万起 33万起 27万起部分咖啡及茶饮品牌加盟初始投资（不含房租、人力及开办费等）注：各品牌加盟投资成本信息截至 2022年 7月。咖啡 VS茶饮：制作流程及单店员工数对比资料来源：沙利文研究，艾瑞咨询，瑞幸公司公告， Wind，平安证券研究所11某高端茶饮品牌门店制作过程及单店员工数 (标准店水平 ,不含烘焙 )某中端茶饮品牌制作流程及单店员工数 (标准店水平 )瑞幸产品制作过程及单店员工数 (标准店水平 )星巴克产品制作过程及单店员工数 (标准店水平 )备餐制作下单 出杯煮制茶汤、制备珍珠、仙草等辅料后台后区制备 （约 1人）前台：服务线和吧台线 （约 2-3人）点单 /收银、贴标、添加珍珠布丁等配料添加茶汤、奶精等主料封口 /加盖、打包、送递终端消费者或外卖员等注：门店人数为单班可见人数。原料制作顾客终端下单 出杯咖啡豆、糖浆、牛奶、果酱、速冻水果泥、冰块、预制甜品等，每日盘点，根据数据中台实现备货，订货，不需专人备餐后台前台：服务线和吧台线 （ 2人，高峰时段往往增加 1名兼职人员到店）系统出单，贴标，全自动咖啡机制作咖啡，添加糖浆、牛奶、果酱等加盖、打包、终端消费者扫码自提或递送外卖员等顾客在 App，小程序等终端自主下单注：门店人数为单班可见人数，排班较为灵活，员工考核按周系统工时计算。原料制作下单 出杯主要包括准备咖啡、牛奶、糖浆、冰块等后台前台：服务线和吧台线 （约 3-5人）点单 /收银、贴杯、取烘焙及餐品等磨豆、制作饮品等封口 /加盖、打包、送递终端消费者或外卖员等注：门店人数为单班可见人数， 3班制。其他：打杂，清理桌面等，一员工往往“身兼数职”，参与多个流程，机械设备较多。备餐 制作点单出杯非水果茶水果茶 堂食 外卖根据点单量进行备料，包括熬制茶底、制作奶盖、处理水果（剥皮去核等）、处理口感颗粒等后台：后区制备线（约 2-4人）前台：服务线和吧台线 （约 4-6人）添加果肉、口感颗粒添加鲜果和榨汁配料，进行榨汁添加奶盖和其他口感颗粒负责产品的打包，送递终端消费者或外卖员注：门店人数为单班可见人数， 2班制。流程划分相对清晰，一般单人只参与一个流程。点单 /贴标、打冰激凌、取烘焙品等从操作流程角度： 高端茶饮原料涉及鲜果（需剥皮去核），且茶饮的口感颗粒往往需要熬煮环节，故茶饮备餐环节相对复杂，流程更依赖人力，而咖啡对咖啡机等设备的依赖性相对较高。高端茶饮分工和制作流程往往更明确，单人往往负责单一环节，而咖啡往往会一人 “身兼数职”。员工人数对比： 据沙利文研究、艾瑞及我们草根调研数据，高端茶饮随着开拓 Go店及 Pro店等更轻店型，目前高端茶饮店单店人数平均水平在 12-20人（不考虑烘焙师， 2班人数），中端茶饮单班可见人数在 3-4人；咖啡方面，星巴克单店人数在 10-15人（三班人数）；而瑞幸结合 2021年财报数据及草根调研，单店员工数在 5-6人（两班人数），店均全职员工 2人。（注 :以上单店均为可见人数，含兼职。）咖啡 VS茶饮：渠道对比资料来源：艾媒咨询， NCBD，美团，沙利文研究，瑞幸公司公告，星巴克财报会，平安证券研究所12部分茶饮 /咖啡品牌外送及自取订单占比 从消费者角度来看，茶饮外卖消费比例更高： 据 NCBD数据， 33.4%的消费者选择以外卖的形式消费现磨咖啡，而茶饮行业这一比例更高，据艾媒咨询数据，达 47.6%。我们认为，咖啡外卖消费比例低于茶饮主要原因在于“慢咖啡”形式下消费者倾向于到店消费，而“快咖啡”品牌多布局于写字楼周边，早上、中午消费高峰期内方便用户“顺路自提”。 无论咖啡还是茶饮，头部品牌外卖订单占比均不高： 高端头部茶饮品牌及瑞幸的外卖比例在 20%-30%，主打空间消费的星巴克外送比例更低， 2021年Q1仅为 14%。