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证券研究报告 海外公司点评 计算机 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 微软( MSFT) FY2022Q4业绩点评: 于波动市场中,仍具韧性和确定性 2022年 07月 29日 证券分析师 张良卫 执业证书: S0600516070001 021-60199793 研究助理 何逊 玥 执业证书: S0600122030019 股价走势 市场数据 收盘价 (美 元 ) 276.41 一年最低 /最高价 343/242 市净率 (倍 ) 12.41 流通股市值 (亿美元 ) 20614 总市值 (亿美 元 ) 20614 基础数据 每 股 净 资 产 ( 美元 ,LF) 22.27 资产负债率 (%,LF) 54.35 总股本 (百万股 ) 7479 流通股 (百万股 ) 7479 相关研究 微软 (MSFT): FY2022Q3季报点评:云计算带动业绩超预期,后续指引乐观 2022-04-28 微软 (MSFT):海外观察系列二:微软,逐鹿元宇宙大数据时代 2022-04-18 买入 ( 维持 ) Table_EPS 盈利预测与估值 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业总收入(百万 美 元) 198,270 220,267 256,966 301,283 同比 17.96% 11.09% 16.66% 17.25% 归属母公司净利润(百万 美 元) 72,738 75,827 91,455 110,505 同比 18.72% 4.25% 20.61% 20.83% EPS-最新股本摊薄( 美 元 /股) 9.73 10.14 12.23 14.78 P/E(现价 &最新股本摊薄) 27.63 26.51 21.98 18.19 Table_Summary 投资要点 事件 : 宏观逆风 环境 下,微软 FY22Q4业绩 按不变汇率 算 ( CC,下同)虽略低于 预期 , 但仍 充分体现出公司的 韧性及抗风险能力, 其 扎实的业绩也 为波动的美股注入一针强心剂。 FY22Q4微软实现营收 519亿美金,同比增长 12%( CC 同比增长 16%);经营利润 205 亿美元,同比增长8%( CC同比增长 14%);净利润 167亿美金,同比增长 2%( CC同比增长 7%) 。 分业务收入概览: FY2022Q4生产力 与流程业务收入 166亿美元,同比增长 13%( CC 同比增长 17%),主要增长动能来源于 Office365 及LinkedIn;智能云业务收入 209 亿美元,同比增长 20%( CC 同比增长25%),其中 Azure同比增长达 40%( CC同比增长 46%);个人计算业务收入 144亿美元,同比增长 2%( CC同比增长 5%),增长源自搜索及广告业务。 云计算 仍为最大亮点 , 大金额订单量创纪录。 FY2022Q4, Microsoft Cloud收入达 250亿美元,按不变汇率同比增速达到 33%;其中 Azure按不变汇率算同比增速达 46%。公司云计算业务订单正向着“更大金额、更长合同周期”方向行进,本季度 1 亿美金及 10 亿美金以上合同 数量 创下纪录 。强劲的增长势头让管理层充满信心, FY23Q1, 预计 Azure 收入增速( CC)将达 43%,智能云业务收入 达 203-206亿美元, CC同比增长 25%-27%。 生产力与流程 业务稳健, 但 LinkedIn受广告支出及低迷招聘意愿负面影响 。 按不变汇率算, FY2022Q4, Office Commercial/Office Consumer同比增速为 13%/12%,消费者订阅达 5970万,环比增长 130万。 LinkedIn会员数达 8.5 亿创历史新高,但由于广告支出和市场招聘意愿较弱,LinkedIn收入不及预期。 FY23Q1,预计生产力与流程业务收入达 159.5-162.5亿美元, CC同比增长 12%-14%,但 LinkedIn广告和招聘收入下季度仍将面临逆风。 个 人计算业务因 汇率 及 宏观经济 影响而不达预期。 FY2022Q4汇率对个人计算业务影响达 1.27亿美元,超出此前公司预期;扣除汇率影响,该业务收入仍不达预期。 FY2022Q4中国停产及 6月 PC 市场的低迷,负面影响 Windows OEM业务; 此外 , Windows commercial 因 SMB市场增速放缓不 及 预期 ,管理层预计该影响将持续到下一财年。 FY23Q1,预计个人计算业务收入 130-134亿美元, CC同比增长 1%-4%。 一体化战略体现协同效应,各业务市场份额持续增长。 虽然 公司多项业务受 宏观经济环境及国际 局势影响,但我们仍欣喜地看到公司在各细分-40%-20%0%20%2021-07-282021-08-132021-08-292021-09-142021-09-302021-10-162021-11-012021-11-172021-12-032021-12-192022-01-042022-01-202022-02-052022-02-212022-03-092022-03-25纳斯达克指数 微软 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2 / 4 市场市场份额的增加。管理层提及, 公司 在人工智能、 Dynamics、 Teams、安全、 Windows、 Edge等领域抢占了更多市场分额,充分体现出公司一体化战略的协同优势,管理层预计该趋势将持续到下一财年。 FY23财年及 FY23Q1指引 稳健 ,彰显管理层对公司信心。 虽然外部环境复杂, 公司预计 FY23全年收入和经营利润仍能实现双位数增长,经营利润率基本持平。 FY23Q1收入预计为 492.5-502.5亿美元,汇率影响约 5pcts;收入成本为 149-151亿美元,汇率影响约为 3pcts。 盈利预测与投资评级: 我们认为企业上云及数字化转型是长期趋势,微软布局完善,业务逻辑坚挺,中长期 兼具韧性和确定性。 我们将公司 2023-2024财年收入从 2306亿 /2658亿美元调整至 2203亿 /2570亿美元,并引入 2025 财年收入预测 3013 亿美元; 2023-2025 财年对应归母净利润为 758亿 /915亿 /1105亿美元,当前估值对应 2023-2025财年 PE为 26/22/18倍,维持“买入”评级。 风险提示: IT支出不达 不及预期 风险 , 终端拓展进度不达预期风险 , 地缘政治,反垄断监管风险,汇率变动风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 3 / 4 微软 三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表(百万 美 元) FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 利润表(百万 美 元) FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 流动资产 169,684 248,037 336,704 445,185 营业总收入 198,270 220,267 256,966 301,283 现金及现金等价物 13,931 26,523 78,283 142,197 营业成本 62,650 67,181 80,430 90,385 应收账款及票据 44,261 48,459 56,533 66,282 销售费用 21,825 24,890 28,266 33,212 存货 3,742 3,304 3,854 4,519 管理费用 5,900 7,049 7,709 9,038 其他流动资产 107,750 169,751 198,034 232,187 研发费用 24,512 27,533 30,322 35,551 非流动资产 195,156 188,726 203,350 221,502 其他费用 333 0 0 0 固定资产 6,891 6,582 7,241 7,965 经营利润 83,716 93,613 110,239 133,096 商誉及无形资产 74,398 70,329 78,366 88,636 利息收入 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 利息支出 0 0 0 0 其他长期投资 11,298 8,712 8,712 8,712 其他收益 0 0 0 0 其他非流动资产 102,569 103,103 109,031 116,189 利润总额 83,716 93,613 110,239 133,096 资产总计 364,840 436,763 540,054 666,687 所得税 10,978 17,787 18,784 22,592 流动负债 95,082 106,096 122,180 142,265 净利润 72,738 75,827 91,455 110,505 短期借款 2,749 4,857 4,857 4,857 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款及票据 19,000 18,447 22,111 25,806 归属母公司净利润 72,738 75,827 91,455 110,505 其他 73,333 82,792 95,213 111,603 EBIT 85,822 95,723 112,293 135,362 非流动负债 103,216 105,895 103,878 102,481 EBITDA 97,843 110,686 129,263 154,614 长期借款 47,032 45,074 40,074 35,074 Non-GAAP 其他 56,184 60,821 63,804 67,407 负债合计 198,298 211,990 226,058 244,746 股本 0 0 0 0 主要财务比率 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 少数股东权益 0 0 0 0 每股收益 (美 元 ) 9.73 10.14 12.23 14.78 归属母公司股东权益 166,542 224,773 313,995 421,941 每股净资产 (美 元 ) 22.27 30.05 41.98 56.42 负债和股东权益 364,840 436,763 540,054 666,687 发行在外股份 (百万股 ) 7479 7479 7479 7479 ROIC(%) 33.62% 27.60% 25.48% 23.93% ROE(%) 43.68% 33.73% 29.13% 26.19% 现金流量表(百万 美 元) FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 毛利率 (%) 42.22% 42.50% 42.90% 44.18% 经营活动现金流 89,035 14,055 60,651 73,612 销售净利率 (%) 36.69% 34.43% 35.59% 36.68% 投资活动现金流 -30,311 -534 -5,928 -7,158 资产负债率 (%) 54.35% 48.54% 41.86% 36.71% 筹资活动现金流 -58,876 -1,222 -2,963 -2,540 收入增长率 (%) 17.96% 11.09% 16.66% 17.25% 现金净增加额 -293 12,299 51,760 63,914 净利润增长率 (%) 18.72% 4.25% 20.61% 20.83% 折旧和摊销 14,460 17,073 19,024 21,517 P/E 27.63 26.51 21.98 18.19 资本开支 -23,886 -25,110 -29,294 -34,346 P/B 12.41 9.20 6.58 4.90 营运资本变动 446 5,178 3,932 5,310 EV/EBITDA 19.24 17.00 14.85 12.71 数据来源 :Wind,东吴证券研究所 , 全文如无特殊注明,相关数据的货币单位均为 美元 , 预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司 分析师认为可靠且已公开的信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上; 增持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5%与 5%之间; 减持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15%与 -5%之间; 卖出:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在 -15%以下。 行业投资评级: 增持: 预期未来 6个月内,行业指数相对强于大盘 5%以上; 中性: 预期未来 6个月内,行业指数相对大盘 -5%与 5%; 减持: 预期未来 6个月内,行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5号 邮政编码: 215021 传真:( 0512) 62938527 公司网址:
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