顺路自提为咖啡到店消费的主要原因之一33.4%40.5%34.8%58.0%47.6%0%10%20%30%40%50%60%70% 中国咖啡 /茶饮消费者消费形式咖啡（ 2020年）茶饮（ 2021年）消费者茶饮消费外送比例高于咖啡消费79.57%40.97% 40.03%0%20%40%60%80%100%消费者选择咖啡到店自提的原因20.0% 25.0% 20.6% 27.4% 14.0%80.0% 75.0% 79.4% 72.6% 86.0%0%20%40%60%80%100%自取 外送咖啡 VS茶饮：单店模型分析资料来源：各公司公告， Wind，艾瑞咨询，海豚智库，平安证券研究所13 咖啡及茶饮行业部分品牌成本结构分析：茶饮因原料以鲜果为主致原材料成本占比高，另外，中高端品牌的门店租金和人员规模普遍偏高，这些都是茶饮品牌门店经营利润率普遍低于咖啡品牌的主要原因。瑞幸 星巴克中国 奈雪的茶 蜜雪冰城 茶饮行业成本构成单店月收入（万元） 13.3 39.5 51.8 原材料占比 34%-35% 25%-30% 32%-36% 45% 41%-47%毛利率 65%-66% 70%-75% 64%-68% 55% 53%-59%租金占比 8%-10% 8%-12% 14%-15% 11% 16%-18%人工成本 14%-16% 18% 21%-23% 15% 17%-19%水电及其他（含配送费等） 12%-13% 10% 5%-8% 6% 6%-7%折旧摊销 6%-7% 6%-8% 4%-5% 5% 3%-5%门店经营利润率 19%-26% 22%-27% 13%-20% 18% 10%-17%部分品牌单店模型对比注： 1）瑞幸 /星巴克中国 /奈雪单店月收入 =2021年直营业务收入 /（ 经调整调整直营门店数 *12）计算而得，其中，经调整直营门店数 =（期初直营门店数 +期末直营门店数） /2。2）星巴克中国收入取自 2021年星巴克财报中国地区收入。目录 CO N T E NT S咖啡 VS茶饮： V字形消费结构及频次14咖啡 VS茶饮：单店模型对比分析咖啡茶饮能否相互渗透取代？瑞幸开店生态剖析：加密与下沉同步，上下线城市生态迥异瑞幸未来渗透探讨 :万店触手可及，未来想象空间大风险提示咖啡与茶饮目前的品类渗透主要为产品补充，以搭售为主资料来源：各品牌点单小程序 /App，平安证券研究所15目前主要咖啡 /茶饮品牌相互渗透现状注： 1）不考虑茶饮品牌另外投资或孵化咖啡品牌的情况 ;2）门店总饮品 SKU统计 不考虑预包装饮料； 3）多数咖啡品牌会推出冰沙 /风味牛奶类产品，暂不视作对茶饮的渗透； 4）同品牌不同门店SKU数可能存在差异，本统计仅供参考； 5）价格为各小程序 /APP显示价格，非实付价格。统计时间截至： 2022.07.14日 (不完全统计）。 目前主要品牌的品类渗透为 SKU补充： 为满足更多样化的用户需求，现有的咖啡 /茶饮品牌会有少量的茶饮 /咖啡 SKU来补充已有品类，但各品牌渗透 SKU占总产品的比例整体不高，在 10%-20%之间。品牌波波咖啡 1 8 美式咖啡 1 5 美式咖啡 1 5 美式咖啡 4 椰云芒芒 2 5 冰摇桃桃乌龙茶 3 7 鸭屎香生椰乳茶 1 6 鲜萃红茶 1 9 芭乐黄杏苏打 3 6拿铁 1 6 拿铁咖啡 1 9 拿铁咖啡 2 0 拿铁咖啡 6 椰云桃桃 2 5 冰摇红梅黑加仑茶 3 1 杨枝甘露 1 7 四百次浮云奶茶 2 8 青麦草 3 8美式 8 卡布奇诺 1 9 珍珠拿铁咖啡 2 0 雪王雪顶咖啡 6 椰云荔荔 2 5 并摇柠檬茶 2 9 平谷白桃轻乳茶 1 5 柠檬蜜桃乌龙茶 2 8 水蜜桃冰红茶 3 2生打椰拿铁 1 7 澳白咖啡 1 5 香柠咖啡 1 6 大颗杨枝甘露 2 5 英式早餐红茶 2 5 鸭屎香香水柠檬茶 1 4 黑糖燕麦奶 3 4香草拿铁 1 9 奈雪厚乳拿铁 2 2 生椰拿铁咖啡 2 2 轻盈版杨枝甘露 2 5 碧螺春 2 5 杨枝甘露 1 7燕麦咖啡 2 2 杨枝甘露椰子冻 2 5 金萱乌龙茶 2 5 轻盈椰子水 1 0生椰拿铁 2 2 杨枝甘露芒果多 2 5 伯爵调味红茶 2 5 生椰香水柠檬茶 1 6生椰斑斓拿铁 2 2 如梦令 功夫轻乳茶 1 8荔枝生椰拿铁 2 2 如梦令 生椰乳茶 2 1满庭芳 茉莉轻乳茶 1 8抹茶好喝椰 2 1芒果好喝椰 2 3在售咖啡 / 茶饮 SKU 数门店在售现制饮品总数占门店总饮品 SKU 比例3319 . 7 %4221 8 . 2 %5 12821 4 . 6 %N O W W A421 1 . 9 %3437 . 0 %7481 4 . 6 %7441 5 . 9 %5519 . 8 %9471 9 . 1 %茶饮品牌推出咖啡饮品 咖啡品牌推出部分茶饮品在售咖啡 / 茶饮产品喜茶 奈雪的茶 C o C o 蜜雪冰城 瑞幸 星巴克 M S t a n dT I M S咖啡与茶饮的差异性：消费场景与门店覆盖角度资料来源：极海品牌监测，平安证券研究所16目前主要咖啡 /茶饮品牌门店点位分布（全国范围） 站在消费场景及门店覆盖的角度： 消费动机、场景及用户画像的不同决定了咖啡与茶饮品牌门店选址的差异性，目前多数现磨咖啡店选址在“办公场所”周边，满足功能性需求；而现制茶饮更多满足情感性及休闲型需求，选址则更多覆盖“购物场所”和“住宅”。一方面消费者形成的品牌定位及印象短期内难以改变，另一方面已有布局点位难以有效覆盖对方品类的主要消费人群。46%34%55% 51%30% 26% 23%15% 17% 17% 15% 11%24% 42%32%31%61% 62%61%30% 32%50%24%21%16%18%12%14%9% 12% 16%42%45%30%51%47%13% 12% 6%2% 9%20%0%20%40%60%80%100%医疗保健 交通枢纽 学校 住宅 购物场所 办公场所咖啡 茶饮咖啡与茶饮的差异性：站在门店运营角度资料来源：平安证券研究所17人 产品 供应链咖啡店对人的要求会更高： 1）品类认知角度： 咖啡店员要对咖啡的品种、产地、拼配等认知要求更高，部分咖啡门店甚至要求店员完成咖啡师认证考试。 2）产品制作及从业者经验角度：茶饮制作流程拆解化较高，技术上难度相对低。尽管对于使用全自动咖啡机的高标准化咖啡品牌，咖啡产品制作难度相对较低；但是对于精品咖啡品牌，或使用半自动咖啡机的品牌等，对咖啡师的依赖较高，对咖啡豆的产地和品种也有着较高的要求，需要招聘有经验的咖啡师。咖啡与茶饮的产品逻辑不同： 产品研发角度：咖啡消费的本质是咖啡因摄入，茶饮更对是对糖分的摄取。 饮料摄入的消费场景使茶饮产品对推新的需求相对更高，且无论是咖啡还是茶饮，产品的口味都取决于原材料的来源及拼配技术等，茶饮和咖啡在原料拼配、比例和产品开发上存在一定差异性。在产品同质化程度高，爆款极易被模仿的当下，只有对行业有着较深的理解才能够更好的去满足消费者诉求。对供应链的要求不同： 供应链环节： 虽然存在乳制品、包材、糖浆等共同的原材料采购，但茶饮更侧重于茶、水果等，而咖啡更侧重于咖啡豆的采购，咖啡机购置等。 现有茶饮 /咖啡品牌少部分 SKU渗透对现有的采购及设备影响较小，但大范围的 SKU渗透则会因供应链、成本设备等差异导致采购及投资成本的大幅增加。咖啡茶饮相互渗透取代难度高，但可搭售资料来源： CBNData， 36氪，平安证券研究所18 我们认为咖啡和茶饮相互渗透取代难成立，但是可搭售。1）咖啡与茶饮之间大范围的渗透取代不仅存在难以有效覆盖对方品类客群的问题，也面临较大的运营管理及成本投入压力，基于此背景下，开发或投资新咖啡品牌成为国内部分茶饮公司的选择。2）茶饮与咖啡的消费高峰存在错位，搭售少量基本产品，可以在运营、投资及采购压力增幅不大的情况下，作为一种 SKU的补充，以此提高门店坪效并满足顾客多元化的需求。咖啡与茶饮相互渗透取代难度高，但可搭售咖啡与茶饮相互渗透取代难度高消费场景及门店覆盖角度 门店运营角度已有门店 难以有效覆盖对方客群搭售下运营、投资及采购压力增幅相对不高咖啡与茶饮消费高峰存在错位，搭售可提高坪效，并满足顾客多元化需求目标人群及消费场景差异点位覆盖差异品牌定位及印象难以短期内改变决定咖啡对门店人员的咖啡认知要求更高产品逻辑不同供应链不同大范围渗透取代对运营及成本投入带来较大压力但可搭售茶饮消费主要集中在下午和晚上 咖啡消费主要集中在早上和下午7%60%36%43%咖啡饮用时间偏好（多选）6%70%78%50%26%4%新式茶饮饮用时间偏好（多选）目录 CO N T E NT S咖啡 VS茶饮： V字形消费结构及频次19咖啡 VS茶饮：单店模型对比分析咖啡茶饮能否相互渗透取代？瑞幸开店生态剖析：加密与下沉同步，上下线城市生态迥异瑞幸未来渗透探讨 :万店触手可及，未来想象空间大风险提示187 120 83 142 153 226 330 251 332 240 106 127 159 175 260 226 202 225 265 153 269 313 51 131 174 124 142 138 191 213 153 158 274 153 167 132 189 233 050100150200250300350201804 201805 201806 201807 201808 201809 201810 201811 201812 201901 201902 201903 201904 201905 201906 201907 201908 201909 201910 201911 201912 202001 202002 202003 202004 202005 202006 202007 202008 202009 202010 202011 202012 202101 202102 202103 202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206月度新开（不含瑞即购）开店现状：今年 6月以来拓店呈加速态势，目前存量门店超 7000家资料来源：瑞幸咖啡公众号，瑞幸公司公告，平安证券研究所207 1431121511207572777310461209 5 71918020406080100120140160180201804 201805 201806 201807 201808 201809 201810 201811 201812 201901 201902 201903 201904 201905 201906 201907 201908 201909 201910 201911 201912 202001 202002 202003 202004 202005 202006 202007 202008 202009 202010 202011 202012 202101 202102 202103 202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206瑞即购经营整合破产重组瑞幸咖啡月度新开门店数（单位：家） 瑞幸咖啡月度新增无人咖啡机 -瑞即购（单位：台）经营整合破产重组注： 1）月度数据由周数据加总取得，存在个别天数误差；2） 2018.04前及 2020.02-2021.02期间公众号未披露开店数据。瑞幸咖啡周度新开门店数（单位：家） 存量门店： 据公司公告，至 2022Q1存量门店 6580家，其中直营店 /加盟店为 4675/1905家，结合 4-7月公众号新开门店数据，目前门店规模超7000家。 瑞即购： 据公司公告，截至 2021年末瑞即购数达 1102个。 自 6月以来拓店加速： 2022年初至春节前开店整体维持较高水平（周均 76家），但春节后显著放缓；受疫情影响， 3-5月整体维持周均新开44家；自 6月以来拓店呈加速状态，6月周均开店 58家，截至 25日 7月周均新开 60家。2022年73281940179172740413438242863704952557267122698550536398825498148543867182128322938393340477735636493334218038421043238286183344719224376512334346624611510121211811278610211484252935392729298315172735482827387344341134322353859292768371934511075363106111818472948434047455336574399294857747048480501001502002502018.5.92018.5.282018.6.142018.6.252018.7.92018.7.232018.8.72018.8.272018.9.102018.9.252018.10.152018.10.302018.11.122018.11.262018.12.102018.12.242019.1.142019.2.122019.2.252019.3.112019.3.252019.4.82019.4.222019.5.132019.6.32019.6.172019.7.152019.7.302019.8.122019.8.262019.9.92019.9.242019.10.222019.11.42019.11.182019.12.22019.12.162020.1.22021.3.12021.3.152021.4.62021.4.192021.5.102021.5.242021.6.72021.6.212021.7.52021.7.192021.8.22021.8.162021.9.12021.9.132021.10.82021.10.182021.11.12021.11.152021.12.62021.12.202022.1.42022.1.172022.2.82022.2.212022.3.72022.3.212022.4.112022.4.252022.5.162022.5.302022.6.132022.6.272022.7.112022.7.25周度新开（不含瑞即购）经营整合，破产重组2022年开店现状：加密与下沉同步资料来源：瑞幸咖啡公众号，第一财经， wind，平安证券研究所（注： 1）月度数据由周数据加总取得，存在个别天数误差； 2） 2018.04前及 2020.02-2021.02期间公众号未披露开店数据。）21时间 202103 202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206一线城市 14% 18% 12% 7% 17% 12% 16% 14% 21% 23% 18% 12% 13% 17% 7% 12%新一线城市 24% 19% 14% 27% 26% 30% 27% 30% 29% 24% 22% 17% 23% 19% 23% 23%二线城市 29% 22% 21% 23% 11% 22% 19% 19% 15% 27% 17% 19% 23% 14% 14% 13%三线城市 24% 20% 28% 25% 24% 25% 24% 22% 21% 17% 27% 24% 24% 30% 24% 24%四线城市 10% 15% 20% 15% 22% 7% 13% 12% 12% 7% 14% 22% 16% 13% 25% 21%五线城市 0% 5% 6% 3% 1% 4% 3% 4% 2% 2% 3% 6% 2% 6% 6% 6%一二线城市加密占比 67% 60% 47% 56% 54% 64% 61% 62% 65% 74% 56% 48% 58% 51% 44% 48%下沉市场新开占比 33% 40% 53% 44% 46% 36% 39% 38% 35% 26% 44% 52% 42% 49% 56% 52%瑞幸各线级城市月度新开门数（单位：家）瑞幸月度新开门店各线级城市占比情况（ 2021.03-2022.06）6447637812913294136973841464451514755612746547242192416303032364819 21231427020406080100120140160180201804 201805 201806 201807 201808 201809 201810 201811 201812 201901 201902 201903 201904 201905 201906 201907 201908 201909 201910 201911 201912 202001 202002 202003 202004 202005 202006 202007 202008 202009 202010 202011 202012 202101 202102 202103 2021
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